无形资产评估实务主要参数及估算方法课件.ppt

1、路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索2022年8月13日星期六2无形资产评估实务主要无形资产评估实务主要参数及估算方法参数及估算方法路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 无形资产评估评估主要采用收益途径方法 收益途径方法中提成法用途最广 因此我们主要讨论提成法的主要参数估算：1、无形资产贡献率-提成率/分成率 2、无形资产评估的折现率 3、无形资产评估的税务摊销价值（TAB）的探讨*2路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索1、无形资产贡献率、无形资产贡献率-提成率提成率/分成率的估算分成率的估算*3路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾

2、将上下而求索吾将上下而求索 无形资产的贡献率提成率/分成率 无形资产评估的许可费节约法（Royalty Saving Method)无形资产评估的一个重要的常用方法 采用该方法需要估算一个重要参数无形资产贡献率提成率/分成率*4路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 无形资产收益的方式分类：直接收益方式：直接销售无形资产产品获取收益 著作权/计算机软件等多是直接收益方式 间接收益方式：不是直接销售无形资产，而是利用无形资产设计、制造生产出来的产品，通过销售产品或提供服务获取收益 专利/专有技术、商标等多是间接收益方式 混合收益方式：两种收益方式混合使用*5路漫漫其修远兮路漫

3、漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 直接收益型无形资产的贡献（率）估算 直接收益型无形资产包括：直接销售型：直接销售无形资产产品以获得收益 举例：Microsoft Win 7/Office 2007 用友财务软件 间接销售型：销售其他产品的同时也销售了无形资产产品 举例：IT系统集成服务商提供的产品/服务*6路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 直接收益型无形资产贡献（率）的估算 销售收入-生产、销售成本（1+机会成本）+折旧/摊销分摊 销售成本/费用：材料费+人工费+外协加工费+其他 销售费用分摊 管理费用分摊 机会成本 选则行业（或对比公司）各类资产贡献率占年

4、销售成本的比例*7路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 直接收益型无形资产贡献（率）估算举例直接收益型无形资产贡献（率）估算举例：*8项目名称项目名称 未来预测数据未来预测数据 200920102011201220132014软件著作权软件著作权著作权软件销售收入4,807.43 5,768.92 6,345.81 6,057.37 5,794.00 5,125.46 著作权软件对应员工人工费1,925.28 2,193.86 2,413.49 2,501.37 2,589.25 2,589.25 著作权软件对应销售费用分摊422.89 479.56 524.07 538

5、.55 538.55 538.55 著作权软件对应管理费用分摊1,364.38 1,480.31 1,530.93 1,552.74 1,560.26 1,344.52 著作权软件对应各项成本、费用机会成本（机会成本率按13%考虑）482.63 539.98 580.90 597.05 609.45 581.40 软件著作权贡献软件著作权贡献合计合计612.25 1,075.21 1,296.41 867.66 496.50 71.75 路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 间接收益型无形资产贡献（率）的估算 间接收益型无形资产的贡献需要利用贡献原则将无形资产的贡献从全部

6、收益中分割出来 从全部利润中分割得到以利润为衡量口径的无形资产贡献 从全部现金流中分割得到以现金流为衡量口径的无形资产贡献*9路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 间接收益型无形资产贡献（率）估算常用的方法 技术“三分”分成法 技术产品的收益是资金、劳动力和技术三项因素共同创造的，技术占33%技术“四分”分成法 技术产品的收益是资金、劳动力、技术和管理四项因素共同创造的，技术占25%上述分成法是传统的估算方法，一般仅适用传统行业的技术评估*10路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 市场对比分析法 根据以往的市场成交案例确定分成率或提成率 市场交易通常

