学会规避与管理金融风险课件.ppt

1、说在前面的话说在前面的话回答如下三个问题1.学什么？2.目前国内外哪些人在应用金融工程，国内对金融工程的应用前景如何？3.如何学好这门课？衍生品使用基本状况衍生品使用基本状况31 运用金融衍生品的原因分析运用金融衍生品的原因分析 原因之一：规避与管理金融风险-减少亏损 原因之二：寻找投资（套利）机会 原因之三：创造金融产品，降低投资成本5土地融资限令神户大地震原因之一：学会规避与管理金融风险原因之一：学会规避与管理金融风险-减少亏损减少亏损原因之一：学会规避与管理金融风险原因之一：学会规避与管理金融风险-减少亏损减少亏损通过资产组合降低以致消除非系统风险转移系统风险 通过两种手段进行风险规避和

2、管理:开发风险管理工具，即设计新的金融衍生产品设计风险管理策略，即构建投资组合原因之一：学会规避与管理金融风险原因之一：学会规避与管理金融风险-减少亏损减少亏损例例1：利用商品期货利用商品期货(一种衍生产品一种衍生产品)规避风险规避风险 泰顺铜业是一家生产有色金属铜的公司，它在个月后能生产出阴极铜（一种精炼铜）吨。假设当前阴极铜的市场价格为 63660元吨，个月后交割的期货合约目前价格为63730元吨，而且最近的铜价格一直处于下跌之中。公司担心铜价会进一步下跌，如果个月后的铜价跌破60000元吨时，那么公司将无法实现预定的最低目标利润。原因之一：学会规避与管理金融风险原因之一：学会规避与管理金

3、融风险-减少亏损减少亏损例例1：利用商品期货利用商品期货(一种衍生产品一种衍生产品)规避风险规避风险 -国储铜事件国储铜事件 问题：问题：如何才能使公司避免市场铜价格的下跌引 起的利润急剧减少，而至少保证公司完成 最低目标利润？例例1：利用商品期货利用商品期货(一种衍生产品一种衍生产品)规避风险规避风险 建议：最简单的方法是在期货市场卖出个月后 到期的与产量相同的铜期货合约（10000 吨），这种方法就是经典的套期保值方 法，也是最简单的套期保值方法，它是一 种比较有效的规避市场风险的方法 当然还 有其他方法，以后将会讨 论。例例1：利用商品期货利用商品期货(一种衍生产品一种衍生产品)规避风险

4、规避风险 原因之二：寻找投资（套利）机会原因之二：寻找投资（套利）机会寻找市场的缺陷，抓住套利机会(屎壳螂)寻找交易对手的缺陷，进行套利(索罗斯阻击英镑、澳元、港元；中信泰富、深南电、中治等巨亏事件)套利原则：低买高卖 原因之三：创造金融产品，降低投资成本原因之三：创造金融产品，降低投资成本例3：阿莱商品公司IPO问题 阿莱商品公司（Arley Merchandise Corporation）进行600万股的股票首次公开发行时，遇到问题：老股东和管理层认为每股应该值 8美元而市场认为每股只值 6美元怎么办？德莱克塞尔投资银行?德莱克塞尔投资银行在帮助阿莱商品公司进行600万股的股票首次公开出售

5、时，设计了可售回股票。即阿莱商品公司的普通股与一份看跌权同时出售。普通股的售价是每股 8 美元，看跌期权则是给予投资者在两年之后按 8 美元的价格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。在这两年内投资者无权行使该权利，只有在满两年时，即 2 年后，投资者才能行使期权。这样。投资者在这两年的投资每股至多损失时间成本，即利息。当时，阿莱商品公司之所以愿意提供这 样的承诺，是因为老股东不愿意以每股 低于 8美元的价格出售普通股，但德莱克塞尔投资银行却认为，按当时的市场情况，阿莱的股票仅能以每股6美元左右的价格出售。为了满足阿莱的要求，德莱克塞尔投资银行便设计了可售回股票。结果，阿莱的股票顺利的以每股8

