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1、-企业价值收益法远程培训-概述-(2)第一部分第一部分 企业价值评估介绍企业价值评估介绍 第二部分第二部分 企业价值收益法评估介绍企业价值收益法评估介绍 第一部分第一部分 企业价值评估介绍企业价值评估介绍 一、企业价值定义一、企业价值定义1、企业企业是企业价值的载体。企业是为了满足社会需求，以盈利为目的，实行自主经营、自负盈亏、独立核算，具有法人资格，从事商品生产和经营的基本经济单位。企业是一种把土地、资本、劳动力和管理等生产要素集合起来的组织，进行讲究效率的经营，以达到创造利润的目标。在企业价值评估中，通常所说的“企业”包括企业整体、企业的全部或部分股权；也可能是一项业务。一、企业价值定义一

2、、企业价值定义2、企业价值企业价值是指企业作为一种商品的货币表现。企业价值通常被理解成企业所能创造出的价值。在财务管理学中，企业价值通常是指企业在一定风险条件下能够提供报酬的能力价值，即企业价值是报酬能力与风险水平的函数。二、为什么要评估企业价值？二、为什么要评估企业价值？1、企业价值评估起源 当企业成为一种特殊的商品，在社会经济生活中可以自由交易，企业价值评估业务就应运而生。企业价值是企业进行交易活动的基础。企业价值评估，为交易者提供了透明、高效的信息传递机制，使交易者能够及时把握企业价值的有关信息，节省了交易成本，提高了市场交易的效率。二、为什么要评估企业价值？二、为什么要评估企业价值？1

3、、企业价值评估起源 企业价值评估最早出现在市场经济比较发达的某些西方国家。美国的评估行业迄今已经有一百多年的历史，最初以实物性资产的评估为主，主要是为了满足财产保险、资产抵押贷款、政府税收、法院判决等经济活动的需要。随着企业并购和资本市场的进一步发展，企业未来的盈利能力、无形资产的重要作用等因素开始为世人所重视，企业价值评估逐渐成为一项重要的资产评估业务。二、为什么要评估企业价值？二、为什么要评估企业价值？1、企业价值评估起源 我国的资产评估行业起步于20世纪80年代末、90年代初。与西方国家所不同的是，我国的企业价值评估业务，与单项资产评估业务几乎是同时兴起的长期以来，我国的企业价值评估方法

4、主要以资产基础法为主，关注重点是房地产和机器设备等有形资产。真正意义上的企业价值评估是从2005年以来才得到重视和发展。二、为什么要评估企业价值？二、为什么要评估企业价值？2、企业价值评估定义 企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。-中国资产评估协会发布的企业价值评估指导意见评估师应当将企业价值评估业务分为两类，一类是评估企业价值（enterprise value），即企业的整体价值，另一类是评估权益价值（equity value）。-欧洲价值评估准则指南7二、为什么要评估企业价值？二、为什么

5、要评估企业价值？3、企业资产评估不同于企业价值评估 企业权益价值企业账面资产评估值-企业账面负债评估值 企业账面净资产评估值企业价值在经济领域往往被理解为企业所能创造的经济价值，即其盈利能力。企业作为一个整体，其盈利能力是其人力、物力和财力等生产要素有机结合在一起，并共同发挥作用所形成的。同理，企业价值一般不等于企业资产价值之和，它们之间的差异为企业商誉。二、为什么要评估企业价值？二、为什么要评估企业价值？3、企业资产评估不同于企业价值评估 案例分析与思考u血液制品产业知识密集，技术含量高，工艺及质量标准高，多学科高度综合和相互交叉渗透，所需投入高。近二十年来血液制品企业一直处于高投入状态，投

6、资成本高昂。u被评估企业为高新技术企业，无论是产品特性需要、公司发展战略，还是技术人员构成，都体现了强大的科研开发能力和技术保障能力。二、为什么要评估企业价值？二、为什么要评估企业价值？3、企业资产评估不同于企业价值评估 案例分析与思考u血液制品行业的竞争主要集中在两个方面，一方面是原料血浆的投浆量，另一方面是对血浆的综合利用率。被评估公司作为一家在血液制品市场上经营发展了10多年并处于行业领先地位企业，在这两方面都具备了相当的竞争力。u被评估企业在评估基准日2008年6月30日账面净资产28,731.09 万元，2008年1-6月净利润5,114.82万元。二、为什么要评估企业价值？二、为什

