国际金融课件.ppt

1、Inventory of internatioresourcesvNon-bank financial institutions in global financevInternational financial marketsvInternational derivatives exchange-tradedvInternational non-exchange traded derivativesNon-vPublic international financial institutions public global financial institutions regional pub

2、lic national publicvPrivate international financial institutions global private regional private national privateInternational fetsvEurocurrency marketsvInternational debts markets-long-term global bonds/foreign bonds/eurobonds/special types of bondsvShort-and medium-term debt marketsEuro-commercial

3、 paper and euro-medium-term notes/floating rate euro-notesvInternational equitiesInternational derivae-tradedvUsers of derivatives/risks of derivativesvCurrency futures and optionsvInterest rate futures and optionsvCurrency and interest rate swapsvInter-bank currency futures and optionsvExotic deriv

4、ativesvEurocurrency marketsvInternational Debt Markets-long-termvShort-and Medium-term Debt MarketsvInternational EquitiesInternational financial marketsvEurocurrency markets 1.The Eurocurrency market has been referred to as a stateless vat of money,essentially owing to no allegiance to any nation.I

5、t is a huge,global inter-bank money and capital market that facilitates loans with maturities range from 90 days to 10 years or more and that is almost totally outside all government regulations.vEurocurrency markets2.The cost of funds in this market is based on LIBOR,the London Inter-bank Offer Rat

6、e,the rate at which banks in the inter-bank system charge each other for funds of many different maturities3.Origin of the market A number of reasons have been given for the origin of the Eurocurrency market.Some analysts go so far as to say that the Soviets initiated the process of trading Eurocurr

7、encies before the western Europeans used foreign deposits.After World WAR II,the Soviets used dollars instead of rubles for foreign trade and had maintained a large inventory of hard currencies,especially the dollar.In order to earn interest on these deposits,the soviets began to lend these deposits

8、 to Europeans or to American operating in Europe,thus creating Erocurrencies.vInternational Debt Markets-long-term 1.domestic bonds-The domestic bond is issued locally by a domestic borrower and is usually denominated in the local currency2.global bondsThe foreign bondsEurobonds vGlobal bonds-Global

9、 bonds were first issued in 1989 and 1990 when the World Bank borrowed in the international capital markets by floating global bonds denominated in U.S.dollars.following are the key features of global bonds:1.they are large in size,usually$1 billion or more;2.they are generally given the highest gra

10、des by bond rating services,e.g.Aaa or AAA;3.they are non-callable with intermediate maturities of 5,7,or 10 years and longer maturities to 40 years;4.they are offered for simultaneous placement in the United States,Europe,and the Far East by an international syndicate of banks active in the worldwi

11、de trading of U.S.dollar bonds;5vForeign bonds-foreign bonds are issued in local market by a foreign borrower,with the assistance of a large investment bankers,and are denominated in a local currency.vEurobonds-eurobonds are financed by long-term funds in the Eurocurrency markets.They are underwritt

12、en by a multinational syndicate of banks and placed in countries other than the one in whose currency they are denominated.vShort-and Medium-term Debt MarketsEuro-commercial paper(ECP)and Euro-medium-term notes(EMTN)Floating rate Euro-notes(Floating rate notes(FRN)represent an early innovation in th

13、e eurobond market.Interest is usually paid semiannually and they trade at a spread of the reference rate,e.g.,LIBOR.Margin above LIBOR may amount to 25-100 basis points or more.After 6 months,the rate is reset with the same margin.International REPO market(repurchase agreement,or REPOS)vInternationa

14、l EquitiesvCurrency futures and optionsvInterest rate futures and optionsv1.概念v国际金融一般是指与国际间的货币流通和银行信用有关的一切业务活动v2.研究对象v（1）国际货币及借贷资本运动规律v（2）国际货币经营和管理的各种业务及组织机构v（3）国际货币信用制度及政策措施v3.重要性v（1）宏观在开放条件下一国宏观经济需要从全球视角进行考察。其中的货币金融问题是国际金融的重要研究对象。v（2）微观企业在生产经营过程中的筹资或投资等活动都直接或间接受到国际金融市场变化的影响。v（3）个人国际金融市场的各种发展变化也直接或

15、间接影响个人收入.，消费.投资.就业等切身利益。一国际金融的概v4.国际金融的特点v（1）是一种全球性的货币信用活动v（2）不仅是货币信用空间的相对简单的扩大，其所涉及的范围更广，影响因素更为复杂。v（3）必须借助于国际支付手段v（4）国际货币信用活动要涉及不同的语言文字和风俗习惯v（5）不仅受各国法律约束，而且受各种国际协议，国际准则及惯例的严格约束。v1.国际金融基础知识v(1)外汇与国际收支 (2)国际储备v(3)汇率与汇率制度 (4)外汇交易v2.国际金融基本理论v(1)国际收支调节理论 v(2)汇率决定理论v3.国际金融政策与管理v(1)国际收支调节政策v(2)汇率政策v(3)外汇管

16、制政策v(4)国际储备政策与管理v4.国际金融市场v(1)国际金融市场概述v(2)欧洲货币市场v5.国际协调与国际货币体系v(1)国际协调的基本原理v(2)国际协调的制度安排：国际货币体系va国际金本位制vb布雷吨森林体系vc牙买加体系v(3)国际金融机构v1与货币银行学的区别v（1）“货”：国内货币供给与国内价格问题v “国”：外汇供求及相对价格汇率问题v（2）“货”：货币市场均衡问题；v“国”：外汇市场与国际收支均衡。v2与国际投资学的区别v“国投”：企业跨国经营中的货币金融问题（微观）v“国金”：从宏观角度来研究货币金融问题v3与国际贸易学的关系v（1）国际金融学曾长期依附于国际贸易学v

17、（2）二战后，国际金融与国际贸易并列构成国际经济学v（3）二十世纪七十年代以后开始从货币金融角度研究开放经济，国际金融与国际贸易相脱离四如何学v1基本知识：货币银行学，西方经济学等v2准确把握概念v3重视多学科综合分析v4理论联系实际v5注意各种理论适用的前提条件和范围五主要v国际金融 刘舒年 中国人民大学出版社v 国际金融学 姜波克 高等教育出版社v国际经济学 保罗.克鲁格曼 中译本 中国人民大学出版社v国际金融原理 张陶伟 清华大学出版社v国际金融实务 刘玉操 东北财经大学出版社返回第一节 外汇与国际收支的概念第二节 国际收支平衡表第三节 国际收支的调节第四节 西方的国际收支理论第一节外汇

18、与v1.外汇v动态外汇：指把一国货币兑换为另一国货币的金融活动v静态外汇（广义。狭义）v广义：指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产v狭义：指一外币表示的用于国际结算的支付手段v广义外汇：那些支付手段和资产可作为广义外汇v狭义外汇的特征：第一节外汇与v广义外汇与狭义外汇的对比广义外汇狭义外汇作用国际清偿国际结算种类外币。外币支付凭证。外币有价证券。其它外汇资金可自由兑换为其它支付手段的外币资产最基本特征以外币表示可兑换性第一节外汇与v2.国际收支的概念v狭义：一定时间内与外汇收支有关的国际经济交易（建立在现金收付的基础上），都属于国际收支的范畴v广义：是一国居民与非居民在一定时间內各项

19、经济交易的系统纪录（即各项经济交易的货币价值总和）v现为各国广泛采用第一节外汇与v如何理解广义的国际收支v第一.国际收支是一个流量概念。与此对应，国际投资是一个存量概念。存量？流量？v第二.强调国际收支记录是一国居民与非居民之间的交易。居民的概念？具体划分：1，官方居民 2企业居民 3 个人居民v第三.国际经济交易的内容：交换、转移、移居，其他依推论而存在的交易 第一节外汇与v常用国家和地区，货币名称与货币符号对照表国家和地区名称货币名称货币符号货币代码中国 CN人民币元RMB￥CNY英国 GB英镑GBP美国 US美元USD德国 DE马克DMDEM日本 JP日元J￥JPY瑞士 CH瑞士法郎SW

20、FCHF第二节国际v1.什么是国际收支平衡表v是将一国一定时期内国际收支所涉及的全部经济交易，根据不同的内容和范围，按经济分析的需要设置帐户或项目编制出来的统计报表。v2.国际收支平衡表的编制原理和计帐方法v编制原理：复式簿计原理借贷计帐法v计帐方法：本国外汇收入，贷方，计为“+”号。v 本国外汇支出，借方，计为“-“号v顺差，逆差：收入大于支出，称为顺差或黑字v 收入小于支出，称为逆差或赤字第二节国际v借记贷记与实际资产金融债券债务关系本国实际资产（有形商品），对外资产（债权）持有额（金融资产）对外负债（债务）持有额，或外国对本国的债权减少增加增加减少贷记借记第二节国际v3.国际收支平衡表的

21、内容v(1)经常帐户。最基本，最重要的帐户。包括货物，服务（运输、旅游），收入（职工报酬、投资收入）和经常转移（汇款）等v(2)资本与金融帐户。v资本帐户（含资本转移及非生产非金融资产的收买与放弃如专利、版权、商标、租赁）v金融帐户（含直接投资，证券投资，其它投资及储备资产）v储备资产包括货币黄金、特别提款权、在国际货币基金组织的储备头寸，外汇等v(3)错误与遗漏帐户。v(4)总差额。包括经常帐户，资本帐户，金融帐户与错误与遗漏之和。其中基本差额=经常帐户差额+长期资本差额v(5)储备与相关项目。第二节国际v4.国际收支平衡表内容解析v(1)设立错误与遗漏项目的意义v弥补统计资料误差而造成的借

22、贷相抵后净值不为零的状况v统计资料误差原因；a.统计资料不完全vb.统计数字重复计算和漏计 c.统计数字估算不准确第一节 国际储备概述第二节 国际储备的管理第一节国际v国际清偿能力图解v国际清偿能力的构成要素v 自有储备 借入储备 诱导储备v （国际储备）（广义借入储备）v1黄金储备 1 备用信贷 v2外汇储备 2 互惠信贷 商业银行的对外短v3在IMF的储备头寸 3其它类似的 期可兑换货币资v4再IMF的SDR余额 安排 产v1.国际储备的定义及特征v(1)定义：国际储备是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场，支付国际收支差额的资产。v(2)特征：a.可得性v b.流动性v c.普遍接受性v

23、注：根据上述定义与特征，国际储备应包括自有储备和借入储备，即广义的国际储备，又称国际清偿能力。通常，国际储备指自有储备，即狭义的国际储备。97年亚洲金融危机后相关国家Rv国名 安排日期 终止日期 协议金额 未用金额v波黑 98，5，29 99，5，28 60.60 36.36v印尼 98，2，20 99，4，19 2.10 2.10v韩国 97，12，4 00，12，3 7338.24 4402.49v非律宾 98，4，1 00。3，31 1020.97 1020.97v泰国 97，8，20 00，6，19 2900.00 900.00v乌拉圭 97，8，25 98，8，24 125.00 1

24、25.00v（资料来源：IMF 国际金融统计，1998.)第一节国际v(2)借入储备va.备用信贷vb.互惠信贷协议vc.其它类似的安排vc.在IMF的储备头寸v储备头寸的概念：也称普通提款权，指会员国在IMF的普通帐户中可自由提取和使用的资产。包括：va）认缴分额的25%黄金与可兑换货币部分vb）IMF为满足会员国借款需要而用掉的本国货币vc）IMF向该国的净借款第一节国际v3.国际储备的作用v(1)弥补国际收支逆差v(2)作为干预资产，干预外汇市场，调节本币汇率v(3)作为对外偿债的信用保证第一节国际vd.特别提款权SDRv SDR的分配情况v第一期（7072）93.148亿SDRv第二期

25、（7981）121.128亿SDRv合计 214.33亿SDRv其中：美国 48.99亿SDRv 英国 19.13亿SDRv 德国 12.11亿SDRv 法国 10.80亿SDRv 日本 8.92亿SDRv 中国 2.37亿SDRv 其中：发达国家 145.95亿SDRv 发展中国家 68.38亿SDR第二节国际v1.国际储备的数量管理v决定一国最佳储备量的因素主要包括：v(1)进口规模：一般为年进口额的20%30%v(2)进出口贸易（或国际收支）差额的波动幅度v(3)汇率制度v(4)国际收支自动调节机制和政策调节的效率v(5)储备持有的机会成本 v(6)金融市场的发达程度v(7)国际货币合作

26、的状况v(8)国际资金流动的情况第二节国际v2.国际储备的结构管理v(1)结构管理的背景va.黄金非货币化 b.储备货币多元化vc.浮动汇率制下汇率波动频繁v(2)结构管理的内容va.黄金与外汇储备的结构管理vb.外汇储备币种的结构管理（币种管理的主要原则：A币值的稳定性 B赢利性 C国际经贸往来的方便性）vc.外汇储备资产的结构管理（三级储备管理）返回作为分析工v开放经济下的国民经济核算封闭的 Y=C+I+G=C+SP+Tv I=S=SP+SG 开放的 Y=C+I+G+EX-IMvCA=EX-IMvY=C+SP+T=C+I+G+EX-IM=C+I+G+CAvS=I+CA I=S-CAvI-S

27、=-CAG国际收v经常帐户差额1、反映了实际资源在一国与他国之间的转让净额 CA=S-I国内投资增长对经常帐户产生的影响与相对国内投资而言国内储蓄下降对经常帐户的影响是相同的从实际来看，如果国内投资增长为大幅度提高一国的生产力水平作出了贡献，使国家在国际市场竞争力提高，则最终经常帐户会得到改善2 CA=Y-(C+I+G)=Y-A(A=C+I+G)经常帐户改善，必须通过降低相对于收入而言的支出或增加国民收入但不相应增加国内吸收3 CA=（SP-I）-（G-T）如果政府部门的赤字不能由私人部门的净储蓄加以抵消的话，就会出现经常帐户赤字国际收v资本和金融帐户差额CA+KFA=0FA-金融资产交易的差

28、额RT-储备资产交易差额1、-CA=KFA=FA+RT 反映了经常帐户净额变化必须同金融交易的差额变动相一致，换句话说，经常帐户顺差表现为对非居民贷款净额增加2、-CA=I-S=FA+RT 说明当国内储蓄的增长不足以支持国内资本积累的增长时，后者需靠国外对国内的净贷款或减少国内储备资产来维持3、S=I-FA-RT 说明国家总的财富的净增量表现为国内非金融资产的净增加（I）和持有的国外金融资产或在国外的投资的净增加（-FA-RT）国际收v经常帐户与资本和金融帐户的关系 1、CA+KFA=0 经常帐户同资本和金融帐户的关系表现为利用金融资产的净流入或动用储备资产为经常帐户赤字融资2、综合差额vCA

29、+FA+RT=0vCA+FA=-RT说明，综合差额等于经常帐户与资本和金融帐户排除筹备资产的交易的差额，它衡量了一国通过动用或获取筹备资产来弥补收支不平衡。总差额为正，则储备资产增加，总差额为负，储备资产减少储备资产v带来通胀压力v储备资产的收益率低于长期投资的收益率v在浮动汇率下，储备外汇会蒙受外币贬值的损失第一节 外汇汇率概述第二节 汇率决定理论第一节外汇v1.汇率及其标价方法v(1)外汇汇率的概念v外汇汇率是用一个国家的货币折算成另一国货币的比率，比价或价格。或是意外本国货币表示的外国货币的价格。第一节外汇v（2）直接标记法v用一个单位或一百个单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国

30、货币。第一节外汇v（3）间接标价法：用一个单位或一百个单位的本国货币作为标准，折算为一定数额的外国货币第一节外汇v（4）美元标价法v指以美元为基准，其它货币数额随美元币值的变动而变动。v为何使用美元标价法：A：于信息的复杂有关。B：避免三角套汇第一节外汇v 各种标价法含义总结表v 类型 标价方法 基准货币v银行间外 单位美元 美元v汇交易v各地外汇 直接标价 外币v市场 间接标价 本币第一节外汇v2.汇率的种类v(1)买入汇率卖出汇率 两者一般相差千分之一到千分之五，为商行之利润v(2)中间汇率（买入+卖出）/2v官定汇率与市场汇率v基础汇率与交叉汇率（或称基本汇率和套算汇率）v即期汇率和远期

31、汇率 即期：两个交易日内办理外汇交割v远期标价方法：直接标出远期外汇的实际汇率 用升水、贴水和平价标出远期汇率和即期汇率的差额（好处在于，远期与即期的差额较为稳定，比较省事，和便于投资者观察）汇率v法定升值和法定贬值（revaluation&devaluation)v升值和贬值(appreciation&depreciation)汇率价格和 e=E.P*/P第三章汇率v影响汇率变化的因素v(1)一国财政经济状况v(2)一国国际收支状况v(3)一国利息水平v(4)一国汇率与货币政策v(5)重大的国际政治因素v不同货币制度下汇率的决定基础v(1)金币本位制：法定含金量之比，即铸币平价是汇率决定的基

32、础。v(2)金块本位和金汇兑本位制：汇率由纸币所代表的含金量即法定平价决定。v(3)纸币本位制：根据马克思货币理论的观点，纸币所代表的价值量是决定汇率的基础。汇率决vMd=P.L(R,Y)vMd/p=L(R,Y)=MsvR￥=R$+（EE￥/$-E￥/$）/E￥/$利率平v人民币存款的收益 1+R￥v美圆存款的收益Ee￥/$.(1+R$)1/E￥/$vR￥=R$+(Ee￥/$-E￥/$)/E￥/$汇率决v.利率平价说v(1)无风险利率平价的假设前提：资金在国际间的移动不存在任何的限制与交易成本。v(2)利率平价的推导：套补 的利率平价推导过程如下：R￥=R$+（EE$/￥-E$/￥）/E$/￥

33、v(3)套补的利率平价的一般含义：汇率的远期升贴水等于两国货币利率之差。如本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；如本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。汇率超vR￥=R$+（EE￥/$-E￥/$）/E￥/$v在货币供给增加之后，汇率的瞬时调整大于其长期调整的幅度费雪效应 i=r+开始时：=0，i=r,Ms增加，i下降，r也下降，E 上升，随后长期，0,r回升,从而恢复原状Ms1Ms0t0 P1 P0t0i0t0ee0t0i1e1返回汇率决v理论意义：利率平价条件规定了短期汇率波动界限，它较好的反映了外汇市场，尤其是开放程度较高的外汇市场汇率变动的特点汇率决v.国际收支说v(1)早期的国

34、际收支说：国际借贷说。v(2)国际收支说的基本原理：外汇汇率决定于外汇的供求，而国际收支状况决定着外汇的供求，因而实际汇率取决于国际收支。经常帐户是影响外汇供求的决定性因素，资本金融帐户收支也会影响汇率。v(3)影响国际收支的各变量对汇率的影响（假设分析某变量时其他条件不变）：A 国民收入 B 价格 C利率 D汇率的预期变动汇率决购买力平价理论(1)购买力评价说的理论前提：“一价定律”当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同的国家用相同的币种表示的价格应相同。(2)绝对购买力平价与开放经济条件下的“一价定律”E$/￥=Pus/Pc(3)相对购买力平价：两国货币的汇率变化，取决于他们购

35、买力变化程度之比。(E$/￥，t-E$/￥,t-1）/E$/￥,t-1=us,t-c,t汇率决v资产市场理论v(1)汇率的货币理论：购买力平价的现代翻版。该理论强调货币市场均衡对汇率的决定性作用：当其他因素保持不变时，本国货币的一次性增加将带来本国价格的同比例上升。在国际商品套购机制的作用下，外币汇率上升，本币汇率下跌。反之则相反。汇率决定的v前面模型的缺陷：假定资产收益率是决定人们对一种资产需求的唯一决定因素，而忽略了流动性和风险性对汇率决定的影响。另外忽略了国际贸易和国际收支结构对汇率决定的影响。v资产组合决定模型：v该模型的缺陷：是一个理论上更为完美的模型，但对它的经验检验却很麻烦影响汇

36、率的长期因素：经常帐户余额 通胀率差异 经济增长差异（多方面）短期因素：利率 央行干预 预期因素第四章开放条件v商品市场开放v金融市场开放v一、开放条件下的IS曲线 ZC+I+G-(EP*/P).Q+X C=C(Y,T)Z DD I=I(Y,r)X ZZ G=G Ep*/P .Q AA X=X(Y*,EP*/P)Y DD=C+I+G NX均衡产出v见上图国外或国内需求增v1、国内需求增加的影响 z zzv2、国外需求增加的影响 zzv3、国家间的博弈v nx y贬值与产出vNX=X(Y*,EP*/P)-(EP*/P).Q(Y,EP*/P)1、Marshall-lerner condition

37、dnx/nx=dx/x-dq/q-d(ep*/P)/(ep*/P)2、汇率与财政政策（丁伯根原理）3、J-curve 产出、利vY=C(Y,T)+I(Y,r)+G+NX(Y,Y*,EP*/P)vM/P=Y.L(Y,i)vi=i*+(Eet+1-Et)/Et汇率、总产出v 蒙代尔-弗莱明模型 模型假设 小国 资金自由流动 个人预期为静态预期，即预期汇率变化为0汇率，总产出v一国政府非常重视和、国际收支状况，同时也希望通过进出口影响国民产出（宏观经济学关注：Y，P等）v IS:Y=C（Y-T）+I（R）+G+CA（EP*/P，Y-T）LM:M/P=L（R，Y）RATE RELATION R=R*v

38、R E LM（R*）IS（R*）IS（E）LMR*Y Y分析图形的形状v浮动汇率的政策效应1、货币政策 E LM1（R*）LM2（R*）Y货币政假设央行提高货币供给 价格水平固定，真实货币供给增加。1、封闭环境 货币供给增加利率下降投资增加产出增加2、开放环境 货币供给增加利率下降趋势资金流出汇率升高净出口增加产出增加财政v汇率E LM（R*）IS1（R*）IS2（R*）E1 E2 Y财政政v封闭环境 财政扩张使利率和产出增加开放环境 扩张利率升高趋势资金流入汇率下降净出口减少抵消G的增加或投资增加产出不变贸易 汇率E LM（R*）IS1 IS2 E1 E2 Y贸易政v假设政府通过采取进口配额

39、或提高关税来减少对进口产品的需求CA=Y-C（Y-T）-I（R）-G净出口增加汇率下降出口减少抵消由出口减少所带来甜酒出口的增加固定货币政策 汇率E LM（R*）IS（R*）固定汇率首先向右移，汇率上升，套利使回复，货币政策失效固定v财政政策财政政v财政扩张汇率下降货币供给增加（要保证汇率不变）贸易贸易政v汇率固定，所以出口不会减少v2、财政政策 E微v价值与风险v资产定价模型v期权定价v资金成本和资本结构理论第五章价怎样衡量价值价值的衡量与管理创造价值投资决策、融资决策和股息决策并购的影响理解价值国际金融需要了解汇率、期货、期权等金融衍生品、货币市场、资本市场、国际资本流动等现象。了解这些现

40、象的关键在于对价值的理解。资本价格是价值的体现。要知道整个经济学其实都是围绕价值进行的。第一节怎v1.1 货币的时间价值 在不考虑风险和通账的前提下，一定数量的货币资金在不同时点上有不同的价值。1、复利与终值 TVn=X0(1+r)n 2、连续复利 TVn=X0(1+r/m)mn TVn=X0ern 3、现值 PV=1/（1+k)n4、债券的收益 贴现（零息票）债券 息票债券 5、债务凭证的持续期 除了到期期限外，债券投资人和资产组合的管理人员还常常用持续期来衡量息票和本金的平均偿付时间。D=n t=1(Ct.t/(1+r)t)/P Ct:t时间支付的利息和本金 t:支付的时间长度 n:到期期

41、限 r:到期收益率 P:债券的市场价格 持续期越长，利率变动带来的价格变动越大。6、股票的收益 投资收益 r=股息+（当前市场价-买入价）/买入价1.2 风险的衡量与管理 预期收益率=收益率的数学期望 风险=收益率的标准差1.3 创造价值 1、企业的理财目标：财富最大化 2、委托-代理问题1.4 投资决策、融资决策和股息决策 投资 融资 股息1.5并购的影响期权期权价值期权的执行价格股票价值E期权期权买入者损益期权价格P4E4股票价格期权价值XYE(执行价格）股票价格对冲交易与二假设条件 （1）存在单一的无风险资产的收益率为r;(2)股票的价格服从二项式分布。2、对冲率的确定 T=0 价格为V

42、S T=1 价格为两种可能 其一是高于现在的价格用 u VS 表示，其概率为P；其二是低于现在的价格，用d VS表示,概率为1-P。现在构造一个对冲率和一个T=0时期权价格为V0的买入期权。投资者可以通过买入上述股票和卖出该期权来构成一个资产组合，这个资产组合无论在什么情况下都能获取一笔固定的无风险收益。期权的价值：uV0=max(0,uVs-E)dV0=max(0,dVs-E)现在构造一个对冲：T=0 投资 卖出期权：V0 买入股票：-Vs 实际投资为：Vs-V0T=1 收回投资 股票价格为uVs 收入为 uVs-uV0 股票价格为dVs 收入为 dVs dV0要有一个稳定的无风险收益，则两

43、者应相等：uVs-uV0=dVs dV0 可得：=(uV0-dV0)/(uVs dVs)这也就是说：我们只要以一个卖出一份期权，同时就买入份股票，那么不论股票价格如何变化，我们都能获取一个固定的无风险的收益：股票价格上涨，我们能赚取更多的资本收益，但同时，我们必须支付更多的期权交割价格；v对冲 的 示例：期末的股票价值 当前的股票价格 发生的概率 期末的股票价格 Vs=$50 1.40($50)=$70 0.7($50)=$35 期末的股票价格预期值：3/4.70+1/4.35=$61.25期末的期权价值 发生的概率 期末期权价值$70 max(70-55)=$15$35 max(35-55)

44、=0 期末的期权价值的预期值 .15 +.0=$11.25则有：=（15-0）/（70-35）=3/7 v看一下交易结果：期末股票价格 买入股票价值 卖出期权价值 对冲后总价值 70 370 -7 15 3 70-15 7 35 3 35 -7 0 3 35-0 7期权价格的确定：通过上面的对冲交易，投资者获得了一笔无风险的固定收益。可以预料在完全竞争的金融市场上，这种资产组合的收益率应该等于无风险收益r。期初投资：Vs-V0，在期末固定收益为：VsdV0 所以（Vs-V0）（1+r)=dVs dV0 V0=Vs-(Vs-dV0)/(1+r)V0=$7.792Black-s第六章资金成本平均资

45、金成本早期的资本结构理论MM理论权衡理论融资偏好次序理论权衡v破产成本 公司增加负债时，面临一个对资本结构有重要影响的成本就是破产成本，或财务危机成本。当公司增加债务水平时，财务风险相应增加，债权人很可能要求更高的利息支付。v代理成本早期的资1、传统理论 净利理论 营业净利理论市v国际金融市场概述美国国 欧洲美圆 欧元市场 内市场 时常 欧洲日圆 市场 日本国内市场国际金融v广义的国际金融市场指进行各种金融业务活动的场所及相应的制度规则，包括外汇市场、欧洲货币市场和国际黄金市场。外汇市场：跨国界货币支付以及货币互换的场所及制度 欧洲货币市场：境外金融市场，是货币在其发行国外被借贷的场所v.外汇

