网信产业资本市场政策解读及并购IPO案例分析课件.pptx

1、网信产业资本市场政策解网信产业资本市场政策解读读 及并及并购购/IPO案案例分析例分析目录一、网信产业资本市场政策解读1.信息安全行业概览2.资本市场服务网络强国建设3.战略新兴试点的相关动向二、信息安全类企业并购及IPO分析1.信息安全行业资本市场动向概览2.信息安全类企业并购交易分析3.信息安全类上市公司分析一、网信产业资本市场政策解读1.信息安全行业概览2.资本市场服务网络强国建设3.战略新兴试点的相关动向1.1 信息安全行业概览 全球网络安全产业规模持续增长根据Gartner数据，2017年全球网络安全市场规模为891亿元，相比2016年增长8.4%。同时Gartner预测到2025年

2、全球网络安全市 场规模将达到1800亿元，2016-2025年的CAGR约为9.1%。2017年北美地区网络安全产业规模占全球的比例为的38.5%；英国、德国等西欧国家占比为25.8%；中国、日本、澳大利亚等亚太国家占比为21.1%；非洲和中东、东欧、拉丁美洲等其他地区占全比为14.6%。2017年全球网络安全产业结构中，安全服务市场份额占比最高达59.5%，其余分别为基础设施保护（18.2%）、网络安全设备（12.3%）、消费者安全软件（5.2%）与身份访问管理（4.8%）。0500100015002000201620172018E2020E2025E全球网络安全市场规模全球网络安全市场规模

3、(亿美元亿美元)38.5%25.8%21.1%14.6%2017年全球网络安全市场分布年全球网络安全市场分布北美西欧亚太其他59.5%18.2%12.3%2017年全球网络安全产业结构年全球网络安全产业结构5.2%4.8%安全服务网络安全设备基础设施保护 消费者安全软件1.1 信息安全行业概览 全球网络安全产业需求持续爆发根据数家机构的预测：勒索软件/勒索攻击逐步成为新常态；企业SaaS/PaaS/IaaS平台的安全性仍难确保；物联网安全威胁日趋严 重；针对工控系统/供应链的攻击开始成为主流；身份信息仍是重要的攻击对象；AI技术在网络信息安全领域的应用成为热点。在网络安全需求持续爆发的基础上，

4、未来行业将具有广阔的成长空间与高估值预期。机构机构观点观点Gartner预测到2022年，企业组织在对业务伙伴进行风险评估时，网络安全等级将比信誉等级更为重要到2021年，至少有1家公司将公开承认因恶意软件/勒索软件的供给而造成业务中断，造成的损失将达10亿美元到2020年，大约60%参与整合并购的组织会认为网络安全态势是评估核查过程中的一个关键因素IDC预计到2020年，企业安全支出里，建设集中式安全平台将占据30%的份额预计在2021年，由于广泛使用开源操作系统而被其曝光漏洞所影响，全球大约10%的PaaS/IaaS将存在安全隐患预计到2021年，全球有25%的私人数据将会泄露，并且置于黑

5、产团伙的大数据分析利用平台上Forrester基于物联网的攻击可能持续增加，包括对设备与云环境的入侵行为，这主要是处于黑客对系统进行勒索或者窃取敏感信息的尝试RSAC 2018ICS（工业控制系统）攻击在过去几年中一直呈现出规模性与复杂度上的双重升级，而这源于工业系统连接性的不断增强勒索攻击成为网络攻击的一种新常态，攻击方式不断翻新IPV6、5G等新技术助推物联网的发展，物联网安全威胁日趋严重360企业安全针对关键基础设施的网络攻击升级，攻防两端的对抗将加剧人工智能成为网络安全领域的热点，但相关技术的应用目前还处于比较初级的阶段2017年81%的数据泄露都与身份被窃取有段，随着越来越多用户访问

6、远程或者云端资源，身份已经成为当前最有重要性的攻击对象卡巴斯基未来将出现更多的供应链攻击更多的密码系统将被颠覆将出现更多的路由器和调制解调器攻击网络攻击者将利用人工智能和机器学习技术发起攻击赛门铁克针对供应链的供给将成为主流企业仍将难以确保SaaS/IaaS的安全性物联网设备将遭受劫持并用于DDoS攻击1.1 信息安全行业概览 全球安全事件频发，各国政策不断加码近两年信息安全事件频发，各类威胁层出不穷，诸如域名系统攻击、工控安全事故、高级持续性威胁（APT）常态化、移动黑色产 业链成熟、大流量DDos攻击联网智能设备、敲诈勒索软件肆虐、信息泄露及系统篡改等事件高发。在信息安全事件的驱动下，信息

