不良资产并购基金课件.ppt

1、不良资产并购不良资产并购基金基金服务建议书服务建议书2016年2月第1页，共48页。摘要摘要2016 德勤中国不良资产并购基金是指专注于不良资产企业并购投资的基金，其通过收购标的不良资产企业股份或资产，获得目标企业的控制权，然后对目标企业进行整合、重组及运营，待企业经营改善后，通过上市、转售或管理层回购等方式出售其所持股份或资产而退出。本方案分别介绍了中国不良资产的现状以及在政策推动下不良资产并购基金的优势；在德勤以其丰富的网络资源以及端对端地专业化服务作为基金管理人的前提下，对不良资产并购基金的架构及操作流程（包括退出方式）进行说明；除此之外，本方案将并购基金潜在的风险以及在德勤的监管下如何

2、避免或者减小此类风险进行了简述，同时，也对不良资产并购基金的收益分配方案进行了介绍。第2页，共48页。3目目 录录CONTENTS1 1市场背景市场背景2 2并购基金并购基金3 3基金架构及操作流程基金架构及操作流程4 4收益及风险收益及风险5 5德勤优势德勤优势6 6德勤简介德勤简介7 7附录附录第3页，共48页。市场背景市场背景我国经济增速呈现放缓并趋下行走势下行走势，银行业整体盈利增速也随之降低、不良贷款增加不良贷款增加已经成为行业预期的共识。随着原材料和能源价格不断提高，随之而来的通货膨胀对价格信号的干扰使得企业对后续的经济发展过于乐观，经济刺激的短期效果过后，经济增速持续回落，导致了

3、钢铁、水泥、电解铝等低附加值行业及其他传统低端制造行业高供给、高库存、低需求的产能产能相对过剩格局相对过剩格局。不良资产的特不良资产的特殊机会殊机会中国经济中国经济经过高速发展，固定资产投资金额巨大，随着产业结构的不断调整而将产生较大规模的特殊机会；地方投融资平台地方投融资平台因为偿债压力集中，无法偿还债务，而产生巨大规模特殊机会；央企及地方国企央企及地方国企由于行业周期及分离辅业，将会形成特殊机会；部分行业部分行业受到宏观调控的影响，而形成特殊机会。例如：房地产。新兴产业新兴产业巨额投资涌入，产能过剩、供求失衡，形成特殊机会；1.271.27万亿万亿据网贷之家、陆金所数据估算，截至2015年

4、10月P2P贷款行业不良贷款金额约为174174亿元亿元2 2万亿万亿据银监会数据，2015年四季度末，商业银行不良贷款余额1.271.27万亿元万亿元174174亿元亿元根据搜赖网经济研究中心的测算，国内企业账龄超过1年的应收账款总额目前已经超过2 2万亿万亿2016 德勤中国第4页，共48页。市场背景市场背景-供给侧改革加速不良资产释放供给侧改革加速不良资产释放不良资产将呈现不良资产将呈现四个趋势四个趋势消费金融细分市场有望崛起新玩家：消费金融的迅猛发展以及资产证券化的尝试都为未来不良消费贷款市场的打开和快速发展埋下了伏笔；更多专业投资机构将涌现，二级市场日渐繁荣；不良资产证券化重启，一级

5、市场长期将淡化：2016 年将重启不良资产证券化和收益权转让试点，不良资产一级市场机制长期来看将逐步淡化；不良资产加速释放：宏观经济增速放缓及供给侧改革将加速不良资产释放，我们判断2016 年不良资产规模至少将达1.7 万亿；强调化解过程强调化解过程产能产能加大企业破产力度加大企业破产力度供给侧改革将加大企业破产力度，不良资产供给量会大幅增加，收购价格降低；1 1金融机构改革提供新机遇金融机构改革提供新机遇金融机构的改革为不良资产处置带来结构性机会；信托业存量资产和兑付风险提供了新的机会；银行业不良资产转让大爆银行业不良资产转让大爆发发作为最主要的不良资产提供者，银行业2016年不良资产转让将

6、大爆发，预计2016年的不良贷款拍卖市场将达到6000亿。2 23 3处置处置“僵僵尸企业尸企业”收购价格收购价格降低降低2016 德勤中国第5页，共48页。我国银行业不良贷款规模已经超过1.4万亿，同时受经济周期和经济结构调整的影响，我国银行业不良率在加速提升，不良贷款增速进一步加快，2014年不良贷款增速超过了20%，估计2016年我国不良贷款规模将超过2万亿。中国银监会公布的2015年第四季度主要监管指标数据，2015年四季度末，商业银行不良贷款余额为1.27万亿元，较上季末增加881亿元；商业银行不良贷款率1.67%，较上季末上升0.08百分点。市场背景市场背景-不良贷款规模不良贷款规