7、采用入门费+提成费的方式 妥善处理入门费和提成费的关系 对比公司法 利用对比公司确定分成率或提成率 对比公司都是上市公司，可以计算出各类资产的比例结构 根据各类资产的比例结构计算出无形资产的贡献，并进而估算出对比公司的分成率或提成率*11路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 上述两种方法适用任何行业的所有无形资产评估，不仅适用技术的评估 对比公司法可以认为是“间接市场法”，是市场法的一种替代方法 具有实际操作性和实用性 实例验证其效果满意 该种方法是我们重点介绍的无形资产贡献（率）的估算方法*12路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 对比公司法的理论

8、基础 无形资产评估的原则 贡献原则 利益主体变动原则 委估无形资产假设的受让方与处于同行业的对比公司相比，在以下方面存在相同或相似的地方：拥有、使用的无形资产种类 无形资产在生产过程中所发挥的作用*13路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 对比公司无形资产分成率/提成率的定义*14路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 无形资产对收益流的贡献：如果我们假定同等资产价值的资产创造同等价值的收益*15路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 对比公司的选择：对比公司的选择一般条件 国内A股上市公司 仅发行A股股票一种 股票交易活跃并且有至

9、少24个月的公开交易历史 对比公司股票价格波动与股市沪深300指数（或其他成分指数）波动率之间满足相关性的t检验*16路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 经营范围与被评估无形资产实施或拟实施的企业相同或相似 对比公司选择特别条件 公司规模、盈利状况相似 公司经营地域范围相同或相似*17路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 对比公司选择举例：对比公司选择举例：利用Wind资讯数据终端系统选择 利用证监会行业分类选择 其他方法 对比公司选择中注意事项：关注主营业务收入占全部收入的比重 母公司口径报表/合并口径报表问题*18路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,

10、吾将上下而求索吾将上下而求索 对比公司经营收益流口径选择：现金流口径 销售收入-销售成本-销售费用-管理费用+折旧/摊销(股权投资口径，税前）EBIT+折旧/摊销（EBITDA）（全投资口径、税前）利润口径 销售收入-销售成本-销售费用-管理费用（股权投资口径，税前）EBIT（全投资口径、税前）*19路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 对比公司企业整体价值/无形资产价值 全部经营性资产的市场价值=股权市场价值（1-缺少流通性折扣）+债权的市场价值 合理处理非经营性资产的价值 非经营性资产确认：交易性金融资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款 投资性房地产 长

11、期股权投资 非经营性负债确认 交易性金融负债*20路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 上市公司全部无形资产的市场价值=全部经营性资产的市场价值 经营性流动资产（营运资金）的市场价值 经营性固定资产的市场价值 经营性流动资产的市场价值以账面价值替代 经营性固定资产的市场价值以账面价值替代*21路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 利用上式中计算得到的无形资产应该是包括对比公司的全部无形资产的组合 对于单类/单项的资产，则可以通过分析该类/该项资产占全部无形资产组合的比重，进行进一步分割 可以参照账面价值 行业因素分析 综合分析方法确定所评估的单类/单

12、项资产占全部无形资产的比重 一个需要注意的问题：土地、房屋使用权等无形资产的处理*22路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 E 股权市场价值 E=流通股数收盘价（全流通企业）（1-缺少流通折扣率）E=流通股收盘价流通股数+近期每股净资产非流通股数（非全流通）D 债权市场价值 D=流动负息负债账面值+长期负息负债账面值*23路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 缺少流通折扣(Discount for Lack of Marketability)股权流通性为什么会影响价值 流通性减少投资风险 流通性增加投资收益机会 股权流通性是上市公司与非上市公司股权价

13、值的最主要差异，因此需要对此差异进行修正*24路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 缺少流通性折扣的美国研究 SEC Institutional Study Gelman Study Trout Study Moroney Study Maher Study 上述研究认为折扣率在 30%左右 缺少流通性折扣的中国研究 法人股交易价格研究 股权分置改革研究*25路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 法人股交易价格研究 法人股与流通股具有同样的权力和收益，但流通股的交易价格与法人股相比存在一个差异 根据上述差异的大小来估算缺少流通折扣率*26路漫漫其修远

