2021年云计算行业市场分析报告六课件.pptx

1、2021 年云计算行业市场分析报告六年云计算行业市场分析报告六2021 年年 5 月月2发展模式进阶（五大维度）：1.人头模式（代理、集成、外包）2.产品化（设备、License、咨询）3.云化（云托管、云原生、中台）4.智能化（感知、认知、赋能）5.产业互联化（连接、平台、服务）。行业机会：优秀计算机领域公司，正通过自身研发投入、销售管理竞争力构建，逐步推动业务模式、安全性升维。服务产业互联化产业互联化智能化智能化平台连接赋能认知感知中台云化云化云原生云托管咨询Lisence设备产品化产品化外包人头模式人头模式集成代理资料来源：市场研究部3围绕5G与云计算等科技创新，技术红利带来发展模式升维

2、机遇：计算机领域产业格局变迁主要有技术（Cloud+BigData+IoT+AI+Chain）、需求（数字转型）、环境（政策+资本）驱动三大驱动力。其中，技术进步是推动发展模式升级最直接的驱动因素。5G提升传输速度，云计算提升运算大数据能力，物联网带来更多数字化可能性，再加上疫情带来的数字化提速。优质计算机领域公司发展有望迎来升维机遇。计算机行业变迁驱动力摩尔定律，运算性能技术驱动吉尔德定律，传输性能环境Cloud+BD+IoT+AI+Chain数字转型降本增效产业链协同需求驱动环境驱动需求技术国家核心科技竞争力构建创新企业受资本市场支持高回报实现人才正循环资料来源：市场研究部4维度一：人头模

3、式 人头模式是计算机领域公司的常见初始模式，分代理、集成、外包几类，一般为项目制结算。优势在于可以满足客户个性化的需求，同时外包对客户行业know-how要求较高，具备一定的壁垒；瓶颈在于业务开拓与实施始终需要配置相应数量的人员，业务规模效应难以实现。维度二：产品化 产品模式包含设备、软件授权、解决方案咨询等，标准化程度及附加值有所提升。优势在于费用复用性高，规模效应凸显，具备大规模快速扩张的可能。产品模式下客户粘性与把控力仍有不足，业绩伴随下游需求周期与供需格局变化存在一定波动性。公司2019年毛利率2019年净利率20%人头模式与产品模式演进盈利能力、壁垒、规模效应福昕软件万兴科技泛微网络

4、卫宁健康华宇软件科大讯飞中科创达长亮科技宇信科技浪潮信息中软国际航天信息太极股份94.82%97.68%98.21%51.42%40.70%46.02%42.63%51.71%35.00%11.77%29.76%15.86%24.52%11.40%10.80%20.73%16.58%9.36%12.98%10.64%10.30%1.85%产品外包集成6.19%7.12%54.81%资料来源：WIND，中信证券研究部维度三：云化云化可以显著提升企业技术开发运维效率，实现降本增效，同时提升用户粘性与全生命周期价值。云托管：按需配置、服务托管，可以节省成本30%以上。云原生：基于容器/微服务实现云上

5、部署应用，有助于企业简化流程、降低成本、快速更新部署应用。中台：把前台、后台重复的模块放到中台抽象与沉淀，强调业务支撑与能力复用，专注于前台业务开发与交付，提升数据利用效率。云原生技术是中台的重要技术支撑。云计算本地部署办公协作网络会议云游戏ERPCRMSAASPAASIAAS数字化转型业务中台数据中台技术中台员工系统财务系统用户管理数据模型算法服务数据管理中间件自动化运维自动化测试服务器存储网络虚拟化技术支撑未来架构演化方向云原生持续交付微服务DevOps容器化6资料来源：企业IT架构转型之道阿里巴巴中台战略思想与架构实战（钟华），市场研究部维度四：智能化 人工智能产业链分为基础层、技术层和

6、应用层，从其所解决的问题的角度又可分为感知、认知、赋能：感知（能听会说、能看会认，视觉、听觉、触觉等感知能力）认知（能理解会思考）赋能（完整的AI方案实现行业客户赋能）“运算平台+数据资源+算法”是人工智能的三大支柱，智能化的效用将在产业云化基础上产生质变。人工智能产业链三层结构及其内容人工智能产业链图谱7资料来源：艾瑞咨询维度五：产业互联化产业互联的核心价值在于用数据和数字化技术打通采购、生产、分销、零售、服务等各个产业环节，基于互联网技术和生态对各个垂直产业的产业链和企业内部价值链重塑和改造，具备显著的网络效应。从模式上，我们认为企业产业互联发展模式大致有三个阶段：连接：打通人与人、人与组

