公司财务6章-资本预算课件.ppt

1、 第一节 项目现金流分析 第二节 估计项目现金流时要注意的几个问题 第三节 几种典型的资本投资决策 第四节 不确定性条件下的资本投资分析 第五节 关于资本投资决策的几点讨论 现金流量现金流量在投资决策中是指一个项目所引起在投资决策中是指一个项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。的企业现金支出和现金收入增加的数量。项目现金流的构成：项目现金流的构成：初始现金流、营业现金流、终结现金流初始现金流、营业现金流、终结现金流投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结现金流量终结现金流量投资项目现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流

2、量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结点现金流量终结点现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量 某年营运资本增加额某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营本年流动资本需用额上年营运资本总额运资本总额 （3）原有固定资产的变现收入原有固定资产的变现收入（2）净营运资净营运资本投入本投入（1）项目总投资）项目总投资（4）所得税效所得税效应应 形成固定资产的支出形成固定资产的支出 形成无形资产的费用形成无形资产的费用 形成其他资产的费用形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现现金流出量金流出量 售价低于原价或账面净值，发生损失抵

3、减当年所得售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税税现金流入量现金流入量项目现金流量的构成项目现金流量的构成项目现金流量的构成项目现金流量的构成项目现金流量的构成项目现金流量的构成【例例】A企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额为为3500万元，流动负债可用额为万元，流动负债可用额为1500万元，假定该项投资发生万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为4000万元，流万元，流动负债可用额为动负债可用额为2000万元，假定该项投资发生在投产后第一年万元，假定该项投资发生在投产后第

4、一年末。末。项目现金流量的构成项目现金流量的构成（二）经营现金流量（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等产摊销费等,也称经营付现成本也称经营付现成本 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年年计算。计算。主要内容：主要内容：增量税后现金流入量增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。后现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。支付

5、的各种税后成本费用以及各种税金支出。项目现金流量的构成项目现金流量的构成 计算公式及进一步推导：计算公式及进一步推导：现金净流量现金净流量 收现销售收入收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 （收现销售收入经营总成本）（收现销售收入经营总成本）所得税税率所得税税率 现金净流量现金净流量 收现销售收入经营付现成本收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本（收现销售收入经营付现成本 折旧）折旧）所得税税率所得税税率 收现销售收入经营付现成本收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本）（收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税率折旧所得税所得税税税率率（收现销售

6、收入经营总成本）（收现销售收入经营总成本）（1 1所得税税率）折旧所得税税率）折旧经营付现成本折旧经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（假设非付现成本只考虑折旧）项目现金流量的构成项目现金流量的构成（三）终结现金流量（三）终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容：主要内容：A.A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.B.垫支营运资本的收回垫支营运资本的收回 计算公式：计算公式：终结现金流量终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税收损益）经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税

7、收损益）收回垫支的营运资本收回垫支的营运资本项目现金流量的构成项目现金流量的构成【例例】项目终结时，长期资产的账面价值为项目终结时，长期资产的账面价值为800万元，变现万元，变现价值为价值为1 000万元，企业所得税率为万元，企业所得税率为25%，则由此产生的现金，则由此产生的现金流入为：流入为：1 000-（1 000-800）25%950万元。万元。固定资产残值现金净流量固定资产残值现金净流量固定资产残值总收入（固定资产残值总收入固定预固定资产残值总收入（固定资产残值总收入固定预计残值）计残值）所得税税率所得税税率【例例】年末年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该公司正在考虑卖掉

8、现有的一台闲置设备。该设备于设备于8年前以年前以40 000元购入，税法规定的折旧年限为元购入，税法规定的折旧年限为10年，年，按直线法计提折旧，预计残值率为按直线法计提折旧，预计残值率为10%，目前可以按，目前可以按10 000元元价格卖出，假设所得税率价格卖出，假设所得税率25%，出售该设备对本期现金流量的，出售该设备对本期现金流量的影响是（）。影响是（）。A.减少减少360元元B.减少减少1 200元元C.增加增加9 640元元D.增加增加10 300元元答案解析税法年折旧40 000（110%）/103 600元变现时的账面价值40 0003 600811 200元变现损失11 200

9、10 0001 200元变现损失减税1 20025%300（元）对本期现金流量的影响10 00030010 300元 现金流量的计算现金流量的计算【例例】设某项目的固定资产投资额为设某项目的固定资产投资额为800 000元，净营运资元，净营运资本投资额为本投资额为200 000元。预先项目的运营时间为元。预先项目的运营时间为8年，终结时固年，终结时固定资产变价收入为定资产变价收入为150 000元，清理及有关终结费用为元，清理及有关终结费用为100 000元，初始时投入的劳动资本在项目终结时可全部收回。元，初始时投入的劳动资本在项目终结时可全部收回。另外，预计项目投入运营后每年可产生另外，预计

10、项目投入运营后每年可产生400 000元的销售收元的销售收入，并发生入，并发生150 000元的付现成本。该企业的所得税税率为元的付现成本。该企业的所得税税率为30%，采用直线折旧。同时，出于税收方面的考虑，折旧时设，采用直线折旧。同时，出于税收方面的考虑，折旧时设固定资产的残值为零。每年固定资产折旧额为固定资产的残值为零。每年固定资产折旧额为100 000元。元。一一 个个 案案 例例 P102-106某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装，通过调查研某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装，通过调查研究提出以下方案：究提出以下方案：（1）设备投资：设备买价）设备投资：设备买价400万元，

11、预计可使用万元，预计可使用10年，报废时无年，报废时无残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为8年，使用直线法折年，使用直线法折旧，残值率为旧，残值率为10%，计划在，计划在2010年年5月月1日购进并立即投入使用；日购进并立即投入使用；（2）厂房装修：装修费用预计）厂房装修：装修费用预计10万元，在万元，在2010年年5月月1日装修完日装修完工时支付，预计在工时支付，预计在5年后还要进行一次同样的装修（装修费直线年后还要进行一次同样的装修（装修费直线摊销）；摊销）；（3）购买该品牌的商标使用权）购买该品牌的商标使用权10年，一次性支付使用费年，一次性支付使

12、用费100万元，万元，按照直线法摊销；按照直线法摊销；（4）占用一套即将出售的旧厂房，税法账面价值为）占用一套即将出售的旧厂房，税法账面价值为100万元，目万元，目前变现价值为前变现价值为20万元，按照税法规定，该厂房还可以使用万元，按照税法规定，该厂房还可以使用5年，年，税法预计残值为税法预计残值为5万元，按照直线法计提折旧，企业预计该厂房万元，按照直线法计提折旧，企业预计该厂房还可以使用还可以使用10年，年，10年后的残值变现收入为年后的残值变现收入为1万元；万元；（5）收入和成本预计：预计每年收入）收入和成本预计：预计每年收入300万元；每年付现成本万元；每年付现成本为为200万元。万元

13、。（6）营运资金：投产时垫支）营运资金：投产时垫支50万元；万元；（7）所得税率为）所得税率为40%；（8）项目加权平均资本成本为）项目加权平均资本成本为5%。要求：要求：（1）计算项目各年度现金流量；）计算项目各年度现金流量；（2）用净现值法评价该企业应否投资此项目。）用净现值法评价该企业应否投资此项目。解析：（1）项目第0年的现金流出量设备买价支付的装修费购买商标使用权支出垫支的营运资金厂房变现价值厂房变现损失抵税400101002050（10020）40%612（万元）项目第0年的现金净流量612（万元）第15年每年折旧额400（110%）/8（1005）/564（万元）第68年每年折旧

14、额400（110%）/845（万元）【注意】在项目投资的题目中，按照税法的规定计算折旧额。第110年每年的摊销额10/5100/1012（万元）【注意】根据题意可知，装修费需要摊销，每年摊销10/52（万元）第14年每年的现金净流量300（140%）200（140%）6440%1240%90.4（万元）第5年现金净流量90.41080.4（万元）第68年每年的现金净流量300（140%）200（140%）4540%1240%82.8（万元）第9年的现金净流量300（140%）200（140%）1240%64.8（万元）项目结束时的回收额50151（万元）项目结束时固定资产报废损失（40010%

15、0）（51）44（万元）项目结束时固定资产报废损失抵税4440%17.6（万元）第10年的现金净流量300（140%）200（140%）1240%5117.6133.4（万元）（2）净现值90.4（P/A，5%，4）80.4（P/F，5%，5）82.8（P/A，5%，3）（P/F，5%，5）64.8（P/F，5%，9）133.4（P/F，5%，10）61290.43.54680.40.783582.82.72320.783564.80.6446133.40.613961271.88（万元）因为净现值大于0，所以该项目可行。如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量

16、税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。判断增量现金流量，决策者面临的问题：附加效应P107 沉没成本P109 机会成本P110 分摊费用P110增增量量现现金金流流量量原原则则1.某企业正在对一个资本投资项目进行评价。预计投产后第一年项目自身产生的现金净流量为1 000元，但由于该项目与企业其他项目具有竞争关系，会导致其他项目收入减少200元。则该资本投资项目第一年的现金净流量为多少？2.某公司在2000年曾经打算新建一个车间，并请一家咨询公司做过

17、可行性分析，支付了咨询费5万元。后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置。2002年旧事重提，在进行投资分析中这项咨询费是否为相关成本？3.为投资A项目，需对一座闲置厂房进行适当维修与改造，预计费用为100万。此厂方之前按管理层决策可用于出租给相邻另一企业，年租金为50万，租期为6年。则该项目导致与厂方相关的现金净流量是多少？4.公司投资生产一种新产品，企业的销售、管理和其他间接费用并不会因此发生显著变化。投产后新产品每年只产生10万销售与管理费用。另外，根据公司内部成本考核标准，新成品需按其销售额的2%来分担公司总部费用（间接费用）。P108P108 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金

18、流量没有影响。在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量。折旧的影响 营运资本需求的收回：在项目进行期间和项目终结时，投营运资本需求的收回：在项目进行期间和项目终结时，投入的营运资本能够以现金的形式收回。入的营运资本能够以现金的形式收回。通化膨胀的影响：调整现金流、调整贴现率通化膨胀的影响：调整现金流、调整贴现率1.甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6 000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为11.3%，则该方案能

19、够提高的公司价值为？实际折现率=(1+11.3%)/(1+5%)-1=6%，7 200/(1+6%)-6 000=792(万元)设备更新决策设备更新决策 P112 设备比较决策设备比较决策 P113【例例】某企业某企业5年前购置一设备，原价年前购置一设备，原价75万，购置时预期使万，购置时预期使用寿命是用寿命是15年，残值为零。该设备进行直线折旧，目前已计提年，残值为零。该设备进行直线折旧，目前已计提折旧折旧25万，账面净值为万，账面净值为50万。利用该设备，企业每年产生的销万。利用该设备，企业每年产生的销售额为售额为100万，相应的生产成本万，相应的生产成本70万。万。现市场上出现了一种新设

20、备，价值现市场上出现了一种新设备，价值120万，使用寿命万，使用寿命10年，年，预计预计10年后残值为年后残值为20万（使用直线折旧）。使用新设备后产品万（使用直线折旧）。使用新设备后产品销售收入将增加至销售收入将增加至110万，同时可使成本下降到万，同时可使成本下降到50万。万。如现在将旧设备出售，估计售价为如现在将旧设备出售，估计售价为10万元。万元。假定该公司资本成本为假定该公司资本成本为10%，所得税税率，所得税税率40%，请问该企，请问该企业是否应该更新设备？业是否应该更新设备？【例例】某企业决定购买一生产设备，市场上现有某企业决定购买一生产设备，市场上现有A、B两种设备，它们的生产

21、能力、工作内容和产生的效益都完两种设备，它们的生产能力、工作内容和产生的效益都完全相同，但所代表的技术水平不同。全相同，但所代表的技术水平不同。A设备是先进设备，售设备是先进设备，售价价40万，使用年限为万，使用年限为5年，每年所需的各项支出为年，每年所需的各项支出为6.1万。万。B设备是经济类设备，售价设备是经济类设备，售价25万，使用年限万，使用年限3年，每年所需各年，每年所需各项支出为项支出为8.6万。万。若贴现率为若贴现率为8%，没有通货膨胀，请问应选择哪一类设，没有通货膨胀，请问应选择哪一类设备？备？012345A设备406.16.16.16.16.1B设备258.68.68.600平均年成本法的基本原理平均年成本法的基本原理 这种方法解决的问题主要是不能计算完整现金流量，从而不能计算净现值或其他指标的方法。主要适用于固定资产更新改造决策，但不限于固定资产更新决策。平均年成本平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值未来使用年限内的现金流出总现值/年金现值系数年金现值系数期望值决策期望值决策 P114单变量分析与情景分析单变量分析与情景分析 P117