沪深300股指期货套利策略课件.ppt

1、 沪深300股指期货套利策略 祝强2引言股指期货带来了什么？股指期货带来了什么？l对冲对冲l杠杆杠杆对冲和杠杆：显著提高投资的有效边界对冲和杠杆：显著提高投资的有效边界l成熟市场：美国成熟市场：美国SP500SP500指数的信息比率指数的信息比率0.80.8左右，左右，而对冲基金的信息比率在而对冲基金的信息比率在1.5-21.5-2之间之间lA A股市场：过去五年，上证指数的信息比率是股市场：过去五年，上证指数的信息比率是0.650.65，沪深沪深300300指数为指数为0.850.853提纲沪深沪深300300股指期货套利：优势与机会股指期货套利：优势与机会期现套利策略期现套利策略 l跨期套

2、利策略跨期套利策略l其它的一些套利策略其它的一些套利策略 4沪深300股指期货套利：优势低风险低风险l交易机会源自市场价格偏差，操作上采取多空双交易机会源自市场价格偏差，操作上采取多空双向交易、双向持仓的对冲策略向交易、双向持仓的对冲策略绝对收益绝对收益l收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益收益稳定收益稳定l即使在成熟市场，依旧可以取得即使在成熟市场，依旧可以取得8%-10%8%-10%的年收益的年收益5沪深300股指期货套利：机会表表1 1：美国、香港及台湾市场股指期货上市后套利机会统计：美国、香港及台湾市场股指期货上市后套利机会统计第第1 1

3、年年第第2 2年年第第3 3年年套利机会套利机会60%-70%60%-70%20%-30%20%-30%20%-30%20%-30%平均收益平均收益50%-60%50%-60%20%-30%20%-30%8%-10%8%-10%资料来源：中信建投整理资料来源：中信建投整理国际经验看，股指期货套利机会众多，国际经验看，股指期货套利机会众多，特别是上市初期，套利收益巨大。特别是上市初期，套利收益巨大。6沪深300股指期货套利：机会沪深沪深300300股指期货自股指期货自4 4月月1616日上市交易以日上市交易以来，同样显示出了巨大的套利机会和套来，同样显示出了巨大的套利机会和套利空间。利空间。7沪

4、深300股指期货套利：机会资料来源：中信建投整理；数据区间：资料来源：中信建投整理；数据区间：4 4月月1616日至日至5 5月月2121日日1 1分钟数据分钟数据图图1 1：IF1005IF1005合约与沪深合约与沪深300300指数比值的概率分布指数比值的概率分布在在4 4月月1616日至日至5 5月月2121日期间，日期间，IF1005IF1005合约与沪深合约与沪深300300现货指数的比值中，现货指数的比值中，大于大于1.021.02的占比就达的占比就达63.0963.09。1.021.02的比值意味着至少的比值意味着至少1 1的到期收益的到期收益率。也即是，率。也即是，IF1005

5、IF1005合约在合约在1 1个月左右的时间中，产生单次预期到期收个月左右的时间中，产生单次预期到期收益益1 1以上的套利机会就达以上的套利机会就达63.0963.09。8期现套利策略沪深沪深300300股指期货交割结算价为最后交股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后易日标的指数最后2 2小时的算术平均价。小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。计算结果保留至小数点后两位。沪深沪深300300股指期货实行现金交割制度。股指期货实行现金交割制度。中国金融期货交易所中国金融期货交易所9期现套利策略沪深沪深300300股指期货的交割制度决定了期股指期货的交割制度决定了期货价格和现货指数最终

6、将趋于一致，这货价格和现货指数最终将趋于一致，这是期现套利的基本原理和制度依据。是期现套利的基本原理和制度依据。期现套利期现套利l预期收入：期现价差预期收入：期现价差l估计成本：交易费用及误差项估计成本：交易费用及误差项l预期利润：收入减去成本预期利润：收入减去成本10期现套利策略图图2 2：沪深：沪深300300股指期货上市首日套利操作（股指期货上市首日套利操作（IF1005)IF1005)期现套利操作期现套利操作l开仓：预期利润大于目标利润开仓：预期利润大于目标利润l了结了结：(1)(1)到期交割；（到期交割；（2 2）提前了结）提前了结资料来源：中信建投整理资料来源：中信建投整理11期现

7、套利策略注意事项：注意事项：l现货模拟现货模拟 成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股优化模拟、优化模拟、EFTEFT及指数基金等优化模拟及指数基金等优化模拟l保证金管理保证金管理 主观估计法、主观估计法、VARVAR、极值法（压力测试）、极值法（压力测试）经验做法：期货部分资金占整个期现套利资金的经验做法：期货部分资金占整个期现套利资金的四分之一到三分之一四分之一到三分之一12期现套利策略图图3 3：沪深：沪深300300股指期货上市以来套利跟踪（股指期货上市以来套利跟踪（4 4月月1919日至日至6 6月月2121日）日）24002600280

