自考00067财务管理学终极绝杀30点.pdf

1、第 1页共 18页财务管理学财务管理学1 1：公司财务活动公司财务活动（一）公司筹资引起的财务活动（二）公司投资引起的财务活动（三）公司经营引起的财务活动（四）公司股利分配引起的财务活动2 2：财务管理的目标财务管理的目标关于公司财务管理的目标，有以下几种观点：（一）利润最大化（一）利润最大化缺点：（1）忽视了时间的选择，没有考虑货币的时间价值；（2）忽视了利润赚取与投入资本的关系；（3）忽视了风险。（二）股东财富最大化（二）股东财富最大化优点：（1）考虑了货币的时间价值和风险；（2）反映了资产保值增值的要求。缺点：（1）只强调股东利益；（2）引入了不可控因素。（三）企业价值最大化（三）企业价

2、值最大化优点：（1）考虑了不确定性和时间价值；（2）有益于企业的长期发展，克服了追求利润的短期行为；（3）反映了资产保值增值的要求；（4）有利于资源优化配置。缺点：（1）股票价格很难反映企业真实价值；（2）对于非上市公司，要进行专门评估才可以确定价值。一般认为：财务管理应该以企业价值最大化为最佳目标，同时兼顾社会责任。3 3：时间价值的计算时间价值的计算（一）单利及其计算（一）单利及其计算1.单利终值单利终值计算公式：?=?+?=?(1+?)单利利息计算公式：?=?2.单利现值单利现值计算公式：?=?(1+?)式中：P 是现值（本金）F 是终值（本利和）I 是利息r 是利率n 是计算利息的期数

3、（二）复利及其计算（二）复利及其计算1.复利终值复利终值计算公式：?=?1+?复利终值计算公式也可以表示为：?=?(?/?,?,?)2.复利现值第 2页共 18页复利现值计算公式：?=?1+?复利现值计算公式也可以表示为：?=?(?/?,?,?)（三）年金及其计算（三）年金及其计算年金是指一定时期内每期相等金额的系列收付款项。年金具有两个特点：一是每次收付金额相等；二是时间间隔相同。即年金是在一定时期内每隔一段时间就必须发生一次收款（或付款）的业务，各期发生的收付款项在数额上必须相等。年金按每次收付款发生的时点不同，可分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金四种形式。1.普通年金普通年金是指

4、从第一期起，在一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称后付年金。终值：?=?(?/?,?,?)现值：?=?(?/?,?,?)2.即付年金即付年金是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称先付年金。它与普通年金的区别仅在于付款时间不同。终值：?=?/?,?,?1+?=?(?/?,?,?+1)1 现值：?=?/?,?,?1+?=?(?/?,?,?1)+1 3.递延年金递延年金是指距今若干期以后发生等额收付的系列款项。凡不是从第一期开始的年金都是递延年金。第一种方法，先求出递延 m 期末的现值，然后再将此现值折现到第一期期初。其公式为：?=?(?/?,?,?）?=?(?/?,?,

5、?)=?(?/?,?,?)(?/?,?,?)第二种方法，先求出（m+n）期的年金现值，再扣除递延期（m）的年金现值。其公式为：?=?+?=?(?/?,?,?+?)?(?/?,?,?)递延年金终值的计算方法与普通年金终值相同，与递延期长短无关。4.永续年金永续年金是指无限期等额收付的系列款项。永续年金现值计算公式：?=?4 4：单项资产的风险与收益衡量单项资产的风险与收益衡量（一）概率与概率分布（一）概率与概率分布资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。衡量风险大小的指标主要有标准离差、标准离差率等。（二）期

6、望值（二）期望值又称预期收益，是指对于某一投资方案未来收益的各种可能结果，以概率为权数计算的加权平均数。（三）标准离差和标准离差率（三）标准离差和标准离差率标准离差是指概率分布中各种可能结果对于期望值的离散程度。标准离差率是标准离差与期望值之比。（三）标准离差和标准离差率（三）标准离差和标准离差率标准离差：?=?=1?(?)2?标准离差率：?=?在期望值相同的情况下，标准离差越大，说明各种可能情况与期望值的偏差越大，风险越高；反之，标准离差越小，说明各种可能情况越接近于期望值，意味着风险越低。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越高；反之，标准离差率越小，风险越低。第 3页共 18页5

