我国出口形势分析及行业出口依存度分析课件.pptx

1、目录索引目录索引一、前言：拆解我国出口形势的“近忧远虑”4 二、从投入产出表视角看我国产业链出口依存度 5 三、从财报视角看行业出口依存度 7（一）2019 年出口依存度最高的是哪些行业？7（二）上市公司出口结构经历了什么变化？10 四、从海关出口数据表视角看当前出口链条受损受益 14（一）疫情对出口链条影响的三个阶段 14（二）进入后疫情时期，我国主要出口产品经历了什么？16（三）以史为鉴，后疫情阶段哪些出口链条可能受损，哪些可能受益？191图表索引图表索引图 1：投入产出表：出口占最终使用比重 5 图 2：2010 年以来中游制造相关产业链出口占最终使用比趋势性上行 6 图 3：消费相关产

2、业链出口占最终使用比趋势上行 6 图 4：纺服皮革、化学工业等加工类产业链的出口占最终使用比趋势性下行 6 图 5：19 年电子、家电海外依存度最高，多数行业海外出收入占比有所下行 8 图 6：19 年较 18 年海外收入占比正向提升的行业往往是海外依存度较高的行业 8 图 7：2019 年二级行业出口依存度前 30 的行业以科技制造、消费为主 9 图 8：海外收入占比仍在提升的主要集中在产品附加值较高的细分行业 10 图 9：08 年以来，TMT、消费的出口持续提升，周期出口趋势性下行 11 图 10：技术密集比重上升的 TMT 行业海外依存度持续上行 12 图 11：具有中国优势&全球市场

3、较大的消费行业海外依存度上行 12 图 12：业务全球化的金融行业出口依存度趋势上行 12 图 13：资本密集属性较强、资源属性较小的高附加值行业出口依存度呈上行趋势.12图 14：TMT 硬件细分行业出口依存度下行：内需快速提升，外需成次要矛盾.13 图 15：传媒细分行业出口依存度下行：内需快速提升，外需成次要矛盾 13 图 16：消费：劳动密集型行业出口依存度下行 13 图 17：航运、物流出口依存度下行：内需快速提升，外需成次要矛盾 13 图 18：疫情爆发后我国出口增速先快速下行（阶段 1-2），后略恢复（阶段 3）15 图图 19：除动植物油、食除动植物油、食品品饮料烟草外饮料烟草

4、外，20 年前年前 4 个个月海关月海关 HS 分类下分类下 22 大大类商类商 品出口增速均有不品出口增速均有不同同程程度度下滑下滑 15 图 20：汽车、空调等可选消费的出口增速显著反弹 16 图图 21：从出口商品累计：从出口商品累计增增速来看，可选消费速来看，可选消费的的逐逐月月累计增速均改善累计增速均改善 17 图 22：电子、信息消费产品出口恢复相对生命科学、新材料产品较慢 17 图图 23：从出口商品累计从出口商品累计增增速变化来看，高新速变化来看，高新技技术术产产品逐月累计增速均品逐月累计增速均改改善善 18 图图 24：铝、化学品、钢：铝、化学品、钢铁铁的出口增速较快恢复的出

5、口增速较快恢复 18 图图 25：从出口商品累计从出口商品累计增增速变化来看，工业速变化来看，工业、机机械械产品一半改善，一产品一半改善，一半半恶恶化化.19 图 26：2009 年 5 月出口增速触底后，出口增速经历 U 型反弹 20 图图 27：09 年海外需求年海外需求 U 型底缓慢爬升阶型底缓慢爬升阶段段，高高新新技术产品反弹最为技术产品反弹最为突突出出，消费整消费整 体反弹较强体反弹较强 20 图图 28：“后疫情时期后疫情时期”出出口链条受益、受损口链条受益、受损路路径径 2223一、前言：拆一、前言：拆解解我国出口形势我国出口形势的的“近忧远虑近忧远虑”我国出口形势同时我国出口形

6、势同时面面临临着着“短期疫情冲击短期疫情冲击”、“长长期期结构调整结构调整”的的“近近忧忧远远虑虑”1.短期来看，2020年初新冠疫情下我国出口遭受显著冲击，出口增速迅速下 滑，各类出口产品受损情况不一。当前我国进入“后疫情时期”，在“国内 供给恢复”和“海外需求震荡回暖”的背景下，投资者普遍关注出口投资者普遍关注出口的的恢复恢复 节奏如何？恢复结节奏如何？恢复结构构上上有有什么不同？对投资什么不同？对投资有有什什么么启示？启示？2.中长期来看，中国内部面临经济换挡，内生增长动力从杠杆率、周转率转至 利润率，外部则面临G2摩擦下贸易政策的不确定性。随着我国劳动力成本 上行，海外贸易政策不确定性