7、模2009Q22009Q42008Q22008Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q4资料来源：银监会商业银行主要监管指标情况表2016 德勤中国第6页，共48页。据民生证券研究院数据，截止2015年，不良贷款余额主要集中在制造业（3921.4亿，占比37.1%）、批发和零售业（3689.6亿，占比34.9%）和个人贷款（1109.3亿，占比10.49%），合计占不良贷款余额的82%。不良贷款余额同比增长最快的是采矿业（73.13%)、金融业（41.8%）以及教育（41.73%）。截止2

8、015年，不良资产贷款余额最高的地区为浙江（1428.8亿，占比17.12%）、山东（990.9亿，占比10.38%）、江苏（979.1亿，占比10.26%）和福建（661.9亿，占比6.93%），合计占不良资产余额的42.54%。市场背景市场背景-不良贷款分布不良贷款分布资料来源：东方资产，民生证券研究院2016 德勤中国第7页，共48页。目前不良资产处置主要依赖四大全国性国有金融资产管理公司加一批区域内省级资管公司，各地不良资产运营参与方是一种“4+1”模式。根据毕马威中国银行业经济下行周期下不良资产处置策略的报告中认为，盘活重组是对经济体最为有利的不良资产处置模式。市场背景市场背景-不良

9、资产处置不良资产处置 以周期性的产业基金为代表的参与主体，其资金具有长期性特点，根据对周期性产业的独特认识，敢于长期持有，从周期性的波动中套取资产价值，兼具策略和价值投资的双重考虑；和零售资金对接的大中型银行、信托等金融机构，资金规模量大，风险偏好低，虽然难以直接接触不良资产，但仍可作为不良资产处置较好的资金配合主体；实业集团及其附属产业投资机构一类的参与主体，亟需在基于其目前所从事的产业基础上扩张产能和品牌，而新建不如购入一些经营不善的优质项目，这样可以有效地避开进入壁垒，克服企业的负外部性，获得“1+12”的协同效应。由此，该类主体会表现出对具有特定特征不良资产的偏好，以策略考虑为主导。例

10、如，2015年前三季度，房地产行业完成并购案例共计176起，涉及金额约1,600亿元，不少地产巨头并购举动越来越大。以资产管理机构及投资银行为代表的参与主体，更倾向于采取批量转让的交易模式，利用资产包各债权资产信息的不对称低买高卖，进行套利交易，因批量之大而从中获得更大的成本折让，之后再将批量中的大包拆小包通过更广范的潜在买家渠道变现而获利，即将大宗资产导向经济体毛细血管能够渗透到的各类不同参与者；以不良资产处置专业基金为代表的参与主体，其本身具有独特的诉讼清收、盘活、重组和处置等能力，对不良资产的背景、参与人的背景更为熟悉，更倾向于购买、处置特定地区、特定产业及特定领域的资产；2016 德勤

11、中国第8页，共48页。市场背景市场背景-中国并购市场的活跃中国并购市场的活跃根据CVSource投中据终端显示，2015年中国并购市场宣布交易案例达9700起，宣布交易规模7094.43亿美元，数量及金额较2014年同比分别增长24.30%、78.05%；完成交易案例数量为4156起，同比上升33.16%，完成交易规模3160.8亿美元，同比增长56.37%。2016 德勤中国资料来源：CVSource第9页，共48页。市场背景市场背景-中国并购市场的利好中国并购市场的利好并购市场重大利好并购市场重大利好证监会、财政部、国资委、银监会四部委证监会、财政部、国资委、银监会四部委20152015年

12、联合发布年联合发布关于鼓励上市公司兼并重组、现关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知金分红及回购股份的通知，在并购重组监管，在并购重组监管中将进一步简政放权，扩大并购重组取消行政中将进一步简政放权，扩大并购重组取消行政审批的范围，简化审批程序。审批的范围，简化审批程序。证监会证监会20142014年修订年修订上市公司重大资上市公司重大资产重组管理办法产重组管理办法、上市公司收购上市公司收购管理办法管理办法行政审批加快、交易机制变活、金融行政审批加快、交易机制变活、金融支持加强、支付手段增多、产业引导支持加强、支付手段增多、产业引导革新革新国家国家“走出去走出去”战略战略+设立各地自

13、贸区，设立各地自贸区，海外并购成为资本市场的热门话题海外并购成为资本市场的热门话题银监会银监会20152015年印发年印发商业银行并购贷商业银行并购贷款风险管理指引款风险管理指引，将并购贷款期限，将并购贷款期限提升至提升至7 7年，并购贷款在并购交易总年，并购贷款在并购交易总金额的占比上限提高至金额的占比上限提高至60%60%。国务院于国务院于20142014年年关于进一步优化企业兼关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见并重组市场环境的意见公布，全面推进公布，全面推进并购市场化改革并购市场化改革中国经济转型调整期，国务院中国经济转型调整期，国务院20152015年年发布发布关于国有企业发展混

