第2章财务管理的基础TSL课件.ppt

1、第二章第二章 财务管理的基础财务管理的基础 学习目的与要求学习目的与要求本章主要讲授资金的时间价值、风险报酬和证本章主要讲授资金的时间价值、风险报酬和证券估价等内容，通过本章的学习，需要掌握：券估价等内容，通过本章的学习，需要掌握：资金的时间价值概念、现值、终值、年金等的资金的时间价值概念、现值、终值、年金等的计算。计算。风险报酬的概念、单项资产风险报酬的计算和风险报酬的概念、单项资产风险报酬的计算和证券组合资产风险报酬的计算。证券组合资产风险报酬的计算。债券估价和股票估价的方法。债券估价和股票估价的方法。教学重点与难点教学重点与难点各种终值、现值的计算、年金的计算。各种终值、现值的计算、年金

2、的计算。1.1.风险、报酬的衡量与计算。风险、报酬的衡量与计算。不同复利间隔期利率的转换不同复利间隔期利率的转换复利和折现的实际应用复利和折现的实际应用2-1 资金的时间价值资金的时间价值 2-1-1 2-1-1 基本概念基本概念一、现金流量一、现金流量（cash flow）用来反映每一时点上现金流动用来反映每一时点上现金流动的方向（流入还是流出）和数量，的方向（流入还是流出）和数量，可以用现金流量图来表示。可以用现金流量图来表示。PF1F2F3F4F5Fn 1 2 3 4 5 n 0t2-1 资金的时间价值资金的时间价值二、现金流量与企业价值的关系二、现金流量与企业价值的关系 在投资报酬率或

3、资金成本一定的条件下，在投资报酬率或资金成本一定的条件下，净现金流量数量越大净现金流量数量越大现金流入的时间越早现金流入的时间越早现金流出的时间越晚现金流出的时间越晚现金流量的风险越小现金流量的风险越小企业价值企业价值V=V=股本股本S+S+债务债务B B 越大越大 2-1-1 2-1-1 基本概念基本概念 例例2-1 某房地产开发公司正准备在河西高新区附近建一片高级某房地产开发公司正准备在河西高新区附近建一片高级住宅区，建造成本和其他费用估计为住宅区，建造成本和其他费用估计为20,000万元。各咨询专万元。各咨询专家一致认为该住宅区一年内建成后售价几乎可以肯定为家一致认为该住宅区一年内建成后

4、售价几乎可以肯定为30,000万元（现金交易）。但房地产开发商想卖楼花（期万元（现金交易）。但房地产开发商想卖楼花（期房），却不知如何定价？房），却不知如何定价？若此时银行一年期存款利率为若此时银行一年期存款利率为2%，你作为统计学专家，你作为统计学专家，你给开发商的建议是什么？你给开发商的建议是什么？P(1+2%)=30,000P=30,000/(1+2%)=29,411.764（万元）（万元）问：为何你的建议看起来会使开发商会少赚问：为何你的建议看起来会使开发商会少赚588.236万元呢？万元呢？2-1-1 2-1-1 基本概念基本概念三、资金的时间价值三、资金的时间价值是资金作为一种生产

5、要素所应是资金作为一种生产要素所应得的报酬，即扣除风险报酬和通得的报酬，即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分平均收益货膨胀贴水后的那部分平均收益资金时间价值资金时间价值 =投资收益投资收益 -风险报酬风险报酬 -通货膨胀溢价通货膨胀溢价资金时间价值表示方式：资金时间价值表示方式：绝对数：初始投资额绝对数：初始投资额资金时间价值率资金时间价值率 相对数：资金时间价值率相对数：资金时间价值率(利率）利率）资金时间价值率资金时间价值率 =100%100%资金增值额资金增值额投入资金价值投入资金价值 2-1-1 2-1-1 基本概念基本概念 单利单利二、单利和复利二、单利和复利 一、现值一、现值（P

6、resent ValuePresent Value）和终值和终值（Future ValueFuture Value）2-1-2 2-1-2 资金时间价值的计算资金时间价值的计算 现值现值PV0资金现在时刻的价值，即本金。资金现在时刻的价值，即本金。终值终值FVn资金经过一段时间后，包括本金和时间价资金经过一段时间后，包括本金和时间价 值的未来值，即本利和。值的未来值，即本利和。复利（复利（“利滚利利滚利”）计息期内仅以最初的本金作为计息期内仅以最初的本金作为计息的基础，各期利息不计息计息的基础，各期利息不计息计息期内不仅本金计息，计息期内不仅本金计息，各期利息收入也转化为本各期利息收入也转化为

