复合肥市场竞争格局及产能地区分布(2021年)课件.pptx

1、格局：一轮周期，各有异同格局：一轮周期，各有异同1 企业：不同的资产结构，不同的资源禀赋企业：不同的资产结构，不同的资源禀赋 2格局：尾部出清，集中提升3 回首：一轮周期，两个方向1复合肥行业属于化工中的轻资产行业复合肥行业属于化工中的轻资产行业。我们以固定资产和在建工程之和占总资产的比例表征企业资产的轻重，复合肥行业平均固定资产与在建工程之和占总资产的34%，而化工行业均值为43%。化工龙头公司该比例可达60%以上。1 企业：不同的资产结构，不同的资源禀赋企业：不同的资产结构，不同的资源禀赋50%40%30%20%10%0%60%70%80%（固定资产+在建工程）/总资产图图：2019年年复

2、合肥及化工龙头资产结构对比复合肥及化工龙头资产结构对比复合肥2复合肥企业的资产主要集中在上游磷肥和氮肥产业链复合肥企业的资产主要集中在上游磷肥和氮肥产业链。由于我国缺少钾肥资源，国内复合肥企业基本外购钾肥。图：复合肥上市企业产业链布局图：复合肥上市企业产业链布局（销量和产能均取自2019年年报）新洋丰新洋丰云图控股云图控股司尔特司尔特芭田股份芭田股份金正大金正大史丹利史丹利氮肥氮肥合成氨氯化铵磷肥磷肥磷酸一铵磷矿（未注入）磷酸一铵磷矿（探转采）磷酸一铵磷矿（采矿权）磷矿（采矿权）钾肥钾肥硫酸钾进口配额氯化钾硫酸钾中间品中间品硫酸、硝酸盐硝、磷酸硫酸、磷酸复合肥复合肥产能630万吨销量336万吨

3、产能510万吨销量230万吨产能140万吨销量86万吨销量89万吨销量370万吨销量221万吨其他其他纯碱、黄磷等3复合肥上游衔接单质肥及矿产资源，终端对接经销商及种植大户，兼具生产和销售属性复合肥上游衔接单质肥及矿产资源，终端对接经销商及种植大户，兼具生产和销售属性。复合肥企业按资源禀赋可分为生 产型和销售型两类。前者拥有单质肥产能布局，成本控制能力强；后者在渠道和广告布局完备，有良好的销售网络。绿地项目建设期7年200万吨KCL投资额300亿元绿地项目建设期1-2年80万吨复合肥投资额23亿元下 游上 游氯化铵三聚 氰胺硫酸铵工业板材合成氨农用氮肥车用尿素绿地项目建设期3年100万吨合成氨

4、投资额130亿元煤炭天然气硝酸尿素硫磺钾矿石图：复合肥产业链图：复合肥产业链绿地项目建设期3-4年100万吨P2O5投资额300亿元磷矿石硫铁矿氯化钾硫酸钾硫酸光卤石其他磷酸一铵磷酸二铵农用氮化钾及其他农用硫酸钾及其他复合肥县级经销商农村零售店大型农户农户成本技术品牌渠道服务分 销生产型企业：生产型企业：销售型企业：销售型企业：4销售网络：各地不同的种植需求使得复合肥企业销售端布局尤为重要销售网络：各地不同的种植需求使得复合肥企业销售端布局尤为重要通常对于化工企业来说，我们更关注产品价格与销量带来的商品价值，然而对于高度依赖渠道端的复合肥行业，企业 价值更依赖于产品本身和商业网络价值两方面考量

5、。在市场竞争愈发激烈的环境下，史丹利、金正大、新洋丰等企业 通过多年经营和积累，形成了遍布全国的农化商业网络。复合复合肥肥P PN NK K品品牌牌渠道渠道新洋丰洋丰、澳特尔等一级经销商5200多家，终端零售商70000多家云图控股嘉施利、桂湖等一级经销商4000多家，镇村级零售终端网点10万余家云天化云天化、金沙江等下属销售子公司统一经营，各级经销商分销心连心化肥心连心拥有先进的农化服务队，成立全国氮肥技术研发中心司尔特司尔特 芭田立体式、多渠道、全覆盖的销售模式 建立了覆盖全国的营销服务网络芭田股份华昌化工金六国、淮海向流通领域开拓延伸，实施深度营销策略 驻点直销模式、买断销售模式六国化工

