《公司金融》股利政策专题8课件.ppt

1、公司金融股利政策公司金融股利政策专题专题82022-10-24公司金融股利政策专题8 股利政策专题主要教学内容：主要教学内容：引言：股利政策之谜引言：股利政策之谜 关于股利的衡量指标关于股利的衡量指标 公司股利政策理论公司股利政策理论公司股利政策决策公司股利政策决策 股利决策的主要类型股利决策的主要类型2022-10-24公司金融股利政策专题8引言：股利政策之谜引言：股利政策之谜一、概念界定：一、概念界定：所谓股利政策，是指公司（特别是上市公司）所谓股利政策，是指公司（特别是上市公司）是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利、是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利、在多个会计年度如何分配股利

2、发放等公司制度在多个会计年度如何分配股利发放等公司制度安排。安排。股利政策的设定，既反映制度因素，又体现为股利政策的设定，既反映制度因素，又体现为效率逻辑。效率逻辑。前者，股利政策在一定程度上受制于各国法律前者，股利政策在一定程度上受制于各国法律的强制性规定；后者，由于公司是自身利益的的强制性规定；后者，由于公司是自身利益的最佳判断者，因而股利政策属于公司内部治理最佳判断者，因而股利政策属于公司内部治理的范畴。的范畴。2022-10-24公司金融股利政策专题8问题的提出：问题的提出：股利政策是否影响公司价值？股利政策是否影响公司价值？股利政策是否影响股票价格？股利政策是否影响股票价格？现金股利

3、与股票股利哪种更合适？对于现现金股利与股票股利哪种更合适？对于现有股东和潜在股东、公司管理者而言。有股东和潜在股东、公司管理者而言。高股利还是低股利更适合市场需求？高股利还是低股利更适合市场需求？发放现金股利还是留存？发放现金股利还是留存？是否存在理想的股利政策？是否存在理想的股利政策？.股利政策之谜：股利政策之谜：公司永远需要股利政策，但没有永远的股利政策公司永远需要股利政策，但没有永远的股利政策2022-10-24公司金融股利政策专题8理论释疑：理论释疑：1.1.股利无关论（股利无关论（1961，Miller和和Modigliani）2.2.代理成本理论（代理成本理论（1976，Jense

4、n和和Meckling）3.3.信号理论（信号理论（Miller和和Modigliani，1961；Miller和和Rock,1985)4.“4.“在手之鸟在手之鸟”理论理论（以（以Gorgon和和Linter为为代表）代表）5.税收客户效应理论（追随者效应理论；最早税收客户效应理论（追随者效应理论；最早1961，Miller和和Modigliani；此后得到发展）此后得到发展）6.所有权结构理论（股东构成理论）所有权结构理论（股东构成理论）引言：股利政策之谜引言：股利政策之谜2022-10-24公司金融股利政策专题8跨国间的实证比较：跨国间的实证比较：1.英美等国家：英美等国家：股利支付数额

5、高，灵活性不足，股利政策有股利支付数额高，灵活性不足，股利政策有几种不同模式，但都支持公司盈利后应当发几种不同模式，但都支持公司盈利后应当发放股利。放股利。最可靠的解释：以市场为基础的公司治理机最可靠的解释：以市场为基础的公司治理机制，以高度分散的所有权结构为特征，遵循制，以高度分散的所有权结构为特征，遵循一股一票规则，公司控制权市场活跃，存在一股一票规则，公司控制权市场活跃，存在机构投资者，股东处于强势地位，债权人权机构投资者，股东处于强势地位，债权人权利稳固。利稳固。引言：股利政策之谜引言：股利政策之谜2022-10-24公司金融股利政策专题8跨国间的实证比较：跨国间的实证比较：2.德澳法

6、意等国家：德澳法意等国家：股利分配数额较少，留存现金多用于公司发股利分配数额较少，留存现金多用于公司发展，使股东从长远上获得资金收益。展，使股东从长远上获得资金收益。较常见的解释：德国类型公司治理机制的核较常见的解释：德国类型公司治理机制的核心驱动力是所有权与控制权范式，是以大股心驱动力是所有权与控制权范式，是以大股东为基础的制度。上市公司数量少，所有权东为基础的制度。上市公司数量少，所有权结构复杂，经常背离一股一票规则，股东保结构复杂，经常背离一股一票规则，股东保护羸弱。护羸弱。近年也出现了股权分散的公司，这些公司股近年也出现了股权分散的公司，这些公司股利政策开始接近于英美的做法。利政策开始