14、兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索缺少流通折扣率问题的中国研究缺少流通折扣率问题的中国研究-法人股交易价格研究法人股交易价格研究序号序号法人股交易年度法人股交易年度案例数量案例数量法人股价格法人股价格/流通股价格流通股价格(%)11998年度7019.321999年度7424.2732000年度18918.542001年度1,10023.652002年度25221.7562003年度25926.5472004年度36336.582005年度10736.29合合 计计/平均平均2,41425.83*27路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 股权分置改革研究 股权

15、分置改革的实质就是上市公司的非流通股股东需要支付给流通股股东“对价”，以换取流通股股东同意非流通股股东的股票在“一定限制期”后可以流通的权力 可以通过非流通股股东支付的“对价”以及“一定限制期”对股票价值的影响来研究缺少流通折扣率*28路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 股权分置改革方式研究缺少流通折扣率步骤：第一步：通过估算非流通股东向流通股东支付对价的数量来估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通性的缺少流通折扣率1 第二步：通过期权定价模型估算由具有一定时间限制流通到完全可以流通的折扣率2，第三步：最终从完全不可以流通到完全自由流通的缺少流通折扣率3=1-（1-

16、1）（1-2）*29路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 缺少流通折扣率1的估算 查该公司公告的股权分置改革实施方案 查阅非流通股支付给流通股的对价*30路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 利用B-S模型估算缺少折扣率2 具有一定期限流通限制的股票与完全自由流通的股票相比，实际上是放弃了一个与限制期时间长度相当，行权价格的现值与现行股票价格相当的一个卖期权或看跌期权（Put Option）。*31路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 估算缺少流通折扣率1演示案例 估算缺少流通折扣率2的演示案例 估算2的表格*32路漫漫其修远兮

17、路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 缺少流通折扣率采用股权分置改革方式估算的结论 股权不可流通折扣率为22%32%左右 中国缺少流通折扣估算结论表*33路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索序号序号样本点分类行业样本点分类行业样本数量样本数量缺少流通折扣率缺少流通折扣率1平均值平均值缺少流通折扣率缺少流通折扣率2平均平均值值缺少流通折扣率缺少流通折扣率3平均平均值值1采掘业1814.00%14.19%26.39%2传播与文化产业716.89%14.07%28.62%3电力、煤气及水的生产和供应业5214.84%14.01%26.79%4房地产业4617.89%15

18、.15%30.22%5建筑业2316.30%14.65%28.61%6交通运输、仓储业5013.58%14.04%25.78%7金融、保险业1110.65%16.62%25.56%8农、林、牧、渔业2415.27%15.53%28.47%9批发和零售贸易6318.28%13.32%29.16%10社会服务业3014.94%14.49%27.29%11信息技术业6017.47%13.37%28.41%12制造业-电子3916.71%14.54%28.78%13制造业-纺织、服装、皮毛4516.38%16.10%29.77%14制造业-机械、设备、仪表16317.52%5.05%13.77%15制

19、造业-金属、非金属9216.35%14.84%28.78%16制造业-木材、家具315.63%11.66%25.46%17制造业-其他制造业1318.01%12.40%28.10%18制造业-石油、化学、塑胶、塑料11619.68%14.98%31.65%19制造业-食品、饮料4615.05%14.53%27.41%20制造业-医药、生物制品6516.60%13.46%27.83%21制造业-造纸、印刷1921.93%14.15%32.92%22综合类5118.42%13.51%29.46%23全部整体全部整体1,03616.94%14.42%28.92%*34路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾

20、将上下而求索吾将上下而求索 我们介绍了估算对比公司提成率/分成率计算所需要的所有参数的估算 因此我们可以利用对比公司基准日前3-5年的历史数据估算出对比公司的基准日前3-5年的提成率/分成率*35路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 利用对比公司3-5年的无形分成率或提成率综合分析对比公司3-5年的数据分析确定委估无形资产未来实施时，可能的分成率或提成率 无形资产的贡献应该在无形资产寿命周期内随时间的推移存在下降的趋势并趋于零 无形资产的提成率或分成率也应该呈现下降趋势*36路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 被评估无形资产提成率的毛利率调整 无形

21、资产在经济寿命期内的不同时期贡献率不一样 可以采用毛利率来衡量无形资产在经济寿命期内的不同阶段的差异*37路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 实际估算提成率时，我们可以借用Wind数据终端提供的内部函数和EXCEL构造一个对比公司提成率估算模型 技术提成率计算Wind模型*38路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索无形资产提成率估算实例分析*39路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索2、无形资产评估的折现率估算、无形资产评估的折现率估算*40路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 无形资产折现率估算 折现率估算

22、的口径一致性问题 利润口径折现率 现金流口径折现率*41路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 股权投资/全投资口径折现率*42路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 几种常见的折现率计算模型的“口径”资本定价模型 CAPM=Rf+Beta ERP+Rs 股权投资、现金流、税后口径 资本定价模型 股权投资、现金流、税前口径*43路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 加权资金成本 全投资、现金流、税后口径 加权资金成本 全投资、现金流、税前口径 目前尚没有一个被广为接受的利润口径折现率估算模型或方法*44路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,

23、吾将上下而求索吾将上下而求索 无形资产评估准则要求：无形资产折现率的口径需要与预测收益口径一致 无形资产评估需要采用无形资产折现率 评估实务中经常产生误用 由于利润口径的折现率目前尚没有一个广为接受的估算方法，因此建议进行无形资产评估时尽量采用现金流收益*45路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 以税前WACC为例说明折现率的确定方式 加权资产成本回报率 Re =Rf+BetaERP+Rs(扩展的CAPM)Rf：无风险回报率 ERP：市场风险超额回报率(Rm-Rf)Beta：风险系数 Rs：公司特有风险超额回报率*46路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而

24、求索 我们需要分别估算的参数：Re：股权期望收益率，为了估算Re，则需要估算：Rf：无风险收益率 ERP：市场风险超额回报率(Rm-Rf)Beta：风险系数 Rs：公司特有风险超额回报率 Rd：债权期望回报率 对比公司资本结构D/E*47路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 估算Rf:应该取长期国债到期收益率(Yield To Mature Rate,或YTM)截止评估基准日剩余期限超过5-10年 回避再投资风险 复利收益率*48路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 Y：到期收益率；n:M：到期一次还本付息额；Pb：市场买入价*49路漫漫其修远兮路漫

25、漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 Rf 的估算方法：利用Wind数据终端估算的案例 采用手工方式估算Rf的案例*50路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 Beta：股票风险系数 反映单个股票与市场整体变化的差异 反映市场变化的指数指标的选择 一般选择成分指数，根据目前国内的股市实际情况，可以选择的指数包括：沪深300 上证180/深证100*51路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 市场整体变化与单个股票波动的相关性t检验 检验假设0=0*52路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 t统计量服从t(n-2)的分布,我们可以

26、查表或者利用Excel内部函数计算得到95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值 t当统计量 95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值，t检验通过 t检验经验数据：当自由度超过20，即样本数量超过22个，则只要t当统计量大于2即通过t检验。采用Wind资讯数据终端估算*53路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 采用其他方式估算Beta 上网上查询相关股票数据 计算指数收益率 计算股票收益率*54路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 Y:特定股票收益率率 X:衡量股票市场波动的指数收益率 变化周期-月采用60120个月历史数据估算Beta*55路

