第四章投资管理课件.ppt

1、第四章第四章 项目投资决策项目投资决策一、项目投资决策的相关概念一、项目投资决策的相关概念二、项目投资决策评价指标二、项目投资决策评价指标三、项目投资决策分析方法的应用三、项目投资决策分析方法的应用第一节第一节 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念一、投资的概念与种类一、投资的概念与种类（一）含义（一）含义1、投资的含义、投资的含义投资从特定企业角度看，投资就是企业为获投资从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的行为。取收益而向一定对象投放资金的行为。包括实体投资与金融投资包括实体投资与金融投资（二）种类（二）种类标志标志类型类型 投资行为的投资行为的介入程度介入

2、程度直接投资（直接投资（不借助金融工具）不借助金融工具）间接投资间接投资投入的领域投入的领域生产性投资生产性投资非生产性投资非生产性投资投资的方向投资的方向对内投资对内投资对外投资对外投资投资投资内容内容固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。资等多种形式。【例题【例题单项选择题】将企业投资区分为固定资产单项选择题】将企业投资区分为固定资产投资、流动资金投资、期货与期权投资等类型所投资、流动资金

3、投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（依据的分类标志是（）。）。A.投入行为的介入程度投入行为的介入程度 B.投入的领域投入的领域 C.投资的方向投资的方向 D.投资的内容投资的内容【答案】【答案】D二、项目投资的定义、特点二、项目投资的定义、特点含义含义特点特点 以特定建设项目以特定建设项目为投资对象的一为投资对象的一种长期投资行为。种长期投资行为。1.1.投资内容独特投资内容独特（每个项目都至少涉及到（每个项目都至少涉及到一项固定资产投资）；一项固定资产投资）；2.2.投资数额大；投资数额大；3.3.影响时间长（至少影响时间长（至少1 1年或一个营业周期以年或一个营业周期以上）；上

4、）；4.4.发生频率低；发生频率低；5.5.变现能力差；变现能力差；6.6.投资风险高。投资风险高。【提示】【提示】本书主要涉及的项目投资：本书主要涉及的项目投资：单纯固定资产投资单纯固定资产投资 新建项目投资新建项目投资 项目投资项目投资 完整工业项目投资完整工业项目投资 更新改造项目投资更新改造项目投资 三、三、项目计算期的构成项目计算期的构成 项目计算期指投资项目从投资建设开始到最项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期项目计算期=建设期建设期 运营期运营期运营期运营期=投产期达产期投产期达产期【例】【例】A企业拟投资新

5、建一个项目，在建设起点开始企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为投资，历经两年后投产，试产期为1年，主要固定资年，主要固定资产的预计使用寿命为产的预计使用寿命为10年，根据上述资料估算该项目年，根据上述资料估算该项目的建设期、运营期、达产期、项目计算期。的建设期、运营期、达产期、项目计算期。建设期为建设期为2年，年，运营期为运营期为10年年达产期达产期=10-1=9（年）（年）项目计算期项目计算期=2+10=12（年）（年）本课程不特指的情况下：本课程不特指的情况下：固定资产的使用寿命与项目的运营期是一致的固定资产的使用寿命与项目的运营期是一致的【例题【例题单项选

6、择题】项目投资决策中，完整单项选择题】项目投资决策中，完整的项目计算期是指（的项目计算期是指（）。）。A.建设期建设期 B.运营期运营期C.建设期达产期建设期达产期 D.建设期运营期建设期运营期【答案】【答案】D【解析】项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个【解析】项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。过程的全部时间。【例题【例题 多项选择题】关于项目投资，下列说法不正确多项选择题】关于项目投资，下列说法不正确的是（）。的是（）。A.投资内容独特，投资数额多，投资风险小投资内容独特，投资数额多，投资风险小B.项目计算期项目计算期=建设期达产期建设期达产期C.达产

