期权与金融衍生品专项培训(-183张)课件.ppt

1、期权与金融衍生品专题(金融远期与金融互换)一、金融衍生品概述中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 衍生品是现代市场体系中最激动人心的创新。迅速发展源于20世纪70年代。产生产生中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 20世纪70年代。浮动汇率与通胀放松管制与竞争加剧定价方法日渐完善资本国际化和不确定性增加中国农业大学期货与金融衍生品研究中心产生产生 划分划分1：一般衍生工具（远期、期货、期权、互换）一般衍生工具（远期、期货、期权、互换）混合衍生工具（介于现货和衍生品之间的混合衍生工具（介于现货和衍生品之间的工具，如可转换债券）工具，如可转换债券）复杂衍生工具（期货期权、互换期权、复复杂衍生工具（

2、期货期权、互换期权、复合期权、奇异期权）合期权、奇异期权）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心类型类型 划分划分2：场内交易（期货、期权）场内交易（期货、期权）场外交易（远期、期权和互换）场外交易（远期、期权和互换）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心产生产生 影响金融衍生品的若干因素风险再分担/收益率减 少市场波动性增加学术研究技术进步和其他因素利率波动价格、汇率波动外汇期权金融期货外币期货和期权远期汇率协议指数化的货币期权票据利率上下限利率期货利率互换期货期权股票指数期货和期权学费期货资料来源：新帕尔格雷夫货币金融大辞典产生产生4.衍生品市场的发展衍生品市场的发展2梅拉梅德 弗里德曼 货币

3、需要期货市场 2007 Eurex 全球第一个EXT 信用衍生品 历史历史1919世纪世纪2020年年代早期代早期18511851年年 18651865年年19721972年年19731973年年70or8070or80年代年代l标准化标准化l保证金保证金l对冲制度对冲制度标准化、规范化时代标准化、规范化时代股票期权获得成功股票期权获得成功CFTC放松交易限制放松交易限制场外交易的范围场外交易的范围广泛的期权种类广泛的期权种类 l 1982年利率互换引入美国，规模扩大年利率互换引入美国，规模扩大l 1985，ISDA成立，合同标准化成立，合同标准化l 做市商制度的建立做市商制度的建立 20世纪

4、的最后十年，美国银行业信贷业务日渐萎缩，为此，政府和美联储陆续出台了一系列政策，促使商业银行实现业务多元化。例如，鼓励商业银行特别是具有人、财、物优势的大银行，全面“转产”，开发以金融衍生品交易为主的附营业务。国外市场上的基础产品如即期、远期、汇率买卖、拆借、现券、利率互换，经过多年的发展，利润已经摊薄，市场朝着更复杂的衍生品发展。发展发展中国农业大学期货与金融衍生品研究中心如今金融衍生品交易已在全球衍生品市场占如今金融衍生品交易已在全球衍生品市场占绝对主导地位。绝对主导地位。金融期货交易的份额会远远超过商品期货金融期货交易的份额会远远超过商品期货现在国际商品期货的金融属性越来越强现在国际商品

5、期货的金融属性越来越强中国农业大学期货与金融衍生品研究中心发展发展 从1990年代中期开始，金融衍生品交易所产生的利润，已成为大约100家全世界最大的商业银行的主要盈利来源。欧盟国家61的养老基金和保险公司直接或通过外部基金管理者使用衍生品。发展发展中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 利率衍生品是规模最大的衍生品。利率衍生品是规模最大的衍生品。信用衍生品发展突飞猛进。信用衍生品发展突飞猛进。两个市场的关系越来越密切，市场之间已经形成了紧两个市场的关系越来越密切，市场之间已经形成了紧密的价格传导机制。密的价格传导机制。金融衍生品和其他金融创新结合的趋势，并影响金融衍生品和其他金融创新结合的趋势

6、，并影响了全球稳定。了全球稳定。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心发展发展 与衍生品的表外性相关的是交易透明度问题。所谓透明度主要体现在两个方面。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心风险风险资产负债表无法显示市场隐含的巨大风险。在公司或者银行从事衍生品交易活动后，会计平衡表仅能记录表面上的资产和负债信息，很难揭示出实际隐含的风险内容。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心风险风险OTC衍生品交易缺乏足够的报告制度和披露制度。监管当局、交易对手方及其他机构很难对公司信用等级和交易情况进行准确评价。当市场承受压力时，缺乏关于某公司市场及信用风险方面的信息，以及对公司风险管理能力方面的信息，势必将从

