投资心理学-第七章-框定偏差与投资者行为课件.ppt

1、第七章第七章框定偏差与投资心理框定偏差与投资心理 突破背景思维的误区突破背景思维的误区引导案例引导案例1 1：杂技驯兽原理：杂技驯兽原理 在一个在一个没有盖的器皿中，几只跳蚤一起蹦跳没有盖的器皿中，几只跳蚤一起蹦跳着，着，每一只每一次都跳同样的高度，人们根本不用担心每一只每一次都跳同样的高度，人们根本不用担心它们会跳出器皿。它们会跳出器皿。为什么这些跳蚤会把蹦跳的高度为什么这些跳蚤会把蹦跳的高度控制得如此一致呢？原来是特殊训练的结果。控制得如此一致呢？原来是特殊训练的结果。跳蚤的训练场是一个比表演场地稍低的器皿，跳蚤的训练场是一个比表演场地稍低的器皿，上面盖了一块玻璃。开始时，这些跳蚤奋力地想

2、跳上面盖了一块玻璃。开始时，这些跳蚤奋力地想跳出器皿，结果总是撞到玻璃上，这样经过一段时间，出器皿，结果总是撞到玻璃上，这样经过一段时间，即使拿掉玻璃盖，跳蚤也不会跳出来了。即使拿掉玻璃盖，跳蚤也不会跳出来了。因为过去因为过去的经历已经使跳蚤的头脑中产生了经验定式。（的经历已经使跳蚤的头脑中产生了经验定式。（神神经反射原理经反射原理）案例案例2 2：一次，一个年轻的牧师问主教：牧师问主教：“请告诉我，请告诉我，祷告的时候可不可以吸烟？祷告的时候可不可以吸烟？”主教严肃的摇了摇头，说：“祷告是非常严肃的事，必须心无杂念、专心致志，当然不可以吸烟不可以吸烟。”过了几天，这个牧师又问主教：牧师又问主

3、教：“请告诉我，请告诉我，吸烟的时候可不可以祷告呢？吸烟的时候可不可以祷告呢？”没想到主教的回答是：“当然可以，我们可以在任何时候祷告。可以在任何时候祷告。”2022-10-22第七讲 框定偏差与投资者行为4案例案例3：难倒外国人的汉语考试：难倒外国人的汉语考试：1.冬天：冬天：能穿多少穿多少；夏天：能穿多少穿多少。能穿多少穿多少；夏天：能穿多少穿多少。2.剩女产生的原因有两个：剩女产生的原因有两个：一是谁都看不上，二是谁都看不上。一是谁都看不上，二是谁都看不上。3.地铁里听到一个女孩大概是给男朋友打电话，地铁里听到一个女孩大概是给男朋友打电话，“我已经到西华门了，你快出来往地铁站走。如果你我

4、已经到西华门了，你快出来往地铁站走。如果你到了，我还没到，你就等着吧；如果我到了，你还没到了，我还没到，你就等着吧；如果我到了，你还没到，你就等着吧！到，你就等着吧！”4.单身人的来由：单身人的来由：原来是喜欢一个人，现在是喜欢一个人。原来是喜欢一个人，现在是喜欢一个人。5 由此可见，决策者由此可见，决策者并不是孤立地知觉和记忆素并不是孤立地知觉和记忆素材，他们是根据过去的经验，以及素材发生的背材，他们是根据过去的经验，以及素材发生的背景，来解释新的信息的。景，来解释新的信息的。这些背景包括：这些背景包括：1.1.不同方案的比较；不同方案的比较；2.2.事情发生前人们的想法；事情发生前人们的想

5、法；3.3.问题的表述方式；问题的表述方式；4.4.信息的呈现顺序和方式。信息的呈现顺序和方式。呈现或描述事物的方式会影响我们的判断，呈现或描述事物的方式会影响我们的判断，这是为什么？这是为什么？一、框定偏差的行为分析一、框定偏差的行为分析 事物的表述形式当被用来描述决策问题时，常事物的表述形式当被用来描述决策问题时，常被称为被称为“框定框定”。（路径、逻辑、程式）。（路径、逻辑、程式）“框定独立框定独立”指问题的表述形式与人们的判断指问题的表述形式与人们的判断和行为无关。和行为无关。如果框定是透明的，那么人们可以通过不同的如果框定是透明的，那么人们可以通过不同的方法看到现金流是如何被描述的，

6、方法看到现金流是如何被描述的，然而许多框定是然而许多框定是不透明而隐晦难懂的，不透明而隐晦难懂的，由于人的认知能力有限，人由于人的认知能力有限，人们在决策过程中可能受到来自于各个方面的影响。们在决策过程中可能受到来自于各个方面的影响。p 框定依赖框定依赖：p 就是指人们会因为就是指人们会因为问题出现的问题出现的情境情境或或问题表达问题表达的方式不同的方式不同，而对同一事物表现出，而对同一事物表现出不同的判断或偏不同的判断或偏好好（受到了表达方式的引导），从而做出不同的选（受到了表达方式的引导），从而做出不同的选择。择。p 由框定依赖导致的认知与判断的偏差称为由框定依赖导致的认知与判断的偏差称为