7、本金 在 以 后 各 期 计 息。金 在 以 后 各 期 计 息。三、复利终值与现值三、复利终值与现值2.2.复利终值复利终值（future/compound value)FVn =PV0(1+r)n 式中：式中：r利率；利率；n计息期数计息期数FVn=PV0（FVr,n）终值终值(未来值未来值)系数系数单利终值单利终值 FVn=PV0+PV0rn =PV0(1+rn)三、复利终值与现值三、复利终值与现值3.3.复利现值（复利现值（Present value)Present value)01(1)nnPVFVr0,nr nPVFVPV复利现值系数复利现值系数四、年金：定期发生的固定数量的现金流

8、入与流出四、年金：定期发生的固定数量的现金流入与流出 先付年金：先付年金：于期初发生的年金于期初发生的年金0 1 2 3 4 5 nA普通年金普通年金0 1 2 3 4 5 n-1A先付年金先付年金后付年金：后付年金：于期末发生的年金于期末发生的年金（普通年金）（普通年金）1.1.（普通）年金终值（普通）年金终值零存整取本利和零存整取本利和0 1 2 3 4 A=600FV4=?FV4=600(1+r)0+600(1+10%)1+600(1+10%)2+600(1+10%)3 =600FVA10%,4=6004.641=2784.6（元）（元）10(1)1(1)nntntrFVArAr已知：已

9、知：r=10%四、年金：定期发生的固定数量的现金流入与流出四、年金：定期发生的固定数量的现金流入与流出011(1)1(1)(1)nntntrPVAArrr011lim(1)nPVArrr2.2.年金现值年金现值整存零取整存零取3.3.永续年金现值永续年金现值(n)(n)0年金现值系数年金现值系数1PVAr永续问：先付年金怎么计算终值和现值？问：先付年金怎么计算终值和现值？0 1 2 3 4 5 nA普通年金普通年金10(1)1(1)nntntrFVArAr1,(1)(1)ntntr nFVArA FVAr,(1)1(1)nnr nnrPVAA PVArr,(1)nr nPVA PVAr后付年金

10、的现值：后付年金的现值：先付年金的现值：先付年金的现值：0 0 1 2 3 4 5 n-1A先付年金先付年金nPP FF 例例2-2 一农户购置了一台新收割机。他估计新机器头两一农户购置了一台新收割机。他估计新机器头两年不需要维修，从第三年末开始的以后年不需要维修，从第三年末开始的以后10年中，每年年中，每年需支付需支付200元维修费。若折现率为元维修费。若折现率为3%，问，问10年维修费年维修费的现值为多少？的现值为多少？0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12A=200PV0=?PV0PV=A(PVA3%,10)(PV3%,2)=2008.530.943 =1,608.76

11、（元）（元）例例2-3 某商店借入一笔贷款，计划第某商店借入一笔贷款，计划第1年末还款年末还款30,000元，第元，第4年末偿还年末偿还15,000元，即可还清。由于销售情元，即可还清。由于销售情况很好，故商店经理准备在第况很好，故商店经理准备在第2年末一次还清本息，年末一次还清本息，若借款年利率为若借款年利率为4%，问：此时偿还额，问：此时偿还额=？0 1 2 3 430,00015,000?FV2=30,000(1+4%)+15,0001/(1+4%)2 =45,068.34（元）（元）2-1-3 2-1-3 不同复利间隔期利率的转换不同复利间隔期利率的转换00(1)(1)nmnNnErF

12、VPVrPVm(1)1mNErrm当实际计息周期与名义利率的利息周期不同时：当实际计息周期与名义利率的利息周期不同时：rN 给定的名义年利率；给定的名义年利率；rE 实际实际年年利率；利率；m 一年中复利实际计息次数一年中复利实际计息次数;n 年数。年数。当当m时，则称为连续复利时，则称为连续复利lim(1)11NrmNErrem2-1-4 2-1-4 复利和折现的实际应用复利和折现的实际应用 到期一次还本付息到期一次还本付息 每年付息到期还本每年付息到期还本 每年偿还等额本金和贷款利息每年偿还等额本金和贷款利息 每年偿还等额的利息加本金每年偿还等额的利息加本金金融机构贷款还款方式：金融机构贷