7、接近于英美的做法。引言：股利政策之谜引言：股利政策之谜2022-10-24公司金融股利政策专题8跨国间的实证比较：跨国间的实证比较：3.中国等发展中国家中国等发展中国家股利政策类似于德澳法意，股利支付水平低，股利政策类似于德澳法意，股利支付水平低，各年变动较大，股利支付不连续、不稳定，各年变动较大，股利支付不连续、不稳定，混合股利明显；再融资动机左右着公司的股混合股利明显；再融资动机左右着公司的股利支付政策。利支付政策。公司治理机制也类似。公司治理机制也类似。股权结构高度集中股权结构高度集中相对集中相对集中相对分相对分散的态势过渡，存在控股股东，内部人控制散的态势过渡，存在控股股东，内部人控制

8、现象明显。现象明显。引言：股利政策之谜引言：股利政策之谜2022-10-24公司金融股利政策专题8一、股利的含义及衡量指标一、股利的含义及衡量指标（一）股利及其相关概念（一）股利及其相关概念从语义上推测，从语义上推测，“股利股利”是是“股息股息”和和“红利红利”的缩略语。的缩略语。我国较为一般的看法是：我国较为一般的看法是：“股息股息”是指公司根是指公司根据股东持有的股份，按确定的比率向其支付的据股东持有的股份，按确定的比率向其支付的盈余；盈余；“红利红利”是指公司在股息之外向股东支是指公司在股息之外向股东支付的盈余，支付红利的比率事先并不确定，根付的盈余，支付红利的比率事先并不确定，根据盈余

9、情况临时决定。在大多数场合，股利、据盈余情况临时决定。在大多数场合，股利、股息、红利是不加区分使用的。股息、红利是不加区分使用的。在实务界，通常将股利分配称为在实务界，通常将股利分配称为“分红派息分红派息”，所谓所谓“分红分红”是指发放股票股利，又称是指发放股票股利，又称“送送股股”，而，而“派息派息”则是指发放现金股利。则是指发放现金股利。2022-10-24公司金融股利政策专题8（二）衡量股利发放程度的财务指标（二）衡量股利发放程度的财务指标与股利相关的概念有：与股利相关的概念有：1.1.每股股利指标每股股利指标每股股利每股股利=（分配股利总额普通股股数）（分配股利总额普通股股数）100%

10、100%该指标反映公司支付给普通股股东的股利与股份数该指标反映公司支付给普通股股东的股利与股份数量的关系。我国基本是按每量的关系。我国基本是按每1010股分配多少股利股分配多少股利2.2.股票收益率指标股票收益率指标股票收益率股票收益率 =（每股股利普通股每股市价）（每股股利普通股每股市价）100%100%该指标反映普通股每股股利与每股市价的比例关系该指标反映普通股每股股利与每股市价的比例关系与之相对应的概念为市盈率（与之相对应的概念为市盈率（PEPE），其计算公式为：），其计算公式为：市盈率市盈率=每股股价每股收益每股股价每股收益2022-10-24公司金融股利政策专题8（二）衡量股利发放程

11、度的财务指标（二）衡量股利发放程度的财务指标 3.3.股利支付率指标股利支付率指标股利支付率股利支付率=每股股利普通股每股净收益每股股利普通股每股净收益或者：或者：股利支付率股利支付率=(=(普通股股利普通股净收益普通股股利普通股净收益)100%100%该指标反映公司普通股股利与净收益的比例关系该指标反映公司普通股股利与净收益的比例关系与之相关的概念是每股收益（与之相关的概念是每股收益（EPS EPS），其计算公式），其计算公式为：为：每股收益每股收益=（公司税后净收益（公司税后净收益-优先股股利）优先股股利）发行在外的普通股股数发行在外的普通股股数2022-10-24公司金融股利政策专题8二

12、、股利政策的内容1.1.股利支付率。股利支付率是实际分配盈余占可分配股利支付率。股利支付率是实际分配盈余占可分配盈余的比率，反映了公司支付股利的水平。盈余的比率，反映了公司支付股利的水平。2.2.股利策略。股利策略是指公司采取稳定的股利政策股利策略。股利策略是指公司采取稳定的股利政策还是剩余股利政策，抑或固定股利政策。还是剩余股利政策，抑或固定股利政策。3.3.股利支付的形式。股利支付的形式是指公司支付股股利支付的形式。股利支付的形式是指公司支付股利所采取的具体形式，包括现金股利、股票股利、股利所采取的具体形式，包括现金股利、股票股利、股票回购等。票回购等。4.4.股利支付的程序。股利支付的程

