-汇率危机:盯住汇率制的运作与解体[页]课件.pptx
- 【下载声明】
1. 本站全部试题类文档,若标题没写含答案,则无答案;标题注明含答案的文档,主观题也可能无答案。请谨慎下单,一旦售出,不予退换。
2. 本站全部PPT文档均不含视频和音频,PPT中出现的音频或视频标识(或文字)仅表示流程,实际无音频或视频文件。请谨慎下单,一旦售出,不予退换。
3. 本页资料《-汇率危机:盯住汇率制的运作与解体[页]课件.pptx》由用户(三亚风情)主动上传,其收益全归该用户。163文库仅提供信息存储空间,仅对该用户上传内容的表现方式做保护处理,对上传内容本身不做任何修改或编辑。 若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私,请立即通知163文库(点击联系客服),我们立即给予删除!
4. 请根据预览情况,自愿下载本文。本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。
5. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007及以上版本和PDF阅读器,压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 汇率 危机 盯住 汇率制 运作 解体 课件
- 资源描述:
-
1、国际国际经济学经济学国际宏观经济学国际宏观经济学国际宏观经济学国际宏观经济学第第9章章 汇率危机汇率危机:钉住汇率制的运作与解体:钉住汇率制的运作与解体 1.有关汇率危机的事实有关汇率危机的事实 2.钉住汇率制如何运作钉住汇率制如何运作 3.钉住汇率制如何解体钉住汇率制如何解体:相悖的财政政策相悖的财政政策 4.钉钉住汇率制如何住汇率制如何解体解体:权宜货币政策权宜货币政策 5.结论结论第第9 9章章 汇率危机:钉住汇率制的运作与解体汇率危机:钉住汇率制的运作与解体关键关键术语术语汇率危机汇率危机银行业危机银行业危机违约危机违约危机双重危机双重危机三重危机三重危机国内信贷国内信贷储备储备中央银
2、行资产负债表中央银行资产负债表资产资产负债负债浮动线浮动线固定线固定线货币局货币局支持比率支持比率风险溢价风险溢价利率差利率差货币溢价货币溢价国家溢价国家溢价关键关键术语术语可信性可信性传染传染冲销冲销破产破产救助救助流动性不足流动性不足银行挤兑银行挤兑最后贷款人最后贷款人冲销债券冲销债券第一代危机模型第一代危机模型财政主导财政主导投机性冲击投机性冲击第二代危机模型第二代危机模型权宜承诺权宜承诺多重均衡多重均衡自我证实均衡自我证实均衡角假设角假设国际货币基金组织(国际货币基金组织(IMFIMF)第第9 9章章 汇率危机:钉住汇率制的运作与解体汇率危机:钉住汇率制的运作与解体 尽管尽管频发的经济
3、危机暴露频发的经济危机暴露了固定汇率制的脆弱了固定汇率制的脆弱性,但性,但固定汇率制仍被采用。通常情况固定汇率制仍被采用。通常情况下,经历危下,经历危机之后,一机之后,一个偏好固定汇率的国家会再次尝试将其个偏好固定汇率的国家会再次尝试将其汇率固定在某一汇率固定在某一水平:危机水平:危机的的循环可能循环可能会持续下去。会持续下去。了解汇率危机是国际宏观经济学的一个主要了解汇率危机是国际宏观经济学的一个主要目标,目标,因为因为它们所造成它们所造成的损害的损害不仅仅局限在危机的发源不仅仅局限在危机的发源国,国,还还往往波及邻国和贸易伙伴。在本章往往波及邻国和贸易伙伴。在本章中,我们中,我们将将了了解
4、汇率解汇率危机、导致危机的原因及危机造成的后果。危机、导致危机的原因及危机造成的后果。第第9 9章章 汇率危机:钉住汇率制的运作与解体汇率危机:钉住汇率制的运作与解体1.1 什么什么是汇率危机是汇率危机 对于对于汇率危机汇率危机(exchange rate crisisexchange rate crisis)的一的一个简单定义个简单定义就是大幅度贬值。达到就是大幅度贬值。达到何种何种程度才程度才足以足以形成危机形成危机?这本质上是个内生性问题。在实践这本质上是个内生性问题。在实践中,中,在在一个发达国家一个发达国家里,里,10%10%1515%的货币贬值可以被认的货币贬值可以被认为为是大幅度