13、款还款方式：2-1-4 2-1-4 复利和折现的实际应用复利和折现的实际应用例例2-4某企业向银行贷款某企业向银行贷款5000万元，年利率万元，年利率10%，以后以后5年每年末等额摊还。年每年末等额摊还。问：每年应还本金和利息各多少？问：每年应还本金和利息各多少？0 1 2 3 4 5由：由：PV0=A(PVA10%,5)A=?5000有：有：A=PV0/(PVA10%,5)=5000/3.791 =1319（万元）（万元）2-1-4 2-1-4 复利和折现的实际应用复利和折现的实际应用表表1：贷款等额偿还计算表：贷款等额偿还计算表年末年末 等额偿还额等额偿还额 支付利息支付利息 偿还本金偿还

14、本金 年末贷款余额年末贷款余额 0 5,0001 1319 500 819 4,181 2 1319 418.1 900.9 3,280.13 1319 328.01 990.99 2,289.11 4 1319 228.91 1,090.09 1,199.02 5 1319 119.90 1,199.10 0 一、贷款等额偿还一、贷款等额偿还 例例2-5 某人希望以某人希望以8%的年利率，按半年计息每半年付的年利率，按半年计息每半年付款一次的方式，在款一次的方式，在3年内等额偿还现有的年内等额偿还现有的60,000元债元债务，问每次应还款多少？务，问每次应还款多少？解：实际利率解：实际利率=

15、8%/2=4%，计息次数，计息次数n=6 A=60,000/(PVA4%,6)=60,000/5.242 =11446.01（元）（元）PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)=PMT(4,6,60000,0,0)二、抵押贷款的分期支付二、抵押贷款的分期支付12(1)(1)mnEMrrm/12(1)1mnEMrrm 房屋、耐用品抵押贷款的分期支付一般按月等额偿房屋、耐用品抵押贷款的分期支付一般按月等额偿还，但是按年或半年计复利。还，但是按年或半年计复利。金融市场资金借贷一般使用名义年利率为利率标价。金融市场资金借贷一般使用名义年利率为利率标价。计算抵押贷款月等额偿还额，必须先计算出实

16、际月计算抵押贷款月等额偿还额，必须先计算出实际月利率，再按等额偿还方式分摊到每个月支付。利率，再按等额偿还方式分摊到每个月支付。1年中按月利率年中按月利率rEM计算计算12次复利和按次复利和按rn/m计算计算m次次复利的值是相等的。复利的值是相等的。1201201 1/(1)1 1/(1)/nEMMEMnEMMEMrPVArrAPVr每月等额支付计算：每月等额支付计算：例例2-6 某人为购买住房向银行申请总额为某人为购买住房向银行申请总额为100,000元的住房抵押元的住房抵押贷款，准备在贷款，准备在25年内按月分期等额偿还。若年利率为年内按月分期等额偿还。若年利率为12%，每半年计复利一次，

17、问此人每月的等额偿还额是多少？每半年计复利一次，问此人每月的等额偿还额是多少？1、计算实际月利率：、计算实际月利率：2/120.12(1)10.00975882EMr 2、计算月等额偿还额：、计算月等额偿还额：12 251 1/(1 0.0097588)100,0000.00975881031.9()MMAA元ExcelExcel常用公式常用公式求解变量求解变量输入函数输入函数计算终值：计算终值：FV=FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)计算现值：计算现值：PV=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)计算年金计算年金A：PMT=PMT(Rate,Nper,PV,FV,

18、Type)计算期数计算期数n：Nper=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)计算利率或折现率计算利率或折现率k：RATE=RATE(Nper,Pmt,PV,FV,Type)注意事项：注意事项：按上表中括号中的顺序输入按上表中括号中的顺序输入3个已知变量值，将第个已知变量值，将第4个变个变量值设为量值设为0；如果现金流量发生在每期期末，则如果现金流量发生在每期期末，则“Type”项为项为0或忽略；或忽略；1.如果现金流量发生在每期期初，则如果现金流量发生在每期期初，则“Type”项为项为1。本节练习本节练习 2-4；2-5；2-6；2-7 案例分析案例分析2:瑞士田纳西镇巨额账单案

19、例瑞士田纳西镇巨额账单案例 为什么最初的一小笔存款后为什么最初的一小笔存款后来会变成一张巨额账单？来会变成一张巨额账单？该案例给了我们什么启示？该案例给了我们什么启示？证券价值就是证券给投资者提供的现金流量的现值，求证券价值就是证券给投资者提供的现金流量的现值，求现值时的贴现率是投资者所要求的包含了风险在内的期望报现值时的贴现率是投资者所要求的包含了风险在内的期望报酬率。通过风险与收益一章的学习，我们就可以确定现值计酬率。通过风险与收益一章的学习，我们就可以确定现值计算中的贴现率是多少。算中的贴现率是多少。投资决策按风险程度不同可以分为三类：投资决策按风险程度不同可以分为三类：（1）确定性投资