27、漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 估算估算ERP（Rm-Rf）收集沪深300（上证180和深证100指数）成分股2000年2009年的每年平均收益 计算20002009年每年年末无风险收益率 计算2000200年的每年ERP 计算20002009年每年ERP的平均值*56路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索*572009年市场超额收益率年市场超额收益率ERP估算表估算表(沪深沪深300）序号序号 年分年分Rm算术平算术平均值均值Rm几何平几何平均值均值无风险收益无风险收益率率Rf(距到距到期剩余年限期剩余年限超过超过10年）年）ERP=Rm算算术平

28、均值术平均值-RfERP=Rm几几何平均值何平均值-Rf无风险收益无风险收益率率Rf(距到距到期剩余年限期剩余年限超过超过5年）年）ERP=Rm算算术平均值术平均值-RfERP=Rm几几何平均值何平均值-Rf1200032.47%26.92%3.46%29.01%23.47%3.46%29.01%23.47%2200115.06%11.15%3.83%11.23%7.32%2.92%12.14%8.23%320027.49%1.93%3.00%4.49%-1.07%2.79%4.70%-0.86%420039.80%3.89%3.77%6.03%0.12%3.27%6.53%0.63%5200

29、47.69%1.93%4.98%2.71%-3.05%4.71%2.98%-2.78%620054.49%-0.78%3.56%0.93%-4.34%3.14%1.36%-3.91%7200623.86%13.23%3.55%20.31%9.68%3.18%20.68%10.05%8200752.60%30.32%4.30%48.30%26.02%4.03%48.57%26.30%9200844.28%9.68%3.80%40.48%5.88%3.42%40.86%6.26%10200945.94%16.51%4.09%41.85%12.42%3.77%42.17%12.74%11平均平均值值

30、24.37%11.48%3.83%20.53%7.65%3.47%20.90%8.01%路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 公司特有风险Rs 企业特有风险的组成 公司规模风险-小公司风险高于大公司 其他特有风险 特定市场风险 特定供应风险*58路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 企业的规模大小影响投资者的期望投资回报率 美国企业规模大小对其投资回报率影响的研究 Ibbotson Associate/SBBI Grabowski-King Study*59路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索SBBI 研究研究分组号分组号 Be

31、ta 实际计算风险超额实际计算风险超额收益收益CAPM估算的风估算的风险超额收益险超额收益规模超额收益规模超额收益 1 0.91 6.21%6.54%-0.33%2 1.04 7.94%7.44%0.50%3 1.10 8.55%7.88%0.67%4 1.13 9.20%8.09%1.11%5 1.16 9.68%8.32%1.36%6 1.18 10.09%8.50%1.59%7 1.23 10.42%8.85%1.57%8 1.28 11.42%9.16%2.26%9 1.34 12.53%9.63%2.90%10 1.41 16.50%10.16%6.34%10a 1.42 14.70

32、%10.20%4.50%10b 1.40 19.85%10.03%9.82%*60路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 Grabowski-King 研究研究组别组别净资产账面价值净资产账面价值（百万美元）（百万美元）规模超额收益率规模超额收益率算术平均值算术平均值规模超额收益率规模超额收益率平滑处理后平滑处理后算术平均值算术平均值 1 16,884 5.7%4.2%2 6,691 4.9%5.4%3 4,578 7.1%5.8%-20 205 10.3%9.8%21 176 10.9%10.0%22 149 10.7%10.2%23 119 10.4%10.5%24 8

33、4 10.5%11.0%25 37 13.2%12.0%*61路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索公司特有超额收益中国研究公司特有超额收益中国研究组别组别样本点样本点数量数量规模指标范围规模指标范围（亿元）（亿元）规模超额收益率规模超额收益率调整后净资产账面调整后净资产账面值（亿元）值（亿元）净资产账面值（亿净资产账面值（亿元）元）1110-0.56.15%0.371.952300.50-1.05.22%0.751.833421.0-1.55.11%1.282.614861.5-2.05.03%1.753.065722.0-2.54.91%2.253.526662.5-3