7、提升，近年来出口产业对外转移等现象愈发明 显，我国出口结构经历了明显的变迁。在此背景下，当前投资者普遍关当前投资者普遍关心心我我 国各产业链的出口依存国各产业链的出口依存度度如何？如何寻找海外市如何？如何寻找海外市场场空间趋势性上行的赛道？空间趋势性上行的赛道？本文为广发策略“轻问轻答”系列第十一篇。为解决投资者最为关注的中国出 口产业链相关问题，我们在本篇中试图从低频的投入产出表、中频的财务报表、高频 的海关出口数据表三个视角，从策略视角拆解中国出口形势的“近忧远虑”。二二、从投入产从投入产出出表表视角看我国视角看我国产产业链出口依存业链出口依存度度从从2017年投入产出年投入产出表表来来看

8、看，我国共有我国共有6个产业出口个产业出口占占最终使用比超最终使用比超50%，属于出属于出 口高口高敏敏感感型型产产业业；2个个产产业业出口出口占占最最终终使使用用比比介介于于25%-50%之之间，间，属属于于出出口口较较为为敏敏 感型产业感型产业。其中，出口高敏感型产业有非金属矿物制品（出口占最终使用比重为83%，下同）、金属制品（75%）、其他制造（74%）、化学工业（58%）、纺服皮革制品（57%）和采矿（52%）；出口较为敏感型产业有机械制造（41%）、零售、住宿餐 饮（33%）。（注：“出口占最终使用比”基于投入产出基本流量表：最终使用:合计=最终使用:出口+最终使用:资本形成总额+

9、最终使用:最终消费支 出；出口占最终使用比重=最终使用:出口/最终使用:合计。）图图 1：投入产出表：出投入产出表：出口口占最终使用比重占最终使用比重据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心。注：1.（1）非金属制品典型出口商品包括陶瓷、石料、石膏、水泥、石棉、玻璃、花岗岩 制品、黏土制品等；（2）金属制品典型出口商品包括钢铁及其制品、铝及其制品、贱金属 工具器具及杂项制品、各类有色金属及其制品等；（3）其他制造典型出口商品包括家具、玩具、纸及纸板及相关制品等；（4）化学工业典型出口商品包括塑料及其制品、有机化学 品、橡胶及其制品、无机化学品、肥料、药品等；（5）纺服皮革制品典型出口商品包括服

10、 装、鞋、皮革制品、箱包、其他纺织制成品、化纤长丝短纤等。4动态来看动态来看，2010年以来我国中游制造年以来我国中游制造、消费相关消费相关的的产业链出口占最终产业链出口占最终使使用用比比呈呈 趋趋势势性上行，性上行，而而加工类产业加工类产业链链的出口占的出口占最最终使用比则终使用比则趋趋势势性性下降下降。从投入产出表的 出口占最终使用比的动态变化上可以看到，2010年以来制造、消费等附加值较高的 产业链的出口占比在增加，而附加值较低的加工类产业链的出口占比则在下降。中 游制造中的机械设备制造、其他制造的出口占最终使用比自1997年以来经历了“N”字型波动，在2010年触底以后其出口依存度波动

11、上升。批发零售贸易、住宿和餐饮 及食品、饮料制造及烟草制品等消费相关产业链的出口依存度则是持续上行。而纺 服皮革、化学工业、炼焦、燃气、石油加工等加工类产业链的出口占最终使用比趋势 性下行。图图 2：2010年以来中游制造相关产业链出口占最终使年以来中游制造相关产业链出口占最终使用比趋势性上行用比趋势性上行图图 3：消费相关产业链消费相关产业链出出口占最终使用比趋口占最终使用比趋势势上行上行数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心图图 4：纺服皮革、化学纺服皮革、化学工工业等加工类产业链业等加工类产业链的的出出口口占最终使用比趋势占最终使用比趋势性性