7、多方面冲击市场稳定。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心风险风险 进入20世纪90年代以后，衍生品交易在其中发挥重要作用的金融危机和金融体制动荡已经发生多次。1987年美国股灾。1992年开始的欧洲货币体系危机。1994年墨西哥金融危机（tesobono swap）。1997年开始的东南亚金融风暴。2007年次级债风暴引发的全球金融危机中国农业大学期货与金融衍生品研究中心危机危机 我国的衍生品种类主要集中在商品衍生品。金融衍生品开始起步。利率互换 远期利率协议 国债远期交易 一些零售的利率期权中国农业大学期货与金融衍生品研究中心中国概况中国概况品种品种持续时间持续时间交易内容交易内容交易概况交

8、易概况停止原因停止原因权证权证 1992.6-1996.6.30主要有飞乐、主要有飞乐、宝安、金杯、宝安、金杯、申华申华定价和机制设计不合理，定价和机制设计不合理，投资者认识不足，有的投投资者认识不足，有的投机严重，多数权证反映平机严重，多数权证反映平淡。淡。停止认股权证上市，我国证券停止认股权证上市，我国证券市场实行现货交易的观点占据市场实行现货交易的观点占据主导地位。主导地位。EXT 衍生品 我国权证的历史发展什么是权证？按照交易性质划分：认沽权证与认股权证按照行权形式划分：美式、欧式和百慕大式按照发行主体划分：备兑权证与股本权证中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 伴随股改重新推出权证。

9、按照交易性质划分：认沽权证与认股权证 2005年8月22日，宝钢权证（JTB1）上市。连续3天被巨大的买单封住涨停。2006年3月2日，招行CMP1和华菱JTP1上市。供给量增加。繁荣短暂过去。2007年5月30日。大牛市中权证再次火暴。首先是钾肥认沽权证暴涨。其他认沽权证跟风上涨。权证市场再起中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 2007年年5月月30日。日。大牛市中权证再次火爆。大牛市中权证再次火爆。钾肥认沽权证暴涨钾肥认沽权证暴涨 其他认沽权证跟风上涨。其他认沽权证跟风上涨。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 2000年后，我国的金融衍生品市场重新起步。汇率制度改革后，汇率风险显著加大

10、，单纯的外币衍生品逐步向本外币链接的衍生品乃至本币衍生品过度，本币利率风险管理工具也随之出现。市场主体包括：早期的国有大银行为做市商、各类公司、机构和个人客户。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。浮动汇率制带来的是外汇价格的波动，风险加大。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心金融创新中的衍生品市场发展 2005年后，我国场外金融衍生品市场开始发展引入远期询价交易、建立做市商制度推出国债远期交易、人民币利率互换和远期利率协议出台新的中国银行间市场金融衍生产品交易主协议。这些创新将逐步增强我国商业

11、银行的风险管理能力，也将进一步推动信贷业务以及相关的资产证券化，深入完善金融结构。掌握的要点掌握的要点 基本种类和原理基本种类和原理 套期保值、投机和套利原理套期保值、投机和套利原理 中国的发展状况和方向（存在的问题）中国的发展状况和方向（存在的问题）金融衍生品与金融危机金融衍生品与金融危机中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 为什么要学习金融衍生品为什么要学习金融衍生品 了解金融衍生产品的价格形成了解金融衍生产品的价格形成 掌握更多金融信息，丰富投资信息掌握更多金融信息，丰富投资信息 了解金融衍生品如何影响金融结构和金融了解金融衍生品如何影响金融结构和金融稳定稳定中国农业大学期货与金融衍生品

12、研究中心二、金融远期二、金融远期中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 远期合约早已存在。现实生活中比比皆是。远期合约今天议定的合约今天议定的合约议定的条件和内容议定的条件和内容l价格价格l数量和质量数量和质量l结算日期结算日期l交付地点交付地点l其他条件其他条件未来的目标未来的目标结算时：结算时：l付款付款l交易交易中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 远期合约是期货合约、互换合约的基础。重要的金融远期合约产生在20世纪80年代，晚于金融期货。利率和汇率的远期交易较为复杂。远期合约中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 一些金融远期合约的特点是，合约中确定一些金融远期合约的特点是，合约中确定的的