20、决策（几乎不存在）确定性投资决策（几乎不存在）（2）风险性投资决策（大多数投资决策属于这一类）风险性投资决策（大多数投资决策属于这一类）（3）不确定性投资决策（规定主观概率后可以转化为风）不确定性投资决策（规定主观概率后可以转化为风 险性投资决策）险性投资决策）2-2 风险与收益风险与收益人们进行风险投资的原因：人们进行风险投资的原因：（1）几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险；）几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险；（2）平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬，）平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬，而且风险越大，报酬越高。而且风险越大，报酬越高。表表2.2.1 美国不同投资方向的

21、收益和风险状况美国不同投资方向的收益和风险状况 2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念一、收益（一、收益（returnreturn）（一）收益额（一）收益额=Dt+（Pt -P t-1）（2.2.1）其中：其中：Dt 第第t期的股利收入期的股利收入 (Pt-P t-1)第第t期的资本利得期的资本利得若年末你不出售所持有的股票，是否若年末你不出售所持有的股票，是否应将资本利得视为一部分收益呢？应将资本利得视为一部分收益呢？因为资本利得就象股利是你所获收益的一部分。如因为资本利得就象股利是你所获收益的一部分。如果你决定持有而不出售股票，或者说，不去实现资果你决定持有而不出售股票，或者说，不去

22、实现资本利得，这丝毫不会改变这样一个事实：如果你愿本利得，这丝毫不会改变这样一个事实：如果你愿意的话，你可以获得相当于股票价值的现金收入。意的话，你可以获得相当于股票价值的现金收入。问：问：Yes！（二）收益率（二）收益率K K 有关证券收益率最著名的研究是有关证券收益率最著名的研究是Kex Sinquefield（瑞克斯（瑞克斯森森克菲尔德）和克菲尔德）和Koger Ibbostion（罗格（罗格伊博森）主持完成的。他伊博森）主持完成的。他们研究了们研究了5种美国重要证券历史上的收益率。种美国重要证券历史上的收益率。普通股：普通股组合以标准普尔（普通股：普通股组合以标准普尔（S&P）综合指数

23、为基础，）综合指数为基础，包括美国包括美国500家市值最大的公司。家市值最大的公司。小型资本化股：由小型资本化股：由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最上市交易的股票中，按市值排序最 后面的后面的15%的股票组成。的股票组成。长期公司债券：由到期期限为长期公司债券：由到期期限为20年的优质公司债券组成。年的优质公司债券组成。长期美国政府债券：由到期期限为长期美国政府债券：由到期期限为20年的美国政府债券组成。年的美国政府债券组成。美国国库券（美国国库券（treasury bill）：由到期期限为）：由到期期限为3个月的美国国个月的美国国 库券组成。库券组成。11().(2.2.2)ttttD

24、PPKP图图2.2.1：美国美国5种证券收益变化图种证券收益变化图图图2.2.2A：普通股各年总收益率普通股各年总收益率图图2.2.2B：小公司股票的各年总收益率：小公司股票的各年总收益率图图2.2.2C：长期政府债券的各年总收益率长期政府债券的各年总收益率图图2.2.2D：美国国库券的各年总收益率美国国库券的各年总收益率图图2.2.2E:各年通货膨胀率各年通货膨胀率（三）平均收益（三）平均收益 证券在各年之间的平均收益，可以用简单算术平均数计算：证券在各年之间的平均收益，可以用简单算术平均数计算：平均收益率平均收益率K=K1+K2+K3+Knn（2.2.3）（四）无风险收益与风险溢价（四）无

25、风险收益与风险溢价各种证券与国库券相比都属于风各种证券与国库券相比都属于风险证券，其收益称为风险收益。险证券，其收益称为风险收益。风险收益与无风险收益风险收益与无风险收益 之间的差额称为之间的差额称为“风险资产风险资产的超额收益的超额收益”或或“风险溢价风险溢价”（risk premium）从图从图2.2.1和图和图2.2.2中，可以看到国库券（中，可以看到国库券（treasure bill）收益没）收益没有股票收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。美国国库券，有股票收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。美国国库券，每周以投标方式出售，是一种纯贴息每周以投标方式出售，是一种纯贴息（零息票）债券，期