7、期达产期=运营期投产期运营期投产期D.达产期指的是投产日至达产日的期间达产期指的是投产日至达产日的期间【答案】：【答案】：ABD四、现金流量四、现金流量（一）现金流入量（一）现金流入量1、营业收入（经营期主要的的现金流入项目）、营业收入（经营期主要的的现金流入项目）2、固定资产残值、固定资产残值3、回收流动资金、回收流动资金（二）现金流出量（二）现金流出量1、建设投资、建设投资2、垫支的流动资金、垫支的流动资金3、经营成本（付现成本）、经营成本（付现成本）经营期内为满足正常生产经营而需要用现金支付的成本。经营期内为满足正常生产经营而需要用现金支付的成本。经营成本总成本非付现成本总成本折旧额、摊

8、销额经营成本总成本非付现成本总成本折旧额、摊销额4、营业税金及附加、营业税金及附加5、所得税额、所得税额统称为统称为回收额回收额通称为项目原始总投资通称为项目原始总投资（三）现金净流量（三）现金净流量（NCF）现金净流量是指投资项目在现金净流量是指投资项目在项目计算期内每年项目计算期内每年现金现金流入量流入量与与同年同年现金现金流出量流出量之间的差额形成的序列指标。之间的差额形成的序列指标。可表示为：可表示为：某年现金净流量某年现金净流量=该年现金流入量该年现金流入量-该年现金流出量该年现金流出量 NCFt=CIt-COt(t=0,1,2,3)【提示】【提示】（1）净现金流量按年计算净现金流量

9、按年计算（2）在建设期内的净现金流量一般小于或等于零；）在建设期内的净现金流量一般小于或等于零；（3）在运营期内的净现金流量则多为正值。）在运营期内的净现金流量则多为正值。1、不考虑所得税因素的现金净流量的计算、不考虑所得税因素的现金净流量的计算建设期建设期NCF该年投资额该年投资额经营期经营期NCF营业收入营业成本（付现成本）营业税金及附加营业收入营业成本（付现成本）营业税金及附加 营业收入（总成本折旧额）营业税金及附加营业收入（总成本折旧额）营业税金及附加 利润总额利润总额+折旧额折旧额总结点总结点NCF经营期经营期NCF+回收额回收额 利润总额利润总额+折旧额折旧额+回收垫支流动资金回收

10、垫支流动资金+回收固定资产回收固定资产残值残值2、考虑所得税因素的现金净流量的计算（只影响经营期）、考虑所得税因素的现金净流量的计算（只影响经营期）税后经营净流量税后经营净流量NCF税前经营净流量所得税税前经营净流量所得税利润总额利润总额+折旧额所得税折旧额所得税利润总额利润总额+折旧额利润总额折旧额利润总额*所得税率所得税率净利润净利润+折旧额折旧额【例】【例】B企业拟新建一条生产线项目，建设期为企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为年，运营期为20年，全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第年，全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和年年初和建设期末分三次投入，投资额分

11、别为建设期末分三次投入，投资额分别为100万元、万元、300万元和万元和68万万元；全部流动资金投资安排在建设期末和投产后第一年年末分两元；全部流动资金投资安排在建设期末和投产后第一年年末分两次投入，投资额分别为次投入，投资额分别为15万元和万元和5万元。试估算项目建设期所得万元。试估算项目建设期所得税前现金流量。税前现金流量。建设期的所得税前净现金流量建设期的所得税前净现金流量NCF0=-100万元万元NCF1=-300万元万元NCF2=-（68+15）=-83（万元）（万元）【例题】甲企业拟新建一条生产线项目，建设期为【例题】甲企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为年，运营期为1