14、合所有制关于国有企业发展混合所有制意见意见，进一步加速国企改革国企改，进一步加速国企改革国企改革加速革加速利率市场化改革处于初期，资金环境利率市场化改革处于初期，资金环境偏紧，企业融资成本偏高偏紧，企业融资成本偏高证监会、财政部、国资委、银监会四部委证监会、财政部、国资委、银监会四部委20152015年联合发布年联合发布关于鼓励上市公司兼并重组、现关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知金分红及回购股份的通知，在并购重组监管，在并购重组监管中将进一步简政放权，扩大并购重组取消行政中将进一步简政放权，扩大并购重组取消行政审批的范围，简化审批程序。审批的范围，简化审批程序。国家国家“走出

15、去走出去”战略战略+设立各地自贸区，设立各地自贸区，海外并购成为资本市场的热门话题海外并购成为资本市场的热门话题银监会银监会20152015年印发年印发商业银行并购贷商业银行并购贷款风险管理指引款风险管理指引，将并购贷款期限，将并购贷款期限提升至提升至7 7年，并购贷款在并购交易总年，并购贷款在并购交易总金额的占比上限提高至金额的占比上限提高至60%60%。中国经济转型调整期，国务院中国经济转型调整期，国务院20152015年年发布发布关于国有企业发展混合所有制关于国有企业发展混合所有制意见意见，进一步加速国企改革国企改，进一步加速国企改革国企改革加速革加速利率市场化改革处于初期，资金环境利率

16、市场化改革处于初期，资金环境偏紧，企业融资成本偏高偏紧，企业融资成本偏高国家政策的松绑，使并购重组支付手段、定价方面等更加灵活而有弹性。这些大尺度的“宽衣”，将大大降低企业并购重组成本，由此，真正市场化的并购浪潮将在中国掀起。2016 德勤中国第10页，共48页。市场背景市场背景-中国现有私募股权基金市场以成长型基金为主中国现有私募股权基金市场以成长型基金为主 由于并购基金投资项目涉及资金量较大、成熟市场融资环境较好，并购基金在成熟市场中为私募股权基金的主流，但在中国现有私募股权基金市场，仍以成长型基金为主。根据清科集团私募通数据显示，2015年中国私募股权机构新募基金共计2,249支，其中成

17、长基金作为私募股权市场最主要的基金类型，募集数量达到1,719支，约占市场比重的68.7%。并购基金2015年共完成募集245支，约为2014年的4倍，募集金额也同比增幅明显。并购基金较其他类型基金投资和存续期限较长，PE机构的介入可通过联动一、二级市场获取较高价值回报，并降低退出风险。基金类型 主流基金举例 并购基金 目前中国的并购基金以外资为主，如高盛、KKR、凯雷、阿波罗、黑石、TPG、华平、GIC、淡马锡等，不足二十家;中国本土并购基金包括：鼎晖投资、弘毅投资等成长型基金 目前中国的外资成长基金包括：贝恩资本、霸菱基金、渣打、英联、ING基金、赛富亚洲、老虎基金等机构；中国本土的成长基

18、金包括：达晨投资、九鼎投资、上海联创等机构；风险投资 目前的风险投资以外资为主，包括IDG、软银赛富、凯鹏华盈、英特尔投资等机构；中国本土的风险投资包括：深创投、苏创投、联想投资、北极光创投、启明创投、经纬创投等机构 资产类 基础设施类基金、房地产信托基金，如麦格里基础设施基金，高盛基础设施基金等 资料来源：私募通 2016.012016 德勤中国其他 102.97，1.8%成长基金 3882.59，68.7%并购基金 744.62，13.2%房地产基金 631.35，11.2%夹层基金40.67，0.7%基础设施基金247.35，4.4%20152015年新募私募股权基金类型分布年新募私募股

19、权基金类型分布（按募资金额，人民币亿元）（按募资金额，人民币亿元）第11页，共48页。市场背景市场背景-中国并购基金将成为私募股权基金的主流中国并购基金将成为私募股权基金的主流 成长基金依靠Pre-IPO获得丰厚回报，成为当前主流。随着市场环境变化，其空间必然被压缩。并购基金主要是通过掌握控制权，帮助企业改善经营管理，提升企业价值，实现退出获利 中国并购基金目前较少，且在并购活动中参与度低，但市场环境已逐渐成熟，未来必将成为主流 并购基金的市场环境逐渐成熟并购基金的市场环境逐渐成熟 并购市场需求巨大 控股权易主的可能性增加 并购基金投资项目退出渠道成熟 Pre-IPO投资空间压缩 并购贷款参与