7、么要评估企业价值？3、企业资产评估不同于企业价值评估 案例分析与思考u被评估企业的资产主要包括生产和办公用房及其土地、工艺设备和存货等。账面无形资产剔除土地使用权后的其他无形资产14.13万元。u由此可见，被评估企业的净资产价值无法全面反映血液制品行业累计的高成本投入价值，也不能充分体现其在原料血浆方面积累的投浆能力，以及在血浆的综合利用率方面形成的技术价值。三、常见的企业价值评估目的三、常见的企业价值评估目的n 企业改制或公开募集股份（IPO）；n 整体企业或企业股权转让或收购；n 企业兼并或合并；n 出售或收购某一业务；n 以整体企业或企业的部分权利抵押取得银行贷款；n 企业、合伙关系的解

8、体；n 长期投资、商誉等的减值测试；n 职工持股计划(ESOP)；n 司法诉讼等。四、企业价值评估对象和范围四、企业价值评估对象和范围n 企业价值评估的评估对象是企业整体、股东全部权益或部分权益。n 企业价值评估范围可能涉及到被评估企业的全部资产和负债，或者是被评估业务所对应的相关资产和负债。评估对象和范围是（企业名称）评估对象是流动资产、固定资产、无形资产和负债四、企业价值评估对象和范围四、企业价值评估对象和范围n 区分股东全部权益价值和部分权益价值的意义 注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实

9、可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。-企业价值评估指导意见（试行）第二十一条 五、企业价值评估的价值类型五、企业价值评估的价值类型n 市场价值市场价值：指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。n 清算价值清算价值：指在评估对象处于被迫出售、快速变现等非正常市场条件下的价值估计数额。n 投资价值投资价值：指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额，亦称特定投资者价值。n 其他市场价值以

10、外的价值其他市场价值以外的价值。国际评估准则将价值类型分为市场价值和市场价值以外国际评估准则将价值类型分为市场价值和市场价值以外的价值。其中市场价值以外的价值分为三类：的价值。其中市场价值以外的价值分为三类：u评估主体从资产所有权中获得的收益评估主体从资产所有权中获得的收益l特定的评估主体持有资产l没有必要假设资产交换u为交换某项资产，特定双方达成合理的协议价格为交换某项资产，特定双方达成合理的协议价格l无关联交易的正常交易l没有必要假设公开市场条件u法律法规或合同协议中规定的价值法律法规或合同协议中规定的价值 五、企业价值评估的价值类型五、企业价值评估的价值类型五、企业价值评估的价值类型五、

11、企业价值评估的价值类型对价值类型分类认识的演变估价标准：n收益现值n重置成本n现行市价n清算价格价值基础：n市场价值n市场价值以外的价值经济行为：n抵押价值n保险价值n投资价值n兼并价值n转让价值 n其他假设前提：n公开市场价值n持续使用价值n清算价值 n以股权出资、企业整体改制以股权出资、企业整体改制 l市场价值n收购企业股权收购企业股权l市场价值l投资价值n债转股债转股 l市场价值 五、企业价值评估的价值类型五、企业价值评估的价值类型n以股权质押以股权质押 l市场价值l抵押价值n法院拍卖股权法院拍卖股权l市场价值l清算价值 案例分析与思考：案例分析与思考：六、企业价值评估方法六、企业价值评

12、估方法指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。成本法成本法（资产基础法资产基础法）指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。收益法收益法指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。市场法市场法六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法1、三种评估方法的结果是否相等？、三种评估方法的结果是否相等？n 三种方法是从不同的角度衡量企业价值 u成本法（资产基础法）：企业资产重置 u收益法：未来盈利能力u市场法：市场交易途径n 三种方法建立在不同的理论基础之上 u成本法（资产基础

13、法）：劳动价值论 u收益法：效用价值论u市场法：新古典经济学的价值论 六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法1、三种评估方法的结果是否相等？、三种评估方法的结果是否相等？n 三种方法都有各自的假设前提 u成本法（资产基础法）：以替换法则为基础，即一项资产的价值不会大于其所有组成部分的总价值。u收益法：一项资产的交易价格不会高于该项资产未来能够给买方带来的效用，也不会低于该项资产能够给继续经营的卖方带来的效用。u市场法：市场是有效的。六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法1、三种评估方法的结果是否相等？、三种评估方法的结果是否相等？n 三种方法都有各自的适用条件 u成本法（资产基础法）：资产