7、5：风险和收益的关系风险和收益的关系投资组合的风险通常要低于单项投资的风险，这是因为通过适当的组合投资后，非系统风险可以分散。（一）单个证券风险与收益关系（一）单个证券风险与收益关系资本资产定价模型用公式表示为：?=?+?式中：?为在证券?上投资者要求的收益率；?：为无风险证券的利率；?：为证券?的系统风险的度量；?：为投资者对市场组合要求的收益率（即证券市场的平均收益率）?：为市场风险溢价。在资本资产定价模型中，证券的风险与收益之间的关系可以表示为证券市场线（SecurityMarket Line,SML)，而个别证券的系统风险可用该证券的?系数度量。个别证券的?系数是反映个别证券收益率与市

8、场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，表示个别证券收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。也就是相对于市场组合的平均风险而言，个别证券系统风险的大小。市场组合的卢系数为 1。（1）1，说明该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；（2）1，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；（3）1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场组合的风险；（4）0，说明该资产的系统风险程度等于 0。理解图 2-6 时应该注意以下几点：(1）纵轴表示投资者要求的收益率，横轴用卢系数表示系统风险的度量。(2）无风险证券的?=0，所以?为证券市场线在纵轴的截距。(3）证券市场线的斜率反映了证券市场总体风险

9、的厌恶程度。一般来说，投资者对风险的厌恶程度越强，证券市场线的斜率越大，对证券所要求的风险补偿越大，证券要求的收益率越高。从证券市场线可以看出，投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且取决于无风险收益率（证券市场线的截距）和市场风险溢价（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动之中，所以证券市场线也不会一成不变。预计通货膨胀提高时，无风险收益率随之提高，进而导致证券市场线向上平移（如图中的虚线所示）。风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率（如 SML2)（二）证券投资组合的风险与收益关系（二）证券投资组合的风险与收益关系证券投资组合的卢系数是个别证券卢系数的加权平均数，权数为各种证券

10、在投资组合中所占的比例。其计算公式为：?=?=1?式中：?：为证券投资组合的?系数；?：为第?种证券在投资组合中所占的比例；第 4页共 18页?：为第?种证券的?系数；n：为证券投资组合中证券的数量。6 6：财务分析的内容财务分析的内容（1）营运能力分析：是指公司资产周转运行的能力（2）偿债能力分析：是指公司偿还债务的能力（3）盈利能力分析：是指公司获取利润的能力（4）综合财务分析：以上综合分析7 7：短期偿债能力分析短期偿债能力分析短期偿债能力取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。反映公司短期偿债能力的财务比率主要有：流动比率和速动比率等。（一）流动比率（一）流动比率流动比率是指公司一

11、定时点流动资产与流动负债的比值。流动比率是衡量公司变现能力最常用的比率。流动比率越大，表明公司可以变现的资产数额越大，短期债务的偿付能力就越强。但是，流动比率过大，说明公司有较多的资本占用在流动资产上，影响资本的周转速度，从而影响公司的营运能力和获利能力。计算公式：流动比率流动资产流动负债一般认为，制造业企业合理的流动比率是 2。（二）速动比率（二）速动比率速动比率是指公司一定时点速动资产与流动负债的比率。速动资产是指流动资产中变现能力较强的那部分资产，如货币资产、交易性金融资产、应收票据、应收账款等。计算公式：速动比率速动资产 流动负债一般认为，制造业企业的速动比率为 1 比较适宜。8 8：

12、杜邦分析体系杜邦分析体系杜邦分析法是指利用各个主要财务比率之间的内在联系来综合分析评价公司财务状况的方法。杜邦分析体系反映的财务比率及其相互关系主要有：（1）净资产收益率总资产收益率权益乘数（2）总资产收益率 销售净利率总资产周转率（3）销售净利率净利润营业收入（4）总资产周转率营业收入平均资产总额（5）权益乘数 1（1-资产负债率）（一）杜邦分析体系的核心净资产收益率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率，它是杜邦分析体系的核心。净资产收益率销售净利率总资产周转率权益乘数销售净利率：反映公司的盈利能力资产周转率：反映运用资产获取营业收入能力（二）提高销售净利率（1）开拓市场，增加营业收入（2

