汽车行业2020年中期策略报告课件.pptx

1、汽车行业汽车行业 20202020年年中中期策略报告期策略报告2020/06/282020/06/28汽车行业 2 0 2 0/0 6/2 8 把握技术方向，享受行业机遇把握技术方向，享受行业机遇u 疫情影响淡化，汽车行业弱复苏。疫情影响淡化，汽车行业弱复苏。上半年，汽车行业陆续受到春节假期提前、国内新冠疫情爆、疫情全球扩散带来的停产停工的影响，一季度国内市场受到波及较大，二季度海外疫情扩散对零部件企业有一定冲击，总体来看乘用车终端销量虽然在前五月大幅下滑 27.55，但在 5 月已经恢复正增长，复苏态势明显；新能源汽车与政策周期挂钩，并由于去年同期的高基数，目前还处于复苏初期，前五月新能源乘

2、用车、商用车以及动力电池销量分别下滑了45.78%、23.66%、45.34%。u 政策端持续发力，行业景气度待回升政策端持续发力，行业景气度待回升。2 月中央政治局常委会议中定调积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。深圳、广州、杭州、海南、贵阳等地均陆续出台出台了相关放松限购政策，并逐步放开号牌，同时对购车换车给与不同程度补贴；4 月，新能源汽车补贴新政发布，补贴时限延长两年，同时补贴退坡力度和节奏也有所平缓，原则上 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、305；6 月双积分政策落地，20212023 年新能

3、源车分比例调升至的 14%、16%、18%，补贴与积分政策的带来的鼓励与惩罚制度将保障产业的长期稳定发展。u 看点一：紧跟技术变革，把握发展机遇。看点一：紧跟技术变革，把握发展机遇。乘用车应用加速，磷酸铁锂行业 迎来放量增长。磷酸铁锂电池在过去三年增效降本显著，通过压实密度提升、电芯单体结构优化、CTP 的 pack 技术发展，系统能量密度较 2016 年提升 40以上，同时叠加成本优势，已经开始慢慢渗透进入乘用车市场。另考虑到储能和小型动力的需求，20202022 年，磷酸铁锂材料的需求增量分别达到5.3/9.9/14.6 万吨，对应行业增速为 59.6%、69.7%、60.6%；高镍车型放

4、量，国际化节奏提速。受益于高镍车型（BMW X1、Aions、ES6、几何 A）的终端放 量，宁德时代高镍动力电池出货比例大幅提升，考虑到资源的稀缺性，海外车企也纷纷加快高镍的应用，我们认为未来高镍占比有望持续提升。u 看点二：欧洲政策加码，产业链有望迎来利润估值双升。看点二：欧洲政策加码，产业链有望迎来利润估值双升。欧盟提案将电动 车纳入绿色经济复苏计划，同时德国、法国等显著加大了购车环节补贴，一季度欧盟新能源车呈现翻倍增长，二季度虽受疫情影响，大趋势并未改变。中游关键环节有望充分享受海外市场拓张的红利。u 投资建议投资建议我们认为技术的变革将成为行业的主旋律，并可以得到适当溢价，同时叠加欧

5、 洲政策加码，中游企业出口预期增强。相关企业有：宁德时代、比亚迪、德方纳米、容百科技、当升科技、杉杉股份、鹏辉能源等。u 风险提示：风险提示：政策风险、重大安全事故风险、疫情影响扩散。把握技术方向，享受行业机遇 正正文文目录目录一、汽车板块表现中庸，新能源产业链亮眼.4二、终端销量弱复苏.62.1.乘用车销量回暖，疫情影响逐渐散去.62.2.补贴新政落地，新能源汽车销量有望回暖.9三、行业看点一：紧跟技术变革，把握发展机遇.113.1 磷酸铁锂复苏，乘用车应用提速.113.2 高镍车型放量，国际化节奏提速.14四、行业看点二：海外政策强催化，国内 B 端 C 端待复苏.174.1 欧洲新能源汽

6、车销量强劲，政策推动行业快速发展.174.2 国内 B 端消费向好，特斯拉平价化利好 C 端.18五、投资与建议.23风险提示.23 3/24 图表图表目录目录图 1：汽车行业行情.4图 2：汽车行业表现.4图 3：汽车细分行业表现.5图 4：新能源汽车行情.5图 5：乘用车销量.6图 6：经销商库存系数.6图 11：历年客车销量及增长率（右轴）.8图 12：新能源乘用车销量及增长率（右轴）.9图 17：比亚迪“刀片电池技术”.11图 18：宁德时代 CTP 技术.12图 19：MAXWELL 干电极技术.12图 20：磷酸铁锂电池和三元电池系统价格走势.13图 21：磷酸铁锂正极材料价格走势

