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1、(最新整理)第五章项目投资管理2021/7/261 第五章第五章 工程项目投资管理工程项目投资管理n 第一节 项目投资管理概述n 第二节 项目投资财务评价n 第三节 项目投资决策财务评价指标及其计算n 第四节 项目投资财务报表编制与分析2021/7/262 第一节 投资概述n一、项目投资的含义及分类n二、项目投资的资金来源n三、项目投资决策遵循的原则n四、项目投资的程序2021/7/263投资概述n一、投资的概念n 投资是特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使货币增值，向一定的标的投放资金、实物的经济行为。n特点：目的性、时间性、收益性、风险性n二、投资的动机n分类：1、获利动机，

2、2、扩张动机，3、分散风险动机，4、控制动机 2021/7/264n三、投资的分类（一）按照投资时间长短，分为长期投资与短期投资（二）按投资范围，分为广义投资和狭义投资（三）按投资主体不同，分为内部投资与外部投资（四）按投资形成的产权关系，分为股权投资和债权投资（五）按投资方式不同，分为实物投资与证券投资（六）按照投资对企业前途的影响，分为战术性投资与战略性投资（七）按照投资的风险程度，分为确定性投资与风险性投资2021/7/265一、项目投资的含义及特点n项目投资的含义：在一定的时期，为建设企业的特定建筑物或建筑安装工程而准备的各种货币资金、货币化物资和无形资产资金。n特点：1、投资金额大，

3、2、属于直接投资性质，3、影响时间长，4、投资风险大2021/7/266二、项目投资的分类n按投资方向分：对内投资、对外投资n按投资对象分：固定资产投资、无形资产投资n按投资在再生产过程中的作用分：新建企业投资 简单再生产投资 扩大再生产投资n按投资决策方案分：采纳与否投资、互斥选择投资n按投资对企业发展的影响分：战术性投资、战略性投资n按投资主体分：政府项目投资、企业项目投资、外商项目投资2021/7/267三、项目投资资金来源n国家预算内资金n国内贷款n利用外资n自筹资金n其他资金来源2021/7/268四、项目投资决策遵循的原则n综合性原则n可操作性原则n客观性原则n科学性原则n相关性原

4、则2021/7/269五、项目投资程序n原则：先论证，后决策 1、项目投资的提出 2、项目投资的评价 3、项目投资的决策 4、项目投资的实施与再评价 2021/7/26105.2 项目投资的财务评价n一、项目投资财务评价的作用：衡量投资项目的盈利能力 用于制订适宜的资金规划 为协调项目投资的企业利益与国家利益提供依据2021/7/2611 二、项目计算期与项目资金构成1、项目投资计算期的构成 指项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的时间。建设期、运营期2、原始投资 原始投资又称为初始投资，是企业为使项目达到设计生产能力，投入的全部资金，包括建设投资（固定资产投资、无形资产投资、开办费投资）

5、和流动资金投资。2021/7/26123.项目总投资=原始投资+建设期资本化利息4.建设期资本化利息：项目投资建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。P105，例5-12021/7/2613三、项目投资现金流量分析三、项目投资现金流量分析（一）现金流量的概念 现金流量：是指投资项目在计算期内各项现金流入量和现金流出量的总称。现金流量包括现金流出量、现金流入量和净现金流量三个概念。现金收入称为现金流入量，现金支出称为现金流出量。二者的差额称为现金净流量，或净现金流。项目具体的现金流入量和现金流出量见P106-1072021/7/2614（二）现金流量按发生阶段分类

6、 投资项目的现金流量一般由初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量三个部分构成。1、初始现金流量：指开始投资时发生的现金流量。包括：（1）购建固定资产投资：固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本。（2）流动资金垫支投资，包括投入的材料、现金、工资等。一般是在项目结束时全部收回。（3）其他投资，如：无形资产投资、职工培训费、谈判费、注册费等（4）原有固定资产的变价收入2021/7/26152、经营期现金流量：指项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营而带来的现金流入与流出的数量。一般按年计算。主要包括：营业收入、经营支出、各种税款3、终结现金流量：投资项目完结时所发生的现金流量。（1）固

7、定资产的残值收入或变价收入。（2）流动资金垫支的收回。2021/7/2616（三）不同投资类型的现金流量n完整的生产项目投资的现金流量n单一固定资产投资项目的现金流量n固定资产更新改造项目的现金流量nP108，表5-42021/7/2617（四）现金流量的计算年净现金流量（NCF）=年营业收入-付现成本-所得税 =净利润+折旧 =营业收入（1-所得税税率）-付现成本（1-所得税税率）+折旧（1-所得税税率）假设一个项目的年营业收入均为现金收入，扣除折旧及其他需摊销的费用后的营业成本均为现金支出（这部分成本称为付现成本，即每年需要实际支付现金的成本）P109，例5-22021/7/2618（五）

