第五章期货交易中的投机与套利课件.ppt

1、第五章第五章 期货交易中的期货交易中的 投机与套期图利投机与套期图利期权期货期权期货主主 讲讲 人：人：孙智勇孙智勇通信地址：通信地址：山东理工大学经济学院山东理工大学经济学院Tel:Tel:2782117 2782117（OO）E-mail:E-mail:10/24/20221学习要求学习要求n1.1.掌握期货投机、套期图利、跨期套利、掌握期货投机、套期图利、跨期套利、跨市套利、跨商品套利的概念；跨市套利、跨商品套利的概念；n2.2.理解投机交易的基本原理和经济功能；理解投机交易的基本原理和经济功能；n3.3.了解买空投机、卖空投机、跨期套利、了解买空投机、卖空投机、跨期套利、跨市场套利、跨

2、商品套利的方法。跨市场套利、跨商品套利的方法。10/24/20222n套期保值者之所以要进行期货交易，其目套期保值者之所以要进行期货交易，其目的是要把正常经营活动所面临的价格风险的是要把正常经营活动所面临的价格风险转移出去。那么，谁来承担这个风险呢转移出去。那么，谁来承担这个风险呢?n这就是另一类期货交易这就是另一类期货交易参与者参与者风险投风险投资者，即投机者。资者，即投机者。n投机者在期货市场中的交易行为包括投机投机者在期货市场中的交易行为包括投机和套期图利两大类，构成期货交易中的又和套期图利两大类，构成期货交易中的又一重要业务。一重要业务。10/24/20223n正确认识期货投机是进行期

3、货投机交易的正确认识期货投机是进行期货投机交易的前提。前提。n这一节就是从总体上阐明期货投机的基本这一节就是从总体上阐明期货投机的基本问题，包括期货投机的内涵、期货投机与问题，包括期货投机的内涵、期货投机与赌博的区别、期货投机与套期保值的关系、赌博的区别、期货投机与套期保值的关系、期货投机商的类型和期货投机的功能作用。期货投机商的类型和期货投机的功能作用。第一第一节节 期货投机交易概述期货投机交易概述10/24/20224n一、期货投机的定义和原理一、期货投机的定义和原理n期货投机的定义期货投机的定义n投机，是指投机者通过预测未来价格的变投机，是指投机者通过预测未来价格的变化，以在将来的某个时

4、间进行销售化，以在将来的某个时间进行销售(购入购入)并获得利益为目的，在现时购入并获得利益为目的，在现时购入(销售销售)商商品的行为。品的行为。n期货市场投机，是指通过买入期货市场投机，是指通过买入(或卖出或卖出)合合约，然后待价位合适时对冲平仓获取利润约，然后待价位合适时对冲平仓获取利润的行为。的行为。10/24/20225n投机交易产生的基础主要是期货交易中实投机交易产生的基础主要是期货交易中实行的保证金制度，即交易者可以用少量本行的保证金制度，即交易者可以用少量本钱来做数倍于本钱的交易，以此来寻求获钱来做数倍于本钱的交易，以此来寻求获取高额利润的机会。同时，由于期货市场取高额利润的机会。

5、同时，由于期货市场上商品价格波动非常频繁，获利机会甚多，上商品价格波动非常频繁，获利机会甚多，对参与者也有很强的诱惑力。对参与者也有很强的诱惑力。10/24/20226n投机交易的基本原理投机交易的基本原理n期货市场中的投机交易在原理上与一般的期货市场中的投机交易在原理上与一般的贸易活动中的投机行为相同，低价时买入，贸易活动中的投机行为相同，低价时买入，高价时卖出，从价格的差额中获利。高价时卖出，从价格的差额中获利。n不同之处：投机者无须支付与商品全部价不同之处：投机者无须支付与商品全部价值相当的资金，也无须完成商品的储存、值相当的资金，也无须完成商品的储存、运输和交割等过程，而且投机者既可作

6、多运输和交割等过程，而且投机者既可作多头、也可作空头，比实货投机要灵活，当头、也可作空头，比实货投机要灵活，当然在价格分析和技巧上也要复杂得多。然在价格分析和技巧上也要复杂得多。10/24/20227n期货投机的程序：投机商利用所掌握的市期货投机的程序：投机商利用所掌握的市场信息，对市场价格进行预测和判断，在场信息，对市场价格进行预测和判断，在市场行情看涨（看跌）时买入（卖出）合市场行情看涨（看跌）时买入（卖出）合约，然后观察走势，待价位有利时对冲在约，然后观察走势，待价位有利时对冲在手合约。手合约。n二、期货投机与赌博的区别二、期货投机与赌博的区别n期货市场上的投机行为是市场经济发展的期货市