14、完整，重置价值可询u收益法：未来收益和风险可以预测u市场法：具备可比交易案例n 评估师采用三种不同的方法评估一个企业，是试图从三个不同的途径去衡量和反映该企业的公允价值，即三种方法目标相同，均指向一个客观存在的价值。六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法1、三种评估方法的结果是否相等？、三种评估方法的结果是否相等？n 三种理论本身存在不同的价值观念，很难证明三种方法在理论上一定可以得到相等的结果。u劳动价值论和边际效用理论长期以来争论不休，互不相让；u新古典经济学派的价值理论提出了均衡价格的概念，运用供需关系的差异所产生的动态的市场环境，巧妙地将劳动价值论和效用价值论结合了起来；u评估师面临

15、的最大问题是如何判断市场的有效性。六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法1、三种评估方法的结果是否相等？、三种评估方法的结果是否相等？n 在每一个评估项目中，由于受到的条件限制不尽相同，三种方法的适用程度也各不相同，运用三种方法得到的评估结果的准确度就存在差异，三个结果很可能出现不同。u 当无形资产贡献无法准确估算，并且对企业价值影响很大，则运用成本法（资产基础法）得到的评估结果准确度大打折扣；u 当未来收益存在较大不确定性，则运用收益法得到的评估结果准确度大打折扣；u 当交易案例的非公开信息不能完整搜集，并且对交易结果存在重大影响，则运用市场法得到的评估结果准确度大打折扣u 六、企业价值评

16、估方法六、企业价值评估方法1、三种评估方法的结果是否相等？、三种评估方法的结果是否相等？n 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。-企业价值评估指导意见（试行）第二十三条 n 以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。-企业价值评估指导意见（试行）第三十四条 六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法1、三种评估方法的结果是否相等？、三种评估方法的结果是否相等？n 注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的

17、各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。-企业价值评估指导意见（试行）第三十八条六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？n 资产评估的基本目标和专业性质决定了构成资产评估方法体系的各种评估方法之间存在内在联系。各种评估方法的独立存在又说明它们各有特点。n 纯评估技术思路层面上的方法选择本身并不能完全决定评估结果是否合理或公允，这种选择更多的是从提高评估效率和减少评估风险的角度考虑。六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？从资产评估

18、的科学性和合理性要求来看，不论是评估方法的正常选用，或者是评估方法选用的合理替代，都应本着内在的约束优先的原则，先考虑评估方法本身的合理性、效率性，再考虑外部条件的满足程度，以此来确定资产评估方法。六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？n 成本法（资产基础法）应注意的问题：u成本法（资产基础法）主要适用于评估新的或完工不久的企业以及控股公司，不适合评估拥有大量无形资产的公司；u能够确信被评估对象具有预期获利潜力；u在运用成本法（资产基础法）进行企业价值评估时，应当考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。六、企业价值评估方法六、

19、企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？n 评估实务操作过程中，成本法（资产基础法）往往是将各单项资产评估值简单汇总，容易忽略账外无形资产的价值，无法反映企业资产/资源的整合效应。当企业无形资产价值量较大，且在成本法（资产基础法）中没能合理反映时，则不宜选择成本法（资产基础法）的评估结果。六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？n 收益法应注意的问题：u收益法适用于评估具有获利能力的企业；u采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力；u

20、获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？n 收益法应注意的问题（续）：u应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测 的合理性。必须充分考虑取得预期收益将面临的风险，合理选择折现率；u必须保持预期收益与折现率口径的一致；六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？n 收益法应注意的问题（续）：u应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状

21、及发展前景，合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算；u能够使用合适的估价模型形成合理的评估结论。六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？n 评估实务操作过程中，收益法主观性强，评估师对未来收益的预测和折现率的判断对评估结果影响大。当未来收益预测和折现率的判断存在较大不确定性时，不宜采用收益法评估结果。六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？n 市场法应注意的问题：u市场法适用于市场数据充分并有可比的参考企业或交易案例的条件下的企业价值评估；u参考企业或交易案例通常应当与被评估企业属于