12、0年，全部建设投资分别安排在建设起点和建设期末分两次等年，全部建设投资分别安排在建设起点和建设期末分两次等额投入，共投资额投入，共投资210万，；全部流动资金投资安排在建设期末万，；全部流动资金投资安排在建设期末投入，投资额为投入，投资额为30万元。投产后每年的息税前利润为万元。投产后每年的息税前利润为60万。固万。固定资产残值收入定资产残值收入10万元，所得税率万元，所得税率33%。计算该项目投资各年。计算该项目投资各年所得税前净现金流量、所得税后净现金流量。所得税前净现金流量、所得税后净现金流量。1、项目计算期、项目计算期=2+10=122、固定资产原值、固定资产原值=210万万3、年折旧

13、、年折旧=210/10=21万元万元4、各年所得税前净现金流量：、各年所得税前净现金流量：NCF0=-105万元万元NCF1=0万元万元NCF2=-105-30=-135万元万元NCF3-11=60+21=81万元万元NCF12=81+30+10=121万元万元5、各年所得税后净现金流量：、各年所得税后净现金流量：NCF0=-105万元万元NCF1=0万元万元NCF2=-105-30=-135万元万元NCF3-11=60(1-33%)+21=61.2万元万元NCF12=61.2+30+10=101.2万元万元【例题】甲企业拟新建一条生产线项目，建设期【例题】甲企业拟新建一条生产线项目，建设期为

14、为2年，运营期为年，运营期为10年，全部建设投资分别安排年，全部建设投资分别安排在建设起点和建设期末分两次等额投入，共投资在建设起点和建设期末分两次等额投入，共投资210万；全部流动资金投资安排在建设期末投入，万；全部流动资金投资安排在建设期末投入，投资额为投资额为30万元。万元。投产后每年销售收入增加投产后每年销售收入增加60万。每年的付现成本增加万。每年的付现成本增加20万，营业税金及附加万，营业税金及附加增加增加4万。万。固定资产残值收入固定资产残值收入10万元，所得税率万元，所得税率33%。计算该项目投资各年所得税前净现金流量、。计算该项目投资各年所得税前净现金流量、所得税后净现金流量

15、。所得税后净现金流量。【例】某企业拟购建一项固定资产，需投资【例】某企业拟购建一项固定资产，需投资1100万元，按直线法折旧，使用寿命万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有年，期末有100万元净残值。建设期为一年。预计投产后万元净残值。建设期为一年。预计投产后每年可获息税前利润每年可获息税前利润100万元。所得税率为万元。所得税率为30%。要求：要求：（1）计算项目计算期）计算项目计算期（2）计算固定资产原值）计算固定资产原值（3）计算固定资产年折旧额）计算固定资产年折旧额（4）该项目的所得税前净现金流量）该项目的所得税前净现金流量（5）该项目的所得税后净现金流量。）该项目的所得税后净现金

16、流量。解：（1）该项目的寿命）该项目的寿命10年，建设期为年，建设期为1年年 项目计算期项目计算期n=1+10=11（年）（年）（2）固定资产原值）固定资产原值=1100（万元）（万元）（3）折旧）折旧=（原值（原值-残值）残值）/使用年限使用年限=（1100-100）/10=100（万元）（万元）（4）所得税前净现金流量）所得税前净现金流量建设期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量 NCF0=-1000（万元）（万元）NCF1=0经营期内第经营期内第210年所得税前净现金流量年所得税前净现金流量NCF210=100+100=200（万元）（万元）终结点（第终结点（第11年）的净现金流量年）

17、的净现金流量NCF11=200+100=300（万元）（万元）（5）所得税后净现金流量）所得税后净现金流量NCF0=-1000（万元）（万元）NCF1=0NCF210=100（1-30%）+100=170（万元）（万元）NCF11=170+100=270（万元）（万元）第二节第二节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标一、财务可行性评价指标及其类型一、财务可行性评价指标及其类型二、非贴现指标（静态指标、没有考虑资金时间价值）二、非贴现指标（静态指标、没有考虑资金时间价值）（一）静态投资回收期（一）静态投资回收期1.含义含义是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全是指以投资项目经

18、营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。部时间。2.计算计算 （1）公式法）公式法 特殊条件：特殊条件：项目投产后项目投产后前若干年内前若干年内每年的净现金流量必须每年的净现金流量必须相等相等；这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资。这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资。不包括建设期的回收期（不包括建设期的回收期（PP）包括建设期的回收期包括建设期的回收期PP=PP建设期建设期相等的净现金流量运营期内前若干年每年合计建设期发生的原始投资PP建设期建设期s=1年，投产后年，投产后210年净现金流量相等，运营期年净现金流量相等，运营期前前9年每年净现金流量年每年净现金流量NC

19、F210=200万元万元建设发生的原始投资合计建设发生的原始投资合计 为为1000（万元）（万元）m运营期前运营期前m年每年相等的净现金流量年每年相等的净现金流量=9200=1800原始投资额原始投资额=1000可以使用简化公式计算静态回收期可以使用简化公式计算静态回收期【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：NCF0为为-1000万元，万元，NCF1为为0万元，万元，NCF210为为200万元，万元，NCF11为为300万元。万元。根据上述资料计算静态回收期根据上述资料计算静态回收期)(52001000年PP不包括建设期的投资回收期（所得税前）不包

20、括建设期的投资回收期（所得税前）包括建设期的投资回收期（所得税前）包括建设期的投资回收期（所得税前）=5+1=6（年）（年）（2）列表法（一般条件下的计算方法）列表法（一般条件下的计算方法）下年净现金流量净现金流量绝对值最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数最后一项为负数的累计）期（包括建设期的投资回收PP不包括建设期的静态投资回收期不包括建设期的静态投资回收期PP=PP-建设期建设期【例】某投资项目的净现金流量为：【例】某投资项目的净现金流量为：NCF0=-100万元，万元，NCF1=0，NCF2=30万元万元NCF3=30万元，万元，NCF4=50万元，万元，NCF5=60万万元，元，N

21、CF6=80万元。万元。要求要求:按照列表法确定该项目的静态回收期按照列表法确定该项目的静态回收期 解：解：依题意列表如下依题意列表如下 包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期 =340/50=3.8年年 不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期 =3.81=2.8年年下年净现金流量净现金流量绝对值最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数最后一项为负数的累计PP 【例】某企业准备进行一项固定资产投资，该项目【例】某企业准备进行一项固定资产投资，该项目的现金流量情况如下表：的现金流量情况如下表：t012345合计合计净现金流量净现金流量累计净现金流量累计净现金流量-2 000-2

22、000100-1 9001 000（B）（A）9001 0001 9001 0002 9002 900-要求：（要求：（1）计算上表中用英文字母表示的数值；）计算上表中用英文字母表示的数值；（2）计算该项目的投资回收期；）计算该项目的投资回收期；【答案】先算先算B=-1900+1000=-900(万元万元)B+A=900（万元）（万元）所以所以 A=1800（万元）（万元）投资回收期投资回收期=2+900/1800=2.5年年静态投资回收期：静态投资回收期：特点特点 优点（优点（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算简单；）便于理解，计算

23、简单；（3）可直观利用回收期之前的净现金流量信）可直观利用回收期之前的净现金流量信息。息。缺点（缺点（1）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；（2）不考虑回收期满后继续发生的净现金流）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。量的变化情况。（二）总（二）总投资收益率投资收益率(ROI)涵义涵义:称投资报酬率，指达产期正常年份的年息税前利称投资报酬率，指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占投资总额的百分比。润或运营期年均息税前利润占投资总额的百分比。计算公式计算公式 提示提示（1）各年息税前利润不相等时，计算年均息税前利润（简单算术平均法计算）。）各年息税