7、场上的投机行为是市场经济发展的要求和必然结果。从经济角度看，期货投要求和必然结果。从经济角度看，期货投机与赌博截然不同，两者有本质的区别：机与赌博截然不同，两者有本质的区别：10/24/20228n1.1.就风险本质而言，赌博是人为地制造出就风险本质而言，赌博是人为地制造出一种风险，参与赌博的风险是由于该赌局一种风险，参与赌博的风险是由于该赌局的设立而产生的。如果赌局不存在，则风的设立而产生的。如果赌局不存在，则风险也将同时消失。而期货投机者所冒的风险也将同时消失。而期货投机者所冒的风险本身就已经存在于商品生产和流通过程险本身就已经存在于商品生产和流通过程之中，即使投机者不参与，其风险也是客之

8、中，即使投机者不参与，其风险也是客观存在的。投机者只是风险承担者，而不观存在的。投机者只是风险承担者，而不是制造出风险强加于社会。是制造出风险强加于社会。10/24/20229n2.2.就对社会贡献而言，赌博仅仅是赌博者个就对社会贡献而言，赌博仅仅是赌博者个人之间的财富转移，它耗费了时间和资源，人之间的财富转移，它耗费了时间和资源，没有创造出新的价值。对社会没有贡献（但没有创造出新的价值。对社会没有贡献（但是，经批准注册登记的合法赌场，政府可以是，经批准注册登记的合法赌场，政府可以征收高额税金，作为财政收入的一项来源，征收高额税金，作为财政收入的一项来源，某些西大国家和地区批准开设赌场的目的亦

9、某些西大国家和地区批准开设赌场的目的亦在于此）；在于此）；n而期货投机者的存在，承担了交易中的价格而期货投机者的存在，承担了交易中的价格风险，加速资金流转，提高了商品经营的有风险，加速资金流转，提高了商品经营的有效性，对社会经济生活有一定的贡献。效性，对社会经济生活有一定的贡献。10/24/202210 n三、期货投机与套期保值的关系三、期货投机与套期保值的关系n从起源上看，期货市场产生的原因主要在从起源上看，期货市场产生的原因主要在于满足套期保值者转移风险、稳定收入的于满足套期保值者转移风险、稳定收入的需要，这也是期货市场主要经济功能之一。需要，这也是期货市场主要经济功能之一。但是，如果期货

10、市场中只有套期保值者，但是，如果期货市场中只有套期保值者，而没有投机者，套期保值者所希望转移的而没有投机者，套期保值者所希望转移的风险就没有承担者，套期保值也不可能实风险就没有承担者，套期保值也不可能实现。可以说，投机的出现是套期保值业务现。可以说，投机的出现是套期保值业务存在的必要条件，也是套期保值业务发展存在的必要条件，也是套期保值业务发展的必然结果。的必然结果。10/24/202211n1.1.投机者提供套期保值者所需要的风险资投机者提供套期保值者所需要的风险资金。投机者用其资金参与期货交易，承担金。投机者用其资金参与期货交易，承担了套期保值者所希望转嫁的价格风险。了套期保值者所希望转嫁

11、的价格风险。n2.2.投机者的参与，增加了市场交易量，从投机者的参与，增加了市场交易量，从而增加了市场流动性，便于套期保值者对而增加了市场流动性，便于套期保值者对冲其合约，自由进出市场。冲其合约，自由进出市场。n3.3.投机者的参与，使相关市场或商品的价投机者的参与，使相关市场或商品的价格变化步调趋于一致，从而有利于套期保格变化步调趋于一致，从而有利于套期保值者的市场态势。值者的市场态势。10/24/202212n所以，期货投机和套期保值是期货市场的所以，期货投机和套期保值是期货市场的两个基本因素，共同维持期货市场的存在两个基本因素，共同维持期货市场的存在和发展，二者相辅相成，缺一不可。和发展

12、，二者相辅相成，缺一不可。n四、期货投机者的类型四、期货投机者的类型n1.1.从交易部位区分，可分为多头投机者和从交易部位区分，可分为多头投机者和空头投机者。空头投机者。n2.2.从交易量的大小区分，可分为大投机商从交易量的大小区分，可分为大投机商和中小投机商。和中小投机商。10/24/202213n3.3.从所应用的价格走势预测方法来分，可从所应用的价格走势预测方法来分，可分为基本分析派和技术分析派。分为基本分析派和技术分析派。n4.4.按投机者每笔交易的持仓时间，可分为按投机者每笔交易的持仓时间，可分为一般交易者一般交易者(长线交易者长线交易者)、当日交易者、当日交易者(短短线交易者线交易