13、远期价格远期价格不是一个点的价格，而是一个不是一个点的价格，而是一个区间的价格。区间的价格。如，远期利率协议和综合远期外汇协议。如，远期利率协议和综合远期外汇协议。这两种金融远期可以减轻金融机构的风险，这两种金融远期可以减轻金融机构的风险，因此被广为采用，并且发展迅速。因此被广为采用，并且发展迅速。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 我国当前应关注的金融远期品种是：我国当前应关注的金融远期品种是：远期利率协议远期利率协议 国债远期交易国债远期交易 外汇远期交易外汇远期交易 无本金交割远期外汇交易无本金交割远期外汇交易中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 1.远期利率 现实的利率是即期利率。企

14、业融资面临的一个问题：如何锁定远期利率成本3月月6月月r1现在现在rf（一）远期利率协议（一）远期利率协议中国农业大学期货与金融衍生品研究中心r2 2.远期利率协议 能够确保融资成本稳定的基本途径：远期利率协议。企业或金融机构可以根据自己对利率走势的判断与银行签订远期利率协议，以规避风险。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心3月月6月月r1现在现在rfr2121122TTTrTrrf中国农业大学期货与金融衍生品研究中心市场不断变化，市场不断变化，rf也不断变动也不断变动 协议利率协议利率是指交易双方商定的，合是指交易双方商定的，合约期间的远期利率。约期间的远期利率。协议利率实际上是一种协议利率

15、实际上是一种固定利率固定利率。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 远期利率协议（远期利率协议（forward rate agreements，简称简称FRA）是指交易双方确定的一种未来）是指交易双方确定的一种未来某一期间利率的买卖协议。某一期间利率的买卖协议。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心3月月6月月r1现在现在rfr2 关键点：关键点：双方确定的协议利率并不表明今后在双方双方确定的协议利率并不表明今后在双方之间必然展开实际的信用关系。之间必然展开实际的信用关系。需要资金的一方往往格局市场利率进行借需要资金的一方往往格局市场利率进行借代。代。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 3.协

16、议利率与参考利率 远期利率协议实际上是规定：交易双方根据事先约定一个远期协议利率协议利率和某种参照利率参照利率进行赔付或支付。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 即 在协议规定的，如果参考利率与协议利率不同，则一方必须向另一方支付一定的差额做出补偿。要点：谁向谁支付补偿？中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 4.远期利率协议的买方和卖方远期利率协议的买方和卖方多是准备未来于某日期借入资金的经多是准备未来于某日期借入资金的经济主体，即未来的债务人济主体，即未来的债务人（注：还有类型的买方，待续）。（注：还有类型的买方，待续）。目的：为了防止未来利率上升带来更多的利目的：为了防止未来利率上升带来

17、更多的利息负担。息负担。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心通常是准备在未来某日期贷出资金通常是准备在未来某日期贷出资金的经济主体，即未来的债权人。的经济主体，即未来的债权人。（注：还有类型的卖方，待续）（注：还有类型的卖方，待续）卖方之所以卖出远期利率协议，是为了现卖方之所以卖出远期利率协议，是为了现在就锁定将来贷出资金的利率，防止利率在就锁定将来贷出资金的利率，防止利率下降造成利息收入减少。下降造成利息收入减少。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心参考参考利率利率协议利率协议利率银行：银行：卖方支付卖方支付企业：企业：买方支付买方支付 当未来当未来结算时结算时 如果市场利率高于协议利率，卖

18、方向买方如果市场利率高于协议利率，卖方向买方支付参考利率与协议利率的差额支付参考利率与协议利率的差额 如果市场利率低于协议利率，买方向卖方如果市场利率低于协议利率，买方向卖方支付协议利率与参考利率的差额支付协议利率与参考利率的差额中国农业大学期货与金融衍生品研究中心计算日1计算日2 5.FRA的一些重要词汇的一些重要词汇中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 交易日，指签订远期利率协议的日期。交易日，指签订远期利率协议的日期。即期日，指交易日后的两天，即协议开始即期日，指交易日后的两天，即协议开始生效的日期。生效的日期。交易日即期日基准日交割日到期日确定合约利率参考利率支付交割额递延期限协议期限

