证券投资分析第16章投资组合的绩效评价课件.ppt
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1、2022-8-16第十六章第十六章 投资组合的绩效评价投资组合的绩效评价第1页,共55页。2022-8-16 本章要点本章要点1、投资组合绩效的影响因素、投资组合绩效的影响因素2、投资组合绩效的常用评价指标和方法、投资组合绩效的常用评价指标和方法 3、投资组合选股能力和选时能力评价、投资组合选股能力和选时能力评价 4、多因素业绩评价模型、多因素业绩评价模型 5、基金业绩的持续性分析、基金业绩的持续性分析 第2页,共55页。2022-8-16第一节第一节 投资组合绩效评价投资组合绩效评价一、证券投资基金的绩效评价一、证券投资基金的绩效评价 二、影响证券投资组合业绩的因素二、影响证券投资组合业绩的
2、因素三、基金绩效评价的意义三、基金绩效评价的意义第3页,共55页。2022-8-16一、证券投资基金的绩效评价一、证券投资基金的绩效评价 投资绩效评价应从三个方面进行测量:投资绩效评价应从三个方面进行测量:其一是测量投资者的平均获利能力;其一是测量投资者的平均获利能力;其二是测量基金的风险(系统和非系统风险);其二是测量基金的风险(系统和非系统风险);其三是基金经理的证券选择能力和时机选择能力其三是基金经理的证券选择能力和时机选择能力 第4页,共55页。2022-8-16二、影响证券投资组合业绩的因素二、影响证券投资组合业绩的因素(一)证券市场的收益水平(一)证券市场的收益水平 市场收益水平,
3、主要指证券市场综合指数的收益率市场收益水平,主要指证券市场综合指数的收益率(二)证券市场的风险水平(二)证券市场的风险水平 证券市场的风险水平包括系统风险和非系统风险证券市场的风险水平包括系统风险和非系统风险(三)证券组合经理的投资能力:(三)证券组合经理的投资能力:包括投资品种的选择、投资时机的选择和分散化程序包括投资品种的选择、投资时机的选择和分散化程序第5页,共55页。2022-8-16三、基金绩效评价的意义三、基金绩效评价的意义(一)对基金管理层(一)对基金管理层(二)对基金投资者(二)对基金投资者(三)对基金监管当局(三)对基金监管当局第6页,共55页。2022-8-16第二节第二节
4、 投资组合绩效评价方法投资组合绩效评价方法 一、基金绩效的常用评价指标和方法一、基金绩效的常用评价指标和方法二、改进的一些评价指标二、改进的一些评价指标三、选股和择时能力三、选股和择时能力四、多因素业绩评价模型四、多因素业绩评价模型五、基金业绩的持续性分析五、基金业绩的持续性分析 六、基金业绩评价理论的新进展六、基金业绩评价理论的新进展第7页,共55页。2022-8-16tt 1ptt 1NAVNAVRNAV一、基金绩效的常用评价指标和方法一、基金绩效的常用评价指标和方法(一)收益率评价法(一)收益率评价法其中:其中:NAVt是基金末期(是基金末期(t期)每单位净值;期)每单位净值;NAVt-
5、1是期初(是期初(t-1期)每单位净值期)每单位净值.第8页,共55页。1、投资收益测算 年初考虑购买一只股票,当前市值为50元,收到2元红利,然后在年底以53元卖出,那么收益率就是:%101.0503250即资本利得收入最初投资总收益第9页,共55页。2.时间加权收益率与资金加权收益率 如果投资持续了一段时间,并且在此期间还向资产组合注入或抽回了资金,那么测算收益率相对来说就比较复杂。第10页,共55页。n 接上例,假设在第一年末购买了第二股同样的股票(53元),并将两股股票都持有至第二年末,然后在此时以每股54元的价格出售了它们。那么总现金流为:时期 现金流 0 1流出:50元 53元 1
6、 2 流入 2元 108元第11页,共55页。n 利用贴现的方法,两年的总平均收益率就能使现金流入现值和流出现值相等,即有:解得:r=7.117%,为内部收益率,即投资的资金加权收益率。之所以称作资金加权,是因为第二年持有两股股票与第一年只持有一股相比,前者对平均收益率有更大的影响。25321125011(1)rrr第12页,共55页。n 再看时间加权收益率。这种方法不考虑不同时期所持股数的不同。在已知第一年股票的收益率为10、而第二年股票收益率为5.66的情况下,其时间权重的收益率为10%和5.66%的平均值,即7.83%。显然这个平均收益率没有考虑每一期股票投资额之间的不同。第13页,共5