13、者)、逐小利者、逐小利者(抢帽子者抢帽子者)和套期图和套期图利者。利者。n一般交易者，又称部位交易者，投机者在一般交易者，又称部位交易者，投机者在买进或卖出期货合约后，通常持仓数日或买进或卖出期货合约后，通常持仓数日或数周、数月以上，待价格变化有利时，再数周、数月以上，待价格变化有利时，再将合约平仓。将合约平仓。10/24/202214n当日交易者是指持仓时间为一天，即当天当日交易者是指持仓时间为一天，即当天买进并卖出的交易者。他们只关心当日行买进并卖出的交易者。他们只关心当日行情的变化，随时将期货合约平仓。一般是情的变化，随时将期货合约平仓。一般是在对商品价格趋势摸不太清时采用的方法。在对商

14、品价格趋势摸不太清时采用的方法。n所谓所谓“抢帽子抢帽子”交易者又称逐小利者，即交易者又称逐小利者，即利用价格频繁波动赚取微利的投机者。和利用价格频繁波动赚取微利的投机者。和当日交易者一样，这类交易者很少将手中当日交易者一样，这类交易者很少将手中的合约保留到第二天。的合约保留到第二天。10/24/202215n在变化莫测的期货市场中，任何想从事当在变化莫测的期货市场中，任何想从事当日交易的人都应小心谨慎。日交易的人都应小心谨慎。n当日交易要求充足的时间和精神高度集中，当日交易要求充足的时间和精神高度集中，一心两用几乎必然导致失败。一心两用几乎必然导致失败。n另外，当日交易代价会较大，短线交易交

15、另外，当日交易代价会较大，短线交易交纳的手续费会很高。纳的手续费会很高。n尽管存在较大的开支和风险，越来越多的尽管存在较大的开支和风险，越来越多的交易商愿意从事当日交易而不是长线交易。交易商愿意从事当日交易而不是长线交易。10/24/202216n五、期货投机的功能作用五、期货投机的功能作用n期货投机的积极作用：期货投机的积极作用：n1.1.承担价格风险。承担价格风险。n期货投机者承担了套期保值者力图回避和期货投机者承担了套期保值者力图回避和转移的风险，使套期保值成为可能。转移的风险，使套期保值成为可能。n2.2.提高市场流动性。提高市场流动性。n投机者频繁地建立部位，对冲在手合约，投机者频繁

16、地建立部位，对冲在手合约，增加期期货市场的交易量；这既使套期保增加期期货市场的交易量；这既使套期保值交易容易成交，又能减少由少数交易者值交易容易成交，又能减少由少数交易者进出市场所可能引起的价格波动。进出市场所可能引起的价格波动。10/24/202217n3.3.保持价格体系稳定。保持价格体系稳定。n各期货市场商品间价格和不同种商品间价各期货市场商品间价格和不同种商品间价格具有高度相关性，投机者的参与，促进格具有高度相关性，投机者的参与，促进了相关市场和相关商品的调节，有利于改了相关市场和相关商品的调节，有利于改善不同地区间价格的不合理状况，有利于善不同地区间价格的不合理状况，有利于改变商品不

17、同时期的供求结构，使商品价改变商品不同时期的供求结构，使商品价格趋于合理；并且有利于调整某一商品对格趋于合理；并且有利于调整某一商品对相关商品的价格比值，使其趋于合理化，相关商品的价格比值，使其趋于合理化，保持价格体系的稳定。保持价格体系的稳定。10/24/202218n4.4.形成合理的价格水平。形成合理的价格水平。n投机者在价格处于低水平时买进期货，使投机者在价格处于低水平时买进期货，使需求增加，导致价格上涨，在较高价格水需求增加，导致价格上涨，在较高价格水平上卖出期货，使需求减少，这样又平抑平上卖出期货，使需求减少，这样又平抑了价格，使价格波动趋于平稳，从而形成了价格，使价格波动趋于平稳

18、，从而形成合理的价格水平。合理的价格水平。10/24/202219n期货投机的消极作用期货投机的消极作用n1.1.投机者可能会通过购买大量期货合约进投机者可能会通过购买大量期货合约进行价格操纵，从而垄断期货市场。行价格操纵，从而垄断期货市场。n2.2.如果投机成份过浓，会对市场价格的波如果投机成份过浓，会对市场价格的波动起到推波助澜的作用。动起到推波助澜的作用。n3.3.投机行为中存在不正当的内幕交易，如投机行为中存在不正当的内幕交易，如经纪商和交易所工作人员的舞弊等等，这经纪商和交易所工作人员的舞弊等等，这对期货市场的健康发展不利。对期货市场的健康发展不利。10/24/202220第二节第二

19、节 期货投机交易的应用期货投机交易的应用n一、期货投机交易的类型一、期货投机交易的类型n1.1.多头期货投机，即先买空期货合约，然多头期货投机，即先买空期货合约，然后等待时机卖空对冲获利。后等待时机卖空对冲获利。n例题：一投机商通过分析，预测黄金期货例题：一投机商通过分析，预测黄金期货看涨，于是在看涨，于是在3 3月月5 5日买入芝加哥期货交易日买入芝加哥期货交易所所6 6月份黄金期货合约月份黄金期货合约4040张，共计张，共计40004000盎司，盎司，每盎司每盎司785785。10/24/202221交易商共获利：交易商共获利：(389385)(389385)400040001600016