13、）加强成本与费用控制，降低耗费，增加利润（三）对资产周转率的分析（1）分析资产结构是否合理，即流动资产和非流动资产的比例是否合理（2）结合营业收入，分析公司的资产周转状况9 9：盈亏临界点分析盈亏临界点分析盈亏临界是指公司经营达到不盈不亏的状态。公司的销售收入扣减变动成本总额以后得到的边际贡献，如果刚好可以补偿固定成本，则公司处于不盈不亏状态，此时的销售量就是盈亏临界点的销售量，也称为保本点的销售量。若边际贡献大于固定成本，说明企业有利润；若边际贡献小于固定成本，说明边际贡献不足以补偿固第 5页共 18页定成本，企业出现亏损。（一）（一）计算盈亏临界点的基本模型计算盈亏临界点的基本模型设?为销

14、售量，?为销售单价，?为单位变动成本，?为固定成本，?为单位边际贡献，?为边际贡献总额，?为息税前利润，即公司尚未扣除利息费用和所得税费用之前的利润。成本按照成本性态分类之后，则息税前利润可用下列公式计算：?=?(?)?或?=?=?而盈亏临界点就是使公司息税前利润等于零时的销售量，即：?=0解得?=?或者?=?（二）（二）安全边际与安全边际率安全边际与安全边际率公司处于不盈不亏状态意味着当期的边际贡献总额全部被固定成本抵消，只有当销售量超过盈亏临界点的销售量时，其超出部分提供的边际贡献才形成公司的利润。所谓安全边际，就是指正常销售超过盈亏临界点销售的差额，这个差额标志着公司销售下降多少才会发生

15、亏损。安全边际有绝对数与相对数两种表现形式，即安全边际和安全边际率。安全边际正常销售量（额）盈亏临界点销售量（额）安全边际率=安全边际量（额）正常销售量（额）100%安全边际和安全边际率的数值越大，公司发生亏损的可能性越小，公司就越安全。由于只有安全边际部分的销售量（额）才能为公司创造利润，所以销售利润（率）可用下列公式计算：销售利润安全边际的销售量单位产品的边际贡献变形得：销售利润安全边际的销售量销售单价单位产品边际贡献销售单价得到：销售利润安全边际的销售额边际贡献率上式两边除以正常销售额，则：销售利润率安全边际率边际贡献率此外，以盈亏临界点为基础，还可以得到另一个辅助性指标，即盈亏临界点作

16、业率。其计算公式为：盈亏临界点作业率=盈亏临界点销售量正常销售量 100%公司要获得利润，作业率必须达到该临界点的作业率，否则就会亏损。显然，该指标对公司安排生产有一定的指导意义。盈亏临界点的作业率与安全边际率两者之间的关系可以表述为：1-盈亏临界点作业率安全边际率（三）实现目标利润的模型（三）实现目标利润的模型公司经营的目的在于盈利而非保本，因此有必要在盈亏临界点基本模型的基础上进一步扩展，以揭示公司为实现目标利润应达到的产销水平，这种扩展模型我们称为实现目标利润的模型。其计算公式为：目标利润目标销售量 销售单价 单位变动成本 固定成本所以，实现目标利润的销售量=目标利润固定成本单位边际贡献

17、1010：个别资本成本个别资本成本第 6页共 18页资本成本按用途不同，可以分为个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本。个别资本成本：主要用来比较不同的筹资方式；加权平均资本成本：主要用来进行资本结构决策；边际资本成本：主要在筹集资本时用于追加筹资决策。个别资本成本是指使用各种长期资本的成本，包括长期借款资本成本、债券资本成本、优先股资本成本、留存收益资本成本和普通股资本成本等。（一）长期借款资本成本（一）长期借款资本成本长期借款资本成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用可以起到抵税的作用。因此，分期付息、到期一次还本的长期借款资本成本的计算公式为：?=?(1?)?(1?)

18、长期借款资本成本=长期借款年利息 (1 公司所得税税率)长期借款筹资额 (1 长期借款筹资费用率)?=?(1?)1?长期借款资本成本=长期借款年利率 (1 公司所得税税率)1 长期借款筹资费用率当长期借款的筹资费用（主要是借款的手续费）很小时，可以忽略不计。上述计算没有考虑时间价值，因而计算出的资本成本数据不是十分精确。如果对资本成本计算结果精确度要求比较高，则需要考虑用时间价值方法确定长期借款的税前资本成本，再进而计算税后资本成本。计算公式为：?1?=?=1?(1+?)?+?(1+?)?=?(1?)式中：L 为第 n 年末应偿还的本金；K 为长期借款的税前资本成本。这种方法实际上是将长期借款