20、度提高 中小企业私募债放行 职业经理人市场逐渐成熟 风投成长型基金并购基金初创阶段成长阶段成熟阶段单个项目平均投资金额（万人民币）20,00010,0003,0001,0002016 德勤中国第12页，共48页。市场背景市场背景-不良资产并购基金的投资机会不良资产并购基金的投资机会不良资产的重组未来将是重要的投资机会，虽然国内现在有专门接盘四大国有银行不良资产的四大资产管理公司，但是由于这些资产管理公司的国有属性，在市场化方面未来很难和专业并购基金竞争。随着这些年M2的高速增长，未来将会有不良资产的投资机会出现，虽然目前看来这类投资更适合机会型的去把握，较难出现十分系统的投资机会。成功案例：T

21、PG收购日新租赁（恒信租赁前身）时，日新租赁是一家进入破产程序的不良资产不良资产，TPG以约3亿美金价格收购日新租赁后改名为恒信租赁，引入了李思明作为新租赁公司的领军人物，恒信租赁在4年时间内从亏损到盈利接近4个亿，以超过7个亿美金的价格被海通证券收购。TPG获得超过一超过一倍的投资回报倍的投资回报。通过设立并购基金，采取基金子公司方式直接收购债权，并购对并购对应的不良资产应的不良资产2016 德勤中国第13页，共48页。14目目 录录CONTENTS1 1市场背景市场背景2 2并购基金并购基金3 3基金架构及操作流程基金架构及操作流程4 4收益及风险收益及风险5 5德勤优势德勤优势6 6德勤

22、简介德勤简介7 7附录附录2016 德勤中国第14页，共48页。并购基金并购基金概述概述 AMCAMC模式模式，即不良资产处置模式。AMC模式类似于国内四大资产管理公司的不良资产处置业务，收购标的资产后进行债务重组、破产债务重组、破产重整重整后通过并购、IPO等形式获利。产业整合模式产业整合模式，即收购一家目标企业后，整合整合其他同产业企业资源再打包打包上市。与企业合作的产业基金模式，即企业为并购实施主体企业为并购实施主体，并购基金参与的模式。这种模式一般涉及资金量巨大，非企业一己之力可以完成，因此多为杠杆收购。并购基金并购基金的作用主要是提供过桥融资、寻找并购资金、撮合并购贷款等提供过桥融资

23、、寻找并购资金、撮合并购贷款等。MBOMBO模式模式，即参与管理层收购的模式，多为杠杆收购。并购基金主要为MBO提供定价及融资安排支持服务。借壳上市模式借壳上市模式，即寻找一个股权关系简单、相对干净的壳资源，通过反向收购的方式将资产注入上市公司，实现借壳上市的目的。借壳上市获取的是二级市场股权溢价的相对收益。上市公司收购模式上市公司收购模式，即并购基金收购标的资产，整合重组后转让给上市公司或以标的资产换取上市公司股权。收购上市公司模式收购上市公司模式，即以协议收购或要约收购方式获取上市公司控股权的方式。协议收购是收购者在证券交易所之外以协商的方式与被收购公司的股东签订收购其股份的协议,从而达到

24、控制该上市公司的目的。要约收购是指通过证券交易所的买卖交易使收购者持有目标公司股份达到法定比例,若继续增持股份，必须依法向目标公司所有股东发出全面收购要约。目前，国内收购上市公司以协议收购方式为主。并购基金并购基金是为了实现并购的目的而设立的基金，是专注于对目标公司进行并购与重组的基金，属于典型的私募基金私募基金。并购基金通过非公开方式向少数特定投资机构或个人定向募集资金，然后将资金用于并购目标公司，并购后进行一系列的运作，最后通过上市上市、并购转让并购转让、管理层回购管理层回购等方式实现退出盈利。不良资产并购基金不良资产并购基金可由信托公司、银行及其他机构资金作为LP加入基金，通过GP专业化

25、的管理能力，收购市场上被低估的不良资产不良资产，并通过项目培育，将资金扩大，提升盈利能力，将产生的收益对投资者进行稳定、持续的分红回报。并购运作模式并购运作模式2016 德勤中国第15页，共48页。2016 德勤中国并购的分类并购的分类资产并购资产并购股权并购股权并购股权并购主要分为控股型并购模式和参股型并购模式。两种模式的区别在于是否取得被并购企业的控制权。其中，控股型并购基金是并购基金的主流模式。控股型并购基金的运作模式强调获得并购标的控制权，并以此主导目标公司的整合重组及运营。控股型收购需要对目标公司作详尽的尽职调查尽职调查，全面了解其资产和债务情况，在股权变更后应当及时修订股东会、董事