7、.14图 22：高镍车型销量.15图 23：2019 年宁德时代 8 系三元电池装机量（MWH）.16图 24：容百科技 8 系三元材料销售占比.16图 25：2018 年 8 系三元材料市场份额.16图 26：欧洲新能源汽车销量情况.17图 27：2020 年 MODEL 3 月度销量情况.22图 28：MODEL 3 价格走势.22 4/24表格 1.表格 2.表格 3.表格 4.表格 5.表格 6.表格 7.表格 8.汽车行业个股涨跌幅.4新能源汽车个股涨跌幅.5欧洲新能源汽车补贴政策.18巡游出租车相关统计.19地方出租车电动化政策汇总.192020 年新能源乘用车补贴标准.20国内各

8、地新能源汽车补贴政策.21相应标的盈利与估值.23 图表目录 表格 1.汽车行业个股涨跌幅.一、汽车板块表现中庸，新能源一、汽车板块表现中庸，新能源产产业链亮眼业链亮眼汽汽车车板块表现中庸板块表现中庸，行情乏善行情乏善可可陈陈。总体来看，截至 6 月 23 日收盘，沪深 300指数年内涨幅达到 0.62，汽车行业指数同期涨幅为 0.58%，低于沪深 300 指 数 0.04pct，在 28 个子行业中排名 17。随着国内疫情影响逐渐褪去，二季度 以来国内汽车消费逐渐回暖，5 月我国汽车产销分别达到 218.7 万辆和 219.4 万辆，环比增长 4.0%和 5.9%，同比增长 18.2%和 1

9、4.5%，增速高于上月 1 5.9%和 10.1%，预计下半年疫情影响将逐渐散去，汽车产销将进一步延续 5 月份走 势，回归正常水平。图图 1：汽车行业行情汽车行业行情图图 2：汽车行业表现汽车行业表现数据来源：wind，川财证券研究所，（截止 2020.6.23）数据来源：wind，川财证券研究所，（截止 2020.6.23）从细分子行业来看，汽车整车、汽车零部件、汽车服务、其他交运设备截至 6 月 23 日收盘分别上涨 7.38、13.73、17.86、21.73，其中汽车服务和其他 交运设备表现较好。表格表格 1.汽汽车车行业个股涨行业个股涨跌跌幅幅排名排名公司公司年初至今涨幅年初至今涨

10、幅排名排名公司公司年初至今跌幅年初至今跌幅1艾可蓝181.47%1德尔股份-43.41%2奥特佳122.47%2*ST 众泰-39.25%3云内动力118.43%3八菱科技-38.46%4模塑科技95.17%4万通智控-36.77%5德赛西威85.90%5通达电气-29.63%6江淮汽车77.69%6ST 天雁-29.45%7金杯汽车65.15%7圣龙股份-28.62%8华菱星马64.10%8*ST 夏利-27.47%9力帆股份59.42%9小康股份-27.46%10春风动力58.68%10金固股份-26.51%资料来源：wind，川财证券研究所，（截止 2020.6.23）5/24 图 1：

11、汽车行业行情图 2：汽车行业表现数据来源：w i 图图 3：汽车细分行业表现汽车细分行业表现图图 4：新能源汽车行情新能源汽车行情数据来源：wind，川财证券研究所，（截止 2020.6.23）数据来源：wind，川财证券研究所，（截止 2020.6.23）新新能能源车产业链源车产业链受受到持续追到持续追捧捧。随着国内复工复产的稳步推进，市场需求增 加，行业回暖，锂电池和新能源汽车行业逐渐向好发展。截止到 6 月 23 日，新能源汽车和锂电池指数年初至今分别上涨 2.6 和 1.45，由于新能源汽车 指数中包括了相对更多的整车企业，表现强于锂电池指数。其中，国家和地方政策齐加码，国家层面平缓退

12、坡力度，地方层面免征购置税、2020 年补贴 政策等出台均促进了新能源汽车的发展。此外 2020 年 4 月特斯拉下调 Model S/X 售价刺激市场购买需求，6 月特斯拉美股股创历史新高超越丰田成为全 球市值最大的车企，作为新能源汽车的领头企业，特斯拉带动了全球新能源 汽车的发展，从而导致新能源汽车指数高于锂电池指数。表格表格 2.新新能能源汽车个股源汽车个股涨涨跌幅跌幅排名排名公司公司年初至今涨幅年初至今涨幅排名排名公司公司年初至今跌幅年初至今跌幅1国轩高科92.89%1天际股份-28.66%2亿纬锂能73.05%2寒锐钴业-20.96%3三花智控65.83%3欣锐科技-19.54%4天