19、中国农业大学期货与金融衍生品研究中心3月月6月月r1现在现在rf 交割日，也称结算日，是指交易双方结算其中一交割日，也称结算日，是指交易双方结算其中一方向另一方所支付利息的日期，即名义贷款或存方向另一方所支付利息的日期，即名义贷款或存款的开始日。款的开始日。基准日，又称利率确定日，通常为交割日的前两基准日，又称利率确定日，通常为交割日的前两个工作日。在这一天，交易双方将确定参考利率个工作日。在这一天，交易双方将确定参考利率的大小。的大小。交易日即期日基准日交割日到期日确定合约利率参考利率支付交割额递延期限协议期限中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 到期日，是指协议中确定的到期日，是指协议中确

20、定的名义名义贷款或存贷款或存款的最后一天。款的最后一天。协议期限，是指在交割日与到期日之间的协议期限，是指在交割日与到期日之间的天数。天数。交易日即期日基准日交割日到期日确定合约利率参考利率支付交割额递延期限协议期限中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 参考利率是一种市场利率，在远期利率协议签订参考利率是一种市场利率，在远期利率协议签订时无法对其进行准确判断。参考利率多是采用银时无法对其进行准确判断。参考利率多是采用银行同业拆借利率的平均利率作为标准。行同业拆借利率的平均利率作为标准。在国际金融市场上，远期利率协议的参考利率主在国际金融市场上，远期利率协议的参考利率主要有要有伦敦银行同业拆借利

21、率（伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡、新加坡银行同业拆借利率、纽约银行同业拆借利率、香银行同业拆借利率、纽约银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率。港银行同业拆借利率。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 在中国，远期利率协议的参考利率是经中在中国，远期利率协议的参考利率是经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率的市场利率或或中国人民银行公布的基准利中国人民银行公布的基准利率率 究竟选哪一种则由交易双方共同约定。究竟选哪一种则由交易双方共同约定。3M Shibor中国

22、农业大学期货与金融衍生品研究中心是在交割日那天，协议一方交给另一方的金额。交割差额的大小由参照利率和协议利率的偏差、合约规定的期限和名义本金决定。参考参考利率利率协议利率协议利率银行：银行：卖方支付卖方支付企业：企业：买方支付买方支付中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 名义本金名义本金是远期利率协议买卖双方确定支是远期利率协议买卖双方确定支付差额的基础。付差额的基础。之所以称为名义本金是因为这个本金是观念上的本之所以称为名义本金是因为这个本金是观念上的本金，在实际交易中并不发生真正的资金转移。金，在实际交易中并不发生真正的资金转移。由于远期利率协议没有标准化的特征，因由于远期利率协议没有标准

23、化的特征，因此名义本金往往由交易双方此名义本金往往由交易双方自由议定自由议定。在目前的国际金融市场上，一份远期利率在目前的国际金融市场上，一份远期利率协议的名义本金可能达到协议的名义本金可能达到5000万美元，甚万美元，甚至更高。至更高。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 企业届时需要款项时，可以从金融市场贷款。如果市场利率走高，就可以从远期利率协议中获得补偿。如果市场利率走低，则可以从市场获得较低的利率，但是要补偿银行的利率差异。总之，可以将成本维持在协议利率水平上。参考参考利率利率协议利率协议利率银行：银行：卖方支付卖方支付企业：企业：买方支付买方支付中国农业大学期货与金融衍生品研究中心

24、 6.远期利率协议的优缺点远期利率协议的优缺点 尽管利率期货由于标准化而具有简便有效尽管利率期货由于标准化而具有简便有效的特点，但是国际金融市场上只有为数不的特点，但是国际金融市场上只有为数不多的可兑换货币具有相应的利率期货合约，多的可兑换货币具有相应的利率期货合约，因此很难满足市场的巨大需求。因此很难满足市场的巨大需求。相比之下，远期利率协议则是一种十分有相比之下，远期利率协议则是一种十分有效并且被广泛使用的工具。效并且被广泛使用的工具。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 远期利率协议的远期利率协议的是：不需要缴纳是：不需要缴纳保证金；合约金额和期限灵活，有助于提保证金；合约金额和期限灵活

25、，有助于提高风险管理效率；可适用于一切货币。高风险管理效率；可适用于一切货币。远期利率协议的缺点是：存在交易一方可远期利率协议的缺点是：存在交易一方可能违约，产生信用风险。能违约，产生信用风险。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心7.远期利率协议的交易与报价 远期利率协议是由远期利率协议是由银行提供的交易产品银行提供的交易产品。在国际上，远期利率协议市场是银行在各在国际上，远期利率协议市场是银行在各自的交易室中进行的自的交易室中进行的全球性市场全球性市场。银行交易室彼此由电话线、信息站和计算银行交易室彼此由电话线、信息站和计算机网络联系在一起。机网络联系在一起。中国农业大学期货与金融衍生品研究