26、会议事规则，调整董事会成员，以实现控制。一般以杠杆收购为并购投资的核心运作手段。参股型并购基金并不取得目标公司的控制权，而是通过提供债权融资或股权融资的方式，协助其他主导并购方对目标公司的整合重组，以小量资本参与并购。与股权信托计划类似，参股型并购基金为并购企业提供融资支持，或向目标公司进行适当股权投资。杠杆收购杠杆收购非杠杆收购非杠杆收购现金收购现金收购换股收购换股收购杠杆收购是指主要以目标公司资金及营运收益作为还款来源，通过举债（银行贷款、发行债券等）而进行的收购。非杠杆收购是不利用目标公司资金及营运收益，而是并购方利用已经获得的资金、股权支付并购费用的收购。现金收购是以现金支付的方式进行

27、的收购，而换股收购是收购企业和目标公司按照一定的比例进行换股，以实现对目标公司的控制，从而实现并购的目的。换股收购可以减轻并购企业的现金压力。VS资产收购只收购目标公司的资产，不承继目标公司的债权债务，如收购目标公司股权存在障碍或者担心目标公司有巨大的债务风险，可以进行资产收购。但资产的过户成本较高，比如一个房地产项目，需要国土、房管、规划、建委、政府审批后才能过户，并且过户费用及相关税费会增加收购成本。第16页，共48页。2016 德勤中国并购基金内部组织形式并购基金内部组织形式有限公司型有限公司型即投资人成立有限责任公司（投资公司），基金份额持有人作为股东基金份额持有人作为股东并行使股东权

28、利。同时，公司型基金具有独立的法人地位，可以申请贷款或为他人提供担保，基金管理人只是投资人聘用的人员，作为基金的代理人。如果基金投资失败而破产，投资人只以投资额为限承担有限责任。有限合伙型有限合伙型为基金普遍采用的类型，即根据合伙企业法，普通合伙人（GP）承担无限连带责任无限连带责任，有限合伙人（LP）承担有限责任有限责任。通常情况下，承担无限连带责任的GP是企业的执行管理人，LP不参与管理，只对普通合伙人进行监督。但也有部分LP为了监督GP，在合伙协议中约定派出人员和GP共同组成管理团队。有限合伙将拥有财力的投资人和拥有专业知识和技能的人组合到一起，共同组成了以有限合伙为组织形式的风险投资机

29、构。同时，有限合伙可以避免有限公司型的双重征税问题。根据国家税务总局的文件规定，组建的合伙企业不具有法人地位，不是单独的纳税单位，无需缴纳企业所得税；GP按照个人所得税、LP按照企业所得税分开进行纳税。成立并购基金注意问题成立并购基金注意问题成立并购基金应当注意以下问题：不能约定保底条款不能约定保底条款。根据最高人民法院的司法解释，保底条款只享受收益，不承担风险，属于变相的借贷，故认定为无效条款。对于GP应当设立严格的监督制度严格的监督制度，在合伙协议中约定具体的监督办法，如有违反可以根据合伙企业法的规定召开合伙人会议将其除名，被除名人接到除名通知之日退伙。由于合伙企业法规定GP可以是多名，为

30、了达到监督GP的目的，必要时LP可以派出一位代表，以GP之一的名义与其他GP共同管理基金共同管理基金，并且派出的人员有一票一票否决权否决权，以达到控制或者监督GP的目的。第17页，共48页。并购完成后，需要对被并购的公司或资产采取改造、重组、营运等措施，以使目标公司或资产得到提升，为并购基金的退出打下基础。在被并购的公司或资产得到显著提升后，并购基金可以以下的方式退出，从而实现盈利：并购基金的盈利退出模式并购基金的盈利退出模式2016德勤中国第18页，共48页。2016 德勤中国目目 录录CONTENTS1 1市场背景市场背景2 2并购基金并购基金3 3基金架构及操作流程基金架构及操作流程4

31、4收益及风险收益及风险5 5德勤优势德勤优势6 6德勤简介德勤简介7 7附录附录第19页，共48页。2016 德勤中国基金运作模式流程基金运作模式流程德勤专业化服务德勤专业化服务德勤作为基金发起人及项目管理人担任双重角色，提供管家式专业服务管家式专业服务德勤将在基金募集、项目投前筛选、投中估值谈判、投后管理监控、项目上市培育、退出渠道设计、盈利分配等基金全产业链提供专业服务德勤将利用其全球资源全球资源，全方面支持基金项目再融资、借壳上市等运作德勤专业化服务是基金成功的保障依托德勤丰富的专业技术经验及庞大的客户网络平台，专注目前中国供给侧政策下的不良资产投资机会，打造端到端的一站式基金运作平台，