13、序是指从宣告发放股利支付的程序。股利支付的程序是指从宣告发放股利到实际发放股利的程序，具体说来包括股利宣告股利到实际发放股利的程序，具体说来包括股利宣告日、股权登记日、除权除息日和股利发放日的确定。日、股权登记日、除权除息日和股利发放日的确定。2022-10-24公司金融股利政策专题81.剩余股利政策剩余股利政策（1 1）剩余股利政策的含义）剩余股利政策的含义是指公司根据目标债务权益比率（即目标资本是指公司根据目标债务权益比率（即目标资本结构），税后净利润首先用于满足净现值为正结构），税后净利润首先用于满足净现值为正值的投资项目所需权益资本，然后将剩余利润值的投资项目所需权益资本，然后将剩余利

14、润以现金股利的形式派发给股东。以现金股利的形式派发给股东。（2 2）特点：）特点：是在每年收益既定的情况下，每年支付的现金是在每年收益既定的情况下，每年支付的现金股利是变动的，其多少取决于公司投资项目投股利是变动的，其多少取决于公司投资项目投资金额的大小。资金额的大小。（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型2022-10-24公司金融股利政策专题8（3 3）政策主张（或政策含义）：）政策主张（或政策含义）：设定公司目标资本结构。设定公司目标资本结构。确定该资本结构下投资方案所需的股本数额。确定该资本结构下投资方案所需的股本数额。最大限度的用保留盈余来满足投资方案所需的最大限度的用保留盈余来满

15、足投资方案所需的股本数额。股本数额。若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。（4）影响股利支付的因素：）影响股利支付的因素：项目投资总额的大小项目投资总额的大小 目标资本结构目标资本结构 税后净利润的多少税后净利润的多少（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型2022-10-24公司金融股利政策专题8举例：举例：假设某公司在假设某公司在20142014年的税后净利润为年的税后净利润为24002400万万元，按规定提取元，按规定提取10%10%的盈余公积金和的盈余公积金和5%5%的公益金。的公益金。20152015年的项目投资计划需要资金年的项目投资计划需

16、要资金21002100万元，公司的万元，公司的目标债务权益比率为目标债务权益比率为1:21:2。要求：按照剩余股利政策确定该公司要求：按照剩余股利政策确定该公司20112011年的股利年的股利支付数额。支付数额。解：根据债务权益比率，解：根据债务权益比率，1/31/3负债，负债，2/32/3所有者权益所有者权益可供分配的利润可供分配的利润=2400=2400（1-10%-5%1-10%-5%）=2040 =2040万元万元 投资所需权益资本总额投资所需权益资本总额=2100=2100 2/3=14002/3=1400万元万元向股东分红的金额向股东分红的金额=2040-1400=640=2040

17、-1400=640万元。万元。（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型2022-10-24公司金融股利政策专题8（5 5）评价：）评价：剩余股利政策具有以下优点：剩余股利政策具有以下优点：留存收益用于项目投资，可以降低发行成本。留存收益用于项目投资，可以降低发行成本。在目标资本结构下，项目投资所需权益资本的筹集在目标资本结构下，项目投资所需权益资本的筹集方式有二：一是发行新的权益证券，二是留存收益。方式有二：一是发行新的权益证券，二是留存收益。与发行新的权益证券相比，留存收益不会发生发行与发行新的权益证券相比，留存收益不会发生发行成本，也可以避免信息不对称问题。成本，也可以避免信息不对称问题。

18、相对于发行新的权益证券，利用留存收益筹集权相对于发行新的权益证券，利用留存收益筹集权益资本，由于不会增加股票数量，因此，随着预期益资本，由于不会增加股票数量，因此，随着预期现金流量的增加，股票价格也会上升。现金流量的增加，股票价格也会上升。（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型2022-10-24公司金融股利政策专题8剩余股利政策能够使公司保持理想的资本剩余股利政策能够使公司保持理想的资本结构，从而提升公司价值；结构，从而提升公司价值；缺点：缺点：该政策使得每次发放的股利都受到投资机会该政策使得每次发放的股利都受到投资机会和盈利水平的影响，使股利支付与盈利水平和盈利水平的影响，使股利支付与盈

19、利水平脱节，导致股利支付不稳定，影响股东对公脱节，导致股利支付不稳定，影响股东对公司的信心。司的信心。（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型2022-10-24公司金融股利政策专题82.固定股利支付率政策固定股利支付率政策（1 1）含义）含义是指公司确定一个股利占盈利的比率（即股利是指公司确定一个股利占盈利的比率（即股利支付率），在较长的时期内按此比率支付股利支付率），在较长的时期内按此比率支付股利的政策。的政策。也称为变动股利政策也称为变动股利政策（2 2）优缺点）优缺点优点：优点：这种政策较好地将股利支付与公司盈利这种政策较好地将股利支付与公司盈利结合起来，股利的多少完全取决于公司的盈利