7、织、组织间的信息流、物流、资金流，实现产业单一或多环节数字化连接 平台：工业互联网平台、电商物流平台、信息服务平台、协同办公平台等，在连接基础上重塑价值链 增值服务：充分挖掘连接&数据的价值，优化产业流程，赋能生态网络参与主体，创造更大商业价值产业互联网第一层连接，含三个方面：1）企业内部互联互通，生产环节（软硬件、数据连接）、管理流程数字化；2）产业链上下游互联互通；3）消费者端与产业端互联互通。8资料来源：艾瑞咨询维度五：产业互联化产业互联化应用平台案例资料来源：市场研究部，注：logo来自各公司官网9资料来源：艾瑞咨询通用SaaS领域公司发展模式进阶服务产业互联化产业互联化平台连接赋能认

8、知智能化智能化感知中台云化云化云原生云托管咨询Lisence设备产品化产品化外包集成代理人头模式人头模式资料来源：市场研究部注：logo云板块升维：今年以来数字化应用在社会生活和工作领域的渗透大大提速，通用SaaS的整体逻辑及高确定性不断强化，核心厂商在保持较高速度发展的同时加速向云化更高阶段及智能化升维，钉钉、WPS等龙头产品有望从云化中台进一步向产业互联阶段迈进。10CONTENTS目录1.云是明确趋势，板块核心配置级主线2.投资机遇明确：化繁为简，紧握四类核心云3.SaaS：乘转型之风，寻平台云+行业云机遇4.IaaS：生态级云公司恒强，自主可控超融合成新亮点11本地计算是指企业为了建信

9、息系统支持自身的业务，自行部署服务器、存储、网路等基础设施，开发应用软件，并专人进行运维与支持。云计算是指将服务器、存储、网络等资源部署在云端，通过Internet的方式，提供动态可伸缩的服务，用户可按需访问和租用。1）核心是以互联网为中心，提供安全的计算服务，使用户可以使用庞大的网络计算资源；2）资源和服务通过网络租用方式，可以像水电煤一样，灵活的按使用量计费；3）以分布式集群方式部署，比传统的服务器运算效率明显提升。云计算通过网络提供服务12资料来源：市场研究部云本质是一轮基于新兴技术的IT领域商业模式的变革。云计算服务通常可以分为IaaS、PaaS、SaaS三种形式，三者的核心区别在于其

10、云服务商提供的资源类型不同。云计算下的IT架构满足业务发展的需求，做到降本增效、挖掘数据价值、提升业务创新力，成为明确的架构升级方向。1）规模共享按需配置，为企业降本增效。2）打破数据孤岛，挖掘数据价值，开拓渠道等合作。3）生产效率提升，业务创新能力提高。云服务的三种形式（IaaS、PaaS、SaaS）内部部署与云计算成本对比13资料来源：CSDN资料来源：CSDN中国公有云、私有云市场规模及增速需求端：1）根据IDC预计，2021年全球IT开支3.9万亿美金，云渗透率有望逐步提升至15%以上。公有云市场规模（亿元）私有云市场规模（亿元）增速（%）增速（%）140012001000800600

11、400200024%24%23%23%22%22%21%21%1171.6961.9200015001000500070%60%50%40%30%20%10%0%1731.31297.82）根据IDC报告，2020年国内云计算市场规模在整体IT支出中占比6.2%，也将将随着全球趋势不断提升。787.8644.2949.6426.8675.4344.8437.4264.8170.13）客户接受度逐步提升，IT架构向云迁移趋势明确。全球云计算市场规模及其占整体IT支出比例中国云计算市场规模及其占整体IT支出比例全球IT支出（百亿美元）云计算占IT支出比值全球云计算市场规模（百亿美元）中国IT支出（

12、百亿元）云计算占IT支出比值中国云计算市场规模（百亿元）4504003503002502001501005018.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0010.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%15.3%9.06%7.48%13.2%11.3%6.22%9.5%4.77%7.7%6.1%6.0%3.45%4.3%4.0%2.0%00.0%0.002015201620172018201920202021E20182019202020