32、涵盖从机会发现及获取，到资产筛选到项目培育，以及以证券化等方式实现资本增值及退出的完整业务链，以有限合伙的形式成立并购基金，寻找具资金实力的LP，与德勤扮演GP共同成立并购基金。德勤发起设立不良德勤发起设立不良资产并购基金资产并购基金德勤依托其全球投资者网络，低成本收购目标公司资产筛选资产筛选德勤基金管理团队开展全面尽职调查、估值及收益分析退出涉及与预判项目培育项目培育整合资源，债务重组提升业绩与盈利能力权益争取、人员安置发挥协同效应资本放大资本放大项目融资，发行债券并购优质项目退出方式退出方式通过德勤上市资源库注入上市公司利用德勤重组RTO经验借壳上市（RTO）挂牌转让，MBO收购等解禁退出

33、解禁退出限售期满后出售股票，实现退出资产出售后退出德勤提供专业化基金及项目管理与监控德勤提供专业化基金及项目管理与监控54321第20页，共48页。2016 德勤中国德勤德勤端到端的资产证券化运作模式端到端的资产证券化运作模式资金支持资金支持以实施战以实施战略型并购略型并购德勤基金运作及管理一站式管家服务团队，拥有庞大的跨领域专业团队，雄厚的技术实力，广泛的合作伙伴，高效有序地策划、实施投资、并购、间接上市交易，最大限度的降低商业风险和增加资产价值。不良资产并购基金不良资产并购基金1.多方投入的股权资金 众多优质资众多优质资产产 特殊机会资特殊机会资产产2.持续的再融资债权资金注入注入3.通过

34、借壳上市，加速实现资本增值代表德勤及明星企业家权益的持牌机构作为GP德勤合作伙伴，知名资产管理机构作为GP德勤、企业家、资管机构引进LP,实施结构化的安排 庞大的明星庞大的明星企业家集群企业家集群 旗下众多优旗下众多优质企业质企业 大量境外资本大量境外资本市场壳资源市场壳资源 众多上市公司众多上市公司合作伙伴合作伙伴第21页，共48页。2016 德勤中国基金基金架构架构采用双GP模式，具备资格的专业管理团队担任基金管理人，同时德勤将担任基金项目管理人，充分聚合两个机构在项目资源、投资者资源、投资管理能力方面的不同优势；银行、信托、券商作为优先级的LP，投资标的实际控制人（eg：上市公司）作为劣

35、后级LP，共同出资设立并购基金；由专业团队（德勤）利用其丰富资源筛选和获取投资标的（不良资产），并进行尽职调查及投资决策建议等，将结果承报投资决策委员会；标的确定后，由并购基金进行债权收购，由基金管理人进行投后管理，并对标的企业进行培育；优先级LP和劣后级LP按照1:3的出资规模配比进行募集；被并购企业运行一段时间后，通过IPO/RTO（反向收购）方式实现上市；德勤利用其上市壳资源、上市公司关系及海外资本市场经验打造退出渠道，可将借壳上市RTO（反向收购）后资本二级市场为主要退出渠道，部分项目也可出售予上市公司实现投资收益，同时还可考虑新加坡等海外资本市场发行REITs或金融信托产品；项目筛选

36、、尽职调查、上报投资决策等锁定退出渠道德勤合作持牌机构（普通合伙人）银行、券商、信托等投资标的实际控制人（eg：上市公司）并购基金资金托管银资金托管银行行目标企业/资产（不良资产）上市公司双GP优先级LP次级LP债权/(债权+股权）通过IPO/RTO实现上市具备资格的专业团队（基金管理人）德勤（项目监控与管理）知名专业机构（普通合伙人）第22页，共48页。2016 德勤中国基金架构基金架构-投资决策投资决策渠道资金机构渠道资金机构股东方股东方优先级出资人（上优先级出资人（上市公司）市公司）股东方份额股东方份额指派指派3 3人人渠道资金渠道资金指派指派2 2人人渠道资金机构渠道资金机构银行、信托

37、、券商银行、信托、券商等等目标企业目标企业并购基金并购基金投资决策委员会（共投资决策委员会（共5 5人）人）投资决策=4票通过投资决策委员会主任（投资决策委员会主任（1 1人，人，一票否决权）一票否决权）如：股东方董事局主席如：股东方董事局主席投资决策委员会投资决策委员会并购基金设投资决策委员会，负并购基金设投资决策委员会，负责项目投资决策；责项目投资决策；投资决策委员会由投资决策委员会由5 5人组成，股人组成，股东方指派东方指派3 3人，优先级出资人指人，优先级出资人指派派2 2人；人；4 4票（含）以上通过有效；票（含）以上通过有效；股东方（其中一人（如股东方董股东方（其中一人（如股东方董

38、事局主席）有一票否决权事局主席）有一票否决权第23页，共48页。2016 德勤中国基金要素基金要素基金内容基金内容不良资产并购基金基金普通合伙人基金普通合伙人采取双GP结构，两个GP分别为：德勤合作持牌机构出资作为基金普通合伙人知名专业机构出资作为基金普通合伙人基金管理人基金管理人由具备资格的专业管理团队担任基金管理人，同时德勤将担任基金项目管理人；有限合伙人有限合伙人 劣后级有限合伙人劣后级有限合伙人：愿意承担风险并追求超额收益的投资者出资作为劣后级有限合伙人；优先级有限合伙人优先级有限合伙人：金融机构等追求稳健回报的合格投资者出资作为优先级有限合伙人；基金规模基金规模根据具体项目确定基金管