12、下行下行数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心。56三三、从财报视、从财报视角角看行业出口依看行业出口依存度存度从上从上市市公司财报视角公司财报视角看看行业出行业出口口依存度能够弥依存度能够弥补补投入产投入产出出表表相对低频、滞后相对低频、滞后的的 缺缺点，点，更更有助有助于于投资者进投资者进行行投资投资决决策策。投入产出表的数据虽然覆盖产业链较全，但 频率较低，且时效性较低。上市公司财报视角局限于上市公司范畴，但能够更为高频、细致地呈现行业的出口情况和边际变化，且上市公司往往是由行业龙头组成，对于行业趋势性变化的呈现更有代表性。因此我们进一步通过财报视角，向投资者展 现上市公司出口依存度

13、的现状及变化。（一）一）2019 年年出口依出口依存存度度最最高的高的是是哪哪些些行行业业？2019年A股整体海外收入占营业收入比为9.7%，较上年下行0.1pct。我们分别通 过申万一级行业和申万二级行业的视角，具体看上市公司细分行业的出口依存度情 况1.一级行业视角一级行业视角申万一级行业中申万一级行业中，有有13个行业海外收入占比个行业海外收入占比高高于于A股整体股整体，14个行业低个行业低于于A股整股整 体。其中，科技制体。其中，科技制造造类类行行业的出口依存度最业的出口依存度最高高，消消费次之。费次之。其中其中，海外收入海外收入占占比大于比大于30%，出口依存度极高的出口依存度极高的

14、行行业业：电子电子、家家电电。2019年，一级行业中电子、家电行业的海外收入依存度独树一帜，海外收入占比分别高达43.0%、33.6%，出口依存度极高。海外收入占比介于海外收入占比介于10%-20%之之间间，出口依存度较出口依存度较高高的行业的行业：机械设机械设备备、国国防防军军 工工、有色金属有色金属、汽车汽车、电电气设备气设备、通信通信。海外收入占比介于10%-20%之间的一级行 业有10个：机械设备（海外收入占比16.24%，下同）、有色金属（14.21%）、电气 设备（14.18%）、轻工制造（13.76%）、国防军工（13.71%）、汽车（13.56%）、纺织服装（13.05%）、通

15、信（12.61%）、商业贸易（11.95%）、计算机（10.24%）。图图 5：19年电子、家电年电子、家电海海外依存度最高，多外依存度最高，多数数行行业业海外出收入占比有海外出收入占比有所所下行下行数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。整体整体上上来看，对于当来看，对于当前前海外依海外依存存度已经比较高度已经比较高的的一级行一级行业业，海外的需求仍在，海外的需求仍在提提 升升；而当前而当前海海外依存度外依存度较较低的行业低的行业，其其海外收入海外收入占占比呈下滑态比呈下滑态势势。19年较18年海外收入占比正向提升的行业往往是海外依存度较高的行业。19年较18年海外收入占比 提升的一级行业

16、包括电子、有色、汽车、家电、电气设备、休闲服务、轻工制造等，平均海外收入占比15.2%，大幅高于A股整体的9.7%；而19年较18年海外收入占比 下行的行业包括计算机、交运、传媒、纺服、商贸等，平均海外收入占比仅为7.4%。图图 6：19年年较较18年海外收入占比正向提升的年海外收入占比正向提升的行行业业往往往是海外依存度较往是海外依存度较高高的的行行业业数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。72.二级行业视角二级行业视角我们筛选申万二级行我们筛选申万二级行业中业中出口占收入比前出口占收入比前30的细分行业分析。从出口依的细分行业分析。从出口依存度存度来来 看，二级行业前看，二级行业前30

17、海外收入占比均大于海外收入占比均大于17%，集中在科技制造和消费集中在科技制造和消费相相关关行行业。业。其其中中，海外收入，海外收入占占比大比大于于30%，出，出口口依依存度极高的行业存度极高的行业以以科技制造、科技制造、可可选消费选消费 相关行业为主相关行业为主：其他电子（84.26%）、半导体（46.37%）、其他交运设备（43.51%）、橡胶（39.98%）、多元金融（37.91%）、视听器材（36.86%）、光学光电子（35.91%）、电机（35.71%）、白色家电（32.84%）、电子制造（31.24%）、汽车零部件（30.91%）、元件（30.27%）海外收入占比在海外收入占比在1