13、21E2022E资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部14供给端：1）企业技术方案逐步成熟，产品迭代日渐加快，支撑云落地。2）云收入逐步放量，未来有望保持高增长，AWS及阿里云营收表现验证行业空间及潜力。阿里云产品线15资料来源：阿里云官网商业模式由产品驱动转向服务驱动，年费化提升客户全生命周期价值。产品模块化、平台化，易于交叉销售，提高单位客户收入（ARPU）。客户可以快速订阅或退订相关产品模块，灵活度更高，同时易于交叉销售、捆绑销售，也可以在平台定制自我需求，单位客户收入也更高，从而提升客户生命周期价值（LTV）。云订阅带来的可持续收入（Rec

14、urring Revenue）占比不断提升，具有与消费领域类似的较强的可预见性和可持续性，对于投资者而言吸引力进一步提升，机构配置价值凸显。在云模式下，收入的高确定性和可预见性提高，对于明确的现金流，风险较低折现率也可随之降低，整体估值提高。SaaS的三种盈利计算方式SaaS公司核心经营指标16资料来源：市场研究部资料来源：市场研究部CONTENTS目录1.云是明确趋势，板块核心配置级主线2.投资机遇明确：化繁为简，紧握四类核心云3.SaaS：乘转型之风，寻平台云+行业云机遇4.IaaS：生态级云公司恒强，自主可控超融合成新亮点17云计算在美国经过十多年的发展，已步入大众普及阶段。2005年引

15、入云计算概念，到2008年由Amazon、Google等互联网企业进行云计算研发，到2011年开始被大型企业、公司接受，2011年后进入成熟阶段。云行业爆发给美国市场带来四类核心云（生态级、平台级、行业级和基础设施级）投资机遇，此外板块也孕育出一批云受益公司，划分区别为：1）自身IaaS/PaaS/SaaS/基础设施的产品服务，是否具有相对广阔的市场空间（好赛道）与相对优势的竞争格局把控力（好格局）；2）是否在自身IaaS/PaaS/SaaS/基础设施的产品服务基础上，构建起了生态级、平台级或行业级的核心体系，以构筑护城河支撑核心竞争力并打造持续增长点。美国核心云公司与受益云公司市值（亿美元）

16、核心云公司举例受益云公司举例1、生态级1万亿Amazon,Microsoft,Google1、IaaS领域IBM,RackspaceWorkday,Zendesk,Docusign,Dropbox,New Relic,ServiceNow,Atlassian2、平台级3、行业级1千亿200亿Salesforce,Oracle,Adobe2、通用SaaS3、垂直SaaSAutodesk,ShopifyVeeva,ATHN4、核心基础设施 500亿HP,Dell（VMWare）,Intel,Nvidia4、受益基础设施 Equinix,Citrix,RedHat,WDC18资料来源：Wind，中信

17、证券研究部1）生态级云公司，市值1万亿美金（e.g.Amazon/Microsoft/Google）：以IaaS为核心，协同整合上下游合作伙伴布局Paas/SaaS，持续构建云生态。在IaaS领域，美国市场出现了以亚马逊、微软、Google为代表的市值超一万亿美金的生态级云公司，三大巨头占据全球云市场过半份额。其中亚马逊AWS以约32%的全球市场份额稳居领导者地位，微软Azure以约20%份额居次席，Google排名第四。美国IaaS领域生态级标杆型企业2020年Q4云计算基础服务市场竞争情况AWSAzureGoogle Cloud阿里云其他2019财年营收 2020财年营收（亿上市时间 市值

18、（亿美元）（亿美元）美元）AMAZON1997年5月1523915459104452805.223860.6432%35%MICROSOFT 1986年3月1430.151618.57-2004年8月1825.276%GOOGLE20%7%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：IDC，中信证券研究部192）平台级云公司，市值1千亿美金（e.g.Salesforce/Oracle/Adobe）：以核心SaaS产品为依托，横向拓展新品类，纵向打造PaaS平台。美国SaaS领域厂商主要分为通用领域云应用SaaS厂商与垂直行业云应用SaaS厂商，在通用SaaS领域，美国市场已培育出若干家约千亿美