20、结合起来，股利的多少完全取决于公司的盈利状况，因而比前两种股利政策具有更好的灵活状况，因而比前两种股利政策具有更好的灵活性，体现了多盈多分、少盈少分的原则。性，体现了多盈多分、少盈少分的原则。（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型2022-10-24公司金融股利政策专题8缺点：缺点：该政策容易造成股票价格的异常波动。由于股利该政策容易造成股票价格的异常波动。由于股利支付的多少随公司盈利状况的变动而变动，股利支支付的多少随公司盈利状况的变动而变动，股利支付的不稳定性容易造成股票价格的异常波动。付的不稳定性容易造成股票价格的异常波动。该政策增加了公司的财务压力。在这种政策下，该政策增加了公司的财

21、务压力。在这种政策下，股利支付的多少取决于公司的盈利状况，在公司盈股利支付的多少取决于公司的盈利状况，在公司盈利状况良好而现金流不足时，仍然按照固定支付率利状况良好而现金流不足时，仍然按照固定支付率支付股利，会加大公司的财务压力。支付股利，会加大公司的财务压力。确定合理的固定股利支付率较为困难。确定合理的固定股利支付率较为困难。（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型2022-10-24公司金融股利政策专题83.3.稳定股利政策稳定股利政策（1 1）含义）含义是指公司将每年派发的现金股利固定在某一特定的是指公司将每年派发的现金股利固定在某一特定的水平上，且在一定时期内，不论公司的盈利和财务水平

22、上，且在一定时期内，不论公司的盈利和财务状况如何，现金股利支付额都保持不变。状况如何，现金股利支付额都保持不变。只有当公司管理层认为未来盈利将会持续增长，且只有当公司管理层认为未来盈利将会持续增长，且足以维持在一个较高的股利支付水平时，才会逐渐足以维持在一个较高的股利支付水平时，才会逐渐提高每股股利。同样，即使公司面临暂时的净亏损，提高每股股利。同样，即使公司面临暂时的净亏损，也会试图将现金股利支付保持一个正常的水平上。也会试图将现金股利支付保持一个正常的水平上。只有当未来盈利无法维持在当前的股利水平时，才只有当未来盈利无法维持在当前的股利水平时，才会削减每股股利。会削减每股股利。实践中，西方

23、成熟资本市场国家的公司大多倾向于实践中，西方成熟资本市场国家的公司大多倾向于采用这种股利政策。采用这种股利政策。（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型2022-10-24公司金融股利政策专题8（2 2）优缺点）优缺点稳定股利政策具有以下优点：稳定股利政策具有以下优点：稳定股利支付额能够向市场传递公司稳定的信息。稳定股利支付额能够向市场传递公司稳定的信息。稳定股利支付可以使投资者获得稳定的股利收益。稳定股利支付可以使投资者获得稳定的股利收益。对于偏好现金股利的投资者来说，稳定股利额政策为对于偏好现金股利的投资者来说，稳定股利额政策为其提供了稳定的收入来源，因而具有较强吸引力。其提供了稳定的收入

24、来源，因而具有较强吸引力。稳定股利支付满足了机构投资者的需求。稳定股利支付满足了机构投资者的需求。像保险公司、养老基金、信托基金等机构投资者，其像保险公司、养老基金、信托基金等机构投资者，其对投资收益具有稳定性的要求，因此，采用稳定股利对投资收益具有稳定性的要求，因此，采用稳定股利额政策的公司能够获得这类机构投资者的青睐。额政策的公司能够获得这类机构投资者的青睐。（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型2022-10-24公司金融股利政策专题8稳定股利政策缺点：稳定股利政策缺点：该政策使得股利支付与公司盈利相脱节，因而显该政策使得股利支付与公司盈利相脱节，因而显得不够灵活。得不够灵活。即在公司

25、盈利较多时，仍支付固定的股利，容易产即在公司盈利较多时，仍支付固定的股利，容易产生闲余现金流量，损害股东利益，而在公司盈利较生闲余现金流量，损害股东利益，而在公司盈利较少时，仍支付固定股利，容易导致财务状况紧张，少时，仍支付固定股利，容易导致财务状况紧张，甚至发生财务危机。甚至发生财务危机。该政策会增大公司的融资成本，影响公司价值。该政策会增大公司的融资成本，影响公司价值。该政策会给公司带来财务压力。特别该政策会给公司带来财务压力。特别在公司资金在公司资金紧张、利润下降时，易引发财务恶化。紧张、利润下降时，易引发财务恶化。（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型2022-10-24公司金融股利