13、赐材料63.03%4多氟多-16.77%5赣锋锂业62.48%5科恒股份-15.92%6德方纳米58.46%6鹏辉能源-12.89%7伯特利57.79%7英可瑞-10.55%8拓普集团57.30%8宇通客车-8.36%9贝特瑞56.84%9大洋电机-7.89%10宁德时代53.76%10天齐锂业-7.82%资料来源：wind，川财证券研究所，（截止 2020.6.23）6/24 图 3：汽车细分行业表现图 4：新能源汽车行情数据来源 二、终端销量弱复苏二、终端销量弱复苏2.1.2.1.乘乘用用车车销销量量回回暖暖，疫疫情情影影响响逐逐渐渐散去散去乘乘用用车销量回暖车销量回暖，库存压力库存压力释

14、释放放。年初以来，受疫情影响，乘用车的销售受 阻，前 2 月乘用车销量同比下滑 43.51%，但随着疫情缓和，5 月份乘用车销 量回到去年同期水平，前 5 月乘用车销量同比下滑放缓至 27.55%。库存系 数在 2 月份激增至平常十倍水平，主要原因是受疫情影响，2 月经销商关门 歇业，消费者采取居家隔离形式，难以到店消费，导致销量大幅下降，然而 随着疫情之后营业恢复，同时驾车出行拉动终端销售，5 月经销商库存指数 下降至 1.55 的正常水平，预计在疫情不大规模二次爆发的情况下，库存指数 将维持正常水平。图图 5：乘用车销量乘用车销量资料来源：中汽协，川财证券研究所图图 6：经销商库存系数经销

15、商库存系数 7/24 二、终端销量弱复苏图 5：乘用车销量资料来源：中汽协，川 乘乘用用车整体表现车整体表现不不佳，佳，SUV 相相对坚挺对坚挺。截止 5 月，轿车、SUV、MPV、交叉 型乘用车的销售增速分别为-30.47%、-20.37%、-51.44%、-27.49%。2020Q1 受疫情影响所有车型销量均出现较大下滑，4、5 月份销量回暖，但 与去年相比依旧有不小的差距。其中，SUV 的表现在各类车型中相对坚挺，市场份额依然保持了多年来的提升态势，而 MPV 的下滑趋势依旧存在，其原 因是 7 座 SUV 不断出现爆款，挤压了一定需求，同时 MPV 对经济环境较为 敏感。图图 7：轿车

16、销量及增速（右轴）轿车销量及增速（右轴）图图 8：SUVSUV 销量及增速（右轴）销量及增速（右轴）资料来源：中汽协，川财证券研究所,单位：万辆资料来源：中汽协，川财证券研究所,单位：万辆1614121086420库存系数:汽车经销商资料来源：中汽协，川财证券研究所 8/24 乘用车整体表现不佳，S U V 相对坚挺。截止 5 月，轿车、图图 9：MPVMPV 销量及增速（右轴）销量及增速（右轴）图图 10：交叉型乘用车销量及增速（右轴）交叉型乘用车销量及增速（右轴）资料来源：中汽协，川财证券研究所,单位：万辆资料来源：中汽协，川财证券研究所,单位：万辆客客车车销量回销量回暖暖，疫疫情影响逐情

17、影响逐渐渐减弱减弱。由于私家车保有量持续提升和铁路交通 的丰富，座位客车和公交客车双双自 2017 年以来呈现负增长趋势，而新能 源客车的补贴政策在近 5 年也是核心因素，2017 年以后补贴显著退坡，因此 前期的冲量对后续的需求存在透支的影响。叠加疫情影响，2020 年前 5 月客 车销量同比下滑 14.51%。未来，重点城市有望放开牌照，推进公交电动化，在一定程度上将提振终端市场。图图 11：历年客车销量及增长率（右轴）历年客车销量及增长率（右轴）资料来源：中汽协，川财证券研究所，单位：万辆-15%-20%-14.51%-10%30%25%20%15%10%5%0%-5%706050403

18、0201002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020M1-M5客车同比/右轴 9/24 图 9：MP V 销量及增速（右轴）图 1 0：交叉型乘用2.2.2.2.补补贴贴新新政政落落地地，新，新能能源源汽汽车车销销量量有有望回望回暖暖补补贴贴新政落地，新政落地，对对冲疫情影冲疫情影响响。4 月 23 日，财政部等四部委联合发布关于 完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，进一步明确了未来两年新 能源汽车推广应用财政补贴政策的时间与覆盖范围。本次新政将原计划于今 年年底到期的新能源汽车购置补贴政策延长 2

