第十三章--证券投资组合管理课件.ppt
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1、第十三章第十三章 证券投资组合管理证券投资组合管理第一节第一节 证券投资组合理论概述证券投资组合理论概述一、证券组合管理一、证券组合管理 1、证券组合、证券组合 2、证券组合管理、证券组合管理二、证券组合的基本类型二、证券组合的基本类型三、证券组合管理的基本步骤1、确定组合管理目标2、制定组合管理政策3、构建证券组合4、修订证券组合资产结构5、证券组合资产的业绩评估四、现代证券组合理论体系的形成与发展四、现代证券组合理论体系的形成与发展1、1952年3月,马柯维茨发表资产组合的选择一文,提出了确定最小方差资产组合的思想和方法,开了对投资进行整体管理的先河。2、1963年,威廉夏普根据马柯维茨的
2、模型建立了“单一指数模型”假设资产收益只与市场总体收益有关。第二节第二节 马柯维茨资产组合理论马柯维茨资产组合理论一、单个资产的收益和风险特征 1、预期收益 2、风险-方差niiirErh122)(niiirhrE1)(第三节 风险的衡量o 证券投资的风险,是预期收益变动的可能性 和变动幅度,风险的衡量是将证券投资未来 收益的不确定性加以量化。一、单一证券风险的衡量(一)未来收益的概率分布 R=f(S)或r=f(S)其中:S-经济环境 R-证券的收益水平 r-证券的收益率(一)未来收益的概率分布 经济环境 股息额 100元 150元 200元 250元 300元 发生概率 01 02 04 0
3、2 01 (一)未来收益的概率分布 概率 0.4 0.3 0.2 0.1 1.00 2.00 3.00 股息额(二)预期收益预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平均值其中:ER-预期收益 Ri-各预期收益 Pi-各预期收益发生的概率 i-各种可能收益的序号 n-观察数,满足niiiPRER1niiP11例:A、B、C三种股票收益的概率分布证券收益(元)经济环境发 生概率ABC0140065013000260070011000480080090002 100090070001 1200950500(二)预期收益 其中:51)(8iiiAAPRER元51)(8iiiBBPRER元51)(9i
4、iicCPRER元(三)风险量的计算-方差和标准o 衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益或收益率的概率分布的方差或标准差。(三)风险量的计算方差和标准差Pi x y z 预期收益(期望值)Ri(三)风险量的计算方差和标准差21221)()(VVERRPViini(三)风险量的计算-方差和标准差 其中:V-方差 标准差 上例中:证券 预期收益(元)方差 标准差 A 8.00 4.8 2.191 B 8.00 0.85 0.922 C 9.00 4.8 2.191(三)风险量的计算-方差和标准差A股票未来收益:82.191=5.8110.19(元)B股票未来收益:8 0.922=7.088
5、.92(元)C股票未来益:9 2.191=6.8111.19(元)(四)对单一证券收益与风险的权衡1、无差异曲线的特性(1)投资者对同一条无差异曲线上 的投资点有相同偏好无差异 曲线不相交。(四)对单一证券收益与风险的权衡 r I2 r I1 I1 I2 I3 (四)对单一证券收益与风险的权衡(2)投资者有不可满足性和风险回避性一无差异曲线斜率为正。r 18%2 3 14%1 15%20%(四)对单一证券收益与风险的权衡(3)投资者更偏好位于左上方的无差异曲线。r B A 1 C D (四)对单一证券收益与风险的权衡(4)投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的无差异曲线。I1 I1 I1
6、 I2 I2 I2 I3 I3 I3 极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投资者(四)对单一证券收益与风险的权衡2、投资者对A、B、C、股票的选择r r r C C C B A B A B A X Y Z 0.922 2.191 0.922 2.191 0.922 2.191 投资者X的无差异 投资者Y的无差异 投资者Z的无差异 曲线和投资选择 曲线和投资选择 曲线和投资选择二、证券组合风险的衡量(一)证券组合效应 预期价格变动 A B 时间二、证券组合风险的衡量(一)证券组合效应 预期价格变动 B A 时间二、证券组合风险的衡量(一)证券组合效应 非 风险 系统 风险 系