20、000交易动作交易动作3 3月月5 5日日 买空买空6 6月黄金期货合约月黄金期货合约4040张，价格张，价格785785/盎司盎司3 3月月2525日日 卖空卖空6 6月黄金期货合约月黄金期货合约4040张，价格张，价格789789/盎司盎司结结 果果盈利：盈利：4 4/盎司盎司n两周后由于俄罗斯等主要生产国宣布当年两周后由于俄罗斯等主要生产国宣布当年黄金减产，因而黄金供给趋紧，导致金价黄金减产，因而黄金供给趋紧，导致金价上扬，上扬，3 3月月2222日，日，CBOT6CBOT6月份黄金每盎司涨月份黄金每盎司涨至至789789，该投机商抛出合约对冲。，该投机商抛出合约对冲。10/24/202

21、222n2.2.空头期货投机，即先卖空期货合约，然后空头期货投机，即先卖空期货合约，然后等待时机再补进对冲获利。等待时机再补进对冲获利。n例题：某投机商预期原油价格可能下跌，于例题：某投机商预期原油价格可能下跌，于是在是在5 5月月2020日在纽约商业交易所卖出日在纽约商业交易所卖出9 9月原油月原油期货合约期货合约5 5张，共计张，共计5000050000桶，每桶价格桶，每桶价格127.35127.35。5 5天后，由于美国公布的经济不天后，由于美国公布的经济不佳，引起油价下跌至每桶佳，引起油价下跌至每桶123.25123.25，该交易，该交易商买入合约对冲其卖空合约。其交易情况如商买入合约

22、对冲其卖空合约。其交易情况如下表：下表：10/24/202223交易动作交易动作5 5月月2020日日 卖空卖空9 9月原油期货合约月原油期货合约5 5张，价张，价格格127.35127.35/桶桶5 5月月2525日日 买空买空9 9月原油期货合约月原油期货合约5 5张，价张，价格格123.25123.25/桶桶结结 果果盈利盈利4.14.1/桶桶该投机商共盈利：该投机商共盈利：(127.35123.25)(127.35123.25)500005000020500020500010/24/202224 n二、期货投机交易策略二、期货投机交易策略n实际交易中，并不是每个人每次都能准确实际交易中

23、，并不是每个人每次都能准确地判断价格走势，有时常常会因为判断失地判断价格走势，有时常常会因为判断失误而导致巨大的亏损。因此，投机者在努误而导致巨大的亏损。因此，投机者在努力提高判断能力的同时，必须制定完善的力提高判断能力的同时，必须制定完善的交易策略，以减少投机失败带来的损失。交易策略，以减少投机失败带来的损失。n投机者能否在投机中取得成功，既取决于投机者能否在投机中取得成功，既取决于其交易技巧、本人经验等，又取决于其正其交易技巧、本人经验等，又取决于其正确的交易策略。确的交易策略。n主要的期货投机交易策略有：主要的期货投机交易策略有：10/24/202225n1.1.充分了解所交易的商品和期

24、货合约充分了解所交易的商品和期货合约,知已知已知彼，百战不殆。知彼，百战不殆。n投机者是市场信息的搜集者，市场价格变投机者是市场信息的搜集者，市场价格变化的预测者，市场价格风险的承担者和市化的预测者，市场价格风险的承担者和市场流动性的制造者。因而首先必须对期货场流动性的制造者。因而首先必须对期货市场和期货合约有深入了解。市场和期货合约有深入了解。n在买卖合约时，最好只限制在所熟悉的一在买卖合约时，最好只限制在所熟悉的一两种，同时合约数量切忌过多。两种，同时合约数量切忌过多。10/24/202226n2.2.确定合理的获利目标和最大亏损程度。确定合理的获利目标和最大亏损程度。n价格变化通常是难以

25、十分准确预测的，因价格变化通常是难以十分准确预测的，因此交易者应事先确定获利目标以及所能承此交易者应事先确定获利目标以及所能承受的最大亏损程度，在决定交易时，投机受的最大亏损程度，在决定交易时，投机者必须将现实的和潜在的可获利战略相结者必须将现实的和潜在的可获利战略相结合，确保获利的潜在可能性大于风险性，合，确保获利的潜在可能性大于风险性，也就是潜在的利润大于其风险时才能交易。也就是潜在的利润大于其风险时才能交易。10/24/202227n3.3.确定投入的风险资本，合理运用资金。确定投入的风险资本，合理运用资金。n投机者在确立了获利目标和亏损限度后，还投机者在确立了获利目标和亏损限度后，还要