19、年；同时补贴退坡力度和节奏 也有所平缓，原则上 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。2019 年 1-5 月新能源汽车完成销量 28.9 万辆，同比下降38.7%。在多重不利因素叠加影响之下，新能源汽车行业受到冲击，产业链压力骤增，此时延长补贴支持政策、平缓补贴退坡力度，有利于拉动汽车消 费、对冲疫情影响。Model 3 降价，降价，提提振新能源振新能源汽汽车销量车销量。5 月 1 日，特斯拉 Model 3 标准续航升级版价格由 30.355 万元下调至 27.155 万元。本次特斯拉降价是为了迎合4 月 23 日的补贴新政中对新能源汽车价格的要求，

20、根据乘联会数据，5 月特斯拉 Model 3 实现销量 11095 辆，遥遥领先同类型其他车企，Model 3 也持 续占据着新能源乘用车销量冠军的宝座，行业领跑者特斯拉价格降低也有望 促使行业其他车企降价以扩大销量。随着特斯拉相关零部件的国产替代，特 斯拉售价将有望进一步降低，新能源汽车价格和成本优势将更加凸显，新能 源汽车销量将会逐渐回暖。2015201620172018图图 12：新能源乘用车销量及增长率（右轴）新能源乘用车销量及增长率（右轴）180,0000%160,000-10140,000-23%-20120,000-30%-30100,000-4080,000-51%-5060,

21、000-60%-6040,000-7020,000-77%-800-901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月资料来源：中汽协，川财证券研究所,单位：辆201920202020同比增速/右轴 10/242 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 图 1 2：新能源乘用车销量 图图 13：纯纯电电乘用车销量乘用车销量及及增长率（增长率（右右轴）轴）图图 14：插插电电乘用车销量乘用车销量及及增长率（增长率（右右轴）轴）资料来源：中汽协，川财证券研究所,单位：辆资料来源：中汽协，川财证券研究所,单位：辆动动力力电池受政策电池受政策影影响响，销量下滑近销量下滑

22、近 5 成成。截至 5 月，新能源乘用车、新能源商 用车、动力电池销量同比分别下滑 45.78%、23.66%、45.34%。整车销售的大 幅下滑，其原因是受补贴和疫情影响，乘用车进行结构调整，平均续航里程显 著提升，A00 的份额显著下滑，向 A 级车企倾斜。总体来看动力电池景气度依 旧强于整车，2019 年动力电池销量同比增长 9.8%，新能源汽车销量同比下滑 4%。大众入股国轩高科，促使其电池采购将能快速满足，成本大幅下降。其余 车企电池采购成本难以大幅度下降，而整车销量依旧依赖车型的性能提升，打 开市场的真实需求。图图 15：国国内内动力电池装动力电池装机机量及增速量及增速（右右轴轴）

23、图图 16：月月度度动力电池装动力电池装机机量量（GwhGwh）资料来源：GGII，川财证券研究所资料来源：GGII，川财证券研究所 11/24 图 1 3：纯电乘用车销量及增长率（右轴）图 1 4：插电 三、行业看三、行业看点点一：紧跟技术变革一：紧跟技术变革，把握发展机遇把握发展机遇3.13.1 磷磷酸酸铁锂铁锂复复苏苏，乘乘用用车车应应用提用提速速能能量量密度决定乘密度决定乘用用车应用潜力车应用潜力，铁锂改善铁锂改善明明显显。2017 年之前，我国电动商用车 市场发展迅速，铁锂电池获得规模化应用。然而 2017 年之后随着能量密度与 补贴系数挂钩，95120wh/kg 为系数 1 之上才

24、能有补贴的溢价，当时铁锂企业 受到巨大冲击，圆柱形厂商较难提升，只能在 100wh/kg 附近徘徊，而方形铝 壳电池要达到 120wh/kg 依然较为艰难。商用车使用铁锂尚可，作为对空间要 求极高的乘用车，三元呈现非常强的挤出效应。然而经过多年的提升，现阶段 铁锂电池已经完全能够满足乘用车的使用，pack 能量密度能够接近甚至超过 160wh/kg，比亚迪汉已经给出答案，整车续航超过 550km，让铁锂电池重返乘 用车企的视野，其能量密度的提升主要来自三方面：电电池单池单体体结构结构改改善，善，提提升电升电芯芯能量能量密密度度。在磷酸铁锂电池发展初期，1020Ah 的电池单体是市场主流，之后企

25、业逐步将电芯单体扩大，节约辅材的消耗，既 能降低成本，也能提升能量密度，单体容量很多超过 200Ah。另一方面，近期 比亚迪的刀片电池是基于电池结构的优化的实例。刀片电池即长电芯方案（主 要指方形铝壳），是一种通过增大电芯的长度（最大长度与电池包宽度相当），将电芯扁长化设计，来进一步改进电池包集成效率的技术。比亚迪刀片电池“体 积比能量密度”比传统铁锂电池提升了 50%，成本能下降 20%-30%，放电倍 率将大幅提升，寿命长达 8 年 120 万公里。随之而来的就是搭载同样重量和体 积的电池，可以拥有更长的续航，同时也保留了磷酸铁锂电池寿命长，安全性 高的特点。图图 17：比亚迪比亚迪“刀片