6、元的价格销售一空。1770年代产品创新年代产品创新1880年代产品创新年代产品创新90年代产品创新年代产品创新2000后产品创新后产品创新2.学习什么（学习什么（What):金融工程学的内容金融工程学的内容2.1 发展背景2.2 金融工程的涵义2.3 金融工程的研究范畴2.4 金融工程的理论发展趋势2.1 发展背景 金融工程学是20世纪80年代末、90年代初,随着公司财务、商业银行、投资银行与证券投资业务的迅速发展而诞生的一门工程型的新兴交叉学科。它作为现代金融学的最新发展,标志着金融科学走向产品化和工程化。2.2 金融工程的涵义：金融工程最初的狭义定义是组合金融工具(主要包括形形色色的衍生工

7、具)和风险管理技术的研究。2.学习什么学习什么-cont约翰芬尼迪(John Finnerty,1988)的定义：金融工程金融工程是创造创造性地解决金融问题而进行的包括创新创新型金融工具与金融手段的设计、开发和应用。这里所指的“创造”和“创新”包括以下三种情况a.思维上的飞跃,也就是一种革命性的新的金融产品问世时所具有的创造性。如互换协议、按揭货款支撑的金融产品的第一次出现等。2.2 金融工程的涵义金融工程的涵义-contb.对旧有观念的重新理解和运用。如将期货交易 扩展到一种期货交易所未曾交易过的商品或金融工具,创立一种新的投资方向的共同基金等。c.将现有产品和手段进行分解和组合,以适应某种

8、特定的情况。如采用现有的金融产品减少公司的财务风险,降低企业的融资成本,获取某些会计或税收上的好处,或利用市场效率性不高套取利润等。2.2 金融工程的涵义金融工程的涵义-cont 国际金融工程师学会（1991）把准确地界定这一新兴学科作为自己的职责之一,并推出广义的金融工程学的定义：金融工程是将工程思维引入金融领域,综合地采用各种工程技术方法(主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等)设计、开发和实施新型的金融产品,创造性地解决各种金融问题。2.2 金融工程的涵义金融工程的涵义-cont这里的金融产品是广义的。它既包括金融商品(所有在金融市场交易的金融工具如股票、债券、期货、期权、互换等

9、都看作是金融商品)，也包括金融服务(结算、清算、发行、承销等都是金融服务而设计、开发和实施新型金融产品的目的是为了创造性地解决金融问题,因此金融问题的解决，也就可以看作是金融产品，这就给金融产品以最广泛的定义。2.2 金融工程的涵义金融工程的涵义-cont .CDO结构简图结构简图引发金融危机的次债即指“CDO”流程图2.3 金融工程的内容金融工程学的核心是风险管理的工具和技术创新，研究范围包括三个方面（约翰芬尼迪）1）新型金融产品和金融工具的开发,包括面向大众的金融产品(如新型银行帐户、新型共同基金等)和面向企业的金融工具(如期货、期权、新型可转换债券、新型优先股等)2）新型金融手段的开发,

10、主要是降低交易成本,如电子化证券交易等。3）创造性地解决金融问题。例如现金管理策略的创新,公司融资结构的创造等等。约翰马歇尔(John F Marshall,1992)从实务角度,认为金融工程的研究范围应包括以下四个方面：1）公司理财。当传统的金融工具难以满足公司特有融资需要(包括兼并与收购)时,金融工程师就要为其设计出适当的融资方案。2）证券及衍生产品等金融工具的交易。主要是开发具有套利性质或准套利性质的交易策略,这些套利策略可能涉及到不同的地点、时间、金融工具、风险、法律法规和税率等方面的套利。2.3 金融工程的内容金融工程的内容-cont3）投资与货币管理。开发新的投资工具和“高收益”共