26、限在一零息票）债券，期限在一年以下。政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风年以下。政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的收益在短期内是险。因此，一般称国库券的收益在短期内是“无风险收益无风险收益”。表表2.2.2：19262019年各种证券投资的收益和风险年各种证券投资的收益和风险二、风险二、风险风险（风险（risk）是预期收益的不确定性。国库券是预期收益的不确定性。国库券为无风险证券，而普通股等为有为无风险证券，而普通股等为有风险证券。证券预期收益的不确风险证券。证券预期收益的不确定 性 越 大，其 风 险 就 越 大。定 性 越 大，其 风 险 就

27、越 大。n风险是风险是可能发生的危险。可能发生的危险。n风险风险不确定性。不确定性。n金融风险就是金融风险就是金融中可能发生的危险。金融中可能发生的危险。n换句话说，就是换句话说，就是可能发生的钱财损失可能发生的钱财损失。n金融风险金融风险金融中的不确定性。金融中的不确定性。n金融风险包括市场风险、信用风险、金融风险包括市场风险、信用风险、流动性风险、营运风险等等流动性风险、营运风险等等风险、不确定性与利润风险、不确定性与利润(1921)Knight 不承认不承认“风险风险=不确定不确定性性”，提出，提出“风险风险”是有概率是有概率分布的随机性，而分布的随机性，而“不确定性不确定性”是不可能有

28、概率分布的随机性。是不可能有概率分布的随机性。Knight 的观点并未被普遍接的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方受。但是这一观点成为研究方法上的区别。法上的区别。Frank Hyneman Knight(1885-1972)三、风险的特征三、风险的特征客观性客观性。不以人的意志为转移。不以人的意志为转移。普通性普通性。广泛存在于自然界和人类社会。广泛存在于自然界和人类社会。复杂性。复杂性。人类还没有完全认识和控制。人类还没有完全认识和控制。偶然性。偶然性。风险发生的时间、程度、结果不定。风险发生的时间、程度、结果不定。必然性。必然性。分析历史数据能够发现规律。分析历史数据能够发现规律

29、。可变性。可变性。环境和技术的变化可能产生新风险。环境和技术的变化可能产生新风险。四、与风险相关的几个基本概念四、与风险相关的几个基本概念1 1、风险因素风险因素指引起风险事故发生变化的因素，即引起风险事指引起风险事故发生变化的因素，即引起风险事故发生的潜在条件。风险因素包括实质、道德和心理等三类。故发生的潜在条件。风险因素包括实质、道德和心理等三类。2 2、风险事故风险事故又称风险事件，指在风险管理中直接或的间接造又称风险事件，指在风险管理中直接或的间接造成损失的事件。成损失的事件。3 3、损失损失指非计划、非预期、非故意的经济价值的减少。损失指非计划、非预期、非故意的经济价值的减少。损失是

30、风险事故的结果，包括直接损失和间接损失；直接损失即实质是风险事故的结果，包括直接损失和间接损失；直接损失即实质性损失，间接损失包括额外费用损失、收入损失和责任损失。性损失，间接损失包括额外费用损失、收入损失和责任损失。4 4、风险的测度风险的测度包括风险的数量、风险的质量。风险的数量是包括风险的数量、风险的质量。风险的数量是指可能损失的风险，一般通过评级机构来进行判断；风险的质量指可能损失的风险，一般通过评级机构来进行判断；风险的质量是指损失的可能性是指损失的可能性,通过量化客户违约的可能性和确定弥补违约通过量化客户违约的可能性和确定弥补违约的资产来加以确定。的资产来加以确定。（一）概率分布（

31、一）概率分布（probability distribution）概率概率是指随机事件发生的可能性。是指随机事件发生的可能性。概率分布概率分布是把随机事件所有可能的结果及其发生的概是把随机事件所有可能的结果及其发生的概 率都列示出来所形成的分布。率都列示出来所形成的分布。概率分布符合两个条件：概率分布符合两个条件：0Pi1 Pi=1 概率分布的种类：离散性分布，如图概率分布的种类：离散性分布，如图2.2.3 连续性分布，如图连续性分布，如图2.2.4五、风险的测度五、风险的测度图图2.2.3：离散概率分布图离散概率分布图图图2.2.4：连续概率分布图：连续概率分布图（二）单项资产风险的测定（二）

32、单项资产风险的测定单项资产风险的大小是用方差或标准差来表示的。单项资产风险的大小是用方差或标准差来表示的。风险的测定过程就是方差或标准差的计算过程。风险的测定过程就是方差或标准差的计算过程。各种可能的收益率按其各自发生的概率各种可能的收益率按其各自发生的概率为权数进行加权平均所得到的收益率。为权数进行加权平均所得到的收益率。1.期望收益率期望收益率（expected return）各种可能的收益率偏离各种可能的收益率偏离期望收益率的平均程度期望收益率的平均程度2.标准差（标准差（standard deviation）或方差（或方差（variation）21().(2.2.5)niiiKKP1.