26、电池技术刀片电池技术”资料来源：国家知识产权局，川财证券研究所 12/24 图 1 7：比亚迪“刀片电池技术”资料来源：国家知识产权局CTPCTP（cellcell toto packpack）系系统统集成技术集成技术，提升提升 packpack 效率效率。2019 年 9 月，在法兰 克福国际车展上，宁德时代推出了全新的 CTP 高集成动力电池开发平台，即电 芯直接集成到电池包。由于省去了电池模组组装的环节，相对于传统的电池包，CTP 电池包体积利用率提高了 15%20%，电池包零部件数量减少 40%，生产效 率提升了 50%，将大幅降低动力电池的制造成本。CTP 电池包能量密度较传统 电池

27、包将提升了 10%15%。由于 CTP 是平台化技术，对电芯一致性的要求相对 较高，现阶段各大电池企业都已经开始向该方向进军，而磷酸铁锂电池也将受 益于该技术，提升 pack 效率。图图 18：宁德时代宁德时代 CTPCTP 技术技术资料来源：汽车之家，川财证券研究所压压实实密度提升明显密度提升明显，受受益于未来益于未来干干电极技术电极技术。压实密度是面密度与材料厚度的 比值，其在锂电池的制作过程中对锂电池性能有较大的影响，一般来说，压实 密度越大，电池的能量密度就越高。压实密度主要受材料真密度、材料形貌、材料粒度分布和极片工艺影响，提高压实密度的主要方法是优化形貌、优化粒 度分布和极片工艺的

28、提升。目前磷酸铁锂压实密度的还有很大的提升空间，磷 酸铁锂纳米化有效的提高了其压实密度，磷酸铁锂压实密度相比 2016 年已提 升了约 15。另外，特斯拉收购 Maxwell 的干电极技术或接近商用化，届时涂 布的固含量相较传统湿法涂布将大大提升至理论固含量，我们预计能量密度还 将有 15 左右的增长空间。图图 19：MaxwellMaxwell 干电极技术干电极技术 13/24图 1 8：宁德时代 C T P 技术资料来源：汽车之家，川财证 资料来源：电子发烧友，川财证券研究所成成本本下降下降，磷磷酸酸铁锂重获铁锂重获青青睐睐。磷酸铁锂正极材料的成本构成中直接材料约占75 左右，制造费用占

29、20 左右，因此其成本下降主要来源于原材料价格下降。上游原材料碳酸锂等价格自 2016 年来价格大幅下降，且磷酸铁锂正极材料供 给过剩，导致磷酸铁锂正极材料自 16Q1 最高的 11.2 万元/吨下降至 20Q1 的4.0 万元/吨，降幅达 64.3。随着全国新能源汽车补贴下滑，深圳市更是取消 补贴，电动汽车平价化对电池的成本要求极高，导致车企不得不选择更廉价的电池，磷酸铁锂电池价格比目前广泛使用的三元电池价格低 10 以上，且上游 原材料供给充足预计会继续带来成本下降，叠加磷酸铁锂电池的安全性、可靠 性以及在能量密度上的突破，未来磷酸铁锂电池有巨大的发展潜力。图图 20：磷酸铁锂电池和三元电

30、池系统价格走势磷酸铁锂电池和三元电池系统价格走势4.03.02.01.051.00.950.014Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3磷酸铁锂电池三元电池资料来源：高工锂电，川财证券研究所，单位：元/wh 14/24 资料来源：电子发烧友，川财证券研究所成本下降，磷酸铁锂重获 3.23.2 高高镍镍车型车型放放量量，国国际际化化节节奏提奏提速速续续航航里程是高端里程是高端车车型必然的型必然的追追求求。去年 8 月底，广汽 Aion LX 在京预售，新车 NEDC 续航里程达到 650km，创造了当时新能源乘用车续航的

31、最高记录；随 后威马也宣布启动全新7 系纯电动轿车项目，规划NEDC 续航里程超700km；宝马计划推出运动版 i5s，电池容量达到 115kWh，WLTP 工况下续航里程将 突破 700km，另外 iX3 搭载 74kWh 的电池系统，同样选择的是 811 高镍电 池，其基本的目标是对于钴元素降低的迫切需求。宁宁德德时时代引代引领领高镍高镍浪浪潮潮。宁德时代作为我国市占率超过 50%的电池企业，产 品力已经获得国际国内客户的一致认可，并引领过往的每一次电池路线的切换，从铁锂到三元，从三元 111 过渡到高镍，不断改善安全和循环性能，优化能量 密度、高低温等性能。2019 年公司已经正式推出量