7、“框框定偏差定偏差”。它是指它是指人们的判断与决策依赖于所面人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式，临的决策问题的形式，即即尽管问题的本质相同但因尽管问题的本质相同但因形式不同也会导致人们做出不同的决策。形式不同也会导致人们做出不同的决策。9 仔细比较下面两条线哪条更长？案例：案例：士兵突击士兵突击 在硝烟弥漫的战场，一位将军在敌人优势兵力在硝烟弥漫的战场，一位将军在敌人优势兵力威胁下，处于进退两难的境地。为了做出比较明智威胁下，处于进退两难的境地。为了做出比较明智的决定，他让情报员收集相关的信息。的决定，他让情报员收集相关的信息。他的他的情报官员说情报官员说：沿两条可行的路线带领：沿两

8、条可行的路线带领600600士兵们撤出，如果走第一条路线，士兵们撤出，如果走第一条路线，200200名士兵可以名士兵可以得救；如果走第二条路线，得救；如果走第二条路线，有有1/31/3的可能全部获救的可能全部获救，但有但有2/32/3的可能全部遇难。（的可能全部遇难。（说生说生）假设你就是这位将军，那么请问你会选择哪条假设你就是这位将军，那么请问你会选择哪条路线呢路线呢?假设情报员告诉他，沿两条可行的路线带领士假设情报员告诉他，沿两条可行的路线带领士兵们撤出，如果选择第一条路线，将有兵们撤出，如果选择第一条路线，将有400400名士兵名士兵遇难；如果选择第二条路线，有遇难；如果选择第二条路线，

9、有1/31/3的的可能可能无一遇无一遇难，有难，有2/32/3的的可能全部可能全部遇难遇难。（说死）。（说死）假设你就是这位将军，那么请问这时你会选择假设你就是这位将军，那么请问这时你会选择哪条路线呢？哪条路线呢？实验中，实验中，第一种情况第一种情况，绝大多数受试者选第一条线路，绝大多数受试者选第一条线路，理由是保全能保全的生命，比冒造成更大损失的风险要理由是保全能保全的生命，比冒造成更大损失的风险要好；好；第二种情况第二种情况，绝大多数人会选第二条路线，最大可，绝大多数人会选第二条路线，最大可能减少死亡。能减少死亡。结结 论：论：人们对一个问题的答案可以如此容易改变，即使在生死人们对一个问题

10、的答案可以如此容易改变，即使在生死攸关的问题上也是这样。这表明判断自身可能是有缺陷的攸关的问题上也是这样。这表明判断自身可能是有缺陷的 所以我们依据自身的判断未必能作出正确的抉择。所以我们依据自身的判断未必能作出正确的抉择。天下由来轻两臂天下由来轻两臂 世间何苦重连城世间何苦重连城 天下由来轻两臂天下由来轻两臂的典故，出于的典故，出于庄子庄子。有。有人对人对楚王楚王说，假如你的两个说，假如你的两个手臂手臂生病，非砍掉不能生病，非砍掉不能活；如果不愿被砍掉，必须有个代价，那就是丢掉活；如果不愿被砍掉，必须有个代价，那就是丢掉国家。你是要天下还是要自己的手臂？国家。你是要天下还是要自己的手臂？楚王

11、回答楚王回答,当然是宁可要手臂也不要天下了。当然是宁可要手臂也不要天下了。连城连城，指，指蔺相如蔺相如献给秦王的和氏壁，它的价值献给秦王的和氏壁，它的价值可以买下好几座城市，所以叫连城之壁。世间的功可以买下好几座城市，所以叫连城之壁。世间的功名富贵、名富贵、财宝财宝等等都是假的，人们何苦看得那么重？等等都是假的，人们何苦看得那么重？这叫这叫世间何苦重连城世间何苦重连城。生命诚可贵；爱情价更高；生命诚可贵；爱情价更高；若为自由故，二者皆可抛若为自由故，二者皆可抛 爱情诚可贵；自由价更高；爱情诚可贵；自由价更高；若为生命故，二者皆可抛若为生命故，二者皆可抛 生命诚可贵；自由价更高；生命诚可贵；自由

12、价更高；若为爱情故，二者皆可抛若为爱情故，二者皆可抛 1、框定偏差违背了、框定偏差违背了“恒常性恒常性”原则和原则和“优势性优势性”原则原则 （1）框定偏差对恒常性的违背。）框定偏差对恒常性的违背。恒常性是指各个期望的优先顺序不依赖于它恒常性是指各个期望的优先顺序不依赖于它们的描述方式，改变各个结果的描述形式不会改们的描述方式，改变各个结果的描述形式不会改变优先顺序。变优先顺序。p 框定依赖使得决策权重函数呈现了非线性状框定依赖使得决策权重函数呈现了非线性状态，导致了对态，导致了对“恒常性恒常性”的违背。的违背。恒常性：恒常性：又叫知觉的常性知觉的常性。当知觉的条件当知觉的条件在一定范围内变化