6、鲁北化工鲁北通过有实力的经销商占领市场，以直销和线上为辅金正大金正大、沃夫特等 史丹利一级代理商5000余家，二级代理商10万余家 一级代理商3000多家，终端网点10万多家史丹利商品价值商品价值商业价值商业价值5（均摘自2019年年报）销售型企业单位售价较高，单位成本也相应更高。销售型企业单位售价较高，单位成本也相应更高。大多数年份中，销售型复合肥企业的单位售价和单位成本均高于生产型企业，特别是 在行业上行期。2010-2015年，销售型复合肥企业的平均售价比生产型企业高617元/吨，成本高529元/吨；2015-2019年，销售型平均售价比生产型高546元/吨，成本高464元/吨。图图：各

7、公司复合肥销售单价（元各公司复合肥销售单价（元/吨）吨）肥料行业金正大复合肥史丹利常规肥+新型肥新洋丰复合肥云图控股NPK复合肥司尔特化学肥料芭田股份图：各公司销量口径图：各公司销量口径1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010201120122013201420152016201720182019金正大 云图控股史丹利司尔特新洋丰芭田股份1,0001,5002,0002,5003,0003,5002010201120122013201420152016201720182019金正大 云图控股新洋丰芭田股份图图：各公司复合肥单位成本（元各公司复合肥

8、单位成本（元/吨）吨）史丹利司尔特6图图：复合肥企业单吨毛利（元复合肥企业单吨毛利（元/吨）吨）单吨毛利：行业景气时销售型企业单吨毛利显著扩大。单吨毛利：行业景气时销售型企业单吨毛利显著扩大。过去十年，销售型复合肥企业的单吨毛利平均较生产型企业高85元/吨，在14年景气阶段，差值可达146元/吨。在16年后的 下行期，两者单吨毛利差距逐渐缩窄。单吨净单吨净利：行业景气高点复合肥企业单吨净利可利：行业景气高点复合肥企业单吨净利可达达200元元/吨以上。吨以上。据计算，销售型企业历史平均三费为12%，生产型为10%，以25%所得税基准估算企业单吨净利。可以发现在行业景气时，以销售为代表的史丹利和以

9、生产为代表的新洋丰都实现了200元/吨左右的净利高点。1002006007002010201120122013201420152016201720182019金正大 云图控股史丹利 司尔特新洋丰 芭田股份图图：复合肥企业单吨净利（元复合肥企业单吨净利（元/吨吨）（模拟测算）（模拟测算）0505001504001003002002502010201120122013201420152016201720182019金正大 云图控股史丹利 司尔特新洋丰 芭田股份7格局：一轮周期，各有异同格局：一轮周期，各有异同1 企业：不同的资产结构，不同的资源禀赋2格局：尾部出清，集中提升格局：尾部出清，集中提升

10、3 回首：一轮周期，两个方向8我国复合肥产能分布集中，以农业大省和资源型省市为主。我国复合肥产能分布集中，以农业大省和资源型省市为主。据卓创资讯，2020年我国复合肥产能主要分布在山东（25%）、湖北（14%）、河南（11%）、河北（8%）、辽宁（7%）五大省，合计占我国总产能的65%。其中山东、河南、辽宁、江苏等均是我国农业大省，靠近终端消费市场；而湖北、贵州、云南等具备丰富的矿产资源，拥有单质肥原料优势。2 格局：尾部出清，集中提升格局：尾部出清，集中提升图：我国复合肥地区分布（样本企业的在产企业产能）图：我国复合肥地区分布（样本企业的在产企业产能）图：我国复合肥省份分布（样本企业的在产企

11、业产能）图：我国复合肥省份分布（样本企业的在产企业产能）图：我国粮食主产地图：我国粮食主产地38.1%26.7%11.5%11.1%6.9%3.0%2.8%华东华中东北华北西南华南西北25%14%11%8%7%6%29%山东湖北河南河北辽宁江苏其他2020年粮食总 产量（万吨）9我国复合肥行业落后产能持续出清，开工率逐渐回升。我国复合肥行业落后产能持续出清，开工率逐渐回升。2016年开始随着农业供给侧改革，叠加环保政策趋严、原材料价格上涨等因素，复合肥行业盈利能力进入低谷，老旧 产能于2017和2018年集中退出。据卓创资讯，2020年我国复合肥产能为16430万吨/年，同比减少9.7%，产量

12、为5207万 吨，同比增加14.3%，样本企业整体开工率回升至31.7%。图：我国复合肥样本企业开工率图：我国复合肥样本企业开工率-12%-10%-8%-6%-2%-4%0%2%4%6%05,00010,00015,00020,00025,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020图：我国复合肥企业样本产能及增速图：我国复合肥企业样本产能及增速产能（万吨）同比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%2009 2010 2011 2012 2013 2014 20152016 2017 20182019