7、安全已上升为全球各国的国家战略。时间时间安全事件安全事件2018年5月“黑客”非法入侵快递公司后台窃取客户信息，中国公民信息泄露近1亿条2018年4月黑客利用思科CVE-2018-0171智能安装漏洞攻击了许多国家的网络基础设 施，全球已超过20万台路由器受到了攻击影响。2018年3月俄罗斯和欧洲中部地区发生大规模的恶意软件入侵事件，几个小时内就有40 万台的计算机受到加密货币挖掘软件的感染。2018年1月荷兰银行、荷兰合作银行以及ING 银行的互联网银行服务遭DDoS攻击瘫痪2018年1月僵尸网络HNS使用定制的点对点通信诱捕并感染逾2万件物联网设备（IP摄 像机）。2018年1月美国Han

8、cock Health遭勒索软件SamSam攻击，被迫支付5.5万美元赎金。2017年12月针对企业的钓鱼邮件APT攻击爆发，受攻击的对象中，70%来自中国。2017年5月勒索病毒“永恒之蓝”在全球范围爆发，涉及全球99个国家地区，至少7.5 万台电脑被感染。国家国家政策政策/事件事件美国2017年3月，美国众议院科学、空间与技术委员会通过了网络安全框架法 案。2017年5月，特朗普签署增强联邦政府网络与关键性基础设施网络安全行 政令。英国2016年底宣布将在未来五年投资约 23 亿美元进行“世界级”的网络安全建设 鼓励英国企业提升技术水平、防范网络攻击，同时发布的新版国家网络安全 战略（20

9、16-2021）。法国2016年底宣布将组建网军部队的同时决定在网络安全防御和研发方面投入 10 亿欧元，主要用来雇佣高水平研究人员和工程。以色列2016年推出升级版的网络安全产业发展计划“前进 2.0”（KIDMA 2.0）计 划，同时与美国签署了高级研究伙伴关系法案。中国2016年12月，国家网信办发布国家网络空间安全战略。2017年6月1日，中华人民共和国网络安全法正式施行。1.1 信息安全行业概览 中国信息安全类政策密集出台，资本市场相关政策值得关注2011年至今我国陆续出台了20余项与信息安全相关的法律法规、制度办法等，体现了国家对于信息安全行业的高度重视，同时各类 网络安全规划的不

10、断推进实施也对信息安全产业起到了积极的促进作用。资本市场方面，2018年3月发布网信办及证监会等部门发布关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见、关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，其中释放的政策红利尤其值得关注。时间时间部门部门政策政策2018年年3月月网信办网信办/证监会证监会 关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见2018年年3月月证监会证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见2017年11月工信部公共互联网网络安全突发事件应急预案2017年8月工信部工

11、业控制系统信息安全防护能力评估工作管理办法2017年7月网信办关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）2017年6月中国人民银行 中国金融业信息技术“十三五”发展规划2017年6月全国人大中华人民共和国网络安全法2017年5月工信部工业控制系统信息安全事件应急管理工作指南2017年5月全国信息安全标 信息安全技术 数据出境安全评估指南（草案）准化技术委员2017年5月国家发改委信息安全技术 大数据安全管理指南2017年5月网信办网络产品和服务安全审查办法（试行）时间时间部门部门政策政策2017年3月外交部、网信办 网络空间国际合作战略2017年1月工信部信息通信网络与信息安全规划（2016-

12、2020 年）2017年1月工信部软件和信息技术服务业发展规划（20162020 年）2016年12月网信办国家网络空间安全战略2016年8月网信办关于加强国家网络安全标准化工作的若干意见2016年3月全国人大中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要2015年7月全国人大常委会中华人民共和国国家安全法2014年5月中央网络安全和 信息化领导小组关于加强党政机关网站安全管理的通知2013年8月国家发改委关于组织实施 2013 年国家信息安全专项有关事项的通知2012年7月国务院国务院关于大力推进信息化发展和切实保障信息安全的若干意 见2011年12月工信部信息安全产业“十二五”发展规