5、。是大幅度。在新兴市场经济体在新兴市场经济体中,阈值中,阈值可能会更可能会更高,比如高,比如2020%25%25%。1.1.有关汇率危机的事实有关汇率危机的事实1.1 什么什么是汇率危机是汇率危机1.1.有关汇率危机的事实有关汇率危机的事实(a)六国货币在六国货币在1992年危机后的大幅贬值年危机后的大幅贬值图图 9-1 货币危机货币危机 对德国马克的汇率变动幅度对德国马克的汇率变动幅度%1.1 什么什么是汇率危机是汇率危机1.1.有关汇率危机的事实有关汇率危机的事实(b)七个新兴市场经济体在七个新兴市场经济体在1994-2002年危机后的大幅贬值年危机后的大幅贬值图图 9-1 货币危机货币危
6、机 对美元的汇率变动幅度对美元的汇率变动幅度%1.2 汇率危机的代价有多高汇率危机的代价有多高1.1.有关汇率危机的事实有关汇率危机的事实偏离经济正常增长速度偏离经济正常增长速度 年百分比,年百分比,%高于高于正常正常增速增速低于低于争产争产增速增速图图 9-2 危机的经济代价危机的经济代价 汇率危机的经济成本往汇率危机的经济成本往往往很大,政治很大,政治成本成本甚至甚至可能更大。在经历一个可能更大。在经历一个典型的汇率危机典型的汇率危机之后,之后,发达国家发达国家和新兴市场经和新兴市场经济体的反应不同。济体的反应不同。发达发达国家国家趋向于趋向于反弹:危机反弹:危机爆发后的第二和爆发后的第二
7、和第三年,第三年,经济经济增长加快增长加快,高于正常高于正常水平。但新兴水平。但新兴市场经济市场经济体体通常不会通常不会反弹,增长反弹,增长速度速度反而急剧反而急剧下降。下降。1.2 汇率汇率危机的代价有多高危机的代价有多高 经济学家经济学家从从2020世纪世纪9090年代的危机中吸取了新的经年代的危机中吸取了新的经验验教训,他们教训,他们认识认识到,特别是到,特别是在新兴市场经济体在新兴市场经济体中,中,汇率汇率危机通常是与其他类型的金融危机齐头并进的。危机通常是与其他类型的金融危机齐头并进的。在私人在私人部门,如果部门,如果银行和其他银行和其他金融机构金融机构都面临着不利都面临着不利的的冲
8、击,它们冲击,它们可能会无力偿还可能会无力偿还债务,导致债务,导致它们关闭或它们关闭或破产:这破产:这是是众所周知众所周知的的银行业危机银行业危机(banking crisisbanking crisis)。在公共在公共部门,如果部门,如果政府部门面临着不利的政府部门面临着不利的冲击,它可冲击,它可能不能不履行其履行其义务,无法义务,无法或不愿支付本金或债务或不愿支付本金或债务利息:利息:这这是公认的是公认的违约危机违约危机(default crisisdefault crisis)。1.1.有关汇率危机的事实有关汇率危机的事实1.2 汇率汇率危机的代价有多危机的代价有多高高 从从更广的范围更
9、广的范围来看,国际来看,国际宏观经济危机有三宏观经济危机有三种种形式:汇率形式:汇率危机、银行业危机、银行业危机和危机和违约危机。有违约危机。有证据表明它们是互补证据表明它们是互补的,因此的,因此有可能会同时有可能会同时发生。发生。当这些危机成当这些危机成对对出现时,危机出现时,危机被称为双重危机被称为双重危机(twin crises)twin crises);当三;当三个危机同时个危机同时出现时出现时,就被称就被称作三作三重危机重危机(triple crisestriple crises),它们,它们都放大了任何都放大了任何一一种危机种危机的代价。的代价。1.1.有关汇率危机的事实有关汇率危