13、 2020开工率10（样本产能占总产能的90%左右）表表：2017年年以来我国复合肥退出产能以来我国复合肥退出产能分析近三年复合肥退出产能可 以发现，关停的企业以老旧产关停的企业以老旧产 能为主，投产时间多为能为主，投产时间多为2005年年 和和2011年左右，且规模均在年左右，且规模均在100万吨万吨/年以年以下下。2019年以前 退出产能集中在我国复合肥大 省山东，而2019年在响水“321”事故的影响下，江苏地区复合肥退出产能增多。11过去十年，复合肥行业的景气变化导致竞争格局的改变，龙头格局发生震荡过去十年，复合肥行业的景气变化导致竞争格局的改变，龙头格局发生震荡行业上行时，销售型企业

14、市场份额快速提升；行业下行期，具备成本优势的企业逆流而上。在2016-2019年，复合肥行业整体集中度提升，而其中各企业的竞争优势强弱已发生变化。50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201120122013201420152016201720182019金正大其他0%5%10%15%20%25%30%35%201120122013201420152016201720182019图图：复合肥销量口径复合肥销量口径CR5复合肥CR5（销量口径）图：复合肥企业销量占当年表观消费量比例图：复合肥企业销量占当年表观消费量比例新洋丰史丹利云图控股司尔特芭田股份12整体来看，我国复

15、合肥行业集中度较低，龙企市占率仍有提升空间。整体来看，我国复合肥行业集中度较低，龙企市占率仍有提升空间。由于复合肥行业准入门槛不高、产品较为同质化、区域性特征强，导致行业内长期有中小企业的存在。2017年开始，我国复合肥行业开始进入整合加速期，一方面专用肥的发展与严格的环保要求提高了行业准入门槛，另一方面，行业 已从低价恶性竞争转向成本、渠道、品牌、服务全方面的比拼，大型企业凭借完备的产业链布局和优质的渠道营销能 力脱颖而出，行业集中度不断提升。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002009 2010 2011 2012

16、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020同比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%20162017201820192020图：我国复合肥企业样本产量及增速图：我国复合肥企业样本产量及增速产量（万吨）图图：我国复合肥样本企业产能我国复合肥样本企业产能CR10我国复合肥年产能集中度CR1013格局：一轮周期，各有异同格局：一轮周期，各有异同1 企业：不同的资产结构，不同的资源禀赋2 格局：尾部出清，集中提升3回首：一轮周期，两个方向回首：一轮周期，两个方向143 回首：一轮周期，两个方向回首：一轮周期，两个方向过去十年，复合肥行业经历一个完整的上

17、行和下行周期。过去十年，复合肥行业经历一个完整的上行和下行周期。1,0001,5002,0002,5003,000200920102011201220132014201520162017玉米元/吨金正大上市我国2010年肥料制造总 产值和销售产值同比分 别增长25.5%和24.7%2011年，化肥行业实现利润444 亿元，同比增长74%，完成投资1253亿元，同比增长27.5%史丹利上市云图控股、司尔特上市京东启动农村电商项目。淘宝网推出二级 频道“农村淘宝”。农业部印发水肥一体化 技术指导意见2013年测土配方施肥补贴项目实 施指导意见2015年2月，史丹利 设立史丹利农业服务 有限公司。新

18、洋丰联手阿里巴巴打造电商平台。工信部发布关于推 进化肥行业转型升级 发展的指导意见，着力化解过剩产能。高效缓释肥料财政补贴在5省试点。金正大并购德国康 朴、以色列艾森贝 克等4家企业。新洋丰设立全资子 公司湖北乐开怀肥 业。云图控股新设成都 王者互娱网络科技 有限公司。优惠电价取消、铁路运 费提价、化肥用气价格 放开、化肥增值税过度 期优惠政策终结土壤污染防治行动计划、加大环保整治力度加阳和加拿大钾肥公 司合并成立化肥新巨 头Nutrien。贵州省最大的氮肥生 产企业“赤天化”更 名“圣济堂”，战略 发展方向逐步转向医 药领域20182019中化农业提出MAP战略，金正大推出金丰公社化肥增值税

19、税率由之 前的11%降为10%20202021化肥行业现行10%的 税率降至9%15第一第一个个五五年年：景气上行期，复合肥龙头企业销量CAGR为16%，各公司抓住机遇投放产能，向主要粮食产区布局，销量和 市占率快速提升。11-15年，拥有渠道优势的龙头企业增速领先，史丹利复合肥销量CAGR为12%，业绩CAGR为26%，2015 年归母净利润达6.2亿元。第二第二个个五年五年：景气下行期，复合肥龙头企业销量CAGR为-1%。面对消费疲软和供给侧改革导致的成本高企，拥有成本 优势的龙头企业增速领先。15-19年，新洋丰和云图控股复合肥销量CAGR分别为6%，业绩CAGR为分别为-3%和2%，经