13、划1.2 资本市场服务网络强国建设 关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见2018年3月，中央网信办与中国证监会联合印发关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见，从融资、并购重组、中介机 构参与等多个方面给与创新型网信企业全方位的政策支持，推动网信企业与资本市场协同并进，保障国家网络安全，推动资本市场 服务网络强国战略。指导意见的总体要求为：（一）推动网信事业和资本市场协同发展、（二）保障国家网络安全和金融安全、（三）促进网信和证券监管工作联动。（一）推动网信事业和资本市场协同发展（一）推动网信事业和资本市场协同发展 牢牢把握世界经济加速向以网络信息 技术产业为重要内容的经济活动转变 的

14、历史契机，发挥资本市场支持保障 作用，更好服务国家战略，加快发展 数字经济，大力培育网信企业，为资 本市场注入新动力。（二）保障国家网络安全和金融安全（二）保障国家网络安全和金融安全加强监管，完善网络安全风险防控体 系，引导网信企业在利用资本市场发 展过程中加强网络安全管理，规范和 强化网信企业信息披露，加强互联网 上资本市场违法信息监测和处置，推 动网信企业规范发展。（三）促进网信和证券监管工作联动（三）促进网信和证券监管工作联动围绕资本市场促进网信事业发展主题，加强网信和证券监管工作的协调联动，充分发挥资本市场资源配置作用，促 进企业落实主体责任，深化行业监督 管理，凝聚工作共识，形成监管

15、合力。1.2 资本市场服务网络强国建设 关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见指导意见指出，要加强政策引导，促进网信企业规范发展。具体措施包括：（四）支持网信企业服务国家战略、（五）提高网信企业规范运作水平、（六）落实网络与信息安全保障措施、（七）提高信息披露质量。（四）支持网（四）支持网信信企业企业 服服务国家战略务国家战略引导网信企业围绕网络强国 战略目标选择发展方向，服 务网络强国建设。积极支持 符合国家战略规划和产业政 策方向，有利于促进网络信 息技术自主创新、掌握关键 核心技术、提升网络安全保 障能力的重点项目。（五）提高网信企业（五）提高网信企业 规规范运作水平范运作水平指导网

16、信企业遵守国家法律 法规、行业规范和业务标准，建立规范的公司治理结构和 健全的内部控制制度，坚持 合法稳健的经营原则和模式，有序参与市场竞争，确保企 业重要资产、核心技术或其 他重大权益权属清晰。引导 网信企业采取措施，防范非 法证券期货业务活动、不正 当市场竞争或垄断行为。（六）落实网络与信息（六）落实网络与信息 安安全保障措施全保障措施指导网信企业遵守中华人 民共和国网络安全法互 联网信息服务管理办法互联网新闻信息服务管理 规定网络产品和服务安 全审查办法等法律法规和制度，提高网络与信息安全 意识，建立健全网络与信息 安全保障措施，维护国家网 络空间主权、安全和发展利 益，积极参与国家关键

17、信息 基础设施安全保护，保障个 人信息和重要数据安全。（七）提高信息披露质量（七）提高信息披露质量结合网信企业经营业务和模 式特点，进一步规范和完善 网信行业细分领域信息披露 要求。指导网信企业结合实 际发展情况及所处行业特 点，严格履行信息报告和披 露制度，全面完整地报告或 披露网络与信息安全管理、主要业务模式及运营状况，企业股权结构、实际控制 人、受益所有人及其变动等 情况，保护投资者合法权 益。1.2 资本市场服务网络强国建设 关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见指导意见指出，要充分发挥资本市场作用，推动网信企业加快发展。具体措施包括：（八）支持符合条件的网信企业利用多层次资本市场

18、做大做强、（九）推动网信企业并购重组、（十）完善优化投 融资环境、（十一）进一步增强金融服务能力。（八（八）支持网信企业利用支持网信企业利用 多层次资本市场做大做强多层次资本市场做大做强加快扶持培育一批自主创新 能力强、发展潜力大的网信 企业在主板、中小板和创业 板实现首次公开发行和再融 资。鼓励具有行业竞争优势的中小网信企业在全国中小企业 股份转让系统挂牌。鼓励中小微网信企业在区域 股权市场挂牌。拓宽债券融资渠道，支持符 合条件的网信企业发行公司 债券、可转换债券等。（九）推动网信（九）推动网信 企业企业并购重组并购重组鼓励网信企业通过并购重组，完善产业链条，引进吸收国 外先进技术，参与全球