26、政策专题84.4.低正常加额外股利政策低正常加额外股利政策（1 1）含义）含义 是指在一般情况下，公司每年只支付数是指在一般情况下，公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司盈利额较低的正常股利，只有在公司盈利显著增长时，显著增长时，再加付额外股利。再加付额外股利。这一额外的股利又称为这一额外的股利又称为“红利红利”（2 2）优缺点）优缺点优点：使公司具有较大的灵活性，有利于保持稳优点：使公司具有较大的灵活性，有利于保持稳定的股票价格。定的股票价格。尽管日常股利收入较低，但对股利偏好型股东仍尽管日常股利收入较低，但对股利偏好型股东仍具有吸引力。具有吸引力。缺点：如果公司支付额外股利的频率较高

27、，会使股缺点：如果公司支付额外股利的频率较高，会使股东对额外股利视为正常股利，一旦额外股利被取消，东对额外股利视为正常股利，一旦额外股利被取消，会使股东误认为公司经营状况恶化，导致股价下跌。会使股东误认为公司经营状况恶化，导致股价下跌。从而失去其原有的意义。从而失去其原有的意义。（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型2022-10-24公司金融股利政策专题8通常，国外公司发放股利的形式主要有以下通常，国外公司发放股利的形式主要有以下几种：几种：现金股利现金股利 股票股利股票股利 股票回购股票回购 股票分割股票分割 债券股利债券股利 财产股利财产股利（二）股利发放的形式（二）股利发放的形式20

28、22-10-24公司金融股利政策专题81.1.现金股利现金股利（1 1）现金股利是上市公司分红时向股东分配的现）现金股利是上市公司分红时向股东分配的现金红利。金红利。发放现金股利将减少公司资产负债表上发放现金股利将减少公司资产负债表上的现金和留存收益。的现金和留存收益。制定现金股利政策的影响因素：制定现金股利政策的影响因素：现金股利过多，会减少公司的现金数量和留存现金股利过多，会减少公司的现金数量和留存收益的数量；收益的数量；现金股利过少，可能会影响股东的近期收益和现金股利过少，可能会影响股东的近期收益和股票的市场价格。股票的市场价格。现金股利政策还受到税收政策的影响。现金股利政策还受到税收政

29、策的影响。股利政策就是针对现金股利的发放而制定的。股利政策就是针对现金股利的发放而制定的。（二）股利发放的形式（二）股利发放的形式2022-10-24公司金融股利政策专题8（2 2）现金股利的形式：）现金股利的形式：正常现金股利正常现金股利一般是每季、每半年或一年发放一次，采用这一般是每季、每半年或一年发放一次，采用这种股利形式表明公司希望以后能在固定的时间种股利形式表明公司希望以后能在固定的时间范围内按同一比率发放股利。范围内按同一比率发放股利。正常现金股利加额外股利正常现金股利加额外股利这种股利支付方式适宜于年收益波动较大的公这种股利支付方式适宜于年收益波动较大的公司。司。（二）股利发放的

30、形式（二）股利发放的形式2022-10-24公司金融股利政策专题8特别股利。特别股利。特别股利是一种一次性发放的股利，未来将不会再特别股利是一种一次性发放的股利，未来将不会再发生。发生。清算股利。清算股利。当公司的某些或全部业务被清算，也就是被出售时当公司的某些或全部业务被清算，也就是被出售时所发放的股利，它实际上是公司清算时向股东偿还所发放的股利，它实际上是公司清算时向股东偿还股本。股本。以上除清算股利外，派发现金股利带来的结果是现以上除清算股利外，派发现金股利带来的结果是现金的流出和留存收益的减少。留存收益的减少又会金的流出和留存收益的减少。留存收益的减少又会带来每股净资产价值减少，净资产

31、收益率提高。带来每股净资产价值减少，净资产收益率提高。（二）股利发放的形式（二）股利发放的形式2022-10-24公司金融股利政策专题82.股票股利股票股利（1 1）股票股利的含义）股票股利的含义股票股利是指上市公司以本公司的股票代替现金向股东股票股利是指上市公司以本公司的股票代替现金向股东支付股利的一种形式。支付股利的一种形式。股票股利对于公司来说，没有现股票股利对于公司来说，没有现金流出，因而它不是真正意义上的股利。金流出，因而它不是真正意义上的股利。虽然股票股利不会有现金流出，不会对股东权益产生影虽然股票股利不会有现金流出，不会对股东权益产生影响，但会发生资金在股东权益项目间的再分配，进