7、5页。n 但是,时间加权的收益率有它自己的用处,在很多实际操作中,管理者不一定能直接控制投资的时机和额度,由于投资额并不依赖管理者的决定,因此在测算其投资能力时采用资金加权的收益率是不恰当的。这时一般用时间加权的收益率。第14页,共55页。n3、算数平均与几何平均 几何平均,用rG表示。这种计算方法来源于复利计算。如果红利收入可以再投资,则该股票投资的累计价值在第一年将以1.1的增长率上升;第二年以1.0566的增长率上升,其复合平均增长率rG用下面的公式计算:第15页,共55页。一般情况下,对于一个n期投资来说,其几何平均收益率是这样给出的:%81.70566.11.1)12GGrr,(nn
8、iGrrrrr121)1).(1).(1)(1(1第16页,共55页。n 此例中,几何平均收益率为7.81%,比算术平均收益率7.83%略小。一般的结论:几何平均收益率不会超过算术平均收益率。而且每期的收益率差距越大,两种平均方法的差别也就越大。一般的规则是,当收益率以小数(而不是百分比)表示时,有下面的公式成立:是收益率的方差为算术平均市盈率,2221AAGrrr第17页,共55页。n 与算数平均收益率相比,几何平均收益率能更好地测算投资收益,尤其是测算过去业绩时更是如此。但是,如果关注未来的业绩,那么算数平均数就更好一些,因为它是资产组合期望收益的无偏估计。第18页,共55页。2022-8
9、-16(二)风险调整收益的方法及其评价(二)风险调整收益的方法及其评价 评价基金风险调整后收益的经典方法有四种,即特雷诺(Treynor)方法、夏普(Sharpe)方法、詹森(Jensen)方法、信息比率(Appraisal Ratio)。第19页,共55页。n 这里资金加权收益率比时间加权收益率要小一些。原因是第二年股票收益率相对小,而投资者恰好持有较多的股票因此第二年的资金权重较大,导致测算出的投资业绩要低于时间加权收益率。一般来说,资金加权收益率和时间加权收益率是不同的,这取决于收益的时间结构和资产组合的成分。n 二者相比,资金加权收益率相对更准确些,因为当一只股票表现不错时投入越多,你
10、收回的钱也就越多,而你的业绩评估指标应该反映这个因素。第20页,共55页。n 但是,时间权重的收益率也有它自己的用处,在很多操作过程中,资产组合的管理者并不能直接控制证券投资的时机和额度。由于投资额并不依赖管理者的决定,因此在测算其投资能力时采用资金加权的收益率是不恰当的。这时一般用时间加权的收益率。第21页,共55页。2022-8-161特雷诺(特雷诺(Treynor)方法)方法 特雷诺指数是采用基金组合收益与证券市场的系统风险对比的方法来评价投资基金的绩效。计算公式是:特雷诺指数大,基金业绩越好。当Tp大于SML线的斜率,则该基金的投资组合就位于SML线之上,其业绩优于市场表现;反之,如果
11、Tp小于SML的斜率,则该基金的投资组合就位于SML线之下,其业绩劣于市场表现。pfppRRT第22页,共55页。2022-8-16特雷诺(特雷诺(Treynor)方法)方法n例例161 基金基金C的表现要好于基金的表现要好于基金A,它们的表现都要好于市,它们的表现都要好于市场的表现场的表现。CASMLMRRf图16-1 SML线与特雷诺指数B第23页,共55页。2022-8-162夏普(夏普(Sharp)方法)方法 夏普指数等于一定评价期内基金投资组合的平均收益夏普指数等于一定评价期内基金投资组合的平均收益率超过无风险收益率部分与该基金收益率的标准差之比,率超过无风险收益率部分与该基金收益率
12、的标准差之比,计算公式是:计算公式是:夏普指数的含义是夏普指数的含义是每单位总风险资产每单位总风险资产获得的超额收益。获得的超额收益。Sp值越大,基金的业绩越好;反之则越差。值越大,基金的业绩越好;反之则越差。pfppRRS第24页,共55页。2022-8-16夏普(夏普(Sharp)方法)方法 夏普指数的理论依据也是资产定价模型(CAPM模型),以资本市场线(CML)为评价的基准,如果基金投资组合的夏普指数大于市场证券组合的夏普指数,则该基金的投资组合就位于CML线之上,表明其表现好于市场;反之,如果小于,则该基金的表现就比市场差。第25页,共55页。2022-8-16夏普(夏普(Sharp
13、)方法)方法n例例162基金基金A表现要好于基金表现要好于基金B和市场组合,基金和市场组合,基金B表现则表现则劣于市场组合。劣于市场组合。ARRfMBSML图16-2 夏普指数图示第26页,共55页。2022-8-163詹森方法詹森方法 詹森指数是基于詹森指数是基于CAPM模型的一个绝对评价指标,模型的一个绝对评价指标,它能在风险调整后以百分比的形式评估基金的业绩。它能在风险调整后以百分比的形式评估基金的业绩。该指数如下:该指数如下:其中:其中:表示超额收益,称为詹森指数表示超额收益,称为詹森指数。pfppmf()RRRRpa第27页,共55页。2022-8-16詹森方法詹森方法 从几何上看,
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