11、同基金,货币市场共同基金,以及回购反向回购协议,将高风险投资工具转变成低风险的投资工具的系统。4）风险管理。将各种风险管理方法组合而进行金融风险分析与管理工作。即对企业风险识别与风险度量之后,根据企业的管理目标,利用已有的金融工具构造出降低或避免风险的方案。金融工程的内容金融工程的内容-cont 宋逢明将金融工程类比于机械工程中的零件设计、结构设计、整机设计和对机器运作环境的研究,认为金融工程的研究范围可概括如下四个层次：1）金融工具与金融手段的设计、开发与实施。2）风险管理技术，即运用各种金融工具与手段以达到预期的收益/风险目标。3）整体金融架构的创造,例如设计企业的兼并与收购的方案,资产证

12、券化,设立货币市场基金,建立回购/反向回购市场等等。4）对金融市场的研究，例如对金融市场的完全性、有效率性及金融市场一般均衡的研究,以及对金融市场在整个市场体系中的地位、作用的研究等等。2.3 金融工程的内容金融工程的内容-cont2.4 金融工程的理论发展金融工程的理论发展 描述性阶段（20世纪50年代初期前）金融学的研究大多是依赖于经验分析而非理论上的、合乎规范的探讨,没有精致的数量分析 分析性阶段(20世纪50年代初至70年代末期)现代金融理论起始于20世纪50年代初 Harry Markowitz(1952,1956,1959)提出的投资组合理论,这不但奠定了现代有价证券组合理论的基础

13、,而且也被看作是分析金融学的开端。Markowitz 的投资组合理论 利用均值-方差建立投资组合模型，将问题转化为一凸二次规划问题，解析地获得了在既定方差水平上有最大收益率或在既定收益水平上有最小的方差有效率的资产组合,并将投资者的资产选择问题转变成一个给定目标函数和约束条件的线性规划问题。套期保值理论（Leland Johnson,1960；Jerose Stein,1961)资本资产定价理论(CAPM,William Sharpe,John Lintner,Jan Mossin,1964,1965)期权定价公式(Fisher Black and Myron Scholes,Robert M

14、erton,1972)套利定价理论(APT,斯蒂芬罗斯,1976)2.4 金融工程的理论发展金融工程的理论发展-cont 金融科学的工程化阶段(20世纪80年代初至今)ARCH 模型(Engle,1982)实现现代金融理论从分析性科学向工程化科学过渡的主要贡献者则是Darrell Duffie)等人,他们在不完全市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融创新和金融工程的发展提供了重要的理论支持。他们从理论上证明了金融创新和金融工程的合理性对提高社会资本资源配置效率的重大意义。以金融工程作为技术支持的多种创新活动不仅转移价值,而且通过增加金融市场的完全性和提高市场效率而实际地创造价值。2.4 金融工

15、程的理论发展金融工程的理论发展-cont20世纪80年代末期，一些学者意识到金融作为一门科学正在经历第二次根本性的变革,即由分析性科学向工程化科学转变，如，Hayne Leland 和 Mark Rubinstein 开始谈论“金融工程新科学”。1988年，John Finnerty 正式给出了金融工程的定义，标志着金融工程作为一门科学的诞生。量化投资与金融工程的关系2.4 金融工程的理论发展金融工程的理论发展-cont宽客-QUANTS绝绝 对对 收收 益益 程程 序序 化化 交交 易易交交 易易 策策 略略交交 易易 数数 据据量化基石量化基石量化核心量化核心交易手段交易手段投资目标投资目

16、标宽客-QUANTS绝绝 对对 收收 益益 程程 序序 化化 交交 易易交交 易易 策策 略略交交 易易 数数 据据量化基石量化基石量化核心量化核心交易手段交易手段投资目标投资目标量化投资与传统投资区别38分析方式分析方式投资策略投资策略工具选择工具选择投资目标投资目标量化：采用交易数量化：采用交易数据管理、定价理论、据管理、定价理论、统计模型、投资组统计模型、投资组合分析等合分析等量化模型量化模型进行的选股进行的选股分析方分析方式（西医）式（西医）传统：以基本面分传统：以基本面分析及技术分析为主，析及技术分析为主，依靠丰富的经验及依靠丰富的经验及人脉资源（中医）人脉资源（中医）量化：以统计套