26、合理分配用于投机的资金。要合理分配用于投机的资金。n为降低风险，在手的未平仓合约应限制在自为降低风险，在手的未平仓合约应限制在自己可以完全掌控的数量之内，并为其他可能己可以完全掌控的数量之内，并为其他可能出现的新的交易机会留出一定数额的资金；出现的新的交易机会留出一定数额的资金；n同时要分散资金投入方向，不要把资金集中同时要分散资金投入方向，不要把资金集中用于某一笔交易上。用于某一笔交易上。10/24/202228n另外，只有当最初的交易部位被证明是可另外，只有当最初的交易部位被证明是可以获利的之后，才可以追加投资，并且追以获利的之后，才可以追加投资，并且追加投入的资金数额应低于最初的投入资金

27、加投入的资金数额应低于最初的投入资金额，呈额，呈“金字塔形金字塔形”加码。加码。n4.4.保持计划性和灵活性。保持计划性和灵活性。n投机者在交易前应制定切实可行的交易计投机者在交易前应制定切实可行的交易计划。在对冲时要按计划有条不紊地进行。划。在对冲时要按计划有条不紊地进行。同时，由于市场变化无常，还要具有灵活同时，由于市场变化无常，还要具有灵活性和应变能力，做到既按计划行事，又不性和应变能力，做到既按计划行事，又不默守陈规。默守陈规。10/24/202229n三、期货投机的交易准则三、期货投机的交易准则 n1.1.不要寄希望在价格最低时买进，价格最不要寄希望在价格最低时买进，价格最高时卖出，

28、在尽可能好的价格水平上执行高时卖出，在尽可能好的价格水平上执行即可。即可。n2.2.切忌盲目入市。在没有妥善的交易计划，切忌盲目入市。在没有妥善的交易计划，或者对价格预测有疑问时，不要进行投机，或者对价格预测有疑问时，不要进行投机，应静观市场发展。应静观市场发展。n3.3.切忌听信谣传，贸然行动。不要被别人切忌听信谣传，贸然行动。不要被别人所说的话或未经证实的信息所左右而改变所说的话或未经证实的信息所左右而改变自己的想法。自己的想法。10/24/202230n4.4.熟练掌握多头与空头两种交易技巧。要熟练掌握多头与空头两种交易技巧。要灵活运用这两种交易方式，因为无论多头灵活运用这两种交易方式，

29、因为无论多头还是空头，获利和风险的可能性是相同的。还是空头，获利和风险的可能性是相同的。n5.5.不固执己见，要做好承担小额亏损的心不固执己见，要做好承担小额亏损的心理准备。当价格走势与预测相反时，要及理准备。当价格走势与预测相反时，要及时承认错误，尽快了结交易，退出市场，时承认错误，尽快了结交易，退出市场，另觅良机另觅良机 。10/24/202231n在期货交易中，投机者除了直接依据对市场在期货交易中，投机者除了直接依据对市场价格的判断而买进卖出合约来获利之外，还价格的判断而买进卖出合约来获利之外，还可以利用两个相互联系的市场或者期货合约可以利用两个相互联系的市场或者期货合约之间的价格差异来

30、获利，这就是套期图利。之间的价格差异来获利，这就是套期图利。n一、套期图利的内涵一、套期图利的内涵n套期图利，是指同时买进和卖出两张不同种套期图利，是指同时买进和卖出两张不同种类、但存在相互关联的期货合约，从两张合类、但存在相互关联的期货合约，从两张合约价格间的变动关系中获利的交易行为。约价格间的变动关系中获利的交易行为。第三节第三节 套期图利套期图利10/24/202232n表现为买进和卖出有相关替代性的不同商品，表现为买进和卖出有相关替代性的不同商品，或者同种商品、但不同交割月份，或者同种或者同种商品、但不同交割月份，或者同种商品、相同交割月份，但交易地点不同的两商品、相同交割月份，但交易

31、地点不同的两张期货合约等。张期货合约等。n二、套期图利的分类：二、套期图利的分类：n跨期套利跨期套利(也称跨交割月份套利也称跨交割月份套利)、跨市套利、跨市套利(跨市场套利跨市场套利)和跨商品套利。和跨商品套利。n套期图利时，交易者关注的不是期货合约的套期图利时，交易者关注的不是期货合约的绝对价格水平绝对价格水平，而是合约之间的，而是合约之间的相互价格关相互价格关系系（相对价格差异关系）（相对价格差异关系）价差关系。价差关系。10/24/202233n三、套期图利的功能作用三、套期图利的功能作用n1.1.为交易者提供了风险对冲机会。投机者为交易者提供了风险对冲机会。投机者的存在，承担了套期保值

32、者力图转移的风的存在，承担了套期保值者力图转移的风险。套期图利和投机一样，交易者为获得险。套期图利和投机一样，交易者为获得盈利而承担价格风险，使保值者能选择合盈利而承担价格风险，使保值者能选择合适时机退出期货市场。适时机退出期货市场。n2.2.有助于促进合理价格水平的形成。套期有助于促进合理价格水平的形成。套期图利交易实际上是以对冲为手段，调节期图利交易实际上是以对冲为手段，调节期货市场的供求矛盾，加快价格拉平的过程。货市场的供求矛盾，加快价格拉平的过程。10/24/202234n交易者在价格处于较低水平时买进合约，交易者在价格处于较低水平时买进合约，增加市场需求，促使价格回升；当价格处增加市

33、场需求，促使价格回升；当价格处于较高水平时，交易者卖出合约，增加市于较高水平时，交易者卖出合约，增加市场供给，导致价格回落。以上的买入和卖场供给，导致价格回落。以上的买入和卖出，都把价格拉回正常的运作区间。出，都把价格拉回正常的运作区间。n四、套期图利的特点四、套期图利的特点n套期图利的特点表现为两方面，一方面是套期图利的特点表现为两方面，一方面是与普通的投机交易相比较而显出的特点；与普通的投机交易相比较而显出的特点；另一方面是其自身的特点。另一方面是其自身的特点。10/24/202235n与普通的投机交易相比较表现出来的特点：与普通的投机交易相比较表现出来的特点：n1.1.普通的投机交易是从

34、单一的期货合约中利普通的投机交易是从单一的期货合约中利用价格的上下波动赚取利润。而套利交易则用价格的上下波动赚取利润。而套利交易则是从不同的两个期货合约彼此间的相对价格是从不同的两个期货合约彼此间的相对价格差异套取利润。差异套取利润。n在套期图利中，交易商买进在套期图利中，交易商买进“低价低价”合约，合约，卖出卖出“高价高价”合约，以从中获利。合约，以从中获利。10/24/202236n2.2.普通的投机交易在一段时间内只作买和普通的投机交易在一段时间内只作买和卖，而套期图利则是在同一时间买入并卖卖，而套期图利则是在同一时间买入并卖出期货合约，即买入某种合约，同时卖出出期货合约，即买入某种合约

35、，同时卖出另一种合约。另一种合约。n因此在套期图利中，交易商在同一时间内因此在套期图利中，交易商在同一时间内既是买空者，又是卖空者。既是买空者，又是卖空者。10/24/202237n套期图利自身的基本特点是：套期图利自身的基本特点是：n1.1.风险较小风险较小。由于在套利交易中，两张不。由于在套利交易中，两张不同期货合约价格在运动方向上总是一致的，同期货合约价格在运动方向上总是一致的，因此可以避免始料不及的原因或因价格剧因此可以避免始料不及的原因或因价格剧烈波动而造成的巨大亏损。烈波动而造成的巨大亏损。n2.2.成本较低成本较低。因为套期图利风险相对较小，。因为套期图利风险相对较小，所以交易所

36、对这种交易形式所收取的保证所以交易所对这种交易形式所收取的保证金较低，同时经纪人所收的佣金也较低。金较低，同时经纪人所收的佣金也较低。这有利于交易者融通资金，因而套期图利这有利于交易者融通资金，因而套期图利更适合小额交易者。更适合小额交易者。10/24/202238n五、套期图利交易策略五、套期图利交易策略n套期图利交易，在实际操作时是极为复杂套期图利交易，在实际操作时是极为复杂的。为了能在套利交易中最大程度地限制的。为了能在套利交易中最大程度地限制可能产生的风险，提高获利机会，就必须可能产生的风险，提高获利机会，就必须研究、制定出相应的交易策略。研究、制定出相应的交易策略。n套利交易（投机交

37、易）的基本原则：套利交易（投机交易）的基本原则：n充分了解期货合约。充分了解期货合约。确定获利目标与确定获利目标与最大亏损限度。最大亏损限度。确定投入的风险资本。确定投入的风险资本。慎重选择入市时机。慎重选择入市时机。正确把握期货价正确把握期货价格发展趋势。格发展趋势。以短线为主，周转要快。以短线为主，周转要快。10/24/202239n套期图利交易策略套期图利交易策略n1.1.正确地下达套期图利的交易指令正确地下达套期图利的交易指令。当交。当交易者建立套利时，要同时完成买入和卖出易者建立套利时，要同时完成买入和卖出合约；在结束套利时，也要同时对冲在手合约；在结束套利时，也要同时对冲在手的多头

38、和空头合约。的多头和空头合约。n2.2.不要用套利交易来保护已亏损的单盘交不要用套利交易来保护已亏损的单盘交易易(投机交易投机交易)。有的投机者在交易已明确。有的投机者在交易已明确显示亏损时，企图通过下一张相反的交易显示亏损时，企图通过下一张相反的交易订单形成套利局面。订单形成套利局面。10/24/202240n事实上，这只能让亏损的交易继续留在市事实上，这只能让亏损的交易继续留在市场中而让亏损的可能扩大而已，对已形成场中而让亏损的可能扩大而已，对已形成的亏损于事无补。的亏损于事无补。n正确的做法是：及时平仓，静观市场，选正确的做法是：及时平仓，静观市场，选择时机，重新入市。择时机，重新入市。

39、n3.3.在流动性大的月份和市场中进行交易，在流动性大的月份和市场中进行交易，避免在合约即将期满时做套利交易避免在合约即将期满时做套利交易。参与。参与套利交易，要保证自己的在手合约能及时套利交易，要保证自己的在手合约能及时对冲平仓，不要陷入被迫交割的境地。对冲平仓，不要陷入被迫交割的境地。10/24/202241n4.4.不同商品的期货套利，可采用现金套利形不同商品的期货套利，可采用现金套利形式式。由于在不同的商品期货合约中，基本的。由于在不同的商品期货合约中，基本的交易数量单位不同，因此在价格上点数跳动交易数量单位不同，因此在价格上点数跳动而产生的差异也随之不同，可把它们换成现而产生的差异也

40、随之不同，可把它们换成现金来分析，以有效地观察套利差额的变化。金来分析，以有效地观察套利差额的变化。n5.5.合理运用资金，避免做超额套利交易合理运用资金，避免做超额套利交易。套。套利交易的保证金低于单盘交易，但这并不意利交易的保证金低于单盘交易，但这并不意味着套利交易风险低，有时其整体风险性比味着套利交易风险低，有时其整体风险性比单盘交易还要高。因此，必须分配好资金，单盘交易还要高。因此，必须分配好资金，严格控制下单量，避免意想不到的损失。严格控制下单量，避免意想不到的损失。10/24/202242n跨期套利是套期图利交易中最常用一种，跨期套利是套期图利交易中最常用一种，又分为牛市套利、熊市

41、套利和蝶式套利。又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。n一、跨期套利的内涵及影响因素一、跨期套利的内涵及影响因素n跨期套利，又称同类商品套利交易，是指跨期套利，又称同类商品套利交易，是指在买进某一交割月份商品期货合约的同时，在买进某一交割月份商品期货合约的同时，卖出同一期货交易所另一交割月份的同类卖出同一期货交易所另一交割月份的同类商品合约，即跨交割月份套利。商品合约，即跨交割月份套利。第四节第四节 跨期跨期 (跨交割月份跨交割月份)套利套利10/24/202243n跨期套利是利用同一商品但不同交割月份跨期套利是利用同一商品但不同交割月份合约之间正常的价差出现异常变化时进行合约之间正常的价差出现

42、异常变化时进行对冲来获利的。对冲来获利的。n在期货市场中，影响不同交割月份合约的在期货市场中，影响不同交割月份合约的价差的因素主要有：价差的因素主要有：n市场供求状况。市场供求状况。结转库存状况。结转库存状况。全全额持仓费用。额持仓费用。预期的通货膨胀率。预期的通货膨胀率。仓仓储设施的丰裕程度。储设施的丰裕程度。利率波动的幅度。利率波动的幅度。10/24/202244n对于农作物等耐储存商品来说，在上述因对于农作物等耐储存商品来说，在上述因素中，全额持仓费用对不同交割月份之间素中，全额持仓费用对不同交割月份之间合约价差影响最大。合约价差影响最大。n全额持仓费用，是指为拥有或保存某种商全额持仓费

43、用，是指为拥有或保存某种商品而支付的仓储费、保险费和利息等费用品而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和总和。在全额持仓费用的三个组成部分中，。在全额持仓费用的三个组成部分中，仓储费用变化最小，保险费则因商品价格仓储费用变化最小，保险费则因商品价格不同而有所差异，利息费用变化最大，是不同而有所差异，利息费用变化最大，是决定持仓费用的主要因素。决定持仓费用的主要因素。10/24/202245n在正常期货市场中，近期期货合约价格和远在正常期货市场中，近期期货合约价格和远期期货合约价格之间具有一定的相关联系：期期货合约价格之间具有一定的相关联系：近期合约价格远期合约价格近期合约价格远期合约价格n理论上

44、：理论上：近期合约价格持仓费用远期合约价格近期合约价格持仓费用远期合约价格n或者：或者：远期合约价格近期合约价格持仓费用远期合约价格近期合约价格持仓费用10/24/202246n持仓费用的存在，维持着远期合约与近期持仓费用的存在，维持着远期合约与近期合约之间合约之间“正常的正常的”价差，但如果这种商价差，但如果这种商品在短期内供求失去平衡，这种品在短期内供求失去平衡，这种“正常的正常的”价格差距就会扩大或缩小。在实际情况中，价格差距就会扩大或缩小。在实际情况中，不同交割月份的合约价差因受上述多种因不同交割月份的合约价差因受上述多种因素影响，很难完全与全额持仓费用相吻合。素影响，很难完全与全额持