19、的资本成本看做使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率。即先采用插值法求出借款的税前资本成本，然后将借款的税前资本成本调整为税后的资本成本。（二）长期债券资本成本（二）长期债券资本成本长期债券资本成本主要是指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的利息作为计算依据。长期债券的筹资费用包括债券申请于续费、注册费、印刷费、推销费等，其数额一般比较高，在计算资本成本时一般不可以省略。分期付息、到期一次还本的长期债券，其资本成本的计算公式为：?=?(1?)?(1?)长期债券资本成本=长期债券年利息 (1 公司所得税税率)长期债券筹资额 (1 长期债券筹资费用率)如果

20、公司平价发行债券，上述公式可简化为：?=?(1?)1?式中：?为长期债券的票面利率。同样，上述公式只是长期债券资本成本的近似计算公式，如果要精确计算，还需要以现金流量的现值分析为基础。考虑时间价值的长期债券资本成本的计算公式和过程与长期借款资本成本的计算类似，因此不再举例。（三）优先股资本成本（三）优先股资本成本优先股股息按面值和固定的股息率确定，优先股筹资总额按发行价格确定。优先股股息是以所得税后净利润支付的，故不会减少公司应交所得税。优先股资本成本的计算公式为：第 7页共 18页?=?(1?)优先股资本成本=优先股年股息优先股筹资额 (1 优先股筹资费用率)?：优先股筹资额（按发行价格确定

21、）（四）留存收益资本成本（四）留存收益资本成本留存收益是公司缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这部分未分派的税后利润留存于公司，实际上是对公司追加投资。从表面上看，公司使用这部分资本似乎不需花费成本，其实不然。股东将这一部分资本留存于公司进行再投资，是期望得到与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有成本，只不过是一种机会成本。留存收益资本成本的估算难于债务资本成本。这是因为很难对公司未来发展前景和股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。计算留存收益资本成本的方法主要有以下三种：（1）股利增长模型。股利增长模型是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益资本成本，一般假定收益以

22、固定的年增长率递增。采用这种方法，留存收益资本成本的计算公式为：?=?+?留存收益资本成本=预期年股利额普通股市价+普通股股利年增长率（2）资本资产定价模型。按照资本资产定价模型，留存收益资本成本的计算公式为：?=?+?(?)（3）风险溢价模型。根据投资的“风险越大，要求的报酬率越高”原理，普通股股东对公司的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。根据这个原理，留存收益资本成本的计算公式为：?=?+?式中：?为债务税后资本成本；?为股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。（五）普通股资本成本（五）普通股资本成本这里的普通股是指公司新发行的普通股。普通股资

23、本成本可以按照前述股利增长模型的思路计算，但需要调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。普通股资本成本的计算公式为：?=?(1?)+?式中：?为普通股筹资费用率1111：加权平均资本成本加权平均资本成本每一种方式的资本成本有高有低，每一种方式所筹集资本在公司全部资本中的份额有大有小，为进行筹资决策，就需要计算确定公司全部长期资本的加权平均资本成本。加权平均资本成本是以各项个别资本在公司长期资本中所占比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。加权平均资本成本的计算公式如下：?=?=1?式中：?为加权平均资本成本；?为第?种资本在长期资本中所占的权重；?为第?种资本的税后资本成本；n 为

24、筹集长期资本的种类。在计算时，有三种可供选择的权重：（1）以账面价值为权重（2）以市场价值作为权重（3）以目标资本结构为权重第 8页共 18页1212：边际资本成本边际资本成本（一）边际资本成本的概念（一）边际资本成本的概念当资本量超过一定限度时，新筹集资本的资本成本就会发生变化。公司在筹集资本时，要考虑新的资本成本，即边际资本成本。边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。（二）边际资本成本的计算（二）边际资本成本的计算边际资本成本的计算类同于加权平均资本成本，具体步骤如下：（1）计算确定目标资本结构。（2）计算确定各个不同筹资范围的个别资本成本。（3）计算确定筹资总额分界点。筹资总额

25、分界点是指在保持目标资本结构的条件下，各种筹资方案资本成本变化的分界点。公司在目标资本结构保持不变时，筹资总额一旦超过某一限度其资本成本就会增加，这个限度便是筹资总额分界点。（4）计算各筹资区间的边际资本成本。1313：经营风险和经营杠杆经营风险和经营杠杆（一）经营风险（一）经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。经营风险的影响因素：1.市场需求变化的敏感性2.销售价格的稳定性3.投入生产要素价格的稳定性4.产品更新周期以及公司研发能力5.固定成本占总成本的比重（二）经营杠杆（二）经营杠杆1.经营杠杆的含义经营杠杆是指在某一固定生产经营成本存在的情况下，