26、中心 中国于2007年推出远期利率协议。在中国，远期利率协议交易既可以通过全在中国，远期利率协议交易既可以通过全国银行间同业拆借中心的交易系统达成，国银行间同业拆借中心的交易系统达成，也可以通过电话、传真等方式达成。也可以通过电话、传真等方式达成。在交易之前应当查询协议利率的报价。在交易之前应当查询协议利率的报价。可从中国货币网获得有关报价和行情信息。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心TermBid（买入）（买入）Ask（卖出）（卖出）1M4M1.20001.40002M5M1.15001.35003M6M1.20001.40004M7M-5M8M-6M9M1.25001.45009M12M

27、1.30001.50003MShiborBid是指银行买入远期利率协议的利率报价是指银行买入远期利率协议的利率报价 Ask是指银行卖出远期利率协议的利率报价是指银行卖出远期利率协议的利率报价 买入价和卖出价的差额是银行从事远期利率协议交易的收益。买入价和卖出价的差额是银行从事远期利率协议交易的收益。8.利用远期利率协议对冲利率风险利用远期利率协议对冲利率风险 如果银行或其他金融机构有浮动利率的借如果银行或其他金融机构有浮动利率的借款，或者预期在未来短时期内将有借款，款，或者预期在未来短时期内将有借款，可以以买入的形式签订一份远期利率协议可以以买入的形式签订一份远期利率协议来对冲利率上升的风险。

28、来对冲利率上升的风险。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心中国农业大学期货与金融衍生品研究中心市场情况市场情况l 某机构有一笔浮动利率借款，借款利率每某机构有一笔浮动利率借款，借款利率每6个月重个月重新设定一次，下一个利率新设定一次，下一个利率重设日重设日在在6个月后。该机个月后。该机构支付的利率为构支付的利率为美元美元LIBOR加加50个基点个基点，从现在，从现在开始的开始的6个月期限内，将支付个月期限内，将支付6.25%的年利率。该的年利率。该机构不愿在任何期限内支付超过机构不愿在任何期限内支付超过7%的借款成本。的借款成本。l 现在担心未来的几个月内利率有上升的风险。现在担心未来的几个月

29、内利率有上升的风险。l 现在现在612远期利率协议远期利率协议卖出报价为卖出报价为6.47%。（参考利率是（参考利率是LIBORLIBOR）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心管理风险方式：管理风险方式：买入买入1份份612 远期利率协议远期利率协议分析假设：借款利率的重设日与远期利率协议的交割日重合假设：6个月后利率重设日的利率上升为7.25%那么，6个月后，该机构6个月的借款成本为7.75%（7.25%+50个基点）。很明显超过了其愿意承受的7%以内成本范围。但是，该机构可以从远期利率协议的银行收到一笔补偿，该笔金额以远期利率协议的利率6.47%和参考利率7.25%的差价0.78%为计算基

30、础。借款成本（借款成本（6个月借款期末应支付的利息）个月借款期末应支付的利息）7.75%补偿支付（补偿支付（6个月借款期初应收到的金额）个月借款期初应收到的金额）0.78%有效借款成本有效借款成本6.97%9.利用远期利率协议进行套利（略）利用远期利率协议进行套利（略）如果银行对远期利率协议的定价出现错误，如果银行对远期利率协议的定价出现错误，其他机构就会买入或卖出这个远期利率协议其他机构就会买入或卖出这个远期利率协议获取套利利润。获取套利利润。因为市场会做出迅速的调整来消除错误的定因为市场会做出迅速的调整来消除错误的定价，套利机会出现后将很快消失。价，套利机会出现后将很快消失。中国农业大学期

31、货与金融衍生品研究中心 10.利用远期利率协议进行投机利用远期利率协议进行投机 从理论上看，远期利率协议可以被用于对从理论上看，远期利率协议可以被用于对未来短期利率走势的投机。未来短期利率走势的投机。如果要对利率上升进行投机，可以买入远期利如果要对利率上升进行投机，可以买入远期利率协议；率协议；如果要对利率下降进行投机，可以卖出远期利如果要对利率下降进行投机，可以卖出远期利率协议。率协议。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 远期利率协议的投机者不需要付出任远期利率协议的投机者不需要付出任何的交易成本何的交易成本 在交割日之前不需要支付或也不会收在交割日之前不需要支付或也不会收到任何现金。到任