19、金市值级别的平台级SaaS企业，主要包括由CRM起家的Salesforce、工具软件领域的Adobe等，通过产品成功云转型、品类扩张与平台打造，市值达千亿美元；3）行业级云公司，市值2百亿美金（e.g.Shopify/Autodesk）：不断完善行业级应用数据整合SaaS方案，支撑垂直领域各类流程与工具需求。行业垂直型SaaS厂商覆盖工程建筑、制造业、生命科学、电子商务、医疗等行业，其中以工程&制造行业SaaS解决方案提供商Autodesk、电商领域Shopify为代表，市值约为数百亿美元。美国平台级、行业级及其他SaaS标杆型企业细分领域SaaS厂商类别上市时间市值（亿美元）2019年度营收

20、（亿美元）2020年度营收（亿美元/行业SALESFORCEWORKDAYSERVICENOWVEEVA通用型通用型CRM通用HRMITSM2004年6月2012年10月2012年6月2013年10月2004年9月2014年5月2014年12月2014年12月2015年1月1721432170.9836.2734.6212.5243.1845.1914.6529.2910.3-通用型827行业垂直型行业垂直型通用型生命科学电子商务客服38111.0415.788.16SHOPIFY1137110ZENDESKNEW RELICHUBSPOTBOX通用型APM营销自动化企业网盘38.3699.0

21、127.076.0通用型6.758.837.71通用型6.96资料来源：Wind，中信证券研究部204）核心基础设施，市值5百亿美金（e.g.HP/Dell/VMware/Intel）：计算/存储/网络/虚拟化/芯片/IDC等核心基础设施的软硬件供应商，实现卖铲“云计算”。随着垂直与通用SaaS/PaaS的不断渗透与完善拓展，以及IaaS领域高速增长带来的持续的资本开支需求，作为提供核心基础设施软硬件提供商的“卖铲”者，都将有望持续收益。IaaS，SaaS、PaaS厂商核心及受益企业均享受行业爆发带来的业绩成长，并在资本市场获得良好表现，市场认可IT建设逐步向云变革的大趋势、纯正SaaS厂商的

22、商业模式以及传统软件公司云转型的业务表现，自2014年年初云计算相关公司的增值幅度显著超过标普500指数的增长幅度。美国基础设施领域核心技受益企业美国生态级与平台级厂商股价走势核心基础设施厂商DELL市值（亿美元）受益基础设施厂商452 Equinix市值（亿美元）648NAHPQ255 Rackspace591 CitrixVMWARECISCO175NA817 RedhatINTEL1639 WDC131808NVIDIA2564 AMD资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部21我国的云产业发展相较于美国要晚5年左右，目前正处于广泛应用阶段，产业结构日趋成熟，

23、各赛道玩家初现。2013年后，国内的云计算服务步入正轨。作为云在未来会逐步渗透和替代的“潜在市场”，中国IT开支规模将望随着经济体量的继续增长与信息化的继续推进，逐步与美国接近。根据Gartner最新预测，2020年全球IT支出3.69万亿美元，中国IT支出2.8万亿人民币，占比约为11.65%，相对于中国GDP在全球占比（16%）有显著提升空间。同时，随着中国经济体量持续增长并逐步接近美国，及中国信息化进程持续推进，中国IT开支在量级上有望与美国（7000亿美金）接近。中美云计算产业发展进程对比2020-2021年全球与中国IT开支规模（B$/M￥）2020支出 20增长率（%2021支出

24、2021增长率数据中心系统企业软件设备IT服务通信服务整体IT208,292459,297616,284-3.1-3.6219,086492,440640,7265.27.24.04.12.84.0-13.4992,0931,332,7953,608,761-4.6 1,032,912-2.9 1,369,652-5.4 3,754,8162020支出 20增长率（%2021支出 2021增长率数据中心系统企业软件设备IT服务通信服务整体IT1,201,796250,831936,099337,012109,3612,835,0992.5 1,271,8412.5 263,607-3.3 1,

25、006,1775.85.17.58.55.2377,203120,69711.910.47.21.3 3,039,52422资料来源：中信证券研究部资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部中国市场中云对于IT开支渗透持续加速，中美云市场量级有望逐步接近。据Gartner数据，2017年美国云市场占据全球59.3%的份额，增速达20%。欧洲作为云计算市场的重要组成部分，以英国、德国、法国为代表的西欧国家占据了18.1%的市场份额；以中国、印度为代表的云计算新兴国家高速增长，中国市场由2012年的3.7%上升至2017年的6.2%。据IDC预计，整体中国公有云市场规模有望由2017年的40亿美金