46、市场的概念v外汇市场是指经营外汇业务的银行.各金融机构.以及个人进行外汇买卖和调剂外汇余缺的交易场所。第一节外v2.外汇市场的构成v(1)外汇银行v(2)外汇经济人v(3)中央银行第一节外v3.外汇市场的类型v(1)零售市场和批发市场v(2)柜台市场和交易所市场v(3)官方外汇市场，自由外汇市场和外汇黑市v(4)即期外汇市场，远期外汇市场和外币期货市场第二节v1.外汇即期交易v(1)概念：是在外汇买卖成交后，原则上两天以内办理交割的外汇业务。v外汇即期交易的目的v成交日？v交割日？v(2)即期汇率报价与各种汇率套算:完整汇率报价和差价报价法（又称点数汇率）某一时点上远期汇率与即期汇率的汇率差称

47、为掉期率或远期价差这种价差又可分为升水和贴水及平价第二节v2.远期外汇交易v(1)定义v(2)交割日的计算v(3)远期汇率的标价 a.差额标价法 b.点数标价法v(4)远期外汇交易的目的和操作原则：目的在于避免汇率变动的风险。v操作原则：如持有净外汇债权，卖出远期外汇合同；如持有净外汇债务，买入远期外汇合同。第二节v(3)即期外汇市场的套汇活动va.套汇业务的定义(Arbitrage):利用同一货币在不同外汇中心或不同的交割期上出现的汇率差异,为赚取利润而进行的外汇交易.地点套汇和时间套汇。买空和卖空属于时间套汇。地点套汇又包括直接套汇和间接套汇v直接套汇纽约市场1$=DM1.8010/25

48、法兰克福 1$=DM1.8030/45 间接套汇 三个或三个市场以上 纽约：1$=DM1.6150/60 法兰克福 1=DM2.4050/60 伦敦 1=$1.5310/20vb.套汇的原则vc.三角套汇的判断与收益计算抛补v主要从即期汇率与远期汇率的差异与两种货币的利率差异比较来进行套利。v方法：当事人 借入利率较低的某种货币 在现汇市场将其转变为利率较高的另一种货币并进行投资；为避免汇率风险，他同时订立一份远期合同，在到期日按尚定的汇率卖出后一种货币的本利以偿还借款。举v美圆与马克（1）在欧洲货币市场上以利率R$借入1单位美圆n天，到期应偿还1+R$.(n/360)(2)按现期汇率E0$/

49、D将美圆换为马克，可得到1/E0$/D马克 （3）将此1/E0$/D马克做某种投资，利率为RDM,期限为n天，到期可获得(1/E0$/D.)(1+RDM.n/360)马克 （4）兑现远期合同：远期汇率为 F0$/D 卖出马克，获得F0$/D(1/E0$/D.)(1+RDM.n/360)美圆 （5）到期日，偿还借入的美圆，如果套利成功，可获得利润F0$/D(1/E0$/D.)(1+RDM.n/360)-（1+R$.(n/360)）抛补套利v条件：利润大于0即：(F0$/D/E0$/D.)(1+RDM.n/360)1+R$.(n/360)在现实中，有利可图的抛补套利机会很少，这是因为，在国际货币市

50、场上，远期汇率就是根据抛补套利条件确定的。令两边相等，就得到远期汇率的公式：F0 =E0 (1+RDM.n/360)/(1+R$.n/360)第二节v3.掉期交易(swap transaction)v(1)定义:外汇换汇交易或调期交易，是指将币种相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行的交易。简言之，就是以A货币兑换成B货币，并于未来某一特定时间，再以B货币换回A货币的交易。调期交易的目的就是扎平各货币因到期日不同所造成的资金缺口。交易的结果导致交易者所持有的货币期限发生变化，从而达到规避风险的目的。v(2)掉期交易的类型va.即期对远期(spot against