32、何现金。所以，投机非常方便。所以，投机非常方便。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 利用远期利率协议进行投机利用远期利率协议进行投机 一些国家和地区会对用于投机目的的远期利率协一些国家和地区会对用于投机目的的远期利率协议进行限制。议进行限制。但是，当买卖远期利率协议用于对冲标的资产或投资但是，当买卖远期利率协议用于对冲标的资产或投资的风险暴露的交易理由因为某些原因不再存在时，这的风险暴露的交易理由因为某些原因不再存在时，这种交易就变成了投机。种交易就变成了投机。很明显，从事远期利率协议交易的银行经常会面很明显，从事远期利率协议交易的银行经常会面临利率波动的风险。为了抵御这种风险，银行可临利率

33、波动的风险。为了抵御这种风险，银行可以通过在利率期货市场上购买或出售期货头寸对以通过在利率期货市场上购买或出售期货头寸对冲风险。冲风险。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 11.远期利率协议的安排与中止远期利率协议的安排与中止 远期利率协议的安排远期利率协议的安排 如果一家机构希望交易一份远期利率协议，如果一家机构希望交易一份远期利率协议，就会接触一家或数家在远期利率协议市场就会接触一家或数家在远期利率协议市场进行竞价的银行。进行竞价的银行。在一些金融市场，也可以通过货币市场上在一些金融市场，也可以通过货币市场上的的来获得最有利的利率，而不必在来获得最有利的利率，而不必在一开始就透露出自己的

34、身份。一开始就透露出自己的身份。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 远期利率协议一般都是在远期利率协议一般都是在电话中协商电话中协商 但是具体的交易细节由书面确认，最但是具体的交易细节由书面确认，最后以正式合约的形式发布。后以正式合约的形式发布。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 2007年我国有关规定提出，市场参与者进行远期年我国有关规定提出，市场参与者进行远期利率协议交易时，应订立书面交易合同。书面交利率协议交易时，应订立书面交易合同。书面交易合同包括：易合同包括：交易中心交易系统生成的成交单，或者合同书、信件交易中心交易系统生成的成交单，或者合同书、信件和数据电文等。和数据电文等。交

35、易合同应至少包括：交易合同应至少包括：交易双方名称、交易日、名义本金额、协议起止日、交易双方名称、交易日、名义本金额、协议起止日、起息日、合约利率、参考利率、资金清算方式、争议起息日、合约利率、参考利率、资金清算方式、争议解决方式等要素。解决方式等要素。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 远期利率协议的中止远期利率协议的中止 当正式签订远期利率协议后，交易商会面临当正式签订远期利率协议后，交易商会面临流动流动性差性差的问题。的问题。但是，这不代表交易商在交割日之前无法对其进行中但是，这不代表交易商在交割日之前无法对其进行中止。止。中止的方法有两种。中止的方法有两种。与原先的交易对手进行协商，

36、确定能否中止和具体的与原先的交易对手进行协商，确定能否中止和具体的中止方式。中止方式。与其他银行协商进行一个与其他银行协商进行一个。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 例例 假定在假定在6月月1日，某机构买入日，某机构买入36的远期利率的远期利率协议，名义本金为协议，名义本金为2000万英镑。万英镑。1个月后，个月后，该机构发现不再需要远期利率协议了，并决该机构发现不再需要远期利率协议了，并决定通过反向交易中止协议。定通过反向交易中止协议。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 与原先的远期利率协议的售出方协商，请与原先的远期利率协议的售出方协商，请其报出一个与其报出一个与36协议相同交割日的

37、协议相同交割日的25的远期利率协议。的远期利率协议。结算两份远期利率协议的净支付额在两份结算两份远期利率协议的净支付额在两份协议利率差额的基础上进行。协议利率差额的基础上进行。中止协议的支付额有可能立即支付，而不中止协议的支付额有可能立即支付，而不必要等到必要等到2个月后这两份协议的交割日才进个月后这两份协议的交割日才进行。行。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心3 62 5 远期利率协议的中止远期利率协议的中止 反向中止意味着以相反的方向交易一份远期利率反向中止意味着以相反的方向交易一份远期利率协议，即：协议，即：卖出远期利率协议来消除已购买的远期利率协议卖出远期利率协议来消除已购买的远期利

38、率协议 买入远期利率协议来消除已经卖出的远期利率协议。买入远期利率协议来消除已经卖出的远期利率协议。新的远期利率协议与原有的远期利率协议具有相新的远期利率协议与原有的远期利率协议具有相同的同的计息期限计息期限，利率是市场上的即期利率。，利率是市场上的即期利率。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 接触另一家银行，并卖出一份与原有接触另一家银行，并卖出一份与原有36远期利率协议具有相同交割日和名义本金远期利率协议具有相同交割日和名义本金的的25远期利率协议。远期利率协议。两份远期利率协议都将在两份远期利率协议都将在2个月后结算。个月后结算。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心3 62 5我国推出

39、远期利率协议的市场意义 有利于促进市场稳定，提高市场效率。远期利率协议通过锁定未来的利率水平,可以转移和分散风险，深化市场功能，提高市场稳定性 同时可以在客观上降低投资者的交易成本，提高市场效率。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心我国推出远期利率协议的市场意义 有利于促进市场的价格发现，为中央银行的货币政策操作提供参考。远期利率协议所达成的利率水平集中体现了来自套期保值、套利、投机等各方面的需求，是各种市场信息和对未来预期的综合反映 有助于促进市场的价格发现，其价格水平的变动可以为中央银行的货币政策操作提供重要的参考。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心我国推出远期利率协议的市场意义 有利于

40、整个金融衍生品市场的协调发展（略）。我国金融衍生产品市场发展时间不长。远期利率协议的推出，可以进一步丰富金融衍生产品种类，使投资者更灵活地选择适合自身需要的风险管理工具，还可以为现有的利率衍生产品提供有效的对冲手段，从而促进整个金融衍生品市场的协调发展。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心中国农业大学期货与金融衍生品研究中心中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 远期利率协议市场发展较慢的主要原因 一是与利率互换功能上存在部分的替代效应，而推出时间又晚于利率互换，因此市场成员对利率互换更加熟悉，并且较早地建立了相关内部制度；二是根据国际经验，相比于利率互换，远期利率协议交易的企业客户参与比重更高

41、，而我国企业客户需求尚未释放，导致市场需求明显不足。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 三、远期利率协议业务的参考利率都为Shibor利率，期限以3个月为主，品种结构比较单一，真实需求增长较慢中国农业大学期货与金融衍生品研究中心国国际际市市场场情情况况（二）国债远期交易（二）国债远期交易 债券远期交易指的是交易双方约定在未来债券远期交易指的是交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖债券的某一日期，以约定价格和数量买卖债券的行为。行为。债券远期交易期限：最短为债券远期交易期限：最短为2天、最长为天、最长为1年年 远期交易的债券包括已在银行间债券市场远期交易的债券包括已在银行间债券市场进

42、行现券交易的进行现券交易的中央政府债券中央政府债券、中央银行中央银行债券债券、金融债券金融债券和其他债券。和其他债券。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 债券远期交易的好处：债券远期交易的好处：如果债券市场只能做多不能做空，那么一如果债券市场只能做多不能做空，那么一旦市场利率上调，债券持有者就要承受债旦市场利率上调，债券持有者就要承受债券价格下跌带来的风险。券价格下跌带来的风险。债券远期交易实现的最大一个功能就是：债券远期交易实现的最大一个功能就是：可以利用买空或卖空来进行保值或套利。可以利用买空或卖空来进行保值或套利。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 债券远期交易作为市场行为，其实早已

43、存债券远期交易作为市场行为，其实早已存在于银行间现券买卖之中在于银行间现券买卖之中 2005年年5月月16日，央行发布日，央行发布全国银行间全国银行间债券市场债券远期交易管理规定债券市场债券远期交易管理规定 远期交易的市场参与者应为进入全国银行远期交易的市场参与者应为进入全国银行间债券市场的机构投资者。间债券市场的机构投资者。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 远期交易与即期交易相比：两者的实际交远期交易与即期交易相比：两者的实际交割时间不同割时间不同 为确保远期交割成功，避免支付危机，交为确保远期交割成功，避免支付危机，交易双方建立适当的易双方建立适当的履约保障机制履约保障机制(提供保证提