8、030003200340004/16/201004/19/201004/20/201004/21/201004/22/201004/23/201004/26/201004/27/201004/28/201004/29/201004/30/201005/04/201005/05/201005/06/201005/07/201005/10/201005/11/201005/12/201005/13/201005/14/201005/17/201005/18/201005/19/201005/20/201005/21/201005/24/201005/25/201005/26/201005/27/2

9、01005/28/201005/31/201006/01/201006/02/201006/03/201006/04/201006/07/201006/08/201006/09/201006/10/201006/11/201006/17/201006/18/201006/21/201011.011.021.031.041.051.061.07沪深300指数上证指数产品净值（右）资料来源：中信建投整理资料来源：中信建投整理13期现套利策略风险评估风险评估期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。不过实际操作中，仍旧面临以下的风险：不过实际操作中，仍旧面临

10、以下的风险：l 现货跟踪误差现货跟踪误差l 成分股变动及其权重调整风险成分股变动及其权重调整风险 l 延时风险延时风险l 流动性风险流动性风险l 期货保证金水平变动的风险期货保证金水平变动的风险 l 期货保证金不足的风险期货保证金不足的风险 l 个股无法交易的风险个股无法交易的风险l 期货强行减仓风险期货强行减仓风险 14期现套利策略期现套利的扩展：期现套利的扩展：l成份股分红套利成份股分红套利l成分股变动及其权重调整套利成分股变动及其权重调整套利l现货模拟阿尔法套利现货模拟阿尔法套利15跨期套利策略沪深沪深300300股指期货的合约为当月、下月股指期货的合约为当月、下月和随后两个季月。跨期套

11、利就是利用和随后两个季月。跨期套利就是利用4 4个合约之间的价差或比值进行的套利交个合约之间的价差或比值进行的套利交易易。16跨期套利策略关于价差和比值关于价差和比值l合约价格越高，合约间的价差就越大合约价格越高，合约间的价差就越大l合约间价格的比值应稳定合约间价格的比值应稳定()()rqTtFSee e表示以连续复利方式计算资金成本和收益表示以连续复利方式计算资金成本和收益q q为持有期沪深为持有期沪深300300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到）指数成分股红利率（可由原始红利调整得到）r r为无风险利率，为无风险利率，T-tT-t表示从表示从t t时刻持有到时刻持有到T T时刻时刻S

12、 S为沪深为沪深300300指数现值指数现值F F为沪深为沪深300300指数期货价格指数期货价格 17跨期套利策略跨期套利的几种策略跨期套利的几种策略l价差趋势型跨期套利价差趋势型跨期套利l比值回归型跨期套利比值回归型跨期套利l组合跨期套利（蝶式套利）组合跨期套利（蝶式套利）18跨期套利策略价差趋势型跨期套利价差趋势型跨期套利l依据依据 合约价格越高，合约间的价差就越大合约价格越高，合约间的价差就越大l操作操作 牛市套利：牛市中，价差有不断扩大的趋势。这牛市套利：牛市中，价差有不断扩大的趋势。这时，买入远月合约的同时卖出近月合约时，买入远月合约的同时卖出近月合约 熊市套利：熊市中，价差有不断

13、缩小的趋势。这熊市套利：熊市中，价差有不断缩小的趋势。这时，买入近月合约的同时卖出远月合约时，买入近月合约的同时卖出远月合约19跨期套利策略比值回归型跨期套利比值回归型跨期套利l依据依据 合约间价格的比值稳定合约间价格的比值稳定l操作操作 当比值偏离合理的比值时，就进行相应的操作当比值偏离合理的比值时，就进行相应的操作20跨期套利策略跨期套利中的头寸配比问题跨期套利中的头寸配比问题l价差套利中，头寸配比以合约数量相等为原则价差套利中，头寸配比以合约数量相等为原则l比值套利中，合约数量相等并不能保证合约间比比值套利中，合约数量相等并不能保证合约间比值回归时，套利必定赢利。值回归时，套利必定赢利。

14、理论上，为保证合约间比值回归时，套利必定赢理论上，为保证合约间比值回归时，套利必定赢利，头寸的配比需要满足一定的条件利，头寸的配比需要满足一定的条件 实际操作中，在行情波动和头寸规模不是十分巨实际操作中，在行情波动和头寸规模不是十分巨大时，采用合约数量相等的头寸配比较为实用大时，采用合约数量相等的头寸配比较为实用21跨期套利策略组合跨期套利（蝶式套利）组合跨期套利（蝶式套利）l单个的跨期套利缺乏制度保障，风险较大。组合单个的跨期套利缺乏制度保障，风险较大。组合跨期套利能够显著降低套利失败的风险跨期套利能够显著降低套利失败的风险l蝶式套利：在分别买入（卖出）蝶式套利：在分别买入（卖出）1 1张近