20、营 更为稳健。图：复合肥企业销量复合增速图：复合肥企业销量复合增速备注：销量均只包含复合肥-9%-10%-5%0%5%10%15%20%25%22%21%6%17%3%12%10%6%7%3%16%金正大云图控股司尔特史丹利-2%新洋丰芭田股份行业-1%11-15销量CAGR15-19销量CAGR14121086420-2-4-6-82010201120122013201420152016201720182019金正大图：复合肥企业归母净利润图：复合肥企业归母净利润史丹利新洋丰云图控股司尔特芭田股份归母净利润（亿元）16回顾上一轮景气周期，复合肥企业呈现两大特点：回顾上一轮景气周期，复合肥企业

21、呈现两大特点：1）企业加大资本开支，在全国兴建生产基地，固定资产规模快速上升。2）企业注重广告宣传，在各大媒体平台投放广告打开知名度，广告宣传费在2015年达到阶段高点。当下复合肥龙头企业已基本完成全国生产基地布局，产能投放高峰已过，折旧压力递减。01020304050602010201120122013201420152016201720182019史丹利司尔特新洋丰芭田股份金正大 云图控股固定资产（亿元）图：行业上行期复合肥企业固定资产规模快速增加图：行业上行期复合肥企业固定资产规模快速增加图：行业上行期复合肥企业广告投入快速增加图：行业上行期复合肥企业广告投入快速增加0123456201

22、0201120122013201420152016201720182019史丹利 司尔特新洋丰 芭田股份金正大 云图控股广告宣传费（亿元）17展望新一轮景气周期：销量与价差均有向上空间。展望新一轮景气周期：销量与价差均有向上空间。1）销量）销量中枢：复合肥施用中枢：复合肥施用量量CAGR有望达到有望达到12%（乐观（乐观17%，悲观，悲观8%）我们根据玉米复合肥单亩施用量和玉米播种面积两大变量，测算本轮景气上行时的复合肥施用量变化。中性假中性假设：设：玉米播种面积和单亩复合肥施用量CAGR恢复到11-15年景气时的增速乐观假设乐观假设：玉米价格突破十年高点，叠加国家对粮食安全的重视，本轮景气有

23、望超预期，假设种植面积和单亩施用量 增速分别为7%和9%悲观假设悲观假设：若玉米价格上涨对农户种植积极性传导较慢，疫情或天气等因素影响种植进度，假设种植面积和单亩施用量增速分别为3%和5%（玉米播种面积为2019年数据，单亩施用量为2018年数据）图：玉米用复合肥施用量测算图：玉米用复合肥施用量测算基数增速20/21预测年份21/2222/23播种面积6.2乐观7%6.67.17.6（亿亩）中性5%6.56.87.2悲观3%6.46.66.8单亩施用量8.0乐观9%8.79.510.4（千克）中性7%8.69.29.8悲观5%8.48.89.3总施用量495乐观578674786（万吨）中性5

24、56625702悲观536579626674786495625702578 556 536579626400300200100050060070080090019/2020/2121/2222/23图：玉米用复合肥施用量测算（未来三年）图：玉米用复合肥施用量测算（未来三年）乐观中性悲观玉米用复合肥施用量（万吨）18展望新一轮景气周期：销量与价差均有向上空间。展望新一轮景气周期：销量与价差均有向上空间。2）价差）价差中枢：当下复合肥毛利为景气高点中枢：当下复合肥毛利为景气高点的的58%。从行业层面看，上一轮景气高点复合肥价差最高升至518元/吨，2020年复合肥平均价差为299元/吨。从公司角度

25、看，2015年，史丹利和新洋丰的复合肥单吨毛利分别为514元/吨和488元/吨，2019年分别下滑至313元/吨和393元/吨，价 差仍有上行空间。020040060080010001,0001,5002,0002,5003,0003,50013-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-04国产三元复合肥 氯化钾价差（右轴，钾肥为氯化钾）尿素磷酸一铵图图：复合肥价格价差变化（元复合肥价格价差变化（元/吨吨，加工费，加工费350元元/吨）吨）1002003004005006007002010201120122013201420152016201720182019 金正大 云图控股史丹利 司尔特新洋丰 芭田股份图图：上市企业单吨复合肥毛利变化（元上市企业单吨复合肥毛利变化（元/吨）吨）19