18、5%-30%之间之间，出口依出口依存存度较高度较高的的行业则以科技制造行业则以科技制造和和必必需需消消 费相关行业为主费相关行业为主：、纺织制造（29.81%）、航空运输（28.43%）、船舶制造（28.22%）、稀有金属（28.03%）、贸易（26.21%）、渔业（26.12%）、医疗服务（25.22%）、计算机设备（24.56%）、仪器仪表（24.01%）、采掘服务（24.00%）、其他休闲 服务（23.63%）、医疗器械（22.52%）、化学制品（22.45%）、通用机械（22.30%）、通信设备（21.81%）、新材料（21.14%）、专用设备（18.44%）、家用轻工（17.73%）

19、。图图 7：2019年二级行业年二级行业出出口依存度前口依存度前30的行业以的行业以科科技制造、消费为主技制造、消费为主数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。19年海外收入占比仍在年海外收入占比仍在提提升的二级行业主要集升的二级行业主要集中在中在产品附加值较高的细产品附加值较高的细分行分行业业。其中，光学光电子、电子制造、半导体等电子细分行业的海外收入占比均有所提升；稀有金属则得益于新能源汽车的全球发力，海外收入占比大幅上行；白色家电、汽 车零部件、视听器材，及医疗服务、航空运输等利润率较高的消费及消费服务业的 海外收入占比也在提升。而而部部分海外分海外依依存度较存度较高高，但，但产产品附

20、加品附加值值较低较低的的细细分行业，分行业，海外收入占比则有海外收入占比则有所所下下行行。采掘、橡胶、贸易、纺织制造等海外依存度较高，但产品 附加值较低的行业均处于海外收入占比下行的通道当中。8图图 8：海外收入占比仍海外收入占比仍在在提升的主要集中在提升的主要集中在产产品品附附加值较高的细分行业加值较高的细分行业数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。（二二）上市上市公公司司出出口结口结构构经经历历了什了什么么变变化化？1.A股股整体出口结构变迁整体出口结构变迁2004年年以来以来，A股上股上市公市公司司的出的出口口结构结构发发生了生了显显著著的的变化变化，技术技术密密集型集型和和资本资本

21、 密集型的产密集型的产业业海海外外收入收入占占A股海股海外收入总额的比重持续上行，资源外收入总额的比重持续上行，资源密密集型集型和和劳动密劳动密 集型产业的比重则集型产业的比重则趋趋势势性性下降下降。从上市公司大类划分来看，2004年以来，TMT、消 费海外收入占A股海外收入总额的比重趋势性上升，而周期行业的比重持续下行，金 融行业海外收入占A股海外收入比重则较为稳定TMT：自04年起持续趋势性上行。TMT的海外收入占A股海外收入总额比重由04年的10%持续上升至2019年的24%。说明技术密集型产业出口比重上升趋势明显，出口结构向更高附加值的行业转移。消费：消费：04-08年消费行业海外收入

22、占A股海外收入总额比重由27%下行至19%；09年至今，在家电、汽车等行业的出口带动下，出口比重呈缓慢上行态势。金融：金融：04-06年金融行业海外收入占A股比近早年持续处于低位，近年来维持在7%-10%左右的占比。周期周期：在06年达到65%的历史高位后，周期行业的海外收入占A股海外收入总额 比重持续下行至2019年的42%。该比重下行的原因有2：一是采掘等资源密集型产业 的附加值较小，出口比较优势不明显；二是我国经济快速发展下，水泥、钢铁、机械 设备等行业的内需体量迅速扩大，内需占比提升，外需增长就相对乏力。9图图 9：08年以来年以来，TMT、消费的出口持续提、消费的出口持续提升升，周周

23、期出口趋势性下行期出口趋势性下行数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。2.行业出口依存度变迁行业出口依存度变迁出口依存度提升的出口依存度提升的行行业业从细分行业来从细分行业来看看，2004年以来海外依存度年以来海外依存度呈呈趋趋势势性性 上行的行上行的行业业往往是产品附加值较高往往是产品附加值较高的的行业，具备以下的共性行业，具备以下的共性：TMT行业中技术含量持 续上升的产业；消费行业中具有中国优势&全球市场较大的产业；金融行业中业务全 球化的细分产业；周期性行业中资本密集属性较强、资源属性较小的行业。TMT：2004年以来TMT整体出口依存度趋势性上行，其中最具有代表性的元件、半导体、

24、光学光电子等细分行业的出口依存度变迁经历了2个阶段：（1）04-10年，依托人口红利，出口迅速扩张，行业出口产品特征以劳动密集属性为主，技术密集 属性逐步抬升；（2）10-19年，技术成为出口的主要矛盾，投资增长、消费增长、进 口替代对技术密集型产业增加值的促进作用增强，出口扩张的促进作用减弱，TMT 整体出口依存度增速放缓，进入稳步小幅上升区间，其中技术含量持续提升的半导 体的海外依存度提升速度较快，但元件、光学光电子的海外依存度则缓慢震荡上行；消费消费：消费类行业中，以家电、汽车为首的出口依存度呈逐年上升趋势，外需占 比逐渐扩大。典型出口依存度上行的消费细分行业往往是具备中国优势且全球市场

25、 较大的产业，如白色家电、视听器材、汽车零部件、医疗服务等。金金融融：整体来看我国金融行业出口依存度不高。细分行业上，支持企业海外资 本开支的多元金融行业海外收入占比自10年持续上行；随着我国金融机构的全球化 业务逐步开展，银行、证券的海外收入占比也缓慢上行。周周期期：整体来看过去周期行业出口依存度并未有趋势性提升，而出口依存度趋 势性上行的周期细分行业，如通用机械、电源设备、化学制品，往往是资本密集属性 较强、资源属性较小的高附加值行业。10图图 12：业务全球业务全球化化的金的金融融行业出口依存度趋行业出口依存度趋势势上行上行图图 13：资本密集属性较资本密集属性较强强、资源属性较小的、资

26、源属性较小的高高附加附加值行业出口依存度值行业出口依存度呈呈上上行行趋势趋势数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：海外依存度=海外收入占营业收入比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：海外依存度=海外收入占营业收入比出口出口依依存度下行的行存度下行的行业业主主要要集中在内需逐集中在内需逐渐渐取代外取代外需需成为主要增长因素的成为主要增长因素的 行行业业，或劳动，或劳动密密集属性较强集属性较强的的行业。行业。TMT中出口依存度趋势性下行的细分行业往往 是内需占比提升、外需增长相对较弱的子行业，如通信设备、计算机设备、电子系统组装、营销传播、互联网传媒等。消费方面，家用轻工、农产品加工

27、等劳动密集属性 较强的细分行业的往往由于产能的海外转移造成出口依存度持续下行。周期方面，出口依存度趋势性下行的典型细分行业为航运和物流，主要原因为内需取代外需成 为行业增长的主要驱动力。图图 10：技术密集比重上技术密集比重上升升的的TMT行业海外依存行业海外依存度持续度持续上行上行图图 11：具有中国优势具有中国优势&全全球市场较大的消费球市场较大的消费行行业业海外海外依存度上行依存度上行数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。注：海外依存度=海外收入占营业收入比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：海外依存度=海外收入占营业收入比11图图 14：TMT硬硬件件细分行细分行业业出口依

28、存度下行出口依存度下行：内内需快需快速速提升，外需成次要提升，外需成次要矛矛盾盾图图 15：传媒细分行业出传媒细分行业出口口依存度下行：内需依存度下行：内需快快速提速提升，外需成次要矛盾升，外需成次要矛盾数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：海外依存度=海外收入占营业收入比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：海外依存度=海外收入占营业收入比图图 16：消费消费：劳动密集劳动密集型型行行业业出口依存度下行出口依存度下行图图 17：航运、物流出口航运、物流出口依依存度下行：内需快存度下行：内需快速速提提升，外需成次要矛盾升，外需成次要矛盾数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：海

29、外依存度=海外收入占营业收入比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：海外依存度=海外收入占营业收入比1213四四、从海关出、从海关出口口数据表视角看数据表视角看当当前前出口链条受出口链条受损损受受益益（一一）疫情疫情对对出出口口链条链条影影响响的的三个三个阶阶段段由于由于全全球疫情阶段的球疫情阶段的错错位、复位、复工工复产的节奏不复产的节奏不尽尽相同相同，疫，疫情对我国出口的影情对我国出口的影响响 逻辑主要可分为三逻辑主要可分为三个个阶阶段段“国内供给暴跌国内供给暴跌小幅小幅复复工复产下供给部分工复产下供给部分恢恢复复国内国内全全 面复工复产但全面复工复产但全球球疫疫情情冲击海外需求和供