10、机的事实2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.1 前提和假设前提和假设 n如果没有金融如果没有金融系统,我们系统,我们就不需要担心私有银行就不需要担心私有银行在通过支票账户、贷款等创造在通过支票账户、贷款等创造广义广义货币过程中的货币过程中的作用。这样简单的一般化会使银行的广义货币等作用。这样简单的一般化会使银行的广义货币等于流通货币的恒定于流通货币的恒定倍数。但倍数。但银行业系统的存在依银行业系统的存在依
11、旧是重要旧是重要的,即使的,即使没有正式的没有正式的理论,我们理论,我们也会在也会在本章的本章的后面后面看到它是怎样影响钉住汇率制的运作看到它是怎样影响钉住汇率制的运作的。的。2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.2 中央银行资产负债表中央银行资产负债表 下面下面是一个假设的中央银行资产负债表。中央银是一个假设的中央银行资产负债表。中央银行购买了行购买了5亿比索的母国亿比索的母国政府债券和政府债券和5亿比索
12、的外汇储亿比索的外汇储备。这些购买产生的总流通货币为备。这些购买产生的总流通货币为10亿比索。与任何亿比索。与任何资产负债表一样,总资产负债表一样,总资产总是等于总负债。资产总是等于总负债。2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.3 钉住汇率、浮动汇率及储备的作用钉住汇率、浮动汇率及储备的作用n 假设中央银行假设中央银行通过在外汇市场上以钉住汇率买卖通过在外汇市场上以钉住汇率买卖外汇储备外汇储备来干预外汇市场从而维持钉住汇率。即来干预外汇市场从而维持钉住汇率。即如果中央银行要如果中央银行要固定固定其其汇率,就汇率,就必须有一些可供必须有一些可供交易的储备来实现这一目标交易的
13、储备来实现这一目标。n 假设中央银行持有储备的唯一目的是维持钉住假设中央银行持有储备的唯一目的是维持钉住汇汇率。所以,当且仅当中央银行持有储备率。所以,当且仅当中央银行持有储备时,汇率时,汇率是是固定的;当且仅当固定的;当且仅当中央银行没有储备中央银行没有储备时,汇率时,汇率是浮动的。是浮动的。2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.5 中央银行资产负债表图解中央银行资产负债表图解2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制支持比率为支持比率为50%支持比率为支持比率为100%(货币局制度货币局制度)1图图
14、 9-4 中央银行资产负债表图解中央银行资产负债表图解2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.6 捍卫钉住汇率制捍卫钉住汇率制:货币需求水平的变货币需求水平的变化化对国内产出或国外利率的冲击对国内产出或国外利率的冲击 假设假设产出下降或国外利率上升。我们现在把这两产出下降或国外利率上升。我们现在把这两个事件个事件都看成是外部都看成是外部冲击冲击,在在所有其他条件不变的情所有其他条件不变的情况况下,假设下,假设它在现行利率上降低了它在现行利率上降低了货币货币需求需求10%。2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.6 捍卫钉住汇率制捍卫钉住汇率制:货币需求水
15、平的变货币需求水平的变化化2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制货币需求变化时,货币需求变化时,固定线移动固定线移动固定线固定线支持比 率支持比 率 一一开始开始为为50%支持比率为支持比率为100%(货币局制度货币局制度)货币需求增加或货币需求增加或减少减少100全部被全部被储备吸收储备吸收M2=900 M3=1100图图 9-5 货币需求冲击货币需求冲击结论结论:若国内信:若国内信贷不变,货币需贷不变,货币需求变化求变化导致导致储备储备等量变化等量变化。2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.6