19、资源 整合，提升技术创新和市场 竞争能力。通过利用资本市场并购重组，支持与中高端制造业深度融 合、引领中高端消费的网信 企业加快发展，打造一批掌 握关键核心技术、创新能力 突出、国际竞争力强的领军 网信企业。（十）完善优化（十）完善优化 投融投融资环境资环境营造有利于各类投资主体参 与的市场环境，优化投资结 构，推进投资主体多元化。完善投资引导政策，充分发 挥政府投资基金、私募基金 等作用，为网信企业发展提供资本支持。（十一）进一步增（十一）进一步增 强金强金融服务能力融服务能力发挥保荐机构、财务顾问、律师事务所、会计师事务所 等证券期货经营和服务机构 的积极作用。提升金融服务机构的专业服务能

20、力和执业质量，创新金融产品和服务，促进网信企 业高效对接资本市场。1.3 战略新兴试点的相关动向 关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见2018年3月，经国务院同意，国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见。若干意 见明确创新企业可选择CDR或IPO的方式实现融资，其中IPO首发放宽对于成长型企业的盈利要求，重建成长型新经济公司的估值 框架，高新技术和优质商业模式的估值权重提升，盈利权重下调，是股票市场配合经济结构优化做出的里程碑式的转变，未来股票 市场将成为培育经济增长新动能&降低宏观杠杆率的重要手段，是资本强国的内有之意。境内注册的试点企业可

21、申请境内注册的试点企业可申请在境内发行股票上市在境内发行股票上市试点红筹企业按程序在境内资试点红筹企业按程序在境内资 本市场发行存托凭证上市本市场发行存托凭证上市具备股票发行上市条件的试点红筹企具备股票发行上市条件的试点红筹企 业可申请在境内发行股票上市业可申请在境内发行股票上市创新创新 企业企业1.3 战略新兴试点的相关动向 信息安全类企业属于战略新兴产业试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端 装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。互联网大数据云计算人工智能软件高端装备制造生物医

22、药集成电路战略新兴产业信 息 安 全 类 企 业1.3 战略新兴试点的相关动向 试点企业的选取标准对于尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），应符合监管机构规定的两条标准之一。同时，中国证监会成立中国证监会科技创新咨询委员会，提出咨询意见。创新企业创新企业选取标准（二者满足其一即可）选取标准（二者满足其一即可）红筹企业境内注册企业（一）最近一年营业收入30亿元人民币且估值200亿元人民币（二）拥有自主研发、国际领先、能够引领国内重要领域发展的知识产权或专有技术 具备明显的技术优势的高新技术企业，研发人员占比超过 30%，已取得与主营业务 相关的发明专利100 项以上，或者取得至

23、少一一项项与主营业务相关的一类新药药品批件 或者拥有经有权主管部门认定具有国际领先和引领作用的核心技术；依靠科技创新与 知识产权参与市场竞争，具有相对优势的竞争地位，主要产品市场占有率排名前前三三，最近三年营业收入复合增长率 30%以上，最近一年经审计的主营业务收入不低于10 亿元人民币，且最近三年研发投入合计占主营业务收入合计的比例 10%以上。对国 家创新驱动发展战略有重要意义，且拥有较强发展潜力和市场前景的企业除外。二、信息安全类企业并购及IPO分析1.信息安全行业资本市场动向概览2.信息安全类企业并购交易分析3.信息安全类上市公司分析2.1 信息安全行业资本市场动向概览 全球安全企业融

24、资情况及特点2017年全球信息安全行业创业企业共完成326起融资，相比2016年增长17.3%；累计融资额为51亿美元，相比2016年增长13.3%。2017年融资企业类型主要集中在身份认证管理、特殊威胁分析和保护、威胁情报、数据安全、风险管理、欺诈防护/交易安全等。同时工业/物联网安全、身份认证管理、欺诈防护/交易安全与MSSP领域的融资交易数量相比2016年分别增长76.5%、76%、62.5%与50%。0501001502002503003500102030405060201020112012201320142015201620172017年全球全球网络安全融资活动数据年全球全球网络安全