30、冲击海外需求和供给给”。阶段阶段1：疫情突发，国内：疫情突发，国内供供给暴跌给暴跌一月下旬国内疫情迅速扩散，时逢传统春节假期，严格居家防疫措施和谨慎的 人员流动限制使得大部分企业被迫停工停产，供给不足。这一阶段国内产业链的断供 和订单积压使得出口迅速下跌。阶段阶段2：复工复产带来国：复工复产带来国内内供给小幅恢复，但供给小幅恢复，但供供需需均均未明显回复限制供未明显回复限制供给给上限上限2月中旬起企业在政府的支持下有序、逐步地复工复产，国内供给小幅复苏。但 居家防疫仍然压制内需，跨城交通限制仍然较为严重，供需两端的压制限制了供给 上限。另一方面，海外疫情抬头，订单出现萎缩，导致部分中小企业破产

31、。这一阶段出 口增速进一步下行。阶段阶段3：后疫情时期后疫情时期，国国内内接近全面复产复工接近全面复产复工，疫疫情情全球扩散冲击海外全球扩散冲击海外需需求求供给供给三月中旬，疫情全球性扩散，对全球产业链造成冲击，诸多西方发达国家采取 了“社交距离”等规定，经济、生产活动均停滞，海外需求、供给遭受显著冲击。另 一方面，国内疫情得到妥善控制，复工复产持续推进，许多行业几乎全面复工；“消 费型+投资型”的“混合型”财政逐步拉动内需，居民消费信心一定程度回暖。我国当 前正处于这一阶段。在经历了1-3月的出口同比负增长后，在这一阶段中，我国4月单月出口增速由 负转正，同比增长3.5%。我们认为原因有二：

32、1我国抗疫有方率先恢复产能，为全球提供了大量防疫物品等必需物资；2海外需求回落有一定滞后性，叠加阶段1、2积压订单的大量释放，拉 高我国出口数据。但由于海外疫情与我国疫情阶段错位，我们预计，当前疫情对海外的冲击类似2 月中旬时期我国的“阶段2”，即海外的需求和供给均受到一定程度的限制，叠加海 外防疫措施的力度及效果参差不齐，因此短期内我国出口仍存在一定压力，出口增 速的全面复苏难以一蹴而就。因此拆解“后疫情时期”我国出口链条的受益受损情 况。图图 18：疫情爆发后我国疫情爆发后我国出出口增速先快速下行口增速先快速下行（阶阶段段1-2），），后略恢后略恢复复（阶（阶段段3）数据来源：Wind，广

33、发证券发展研究中心。图图 19：除动植物油、食除动植物油、食品品饮料烟草外饮料烟草外，20年年前前4个月海关个月海关HS分类下分类下22大类商品出口增速均有不大类商品出口增速均有不同同程程度度下滑下滑数据来源：Wind，广发证券发展研究中心14（二二）进入进入后后疫疫情情时期时期，我我国国主要主要出出口口产产品经品经历历了了什什么？么？为为分析分析我我国主国主要要出口出口产产品品疫疫情期情期间间的出的出口口增速增速变变化化，我们我们选选取海取海关关总署的总署的HS2 产产品品98个章目个章目中中超过超过100亿美元出亿美元出口口总额的总额的章章节节，及高新技及高新技术术产品和产品和机机电电产产

34、品品分类分类 总总共共46类商类商品品重重点点考察考察。以上46类出口商品占2019年所有商品出口总额超过90%，具有较强代表性。结构上，我们将以上46类商品依据共性分类成消费品、高新技术 产品和工业、机械产品区分考察（1）消费品：）消费品：部部分可选分可选消消费显著反弹费显著反弹可选消费出口情况可选消费出口情况明明显显好好转转。4月可选消费的主要出口商品的逐月累计增速均较 上月改善。其中，汽车、空调的出口增速显著反弹，20年前4月累计出口增速由负转 正且均超过19年全年增速。必必需消费需消费的的部分部分商商品出口品出口情情况则有况则有所所恶化恶化。除蔬菜、棉花、水生动物外，针织 衣物、鞋靴、

35、其他纺织制品、皮制品和针织物的前4月累计出口增速则较上个月进一 步恶化。图图 20：汽车、空调等可汽车、空调等可选选消费的出口增速显消费的出口增速显著著反弹反弹数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。15图图 21：从出口商品累计从出口商品累计增增速来看，可选消费速来看，可选消费的的逐逐月月累计增速均改善累计增速均改善数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。注：以上为对应商品的累计出口增速。（2）高新技术）高新技术产产品：电品：电子子、信息消费产品出、信息消费产品出口口缓缓慢慢恢复恢复20年年前前4个月的高新技个月的高新技术术产品出口中产品出口中，生生命命科学科学、新新材料产品出口恢复材料