26、销售量变动对息税前利润产生的作用。这种由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。2.经营杠杆系数的概念及计算公司只要存在固定成本，就存在经营杠杆作用。经营杠杆的大小用经营杠杆系数(?)衡量。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。定义式：?=?/?/?简化式：?=?=?=1+?式中：?为销售单价；?为销售额；?为单位变动成本；?为变动成本总额；?为固定成本总额。采用简化公式计算，可以更加清晰地表明在每一销售水平上的经营杠杆系数。即销售水平不同时，其经营杠杆所起的作用大小各不相同。（三）经营杠杆和经营风险的关系（三）经营杠杆和经营风险的关

27、系引起公司经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。从经营杠杆系数的计算公式可知：（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售增加（减少）所引起的利润增加（减少）的幅度。（2）当固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越低。（3）当销售量处于盈亏临界点前的阶段时，经营杠杆系数随销售额的增加而增加；当销售额处于盈亏临界点的阶段时，经营杠杆系数随销售额的增加而减少；当销售量处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。1414：财务风险和财务杠杆财务风险和财

28、务杠杆（一）财务风险（一）财务风险公司在存在负债和优先股筹资的情况下，应该按规定向债权人（优先股股东）支付按固定利息率（股息率）第 9页共 18页计算的利息（股息），并且按照约定的方式偿还债务本金。这种由于固定性资本成本存在（包括负债利息和优先股股息）而对普通股股东收益产生的影响，称为财务风险。财务风险通常用财务杠杆来衡量。（二）财务杠杆（二）财务杠杆1.财务杠杆的含义财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，当公司的息税前利润有一个较小幅度的变化时，就会引起普通股每股收益较大幅度变化的现象。财务杠杆主要反映息税前利润和普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度

29、。2.财务杠杆系数的概念及计算只要公司存在债务利息和优先股股息，就会存在财务杠杆效应。财务杠杆效应的大小通常用财务杠杆系数(DFL)衡量。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。定义式：?=?/?/?简化式：?=?1?式中：?为基期普通股每股收益额；?为普通股每股收益额的变动额；?为债务利息；?为优先股股息；?为公司所得税税率当公司没有债务和优先股筹资时，不论息税前利润为多少，财务杠杆系数总是等于 1，每股收益与息税前利润同比例变动。若公司采用债务和优先股筹资，财务杠杆系数必然大于 1。运用债务和优先股筹资的比例越大，公司每股收益变动的幅度越大，即财务风险越高。（三

30、）财务风险和财务杠杆的关系（三）财务风险和财务杠杆的关系从财务杠杆系数的计算公式我们可以看到：息税前利润每变动百分之一，每股收益将以 DFL 倍数变动。财务杠杆系数与公司负债存在正相关关系，公司为取得财务杠杆利益，就要增加负债。公司长期负债的增加会增加财务风险。在资本总额、息税前利润不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险也越大，公司预期的每股收益也会越高。1515：复合杠杆复合杠杆经营杠杆是通过扩大销售规模来影响息税前利润，而财务杠杆是通过扩大息税前利润来影响每股收益。如果两个杠杆共同起作用，那么销售规模稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是复合杠杆作用。复合杠杆系数，是

31、指每股收益的变动率相当于销售量变动率的倍数。定义式：?=?/?/?=?/?/?/?/?简化式：?=?经营杠杆和财务杠杆可以按照多种方式组合以得到一个理想的复合杠杆水平和公司总风险程度。即较高经营杠杆系数的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆系数较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆。从而使经营风险可以被低财务风险所抵消，高财务风险也可以被低经营风险所抵消，使公司达到一个较合适的总风险水平。在实际工作中，财务杠杆往往可以选择，而经营杠杆却不同。公司的经营杠杆主要取决于其所在的行业及其规模，一般不能轻易变动；而财务杠杆始终是一个可以选择的项目。因此，公司往往是在确定的经营杠杆下，通过调整