7、统 风险 5 10 15 20 25 30 证券种类二、证券组合风险的衡量o 证券组合目的在收益一定的条件下,投资者承担的总风险减少。证券组合中证券种类:1025种。o 证券组合的风险并非组合中各个别证券的简单加总,而是取决于各个别证券风险的相关程度。(二)证券组合中风险相关程度的衡量1、协方差:协方差是刻划二维随机向量中 两个分量取值间的相互关系的 数值。o 协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系。(二)证券组合中风险相关程度的衡量)(1BBAAiniABErrErrPCOV(二)证券组合中风险相关程度的衡量其中:1,1iniBABAABPnPi
8、BAErErBArrBACOV观察数满足各种可能的概率的预期收益率与证券证券的各种可能收益率与证券证券的协方差与证券证券2、相关系数o 相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系。o 相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度。o 相关系数是标准化的计量单位,取值在1之间。o 相关系数更直观地反映两种证券收益率的 =1 COVAB 相互关系 =0 AB=-1 A B 2、相关系数o 若本例中股票A、B、C的市场价格均为50元/股,则:三种证券的预期收益率和风险 A B C Er 0.16 0.16 0.18 V 0.00192 0.00034 0.00192 0.04382 0.018
9、44 0.043822、相关系数 三种证券相互组合的协方差和相关系数 证券组合 协方差 相关系数 A B 0.0008 0.99 B C -0.0008 -0.99 C A -0.00192 -1(三)证券组合风险的计算2/111ABBANBNACOVXX(三)证券组合风险的计算其中 -资产组合的标准差 XA-证券A在组合中的投资比率 XB-证券B在组合中的投资比率 双重加总符号NBNA112/111NBBAABBANAPXXBAABABCOV(三)证券组合风险的计算又若组合中共有三种股票,则21AAAAAAAAAAACOVCOV2/13331223111312/13131BBBBBBBBBA
10、BBABACOVXXCOVXXCOVXXCOVXX(三)证券组合风险的计算2/1333332233113233222222112133112211111COVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXX(三)证券组合风险的计算o若上述A、B、C三种股票组成一组合,投资比率分别为XA=20%,XB=30%,XC=50%。则:%77.0ABC三、系统风险的衡量(一)系统风险的含义 系统风险是证券市场的共同风险。系数用以测定一种证券的收益与整 个证券市场收益变动的关系。o 用回归分析方法推算单一证券收益变动与市场收益率变动之间的关系,则有:XY(一)系数的计算
11、公式其中:Y某种证券的收益 X市场收益率 截距 回归线的斜率 (二)系数的计算公式1、其中:时期内证券i的预期收益 时期内的无风险度 时期内证券组合的预期收益 相对于证券组合,证券i的系统 风险度 imtftitftmtftititERtRtERRERRER(二)系数的计算公式、用股价指数收益 率代表整个市场收益率。其中:ri-证券i的收益率 rm-股票价格指数的收益率 Cov ri rm-ri与rm的协方差 m2-股票价格指数的方差2)(mrCOVrmii(三)系数分析高风险证券进攻型证券与市场风险相同的证券防守型5.15.10.10.10.1(三)系数分析(1)系数仅代表证券I的系统风险,
12、而非全部 风险。(2)标准差用于度量证券或证券组合在各个不 同时期收益率变动的程度,系数用于度 量证券或证券组合相对于同 一时期市场平 均收益的变动程度。(3)标准差和系数均以过去的统计指标计算,对预测未来仅提供参考。现代证券投资理论现代证券投资理论 证券组合理论证券组合理论 一、证券组合的收益和风险一、证券组合的收益和风险 资产组合理论的前提条件:资产组合理论的前提条件:第一,证券市场是有效的。第一,证券市场是有效的。第二,投资者都是风险厌恶者。第二,投资者都是风险厌恶者。第三,投资者根据证券的预期收益率和第三,投资者根据证券的预期收益率和 标准差选择证券组合。标准差选择证券组合。第四,多种