32、产 811 三元电池，并已经 成功配套广汽 Aion、吉利几何 A、蔚来 ES6、小鹏 G3 400、启辰 D60 EV、爱驰 EU5 等国内车型，同时包括宝马 X1 在内的海外品牌。按照规划宁德时代 811 电芯能量密度提升分两代，第一代 NCM 811 电池采用 石墨负极，规划到 2019 年能量密度达到 250-280Wh/kg；第二代电池采用石 墨与少量硅混合制成的负极，规划到 2020 年能量密度达 300-350Wh/kg。除此之外，海外电池的主流企业 LG、SKI、SDI 都有量产高镍电池的计划，我 们预计未来一年将是与德系车企的密切合作期，相应车型有望接连面市。图图 21：磷酸

33、铁锂正极材料价格走势磷酸铁锂正极材料价格走势12.011.260%10.040%8.020%6.00%4.04.0-20%2.0-40%0.0-60%14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1资料来源：高工锂电，川财证券研究所磷酸铁锂正极材料价格（万元/吨）同比（）15/24 3.2 高镍车型放量，国际化节奏提速图 2 1：磷酸铁锂正 高高镍镍趋势来临，趋势来临，受受益终端车益终端车型型放量放量。蔚来 ES6 是搭载高镍电池的国内车型，销量节节攀升；广汽 Aion S 在去年 5 月份正式上市以后，销量逐步从

34、数百辆 攀升至年末的单月 8460 辆，逐步获得消费者认可，成为爆款车型。虽然在 今年前两月，各类车型的销量均受到冲击，但是近两月各车型销量均恢复正 常水平，我们预测在疫情影响逐步消失，同时配合政策的支持之后，2020 年 高镍电池以及材料将依旧呈现高增速。大大众众入股国轩，入股国轩，高高镍三元势镍三元势头头强劲强劲。5 月 29 日，国轩高科发布公告称，拟向 大众中国定向发行 30%股份（占发行前总股本），募集资金超过 60 亿，发 行价格 19.01 元/股；大众将以人民币现金全额认购，锁定期 3 年；募集资金 主要投向项目：16Gwh 高比能量电池（募集 54 亿）、3 万吨高镍（10亿

35、）；补充流动资金 9.62 亿元。大众入股国轩高科，彰显以大众为首的欧洲车企看好全球电动车市场需求，目前市场上的主流电池还是三元电池，但磷 酸铁锂电池单体结构不断改善，带来电芯能量密度的提升，CTP 系统集成技 术提升 pack 效率，使得磷酸铁锂电池重回乘用车领域。技术路径看，根据国 轩的增发预案，可以确定中国市场的大众会配套高镍三元电池，这也跟欧洲 路径一致。这样相当于对“高镍三元是行业发展趋势”的又一次背书，高镍 三元电池将会迎来新的增长点。蔚来 ES6图图 22：高高镍镍车型销量车型销量90008460800070006000534150003815 4006 421738924000

36、3406358626482957300020162000143310006680备注：蔚来 ES6 上市时间 2018.12.15；广汽 Aion S 上市时间 2019.4.27；几何 A 上市时间 2019.4.11资料来源：乘联会，车主之家广汽 Aion S几何 A 16/24 高镍趋势来临，受益终端车型放量。蔚来 E S 6 是搭载高镍电 图图 23：20192019 年宁德时代年宁德时代 8 8 系三元电池装机量（系三元电池装机量（MWHMWH）6005005000185074178188381403324.701002003004001月2月3月资料来源：鑫椤资讯，川财证券研究所4

37、月5月6月7月8月9月 10月 11月图图 24：容百科技容百科技 8 8 系三元材料销售占比系三元材料销售占比图图 25：20182018 年年 8 8 系三元材料市场份额系三元材料市场份额60%54.30%51%50%46.60%42.32%40%30%20%16.69%10%1%0%2016年 2017年 2018年 2019E 2020E 2021E26%74%资料来源：招股说明书，川财证券研究所资料来源：招股说明书，川财证券研究所容百科技其他 17/24 0 1 8 5 0 7 4 1 7 8 1 8 8 3 8 1 4 0 3 3 2 4.7 0 1 0 0 2欧欧洲洲政策利好不政

38、策利好不断断，全年高全年高增增长可期长可期。5 月 19 日，欧盟提案将电动车纳入绿 色经济复苏计划，具体包括：1)在未来 2 年推动 200 亿欧元的清洁能源汽车采 购计划；2)建立 400600 亿欧元的清洁能源汽车投资基金；3)2025 年之前新 建 200 万个公共充电桩；4)对零排放汽车免征增值税。除欧盟之外，德国和法国也纷纷加大新能源汽车支持力度。5 月 26 日法国宣布出资 80 亿欧元重振汽车产业，购买电动汽车的个人可获 7000 欧元补贴，购买电动汽车的公司可获5000 欧元补贴，而购买混合动力可充电汽车的补贴为 2000 欧元。德国于 6 月图图 26：欧洲新能源汽车销量情