8、现金流量估计中应该注意的问题1、现金流量的估计应建立在税后的基础上。2、应以增量的形式提供。所谓增量，即接受或拒绝某个投资项目后，而导致公司现金流量的变动。3、沉没成本必须忽略而机会成本必须考虑。沉没成本指已经发生或承诺要发生的成本。过去或者既定的支付无法影响当前项目的现金流，因而沉没成本不随项目决策的变化而变化。机会成本即放弃的投资机会所遭受的损失。4、在预期现金流量时必须考虑预期的通货膨胀。5、考虑由项目投资引起的营运资本的变化。新的投资项目实施需要考虑增加原材料和存货、预留不可预测的应急现金、信用销售等问题。垫付、预留、应收等费用项目，应被视为满足营运资本需要，而需要纳入增量现金流考虑范

9、围的项目。2021/7/2619 第三节第三节 项目投资决策财务评价指标及项目投资决策财务评价指标及其计算其计算 在对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是贴现指标，也称动态指标，是对投资项目所形成的现金流量考虑货币时间价值因素而进行计算的各项指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，又称静态指标，是不考虑货币时间价值因素，直接按投资项目形成的现金流量进行计算的指标，主要包括静态投资回收期、平均投资报酬率等。P111,表5-6，P112，图5-1，图5-22021/7/2620一、非贴现评价指标（一）投资回收期法 投资回收期指收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位，

10、回收年限越短，方案越有利。如果每年的NCF相等，则投资回收期可按以下公式：如果每年的NCF不等，则回收期要根据每年年末尚未收回的投资额来确定。NCF每年的原始投资额投资回收期 2021/7/2621 投资回收期指标的特点是计算简单，易于理解，且在一定程度上考虑了投资的风险(投资回收期越长，投资风险越高，反之。)故该方法被广泛运用。该方法的缺点是：1、没有考虑资金的时间价值。2、只考虑回收期之前的现金流量对投资收益的贡献，没有考虑回收期之后的现金流量对投资收益的贡献。为克服第一个缺点，引入了贴现投资回收期指标。2021/7/2622（二）平均投资报酬率法平均投资报酬率法又称“账面报酬率法”，是投

11、资项目寿命周期内年平均净收益与初始投资额的比率。公式：采用这种方法时，应事先确定一个企业要求达到的会计收益率，在进行决策时，只有高于预期会计收益率的方案才能采纳；而在有多个方案的互斥选择中，则选会计收益率高的那种方案。%100初始投资额年平均现金流量平均投资报酬率2021/7/2623二、贴现法（一）净现值法（NPV）净现值指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，即投资项目投入使用后的净现金流量按贴现率或企业要求达到的报酬率折算成现值，减去初始投资后的余额。如果净现值为正数，即贴现后的现金流入大于贴现后的现金流出，该项目的报酬率大于预定的贴现率；若净现值为0，则说明该项

12、目的投资报酬率等于预定的贴现率；若净现值为负数，则则放弃该项目。2021/7/2624 NPV：净现值，未来报酬总现值减去初始投资额。：第t年的净现金流量。C：初始投资额。CRNCFCRNCFRNCFRNCFNPVntttnn 12211111）（）（）（tNCF2021/7/26251、净现值的计算过程：（1）计算每年的营业净现金流量；（2）计算未来报酬的总现值。2、净现值法的决策规则：（1）只有一个备选方案时，NPV 为正则采纳，为负则拒绝；（2）在有多个备选方案时，选NPV为正值中的最大者。2021/7/2626例1，设贴现率为10%，有三项投资机会，数据见下表：贴现率10%的三项投资机

13、会 单位：元 NPV（甲）=834.71（元）NPV（乙）=778.73（元）NPV（丙）=-279.9（元）应选甲方案（若甲、乙两方案互斥）。期间甲方案乙方案丙方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量01239001620（10000）59006620（900）15001500（4500）60030003000300300300（6000）230023002300合计合计25202520210021009009002021/7/2627122231()1116003000300045001110%110%110%545.452479.342253.94100005278.7345

14、00778.73nnntttNCFNCFNCFNPVCRRRNCFCR 乙（）（）（）（）（）12221()1115 9 0 06 6 2 01 0 0 0 0111 0%11 0%5 3 6 3.6 45 4 7 1.0 71 0 0 0 01 0 8 3 4.7 11 0 0 0 08 3 4.7 1nnntttN C FN C FN C FN P VCRRRN C FCR 甲（）（）（）（）12223110%3()11123002300230060001110%110%110%2300600023002.48760005720.16000279.9nnntttNCFNCFNCFNPVCR