39、理费基金管理费按基金认缴规模收取2%-2.5%/年的管理费存续期限存续期限3+1+1，投资期3年，退出期1年，特殊情况下，经所有合伙人同意后，可延长1年，最多2次退出方式退出方式上市公司收购RTO（借壳上市）境外REITs原股东回购收益分配顺序收益分配顺序收益分配顺序根据投资者风险偏好、收益期望等进行安排，并在合伙协议中约定。分配顺序原则如下：1.分配优先级LP，固定回报年化10%左右；2.剩余超额收益按2：8在GP与劣后级LP之间分配第24页，共48页。2016 德勤中国目目 录录CONTENTS1 1市场背景市场背景2 2并购基金并购基金3 3基金架构及操作流程基金架构及操作流程4 4收益

40、及风险收益及风险5 5德勤优势德勤优势6 6德勤简介德勤简介7 7附录附录第25页，共48页。收益分配收益分配投资期3年管理及推出期1-2年基金存续期5年投资期：从基金设立日起3年为投资期退出期：投资期结束后1-2年为投资期基金管理费：基金管理费：用于支付管理公司的运营投资期：每年收取基金总承诺出资额2%-2.5%的管理费管理及退出期：每年按照未退出投资的投资成本的2%-2.5%收取管理费收益分成：收益分成：返还出资：分配给全体出资人，直至累计分配金额达到其当时的实缴出资额 优先回报：分配给全体出资人，每年按照7%-10%的内部收益率 收益分成追补分配：分配给普通合伙人，累计分配金额等于此项收

41、益分成追补与上列优先回报之和的20%20/80分成：20%分配给普通合伙人，80%分配给有限合伙人2016 德勤中国第26页，共48页。2016 德勤中国潜在风险及应对措施潜在风险及应对措施目前，我国私募基金缺乏风险控制机制和风险度量的措施，对风险没有一个量化的标准和必要的监察手段，因此，可能存在潜在的信用风险、系统风险、流动性风险、退出风险等。且市场中企业众多，质量良莠不齐，很难发掘到合适的企业且很难穷尽目标公司的所有风险，德勤在项目的挑选、培育和跟踪上具有专业性，可发掘优质、低价的不良资产，并对风险进行及时的监控，既可以提高并购效率，也有利于控制风险。信息风险系统风险 系统风险的一旦产生往

42、往具有较大的破坏性。例如：1987年垃圾债券市场的崩溃而导致的股票市场萧条；1997年泰铢的贬值引发的亚洲金融危机。在杠杆收购中，由于其较高的负债非常容易受系统风险的影响而引发的信用危机和财务危机。一旦债务违约，这时将很难有银行和其它融资机构提供融资，公司往往会遭到破产清算。应对措施：一方面，在目标公司的选择上要尽量避免选择周期性因素影响的经营不稳定的公司；另一方面，在收购中和收购后的公司治理中合理的资本结构和灵活的债务安排至关重要。德勤将持续关注行业走向，做好资金监管，密切跟踪回款情况和逾期情况，做好市场风险防范。流动性风险 流动性风险是指私募基金在变现过程中因为变现成本而产生的风险。由于私

43、募基金的流动性差，不能上市交易，且私募基金一般都具有较长的锁定期，持有人只有等待持有期满才能变现，基金持有人可能在基金封闭期内会因为资金难以变现而产生危机。应对措施：产品期限是流动性风险至关重要的因素，为避免流动性风险的产生，可委托德勤监管投资节奏，合理计划对重组股、定增股等具备锁定期的时间。退出风险1234 退出风险指通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售，在国内，企业上市面临层层审批，且并购基金通常选取一定规模的成熟企业为并购对象，在市场中常面临买家甚少的尴尬局面，而导致退出困难。应对措施：在收购协议和公司章程中，并购基金与并购目标企

44、业股东之间应约定并购目标企业未来发展的财务指标等。当控制指标恶化时，并购基金行使并购基金利益补偿机制权。当目标企业经营状况良好时，实施基金资产转让,或通过增资扩股实现目标企业回购。当目标企业经营指标更好时，实施目标企业上市，将并购基金的收益权分割为上市公司股份份额。信用风险是指与PE机构合作的过程中，相关信息披露的形式、标准与内容并不统一，利益链条披露不充分，市场预期不明确。个别利益相关方利用信息上的不对称，利用虚假项目炒作概念，通过市场操作实现短期套现，损害了投资者利益，导致上市公司受到证监会和交易所的关注和审查，影响公司声誉和正常经营。应对措施：上海证券交易所发布了上市公司和私募基金合作投

