国际资本流动与金融稳定课件.pptx
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1、国际资本流动概述国际资本流动概述1中长期国际资本流动与金融稳定中长期国际资本流动与金融稳定2短期国际资本流动与金融稳定短期国际资本流动与金融稳定3 国际资本流动与金融稳定国际资本流动与金融稳定国际资本流动影响金融稳定的主要制度国际资本流动影响金融稳定的主要制度4控制国际资本流动的不利影响控制国际资本流动的不利影响5学习目标 了解国际资本流动的发展过程和近期趋势;掌握不同期限国际资本流动对相关国家的影响;掌握国际资本流动影响金融稳定的主要机制;掌握如何组合使用宏观经济政策工具以控制国际资本流动的不利影响。国际资本流动是指国际间的投融资活动,也可以理解为资本跨越国界的移动过程。笼统地讲,当一国居民
2、向另一国居民购买了某种资产(包括商品、服务、技术、管理等)的所有权或是发放贷款时,就会发生资本的跨国移动。如果这个过程中还相应伴随有商品、服务的流动,通常就称为实际资本流动(real capital flow);反之,则属于金融资本流动(financial capital flow)。金融资本流动是占有主体地位的国际资本流动。在国际收支平衡表中,国际资本流动的情况主要在“资本和金融账户”反映。在流量分析中,资本流入(capital inflow)说明一国对外国的资产增加或负债减少,资本流出(capital outflow)说明对外国的负债增加或资产减少。在存量分析中,净资本输入国指一定时期内该
3、国累计的资本流入大于资本流出,净资本输出国指一定时期内该国累计的资本流出大于资本流入。13.1.1国际资本流动的发展历程根据存在形态,国际资本流动可以分为对外直接投资(foreign direct investment,FDI)、国际证券投资、国际信贷(包括国际商业银行贷款和政府贷款)及其他形式。也可以按照周转时间长短,将1年以上的国际资本流动称为长期资本流动,主要包括直接投资、中长期国际信贷和中长期国际证券投资;1年以内的国际资本流动称为短期资本流动,主要有短期国际信贷、短期证券投资、国际贴现和国际短期票据发行等。此外,根据流动资本的属性和途径,还可以划分为私人资本流动和官方资本流动。国际资
4、本流动是国际贸易、国际分工深化的产物。没有对外开放,没有国际贸易以及跨国生产,就没有国际资本流动。概括起来,现代意义上的国际资本流动,作为一种稳定的经济现象,迄今经过了四个发展阶段。(1)18701914年是国际资本流动的第一阶段。工业革命过后,先发展起来的资本主义国家迈出拓展世界市场的步伐,资本随着廉价商品一起开始在世界各地落户。当时最主要的资本输出国是英国、法国和德国,主要输入国是比较富裕、资源丰富、与输出国“亲源”较近的北美洲和大洋洲。(2)两次世界大战的间歇时期是国际资本流动的第二次浪潮。这时的资本流动方向发生了重大变化。在资本输出一方,美国不仅变成了净债权国,而且取代英国成为最大资本
5、输出国。在资本输入一方,欧洲国家,特别是德国,成为最大借款国。另外,由于支撑国际资本自由流动的国际金本位制度受到冲击,所以这时的资本流动的动因发生了一定变化:过去是以追求高回报和超额利润为主,现在主要是寻求资本的安全避难地。(3)第二次世界大战结束到20世纪80年代是国际资本流动的第三阶段。在1973年布雷顿森林体系崩溃前近30年的时间里,国际资本流动具有“美元”特色。美国跨国公司的对外投资和以“美援”为依托的美元大规模跨国流动,构成了国际资本流动的主流,对战后经济恢复具有重要意义。(4)20世纪90年代以来,国际资本流动进入第四阶段全球化发展时期。国际资本流动速度和规模都快速上升。整体上,发
6、达国家为净资本输出国,发展中国家为净资本输入国,但发达国家的资本流入规模同样突出,发展中国家的资本流出也在逐渐增加。13.1.220世纪90年代以来的国际资本流动图132表明,全球FDI流量整体呈现高速增长趋势,但20世纪80年代初和新世纪初这两个时期情况比较特殊。80年代早期受全球经济衰退和拉美债务危机拖累,投资资本流动只能勉强维持正增长。而2001年开始,在结束了长达10年的FDI流入年均增长30%、FDI流出年均增长25%的爆炸性发展阶段之后,全球FDI规模连续三年下滑。1998年以来发达国家FDI流出量所占比重始终在90%以上,同时每年超过50%的FDI流入量分布在发达国家内部(见图1
7、33)。但这一趋势此后发生了较大变化,2007年以前全球FDI流动向发达国家集中的趋势十分明显,在2007年以后FDI流入发展中国家的比重显著提高,流向发达国家的比重下降较多。1.发达国家仍然主导全球FDI的规模和方向,跨国并购是根本推动力可见,全球经济的状况对于FDI的流向趋势产生了显著影响,发展中国家在全球FDI中的地位逐渐重要。以美国为例,在“网络神话”覆灭之后,又接连受到“911”事件和伊拉克战争的影响,致使国内宏观经济形势发生重大变化。20012003年流入美国的FDI几乎每年减少50%,2003年的FDI流入跌至300亿美元,处于12年来最低水平。同期,欧盟、日本等发达国家的FDI