13、时，知觉的映象仍然相对地在一定范围内变化时，知觉的映象仍然相对地保持不变（保持不变（无论是形状、大小、颜色、还有亮无论是形状、大小、颜色、还有亮度）度）。知觉的恒常性在一定的条件下会被破坏。知觉的恒常性在一定的条件下会被破坏。例如，远在1000米以上，形状知觉的恒常性会被破坏，在色光和强光下，颜色的恒常性也会被破坏。影响知觉恒常性因素主要是理解的作用，即影响知觉恒常性因素主要是理解的作用，即经验的作用经验的作用。由于人能够不受观察条件、距离等）的影响，而始终根据经验按事实的本来面貌来反映事物，从而可以有效地适应环境，经验越丰富，越有助于感知对象的恒常性。（2 2）框定偏差对优势性的违背。）框定

14、偏差对优势性的违背。期望期望A A至少在一个方面优于期望至少在一个方面优于期望B B并且在其它方并且在其它方面都不亚于面都不亚于B B，那么，那么A A优于优于B B，这就是，这就是优势性优势性(帕累托帕累托改进改进)。但是但是框定对决策的干扰作用导致了同步框定对决策的干扰作用导致了同步决策问题中对优势性原则的违背。决策问题中对优势性原则的违背。例如：例如：问题一：在以下问题一：在以下A A、B B中进行选择（样本：中进行选择（样本：8686）A A：25%25%的概率盈的概率盈240240，75%75%的概率亏的概率亏760760。0%0%B B：25%25%的概率盈的概率盈250250，7

15、5%75%的概率亏的概率亏750750。100%100%p 86个被测试者个被测试者100%选择了选择了B。明显。明显B优于优于A，所有回答做出了一致的选择。所有回答做出了一致的选择。大多数人做了风险大多数人做了风险规避，规避，此时人们认为此时人们认为“确定性收益确定性收益”优于优于“赌博赌博性方案性方案”（期望值期望值A=-510;B=-500）p 问题二：如下决策必须同时做出，请择优问题二：如下决策必须同时做出，请择优p 决策（决策（1），请选择（），请选择（N=150）A A：确定的赚￥：确定的赚￥240240。84%84%B B：25%25%的概率赚￥的概率赚￥10001000，75%

16、75%的概率赚的概率赚0 0。16%16%；250250p 决策（决策（2），请选择（），请选择（N=150）C C：确定的损失￥：确定的损失￥750750。15%15%D D：75%75%的概率损失￥的概率损失￥10001000，25%25%的概率不损失。的概率不损失。85%85%；-750-750 在决策（在决策（1）中，大多数人做了风险规避）中，大多数人做了风险规避，此此时人们认为时人们认为“确定性收益确定性收益”优于优于“赌博性方案赌博性方案 在决策（在决策（2）中，大多数人做了风险偏好选择）中，大多数人做了风险偏好选择，此时人们认为此时人们认为“赌博性方案赌博性方案”优于优于“确定性

17、收益确定性收益”2 2、框定偏差的普遍性、框定偏差的普遍性 无论是新手还是老手都会不经意地产生框定无论是新手还是老手都会不经意地产生框定偏差，所以偏差，所以恒常性的恒常性的失灵是普遍的和稳固的。失灵是普遍的和稳固的。有两种方法能够保证恒常性：有两种方法能够保证恒常性：（1 1）采用一个程序，将任何问题的等价版本）采用一个程序，将任何问题的等价版本转换成同样规范的表达。转换成同样规范的表达。（2 2）根据实际而不是心理的结果评价选项。）根据实际而不是心理的结果评价选项。p 个体选择什么样的框架进行框定，是由问题的个体选择什么样的框架进行框定，是由问题的表达方式和个体的价值观、习惯及人格特质等共表

18、达方式和个体的价值观、习惯及人格特质等共同决定的。同决定的。p 由前景理论可知：由前景理论可知：一定数量的损失在人们精一定数量的损失在人们精神上引起的痛苦感受的强烈程度要远远大于相同神上引起的痛苦感受的强烈程度要远远大于相同数量的获利引起的愉快感受的强烈程度。数量的获利引起的愉快感受的强烈程度。p 金融市场上的股民在获得时表现为风险规避，金融市场上的股民在获得时表现为风险规避，在亏损时表现为风险偏好。在亏损时表现为风险偏好。也就是：股民有时为也就是：股民有时为了挽回亏损趋向于更为冒险的行动。了挽回亏损趋向于更为冒险的行动。p 由损失厌恶导致的由损失厌恶导致的处置效应处置效应长期持有亏长期持有亏

19、损的投资，同时又过快地卖出获利的投资。损的投资，同时又过快地卖出获利的投资。测试测试：如果你现在有一支股票，公司业绩预告亏损，如果你现在有一支股票，公司业绩预告亏损，目前你已经赚了目前你已经赚了30%，你会卖吗？，你会卖吗？已经赚了已经赚了10%,你会卖吗？你会卖吗？已经亏损了已经亏损了10%，你会卖吗？，你会卖吗？亏损了亏损了20%你会卖吗？你会卖吗？如果亏损了如果亏损了50%，你会卖吗？，你会卖吗？在哪种情况下你更可能卖掉你的股票？在哪种情况下你更可能卖掉你的股票？p 后悔是一种知觉的心理状态。后悔是一种知觉的心理状态。p 后悔是因为没有做出正确决策而产生的情绪后悔是因为没有做出正确决策而