45、资事项信息披露业务指引（征求意见稿），以强化信息披露为主旨，要求披露并购基金的管理模式、投资模式等。德勤将监督投资者遵守此项规定，监督普通合伙人每半年度向有限合伙人提供基金运营报告，包括财务报告、投资组合状况，以避免信息风险给公司带来的名誉损害。第27页，共48页。潜在风险及应对措施潜在风险及应对措施2016 德勤中国运营风险财务风险道德风险568 道德风险：由于私募基金的组织结构是一种典型的委托代理机制，合伙人将资金交给私募基金经理负责经营，只对资金的使用做出一般性的规定，通常并不干预基金经理的具体运营。基金经理可能滥用自己的职权，为追求更多的个人利益而使合伙人的资产冒更大的风险。应对措施：

46、建立互相制衡投资决策机制；实行明确的市场化绩效考核机制；防范关联交易；建立严格的防火墙 运营风险：基金净值损失的风险、基金收益达不到基金投资人预期目标的风险和基金投资人收益分配风险。应对措施：根据合同法、合伙企业法相关规定，基金管理人应承担超出基金合伙人协议、基金委托管理合同范围因关联交易、内幕交易、同业竞争、挪用基金资产给基金投资人带来损失的无限连带责任。除此之外，德勤将配合：1、制定科学而切合实际的收购计划和商务策略，对后续经营制定周全详尽的战略及经营计划。2、进行全面而周密的尽职调查，包括目标公司基本情况，资产情况，财务情况，经营情况，合法合规情况等。3、根据综合市场数据，给出切合实际的

47、未来发展预测。通过以上措施，将运营风险降到最低。财务风险：由于并购基金的融资是利用杠杆收购，借债率非常高，在收购后，企业存在着不能按照约定到期支付利息和股息甚至借款本金而引起的财务风险，尤其是不良资产并购基金，其风险比一般地并购基金要高。应对措施：分散投资，对单一投资标的投资资金应不高于基金规模的30%，如超过此比例将提请合伙人大会审核。其次，由于财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低，因此，德勤可以协助在收购过程中设计合适的杠杆比率。再者，德勤可建议采取一系列措施来提高公司财务的灵活性，如根据利率的变化适时调整融资结构和利率结构，择机进行逆向杠杆收购，以便使公司能够应付由于经营不善而带来

48、的风险。第28页，共48页。风险防范风险防范-建立风险控制建立风险控制体系体系董事会董事会高级管理层高级管理层投资部投资部投资管理投资管理部部行业专家行业专家顾问组顾问组人力人力资源部资源部财务部财务部投资者投资者关系部关系部战略战略研究部研究部综合综合管理部管理部投资决策委员投资决策委员 会会风险控制部风险控制部法律合规部法律合规部外部审计外部审计内部稽核内部稽核业务和辅助部门业务和辅助部门日常管理风险日常管理风险投资决策委员会和专责投资决策委员会和专责部门风险监督部门风险监督控股股东和第三方独控股股东和第三方独立审核立审核除此之外，应当建立清晰的流程风险控制体系，设立业务和辅助部门日常管理

49、风险、投资决策委员会监督风险以及控股股东和第三方的独立审核。2016 德勤中国第29页，共48页。目目 录录CONTENTS1 1市场背景市场背景2 2并购基金并购基金3 3基金架构及操作流程基金架构及操作流程4 4收益及风险收益及风险5 5德勤优势德勤优势6 6德勤简介德勤简介7 7附录附录第30页，共48页。德勤德勤优势优势-增值服务增值服务2016 德勤中国第31页，共48页。德勤优势德勤优势-丰富的并购咨询服务经验丰富的并购咨询服务经验2016 德勤中国2可靠的项目风险控制措施可靠的项目风险控制措施基金将通过资产抵押、资金监控、项目公司主动管理、相关协议约定办理公证等多种方式控制项目风

50、险。1德勤担任基金项目监控与管理德勤担任基金项目监控与管理德勤专业团队可支持基金价值最大化l 平台资源，包括境内外投资人及优质项目资源的持续导入l 专业能力，拥有基金管理、风险控制综合能力德勤的财务咨询等服德勤的财务咨询等服务将可给并购基金提务将可给并购基金提供包括财务尽职调查、供包括财务尽职调查、公开上市咨询、财务公开上市咨询、财务管理等交易支持服务；管理等交易支持服务；德勤拥有丰富的并购德勤拥有丰富的并购咨询服务经验，如吉咨询服务经验，如吉利收购沃尔沃等案例，利收购沃尔沃等案例，能提供高质量的并购、能提供高质量的并购、项目寻找等服务。项目寻找等服务。第32页，共48页。德勤优势德勤优势：德