33、(2.2.4)niiiKK P 对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。3.标准离差率（标准离差率（coefficient of variation，cv）也称为方差系数，计算公式为：也称为方差系数，计算公式为：方差系数是衡量风险的相对标准，它说明了方差系数是衡量风险的相对标准，它说明了“每单位期每单位期 望收益率所含风险望收益率所含风险”的衡量标准，是衡量

34、风险常用的一的衡量标准，是衡量风险常用的一 个指标，但不是唯一的标准。个指标，但不是唯一的标准。还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准 （例如（例如系数）。系数）。风险大小的判断还与投资者的风险偏好有关。风险大小的判断还与投资者的风险偏好有关。.(2.2.6)CVK如何选择工作？（两个工作一样吗？）如何选择工作？（两个工作一样吗？）工作工作A：稳定的工作，周薪：稳定的工作，周薪360元。元。工作工作B：按业绩付酬：按业绩付酬周薪周薪900元，概率元，概率0.2周薪周薪225元，概率元，概率0.8周薪的期望值周薪的期望值=9000.2+225

35、0.8=360（元）（元）甲同学：选甲同学：选A乙同学：选乙同学：选B丁同学：丁同学：A、B 均可，没有区别。均可，没有区别。（三）风险报酬率（三）风险报酬率 一般的投资者都是厌恶风险的，他们常常会选择较一般的投资者都是厌恶风险的，他们常常会选择较小的确定性等值而放弃较大的不确定性期望值。因此，小的确定性等值而放弃较大的不确定性期望值。因此，可以用个人的确定性等值和不确定性（风险投资的）期可以用个人的确定性等值和不确定性（风险投资的）期望值的关系来定义个人对风险的态度，即：望值的关系来定义个人对风险的态度，即：（1）确定性等值）确定性等值 风险投资的期望值，属于风险厌恶者风险投资的期望值，属于

36、风险厌恶者（2）确定性等值）确定性等值 风险投资的期望值，属于风险中立者风险投资的期望值，属于风险中立者（3）确定性等值）确定性等值 风险投资的期望值，属于风险偏好者风险投资的期望值，属于风险偏好者风险投资期望值风险投资期望值-确定性等值确定性等值 =风险溢价风险溢价 在理财学中，一般假定大部分投资者为风险厌恶者在理财学中，一般假定大部分投资者为风险厌恶者（risk averse），），即意味着较高风险的投资比较低风险的即意味着较高风险的投资比较低风险的投资应提供给投资者更高的期望报酬率（注：不是实际报投资应提供给投资者更高的期望报酬率（注：不是实际报酬率）酬率）高风险高报酬。高风险高报酬。风

37、险报酬和风险（用标准离差率表示）之间的关系：风险报酬和风险（用标准离差率表示）之间的关系：风险价值系数风险价值系数b的确定方法有：的确定方法有：（1）根据以往的同类项目加以确定；）根据以往的同类项目加以确定；（2）由企业领导或企业组织有关专家确定；）由企业领导或企业组织有关专家确定；（3）由国家有关部门组织专家确定；）由国家有关部门组织专家确定；期望报酬率期望报酬率 =无风险报酬率无风险报酬率 +风险报酬率风险报酬率其中：其中：b风险价值系数；风险价值系数；KT风险报酬率风险报酬率()().(2.2.8)fTfE KKKE KKb CV无风险报酬率无风险报酬率.(2.2.7)TKb CV图图2

38、.2.5 收益与风险的关系图收益与风险的关系图风险程度风险程度必要收益率必要收益率(预期收益预期收益)无风险收益率无风险收益率(对延迟消费的预期收益对延迟消费的预期收益)风险溢价风险溢价(对承受额外风险对承受额外风险所要求的收益补偿所要求的收益补偿)rf六、正态分布和标准差的含义六、正态分布和标准差的含义正态分布图（正态分布图（normal distribution）-3 -2 -1 0 +1 +2 +3 -47.9%-27.6%-7.3%13%33.3%53.6%73.9%19262019年美国普通股收益情况：年美国普通股收益情况：=13%;=20.3%2.2.2 资产组合的风险与收益资产组