20、产生的情绪体验。体验。p 后悔并不只是损失所带来的痛苦，也与应该后悔并不只是损失所带来的痛苦，也与应该对损失负责的感觉相关联的痛苦。对损失负责的感觉相关联的痛苦。如果你有如果你有10万元，现在选择万元，现在选择A、B两支股票的一两支股票的一支票。经过分析，认为获利支票。经过分析，认为获利A有有50%的可能性能获利的可能性能获利2万元（万元（1）；而）；而B只有只有10%概率获利概率获利5万元（万元（0.5）。）。你会怎么选择？你会怎么选择？如果同样经过半年后，如果同样经过半年后，B真的能让你实现真的能让你实现5万元，万元，可你选择的是可你选择的是A，并获利，并获利2万元，你后悔吗？万元，你后悔

21、吗？p 一个对一个对后悔感觉强烈的人不会偏好于多样化，后悔感觉强烈的人不会偏好于多样化，可能会每天重复相同的事可能会每天重复相同的事。p 以以“做一天和尚撞一天钟做一天和尚撞一天钟”的方式来最小化的方式来最小化未来可能的后悔。未来可能的后悔。p 人们在面临不同的选择和问题时，会将其放人们在面临不同的选择和问题时，会将其放入入不同的心理账户，即用不同的评价方式（框定）不同的心理账户，即用不同的评价方式（框定）进行衡量。进行衡量。你认为你包里的你认为你包里的100元和你卡里的元和你卡里的100元是一元是一样吗？样吗？你手里的你手里的10000元和你证券账上的元和你证券账上的10000元股元股票一样

22、吗？票一样吗？p 自我控制是指自身对情绪影响的控制。自我控制是指自身对情绪影响的控制。p 金融市场上的一些异常现象，部分地是自我控制金融市场上的一些异常现象，部分地是自我控制引起的。引起的。p 例如例如：p 将股票投资作为养老基金的股民因担心自己将股票投资作为养老基金的股民因担心自己情绪冲动而过度消费造成作为未来保障的资金的情绪冲动而过度消费造成作为未来保障的资金的减少，因而减少，因而自我控制，不挪用在股票上的资金，自我控制，不挪用在股票上的资金，只是花费每年所得的股利。只是花费每年所得的股利。1 1、首因效应、首因效应 首因是指首因是指首次认知客体而在脑中留下的首次认知客体而在脑中留下的“第

23、一印第一印象象”。首因效应是指首因效应是指最初接触到的信息所形成的印象最初接触到的信息所形成的印象对我们以后的行为活动和评价的影响。对我们以后的行为活动和评价的影响。韦伯定律：我们的大脑会对刺激做出反应，但韦伯定律：我们的大脑会对刺激做出反应，但当我们连续集中注意力于某事物时，我们的注意力在当我们连续集中注意力于某事物时，我们的注意力在递减。递减。即随着人们注意力的转移，列表上排位靠后的即随着人们注意力的转移，列表上排位靠后的项目受到较少的关注，因此这些项目对判断的影响力项目受到较少的关注，因此这些项目对判断的影响力较小。较小。p 例如：人们要参加某项正式活动要例如：人们要参加某项正式活动要“

24、打扮打扮”一下，就是给人的一个好的一下，就是给人的一个好的“第一印象第一印象”。p 首因效应本质上是一种优先效应首因效应本质上是一种优先效应p 当不同的信息结合在一起时候，人们总是倾当不同的信息结合在一起时候，人们总是倾向于重视前面的信息。即使人们同样重视了后面向于重视前面的信息。即使人们同样重视了后面的信息，也会认为后面的信息是偶然的、非本质的信息，也会认为后面的信息是偶然的、非本质的，的，人们习惯于按照前面的信息解释后面的信息，人们习惯于按照前面的信息解释后面的信息，即命名后面的信息与前面的信息不一致，也会屈即命名后面的信息与前面的信息不一致，也会屈从于前面的信息，以形成整体一致的印象。从

25、于前面的信息，以形成整体一致的印象。p 第一印象总会在决策时在人的情感因素中起主导第一印象总会在决策时在人的情感因素中起主导作用。作用。p 在交友、应聘、求职等社交活动中，我们可以利在交友、应聘、求职等社交活动中，我们可以利用这种效应，展示给人一种极好的形象，为以后用这种效应，展示给人一种极好的形象，为以后的交流打下良好的基础。的交流打下良好的基础。p 例如：例如：新股民刚入市时，选择的第一新股民刚入市时，选择的第一p 支股票，对该民往往都会记得很深。支股票，对该民往往都会记得很深。小小故事：一个新闻系的毕业生正急于寻找工作。故事：一个新闻系的毕业生正急于寻找工作。一天，他到某报社对总编说：一