32、资本结构来调节财务杠杆，进而控制公司的总风险水平。资本结构是指公司各种资本构成及其比例关系。在财务管理实践中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指公司全部资本（包括长期资本和短期资本）的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指各种长期资本（长期负债与股东权益）的构成及其比例关系。1616：影响资本结构的主要因素影响资本结构的主要因素（一）公司产品销售情况（二）公司股东和经理的态度（三）公司财务状况（四）公司资产结构（五）贷款人和信用评级机构的影响第 10页共 18页（六）行业因素与公司规摸（七）公司所得税税率（八）利率水平的变动趋势1717：资本结构的决策方法资本结构的决策方法最优资本结构

33、，是指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低、公司价值最高的资本结构。确定最优资本结构时可以有三种不同的考虑：（一）比较资本成本法：只考虑资本成本，即以加权平均资本成本最低作为资本结构决策的依据（二）每股收益分析法：只考虑公司价值，即以公司价值最大作为资本结构决策的依据（三）公司价值分析法：同时考虑资本成本和公司价值，即以资本成本最低和公司价值最大作为资本结构的决策依据（一）比较资本成本法（一）比较资本成本法公司在做出筹资决策之前，先拟订若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并根据计算出的加权平均资本成本来确定最优资本结构的方法，称为比较资本成本法。这种分析方法通俗易懂，计算过程十

34、分简单，是确定资本结构的一种常用方法。但因拟定筹资方案的数量有限，故存在把最有利方案漏掉的可能性。（二）每股收益分析法（二）每股收益分析法当公司面临是采用债务筹资还是权益筹资的选择时，可以先计算两种方式下的每股收益，然后选择每股收益最大的筹资方案。计算两种资本结构下每股收益相等时的销售水平或息税前利润，即每股收益无差异点。E?=?1?或E?=?1?如果有 3 种筹资方案存在 3 个无差别点：（大选大，小选小，中间选中间）企业预计 EBIT 超过最大无差别点 EBIT 的选净财务杠杆最大的方案（债务筹资）企业预计 EBIT 小于最小无差别点 EBIT 的选净财务杠杆最小的方案（权益筹资）企业预计

35、 EBIT 位于两者中间就选净财务杠杆折中的方案（三）公司价值分析法（三）公司价值分析法如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，那么尽管每股收益增加，股价仍然会下降。公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的加权平均资本成本也是最低的。公司的市场总价值：?=?+?股票的市场价值：?=(?)(1?)?股权资本成本：?=?+?(?)公司的加权平均资本成本：?=?1?+?式中：B 为长期债务的价值；K 为长期债务的税前资本成本。1818：债券投资估价债券投资估价债券投资的估价就是计算债券在未来期间获取的利息和到期

36、收回的面值的现值之和。根据利息的支付方式不同，债券投资的估价模型可分为以下几种。（一）分期计息，到期一次还本债券的估价模型（一）分期计息，到期一次还本债券的估价模型典型的债券是固定利率、每年计算并收到利息、到期收回本金。其估价模型是：?=?1(1+?)1+?2(1+?)2+?1+?+?(1+?)?第 11页共 18页式中：?为债券价值；?为每年利息；?为市场利率（或投资者要求的收益率）；?为到期的本金（债券面值)；?为债券到期前的年数。（二）到期一次还本付息债券的估价模型（二）到期一次还本付息债券的估价模型对于该类债券来说，债券的利息随本金一同在债券到期日收回。其估价模型为：?=?(1+?)?

37、式中：?为到期本利和；其他字母含义同前。1919：债券投资风险债券投资风险（一）违约风险（二）利率风险（三）购买力风险（四）变现力风险（五）再投资风险2020：债券投资的优缺点债券投资的优缺点（一）债券投资的优点（一）债券投资的优点（1）本金安全性高（2）收入稳定性强（3）市场流动性好（二）债券投资的缺点（二）债券投资的缺点（1）购买力风险较大（2）没有经营管理权公司进行股票投资的目的主要有两个一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某一公司的大量股票以对该公司进行控制。2121：股票投资估价股票投资估价股票的价值（内在价值）是由股票带来的未来现金流量的

38、现值决定的。股票给持有者带来的未来现金流入包括两部分：股利收入和出售时的价格。股票的价值由一系列股利和将来出售股票时价格的贴现值构成。（一）股票估价的基本模型（一）股票估价的基本模型?0=?1(1+?)1+?2(1+?)2+?1+?+?(1+?)?式中：?0为股票内在价值；?为未来出售时预计的股票价格；?为股东要求的收益率；?为第 n 年现金股利；?为预计持有的股票期数。（二）股利零增长型股票的估价模型（二）股利零增长型股票的估价模型股利零增长模型是假设未来现金股利保持固定金额，即?0=?1=?2=?3=?，股东永久性持有股票，即中途不转让出售。则股票估价模型为：?0=?（三）股利固定增长型股