34、.04.66%2.744.3171213.0-4.04.52%3.485.428974.0-5.04.40%4.456.279705.0-6.04.01%5.508.169566.0-7.03.20%6.529.8910417.0-8.02.53%7.4110.2011498.0-10.02.31%8.8811.11129110.0-15.07.65%12.0116.33133915.0-20.07.63%17.3324.03144420.0-10.59%51.4760.65*62路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索*63路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上

35、下而求索 按规模超额收益率与净资产账面价值之间建立如下回归分析模型 Rs=3.139%0.2485%A (R2=90.89%)其中：Rs:公司特有风险超额回报率；A :为公司净资产账面值；上述回归公式在净资产账面值低于10亿元时成立 将相关公司的有效净资产账面规模代入Rs计算公式中计算Rs*64路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 Rd:企业债权投资的期望收益率估算 国际估算方法 找与被评估企业处于同级或近似的债券作为对比对象 计算对比对象的到期收益率*65路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 国内估算法 国内企业债券市场到期回报率 目前经常采用的是

36、加权平均贷款利率 Rd也可以取一年期的贷款利率*66路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 对比公司资本结构D/E E 股权市场价值 E=流通股数收盘价（全流通企业）（1-缺少流通折扣率）D 债权市场价值 D=流动负息负债账面值+长期负息负债账面值*67路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 无形资产折现率无形资产折现率 企业资产由流动资产、固定资产和无形资产组成 投资不同种类的资产所承担的风险不完全一样，因此期望投资回报率也不一样 WACC应该理解为投资整个企业各类资产的平均投资回报率*68路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索*6

37、9路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 全部经营性资产=股权价值+负息债权价值-非经营性资产、负债净值 营运资金=流动资产-流动非负息负债 固定资产=固定资产账面价值 无形资产=全部资产-营运资金-固定资产=股权价值+负息负债-营运资金-固定资产*70路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 在WACC的计算式B中，我们已经知道了：WACC；全部资产价值；营运资金价值；固定资产价值；无形资产价值；要想估算Ri，则还需要估算Rc和Rf*71路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 营运资金和固定资产的特点：营运资金（流动资产）：在与被评估

38、无形资产共同创造收益的过程中自身价值一般不发生损耗 固定资产：在与被评估无形资产共同创造收益的过程中自身价值会发生损耗*72路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 营运资金（流动资产）的期望回报率的估算 营运资金期望回报率的定义：营运资金回报的组成：由于营运资金在经营业务过程中价值一般不发生变化，其投资者可以在经营结束后如数回收，因此营运资金的投资者仅需要投资回报（Return On)即可*73路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 营运资金（流动资产）期望回报率估算 可以采用一年以内银行贷款利率的平均值作为营运资金的期望回报率 采用上述估算方法的理由：

39、一年及一年以内的短期贷款一般都是作为企业营运资金贷款 贷款利率被认为是税前回报率*74路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 固定资产期望回报率的估算 固定资产回报率的定义：固定资产回报的组成：由于固定资产在经营过程中自身价值发生损耗，因此投资者期望回报中应包括回收固定资产自身价值和投资回报两部分*75路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 固定资产的回报包括两部分：固定资产损耗的补偿回报（Return Of)固定资产投资投资回报（Return On）固定资产贡献率估算的两种基本方法：年度平均余额法（Average Annual Balance Meth

40、od)租金支付法（Level Payment Method)固定资产回报率估算演示*76路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 无形资产折现率估算的其他方法、思路介绍 企业各类资产折现率大小的逻辑关系 各类资产折现率一般符合以下规律 股权投资回报率、债权投资回报率一般符合以下规律*77路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 资产折现率与WACC之间的关系*78路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 一般认为：企业的无形资产都是股权投资形成的，债权人一般认为无形资产投资风险较高，因此都不愿投资无形资产 采用股权投资回报率Re作为无形资产