45、仓费用相吻合。这样，不同交割月份合约之间的价格变化这样，不同交割月份合约之间的价格变化上的不同步，就为期货交易者提供了套期上的不同步，就为期货交易者提供了套期图利的机会。图利的机会。10/24/202247n二、跨期套利的类型和应用二、跨期套利的类型和应用n根据交易者在市场中所建交易部位的不同，根据交易者在市场中所建交易部位的不同，跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利和蝶跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利三种。式套利三种。n1.1.牛市套利，又称买空套利或多头套利。牛市套利，又称买空套利或多头套利。n交易者买进近期期货合约，同时卖出远期期交易者买进近期期货合约，同时卖出远期期货合约，并

46、寄希望于在看涨的市场中，近期货合约，并寄希望于在看涨的市场中，近期合约价格的上涨幅度会大于远期合约价格的合约价格的上涨幅度会大于远期合约价格的上涨幅度；反之，若市场看跌，则希望近期上涨幅度；反之，若市场看跌，则希望近期合约的下跌幅度小于远期合约的下跌幅度。合约的下跌幅度小于远期合约的下跌幅度。10/24/202248例例 题：题：n某交易商某交易商1 1月初入市进行大豆套利交易。芝月初入市进行大豆套利交易。芝加哥期货交易所，加哥期货交易所，5 5月大豆期货价格为每蒲月大豆期货价格为每蒲式耳式耳7.257.25，8 8月大豆期货价格为每蒲式耳月大豆期货价格为每蒲式耳7.457.45，价差为，价差

47、为2020美分。该交易商认为这美分。该交易商认为这个价差高于正常价差，于是买进个价差高于正常价差，于是买进4 4张张5 5月合月合约，同时卖出约，同时卖出4 4张张8 8月合约。月合约。3 3个月后，个月后，5 5月月期货涨至期货涨至7.507.50，8 8月期货涨至月期货涨至7.657.65。该。该交易商卖出交易商卖出4 4张张5 5月合约，买进月合约，买进4 4张张8 8月合约，月合约，将原合约平仓。其经营状况如下表：将原合约平仓。其经营状况如下表：10/24/2022495 5月大豆期货月大豆期货8 8月大豆期货月大豆期货1 1月月8 8日日建立建立套利套利买入买入5 5月大豆期货合月大

48、豆期货合约约4 4张，价格张，价格7.257.25/蒲式耳蒲式耳卖出卖出8 8月大豆期货合约月大豆期货合约4 4张，价格张，价格7.457.45/蒲蒲式耳式耳4 4月月8 8日日完成完成套利套利卖出卖出5 5月大豆期货合月大豆期货合约约4 4张，价格张，价格7.507.50/蒲式耳蒲式耳买进买进8 8月大豆期货合约月大豆期货合约4 4张，价格张，价格7.657.65/蒲蒲式耳式耳结结 果果 每蒲式耳盈利每蒲式耳盈利2525美分美分 每蒲式耳亏损每蒲式耳亏损2020美分美分交易商共盈利：交易商共盈利：(0.25(0.250.20)0.20)蒲蒲50005000蒲蒲4 4张张10001000 10

49、/24/202250n2.2.熊市套利：熊市套利：n是指交易者卖出近期交割月份合约，同时买是指交易者卖出近期交割月份合约，同时买入远期期货合约，寄希望于在看跌的市场中，入远期期货合约，寄希望于在看跌的市场中，近期合约的价格下跌幅度会大于远期合约的近期合约的价格下跌幅度会大于远期合约的价格下跌幅度；反之，若市场看涨，则希望价格下跌幅度；反之，若市场看涨，则希望近期合约的价格上涨幅度会小于远期合约价近期合约的价格上涨幅度会小于远期合约价格上涨幅度。格上涨幅度。10/24/202251n案例：一交易商案例：一交易商5 5月份预计，月份预计，CBOTCBOT的的8 8月份月份玉米价格相对于玉米价格相对

50、于1212月份玉米价格而言，将月份玉米价格而言，将会下跌，也就是二者价差将会缩小。于是，会下跌，也就是二者价差将会缩小。于是，该交易商该交易商5 5月月1010日以每蒲式耳日以每蒲式耳2.452.45的价格的价格卖出卖出8 8月玉米合约月玉米合约2 2张，同时以每蒲式耳张，同时以每蒲式耳2.152.15的价格买进的价格买进2 2张张1212月份玉米合约。两月份玉米合约。两个月后，由于玉米丰收，导致价格下跌，个月后，由于玉米丰收，导致价格下跌，该交易商对冲在手合约，买进该交易商对冲在手合约，买进2 2张张8 8月合约，月合约，价格为价格为2.152.15，卖出，卖出2 2张张1212月合约，价格