39、票的估价模型（三）股利固定增长型股票的估价模型大多数公司的股利不是固定不变的，而是不断增长的。此时股票的估价就非常困难，只能计算股票价值的近似数。股东预计长期持有，股利固定增长型股票的估价模型为：?0=?式中：g 为股利预计增长率（四）股利分阶段增长型股票的估价模型（四）股利分阶段增长型股票的估价模型一个公司不可能一开始就处于稳定增长或永远处于匀速增长状态。公司的发展过程必然是不规则的，有较好的投资机会时，公司会快速增长；一旦步入成熟期，其发展就比较稳定。只有分段计算现金股利的增长情况，才能第 12页共 18页确定其股票的价值。该类型股票的估价模型为：?0=?=1?0(1+?1)?(1+?)?

40、+?(1+?2)?21(1+?)?式中：n 为快速增长的年限；?1为快速增长率；?2为正常增长率。2222：股票投资期望收益率股票投资期望收益率根据股利固定增长型股票的估价模型，可知：:?=?1?0+?通过该公式我们可以知道，股票投资的收益率包括两部分：一是股利收益率?1?0，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的；二是现金股利增长率（g），它可以根据公司的可持续增长率估计。股票价值?0是股票市场形成的价格，只要能预计下一年的现金股利，就可估计出股票的预期收益率。2323：股票投资的优缺点股票投资的优缺点（一）股票投资的优点：收益和风险都比较高（一）股票投资的优点：收益和风险都比较高（1）

41、投资收益高（2）购买力风险低（3）拥有经营控制权（二）股票投资的缺点：风险大（二）股票投资的缺点：风险大（1）求偿权居后（2）价格不稳定（3）股利收入不稳定2424：非折现现金流量指标非折现现金流量指标（一）投资回收期（一）投资回收期投资回收期(PP)是指通过项目的现金净流量来收回初始投资的现金所需要的时间，一般以年为单位。1.投资回收期的计算步骤投资回收期的计算，因每年营业现金净流量是否相等而有所不同。（1）若每年营业现金净流量相等，则投资回收期的计算公式为：技资回收期初始投资额年现金净流量（2）若每年营业现金净流量不相等，则投资回收期的计算要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。其计算公式

42、为：投资回收期累计现金净流量首次出现正值的年份 1+上年累计现金净流量绝对值当年现金净流量2.投资回收期的决策规则规则：当投资回收期小于基准回收期（由公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之，则应放弃。在实务分析中，如果没有建设期的话，一般认为投资回收期小于项目经营期一半时方可行。3.投资回收期的优缺点优点：投资回收期计算简单，反应直观缺点：（1）没有考虑货币的时间价值。折现回收期要长于非折现回收期，因为考虑了货币的时间价值。（2）该法只考虑回收期以前各期的现金流量，将投资回收以后的现金流量截断了，完全忽略了投资回收以后的经济效益，不利于反映项目全部期间的实际状况。因为考虑了货币

43、的时间价值，折现回收期要长于非折现回收期（二）会计平均收益率（二）会计平均收益率会计平均收益率(ARR）是评价投资项目优劣的一个静态指标，是指投资项目年平均收益与该项目平均投资额第 13页共 18页的比率。其计算公式为：会计平均收益率年平均收益项目平均投资额 100%决策规则：如果会计平均收益率大于基准会计收益率（通常由公司自行确定或根据行业标准确定），则应接受；反之，则应放弃。在多个互斥方案的选择中，则应选择会计收益率最高的项目。优点：简明、易懂、易算缺点：计算式根据项目账面价值计算，如果存在机会成本，差异较大2525：折现现金流量指标折现现金流量指标（一）净现值（一）净现值净现值(NPV)