32、而对响，但会发生资金在股东权益项目间的再分配，进而对每股收益及股票市价产生一定的影响。每股收益及股票市价产生一定的影响。发放股票股利通常发在在以下两种情况下：发放股票股利通常发在在以下两种情况下：一是将一是将“可分配利润可分配利润”转增转增“股本股本”，即，即“送股送股”，二是将二是将“资本公积金资本公积金”或或“盈余公积金盈余公积金”转增转增“股本股本”，即，即“转转股股”。这两种情况就是公司分配方案中的这两种情况就是公司分配方案中的“送转股送转股”。2022-10-24公司金融股利政策专题8股票股利通常采用百分比来表示，例如，股票股利通常采用百分比来表示，例如，20%20%的股票的股票股利

33、代表一个股东目前每拥有股利代表一个股东目前每拥有1010股，就可以得到股，就可以得到2 2股股新股（增加新股（增加20%20%）。）。20%20%的股票股利在我国通常用的股票股利在我国通常用“10“10送送2”2”来表示。因为每个股东所拥有的股票都增加了来表示。因为每个股东所拥有的股票都增加了20%20%，所以流通在外的总股数也增加了，所以流通在外的总股数也增加了20%20%，结果是每，结果是每股价格下跌了股价格下跌了20%20%。（2 2）股票股利的效应分析）股票股利的效应分析 ：一是从对市场影响看，可调整公司市盈率。一是从对市场影响看，可调整公司市盈率。二是有利于改善公司的资本结构。二是有

34、利于改善公司的资本结构。三是对上市公司的外部融资能起到杠杆作用。三是对上市公司的外部融资能起到杠杆作用。四是有利于上市公司强化抵御破产风险的能力。四是有利于上市公司强化抵御破产风险的能力。2.股票股利股票股利2022-10-24公司金融股利政策专题8 具体而言，股票股利的影响可从以下三方面分析：具体而言，股票股利的影响可从以下三方面分析：(1)(1)就会计而言就会计而言股票股利只是将资本从留存收益帐户转移到其他股票股利只是将资本从留存收益帐户转移到其他股东权益账户。它并未改变每位股东的股权比例，股东权益账户。它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。也不增加公司资产。(2)(2)就股东而

35、言就股东而言股票股利除了使其所持股票增加外，持股比例及股票股利除了使其所持股票增加外，持股比例及股票市值总额均不变。股票市值总额均不变。2.股票股利股票股利2022-10-24公司金融股利政策专题8(3)就管理者而言，就管理者而言，发放股票股利可能出于以下动机：发放股票股利可能出于以下动机：u 一是一是在盈利预期不会增加的情况下可以有效的在盈利预期不会增加的情况下可以有效的 降低股票价格，以提高投资者的投资兴趣；降低股票价格，以提高投资者的投资兴趣；u二是公司可以将现金留存下来用于再投资，有二是公司可以将现金留存下来用于再投资，有 利于公司的长远发展。利于公司的长远发展。2.股票股利股票股利2

36、022-10-24公司金融股利政策专题8（1 1）股票回购的含义）股票回购的含义股票回购是指股份公司按照一定的程序购回发行或流股票回购是指股份公司按照一定的程序购回发行或流通在外的本公司普通股股票的行为。通在外的本公司普通股股票的行为。（2 2）股票回购的形式）股票回购的形式公开市场回购：在股票市场按照当前市价购买。主公开市场回购：在股票市场按照当前市价购买。主要用于小额回购，要用于小额回购，成本较高成本较高。要约回购：即招标收购股权，要约回购：即招标收购股权，又称为溢价回购，适又称为溢价回购，适宜于大额股票回购。宜于大额股票回购。通常按固定价格回购预定数量的通常按固定价格回购预定数量的股票。

37、一般回购价高于当前市价。股票。一般回购价高于当前市价。又分为：又分为：固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购协议回购：也称为私下磋商股票回购。按协议价格协议回购：也称为私下磋商股票回购。按协议价格直接向指定股东回购，协议价通常低于市价。直接向指定股东回购，协议价通常低于市价。成本最低成本最低3.股票回购股票回购现金股利的替代方案现金股利的替代方案2022-10-24公司金融股利政策专题8（3 3）股票回购的效应分析：）股票回购的效应分析：正面效应：正面效应：股票回购可以增加每股收益股票回购可以增加每股收益股票回购可以调整资本结构，充分发挥财务杠杆股票回购可以调整资本结