25、融资活动数据944283965262217213551920302017年全球全球网络安全融资企业类型年全球全球网络安全融资企业类型安全托管服务提供商身份认证管理风险管理特殊威胁分析和保护Web 安全信息安全欺诈防护/交易安全数据安全 终端安全 网络安全 威胁情报 应用安全 移动安全 云安全工业/物联网安全融资额（亿美元）交易数量（右轴）资料来源资料来源：Momentum Cyber2017Total 3262.1 信息安全行业资本市场动向概览 全球安全企业并购情况及特点2017年全球信息安全行业共完成178起并购，相比2016年增长12.7%；累计并购交易金额为206亿美元，相比2016年下

26、降2%。2017年并购标的类型主要集中在安全托管服务提供商(MSSP)、身份认证管理、风险管理、特殊威胁分析和保护、Web安全等。同 时信息安全、欺诈防护/交易安全、特殊威胁分析和保护以及Web安全领域的并购交易数量相比2016年分别增长140%、120%、114%与75%。10080604020012016014020018005010015020025020102011201220132014201520162017交易金额（亿美元）交易数量（右轴）资料来源资料来源：Momentum Cyber262519151412111099965 4 42017年全球网络安全并购标的类型年全球网络安

27、全并购标的类型安全托管服务提供商 身份认证管理风险管理特殊威胁分析和保护Web 安全 信息安全欺诈防护/交易安全 数据安全终端安全 网络安全 威胁情报 应用安全 移动安全 云安全工业/物联网安全2017Total 1782017年全球全球网络安全并购活动数据年全球全球网络安全并购活动数据2.1 信息安全行业资本市场动向概览 资本市场热点总结回顾2017年信息安全行业资本动态可以发现，人工智能成为安全领域最受追捧的技术、云安全领域投资并购活动较为活跃、物联网 安全逐步进入主流视野、大额投资推动终端安全走向整合。人工智能AWS以1900万美元收购人工 智能初创公司harvest.aiLLR Par

28、tners以5000万美元收 购机器学习威胁检测与网络捕 猎公司Blu Vector终端安全Sophos收购机器学 习与威胁检测软件商Invincea安全公司JASK宣布筹得1200 万美元A轮融资开发人工智能将AI应用在网络安全之上的以 色列初创公司Deep Instinct完 成了B轮融资。融资总额3200 万美元，领投机构为CNTP，跟投方则包括了NVIDIA和 Coatue Management云安全提供业界唯一无代理CASB的 初创公司Bitglass宣布获得4500万美元的C轮融资。本轮 融资的领投方是Future FundForcepoint从Imperva收购了云访问安全代理部

29、门Skyfence云安全厂商上元信安获得3000 万A轮融资，其投资方为国内 安全厂商任子行。上元信安想 通过原生的云安全产品，为私 有云客户提供更适应云架构的 安全产品云基础设施安全提供商Dome 9 Security完成C轮1650万美 元战略融资，投资方为软银物联网安全工控安全、流程安全和资产可 靠性解决方案提供商PAS获得4000万美元融资，由Tinicum 及其管理的基金投资物联网安全企业ForeScoutTechnologies完成IPO，每股 定价22美元，筹资规模达到了1.16亿美元提供物联网设备安全监控服务 的初创企业Qadium获得2000 万美元的A轮融资。此轮融资由NE

30、A的Scott Sandell领投物联网设备安全监控服务提供 商Qadium，宣布获得4000万 美元B轮投资，IVP领投终端整合网络安全公司 Sophos宣布以1亿美元收购弗吉尼亚安全公司 Invincea，后者打造了一款 终端安全解决方案，能够借机 器学习技术消除威胁CounterTack宣布了2000万 美元的D轮融资，由 SingtelInnov8 领投。作为市场领先 的终端检测与响应解决方案，CounterTack 基于行为的终端 威胁防护平台（ETP）提供了 全面的终端安全功能Cybereason宣布收获1亿美元融资，用以发展其终端防护平 台。此次1亿美元的投资方是 日本软银2.2

31、 并购案例分析 海外主要并购案例2017年信息安全领域的并购交易主要发生在海外，通过以下典型案例可以发现，并购的买方类型较为多元化，既有传统信息安全领 域巨头如Symantec、Digicert；也有传统企业服务巨头如SAP、Microsoft；同时新兴互联网企业如Google、Amazon也较为活 跃；此外PE机构（Thoma Bravo、Blackstone、LLR parters）与产业资本（Continental）对优质的信息安全类标的也有着一定的 需求。被并购标的往往深耕于某一细分垂直领域，且在该领域具备较强的技术壁垒与人才优势。时时间间收购收购方方被收购方被收购方领领域域金额金额2