44、是指投资项目投入使用后的现金净流量按资本成本或公司要求达到的报酬率折算为现值，再减去初始投资后的余额。其计算公式为：?=?=0?(1+?)?式中：?为净现值；?为第?年项目的现金净流量；?为项目的年限；?为资本成本（或折现率）。1.净现值的计算步骤（1）计算每年营业现金净流量。（2）计算未来现金流量的总现值。（3）计算净现值。影响项目净现值大小的因素有两个：项目的现金流量、资本成本或投资最低报酬率。前者与现值大小成同方向变化，后者与现值大小成反方向变化。2.净现值的决策规则决策规则：如果在一组独立备选方案中进行选择，净现值大于零表示收益弥补成本后仍有利润，可以采纳；净现值小于零，表明其收益不足

45、以弥补成本，不能采纳。若对一组互斥方案进行选择，则应采纳净现值最大的方案。3.净现值的优缺点优点：净现值指标考虑了项目整个寿命周期的各年现金流量的现时价值，反映了投资项目的可获收益，在理论上较为完善。缺点：（1）不能动态反映项目的实际收益率。（2）当各方案投资额不等时，无法确定方案的优劣。（3）当各方案的经济寿命不等时，用净现值难以进行评价。（4）净现值的大小取决于折现率，而折现率的确定较为困难。从上面的计算可以看出，一个项目的净现值通常与折现率成反比。折现率越大，净现值越小；折现率越小，净现值越大。所以，提高折现率可以使可行的项目变成不可行的；反之，降低折现率可以使本来不可行的项目又变得可行

46、了。折现率在净现值计算中所代表的是项目可以被接受的最小收益率，即项目所必须达到的最低盈利水平，也是投资者期望的最低投资报酬率。（二）现值指数（二）现值指数现值指数(PI)是未来现金净流量的总现值与初始投资额现值的比率，亦称为现值比率、获利指数等。其计算公式为：现值指数=未来现金净流量的总现值投资额现值1.现值指数的计算步骤（1）计算未来现金净流量的总现值。（2）计算现值指数，即根据未来现金净流量的总现值与初始投资额现值之比计算现值指数。2.现位指数的决策规则第 14页共 18页决策规则：接受现值指数大于 1 的项目，放弃现值指数小于 1 的项目。在有多个互斥方案的选择决策中，选择现值指数最大的

47、项目。3.现值指数的优缺点优点：可以进行独立技资项目获利能力的比较，能够真实地反映项目的盈亏程度，由于现值指数是用相对数来表示，故有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：现值指数只代表获得收益的能力，而不代表实际可以获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的结论。（三）内含报酬率（三）内含报酬率内含报酬率(IRR)是指能够使未来现金流入量的现值等于现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。内含报酬率通常也称为内部收益率。其计算公式为：?=0?(1+?)?=01.内合报酬率的计算步骤（1）每年现金流量不等时内含报

48、酬率的计算步骤（2）每年现金流量相等时内含报酬率的计算步骤（1）每年现金流量不等时内含报酬率的计算步骤每年现金流量不等时内含报酬率的计算，通常要使用逐步测算法。步骤如下：第一步，首先估计一个折现率，用它来计算项目的净现值。第二步，如果净现值恰好为零，则表明所用的折现率就是 IRR；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测算。第三步，经过多次测算，找到接近于零的正负两个净现值对应的折现率，用插值法求出近似的 IRR。（2）每年现金流量相等时内含报酬率的计算步骤。在投资项目的有效

49、期内，如果各期现金净流量相等，同时不存在建设期，则可按以下步骤计算项目的内含报酬率：第一步，计算年金现值系数。因为，初始投资额每年现金净流入量年金现值系数年金现值系数初始投资额每年现金净流入量第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个折现率。第三步，根据上述两个相邻的折现率和已经求得的年金现值系数，采用插值法计算出该项目的内含报酬率。2.内含报酬率的决策规则规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本或必要报酬率，就采纳；反之，则拒绝。在多个互斥备选方案的选择决策中，选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最

50、高的投资项目。3.内含报酬率的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目前真实报酬率。缺点：计算过程比较复杂，特别是对于每年 NCF 不相等的投资项目，要经过多次测算才能得出，另外，对于非常规投资项目，会出现多个内含报酬率问题，给决策带来不便。最后，我们给出项目评价选取标准的原则：当选用 NPV、PL IRR 评价所得结论一致时，可选用任意一个标准，如果发生矛盾，则应以 NPV 给出的结论为准。2626：固定资产更新决策固定资产更新决策如果新旧设备使用年限相同，可以比较成本的现值之和，较小者为最优；如果新旧设备使用年限不同，应当采用比较年平均成本的方法进行决策分析。对于公司而言，若继续拥