16、捍卫钉住汇率制捍卫钉住汇率制:货币需求水平的变货币需求水平的变化化货币货币局的运作局的运作 货币货币局在任何时候都要维持这个最大的局在任何时候都要维持这个最大的100%的的支持比率。一支持比率。一个个100%的支持比率正好把国家放到横的支持比率正好把国家放到横轴上。由于有轴上。由于有100%的支持,中央银行的支持,中央银行能够处理任何能够处理任何货币需求冲击货币需求冲击而无须而无须用尽用尽储备,因此储备,因此货币局可以被认货币局可以被认为是最安全的中央银行资产负债配置。在面对为是最安全的中央银行资产负债配置。在面对货币需货币需求求冲击冲击时,由于时,由于货币局的高支持比率赋予了它们更大货币局的
17、高支持比率赋予了它们更大的的恢复恢复能力,因此,货币能力,因此,货币局局被被认为是认为是严格的钉住汇率严格的钉住汇率制。制。2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.6 捍卫钉住汇率制捍卫钉住汇率制:货币需求水平的变货币需求水平的变化化为什么货币需求水平会波动?为什么货币需求水平会波动?分析分析的结果告诉的结果告诉我们,为了我们,为了维持固定的维持固定的汇率,中汇率,中央银行央银行必须有足够的储备以抵抗货币需求必须有足够的储备以抵抗货币需求冲击,而不冲击,而不能出现储备耗尽这种情况。能出现储备耗尽这种情况。尽管货币需求冲击并不在尽管货币需求冲击并不在当局控制当局控制之下,但之
18、下,但当局必须对此做出回应。当局必须对此做出回应。因此,政因此,政策策制定者了解这种冲击的来源和制定者了解这种冲击的来源和可能可能的大小很重要的大小很重要。事情是:在事情是:在新兴新兴市场经济体市场经济体和和发展中国家,产出发展中国家,产出更易波动。更易波动。因此,在因此,在这些这些国家,谨慎国家,谨慎的储备水平很可的储备水平很可能更高。能更高。国外国外利率的波动性同样很利率的波动性同样很重要,不管重要,不管钉住的钉住的是美元还是其他货币。是美元还是其他货币。2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制2.6 捍卫钉住汇率制捍卫钉住汇率制:货币需求水平的变货币需求水平的变化化为什么
19、货币需求水平会波动?为什么货币需求水平会波动?然而,我们然而,我们也必须面临一个新的也必须面临一个新的可能性可能性钉住钉住并不是完全可靠并不是完全可靠的,并且的,并且简单的简单的利率利率平价不成立。在平价不成立。在这种情况这种情况下,国内下,国内利率将不再等于国外利率将不再等于国外利率,并且利率,并且两两者之间的差值者之间的差值会对会对国内货币需求引起更多的问题。正国内货币需求引起更多的问题。正如我们现在所看到如我们现在所看到的,这的,这是了解新兴市场经济体是了解新兴市场经济体和发和发展中国家展中国家危机的极为重要的一步危机的极为重要的一步。2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:
20、机制 案例案例:发达国家和新兴市场经济体的风险溢价发达国家和新兴市场经济体的风险溢价2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制 案例案例:发达国家和新兴市场经济体的风险溢价发达国家和新兴市场经济体的风险溢价2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制 案例案例:发达国家和新兴市场经济体的风险溢价发达国家和新兴市场经济体的风险溢价2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制 案例案例:发达国家和新兴市场经济体的风险溢价发达国家和新兴市场经济体的风险溢价2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制利率利率年百分比年百分比%(a)1999-2012年