15、RRNCFCRPVIFA ，丙（）（）（）（）（）2021/7/26283、净现值法的优缺点优点：考虑了资金的时间价值。缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬是多少。（二）现值指数（PI）法 现值指数又称为获利指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现值指数大于1，说明其收入大于成本，即投资报酬率超过预定的贴现率；等于1，。则两者相等；小于1，则前者小于后者。公式：CRCNFCRCNFRCNFPIntttnn 11111）（）（2021/7/26291、现值指数的计算过程（1）计算未来报酬的总现值，与计算NPV 的方法相同；（2）计算现值指数。2、现值指数法的决策规则：只有一个

16、备选方案时，指数大于或等于1的采纳，否则则拒绝；在有多个方案可供选择时，选指数超过1最多的项目进行投资。续上例：PI（甲）=10834.71/10000=1.08 PI（乙）=5278.73/4500=1.17 PI（丙）=5720.1/6000=0.95 乙方案可取。2021/7/2630（三）内含报酬率法 内含报酬率法是指以内含报酬率作为评价项目可行与否的方法。内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。公式：R：内含报酬率0101111 CRNCFCRNCFRNCFnttttt）（即）（2021/7/26311、内含报酬率的计

17、算过程（1）若每年的NCF相等，则先计算年金现值系数公式：年金现值系数=初始投资额/每年的NCF然后查年金系数表，找出与上述年金系数相邻近的正、负两个贴现率；最后用插值法计算出内含报酬率。（2）若每年的NCF 不等，则按以下步骤：首先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。若NPV0，应提高贴现率再进行测算，否则降低贴现率再测算，反复此过程，找到NPV 由正到负比较接近于0的两个贴现率。2021/7/2632然后用插值法计算出实际内含报酬率。公式：2、内含报酬率法的决策规则：在只有一个备选方案时，若计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳，反之则拒绝；若有多个备选方案且互斥

18、，应选择内含报酬率超过资本成本最多的投资项目。）（122111iiNPVNPVNPViIRR2021/7/2633n（三）内含报酬率法的优缺点n优点1、应用广泛地建立在折现的现金流量基础上的投资准则，反映了时间价值和机会成本的思想。2、反映了投资项目可能达到的收益率（预期回报率）缺点：计算过程比较复杂，特别是在投资项目每年现金净流量不相等时，一般要经过多次测算才能算出内含报酬率。2021/7/2634三、贴现法下各指标的比较（一）净现值法和现值指数法的比较：只有当初始投资不同时两者得出不同的结论，这时应以净现值为准。因为净现值衡量的是投资收益大小的绝对值，更符合公司财务的目标。（二）净现值法和

19、内含报酬率法的比较：有三种情况会导致以上两种方法的结论不同。1、初始投资不一致。两投资项目初始投资额不等时的现金流量表时期时期 0 1 2 3 IRR NPV（R=0.1)项目项目A -1000 505 505 505 0.24 256项目项目B-11000 5000 5000 5000 0.17 14352021/7/26352、现金流量发生的时间不一致。现金流量发生的时间不一致时项目AB的各期现金流量表 时期时期 0 1 2 3 4 IRR NPV（R=0.1）项目项目A -9000 6000 5000 4000 0 0.33 3592 项目项目B -9000 1800 1800 1800

20、 1800 0.20 90003、投资期内现金流量多次改变符号。项目F投资期内现金流量多次改变符号时的现金流量表 时期时期 0 1 2 IRR NPV0 1 2 IRR NPV（R=0.1R=0.1）现金流量现金流量 -100 260 -168 0.2or0.4 -2.48-100 260 -168 0.2or0.4 -2.48当两者得出不同的结论时，应以净现值为准。因而，在资本无限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。2021/7/2636 第四节第四节 投资决策实例投资决策实例一、设备更新决策 某企业5年前购置一设备，价值75万元，购置时预期使用寿命15年，残值为0。该设备直线折旧，目前

21、已经计提折旧25万元，账面净值为50万元。该设备每年消耗的成本为70万元，销售额为100万元。现有一新设备，价值120万元，使用寿命10年，预计10年后残值20万元，也采用直线折旧法。新设备可使销售量由原来的100万元增加到每年110万元，同时可使生产成本降至50万。如果现在将旧设备出售，估计售价为10万元。若该公司的资本成本为10%，所得税税率40%，问该企业是否应该用新设备替换旧设备？2021/7/26371、新设备的初始投资额 购买价120万元；出售旧设备可得款10万元；由于旧设备的售价低于其账面价值40万元，企业因此可以少交所得税 万元。购买新设备的初始投资额为：120-10-16=9