36、产品出口恢复较较快快，而而 电子电子、信息消费产品虽信息消费产品虽然然有所反弹有所反弹，但反弹力度但反弹力度较较弱弱。生命科学、新材料产品4月的 累计出口增速不仅转正，且增速已超过19年全年增速。而主要的电子、信息消费产 品累计出口增速均为1-2月最低，3月、4月逐月缓慢恢复，仅电子产品一项前4月累 计出口增速为正。图图 22：电子、信息消费电子、信息消费产产品出口恢复相对生品出口恢复相对生命命科科学学、新材料产品较慢、新材料产品较慢数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。16图图 23：从出口商品累计从出口商品累计增增速速变化来看，高新变化来看，高新技技术术产产品品逐月累计增速均逐月累计增

37、速均改改善善数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。注：以上为对应商品的累计出口增速。（3）工业、机）工业、机械械产品：产品：一一半改善一半恶化，半改善一半恶化，仅仅铝铝、化学品、钢铁较快化学品、钢铁较快恢恢复复20年年前前4个月的工业个月的工业、机机械械产品出口中产品出口中，铝铝、化学化学品品、钢铁等出口恢复较快钢铁等出口恢复较快，整整 体来看体来看，50%的的品品类类4月月出出口有所改善口有所改善，50%的的品类品类4月出口有所恶化月出口有所恶化。4月的累计出 口增速较上月有改善品类的有铝制品、无机化学品、有机化学品、钢铁、木制品、化 学短纤、机械设备、船舶、钢铁制品等12类，仍然在恶化

38、的杂项化学品、矿产品、航天器、电机电器产品、贱金属器具、石料、水泥制品、塑料制品、橡胶制品、医疗 设备、纸制品等12类。图图 24：铝、化学品、钢铝、化学品、钢铁铁的出口增速较快恢复的出口增速较快恢复数据来源：Wind，广发证券发展研究中心17图图 25：从出口商品累计从出口商品累计增增速变化来看，工业速变化来看，工业、机机械械产品一半改善，一产品一半改善，一半半恶化恶化数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。注：以上为对应商品的累计出口增速。（三三）以史以史为为鉴鉴，后疫后疫情情阶阶段段哪哪些出些出口口链链条可条可能能受受损损，哪，哪些些可可能能受益？受益？本次本次疫疫情对中国出口情对中国

39、出口的的冲击因冲击因素素是是“国内供给国内供给受受阻阻”“海海外需求下行外需求下行”兼而有兼而有 之之。当前中国已进当前中国已进入入“后后疫情时期疫情时期”，大多行业大多行业已已经在经在4月左右全面复工月左右全面复工，供供给端的给端的 影响已经较为微影响已经较为微弱弱，接接下下来出口的恢复由海来出口的恢复由海外外需需求求端的恢复主端的恢复主导导。历史上历史上来来看看，“海海外需求下行外需求下行”冲击我国冲击我国出出口的可比时期是口的可比时期是08-09年全球金融危机期间。年全球金融危机期间。08年-09全球 金融危机从美国蔓延至全球，导致以美国为首的海外需求遭受巨大冲击，08年11月 起我国出

40、口增速持续10个月下行，海外需求的冲击与当前类似。当前我们处于“后 疫情时期”，我们可以借鉴08-09年的经验，并结合当前情况，拆分后疫情阶段出口 产业链条的受益受损情况。08-09年：海外需求年：海外需求U型型底底反弹下电子、信息反弹下电子、信息消消费费产产品和消费品反弹较强品和消费品反弹较强08年全球金融危机后，我国累计出口增速快速下行，从08年7月的22.7%高点下 滑至09年5月的-22.9%低点。在随后7个月中（09年6月至12月）海外需求经历了U型 探底，而进入10年之后在全球经济的迅速回暖下我国出口增速急速反弹并维持高位。我们认为，当前海外需求已经触底，目前全球需求环境类似09年