26、天，他到某报社对总编说：“你们需要一个编辑吗？你们需要一个编辑吗？”“不需要！不需要！”“那么记者呢？那么记者呢？”“不需要！不需要！”“那么排字工人、校对呢？那么排字工人、校对呢？”“不，我们现在什么空缺也没有了。不，我们现在什么空缺也没有了。”“那么，你们一定需要这个东西。那么，你们一定需要这个东西。”说着他从公文说着他从公文包中拿出一块精致的小牌子，上面写着包中拿出一块精致的小牌子，上面写着“额满，暂不雇额满，暂不雇用用”。总编看了看牌子，微笑着点了点头，说：总编看了看牌子，微笑着点了点头，说：“如果如果你愿意，可以到我们广告部工作。你愿意，可以到我们广告部工作。”这个大学生通过自己制作

27、的牌子表达了自己的机这个大学生通过自己制作的牌子表达了自己的机智和乐观，给总编留下了美好的智和乐观，给总编留下了美好的“第一印象第一印象”，引起其，引起其极大的兴趣，从而为自己赢得了一份满意的工作。极大的兴趣，从而为自己赢得了一份满意的工作。2 2、近因效应、近因效应 人们除了容易受到对一个论题的第一人们除了容易受到对一个论题的第一种论述的影响外，最后一个论述也会给人留下深种论述的影响外，最后一个论述也会给人留下深刻的印象。刻的印象。近因是指个体新近获得的信息。近因是指个体新近获得的信息。近因效应近因效应指在指在总体印象形成过程中，新总体印象形成过程中，新近获得的信息比原来获得的信息影响更大的

28、现象。近获得的信息比原来获得的信息影响更大的现象。最近、最后的印象，往往是很强烈的最近、最后的印象，往往是很强烈的，可以冲淡在此之前产生的各种印象。可以冲淡在此之前产生的各种印象。首因效应和近因效应各自可能出现的情况：首因效应和近因效应各自可能出现的情况：若若信息是连续呈现信息是连续呈现出来的，但判断或决策是在出来的，但判断或决策是在一段时间后才作出，则此时一段时间后才作出，则此时首因效应是主要的首因效应是主要的。若若信息的呈现之间有时间间隔信息的呈现之间有时间间隔，但判断或决策，但判断或决策是紧接着作出的，则此时是紧接着作出的，则此时近因效应是主要近因效应是主要的。的。双重记忆理论双重记忆理

29、论：首因效应首因效应表征长时记忆储存的内容；表征长时记忆储存的内容；近因效应近因效应表征短时记忆储存的内容。表征短时记忆储存的内容。相关信息陈述的环境会对首因效应和近效应产生影相关信息陈述的环境会对首因效应和近效应产生影响响当环境有利于当环境有利于促进相关信息详细表达时促进相关信息详细表达时，则首，则首因效应发生的可能性较大；因效应发生的可能性较大；当当环境抑制相关信息详细表达时环境抑制相关信息详细表达时，则近因效应，则近因效应发生的可能性比较大。发生的可能性比较大。例如：上市公司年报及招股说明书通常会在陈例如：上市公司年报及招股说明书通常会在陈述上做文章：述上做文章：上市公司会先花费大量笔墨

30、和篇幅来描述和上市公司会先花费大量笔墨和篇幅来描述和论证自己发展的美好前景，而仅仅花很少的笔论证自己发展的美好前景，而仅仅花很少的笔墨，粗略的描述不利的信息。墨，粗略的描述不利的信息。案例：房地产贡献净利超两成案例：房地产贡献净利超两成 中金岭南中金岭南(0000(000060)60)业绩业绩 翘尾翘尾 2012-03-30】中金岭南今日披露了2011年年度报告，亮丽的业绩背后，却折射出令人担忧的一面。据公司年报，2011年，中金岭南实现营业收入186.7亿元，净利润9.5亿元，分别增长93.42%和34.48%。营业收入增长几近翻番，净利润增长三成，表现并不逊色净利润增长三成，表现并不逊色；

31、但分析年报可以发现，但分析年报可以发现，非主营业务的房地产收益占了公司净利润增长的大部分。非主营业务的房地产收益占了公司净利润增长的大部分。据公司披露的主要子公司情况，天津金康房地产开发有限公司为中金岭南直接和间接持股100%的全资子公司，本年度净利润达2.27亿元，占中金岭南全部净利润的24%，在所公布的子公司中，该净利润水平仅次于澳大利亚佩利雅矿业公司（Perilya Limited），后者净利润为2.64亿元。如果扣除掉房地产带来的净利润，中金岭南在如果扣除掉房地产带来的净利润，中金岭南在20112011年净利润年净利润为为7.237.23亿元。亿元。原以铅锌金属生产为主业的中金岭南，已