32、017/7SymantecFireglass浏览器威胁隔离2.25亿美元2017/7SymantecFkycure移动端应用/网络安全2亿美元2017/8DigicertSymantec Website Security网站安全和相关PKI解决方案9.5亿美元2017/9SAPGigya用户身份管理软件3.5亿美元2017/6MicrosoftHexadite基于人工智能的网络威胁识别/分析/阻止1亿美元2017/9GoogleBitium为基于云计算的应用提供企业级的身份管理和访问工具-2017/1AmazonHarvest基于人工智能识别和停止有针对性的攻击2000万美元2017/11Th

33、oma BravoBarracuda云端互联网络及应用的安全解决方案14亿美元2017/12BlackstoneTitus通过识别和保护非结构化数据来满足合规性要求-2017/1LLR partersBluector提供基于网络的高级威胁检测解决方案5000万美元2017/10ContinentalArgus联网车辆反黑客攻击方案约4亿美元2.2 并购案例分析 A股历年上市公司并购情况统计A股历年并购交易数量及金额可以发现，A股的并购交易的节奏与二级市场的走势具有较高的相关性。资料来源：资料来源：Wind010002000300040005000600070008000900001000020

34、0003000040000500006000020122015201620172012-2017年年A股并购金额及数量股并购金额及数量20132014金额（亿元）沪深300指数数量0500100015002000250005000100001500020000250002017Q32017Q1-2018Q2 A股并购金额及数量股并购金额及数量2017Q4金额（亿元）2018Q1沪深300指数2018Q2数量2.2 并购案例分析 国内信息安全类上市公司主要并购案例主要信息安全企业的并购案例发生于14年，而近两年多以参股为主，且领域集中于网络安全。这是因为：一方面，股灾后市场风险 偏好降低，市场流

35、动性紧张；另一方面，优质标的稀缺，理想并购标的越来越少。并购标的平均PE倍数为18倍。并购趋势：越来越集中于网络安全、云安全、大数据安全、工控安全。收购方收购方被收购方被收购方领域领域收购方案收购方案PE2018南洋股份南京赛宁网络安全1800万收购10.286%股权-45.68绿盟科技杰思安全云安全、大数据安全、工控安全2000万收购14.29%股权-19.332017南洋股份火绒网络科技终端安全1500万收购10%股权-华胜天中天安泰网络安全，安全CPU、安全操作系统、安全网络芯片3000万收购10%股权-2016启明星辰赛博兴安网络安全管理与监察、网络隔离交换、终端安全防护、身份认证与授

36、权、网络传 输加密、安全检测等5.79亿收购90%股权21.112015顺网科技国瑞信安信息安全系统、涉密系统集成与服务3.71亿收购100%股权18.642014启明星辰书生电子数据安全领域，安全文档软件等9180万收购51%股权10.7启明星辰合众数据数据交换、数据处理、大数据分析及大数据安全1.78亿收购51%股权17.31启明星辰安方高科电磁安全2.22亿亿收购100%股权14.5绿盟科技亿赛通文档安全管理系统4.98亿收购100%股权33.24绿盟科技敏讯科技互联网通信服务及相关网络安全技术990万收购55%股权-27.11卫士通三零盛安信息安全软件研发、系统集成及服务1.53亿收购

37、93.98%股权19.98卫士通三零瑞通移动通信网络安全保密技术2.01亿收购94.41%股权10.83卫士通三零嘉微安全保密芯片设计与服务1.28亿收购85.74%股权16.94平均值（剔除负值）平均值（剔除负值）18.14通过赛博兴安的网络传输加密等技术深入安全加密领域，进一步完善信息安全行业的产品和服务线，巩固全面竞争优势。获得赛博兴安的优质客户资源及销售渠道，扩大市场占有率。标的资产优良，盈利状况与发展前景良好，同时双方资源共享，发挥协同效应，能够提高上市公司盈利能力。2.2 并购案例分析成立于1996年，总部位于北京。2010年于深交所中小板上市，是国 内领先的安全产品、安全服务与安