39、况欧洲新能源汽车销量情况9.0 130.30140131.258.01207.01006.080%5.060%4.032.79%40%3.020%2.00%1.0-17.11-200.0-401月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月资料来源：Markelines，川财证券研究所2018年2019年2020年同比/右轴 18/24 四、行业看点二四、行业看点二：海外政策强催海外政策强催化化，国内，国内 B B 端端 C C 端待端待复复苏苏4.14.1 欧欧洲洲新能新能源源汽汽车车销销量量强强劲劲，政，政策推策推动行动行业业快快速速发发展展欧洲欧洲 2020Q12020Q1

40、新能源新能源汽汽车销量高速车销量高速增增长长，受受疫情疫情影影响二季度有响二季度有所所回落回落。2020 年 欧盟进入 CO2 排放新规考察期，各国政府也纷纷加大新能源汽车支持力度。2020 年 Q1 欧洲地区新能源汽车销量增速迅猛，1 月、2 月、3 月分别完成销量 7.6 万辆、7.4 万辆、8.1 万辆，同比增速分别为 130.30、313.25、32.79。进 入二季度，受欧洲疫情扩散影响，4 月份新能源汽车销量受阻，欧洲汽车销量 下滑 17，但表现依然好于乘用车。5 月，从部分国家数据来看，疫情影响减 弱，德国、法国、英国、挪威、葡萄牙、瑞典六国 2020 年 5 月新能源汽车注 册

41、量 3.2 万，同比上升 22%，环比上升 38%。预计 6 月欧洲各国新能源汽车将 进一步回暖，下半年恢复高增长。欧洲政策利好不断，全年高增长可期。5 月 1 9 日，欧盟提案国国家家/地地 区区时间时间政政策策主要内容主要内容欧盟2020 年 5月 19 日1)在未来 2 年推动 200 亿欧元的清洁能源汽车采购计划；2)建立 400600 亿欧元的清洁能源汽车投资基 金；3)2025 年之前新建 200 万个公共充电桩；4)对零 排放汽车免征增值税。法国2020 年 5月 26 日出资 80 亿欧元重振汽车产业，购买电动汽车的个人可获 7000 欧元补贴，购买电动汽车的公司可获 5000

42、欧元补贴，而购买混合动力可充电汽车的补贴为 2000欧元。德国2020 年 5月 31 日德国经济部提议发放总额 50 亿欧元的汽车购置补贴。单价低于 77350 欧元的电池驱动汽车或燃油驱 动汽车均可享受购车补贴，补贴期限截止到今年年 底。购置新车可获得 2500 欧元补贴，节油型车辆额外再获 500 欧元补贴；针对电动汽车，在现有补贴政策之外，纯电动汽车单车购置可获 1500 欧元补贴，混合动力电动汽车可获 750 欧元补贴。2020 年 6月 3 日1)售价在 4 万欧元以内的纯电动汽车补贴在原有基 础上增加 3000 欧，即 9000 欧元，提升 50%；2)增值税下降 3 个百分点，

43、由 19%下降至至 16%；3)500 亿欧 元用于电动车、氢能、智能化等技术方向。资料来源：公开资料整理，川财证券研究所4.24.2 国国内内 B B 端端消消费费向向好好，特斯特斯拉拉平平价价化化利利好好 C C 端端疫疫情情致使新能源致使新能源汽汽车产销大车产销大幅幅回落回落，B B 端需求有端需求有望望带动增长带动增长。2020 年 1 月-5 月国内新能源汽车完成销量 28.9 万辆，同比下滑近 40%，今年国内电动汽车 产销的压力和动力与去年相比结构上发生了变化，由于疫情的影响，网约车会 承受较大压力，而环卫、物流、公务、出租等 B 端需求会显著提升电动汽车采 购量，从而对今年经济

44、压力带来的影响起到对冲作用。19/24 初通过 1300 亿欧元经济复苏计划，主要包括：1)售价在 4 万欧元以内的纯电 动汽车补贴在原有基础上增加 3000 欧，即 9000 欧元，提升 50%；2)增值税 下降 3 个百分点，由 19 下降至至 16%；3)500 亿欧元用于电动车、氢能、智能 化等技术方向。在欧盟和各国政策支持之下，新冠疫情对新能源汽车的冲击有 望降至最低，欧盟进入 CO2 排放新规考察期，政策端将推动欧洲 B 端需求大幅 增加，预计下半年欧洲新能源汽车销量将继续快速增长，渗透率显著提升。表格表格 3.欧洲新能源汽车补贴政策欧洲新能源汽车补贴政策国家/地 区时间政策主要内