41、5月至12月的海外需求 U型探底反弹期。在09年海外需求U型底缓慢爬升阶段，电子、信息消费产品的出口增速反弹最为 突出，其中显示器、光电产品反弹幅度领衔46个出口品类；而必需消费、可选消费 的大多数品类均迎来明显的出口增速反弹，其中必需消费中的蔬菜、水生动物等食18品类反弹最强，可选消费中的家电、汽车均有所反弹。工业、机械产品中，医疗设备 反弹最为显著，但钢铁制品、玻璃制品、船舶等均有所恶化。图图 26：2009年年5月出口增速触底后，出口增月出口增速触底后，出口增速速经经历历U型反弹型反弹数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。图图 27：09年海外需年海外需求求U型底缓慢爬升阶段，型底缓

42、慢爬升阶段，高高新新技技术产术产品品反弹最为突反弹最为突出出，消消费整体反弹较强费整体反弹较强数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：反弹幅度=对应品类的09年全年累计出口增速-09年前5月累计出口增速1920新冠病毒新冠病毒“后疫情后疫情时时期期”：可选消费及电子：可选消费及电子、信信息息消费产品或领衔反弹消费产品或领衔反弹本轮新冠病毒本轮新冠病毒的的“后后疫情疫情时期时期”与与08-09年的海外需求年的海外需求U型探底反弹期较为型探底反弹期较为类类似，似，结合本次新冠病毒结合本次新冠病毒爆爆发发后后的背景的背景，我们总结我们总结3条新条新冠冠病病毒毒“后疫情时期后疫情时期”出口出口链条

43、的链条的 受益受损路径受益受损路径路径路径1：受益受益海外需海外需求求恢复与居家需求上恢复与居家需求上行行共共振振（家电家电、食食品品）。09年 海外需求上行过程当中，消费品中的食品、家电、汽车出口增速均有所上行。当前全球疫情仍未结束，仍有许多国家复产复工进度较低，叠加“社交距离”要求和线上办公模式的拓开，居民居家时间显著增大，出行需求显著降低。因此在全球消费需求复苏端，与居家相关的家电和与食品相关的需求复苏或 将较09年更为强烈。由于家电行业海外收入占比仅次于电子，高达34%，因 此在路径2中家电行业的基本面改善弹性将最大。路径路径2：受益受益海外海外需需求上行主求上行主导导（电电子子、信、

44、信息息消费产消费产品品、机械、机械设设备备）。借鉴历史，09年海外需求恢复的过程中，电子、信息消费产品反弹极为突出，机械设备也有接近10%的反弹幅度（反弹幅度=09年全年累计出口增速-09 年前5月累计出口增速）。放眼现在，一方面当前全球疫情仍未结束，科技 的发展使得线上办公成为另外一种选择，新一代场景革命下全球的信息基建、消费电子等需求增加或比09年更为强烈；另一方面全球的复产复工有望进 一步释放机械设备的全球需求。由于A股电子的出口依存度位列A股第一，海外收入占比高达43%，行业在出口增速改善时基本面弹性也将最大；机械 设备则位列第三，出口依存度为16%，弹性逊于电子行业。路径路径3：受损

45、受损海外需海外需求求下行主下行主导导（皮制皮制品品、鞋靴鞋靴、针织衣物针织衣物、玻璃制玻璃制品品、杂杂 项化学品项化学品）。）。皮制品、鞋靴、针织衣物、玻璃制品、杂项化学品的出口增速 在09年的可比期间内均有所恶化，同时在今年4月进入新冠病毒“后疫情时 期”后，出口增速仍在环比恶化，未来持续受损概率较大。对于海外需求复苏对于海外需求复苏时时受受益益的行业的行业，需关需关注注海外需求海外需求反反弹不及预期时的受弹不及预期时的受损损风险。风险。本轮海外需求的冲击主要由新冠疫情造成，由于当前全球新冠疫情仍未完全控制，全球需求复苏的进度和力度存在一定的不确定性，当出口修复节奏较快时高弹性品 种占优，而出口修复偏弱时韧性品种受损较小。从弹性来看，若海外需求复苏节奏超 预期，海外收入占比更高从而修复弹性更强的电子、家电行业将更优；若海外需求 复苏节奏偏弱，弹性较低的韧性品种如机械设备、食品则受损相对较小。图图 28：“后疫情时期后疫情时期”出出口链条受益、受损口链条受益、受损路路径径数据来源：广发证券发展研究中心五五、风险提示、风险提示中国、海外疫情反复，海外除疫情外风险事件进一步发酵，中美关系进一步恶 化，逆全球化加速。21