44、供保证金等）金等）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 我国的风险监控我国的风险监控1 市场参与者用于履约的保证金统一存放于市场参与者用于履约的保证金统一存放于同业拆借中心在央行上海分行开立的保证同业拆借中心在央行上海分行开立的保证金专用账户，由交易中心代为保管金专用账户，由交易中心代为保管中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 我国的风险监控我国的风险监控2 为了有效监控市场风险，央行还要求为了有效监控市场风险，央行还要求同业同业拆借中心拆借中心和和中央结算公司中央结算公司加强监控工作，加强监控工作，对单个机构在单只债券远期交易买、卖余对单个机构在单只债券远期交易买、卖余额及分别占该债券流通量

45、和该债券买、卖额及分别占该债券流通量和该债券买、卖总余额比例，单个机构卖出余额及自有债总余额比例，单个机构卖出余额及自有债券总额的比例，单只债持有量前券总额的比例，单只债持有量前5位机构位机构及占比等进行监控。及占比等进行监控。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心“从实质上来看，远期交易是国债期货雏形，从实质上来看，远期交易是国债期货雏形，与国债期货一样具有做空功能和交易放大与国债期货一样具有做空功能和交易放大效应。效应。”国债远期交易为国债期货奠定了基础。国债远期交易为国债期货奠定了基础。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心（三）远期外汇交易（三）远期外汇交易 远期外汇交易，又称期汇交易远期

46、外汇交易，又称期汇交易 是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、事先约定币种、金额、汇率汇率、交割时间交割时间等交易条等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。件，到期才进行实际交割的外汇交易。凡是凡是交割日在成交两个营业日以后交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均的外汇交易均属于远期外汇交易。属于远期外汇交易。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 从事远期汇率交易应当明了：银行对远期从事远期汇率交易应当明了：银行对远期汇率的具体报价方式汇率的具体报价方式 不是通常想象的直接报出未来某一天的汇不是通常想象的直接报出未来某一天的汇率

47、水平。即，和即期汇率的报价方法不一率水平。即，和即期汇率的报价方法不一样。样。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心货币对USD/CNY6.8277 6.8279 HKD/CNY0.88087 0.88093 100JPY/CNY7.6844 7.6848 EUR/CNY10.0655 10.0657 GBP/CNY11.1431 11.1431 人民币外汇即期报价人民币外汇即期报价 中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 在实践中，外汇市场的远期汇率并不以绝对在实践中，外汇市场的远期汇率并不以绝对数字即不以远期直接汇率报价，而是以即期数字即不以远期直接汇率报价，而是以即期对远期汇率之差来表示。即

48、对远期汇率之差来表示。即基点报价基点报价。注：汇率的基点和利率的基点含义有差别注：汇率的基点和利率的基点含义有差别（远期汇率可能高于或低于即期汇率。（远期汇率可能高于或低于即期汇率。）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心货币对1 周1 月2 月USD/CNY-7.0/-3.0-35.0/-20.0-100.0/-50.0HKD/CNY-0.47/0.04-2.13/0.16-14.42/-1.34100JPY/CNY-7.68/-3.18-22.18/-1.84-137.72/-20.82货货币币对对1 周周1 月月2 月月人民币外汇远期人民币外汇远期/掉期报价（暂略）掉期报价（暂略）中国农业

49、大学期货与金融衍生品研究中心 如果一个投资者想买入一个月后的如果一个投资者想买入一个月后的10000美元，需要多少人民币？美元，需要多少人民币？中国农业大学期货与金融衍生品研究中心（四）无本金交割远期外汇交易（四）无本金交割远期外汇交易(NDF)是一种离岸金融衍生产品是一种离岸金融衍生产品 与远期外汇交易不同。与远期外汇交易不同。远期外汇交易最后需要按照实际即期汇率远期外汇交易最后需要按照实际即期汇率和远期汇差（基点报价）之和确定货币的和远期汇差（基点报价）之和确定货币的交付金额。交付金额。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心（四）无本金交割远期外汇交易（四）无本金交割远期外汇交易(NDF)交

50、易双方基于对汇率的不同看法，签订非交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定交割远期交易合约，确定远期汇率（协议远期汇率（协议将其固定）将其固定）、期限期限和和金额金额 合约到期时只需将合约到期时只需将远期汇率远期汇率与与实际汇率实际汇率的的差额进行交割清算，与本金金额、实际收差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关联。支毫无关联。产品特点：针对有外汇管制的国家或地区，产品特点：针对有外汇管制的国家或地区，无需对本金进行交割。无需对本金进行交割。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心 NDF的核心观念在于交易双方对某一的核心观念在于交易双方对某一汇率的预期不同。汇率的预期不同