32、悄然已悄然将房地产开发纳入主要业务范围。将房地产开发纳入主要业务范围。但随着国家房地产宏观调控政策的不断强化，房地产能否再为公司宏观调控政策的不断强化，房地产能否再为公司带来巨额的收益，带来巨额的收益，就成为投资者关心的问题。事实上，环保风暴更是中金岭南在今年中需要事实上，环保风暴更是中金岭南在今年中需要面临的难题。面临的难题。此前，因陷入韶关仁化儿童血铅超标事件，中金岭南旗下的凡口铅锌矿及丹霞冶炼厂提前停产检修，尽管公司今日表示，凡口铅锌矿开始尽管公司今日表示，凡口铅锌矿开始试产，但何时完全复产尚不得而知，公告中并未提试产，但何时完全复产尚不得而知，公告中并未提及丹霞冶炼厂。及丹霞冶炼厂。记

33、者注意到记者注意到，公司2012年的产能计划与2011年相比并无太大区别，然而两家公司停产，对今年产能计划的影响不可忽视。2022-10-22第七讲 框定偏差与投资者行为40 3 3、选择性知觉、选择性知觉(selective perception)(selective perception)人们人们因自身条件因自身条件与与习惯偏好习惯偏好，会选择，会选择不同不同的观察背景的观察背景和和知觉重点知觉重点，从而可能引起认知结果，从而可能引起认知结果上的差异。上的差异。选择性知觉的特点选择性知觉的特点：背景依赖导致的偏差很难克服背景依赖导致的偏差很难克服 改变背景一定程度上可以降低选择性知觉偏改变

34、背景一定程度上可以降低选择性知觉偏差差 4 4、对比效应、对比效应 对比感觉也称对比感觉也称“感觉对比感觉对比”，是同一刺激因，是同一刺激因素背景不同而产生的感觉差异的现象。素背景不同而产生的感觉差异的现象。对比效应：对比效应：事物与背景之间的对比越明显事物与背景之间的对比越明显，事，事物物越容易被感知越容易被感知。例如：例如：同样水温为同样水温为3030，在冬天把手放进去的感觉，在冬天把手放进去的感觉和在夏天的感觉是不一样的。和在夏天的感觉是不一样的。股市中的对比效应也很普遍。股市中的对比效应也很普遍。当股市在熊市当股市在熊市时，某股民亏损时，某股民亏损10%10%，而大多数亏损，而大多数亏

35、损20%20%，这位股民，这位股民就认为自己操作还不错。就认为自己操作还不错。温度识别、颜色识别和温度识别、颜色识别和重量识别等知觉判断通重量识别等知觉判断通常会存在对比效应。常会存在对比效应。股票市场上：高价股（绩优股）与低价股（绩差股票市场上：高价股（绩优股）与低价股（绩差 股）的对比。股）的对比。5 5、稀释效应、稀释效应 拥有更多的信息有时候确会有所帮助，但同时中拥有更多的信息有时候确会有所帮助，但同时中性和非相关信息容易削弱我们对问题实质的判断。性和非相关信息容易削弱我们对问题实质的判断。稀释效应指稀释效应指掌握与问题非相关的信息会产生稀释掌握与问题非相关的信息会产生稀释相关信息的作

36、用，导致相关信息的有效性减弱，削弱相关信息的作用，导致相关信息的有效性减弱，削弱我们对问题实质的判断。我们对问题实质的判断。举例：看谁更努力？举例：看谁更努力？A A平均每个星期要花平均每个星期要花3131个小时的课外时间学习；个小时的课外时间学习；B B有一个调皮可爱的弟弟和两个妹妹，他们相处融有一个调皮可爱的弟弟和两个妹妹，他们相处融洽，他每隔一周去看望一次爷爷奶奶，每隔两个洽，他每隔一周去看望一次爷爷奶奶，每隔两个月打一次台球，他花在课外学习的时间是月打一次台球，他花在课外学习的时间是3131个小个小时。时。知识不一定是力量，智慧才是。知识不一定是力量，智慧才是。鲁迅鲁迅 p 稀释效应的

37、存在具有普遍性稀释效应的存在具有普遍性。p 在投资中，在投资中，股票的稀释效应，指上市公司增发股票的稀释效应，指上市公司增发新股和送红股的行为就会带来股票价格的稀释。新股和送红股的行为就会带来股票价格的稀释。p 稀释对于小股东利益会受到伤害（股权比例更稀释对于小股东利益会受到伤害（股权比例更低），公司增发主要是增加股票的流动性，剌激二低），公司增发主要是增加股票的流动性，剌激二级市场的买卖（级市场的买卖（价格更低价格更低）。）。6 6、晕轮效应、晕轮效应晕轮：日、月的光辉在云雾作用下扩大至四周晕轮：日、月的光辉在云雾作用下扩大至四周形成的一种光环。形成的一种光环。晕轮效应：又称晕轮效应：又称“