39、合的风险与收益 投资组合投资组合一、资产组合的风险与收益一、资产组合的风险与收益两种或两种以上的资产构成的组两种或两种以上的资产构成的组合，又称资产组合（合，又称资产组合（portfolio）（一）两项资产组合的风险与收益（一）两项资产组合的风险与收益2.2.风险：风险：资产组合的风险也是以方差或标准差为基础度量的。资产组合的风险也是以方差或标准差为基础度量的。1.1.收益：收益：21().(2.2.9)PiiiE KW K资产组合的方差计算涉及到两种资产收益之资产组合的方差计算涉及到两种资产收益之间的相关关系，需要计算协方差和相关系数。间的相关关系，需要计算协方差和相关系数。（1）协方差（）

40、协方差（covariance）协方差反映了两种资产之协方差反映了两种资产之间收益率变化的方向和相间收益率变化的方向和相关程度，是一个绝对数。关程度，是一个绝对数。AB cov(,)()().(2.2.10)ABABAiBiiKKKKKKpcov(,)0ABKK两种资产期望收益率变动方向相同两种资产期望收益率变动方向相同cov(,)0ABKKcov(,)0ABKK两种资产期望收益率变动方向相反两种资产期望收益率变动方向相反两种资产期望收益率变动方向无关两种资产期望收益率变动方向无关（2）相关系数）相关系数(correlation)是反映两种资产收益率是反映两种资产收益率之间相关程度的相对数之间相

41、关程度的相对数计算公式为：计算公式为：AB在在-1和和+1之间变化，且之间变化，且AB=BACorr(A,B)0 1 为正相关为正相关,=1完全正相关完全正相关-1 0 为负相关为负相关 ,=-1完全负相关完全负相关=0 为不相关为不相关.(2.2.11)ABABAB图图2.2.7 某一时期两种资产收益之间的相互关系某一时期两种资产收益之间的相互关系（3）两项资产组合的方差和标准差）两项资产组合的方差和标准差 p2=WA2 A2+WB2B2+2WAWBAB p2资产组合期望收益的方差资产组合期望收益的方差 p资产组合期望收益的标准差资产组合期望收益的标准差 A2、B2 资产资产A和和B各自期望

42、收益的方差各自期望收益的方差 A、B资产资产A和和B各自期望收益的标准差各自期望收益的标准差 WA、WB资产资产A和和B在资产组合中所占的比重在资产组合中所占的比重 AB两种资产期望收益的协方差两种资产期望收益的协方差 AB两种资产期望收益的相关系数两种资产期望收益的相关系数其中其中：AB=AB AB符符号号涵涵义义（2.2.12）p2=WA2 A2+WB2B2+2WAWBAB =WA2 A2+WB2B2+2WAWBABAB若若AB=+1；则：则：p=WA A+WBB若若AB=-1；则：则：p=WA A-WBB若若AB=0；则：则：对于两种资产的投资组合，只要对于两种资产的投资组合，只要AB1

43、，即两种资产即两种资产的收益不完全正相关，组合的标准差就会小于这两种的收益不完全正相关，组合的标准差就会小于这两种资产各自标准差的加权平均数，也就是说，就可以抵资产各自标准差的加权平均数，也就是说，就可以抵消掉一些风险，这就是消掉一些风险，这就是“投资组合的多元化效应投资组合的多元化效应”。在证券市场上，大部分股票是正相关的，但属于不完在证券市场上，大部分股票是正相关的，但属于不完全正相关。根据资产组合标准差的计算原理，投资者全正相关。根据资产组合标准差的计算原理，投资者可以通过不完全正相关的资产组合来降低投资风险。可以通过不完全正相关的资产组合来降低投资风险。2222pAABBAABBWWW

44、W 在各种资产的方差给定的情况下，资产在各种资产的方差给定的情况下，资产组合的风险更多地取决于组合中两种资组合的风险更多地取决于组合中两种资产的协方差，而不是单项资产的方差。产的协方差，而不是单项资产的方差。例例：某人选取由：某人选取由W公司和公司和N公司股票组成的投资组合进行公司股票组成的投资组合进行投资，其中投资，其中W公司股票占公司股票占20%，N公司股票占公司股票占80%。根据历史资。根据历史资料，得知这两只股票的收益状况及其概率分布如下表所示。料，得知这两只股票的收益状况及其概率分布如下表所示。要求：评估该投资者投资组合的收益及风险情况。要求：评估该投资者投资组合的收益及风险情况。重

45、要结论重要结论经济状况经济状况 概率概率 W公司的收益率公司的收益率 N公司的收益率公司的收益率 良好良好 0.3 60%25%一般一般 0.4 20%15%衰退衰退 0.3 -20%5%WN=+1第一步：评估单项资产的收益及风险水平第一步：评估单项资产的收益及风险水平3160%0.320%0.4(20%)0.320%()30.98%/154.9%WwiiiWWWiiWWWKk pkKpCVK 3125%0.3 15%0.4(5%)0.315%()7.75%/51.67%NNiiiNNNiiNNNKk pkKpCVK第二步：评估资产组合的收益及风险状况第二步：评估资产组合的收益及风险状况资产组

46、合的期望收益率为：资产组合的期望收益率为：KP=E(Kp)=WiKi =0.2 20%+0.8 15%=16%投资组合在不同相关系数下的标准差投资组合在不同相关系数下的标准差Corr(W,N)+1 +0.5 0 -0.5 -1 P 12.4 10.47 8.77 6.20 0若若AB=-1；则：则：p=WA A WBB =0.2 30.98%-0.8 7.75%=0表表2.2.3 两种完全负相关股票组合（两种完全负相关股票组合（等权重等权重）的收益与风险）的收益与风险图图2.2.8：两种完全负相关股票的收益与风险：两种完全负相关股票的收益与风险图图2.2.9：两种不完全负相关资产组合的风险分散

47、效果：两种不完全负相关资产组合的风险分散效果（二）多项资产组合的风险与收益（二）多项资产组合的风险与收益 由（由（2.2.14）式可知，）式可知，n项资产组合时，组合的方差由项资产组合时，组合的方差由n2个个项目组成，即项目组成，即n个方差和个方差和n(n-1)个协方差。随着资产组合中包个协方差。随着资产组合中包含的资产数量的增加，单项资产的方差对资产组合方差的影含的资产数量的增加，单项资产的方差对资产组合方差的影响就会越来越小，而资产之间的协方差对资产组合方差的影响就会越来越小，而资产之间的协方差对资产组合方差的影响就会越来越大。当资产组合中资产数目非常大时，单项资响就会越来越大。当资产组合

48、中资产数目非常大时，单项资产方差对资产组合方差的影响就可以忽略不计。这说明，通产方差对资产组合方差的影响就可以忽略不计。这说明，通过将越多的收益不完全正相关的资产组合在一起，就越能够过将越多的收益不完全正相关的资产组合在一起，就越能够降低投资的风险。降低投资的风险。1().(2.2.13)npiiiE KW K221112.(2.2.14)nnnPiiijijijiijWWW 由多种资产构成的组合中，只要组合中两两资产由多种资产构成的组合中，只要组合中两两资产的收益之间的相关系数小于的收益之间的相关系数小于1，组合的标准差一定，组合的标准差一定小于组合中各种资产的标准差的加权平均数。小于组合中

49、各种资产的标准差的加权平均数。表表2.2.4 美国最近美国最近10年标准普尔年标准普尔500指数及一些重要证券的标准差指数及一些重要证券的标准差二、系统风险和非系统风险1.系统风险系统风险systematic risk2.非系统性风险非系统性风险unsystematic risk投资收益率投资收益率=无风险收益率无风险收益率+系统风险收益率系统风险收益率 +非系统风险收益率非系统风险收益率资产组合的总风险资产组合的总风险=系统风险系统风险+非系统风险非系统风险又称不可分散风险或市场风险，是又称不可分散风险或市场风险，是由于某些因素给市场上所有证券都由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可

50、能性。是市场收带来经济损失的可能性。是市场收益率整体变化所引起的个别股票或益率整体变化所引起的个别股票或股 票 组 合 收 益 率 的 变 动 性。股 票 组 合 收 益 率 的 变 动 性。又称可分散风险或个别风险，是又称可分散风险或个别风险，是由于某些因素对单个证券造成经由于某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。非系统风险又济损失的可能性。非系统风险又由经营风险和财务风险组成。由经营风险和财务风险组成。(2.2.17)(2.2.16)（三）投资组合的风险分散化原理（三）投资组合的风险分散化原理通过增加投资项目可以分散与减少通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系投资风