21、丹麦钉住欧元年丹麦钉住欧元图图 9-6 利率差:货币溢价和国家溢价利率差:货币溢价和国家溢价 案例案例:发达国家和新兴市场经济体的风险溢价发达国家和新兴市场经济体的风险溢价2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制在在(b)图中的阿根廷钉住美元便是一个图中的阿根廷钉住美元便是一个例子,比索例子,比索利率和美元利率之间的相关性只有利率和美元利率之间的相关性只有0.38。巴西危机巴西危机俄罗斯危机俄罗斯危机亚洲危机亚洲危机墨西哥危机墨西哥危机阿根廷的美阿根廷的美元存款利率元存款利率可兑换计划启动可兑换计划启动1991年年4月月可兑换计划终止可兑换计划终止2002年年1月月利率差的两个
22、部分利率差的两个部分(b)1991-2001年阿根廷钉住美元年阿根廷钉住美元图图 9-6 利率差:货币溢价和国家溢价利率差:货币溢价和国家溢价 案例案例:发达国家和新兴市场经济体的风险溢价发达国家和新兴市场经济体的风险溢价 新兴新兴市场经济体的钉住汇率制与发达国家的不市场经济体的钉住汇率制与发达国家的不一样。由于利率差的一样。由于利率差的波动,作为波动,作为一个可信性一个可信性(credibility)问题的问题的后果,新兴后果,新兴市场经济体更易遭受市场经济体更易遭受比发达国家的钉比发达国家的钉住汇率住汇率制更大的利率冲击。由于投制更大的利率冲击。由于投资者对钉住汇率制可持续时间的信心发生了
23、资者对钉住汇率制可持续时间的信心发生了变化,变化,货币溢货币溢价可能会价可能会波动,这波动,这是一个货币政策可信性问是一个货币政策可信性问题。由于投资者对于他们投资安全性题。由于投资者对于他们投资安全性方面的方面的信心发信心发生了生了变化,国家变化,国家溢价也可能溢价也可能会会波动波动,这这是一个产权是一个产权可信性问题。可信性问题。2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制 案例案例:发达国家和新兴市场经济体的风险溢价发达国家和新兴市场经济体的风险溢价 不过,不是不过,不是新兴市场上的每个利率差变动都是受经新兴市场上的每个利率差变动都是受经济法则所驱使的。济法则所驱使的。比如,
24、在阿根廷,当比如,在阿根廷,当别的新兴市场经别的新兴市场经济体在济体在20世纪世纪90年代经历了危机年代经历了危机时,投资者大幅度时,投资者大幅度提提升了风险溢升了风险溢价:价:1994年的墨西哥、年的墨西哥、1997年的亚洲以及年的亚洲以及之后的俄罗斯和巴西。之后的俄罗斯和巴西。除了巴西除了巴西以外以外(阿根廷的一个重阿根廷的一个重要的贸易伙伴要的贸易伙伴),在,在这些危机期间阿根廷的基本面没有这些危机期间阿根廷的基本面没有发生重大发生重大的改变。的改变。因此,许多因此,许多经济学家把它视为全球资经济学家把它视为全球资本市场存在本市场存在传染性传染性的证据,甚至的证据,甚至可能是市场无效率或
25、者可能是市场无效率或者非理性的非理性的象征,在象征,在这一现象这一现象中,部分中,部分全球资本市场上全球资本市场上的的危机危机触发了远方的市场氛围的不利变化。触发了远方的市场氛围的不利变化。2.2.钉住汇率制如何运作:机制钉住汇率制如何运作:机制 案例:龙舌兰危机前的阿根廷可兑换计划案例:龙舌兰危机前的阿根廷可兑换计划 中央银行中央银行资产负债表图解有助于我们搞清楚中资产负债表图解有助于我们搞清楚中央银行是如何管理钉住汇率央银行是如何管理钉住汇率的,以及为了的,以及为了应对货币应对货币需求的冲击需要采取何种调整。需求的冲击需要采取何种调整。我们考察我们考察被称为被称为可兑换计划可兑换计划的阿根
展开阅读全文