26、增长至2022年的220亿美金，CAGR 41%增速远超全球平均。中国云起步晚于美国但发展迅猛，IAAS基础设备和SaaS的高速发展带动整个行业的高景气。2017年全球云计算市场格局情况中国IaaS、SaaS市场营收增速（%）北美欧洲中国日本 其他12.80%3.60%6.20%59.30%18.10%资料来源：Gartner，中信证券研究部23资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部国内IaaS市场出现以阿里云、腾讯云为代表的市值为五千亿美金级别玩家。基础设施建设投资驱动IaaS高速成长，技术国际比肩，商业模式日臻成熟。IaaS层：出现以阿里、腾讯、金山（小米）为代表的生态级云公司。Saa

27、S层：通用型SaaS赛道格局初定，平台级公司显现；垂直型SaaS格局未定。未来国内有望出现市值接近千亿美金级别的平台级通用型SaaS巨头与数个市值达数百亿美金级别的行业级SaaS厂商。中国核心云与受益云主要公司阿里云营收情况金山云营收情况对标市值（亿美元）核心云公司举例受益云公司举例营收（亿元）增长率（%）营收（亿元）增长率（%）阿里巴巴、腾讯控股、金山软件（小米）用友网络、金蝶国际、金山办公140120100806040100%80%60%40%20%0%1、生态级1万亿1、IaaS领域网宿科技泛微网络15105120%100%80%60%40%20%0%2、平台级3、行业级1千亿200亿2

28、、通用SaaS3、垂直SaaS恒生电子、卫宁健康、航天信息中国长城、中国软件、紫光股份、宝信软件、万国数据广联达、石基信息02004、基础设施 500亿浪潮信息、深信服4、基础设施中国云IaaS市场的标杆型企业2019年度营收（亿美元）2020年度营收上市时间市值6370亿美元51789亿港币（亿美元阿里巴巴腾讯控股2014年9月2004年6月5097.11540.82-金山软件2007年10月520亿港币11.798.57资料来源：Wind，中信证券研究部24CONTENTS目录1.云是明确趋势，板块核心配置级主线2.投资机遇明确：化繁为简，紧握四类核心云3.SaaS：乘转型之风，寻平台云+

29、行业云机遇4.IaaS：生态级云公司恒强，自主可控超融合成新亮点25SaaS分类：SaaS（软件即服务）可分为通用型SaaS和行业垂直型SaaS。通用型SaaS主要聚焦5类业务，包括CRM和客服、ERP、OA和IM、文档级协同等。规模增速：根据IDC数据，国内SaaS市场处于高速发展的成长期阶段，预计20172021年的年复合增长率将超过40%。发展历程：2015年企业级服务市场发展元年，新兴厂商整体处于同一起跑线，后两年年资本寒潮下遭一轮洗牌。SaaS产品主要类型我国SaaS企业软件市场规模和增速中国企业级SaaS市场规模（亿元）中国企业级SaaS市场规模增速1600140012001000

30、800600400200080%70%60%50%40%30%20%10%0%1358.11037.2756.6533.4362.1243.5164.6127.598.959.834.92013201420152016201720182019 E2020 2021E 2022E 2023E资料来源：艾瑞咨询资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部26SaaS市场竞争格局：SaaS市场主要形成了以初创企业、转型中的传统软件厂商、互联网巨头 跨界涉足的三足鼎立的激烈竞争格局。1）CRM领域：以新兴厂商居多，三年发展“梯级”格局初现，关注高品牌认知度的厂商。2）OA协同领域：形成老牌协同商、新兴厂

31、商、互联网公司、跨界软件商多方混战局面。3）ERP领域：考虑软件本身的复杂性和对技术的高要求，寻求转型的老牌厂商被看好。CRM代表厂商象限图OA协同代表厂商资料来源：DT数据资料来源：DT数据27平台级云厂商有望抓住机遇横向布局，开展并购投资，通用SaaS行业整合期到来。我们认为市场将开启以平台级云厂商为中心的梯级格局，行业整合期到来，原因如下：1）随着一级市场融资理性化，没有持续资本支持的企业难以支撑SaaS赛道的持续投入，而核心产品空间广阔的传统软件转型厂商具有相对稳定存量业务提供现金流支撑。2）企业客户具有多种类SaaS选型需求，依托云平台与云市场生态的厂商将凭借交叉销售能力脱颖而出，单