22、4（万元）2、终结现金流量：第十年末新设备的变价收入20万元。3、营业现金流量下表将新旧设备的营业现金流量汇总在一起。16%40402021/7/2638 营业现金流量表 单位：万元更新设备投资的净现值为：NPV0，故应更新设备。110年旧设备年旧设备 110年新设备年新设备 110年二者之差年二者之差 （1）（2）（3）=（2）-（1）销售收入销售收入 100 110 10付现成本付现成本 -70 -50 20折旧折旧 -5 -10 -5 税前利润税前利润 25 50 25所得税所得税 -10 -20 -10税后利润税后利润 15 30 15营业现金流量营业现金流量 20 40 20（元），

23、366200386.020145.6209420209410%1010%10PVIFPVIFANPV2021/7/2639 另外可以采用比较新旧设备净现值大小的方法来确定是否更新。NPV（新）NPV（旧），故应采用新设备。2、设备比较决策 为完成同样的生产任务，企业可以选择不同的设备，因此要进行设备的比较。假设不同设备带来的收益是相同的，只要比较不同设备所花费的成本高低即可。（元）（元），新，旧1595200386.020145.6409420409412290002020%1010%1010%10PVIFPVIFANPVPVIFANPV2021/7/2640例：设有A、B两设备，A设备先进，

24、售价40万元，使用年限为5年，每年所需的各项支出为61000元；B设备是一种经济类设备，售价25万元，使用年限为3年，每年所需的各项费用支出为86000元。若贴现率为8%，应选择哪一种设备？由于两设备的使用寿命不同，需要将成本现值转化为等年值（年金）后再比较。2021/7/2641由于 ，则应选取A设备。（元）其等年值（元）设备的成本现值（元）成本现值其等年值（元）设备的成本现值，183012471622471622577.28600025000086000250000161175993.3643573643573993.361000400000610004000003%83%85%85%8P

25、VIFAAPVIFABPVIFAAPVIFAABABAAA2021/7/2642三、资本限量决策企业在投资决策中经常会遇到投资资金数量有限、不能接受所有现值为正的投资项目的情况，因此需要做资本限量决策。具体步骤：首先在多个投资项目中找出所有净现值大于零的投资项目。其次，对这些项目进行适当的组合，从中找出净现值或加权现值指数最大的投资项目组合作为投资的对象。2021/7/2643例：有下述5个投资项目，投资期限均为5年，贴现率为10%。其收益状况和有关决策指标见下表。若企业可运用的资金为60万元，问企业应选择哪些项目投资？项目 初始投资额 年净现金流入量 净现值 现值指数 （C）（CF）（NPV

26、）（PI）A 400000 121347 60000 1.15 B 250000 74532 32100 1.13 C 350000 102485 38500 1.11 D 300000 85470 24000 1.08 E 100000 23752 -10000 0.902021/7/2644 项目E的NPV0，则应放弃。在余下的四个项目中，A的净现值和PI最高，但需要投资40万元。一旦选择A，剩下的资金将不足以进行B、C、D任何一个项目的投资，只能存入银行或进行证券投资。一般而言，这类投资的净现值为0，现值指数为1。为分析方便，将这类投资作为项目F。则考虑到资金的约束后，可供选择的投资组合

27、如下表所示：显然，投资组合B、C的净现值和加权现值指数最大，故应选取投资组合B、C。投资组合 初始投资额 净现值 加权现值指数A、F 600000 60000 1.10B、C 600000 70600 1.12B、D、F 600000 56100 1.092021/7/2645本章小结本章小结n 项目投资决定了公司的经营效率，决定了公项目投资决定了公司的经营效率，决定了公司资产创造现金流量的能力。项目投资的决策方司资产创造现金流量的能力。项目投资的决策方法是分析投资项目的现金流量，根据现金流量风法是分析投资项目的现金流量，根据现金流量风险确定折现率水平，计算决策指标并判断项目的险确定折现率水平，计算决策指标并判断项目的可行性。本章研究项目投资管理，包括项目投资可行性。本章研究项目投资管理，包括项目投资概述、投资项目财务可行性分析等内容。财务可概述、投资项目财务可行性分析等内容。财务可行性分析重点讨论项目投资的现金流量、决策指行性分析重点讨论项目投资的现金流量、决策指标。标。2021/7/26462021/7/2647