15、月和远月合张近月和远月合约的同时，卖出（买入）约的同时，卖出（买入）2 2张中间月份的合约。蝶张中间月份的合约。蝶式套利需要交易式套利需要交易3 3个不同月份的个不同月份的4 4张合约张合约 任意一个蝶式套利都可以分解为一个牛市套利和任意一个蝶式套利都可以分解为一个牛市套利和一个熊市套利的组合一个熊市套利的组合22跨期套利策略案例：比值回归型跨期套利（案例：比值回归型跨期套利（GARCHGARCH模型）模型）获利获利8 8.8.8点，当日套利收益点，当日套利收益1.04%1.04%（90%90%仓位）仓位）表表2 2：沪深：沪深300300股指期货跨期套利跟踪结果（股指期货跨期套利跟踪结果（7

16、 7月月6 6日）日）时间时间IF1007IF1007IF1008IF1008价差价差残差残差条件方差条件方差值值操作操作9 9：36362526.82526.82540254013.213.2-3.05-3.050.970.97-3.09-3.09空空0707多多08089 9：36362525.42525.42540.62540.615.215.2-1.04-1.044.644.64-0.48-0.48平仓平仓1010：04042557.22557.2256625668.88.8-7.65-7.658.88.8-2.2-2.2空空0707多多08081313：454525522552256

17、7.62567.615.615.6-0.81-0.8115.615.6-0.35-0.35平仓平仓注：多空头寸各注：多空头寸各1 1手合约手合约23跨期套利策略案例：蝶式套利案例：蝶式套利获利获利48.848.8点，当日套利收益点，当日套利收益1.99%1.99%（90%90%仓位）仓位）表表3 3：沪深：沪深300300股指期货各个合约的相对定价（沪深股指期货各个合约的相对定价（沪深300300现货指数为现货指数为1 1）合约时间跨度合约时间跨度当月当月下月下月季月季月下季月下季月5 5个月个月0.98920-1.010800.98920-1.010800.98681-1.013190.98

18、681-1.013190.98442-1.015580.98442-1.015580.97725-1.022750.97725-1.022756 6个月个月0.98920-1.010800.98920-1.010800.98681-1.013190.98681-1.013190.98203-1.017970.98203-1.017970.97485-1.025150.97485-1.025157 7个月个月0.98920-1.010800.98920-1.010800.98681-1.013190.98681-1.013190.97964-1.020360.97964-1.020360.972

19、45-1.027550.97245-1.02755表表4 4：4 4月月1616日日9 9时时3333分，根据偏离度构建套利策略：多分，根据偏离度构建套利策略：多0606合约合约2 2手，空手，空0505和和0909各各1 1手手4 4月月1616日日9 9时时3333分分HS300HS300IF1005IF1005IF1006IF1006IF1009IF1009IF1012IF1012点位点位3376.253376.25345234523483.83483.83562356235903590偏离度偏离度0 01.164%1.164%1.866%1.866%3.466%3.466%3.576%

20、3.576%表表5 5：4 4月月1616日日1414时时5656分，偏离度回归，平仓了结分，偏离度回归，平仓了结HS300HS300IF1005IF1005IF1006IF1006IF1009IF1009开仓点位开仓点位3376.253376.2534523452（空（空1 1手）手）3483.8 3483.8（多（多2 2手）手）3562 3562（空（空1 1手）手）平仓点位平仓点位3357.023357.023427.43427.43454.83454.83479.83479.8盈亏点数盈亏点数24.624.6-58-58（2929*2 2）82.282.224跨期套利策略风险评估风险

21、评估 跨期套利的价差或比值没有必然变动或回归的制度保跨期套利的价差或比值没有必然变动或回归的制度保障，整体风险高于期现套利。障，整体风险高于期现套利。同时，操作中还面临以下风险：同时，操作中还面临以下风险：l流动性风险流动性风险l期货保证金水平变动的风险期货保证金水平变动的风险l期货保证金不足的风险期货保证金不足的风险l期货无法交易的风险期货无法交易的风险l期货强行减仓的风险期货强行减仓的风险25跨期套利策略跨期套利的优势跨期套利的优势l与期现套利相比，跨期套利完全使用期货合约，与期现套利相比，跨期套利完全使用期货合约，能充分利用期货的杠杆作用，资金投入大大减少；能充分利用期货的杠杆作用，资金

22、投入大大减少；且不同期货合约的盈亏对保证金水平的影响可以且不同期货合约的盈亏对保证金水平的影响可以相互抵消，因此保证金管理的要求大大降低相互抵消，因此保证金管理的要求大大降低l蝶式套利是单个跨期套利的组合，夏普比率蝶式套利是单个跨期套利的组合，夏普比率（Sharpe RatioSharpe Ratio）较高，风险收益优势明显较高，风险收益优势明显26其它的一些套利策略统计套利统计套利大宗交易套利大宗交易套利定向增发套利定向增发套利27感谢！分析师介绍分析师介绍祝强：武汉大学金融学专业硕士，中信建投期货金融衍祝强：武汉大学金融学专业硕士，中信建投期货金融衍生品部负责人，主要从事股指期货的研究生品

23、部负责人，主要从事股指期货的研究。（86238623）86769674 86769674 重要声明重要声明本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。