32、细分赛道企业竞争力处于劣势。3）通用SaaS行业整合期到来之后，对标美国市场，国内中期有望出现千亿美金市值平台级云厂商。SaaS公司现金流模式软件转型云厂商净经营性现金流稳定（亿元）用友网络金蝶国际2520151050201120122013201420152016201720182019资料来源：CSDN资料来源：Wind，中信证券研究部28行业云与通用云计算的核心区别：行业云凭借对行业的深度理解，通过在基础设施、平台与应用等层面的定制化设计，为企业提供更具备垂直化、定制化以及数据整合化的云服务。行业云未来5-10年将望保持双位数增长，受客户的广泛关注，大有可为。下游客户结构迁移及行业应用加

33、深，催生行业云的发展。公有云市场用户主要来自于互联网行业，占中国经济比重最大的制造业、金融、医疗健康行业占比尚低，市场潜力较大。政府、教育、公安、银行（金融）、电信五大行业成为行业云发展较为迅速的行业。行业云能在一定程度上打消公有云数据安全顾虑，相对于私有云又有更低的成本。行业云助力消除行业数据孤岛，充分挖掘行业数据价值。通用云与行业云对比2015年及2020年国内各行业行业云市场规模（亿美元）20152020ECAGR25201510534%32%30%28%26%24%22%20%33%20.9330%29%28%27%27%27%8.4927%9.4626%26%26%3.685.71

34、5.714.581.454.451.263.880.923.591.072.953.030.922.330.692.581.711.150银行教育政务健康保险传媒石油零售电信交运 公共事业29资料来源：CSDN资料来源：IDC（含预测）,中信证券研究部行业云应用发展势头迅猛格局未定。初创公司各个领域遍地开花，传统应用厂商变革，互联网玩家深化差异竞争。行业云应用需要对行业的深度理解，传统软件商转型行业云应用提供商将获益。相当一部分的传统软件及行业解决方案的服务商，正并行发展云服务逐渐转型，如卫宁软件、恒生电子、石基信息、广联达等为代表公司。垂直型SaaS依托市场渗透快、竞争壁垒高，可快速占领细分

35、市场。垂直SaaS应用的核心是服务提供者对行业的理解和对痛点的把握，产品设计者为行业专家，产品不易复制，无形中提高外来者的进入门槛。研究结论：看好专注于一两个垂直领域行业云厂商，凭借深入行业流程构建行业壁垒、广泛开拓行业客户渠道、自身技术优势能显著提升效率的垂直云应用提供商，产业垂直行业的纵深场景化的公司。部分行业中垂直型SaaS产品的核心功能与主要应用场景30资料来源：艾瑞咨询依托深厚客户基础及完善产品体系，传统软件企业向云模式转型。转型云模式的厂商按策略路径不同可大致分为两类，激进转型商与谨慎转型商。激进转型商：采取完全云化的策略，终止传统软件的销售与更新，Adobe/Autodesk谨慎

36、转型商：稳步推出云化版本的同时，保留license软件，SAP/Oracle传统软件公司具有原有业务现金流强力支撑，覆盖SaaS初创期高投入。由于SaaS企业现金回流慢，早期发展中缺少足够资金支持的厂商，在后续竞争中将失去大量机会。资本市场认可转型彻底、云业务规模起量的软件公司。转型彻底的软件公司股价提振明显Adobe股价SAP股价oracle股价Autodesk股价S&P50025020015010050350030002500200015001000500002009-03-132010-03-132011-03-132012-03-132013-03-132014-03-132015-0

37、3-132016-03-132017-03-132018-03-1331资料来源：Wind，中信证券研究部1、转型初期：通常净利润增速下滑，P/E被动抬升，估值体系逐步切换为P/S估值。转型初期，市场对前景看好的公司以P/S估值，P/S倍数由软件（3-4X）逐步提升至云（5-10X）驱动股价上升，估值溢价带来投资收益。2、转型中期：P/S估值趋于稳定，营收增长、基本面转好驱动股价上涨，并驱动P/S估值继续抬升。3、转型后期（业务突破期）：高确定性与议价能力提升及业务空间进一步打开，P/S估值有望再上新台阶，于业务规模成长共同驱动进一步的投资收益。我们认为，存量软件公司向云转型已普遍被市场认可，