22、同一行业、从事相同或类似的业务或受相同经济因素影响的企业；u能够确定具有合理比较基础的参考企业或交易案例；六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？n 市场法应注意的问题（续）：u能够收集参考企业或交易案例的经营和财务信息及相关资料；u可以确信依据的信息资料是适当和可靠的；u为使与被评估企业的财务报表具有可比性，通常需要对参考企业的财务报表进行分析调整。六、六、企业价值评估方法企业价值评估方法2、如何选择评估方法？如何选择评估方法？评估实务操作过程中，市场法需要具有可比度高的参考企业或交易案例，并且能够准确量化被评估企业与参考企业之间的差异。当市场并非一

23、个有效市场，或者评估师能搜集到的信息不充分、不完整，对比调整难以准确量化时，不宜采用市场法评估结果。六、六、企业价值评估方法企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？案例分析与思考案例分析与思考本次评估目的是股权转让，股权交易双方关注的是收购效用与转让补偿，评估结果将成为交易定价的参考；被评估企业成立于1997年，经营比较稳定；被评估企业属于高科技生产企业，生产工艺及产品质量标准高，政策性强，监管成本投入大；被评估企业是非上市的血液制品生产企业，有3家上市公司所从事的行业或其主营业务为血液制品生产或相关行业。六、六、企业价值评估方法企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选

24、择评估方法？案例分析与思考案例分析与思考本次评估适宜采用收益法和市场法；收益法是从未来收益的角度出发，以被评估企业现实资产未来可以产生的收益，经过风险折现后的现值和作为被评估企业股权的评估价值，因此收益法对企业未来的预期发展因素产生的影响考虑比较充分；六、六、企业价值评估方法企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？案例分析与思考案例分析与思考市场法则是根据与被评估企业相同或相似的对比公司近期交易的成交价格，通过分析对比公司与被评估企业各自特点分析确定被评估企业的股权评估价值，市场法的理论基础是同类、同经营规模并具有相同获利能力的企业其市场价值是相同的（或相似的）。该方法对企业

25、预期收益的考虑仅局限于目前的增长率对未来的发展趋势的影响，因此与收益法相比存在差异。六、六、企业价值评估方法企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？案例分析与思考案例分析与思考本次评估的被评估公司公司目前处于一个预期增长期内，因此，预期的增长对企业的价值可能响应相对较大，所以我们认为收益法的结论应该更切合被评估公司的实际情况。六、六、企业价值评估方法企业价值评估方法2、如何选择评估方法？、如何选择评估方法？案例分析与思考案例分析与思考改制上市成本法（资产基础法）收益法股权转让、增资扩股收益法市场法或成本法（资产基础法）六、企业价值评估方法六、企业价值评估方法2、如何选择评估方

26、法？如何选择评估方法？归纳与总结归纳与总结 从大的方面讲，评估方法选择要与评估目的、评估时的市场条件、被评估对象在评估过程中的条件，以及由此所决定的资产评估价值基础和价值类型相适应；从具体操作的层面讲，评估方法 的选择受各种评估方法运用所需的数据资料及主要经济技术参数能否收集的制约；评估师在选择和运用某一方法评估企业价值时，应充分考虑该种方法在具体评估项目中的适用性、效率性和安全性，并注意满足该种评估方法的条件要求和程序要求。第二部分第二部分 企业价值评估方法企业价值评估方法-收益法介绍收益法介绍 一、收益法定义一、收益法定义1、收益法理论基础收益法理论基础政治经济学金融经济学会计学管理学统计

27、学其他一、收益法定义一、收益法定义2、企业价值驱动因素企业价值驱动因素业务成长性收益风险性企业价值未来现金流量加权资本成本销售增长率固定资产营运资金所得税现金利润竞争优势期间权益成本负债成本资本结构一、收益法定义一、收益法定义3、收益法概念收益法概念企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法。收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法。一、收益法定义一、收益法定义4、收益法分类收益法分类未来收益折现法通过估算被评估企业将来的预期经济收益,并以一定的折现率折现得出其价值。在未来