38、构，充分发挥财务杠杆作用作用股票回购在方便股东选择股利支付方式的同时为股票回购在方便股东选择股利支付方式的同时为股东提供避税的优惠股东提供避税的优惠利用股票回购的信息效应可以提升公司股票价值利用股票回购的信息效应可以提升公司股票价值股票回购为上市公司资本运营提供了一条新渠道股票回购为上市公司资本运营提供了一条新渠道负面效应：负面效应：实施股票回购，对股东而言可能存在信息不对称实施股票回购，对股东而言可能存在信息不对称实施股票回购，会引起股票价格的波动实施股票回购，会引起股票价格的波动股票回购通常会涉及许多内幕交易，因此，普遍股票回购通常会涉及许多内幕交易，因此，普遍受到严格管制受到严格管制上市

39、公司为什么愿上市公司为什么愿做股票回购？做股票回购？2022-10-24公司金融股利政策专题8关于现金股利和股票回购的关系关于现金股利和股票回购的关系二者都是以现金的方式进行支付，从理论上讲等效的。二者都是以现金的方式进行支付，从理论上讲等效的。区别在于：区别在于：1.1.两种股利方式的税赋不一样；两种股利方式的税赋不一样；2.2.采用股票回购，对股东而言有一个选择机会，即出采用股票回购，对股东而言有一个选择机会，即出售股票还是保留股票；而支付现金股利只能被动的接售股票还是保留股票；而支付现金股利只能被动的接受并且要付税；受并且要付税；3.3.股票回购可作为一种防御敌意收购的措施，还可以股票回

40、购可作为一种防御敌意收购的措施，还可以提高资金利用效率；现金股利的支付在一定程度上只提高资金利用效率；现金股利的支付在一定程度上只是使投资者相信盈利的真实性。是使投资者相信盈利的真实性。4.4.公司实施股票回购，还存在信息不对称问题，并将公司实施股票回购，还存在信息不对称问题，并将涉及许多内幕交易，许多国家都对此规定了十分严格涉及许多内幕交易，许多国家都对此规定了十分严格的条件。的条件。2022-10-24公司金融股利政策专题8（二）股利发放形式（二）股利发放形式2.股票回购与现金股利的比较股票回购与现金股利的比较举例：某公司的相关财务数据如下：举例：某公司的相关财务数据如下：税后利润税后利润

41、4亿元亿元流通在外的股票流通在外的股票10亿股亿股每股收益每股收益0.4元元每股价值（股价）每股价值（股价）10元元市盈率市盈率25多余现金多余现金1亿元亿元2022-10-24公司金融股利政策专题8公司拥有公司拥有1亿元的超额现金，正在有两个选择：亿元的超额现金，正在有两个选择：一是，每股派发一是，每股派发0.1元的现金股利（元的现金股利（1亿元亿元/10亿股亿股=0.1元元/股）；股）；二是，用这现金回购二是，用这现金回购0.1亿股亿股(1亿元亿元/10亿股亿股=0.1)。在这个例子中，忽略佣金、税和其他不完美因素。在这个例子中，忽略佣金、税和其他不完美因素。如果超额现金以股利的形式派发出

42、去，那么，流如果超额现金以股利的形式派发出去，那么，流通在外的股票数仍然是通在外的股票数仍然是10亿股，因此，每股价值亿股，因此，每股价值为为9.9元，即在除息日，股票的市场价格变为元，即在除息日，股票的市场价格变为9.9元。元。(二）股利发放形式二）股利发放形式2022-10-24公司金融股利政策专题8这时，股东的财富并未发生变化。这时，股东的财富并未发生变化。比如，某个股东拥有比如，某个股东拥有100100股股票，发放现金股股股票，发放现金股利之前，其财富的价值为利之前，其财富的价值为100 100 股股1010元元/股股=1000=1000元；发放现金股利后，其财富价值为元；发放现金股利

43、后，其财富价值为100100股（股（9.9 9.9元元/股股+0.1+0.1元元/股）股）10001000元。元。派发股利后，每股收益：派发股利后，每股收益：EPS=4 EPS=4亿元亿元/10/10亿股亿股=0.4=0.4元，元，市盈率为市盈率为9.99.9元元/股股0.40.4元元/股股=24.75=24.75（倍）（倍）（二）股利发放形式（二）股利发放形式2022-10-24公司金融股利政策专题8第二种选择：第二种选择：如果公司以市场价格回购如果公司以市场价格回购0.10.1亿股，流通在外亿股，流通在外的股票就只剩下的股票就只剩下9.99.9亿股，回购股票数量占发亿股，回购股票数量占发行

44、在外的股票数量的行在外的股票数量的0.10.1亿股亿股/10/10亿股亿股=1%=1%。这时，股东财富并未发生变化。这时，股东财富并未发生变化。如前面拥有如前面拥有100100股的投资者，其响应公司股票股的投资者，其响应公司股票回购，卖出回购，卖出1010股，得到现金股，得到现金1010股股1010元元/股股=100=100元，剩余元，剩余9090股，其市场价值为股，其市场价值为9090股股1010元元/股股=900=900元，其财富总价值为元，其财富总价值为100100元元+900+900元元=1000=1000元。元。（二）股利发放形式（二）股利发放形式2022-10-24公司金融股利政策