38、转型三阶段认知切换将各自带来估值体系切换等投资良机。转型初期：P/E明显抬升，P/S估值溢价（左为Adobe,右为Autodesk）转型中期：P/S估值维稳（左为Adobe,右为Autodesk）资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部322010-20132014-20162017-2019.62019.6至今造价业务上升期新业务和新模式探索期造价转云期空间预期提升期 绝对收益：134%超额收益：152%2017-2019年收入累计增长：74%；绝对收益：超额收益：176%2010-2013年收入累计增长：351%210%绝对收益：1%超额收益：-126%2014

39、-2016年收入累计增长：46%绝对收益：105%超额收益：65%2014-2016年归母净利润累计变动：2010-2013年归母净利润累计涨幅：366%2017-2019年归母净利润累计变动：-44%-13%资料来源：Wind，广联达公司公告，中信证券研究部 注：超额收益为相对于中信计算机行业指数的超额收益公司业绩情况（2010-2019年）营业总收入（百万元）营业总收入YoY4,000.003,000.002,000.001,000.000.003,540.6580%60%40%20%0%65%2,904.402,356.7246%2,039.3732%36%1,013.6637%1,39

40、3.101,759.8726%1,539.4323%22%16%743.64450.57-13%-20%201020112012201320142015归母净利润YoY2016201720182019归母净利润（百万元）700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%596.1022%75%423.1069%488.35472.2412%58%58%439.08308.75278.7311%241.97235.07-7%165.04-46%-59%201020112012201320

41、142015201620172018201933资料来源：Wind，广联达公司公告，中信证券研究部2010-20132014-20162017-2019.62019.6至今造价业务上升期新业务和新模式探索期造价转云期空间预期提升期从套装软件商向平台型服务商转型，进行多元业务探索，14年造价信息、海外、施工等新业务高速增长，15年开展金融业务。造价业务转云有计划地在全国展开，17-19年云收入由4500万元增长至9.2亿元。造价云转型大局已定，施工业务新一代产品发布，拓展10倍于造价业务的空间。造价业务收入占比大于90%，该业务收入从2010年4.3亿元提升至2013年12.7亿元，3年复合增速

42、为43%。公司收入结构（2010-2019年）及其估值的关系造价业务（百万元）工程施工业务(百万元)海外业务（百万元）金融服务（百万元）其他（百万元）非造价收入占比营业总收入YoY施工业务增速减缓，造价业务转云收入高增长4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.0070%60%50%40%30%20%10%0%施工业务高增长新增智慧工地、工程信息、海外收入新增金融收入-10%-20%0.0020102011201220132014广联达：市销率(TTM，左坐标)20152016201720182019广联达：累计收益

43、（左坐标）广联达：市盈率(TTM，右坐标)399349299249199149993400%2900%2400%1900%1400%900%400%49-100%-1资料来源：广联达公司公告，Wind，中信证券研究部 第一和第二阶段，公司股价表现和业绩表现正相关，因为业绩增速较快，净利润率高而获得相对于计算机板块的超额收益。值得注意的是，公司在第一阶段享有较高P/S，相对较低的P/E，是因为造价业务产品化率高，公司享有远高于行业均值的净利率。第三和第四阶段，公司股价表现和转云情况及业务空间正相关，因为造价云化消除了业绩和地产周期关联度，且提升客户基数，提升了造价业务空间。同时，施工业务的潜在业

44、务空间是造价业务的十倍以上，公司施工业务产品更加成熟。公司收入结构与股价及估值变化情况（百万元）云收入非云收入云收入占比1.造价业务上升期，绝对收益210%，超额收益176%2.3.造价转云期绝对收益134%，超额收益152%4.空间预期提升期。绝对收益105%，超额收益65%新业务和新模式探索期绝对收益1%，超额收益-126%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050035%30%25%20%15%10%5%00%2010201120122013广联达：超额收益201420152016201720182019计算机(中信)：累计收益广联达：累计收益1550%1