28、收益折现法中，对未来几个时段的收益都会进行评估。这些收益通过使用现值的方法运用折现率转换为价值。收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益,以资本化率转换为企业价值的一种计算方法。在收益资本化法中，一个具有代表性的杠杆收益被除以或乘以资本还原因子就可以将收益转换为价值。一、收益法定义一、收益法定义5、未来、未来收益折现法模型收益折现法模型企业折现现金流量模型 通过计算未来企业自由现金流量，并按照加权平均资本成本进行折现得到的企业整体价值，再减去债务价值后得到的股东权益价值。权益折现现金流量模型 通过计算未来股东权益自由现金流量，并按照权益资本成本进行折现得到的股东权益价值。一、收

29、益法定义一、收益法定义3、未来、未来收益折现法模型收益折现法模型调整节税利益现值模型：通过计算无负债情况下的公司营业价值，加上节税利益折现值得到的企业价值，进而求取的股东权益价值。经济利润增加值模型：通过计算未来经营期间的经济利润增加值的现值，并加上期初投入资本得到企业整体价值，进而求取的股东权益价值。期权定价模型：根据管理者随着信息量的增加而对未来决策所做出的调整，相应调整标准折现现金流量模型所得到的股东权益价值。二、收益法适用条件二、收益法适用条件1、适用条件适用条件投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业（或与该企业相当且具有同等风险程度的同类企业）未来预期收益折算成的现值；能够

30、对企业未来收益进行合理预测；能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。采用收益资本化法时还必须满足额外的使用条件，即收益资本化法通常适用于经营进入稳定时期的企业，或者投资收益较稳定的投资项目。二、收益法适用条件二、收益法适用条件2、案例分析与思考案例分析与思考被评估企业所在行业状况 尽管我国血液制品行业起步较晚，规模有限，目前仍面临着许多制约发展的困难，但是，我国政府十分重视血液制品产业的发展，特别是国家发改委及时根据市场供求情况，调整产品价格，为维护血液制品价值的合理性、市场供应秩序以及保障临床用药安全发挥了积极的作用。血液制品行业的竞争主要集中在两个方面，一方面是原料血浆的

31、投浆量，另一方面是对血浆的综合利用率。被评估公司作为一家在血液制品市场上经营发展了10多年并处于行业领先地位企业，在这两方面都具备了相当的竞争力。二、收益法适用条件二、收益法适用条件2、案例分析与思考案例分析与思考被评估企业的历史收益状况 被评估企业的主营业务比较稳定，历史经营业绩可以作为未来盈利预测的参考信息。2005年12月31日2006年12月31日2007年12月31日2008年6月30日总资产54,226.0760,319.9653,396.9562,133.81负债30,744.8131,389.2124,371.7433,402.71净资产23,481.2628,930.7529

32、,025.2228,731.092005年2006年2007年2008年6月30日主营业务收入28,205.3527,878.2924,101.6719,367.33利润总额4,839.055,352.883,628.376,791.35净利润4,112.054,546.683,123.555,114.82二、收益法适用条件二、收益法适用条件2、案例分析与思考案例分析与思考被评估企业未来发展状况由于企业所生产的人血白蛋白等血液制品属于国家限价产品，因此预计其销售价格在一定年限内应当保持在稳定水平。企业的血液制品生产设施是在2006年建成投入使用，设计投浆能力达1,000吨/年，但企业目前实际投

33、浆能力不到300吨，远未达到设计能力，所以预计未来年度不会有大规模的扩大性资本性支出。综合以上分析，本项目适宜采用收益法进行评估。三、收益法评估程序三、收益法评估程序1、基本程序基本程序与其它评估业务一样，采用收益法评估企业价值，评估师通常也应执行下列基本评估程序：1、明确评估业务基本事项 2、签订业务约定书3、编制评估计划4、现场调查5、收集评估资料6、评定估算7、编制和提交评估报告8、工作底稿归档n 评估师不得随意删减基本评估程序，在此基础上结合评估业务具体情况，制定并实施适当的具体评估步骤。三、收益法评估程序三、收益法评估程序2、核心程序核心程序评估师采用收益法评估企业价值，在明确评估业务基本事项、现场调查、收集评估资料和评定估算过程中，更需关注下列核心工作程序。明确目明确目的、对的、对象、价象、价值类型值类型1得到评得到评估结果估结果9预测及预测及确定参确定参数数8设定假设条设定假设条件件6调整财调整财务报表务报表5资产分类资产分类4搜集资搜集资料料3收益法评估程序收益法评估程序7选择模选择模型型方法适方法适用性判用性判断断2 联系方式：手机：13801235823 Email: