专题1财务管理的基本理论精选课件.pptx
- 【下载声明】
1. 本站全部试题类文档,若标题没写含答案,则无答案;标题注明含答案的文档,主观题也可能无答案。请谨慎下单,一旦售出,不予退换。
2. 本站全部PPT文档均不含视频和音频,PPT中出现的音频或视频标识(或文字)仅表示流程,实际无音频或视频文件。请谨慎下单,一旦售出,不予退换。
3. 本页资料《专题1财务管理的基本理论精选课件.pptx》由用户(三亚风情)主动上传,其收益全归该用户。163文库仅提供信息存储空间,仅对该用户上传内容的表现方式做保护处理,对上传内容本身不做任何修改或编辑。 若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私,请立即通知163文库(点击联系客服),我们立即给予删除!
4. 请根据预览情况,自愿下载本文。本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。
5. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007及以上版本和PDF阅读器,压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 专题 财务管理 基本理论 精选 课件
- 资源描述:
-
1、专题专题1 财务管理的基本理论财务管理的基本理论 一、投资组合理论一、投资组合理论 二、资本结构理论二、资本结构理论 三、资本资产定价模型三、资本资产定价模型 四、效率市场理论四、效率市场理论 五、期权定价模型五、期权定价模型第1页,共59页。第一节第一节 投资组合理论投资组合理论Portfolio Theory马可维茨马可维茨(Harry M.Markowitz),1952 第2页,共59页。一、问题的提出一、问题的提出 1952年,美国经济学家哈里马可维茨在财务杂志上发表了题为资产组合的选择的论文(1959年出版了组合选择的专著),以求探讨和解决如何配置金融资产以分散风险,以及如何权衡风险
2、和报酬形成最佳的投资组合,从而奠定了投资财务理论发展的基石。第3页,共59页。二、基本方法二、基本方法 1.最优组合最优组合效率前缘效率前缘 给定风险下预期收益最大给定风险下预期收益最大 给定预期收益下风险最小给定预期收益下风险最小 2.均值均值方差分析方差分析 组合收益与风险的表示组合收益与风险的表示 资产相关性:相关系数资产相关性:相关系数第4页,共59页。组合资产的收益率是投资组合中单个资产预期收益率的加权平均,权数为各自在投资组合总体中所占的资金份额,即:niiRiRPXEE1式中,ERP投资组合的期望收益率;ERi组合中第i项资产的期望收益率;Xi投资在第i项资产上的资金份额。第5页
3、,共59页。而投资组合总体的风险,通常用其预期报酬的方差来表示,即:式中,投资组合预期报酬的方差;资产i与资产j预期报酬之间的协方差;投资份额。njiijjiPXX1,22PijjiXX、第6页,共59页。第二节第二节 资本结构理论资本结构理论MM理论理论Modigliani&Miller,1958第7页,共59页。现代资本结构理论开端于MM理论,即美国著名学者Modigliani和Miller在1958年创建的资本结构理论。MM理论是一个完整理论体系的统称,其具体又可细分为:无企业税的MM理论、有企业税的MM理论和考虑了个人所得税的米勒模型。第8页,共59页。一、一、MM理论的理论假设理论的
4、理论假设 在最初开始理论研究的时候,MM提出了以下基本假设条件,其中一些条件后来又有所放松:1.企业的经营风险可以用其息税前利润(EBIT)的标准差来衡量,有相同经营风险的企业处于同一风险等级中。2.所有现在的和将来的投资者都能够对每一个企业未来的经营收益和收益风险作出正确的、相同的估计。第9页,共59页。3.投资者在完善的资本市场上交易股票和债券,没有交易成本,投资者和企业一样可以在同等条件下借款。4.企业和个人的债务均为无风险债务,所以债务利率为无风险利率,且不会因为债务的增加而改变。5.企业每年所产生的盈余或预期现金流量固定不变,且会一直持续到永远,也即企业的预期增长率为零,具有永续年金
5、的性质。第10页,共59页。二、无企业税的二、无企业税的MM理论理论 根据有关假设,MM首先提出并以代数形式证明了以下三个基本命题:命题命题:不论有无负债,任何企业的价值均等于其预期息不论有无负债,任何企业的价值均等于其预期息税前利润除以适用于其风险等级的报酬率。税前利润除以适用于其风险等级的报酬率。用公式表示即为:式中:VU无负债企业的价值;VL有负债企业的价值;KW有负债企业的加权平均资本成本;KSU无负债企业的权益资本成本(亦即股东要求的报酬率)。SUWLUKEBITKEBITVV第11页,共59页。这一命题的基本含义有三:(1)企业的价值不受其负债比率(资本结构)的影响;(2)有负债企
6、业的加权平均资本成本等于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本,即KwKSU;(3)KSU和Kw的高低视企业的经营风险而定。第12页,共59页。MM两人是用套利原理来证明这一基本命题的。根据他们的假设,如果两个企业仅在融资方式和市场价值两个方面不同,那么,投资者就会出售高估企业的股票,买进低估企业的股票,并且这一过程会一直持续到两个企业的市场价值完全相同为止。下面,我们举一例子予以说明:第13页,共59页。假设有两家公司L和U,除了资本结构不同外,其他重要方面都相同。L公司有负债500万元,年利率8%;U公司仅为普通股权益;两家公司的经营风险等级相同,预期息税前利润为80万元。假设在套利过程发
7、生之前,两家公司的权益资本成本相等,均为10%,则 L公司:(万元)400%10%850080SLdLKKDEBITS(万元)900500400LLLDSV第14页,共59页。计算结果表明,VLVU,似乎是L公司因负债而提高了市场总价值。但MM认为,在完美市场环境中,这种不均衡状态绝不会持续太久,因为投资者会套利,仿制出与L公司负债率相同的负债率,而获得的收益却比投资于L公司时高。(万元)公司:800%10080SUdUKKDEBITSU(万元)8000800UUUDSV第15页,共59页。假定一投资者持有10%的L公司的股票,其市价为40万元(SL10%40010%)。由于两家公司除负债状况
8、不同外,其他均相同,因此,他会采取下列方式套利:(1)售出所持有L公司的股票,换得现金40万元;(2)以8%的年利率向银行借款50万元(L公司负债总额500万元的10%);(3)买进U公司10%的股票,支出80万元(SU10%80010%),同时,将剩余的10万元投资于无风险债券,年报酬率为8%。此时,投资者的投资收益变化如下表所示。第16页,共59页。表 投资者的套利行为与收益投资行为投资收益套利前,持有10%的L公司股票 40万元10%4万元总计:4万元套利后,持有10%的U公司股票 减:50万元债务利息支出 加:10万元债券利息收入 80万元10%8万元减:50万元8%4万元加:10万元
9、8%0.8万元总计:4.8万 第17页,共59页。可见,套利增加了投资者的投资收益,但风险却没变,因为投资者只不过是以个人“自制”的杠杆替代了原有L公司的企业杠杆。据此,MM认为,套利过程是必然会发生的,且大家会竞相效仿,纷纷卖出L公司的股票,买进U公司的股票,进而最终使得两家公司的市场价值趋于一致,市场达到均衡。第18页,共59页。命题命题:有负债企业的权益资本成本等于同一风险等有负债企业的权益资本成本等于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本加上风险报酬,而风级的无负债企业的权益资本成本加上风险报酬,而风险报酬的多少由负债融资程度和无负债企业权益资本险报酬的多少由负债融资程度和无负债企业权
10、益资本成本与债务资本成本之差决定。成本与债务资本成本之差决定。用公式表示即为:企业权益价值企业负债价值式中:)(风险报酬SDSDKKKKKLdSUSUSUSL第19页,共59页。命题的基本含义是,随着负债的增加,有负债企业的权益资本成本也会相应增加。因此,企业的总价值不会随着负债比率的提高而上升,因为低成本负债所带来的利益完全被上升的权益资本成本所抵消。其结果就是有负债企业的加权平均资本成本等于无负债企业的权益资本成本,从而从另一角度证实了企业价值与资本结构无关的基本结论。命题的证明比较简单,可以在命题成立的基础上单纯用数学公式推导得出。第20页,共59页。我们知道,当所得税税率为零时,有负债
11、企业的权益资本成本为:LdSLSKDEBITKSULLKEBITDSV可知:同时,由命题)(DSKEBITLSU第21页,共59页。将此式代入KSL的计算公式,则可得:同理也可证明有负债企业的加权平均资本成本等于无负债企业的权益资本成本。LdLSULLSULdLSUSLSKDSDKSSKSKDDSKK)(LdSUSUSDKKK)(第22页,共59页。命题命题:企业应投资于那些内含报酬率大于或等于加企业应投资于那些内含报酬率大于或等于加权平均资本成本或无负债企业权益资本成本的项目。权平均资本成本或无负债企业权益资本成本的项目。用公式表示即为:由于这一命题较多涉及地是投资决策问题,且业已被广为接受
12、,故这里不作具体讨论。上述三个命题中,命题最为关键,是整个 MM理论的核心,命题是命题在资本成本领域的派生,命题则是命题和命题在投资决策上的应用。SUWKKIRR第23页,共59页。三、有企业税的MM理论 MM的无税模型虽然在逻辑推理上得到了肯定,但其企业价值与资本结构无关的基本结论却在实践中遭遇到了挑战:现实中,似乎没有哪一个企业是不在意其资本结构的,并且资本结构还具有十分明显的行业特征。为此,MM两人于1963年对他们的理论进行了修正,其要点是把企业所得税因素纳入了原来的分析之中,并得出了三个新的命题:第24页,共59页。命题命题:有负债企业的价值等于相同风险等级的:有负债企业的价值等于相
13、同风险等级的无负债企业的价值加上负债的节税价值。无负债企业的价值加上负债的节税价值。用公式表示即为:式中:TC企业所得税税率。命题表明,在引入企业所得税后,有负债企业的价值会超过无负债企业的价值,并且负债越多,两者差异越大。所以,当负债比率达到100%时,企业价值将达到最大。DTVVCUL第25页,共59页。命题证明如下:假设两家公司:U公司(无负债)和L公司(有负债),两者除资本结构外,其他一切都相同。如果公司的EBIT不受资本结构的影响,故无负债的U公司的投资者(即股东)每年可得到的税后净现金流量(CFU)即为股利:而有负债的L公司的投资者(包括股东和债权人)可得到的税后净现金流量(CFL
14、)则既包括股利,还包括利息:)1(CUTEBITCF第26页,共59页。等式右边第一项与无负债公司股东现金流量相同,第二项为节税利益,即负债企业的利息费用可抵减一部分所得税。所以,在引入企业所得税后,企业价值可按下列公式计算:无负债U企业dCdLKDTKDEBITCF)1()(CdCTKDTEBIT)1(SUCUUKTEBITSV)1(第27页,共59页。有负债L企业dCdSUCLKTKDKTEBITV)1(CUCSUCTDVTDKTEBIT)1(第28页,共59页。命题命题:有负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权:有负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险报酬,而风险报
展开阅读全文