38、光环效应光环效应”或或“成见效成见效应应”，常表现在一个人对另一个人或事物的，常表现在一个人对另一个人或事物的某种某种印象决定了他的总体看法印象决定了他的总体看法，而看不准对方，而看不准对方的真实品质，形成一种好的或坏的的真实品质，形成一种好的或坏的“成见成见”（错觉）。（错觉）。从认知角度讲，晕轮效应仅仅抓住了并根从认知角度讲，晕轮效应仅仅抓住了并根据事物的个别特征，对事物的本质或全部特征下结据事物的个别特征，对事物的本质或全部特征下结论，是很片面的。论，是很片面的。俄国著名的大文豪普希金曾因晕轮效应的作用吃俄国著名的大文豪普希金曾因晕轮效应的作用吃了大苦头。了大苦头。他狂热地爱上了被称为他

39、狂热地爱上了被称为“莫斯科第一美人莫斯科第一美人”的娜坦丽的娜坦丽，并且和她结了婚。娜坦丽容貌惊人，但，并且和她结了婚。娜坦丽容貌惊人，但与普希金志不同道不合。当普希金每次把写好的诗与普希金志不同道不合。当普希金每次把写好的诗读给她听时。她总是捂着耳朵说：读给她听时。她总是捂着耳朵说：“不要听不要听!不要不要听！听！”相反，她总是要普希金陪她游乐，出席一些相反，她总是要普希金陪她游乐，出席一些豪华的晚会、舞会豪华的晚会、舞会，普希金为此丢下创作，弄得债，普希金为此丢下创作，弄得债台高筑，最后还为她决斗而死，使一颗文学巨星过台高筑，最后还为她决斗而死，使一颗文学巨星过早地陨落。早地陨落。在普希金

40、看来，一个漂亮的女人也必然有非凡在普希金看来，一个漂亮的女人也必然有非凡的智慧和高贵的品格，然而事实并非如此，的智慧和高贵的品格，然而事实并非如此，这种现这种现象被称为晕轮效应。象被称为晕轮效应。p 晕轮效应是一种以偏概全的主观心理臆测晕轮效应是一种以偏概全的主观心理臆测p 原因是：原因是：（1 1）容易抓住事物的个别特征，习惯以个别推）容易抓住事物的个别特征，习惯以个别推及一般，以点带面。及一般，以点带面。（2 2）把并无内在联系的一些个性或外貌特征）把并无内在联系的一些个性或外貌特征联系在一起，断言有这种特征必然会有另一种特征。联系在一起，断言有这种特征必然会有另一种特征。（3 3）说好就

41、全盘肯定，说坏就全盘否定，呈）说好就全盘肯定，说坏就全盘否定，呈现出一种受主观偏见支配的绝对化倾向现出一种受主观偏见支配的绝对化倾向。（萨达姆，。（萨达姆，卡扎菲倒台前后的对比）卡扎菲倒台前后的对比）由于晕轮效应的存在，投资者往往会高估或低由于晕轮效应的存在，投资者往往会高估或低估股票在某些方面的表现。估股票在某些方面的表现。二、二、投资决策中的框定偏差投资决策中的框定偏差p 人们在心理运算的过程中并不是追求理性认知上人们在心理运算的过程中并不是追求理性认知上的效用最大化，而是的效用最大化，而是追求情感上的满意最大化追求情感上的满意最大化。情感。情感体验在人们的现实决策中起着重要作用，体验在人

42、们的现实决策中起着重要作用，这种运算规这种运算规则称之为则称之为“乐观编辑乐观编辑(解读解读)”)”（hedonic editinghedonic editing）。）。p 金融规划师和投资顾问为了确定客户的风险承受金融规划师和投资顾问为了确定客户的风险承受能力，很普遍的做法就是对他们进行风险容忍度测试。能力，很普遍的做法就是对他们进行风险容忍度测试。但投资者行为学强调，风险容忍度取决于几个因素，但投资者行为学强调，风险容忍度取决于几个因素，其中一个就是最近面对风险的经历，也就是说，风险其中一个就是最近面对风险的经历，也就是说，风险容忍度并不是一维的。容忍度并不是一维的。对选择的方式进行诱导能

43、影响人们所作的选对选择的方式进行诱导能影响人们所作的选择，人们经常缺乏一个稳定的偏好顺序，框定依择，人们经常缺乏一个稳定的偏好顺序，框定依赖的行为特征影响人们对事件的认同度，并影响赖的行为特征影响人们对事件的认同度，并影响其做出决策。其做出决策。这种运用框定效应来诱导人们决策的现象被这种运用框定效应来诱导人们决策的现象被称为称为“诱导效应诱导效应”。p 假设你刚刚在一个程式化彩票中赢得了假设你刚刚在一个程式化彩票中赢得了10001000元，元，并有机会继续第二项并有机会继续第二项“二选一二选一”彩票。要么能再赢彩票。要么能再赢500500元，要么会输掉元，要么会输掉500500元。你会如何选择

44、？元。你会如何选择？p 这与投资者的乐观心理有关，这与投资者的乐观心理有关，对再次赢奖的乐对再次赢奖的乐观心理。观心理。p 框定偏差是普遍存在的，因而，诱导效应也被广框定偏差是普遍存在的，因而，诱导效应也被广泛采用。泛采用。p 案例案例1：分析师的诱导：分析师的诱导p 投资中，许多股民都会因会投资中，许多股民都会因会股票分析师的诱股票分析师的诱导导而进行买卖股票。而进行买卖股票。在二级市场上导致一些股票在二级市场上导致一些股票突然大幅上涨或大幅下跌。（突然大幅上涨或大幅下跌。（没有任何利好或利没有任何利好或利空因素影响空因素影响）案例案例2 2：QFIIQFII投资额度扩容与股价的涨跌投资额度