38、全解决方案厂商。本次交易前已有 并购经验，于2012年、2015年分别以股份及现金支付并购了网御星 云、合众数据和安方高科。启明星辰收购赛博兴安并购主体简介标的简介成立于2009年，总部位于北京，从事信息系统安全体系的研究设计、产品开发及建设服务。核心优势：一、在信息安全细分领域如网络传 输加密、加密认证及数据安全产品有深厚积累；二、主要客户是军队 及军工企业，市场基础稳固。并购前业绩并购前业绩资产资产-万元万元资资 产产 总总 计计负负 债债所有者权益所有者权益资产负债率资产负债率2014年度10,5805,6604,92053.5%2015年度12,6104,6717,93837.0%盈利

39、盈利-万元万元营业收入营业收入营业利润营业利润净利润净利润营业利润率营业利润率净利率净利率ROE2014年度7,0411,02898314.6%14.0%20.0%2015年度9,2162,2233,01824.1%32.8%38.0%资产资产-万元万元资资 产产 总总 计计负负 债债所有者权益所有者权益资产负债率资产负债率2014年度240,20078,600161,60032.7%2015年度223,700102,800120,90046.0%盈利盈利-万元万元营业收入营业收入 营业利润营业利润净利润净利润营业利润率营业利润率净利率净利率ROE2014年度119,60011,30018,2

40、009.4%15.2%11.3%2015年度153,40015,20025,5009.9%16.6%21.1%出售动机获得上市平台声誉、资本、技术、管理、客户等资源，提升自身实力，扩大市场影响力。原股东获得丰厚退出回报。并 购 动 机2.2 并购案例分析 启明星辰收购赛博兴安交 易 结 构交 易 影 响总对价63,707万38,61025,097发行股份支付现金支付交易对价资金来源公司向启明星辰第二期员工持股计划、中植投资发展有限公司、北 京中海盈创投资管理中心、天津七龙投资管理合伙企业发行股份募 集配套资金，总额不超过本次交易拟购买资产交易价格的 100%用 于支付本次交易的现金对价和中介机

41、构费用。如果募集配套资金出现未能成功实施或融资金额低于预期的情形，本次交易现金对价的不足部分将由公司自筹解决。主要条款交易对方承诺赛博兴安2016 年度、2017年度和 2018 年度经审计扣非 净利润不低于3,874.00 万元、5,036.20 万元和 6,547.06 万元。未 达到当年度承诺净利润的，按约定 向上市公司进行补偿。短期（单位：万）短期（单位：万）2015A-原始原始2015A-合并合并变动幅度变动幅度总资产282,761328,83916.30%归母权益169,155210,44624.41%营业收入153,395162,6116.01%营业利润15,15216,5999

42、.55%利润总额29,67332,3188.91%归母净利润24,41226,7709.66%每股收益（元/股）0.290.316.90%长期（单位：万）长期（单位：万）2016A2017 Q1 2017Q22017Q32017A2018Q1 2018Q2商誉29,46273,99273,99273,99270,56970,56970,569资产总计325,495368,534 363,750374,232427,501414,617 399,087商誉%资产9.05%20.08%20.34%19.77%16.51%17.02%17.68%营业总收入192,73728,67168,966117

43、,568227,85329,25674,042营收YoY26%24%21%15%18%2%7%营业利润13,306-5,031-4,0891,52335,7591,024159营业利润YoY-12%25%53%130%169%120%104%净利润26,119-885-3934,90944,2711,1711,588净利润YoY9%-27%-103%17%70%343%14899%注：本并购交易完成与2017年1月2.2 并购案例分析结论商誉、整合不确定性等问题存在使得并购短期内存在较大风险，在市场谨慎的环境下，只有业绩成效兑现才会获得认可。并购市场沉寂2年，有市场因素：大笔并购需以股份为对价

44、，而目前股价不合时宜；也有自身因素：担心风险，消化前期交易。并购催化剂：一、股票市场环境转好；二、公司前期消化完成，盈利能力大幅提升，有充沛现金流。启明星辰收购赛博兴安交易进行整合期后续发展期，30%20%2016/6/3董事会、股东 大会通过2016/12/24证监会通过发 行股份募集配启明星辰涨跌幅上涨指数涨跌幅2018/4/1718年一季报业绩推动 估计达到顶峰10%套资金0%-10%-20%-30%-40%2016/3/25首次发表并购公告2016/7/1证监会受理申 请2016/10/262017/1/18并购重组委审交易完成核通过并购交易进行过程进行，中间市场发生分歧，高商誉、整合