17、量化：以统计套利、高频交易、对利、高频交易、对冲套利等为主要投冲套利等为主要投资策略资策略传统：以趋势交易传统：以趋势交易为主要投资策略为主要投资策略量化：以交易程序量化：以交易程序化为主要交易工具。化为主要交易工具。传统：以手动下单传统：以手动下单为交易工具为交易工具 量化：以绝对收益量化：以绝对收益为投资目标。为投资目标。传统：以相对收益为传统：以相对收益为主的投资目标。主的投资目标。量化投资在投资市场的兴起39富国基金另类投资部富国基金另类投资部文艺复兴科技公司文艺复兴科技公司工银瑞信量化基金工银瑞信量化基金量化投资规模的发展4086.4486.4486.4486.44342.65650

18、.02623.62623.62587.66470.71470.71444471119193862620102030405060700.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0020042005200620072008200920102011201220132014规模-亿元数量-只远期定价的量化投资运用 量化投资流程:(视频)期货套利结果410.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%050000001000000015000000200000002014/1/52014/1/122014/1/192014/1/2

19、62014/2/22014/2/92014/2/162014/2/232014/3/22014/3/92014/3/162014/3/232014/3/302014/4/62014/4/132014/4/202014/4/272014/5/42014/5/112014/5/182014/5/252014/6/12014/6/82014/6/152014/6/222014/6/292014/7/62014/7/132014/7/202014/7/272014/8/32014/8/10当日总价值利润率3.谁使用金融工程技术（谁使用金融工程技术（Who)3.1 一些统计数据例证3.2 各衍生证劵的使

20、用情况3.3 国内的状况3.1 一些统计数据例证 世界互换和衍生品协会(International Swaps and Derivatives Association Association)分别于2003年和2009年两次对当年世界前500强公司关于是否应用金融衍生产品进行了风险管理的调查，见下表：世界世界500强企业使用衍生工具比例图强企业使用衍生工具比例图 3.1 一些统计数据例证一些统计数据例证 2009年调查所包含的企业分布于32个不同的国家，代表了从基础原材料到办公设备零售，甚至医疗保健的广泛行业。调查发现，使用衍生品对于跨国大公司非常普遍：在500强企业数量最多的10个国家中，加

21、拿大、法国、英国、日本和荷兰的500强企业都使用了衍生品，德国和美国的比例是97和92。韩国和中国的大企业原本被认为不太可能使用衍生品，但87的韩国500强企业和62的中国500强企业确实使用了衍生工具 3.1 一些统计数据例证一些统计数据例证500强企业最多的强企业最多的10个国家衍生工具使用情况个国家衍生工具使用情况 3.1 一些统计数据例证一些统计数据例证 调查发现，外汇衍生品是最广泛使用的工具（88的企业使用），其次是利率衍生品（83）和大宗商品衍生工具。在所有行业中，外汇和利率衍生工具的使用是相当普遍的。除金融服务业，72到92的各行业企业使用外汇衍生工具（金融服务业公司这一比例为9

22、6），70到94的各行业企业使用利率衍生工具3.1 一些统计数据例证一些统计数据例证500强企业中各行业企业使用衍生工具情况强企业中各行业企业使用衍生工具情况 3.1 一些统计数据例证一些统计数据例证 大宗商品、股权和信用衍生工具的使用更多集中在特定的行业。相对于各行各业的跨国公司使用衍生工具管理外汇和利率风险，大宗商品衍生工具的使用范围狭窄一些，集中在公用事业公司（83）、基础原材料相关公司（79）和金融服务公司（63）。显然，金融服务公司是信用和股权衍生工具的最主要使用者，因为这些企业固有的商业风险大多集中在这些领域。本次调查再次证明衍生工具是全球顶尖企业不可或缺的风险管理工具。纵观不同的