45、容1)在未来 2 年推动 2 0 0 表格表格 4.巡游出租车相关统计巡游出租车相关统计年份年份营运车辆数营运车辆数（万辆）（万辆）新能源车辆新能源车辆 数（万辆）数（万辆）出租汽车出租汽车企业企业（户）（户）个体经营个体经营 业户业户客运量客运量（亿人（亿人 次）次）经营里程经营里程（亿公里）（亿公里）2014137.00.48428.0126292.0406.11618.12015139.30.78541.0123705.0396.71602.42016140.41.98554.0125055.0377.41552.52017139.62.78557.0125207.0365.41590.

46、92018138.94.68636.0131776.0351.71506.9资料来源：川财证券研究所2017 年 3 月 5 日李克强总理在中华人民共和国第十二届全国人民代表大会第五次会议上中提出蓝天保卫战的概念，2018 年 7 月 3 日国务院公开发布打 赢蓝天保卫战三年行动计划。随后各省市陆续出台了符合当地情况的打赢 蓝天保卫战三年行动计划，其中针对公共公共交通设施，多数地区规定 2020 年底前新能源汽车使用比例达到 80%。今年为各地政策推行的收官之年，受疫 情影响，第一季度推进缓慢，后三季度有望加速发展，于年底之前完成既定目 标。除了国家和省级的政策以外，各地方陆续出台响应蓝天保卫

47、战的措施，其中部 分市区自 2019 年以来已经实行新增网约车全部使用新能源汽车的方案，不少 地区目标本年底实现出租车全电动化。2019 年新能源车销售录得行业发展以 来的首次负增长，且近期疫情影响扩散，汽车产销受到较大影响。此前国家陆 续出台的一系列刺激消费的方针政策将有力推动新能源行业发展，从而带动电 动化的进一步普及，因此下半年运营车辆预计将会加速电动化进程。表格表格 5.地方出租车电动化政策汇总地方出租车电动化政策汇总城市政策方案沈阳新增网约车必须采用电动车昆明2019 年起新增网约车必须采用纯电动车辆佛山2019 年 1 月起新增网约车采用新能源汽车深圳2019 年 7 月开始新增网

48、约车必须为纯电动车辆，出租车已完成 65%电 动化替换郑州2019 年 10 月起郑州新增网约车、出租车均使用纯电动车辆广州2020 年起新增网约车采用新能源汽车大连2020 年起新上牌网约车全部使用新能源汽车，2025 年全市网约车采 用新能源太原2020 年网约车全部更换为新能源车辆成都2020 年出租车全部实现电动化，对符合标准的企业和个体给予补贴 20/24 表格 4.巡游出租车相关统计新能源车辆 数（万辆）出租汽 北京2020 年替换 2 万辆燃油出租车为纯电动车，对符合纯电动出租汽车 更新要求的经营者给予一次性政府资金奖励南京优先选用新能源车作为网约车上海2020 年出租车电动化率

49、达到 80%陕西2017 至 2019 年期间，出租车需全部被更换为新能源汽车安徽2018 年起，一类新增巡游出租车 100%使用新能源汽车，二类不低于50%，三类不低于 30%辽宁2018 年起，出租车新能源汽车占比达到 90%，力争 2020 全部更新为 新能源汽车资料来源：川财证券研究所政政策策加码加码，刺激刺激 C C 端端消消费增加费增加。疫情爆发以来，欧盟及部分欧洲国家均出台了 较为强劲的政策以支持新能源汽车发展。我国也于 4 月 23 日颁布了新能源汽 车补贴新政，本次补贴新政将原计划于今年年底到期的新能源汽车购置补贴政 策延长 2 年；同时补贴退坡力度和节奏也有所平缓，原则上

50、2020-2022 年补贴 标准分别在上一年基础上退坡 10、20、30。虽然国内补贴力度相较于欧洲 较弱，但是在原有预期上已有较大提升。我国作为汽车消费大国，新能源汽车 销量也占据全球很大比例，预计在当前企业端补贴下滑的情况下，后期将会增 加对消费端的补贴，以刺激新能源汽车消费，提高新能源汽车渗透率，实现节 能减排和建设绿色城市的目标。表格表格 6.20202020 年新能源乘用车补贴标准年新能源乘用车补贴标准车车辆辆类型类型纯纯电电动续驶里程动续驶里程 R R（工工况法、公况法、公 里）里）纯电动乘用车300R400R400R501.622.25/插电混合动力乘用车（含增程式）/0.851