45、450%1350%1250%1150%1050%950%850%750%650%550%450%350%250%150%50%-50%股价随业绩波动期估值提升期资料来源：广联达公司公告，Wind，中信证券研究部CONTENTS目录1.云是明确趋势，板块核心配置级主线2.投资机遇明确：化繁为简，紧握四类核心云3.SaaS：乘转型之风，寻平台云+行业云机遇4.IaaS：生态级云公司恒强，自主可控超融合成新亮点36云基础设施服务IaaS市场保持规模最大且快速增长的市场。据Gartner报告数据预测，2019年到2022年，中国云IaaS的年复合增长率将达到 53%，总体云服务市场的年复合增长率为30

46、.3%。国际格局：IaaS重资产高门槛高准入，第一梯队具有规模经济效应和马太效应。亚马逊AWS是全球云服务第一巨头，2019年营收达350亿美元，同比增长近36%，而微软云azure收入同样高速增长，但整体市场份额难以与AWS相比。国内格局：市场玩家类型众多，但第一梯队格局初定，阿里、腾讯、金山为国内IaaS领域领先企业。国内行业龙头阿里云占据41.6%份额，腾讯云近两年实现强劲增长占据12.0%份额位列第二，华为云以8.4%的份额位居第三。市场集中度提升。规模效益和普惠性降价帮助市场领导者保持领先优势。头部玩家闭环优势突显，竞争壁垒显著，催生市场格局初步成型。位于头部的云计算领域的玩家，其竞

47、争力来自于其较早的云业务布局与产品迭代、持续的资源投入与业务体系支持。通用IaaS玩家分类2020年H1我国IaaS市场格局阿里云腾讯云华为云中国电信AWS百度云金山云其他15.8%3.3%4.2%41.6%7.2%7.5%8.4%12.0%37资料来源：艾瑞咨询资料来源：IDC，中信证券研究部 IaaS持续推进渗透，带动上游IT硬件的巨大需求，服务器和芯片等厂商充分受益。云计算持续渗透推进，离不开来自于物理数据中心中海量计算、网络、存储等IT基础设施的支撑。仅以阿里在北京云计算数据中心一期工程为例，服务器规模就达到1万台。上游IT基础设施厂商业绩逐步放量，未来有望持续高增长。浪潮信息等公司业

48、绩放量，据2018年IDC云IT基础设施Q1追踪报告数据，浪潮和华为以4.1%、3.5%市场份额进入前五强。近期贸易争端等外部因素，进一步提升我国核心IT设备及上游芯片自主可控的紧迫度。因此，综合行业需求结构、供给格局，我们看好基础设施领域服务器、芯片、IDC这三个核心方向，对应标的：浪潮信息（服务器龙头）、宝信软件（IDC）、万国数据（IDC）。上游各类基础设备提供商浪潮信息2017-2019年营收情况种类典型厂商6005004003002001000120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%516.53469.4184.17%101.21%服务器

49、网络设备数据存储芯片浪潮信息、华为、新华三等华为、中兴、新华三、思科等华为、中兴、浪潮信息、EMC等Intel、AMD、英伟达等254.88上游基础设备10.04%201720182019增长率（%）浪潮信息营收（亿元）38资料来源：中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部行业用户需求活跃助力私有云蓬勃发展，与公有云并驾齐驱不可小视。预计2021年私有云市场规模将达到968亿元，同比增长22.4%，是一个不容小视的市场。选择私有云的行业对数据安全性要求高、对成本敏感度低，前期在政务、金融、电信等行业集中发展。从目前的私有云用户来看，行业主要集中在政务、金融、医疗、教育、交通、能源等。私

50、有云市场成为传统IT厂商竞争的重点，市场整体处于百家齐放之势。以政务云为例，解决方案前六名，五位均是传统IT厂商，其中华为、浪潮、新华三等凭过硬的硬件及解决方案，熟悉企业用户的需求，对于行业业务理解较深，在一些行业和领域占据主导地位。我国公有云私有云市场规模对比国内重要行业解决方案提供商排名，传统IT厂商占据半壁江山公有云市场规模（亿元）私有云市场规模（亿元）增速（%）2307.4增速（%）250020001500100050080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%200015001000500023.5%23.0%22.5%22.0%21.5%1766.81340.4990.614