8、流入量也都不同程度地减少。结果造成2003年全球FDI流入量只有5 600亿美元,与2000年13 880亿美元的流入规模相比减少了近60%。图132全球FDI增长趋势跨国兼并与收购(international merger&acquisition)被视为推动发达国家之间FDI迅猛增长,以及阻止其快速下滑的主要原因。美国、日本和欧盟等主要发达国家之间,是跨国兼并与收购活动的集中区域。根据OECD统计数据,欧洲公司是跨国并购业务的主要购买方,而美、英两国实现的跨国并购业务占到全球交易金额的60%以上。按照不变价格计算,1990年全球跨国并购金额约为1 510亿美元,至2000年达到11 450亿
9、美元,年均增长38.8%。但并购业务规模在此后发生逆转,2001年锐减48%,2002年再减37.7%,2003年又减19.7%,全年并购金额已降到3 000亿美元以下。但在2004年后逐渐上升,至2007年达到历史峰值16370亿美元,此后受金融危机影响又有所下降。由此可见,20世纪90年代以来,主导全球FDI流动规模与方向的仍然是主要发达国家,而决定发达国家内部FDI变动趋势的根本力量在于跨国兼并与收购活动。值得注意的是,2004年16月,发达国家之间的跨国并购活动开始重新活跃,并购金额较2003年同期增长了3%。加之全球经济增长整体向好,公司盈利改善,而且在全球范围内达成或修订了更多有助
10、于经济开放和国际投资的双边条约和法律法规,所以全球FDI流量从2004年开始恢复增长的前景日益明朗。1999年全球新兴市场所吸引的私人资本流入规模已经超过了500亿美元。在接下来的十年中,私人资本流入虽然在个别年份略微有所下降,但总体上一直呈增长趋势。其中在2007年出现了一个大幅度的增长态势,达到了局部的极值6 947亿美元(见表131)。同时,私人资本流入大大超过了官方资本流入,而且在新兴市场全部资本流入中稳稳地占据了绝对优势。2.发展中国家受到私人国际资本青睐,证券投资波动巨大私人资本流入在20世纪90年代后期大幅度减少,进入2000年以来,其表现出明显的快速增长趋势,但2008年受全球
11、金融危机的影响,私人资本流入大幅度削减,近期又明显回升。1999年2000年2001年2002年2003年2004年净资本流入92.216.698107.2125.3175.1私人资本流入51.742.779.7100.7172.9226.4官方资金净流入40.5-26.118.36.5-47.6-51.3 2005年2006年2007年2008年2009年2010年净资本流入187.2151.2592.5355.7324.1379.1私人资本流入291.2252.1694.7230.3236.6470.1官方资金净流入-104-100.9-102.2125.487.5-91表131 新兴市场
12、的资本流入单位:10亿美元私人资本流入大多以直接投资、证券投资、银行贷款等方式出现。研究发现,不同性质的资本流入在稳定性上存在很大差别,而且,不同地区新兴市场吸引的私人资本流入在结构上也很不相同。图134反映墨西哥、巴西、阿根廷等国的私人资本流入情况,说明了两个问题。第一,20世纪90年代初私人资本流入规模扩大,但是以证券投资、银行贷款及其他资本为主,FDI比重较低。第二,1994年墨西哥金融危机之后,私人资本流入量急剧下降,而在1996年恢复增长以后,直接投资比重明显提高。步入21世纪以来,西半球新兴市场私人资本中证券投资不断上升,尽管在2008年金融危机爆发后急速下降,但2009年迅速回升
13、,在2010年达到最高点。同样,直接投资也是稳中有升,但是其他资本一直处于流出状态。图134西半球新兴市场私人资本流入由图135可知,亚洲新兴市场的私人资本流入大约在墨西哥金融危机前后出现了显著增长,从20世纪90年代初到中期,增长额已经超过1 000亿美元。许多经济学家认为,正是如此巨额且集中的资本流入最终酿成了1997年亚洲金融危机和1998年俄罗斯金融危机。一方面是新兴市场的金融中介体系普遍不够完善,无法承受大规模资本流入的冲击。另一方面,虽然直接投资保持稳定增长,但证券投资和银行贷款等其他形式的资本流入过快,致使对新兴资本市场的压力骤然升高。更严重的是,在金融危机期间及其以后的几年里,
14、这些短期性质的资本流入出现巨额逆转,进一步加重了对相关经济体的伤害。进入新世纪以后,相比西半球新兴市场而言,亚洲新兴市场各个部分除了2008年金融危机之时有了一定程度的回落之外,整体始终处于上升阶段。由图13-5可知,全球新兴市场有着大量私人资本流入,存在着一定的跨境资本流动(热钱)风险。而发展中国家也意识到了这一点,在全球范围内展开了合作,以防范风险的爆发。图135亚洲新兴市场的私人资本流入对比图134和图135,有关新兴市场私人资本流入的特点可以得出如下两点结论。第一,直接投资具有长期稳定增长的性质,适当提高私人资本流入中的FDI比重,有利于新兴市场的经济发展和金融安全。第二,证券投资和银
15、行贷款等其他形式的资本普遍带有短期性质,对经济和金融因素的变化极为敏感,从而跨年度的流量波动巨大,既不利于新兴资本市场的稳定,也往往成为导致新兴市场金融危机的主要力量,所以不宜作为主要的资本流入形式。资本形成不足是阻碍欠发达国家经济发展的主要问题,较低的收入水平 使得资本在形成的同时受到来自需求和供给两方面的掣肘,陷入了自我压抑 的怪圈。从这层意义上讲,引进外资是促进欠发达国家资本形成的有效途 径。一方面,外资注入可以补充欠发达国家的资本供给,为其发展本国经 济、增加出口贸易和提高国民收入创造有利条件。另一方面,有效利用引进的外资,可以拉动对本国人力资源与自然资源的需求,在提高资源利用效率 的
16、基础上提高生产能力,从而实现国民收入增长,逐渐摆脱贫困约束。13.2.1中长期国际资本流动的积极效应1.中长期资本流入有利于欠发达国家的资本形成,促进经济长期发展具体而言,FDI的投资决策由外国投资企业做出,即使并不完全符合本 国发展目标,也还是直接作用于国内的资本形成,为资本流入国增添真正的 新的生产力。至于国际借款(银行信贷、政府信贷或是债券发行等)和政府 间的赠与款项,其使用方向则完全取决于资本流入国自身。或者由政府统 筹,用于建设公共服务事业和作为社会经营资本,从而奠定长期经济发展的 基础;或者由国内企业在利润最大化目标指导下自主决定投资项目,也对本 国经济成长具有积极作用。由于获得非
17、居民的FDI、银行贷款或证券投资资本,国内微观主体的金融活动范围就超出了本国市场的界限。这使得国内企业和消费者可以在本国经济衰退时借助资本输入而继续从事投资和消费活动,在经济增长时再对外进行清偿。通过这种方式,国际资本流入就在很大程度上发挥了平抑流入国经济周期的作用,从而为本国经济体系提供了更大的稳定性。与此同时,国内投资者也在一定程度上享受到了在国际范围内进行多样化投资的好处,降低了因为国内经济波动而不得不面对的风险程度。而相对提高的收益水平,很可能刺激国内储蓄和投资活动的高涨,使资本流入国的产出效应进一步放大。2.中长期资本流入有助于平抑国内经济周期的波动3.资本流出有利于提高本国资源的利
18、用效率13.2.2中长期国际资本流动的不利影响对资本流入国来说,在享受国际资本流动各种积极效应的同时,也不得不面对伴随而来的风险甚至危害。而一旦处理不当,就很可能陷入危机境地,招致严重的损失。1.中长期国际资本流动与汇率稳定v 汇率变动是资本跨国流动不可避免的问题,而且期限越长,相应的外汇风险程度可能就越高。从宏观上看,汇率变动可能因为恶化贸易条件或者引起旅游业波动而改变一国的资本流动状况,也可能因为货币当局调整外汇储备规模和结构而影响资本流向和数量,从而对国民收入、国内就业及经济发展等宏观因素不利。从微观上看,汇率波动超出预期水平,会加大企业成本与收益核算的难度,从而影响企业涉外业务,也就影
19、响到私人资本的跨国流动;如果汇率变动加大了企业对外的债务负担,造成企业不能按时偿还到期外债,就会影响进一步的国际资本流入,并最终影响到相关企业的经营战略。2.中长期国际资本流动与利率稳定 无论是国际银行贷款、国际债券、国际股票市场还是国际衍生产品市场,都与国际金融市场利率水平联系密切。利率变动使借贷双方都面临遭受 损失的可能性,而且期限越长,相应的利率风险程度可能越高。对国际商业 银行来说,资金来源往往是吸收存款或发行金融债券,与资金运用之间存在 着利率不匹配的问题。这不仅表现为浮动利率与固定利率的不匹配,也表现 为利率期限的不匹配。所以,国际金融市场利率的变动,可能造成国际商业银行在支付借款
20、利息和收取贷款利息两方面同时蒙受损失,使得其比申请国 际银行信贷的涉外企业面对更加复杂的利率风险。就国际债券而言,债券发行人所面对的利率风险与上述借款企业相似。而对债券投资者来说,如果随时考虑可能会在二级市场变现,则在购买了固定利率债券时,一旦市场利率上升,不仅要承受少收利息的经济损失,还必须面对债券市场价格下跌而造成的价差损失。如果是投资于浮动利率债券,则在购买日到转让日期之间,一旦市场利率下跌,也要承受少收利息的经济损失,但是债券市场价格上升可能在转让时产生资本利得,在一定程度上减少了利率风险的损害程度。国际资本流入不仅影响商业银行的资产规模,也会改变银行的资产负债 结构。银行对外债务增加
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