45、风险等不确定性最终导致股价下 跌。并购交易完成，处于收购后的整合期 期间股价探底，后整合见效，股价上 涨。后续发展期，期间公司没有收购，仅3000万投资参 股智为技术。整合充分，业绩完全释放，股价于4月20左右达到顶峰。2.2 并购案例分析 并购逻辑总结信息安全公司的具有拓展自身规模的需求大型公司客户的业务系统日益IT化、移动化和数据化，也催生了对更多信息安全服务的需求新技术需要整合到现有的业务中，形成更完整的解决方案与更快速的灵活反应：例如对于数据采用机器学习和认知软件进行加工，就需要这个领域的专门技术和人才；身份识别之所以成为2017年投融资的热点领域，是因为安全管理身份验证的需求强（CA

46、GR=13.37%）信息安全是人力资本集中的产业，大型企业既有并购团队的需求也有并购现有业务和客户的需求当前A股信息安全类企业的并购活动一般在国内，国外的标的就算并购来，在海外市场的开拓上也面临着法律和商业环境上的挑战并购后研发平台的对接也是整合的难点，如果是产品化的公司以并购新产品和客户为目标的并购还符合逻辑资本市场的和投资机构的助推因素15105020254035304504003503002502001501005002017年年7月月-2018年年7月月A股股IPO融资家数及金额融资家数及金额IPO融资金额(亿元)沪深300指数IPO家数(右轴)2.3 信息安全类上市公司分析 A股历年

47、IPO发行情况统计A股历年IPO企业数量及融资金额可以发现，A股的IPO发行节奏是与二级市场的走势高度相关的。资料来源：资料来源：Wind050100150200250300350400450500050010001500200025002014年2012-2017年年A股股IPO融资家数及金额融资家数及金额2012年2013年IPO融资金额（亿元）2015年沪深300指数2016年2017年IPO家数（右轴）2.3 信息安全类上市公司分析 A股信息安全类上市企业估值情况分析A股代表性的信息安全类上市企业的历史估值情况可以发现，其历史PE均值走势和软件服务板块（930601.CSI）走势基本一

48、 致，且信息安全类上市企业平均PE倍数一直要高于软件与服务整体板块的PE倍数。由于信息安全类企业普遍属于高新技术企业，且具备较高的技术壁垒与人才壁垒，故能长期享受资本市场的估值溢价。资料来源资料来源：WindA股信息安全类上市企业历史估值股信息安全类上市企业历史估值软件服务板块历史PE代表性信息安全企业历史平均PE2.3 信息安全类上市公司分析 A股与美股信息安全类上市企业对比对比A股与美股的代表性信息安全上市企业，目前美股信息安全类企业平均PE倍数为88.5倍，而A股信息安全类企业平均PE倍数为56.5倍。证券代码证券代码证券简称证券简称总市值总市值（亿美元）（亿美元）PE(TTM)PANW

49、.NPALO ALTO NETWORKS193.2-101.2CHKP.OCHECK POINT SOFTWARETECHNOLOGIES LTD180.621.8SPLK.OSPLUNK146.6-54.8SYMC.O赛门铁克(SYMANTEC)128.810.9FTNT.O飞塔110.6174.3PFPT.OPROOFPOINT59.1-75.2QLYS.O科力斯35.3119.9FEYE.OFIREEYE31.0-10.1SAIL.NSAILPOINT TECHNOLOGIES22.7-79.1CYBR.OCYBERARK SOFTWARE22.6134.0VRNS.OVARONIS S

50、YSTEMS INC21.8-122.1IMPV.OIMPERVA INC16.670.1FSCT.OFORESCOUT TECHNOLOGIES14.3-13.8RPD.ORAPID7 INC13.5-29.6MOBL.OMOBILEIRON INC4.8-8.0平均值（剔除负值）平均值（剔除负值）88.5证券代码证券代码证券简称证券简称总市值总市值（亿人民币）（亿人民币）PE(TTM)601360.SH三六零160248.8300454.SZ深信服39260.0002439.SZ启明星辰19138.0002268.SZ卫士通17387.7300188.SZ美亚柏科14051.3002912