13、证券之间的收益都是相关的。第四,多种证券之间的收益都是相关的。(一)证券组合的分散原理(一)证券组合的分散原理o为实现收益的最大化和风险的最小为实现收益的最大化和风险的最小化,应实行投资的分散化。化,应实行投资的分散化。o由于各种证券受风险影响而产生的由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不尽相同,价格变动的幅度和方向不尽相同,因此存在通过分散投资使风险降低因此存在通过分散投资使风险降低的可能。的可能。(二)证券组合预测收益率的测算(二)证券组合预测收益率的测算其中:其中:r rp p证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率 X Xi i投资第投资第i i种证券的期初价值在组合种证
14、券的期初价值在组合 值中的比率值中的比率 r ri i第第i i种证券的预期收益率种证券的预期收益率 N N证券组合中包含的证券种类数证券组合中包含的证券种类数 NiiiprXr1(三)证券组合风险的计算(三)证券组合风险的计算由由N N种证券组成的证券组合的标准差公式为:种证券组成的证券组合的标准差公式为:其中:其中:X Xi i,X,Xj j证券证券I I、证券、证券j j在证券组合中的投在证券组合中的投 资比率,即权数。资比率,即权数。CovCovijij证券证券i i与证券与证券j j收益率之间的协方差。收益率之间的协方差。双重加总符号,表示所有证券的协双重加总符号,表示所有证券的协
15、方差都要相加。方差都要相加。2111NiNjijjipCovXXNiNj11 上式又可以化为:上式又可以化为:211122222NiNjNjiijjjiipXXCovXX种证券的标准差第种证券第jijijiijijCov211122222NiNjNjijiijjjiipXXXX二、有效组合二、有效组合(一)有效组合的意义:(一)有效组合的意义:同时满足以下两个条件的一组证同时满足以下两个条件的一组证券组合,称为有效组合券组合,称为有效组合:在各种风险条件下,提供最大的在各种风险条件下,提供最大的预期收益率;预期收益率;在各种预期收益率水平条件下,在各种预期收益率水平条件下,提供最小风险。提供最
16、小风险。(二)可行组合:(二)可行组合:可行组合代表从可行组合代表从N N种证券中所种证券中所 能得到的所有证券组合的集合。能得到的所有证券组合的集合。(三)有效组合的决定:(三)有效组合的决定:有效边界上的所有组合都是有有效边界上的所有组合都是有 效组合。效组合。有效边界:rP S H E G三、最优组合的选择三、最优组合的选择 最优组合应同时满足以下条件:最优组合应同时满足以下条件:1 1、位于有效边界上;、位于有效边界上;2 2、位于投资者的无差异曲线上;、位于投资者的无差异曲线上;3 3、为无差异曲线与有效边界的切点。、为无差异曲线与有效边界的切点。最优组合的选择1、在有效边界上。2、
17、在左上方无差异曲线上。3、在两者切点上。证券投资过程的四个阶段:证券投资过程的四个阶段:第一,考虑各种可能的证券组合;第一,考虑各种可能的证券组合;第二,计算这些证券组合的收益率、方差、第二,计算这些证券组合的收益率、方差、协方差;协方差;第三,通过比较收益率和方差决定有效组第三,通过比较收益率和方差决定有效组 合;合;第四,利用无差异曲线与有效边界的切点第四,利用无差异曲线与有效边界的切点 确定对最优组合的选择。确定对最优组合的选择。第二节第二节 资本资产定价模型(资本资产定价模型(CAPMCAPM)CPAMCPAM假设条件:假设条件:o 存在一种无风险资产,投资者可以不受限存在一种无风险资
18、产,投资者可以不受限制地以无风险利率借入和贷出;制地以无风险利率借入和贷出;o 证券市场上任何证券都在单一期限内向投证券市场上任何证券都在单一期限内向投资者提供收益;资者提供收益;o 投资者对证券的预期收益率、方差、协方投资者对证券的预期收益率、方差、协方差具有相同的看法;差具有相同的看法;o 证券市场是完善的,不存在投资障碍,证证券市场是完善的,不存在投资障碍,证券价格是一种均衡价格。券价格是一种均衡价格。一一 资本市场线资本市场线 (CML)(一一)无风险借贷无风险借贷 1、什么是无风险资产、什么是无风险资产 无风险资产的收益是确定的,标准差为零。将无风险资产与风险资产组合将无风险资产与风
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