45、专题8股票回购后，由于流通在外的股数减少了，股票回购后，由于流通在外的股数减少了，所以每股收益会提高。所以每股收益会提高。本例中，回购后新的每股收益本例中，回购后新的每股收益 EPS=4 EPS=4亿元亿元/9.9/9.9亿股亿股=0.404=0.404元元/股，股，市盈率市盈率=10=10元元/股股 0.404/0.404/股股=24.75=24.75（倍），（倍），这与派发现金股利是正好相同。这与派发现金股利是正好相同。上述例子说明，在完美条件下，现金股利与上述例子说明，在完美条件下，现金股利与股票回购是等价的，对股东财富不会产生影股票回购是等价的，对股东财富不会产生影响。响。（二）股利发

46、放形式（二）股利发放形式2022-10-24公司金融股利政策专题8股利发放、股票回购前后的财务数据对比股利发放、股票回购前后的财务数据对比股利发放、股票回购前股利发放、股票回购前股利发放后股利发放后股票回购股票回购后后税后利润税后利润4 4亿万元亿万元4 4亿元亿元4 4亿元亿元流通在外的股票流通在外的股票1010亿股亿股1010亿股亿股9.99.9亿股亿股每股收益每股收益0.40.4元元0.40.4元元0.4040.404每股股价每股股价1010元元9.99.9元元1010元元市盈率市盈率252524.7524.7524.7524.75多余现金多余现金1 1亿元亿元0 00 0（二）股利发放

47、形式（二）股利发放形式2022-10-24公司金融股利政策专题8关于股票分割关于股票分割1 1、什么是股票分割？、什么是股票分割？股票分割也称为股票分割也称为股票分拆，是指是指将一面额较将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。为。股票分割是通过降低股票的面值来增加公股票分割是通过降低股票的面值来增加公司股票的股数。司股票的股数。从本质上讲它也不是股利，从本质上讲它也不是股利，但它产生的效果与股票股利十分相近。但它产生的效果与股票股利十分相近。2022-10-24公司金融股利政策专题8（2 2）就股东而言，股东权益合计数也不变；就股东而言，股东权益合

48、计数也不变；（3 3）就管理者而言，分割股票的动机包括就管理者而言，分割股票的动机包括：降低股票市场价格；降低股票市场价格；为新股发行做准备；为新股发行做准备；有助于公司并购政策的实施。有助于公司并购政策的实施。股票分割的意义：股票分割的意义：（1 1）就会计而言，公司的资本结构不发生）就会计而言，公司的资本结构不发生任何变化，只是普通股股数增多，面值降低。任何变化，只是普通股股数增多，面值降低。2022-10-24公司金融股利政策专题8 2 2、股票分割与股票股利的异同：、股票分割与股票股利的异同：共同点共同点：均不增加股东权益总额，只增加流通在外的均不增加股东权益总额，只增加流通在外的股票

49、数量，从而引起股票账面价值与内含价值股票数量，从而引起股票账面价值与内含价值的降低，并最终导致股票的市场价值下跌。的降低，并最终导致股票的市场价值下跌。不同点不同点：（1 1）股票股利不减少股票面值，但要调整）股票股利不减少股票面值，但要调整权益资金各账户的余额；权益资金各账户的余额；（2 2）股票分割则是减少股票的面值，但不）股票分割则是减少股票的面值，但不调整权益资金各账户的余额。调整权益资金各账户的余额。2022-10-24公司金融股利政策专题8 小结小结尽管在实践中现金股利比股票股利和股票分割尽管在实践中现金股利比股票股利和股票分割使用的更频繁，但是很多人认为：使用的更频繁，但是很多人

50、认为：股票股利和股票分割会使股东极大地获益；股票股利和股票分割会使股东极大地获益；在公司前景看好，尤其是股价远远超出在公司前景看好，尤其是股价远远超出 正常水平的时候实行股票股利和股票分正常水平的时候实行股票股利和股票分 割很有意义；割很有意义；股票股利和股票分割可以为公司保留现金。股票股利和股票分割可以为公司保留现金。2022-10-24公司金融股利政策专题8(三）股利发放的程序三）股利发放的程序（一）公布分红预案（一）公布分红预案公司分红时，首先应由董事会制定分红预案，确公司分红时，首先应由董事会制定分红预案，确定本次分红的数量、分红方式，然后安排召开股定本次分红的数量、分红方式，然后安排