23、地域和行业部门，这些大公司中绝大部分都依靠衍生工具来规避一系列暴露在正常商业环境中的金融风险。3.1 一些统计数据例证一些统计数据例证3.2 3.2 各衍生证劵的使用情况各衍生证劵的使用情况3.3 国内应用前景国内应用前景 2008年我国外贸依存度仍高达约60%。2008年底外汇储备突破1.9万亿美元大关。股票市场系统风险目前还无法规避?房地产市场从热浪滚滚到开始降温，再升温，将产生新的风 险，将直接影响银行业?许多原材料涨价很猛、震荡很大，严重影响制造业 另一方面：据我国有关期刊 2005年调查显示90%以上的企业没有做好汇率、利率等市场化的准备 2005年5月份开始推出股改计划 6月15日

24、推出银行间债券市场债券远期交易 7月21日汇率制度改革 8月22日推出宝钢认购权证（看涨期权）2006年8月28日（亚洲时间），CME推出人民币对美元、人民币对欧元及人民币对日元的期货和期权 9月5日新加坡推出新华富时A50股指期货 9月8日成立中国金融期货交易所 11月07日马钢推出可分离交易转债3.3 3.3 国内应用前景国内应用前景 2007年3月26日期锌推出、10月29日推出棕榈油期货合约 2007年11月1日批准推出远期利率协议 2008年1月推出黄金期货 2009年加强国际间货币互换 2009年3月推出螺纹钢和线材期货、4月推出早籼稻期货 2009年7月日中行正式启动跨境贸易人民

25、币结算业务。2010年4月16日沪深300股指期货推出 2013年9月6日，中金所5年期国债期货合约 2015年，上交所etf50期权，中金所IH,IC股指期货上线 银行、基金、证券、信托积极进行金融创新 金融业是目前限制最多的行业，也就是可能面临最需要改革的行业,需要大量的金融创新，提供更多的机会3.3 3.3 国内应用前景国内应用前景 先修课程1.基础课程高等数学线性代数概率论与数理统计2.专业课程投资学金融学3.工具软件Excel 或 Eviews 或Matlab或R或Python或c俄罗斯左轮手枪问题:一把左轮手枪可以装六发子弹。一个赌徒在手枪里放了两发子弹，子弹在弹膛里是挨着的，然后

26、把子弹轮盘随机地转了一下。他先朝自己开了一枪。幸运的是，当然，你也可以说不幸的是，他还活着。接着轮到你。你是接过枪直接朝自己开枪，还是先随机地转一下轮盘再朝自己开枪呢？”有A，B两个足球队进行比赛，谁只要先积累地赢三场，谁就成为最后的冠军，因此它们最多比赛五场。你和另一个球迷将对每一场比赛打赌，赌注为x 美元。如果你赢了，你就得到x 元，否则就输掉x 元。每场比赛的赌注x 元都是可调整的，完全由你决定。你的目标是通过一系列赌局，使得最后只要A 队赢了你将赢得100 元，否则你将输掉100 元。问题是第一场的赌注你该押多少呢？57这里仅介绍80年代的一部电影漂流瓶。上面的电影讲的是有个暴发户看上了一位漂亮的姑娘，想娶这位姑娘，于是跟她说，我有的是钱，你开个价吧。这个姑娘说想娶我很简单啊，我要求不高，你只要给我一个月的钱就可以了，第一天你给我一分钱，第二天你给我两分钱，第三天你给我四分钱，以后每天给我的钱是前一天的两倍，只要坚持到30天，我就嫁给你。大款说一言为定，这太简单了，我现在就都给你吧。于是拿出一个计算器，开始计算，到了第二十天的时候大款开始害怕了，当算到第二十五天的时候，汗就不停地往下滴了，到了第三十天时，大款彻底的崩溃了，因为仅仅一个第三十天，大款就要支付1074万块钱