41、投资回报率具有一定合理性*79路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索无形资产折现率估算实例分析*80路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索3、无形资产评估税务摊销价值探讨、无形资产评估税务摊销价值探讨*81路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 无形资产税务摊销价值的概念 在无形资产进行转让时，由于受让方通常都可以将受让的无形资产按购买价值入账 按照会计准则的要求，无形资产账面价值应该在其经济寿命内逐年摊销，并且每年的摊销额可以税前列入成本、费用抵减所得税 由于资产假设受让者减少所得税支出，因此可以为受让方产生收益，因而具有价值属性

42、由于摊销抵税 产生的价值就称为税务摊销价值（Tax Amortization Benefit or TAB)*82路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 税务摊销价值（TAB）最早是美国评估师提出的 国际评估准则第4号无形资产20082009年征求意见稿中明确说明了进行无形资产评估时需要恰当地考虑税务摊销价值 根据目前了解的情况，国际评估准则很可能会认可税务摊销价值 目前国内评估界对税务摊销价值还有一些不同意见*83路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 税务摊销价值的估算公式：设：无形资产计算评估价值为A；采用直线摊销，摊销期为n年；所得税率为T；折现

43、率为r；无形资产税务摊销价值为X*84路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 根据假设，无形资产最后的价值应该为A+X 按n年直线摊销，则每年的摊销额为，每年低减所得税为 n年总共抵税收益流现值和为：*85路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 我们设 则上式可以改写为：*86路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 对税务摊销价值（TAB）的进一步探讨 进行无形资产收益法评估时，可以采用税前收益流或税后收益流，折现率需要与收益口径保持一致；如果不考虑税务摊销收益价值，则可能使得同一无形资产对不同所得税率的企业价值不一样；如果不考虑税务

44、摊销收益价值，则可能使得同一无形资产采用税前收益流和税后收益流的估算结果不一致；*87路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 采用税前收益流，由于可以认为是所得税率为0，因此也不需要考虑TAB*88路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索无形资产税务摊销价值案例分析*89路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 考虑TAB与不考虑TAB专利技术评估结果分析*90专利技术评估结果汇总分析表专利技术评估结果汇总分析表项项 目目25%所得税率所得税率15%所得税率所得税率0%所得税率所得税率考虑考虑TAB的评估价值的评估价值317.3 322.

45、4329.9评估价值差异评估价值差异-5.1 12.6 评估价值差异率评估价值差异率-1.61%4.0%不考虑不考虑TAB的评估价值的评估价值270.8295.7329.9评估价值差异评估价值差异-24.9 59.1 评估价值差异率评估价值差异率-9.19%21.8%路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 再看TAB计算公式：上式中的r应该采用什么折现率，无形资产折现率？还是其他折现率？*91路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 首先想到的是无形资产折现率 理由是我们在进行无形资产评估 但进一步考虑，我们会发现TAB的风险与企业经营现金流的风险更接近，

46、与无形资产的风险并不直接相关 是否更应该考虑采用WACC作为这里的折现率更合理*92路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 采用无形资产折现率计算TAB与采用WACC 计算TAB专利技术评估结果分析*93专利技术评估结果汇总分析表专利技术评估结果汇总分析表项项 目目25%所得税率所得税率15%所得税率所得税率0%所得税率所得税率采用采用WACC折现率计折现率计算算TAB的评估价值的评估价值322.9 325.7329.9评估价值差异评估价值差异-2.8 7.0 评估价值差异率评估价值差异率-0.87%2.2%采用无形资产折现率采用无形资产折现率计算计算TAB的评估价值的评估价值317.3 322.4329.9评估价值差异评估价值差异-5.1 12.6 评估价值差异率评估价值差异率-1.61%4.0%路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 最后总结：1）无形资产评估应该根据情况考虑TAB 2）采用税前现金流口径进行评估估算应该认为是已经考虑了TAB，换句话说，我们建议进行无形资产收益途径评估时，最好采用税前现金流口径！*94