24、前利润不相等时，计算年均息税前利润（简单算术平均法计算）。（2）投资总额等于原始总投资加上资本化利息。）投资总额等于原始总投资加上资本化利息。优点：计算公式简单；可以反映项目获利能力。优点：计算公式简单；可以反映项目获利能力。缺点：缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；（2）不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的）不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响；有无等条件对项目的影响；（3）分子、分母的计算口径的可比性较差；）分子、分母的计算口径的可比性较差；（4）无法直接利用净现金流量信息。）无法直接利用净现金流量信息。决策原则（是正

25、指标）：决策原则（是正指标）：只有总投资收益率指标大只有总投资收益率指标大于或等于基准总投资收益率指标的投资项目才具于或等于基准总投资收益率指标的投资项目才具有财务可行性。有财务可行性。三、贴现指标（动态指标、考虑资金时间价值）三、贴现指标（动态指标、考虑资金时间价值）（一）净现值（一）净现值（NPV）1.含义含义是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。计算的各年净现金流量现值的代数和。所用的贴现率可所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率。以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬

26、率。2.计算计算净现值是各年净现金流量的现值合计。净现值是各年净现金流量的现值合计。NPV=-100+19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）或或=-100+19（P/A，10%，10）+10（P/F，10%，10）20.60（万元）（万元）【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为NCF0=-100万元，万元，NCF19=19万元，万元，NCF10=29万元；假定该项目的基准折现率为万元；假定该项目的基准折现率为10%。计算该项目的净现值（所得税前）。计算该项目的净现值（所得税前）NPV=-100+20（P/A，10%，11）-（

27、P/F，10%,1）或或=-100+20(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)=11.719411.72（万元）（万元）【例】某项目的所得税前净现金流量数据如下：【例】某项目的所得税前净现金流量数据如下：为为NCF0=-100万元，万元，NCF1=0万元，万元，NCF211=20万元；假定该项目的基准折现率为万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按简化方法计算的该项目净现值（所得税前）则按简化方法计算的该项目净现值（所得税前）NPV=-50-50（P/F,10%,1）+20(P/A,10%,11)-(P/A,10%,1)=16.264816.26（万元）（万元）【例】某项目的所得税前

28、净现金流量数据如下：【例】某项目的所得税前净现金流量数据如下：NCF01为为-50万元，万元，NCF211为为20万元；假定该项目的基准万元；假定该项目的基准折现率为折现率为10%。则按简化方法计算的该项目净现值（所。则按简化方法计算的该项目净现值（所得税前）得税前）【例】某企业拟建一项固定资产，需投资【例】某企业拟建一项固定资产，需投资100100万元，按直线万元，按直线法计提折旧，使用寿命法计提折旧，使用寿命1010年，期末无残值。该项工程建设年，期末无残值。该项工程建设期为一年，建设投资分别于年初和年末各投入期为一年，建设投资分别于年初和年末各投入5050万元，预万元，预计投产后每年可获

29、息前税后利润计投产后每年可获息前税后利润1010万元。假定该项目的行万元。假定该项目的行业基准折现率业基准折现率10%10%。要求：根据以上资料计算项目的净现值（所得税前）要求：根据以上资料计算项目的净现值（所得税前）4.优缺点优缺点优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。全部净现金流量和投资风险。缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。过程比较繁琐。3.决策原则决策原则NPV

30、0，方案可行；否则，方案不可行，方案可行；否则，方案不可行。（二）（二）净现值率净现值率（NPVR）优点：可从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的优点：可从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；计算过程比较简单。关系；计算过程比较简单。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。决策原则：决策原则：NPVR0，方案可行。，方案可行。【例】某企业拟建一项固定资产，需投资【例】某企业拟建一项固定资产，需投资200200万元，按直线万元，按直线法计提折旧，使用寿命法计提折旧，使用寿命1010年，期末无残值。该项工程建设年，期末无残值。该项工

31、程建设期为一年，建设投资分别于年初和年末各投入期为一年，建设投资分别于年初和年末各投入150150万元、万元、5050万元。预计投产后每年可获息前税后利润万元。预计投产后每年可获息前税后利润3030万元。假定万元。假定该项目的行业基准折现率该项目的行业基准折现率8%8%。要求：根据以上资料计算项目的净现值率要求：根据以上资料计算项目的净现值率(三）三）内部收益率（内部收益率（IRR）内部收益率又叫内含报酬率，指项目投资实际可内部收益率又叫内含报酬率，指项目投资实际可望达到的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的望达到的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。净现值等于零时的折

32、现率。理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。计算方法计算方法 ：找到能够使方案的净现值为零的折现率。找到能够使方案的净现值为零的折现率。1、特殊条件下的简便方法、特殊条件下的简便方法 特殊条件：全部投资均于建设起点一次投入，建特殊条件：全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。投产后每年净现金流量相等。设期为零。投产后每年净现金流量相等。（适合于建设期为适合于建设期为0，运营期每年净现金流量相，运营期每年净现金流量相等，即符合普通年金形式，内部收益率可直接利用等，即符合普通年金形式，内部收益率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。年金现值系数表

33、结合内插法来确定。）【例】某投资项目在建设起点一次性投资【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，元，运营期为运营期为15年。根据上述资料，判断并用特殊方法计算年。根据上述资料，判断并用特殊方法计算该项目的内部收益率该项目的内部收益率50000580254（2）（）（P/A,IRR,15）=5.09165.0916查查1515年的年金现值系数表：年的年金现值系数表：（P/AP/A，18%18%，1515）=5.0916=5.0916IRR=18%IRR=18%0NCF151NCF（1 1

34、）=-254580=-254580，=5000=50000 0此题可采用特殊方法此题可采用特殊方法2、逐步测试法、逐步测试法 就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算然后结合内插法计算IRR。【例】某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。【例】某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测试逼近法的要求，自行设定折现率并计算净现值，按照逐次测试逼近法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率。经过据此判断调整折现率。经过5次测

35、试，得到表中所示数据次测试，得到表中所示数据（计算过程略）：（计算过程略）：24%IRR26%应用内插法：IRR=24%+（26%-24%）25.13%测试次数测试次数j j设定折现率设定折现率净现值净现值1 110%10%+918.3839+918.38392 230%30%-192.7991-192.79913 320%20%+217.3128+217.31284 424%24%+39.3177+39.31775 526%26%-30.1907-30.1907)1907.30(3177.3903177.39方案方案t t0 01 12 23 34 45 59 910101111合计合计A

36、ANCFNCFt t-1050-1050-50-5050050045045040040035035015015016501650B BNCFNCFt t-1100-11000 0505010010015015020020040040016501650C CNCFNCFt t-1100-11000 027527527527527527527527527527527527527527516501650D DNCFNCFt t-1100-1100275275275275275275275275275275275275275275-16501650E ENCFNCFt t-550-550-550-55

37、027527527527527527527527527527527527527527516501650相关的时间价值系数如下：相关的时间价值系数如下：t t（P/FP/F，10%10%，t t）（P/AP/A，10%10%，t t）（P/AP/A，20%20%，t t）（P/AP/A，24%24%，t t）1 10.90910.90910.90910.90910.83330.83330.80650.806510100.38550.38556.14466.14464.19254.19253.68193.6819【例题【例题 综合题】综合题】要求：要求：（1）根据表）根据表4数据，分别确定下列数据

38、：数据，分别确定下列数据：A方案和方案和B方案的建设期；方案的建设期；C方案和方案和D方案的运营期；方案的运营期；E方案的项目计算期。方案的项目计算期。（2）根据表数据，说明）根据表数据，说明A方案和方案和D方案的资金投入方式。方案的资金投入方式。（3）计算）计算A方案包括建设期的静态投资回收期指标。方案包括建设期的静态投资回收期指标。（4）计算）计算E方案不包括建设期的静态投资回收期指标。方案不包括建设期的静态投资回收期指标。（5）计算）计算C方案净现值指标。方案净现值指标。（6）计算）计算D方案内部收益率指标。方案内部收益率指标。（7）计算）计算E方案的内部收益率指标方案的内部收益率指标（

39、1）A方案和方案和B方案的建设期均为方案的建设期均为1年；年；C方案和方案和D方案的运营期均为方案的运营期均为10年；年；E方案的项目计算期为方案的项目计算期为11年；年；（2）A方案的资金投入方式为分次投入，方案的资金投入方式为分次投入，D方案的资金投入方式为一次投入。方案的资金投入方式为一次投入。（3）A方案包括建设期的静态投资回收期方案包括建设期的静态投资回收期=3+150/400=3.38（年）（年）（4）E方案不包括建设期的静态投资回收期指标方案不包括建设期的静态投资回收期指标=1100/275=4（年）（年）（5）C方案净现值指标方案净现值指标=275（P/A，10%，10）（）（

40、P/F，10%，1）-1100=2756.14460.9091-1100=436.17（万元）（万元）（6）275（P/A，irr，10）=1100即：（即：（P/A，irr，10）=4根据（根据（P/A，20%，10）=4.1925（P/A，24%，10）=3.6819可知：（可知：（24%-irr）/（24%-20%）=（3.6819-4）/（3.6819-4.1925）解得：解得：irr=21.51%（7）NPV=-550-550（P/F，i，1）+275（P/A，i，10）（）（P/F，i，1）当当i=18%时，时，NPV1=31.28当当i=20%时，时，NPV2=-47.57应用内

41、插法：应用内插法：IRR=18%+（20%-18%）18.79%28.3157.4728.3103、内部收益率（、内部收益率（IRR）优缺点）优缺点优点：优点：能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：缺点：计算过程复杂；计算过程复杂；决策原则：决策原则：只有当该指标大于或等于行业基准折现率的投只有当该指标大于或等于行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。资项目才具有财务可行性。【例题【例题单项选择题】下列各项中，不会对投资项目单项选择题】下

42、列各项中，不会对投资项目内部收益率指标产生影响的因素是内部收益率指标产生影响的因素是()。A.原始投资原始投资 B.现金流量现金流量 C.项目计算期项目计算期 D.设定折现率设定折现率【答案】【答案】D【解析】内部收益率是项目本身所能达到的报酬率，所以不受【解析】内部收益率是项目本身所能达到的报酬率，所以不受外部折现率的影响。外部折现率的影响。（五）动态指标之间的关系（五）动态指标之间的关系第一第一，都考虑了资金时间的价值；，都考虑了资金时间的价值；第二第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影，都

43、受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；响；第四第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。，在评价方案可行与否的时候，结论一致。即：即：（1）当净现值）当净现值0时，净现值率时，净现值率0，现值指数，现值指数1,内部收益率基准收益率；内部收益率基准收益率；（2）当净现值）当净现值=0时，净现值率时，净现值率=0，现值指数，现值指数=1,内部收益率内部收益率=基准收益率；基准收益率；（3）当净现值）当净现值0时，净现值率时，净现值率0，现值指数，现值指数0净现值率净现值率95.88%0获利指数获利指数1.961包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期3.5年年6/2年年该项目基

44、本上具有财务可行性。该项目基本上具有财务可行性。【例【例综合题】综合题】:某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率（资金成本率）为的行业基准折现率（资金成本率）为10%，分别有，分别有A、B、C三个方案可供选择。三个方案可供选择。（1）A方案的有关资料如下：方案的有关资料如下：金额单位：元金额单位：元 计算期项计算期项 目目0123456合计合计净现金流量净现金流量-6000003000030000200002000030000折现的净现金流量折现的净现金流量-600000247922253913660124181693530344已知已

45、知A方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，该方案年，该方案年等额净回收额为年等额净回收额为6967元。元。（2）B方案的项目计算期为方案的项目计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期年，包括建设期的静态投资回收期为为3.5年，净现值为年，净现值为50000元，年等额净回收额为元，年等额净回收额为9370元。元。（3）C方案的项目计算期为方案的项目计算期为12年，包括建设期的静态投资回收期年，包括建设期的静态投资回收期为为7年，净现值为年，净现值为70000元。元。要求：要求：（1）计算或指出）计算或指出A方案的下列指标：方案的下列指标：包括建设期

46、的静态投资回收期；包括建设期的静态投资回收期；净现值。净现值。（2）评价）评价A、B、C三个方案的财务可行性。三个方案的财务可行性。（3）计算）计算C方案的年等额净回收额。方案的年等额净回收额。（4）按计算期统一法的最短计算期法计算）按计算期统一法的最短计算期法计算B方案调整后的净现值方案调整后的净现值（5）分别用年等额净回收额法和最短计算期法作出投资决策）分别用年等额净回收额法和最短计算期法作出投资决策（6）用方案重复法作出投资决策。）用方案重复法作出投资决策。T681210%的年金现值系数的年金现值系数4.3553-10%的回收系数的回收系数0.22960.18740.1468【答案】【答

47、案】（1）因为因为A方案第三年的累计净现金流量方案第三年的累计净现金流量30000300000600000所以该方案包括建设期的静态投资回收期所以该方案包括建设期的静态投资回收期3净现值折现的净现金流量之和净现值折现的净现金流量之和30344（元）（元）（2）对于）对于A方案：方案：由于净现值（由于净现值（30344元）大于元）大于0包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期6/2年年3（年）（年）所以该方案完全具备财务可行性；所以该方案完全具备财务可行性；对于对于B方案：方案：由于净现值（由于净现值（50000元）大于元）大于0包括建设期的静态投资回收期为包括建设期的静态投资回收期为3.5

48、年小于年小于8/2年年所以该方案完全具备财务可行性；所以该方案完全具备财务可行性；对于对于C方案：方案：由于净现值由于净现值(70000元元)大于大于0包括建设期的静态投资回收期为包括建设期的静态投资回收期为7年大于年大于12/2年年所以该方案基本具备财务可行性所以该方案基本具备财务可行性（3）C方案的年等额净回收额净现值（方案的年等额净回收额净现值（A/P,10%,12）700000.146810276（元）（元）（4）三个方案的最短计算期为）三个方案的最短计算期为6年年B方案调整后的净现值方案调整后的净现值NPVB年等额净回收额（年等额净回收额（P/A,10%,6）93704.355340

49、809（元）（元）（5）年等额净回收额法：）年等额净回收额法：A方案的年等额净回收额方案的年等额净回收额6967（元）（元）B方案的年等额净回收额方案的年等额净回收额9370（元）（元）C方案的年等额净回收额方案的年等额净回收额10276（元）（元）因为因为C方案的年等额净回收额最大，方案的年等额净回收额最大，B方案次之，方案次之，A方案最小方案最小所以所以C方案最优，其次是方案最优，其次是B方案，方案，A方案最差。方案最差。最短计算期法：最短计算期法：A方案调整后的净现值方案调整后的净现值30344（元）（元）B方案调整后的净现值方案调整后的净现值40809（元）（元）C方案调整后的净现值方

50、案调整后的净现值44755（元）（元）因为因为C方案调整后的净现值最大，方案调整后的净现值最大，B方案次之，方案次之，A方案最小方案最小所以所以C方案最优，其次是方案最优，其次是B方案，方案，A方案最差。方案最差。(6)方案重复法方案重复法:NPVA=303441+(P/F,10%,6)+（P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)=62599.672（元）（元）NPVB=500001+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)=84205（元）（元）NPVC=700001+(P/F,10%,12)=92302（元）（元）因为因为C方案的净现值最大，所以方案的净现值最大，所以C方案