45、扩容与股价的涨跌 QFIIQFII投资额度扩容投资额度扩容“快马加鞭快马加鞭”。中国证监会。中国证监会 3 3日披露，经国务院批准，证监会、央行及外管局决定日披露，经国务院批准，证监会、央行及外管局决定分别新增分别新增QFIIQFII、RQFIIRQFII投资额度投资额度500500亿美元及亿美元及500500亿人亿人民币，以当前汇率计算，未来几年将有超过民币，以当前汇率计算，未来几年将有超过36003600亿元亿元新增资金逐渐流入我国资本市场。新增资金逐渐流入我国资本市场。资金面开闸放水的消息，给清明小长假后的股市资金面开闸放水的消息，给清明小长假后的股市注入了活力，昨天沪指一改节前颓势，大

46、涨近注入了活力，昨天沪指一改节前颓势，大涨近4040点。点。QFIIQFII这新增的这新增的500500亿美元，未来将投向哪些行业亿美元，未来将投向哪些行业的股票，无疑是投资者最关心的的股票，无疑是投资者最关心的“淘金淘金”机会。机会。众所众所周知，周知，QFIIQFII选股眼光有其独到之处。选股眼光有其独到之处。现时现时QFIIQFII账户总资产规模账户总资产规模26562656亿元人民币，亿元人民币，十十年来年来QFIIQFII净汇入资金净汇入资金12131213亿元人民币，累计盈利亿元人民币，累计盈利14144343亿元人民币，获利能力放在那里的。亿元人民币，获利能力放在那里的。目前已批

47、准目前已批准210210家家QFIIQFII中，资产管理、保险公中，资产管理、保险公司、养老基金等长期投资机构合计司、养老基金等长期投资机构合计122122家，占全部家，占全部Q QFIIFII数量的数量的77%77%。QFIIQFII主要持有大盘蓝筹股和主板股主要持有大盘蓝筹股和主板股票，价值投资和长期持有的特点明显。票，价值投资和长期持有的特点明显。从操作的角从操作的角度看，度看，QFIIQFII与证券投资基金不一致，而与社保基金、与证券投资基金不一致，而与社保基金、保险公司较为一致。保险公司较为一致。2007 2007年初到年初到20142014年年6 6月底，全部月底，全部QFIIQF

48、II年换手率年换手率的加权平均值为的加权平均值为1.841.84，远低于市场平均水平，远低于市场平均水平4.054.05.p 框定依赖也从认知情绪上影响到人们对待通货膨框定依赖也从认知情绪上影响到人们对待通货膨胀的方式，即胀的方式，即货币幻觉问题货币幻觉问题。p 人们的情绪反应是受名义价值驱动的。人们的情绪反应是受名义价值驱动的。p 现实中，如果通货膨胀为现实中，如果通货膨胀为6%6%，加薪为，加薪为7%7%。人们比。人们比较喜欢。但如果通货膨胀为较喜欢。但如果通货膨胀为2%2%，加薪为，加薪为4%4%，可人，可人们感觉不太喜欢。们感觉不太喜欢。就是货币幻觉的表象。就是货币幻觉的表象。p 现状

49、偏见也可视为框定偏差的一个表现。现状偏见也可视为框定偏差的一个表现。p 例如：想象你继承一大笔金钱，你可以投资例如：想象你继承一大笔金钱，你可以投资到中等风险的公司、高风险的公司、短期国库券、到中等风险的公司、高风险的公司、短期国库券、政府债券。政府债券。但如果被告知你继承的财产已经投资但如果被告知你继承的财产已经投资在高风险公司时，你会如何？在高风险公司时，你会如何？一般都会一般都会“将就将就”即即“随遇而安随遇而安”。你认。你认为呢？为呢？p 这笔金钱已经被框定投资项目。所存在的这笔金钱已经被框定投资项目。所存在的“偏偏见见”已经成为了事实。这是一种典型的已经成为了事实。这是一种典型的“现

50、状偏现状偏见见”。p 与那些属于现状的东西相比，人们更愿意给与那些属于现状的东西相比，人们更愿意给予自己认为属于现状的东西更高评价，这种选择予自己认为属于现状的东西更高评价，这种选择上的差异被称做上的差异被称做“现状偏见现状偏见”。p 所谓所谓“江山易改，本性难移江山易改，本性难移”，人们宁愿安人们宁愿安于现状而不愿意改变他们的现状，这也就是对现于现状而不愿意改变他们的现状，这也就是对现状的一种框定。状的一种框定。案例：制度生态依赖案例：制度生态依赖 2022-10-22第七讲 框定偏差与投资者行为802022-10-22第七讲 框定偏差与投资者行为81p 人人们对不同信息的关注程度并不相同，