第三章技术经济学-课件.ppt

1、第三章第三章 经济效果评价方法经济效果评价方法 一、技术经济分析的经济效果原理一、技术经济分析的经济效果原理 二、经济效果评价指标二、经济效果评价指标 三、投资方案的选择三、投资方案的选择 3.1 技术经济分析的经济效果原理技术经济分析的经济效果原理 一一、经济效果、经济效果 1980年经济学家于光远定义如下年经济学家于光远定义如下:“经济效果是从最佳实现某一社经济效果是从最佳实现某一社会制度下的经济目标的观点对人类某会制度下的经济目标的观点对人类某一社会实践所做的评价一社会实践所做的评价”。目前有关经济效果的论述：目前有关经济效果的论述：(1)经济效果是指效益与费用的关系，或产经济效果是指效

2、益与费用的关系，或产出与投入的关系。出与投入的关系。(2)经济效果是指人们经济活动中耗费与成经济效果是指人们经济活动中耗费与成果的比较。果的比较。(3)经济效果是指使用价值与资金占用及劳经济效果是指使用价值与资金占用及劳动消耗之间的对比关系。动消耗之间的对比关系。(4)经济效果是指劳动成果与劳动消耗之间经济效果是指劳动成果与劳动消耗之间的对比关系。的对比关系。经济效果的表达方式：经济效果的表达方式：(1)E=V/C (2)E=VC (3)E=(VC)/C式中，式中，E经济效果；经济效果；V有效劳动成果；有效劳动成果；C社会劳动消耗。社会劳动消耗。有效劳动成果是指对社会有用的劳动成有效劳动成果是

3、指对社会有用的劳动成果，主要指对社会有益的产品和劳务。果，主要指对社会有益的产品和劳务。劳动消耗包括了生产过程中的劳动劳动消耗包括了生产过程中的劳动消耗量和劳动占用量，即物化劳动与活消耗量和劳动占用量，即物化劳动与活劳动。劳动。经济效果也称经济效益。经济效果也称经济效益。经济效益的分类经济效益的分类:(1)按受益范围按受益范围:企业经济效益企业经济效益 国民经济效益国民经济效益(2)从技术方案采纳者的角度从技术方案采纳者的角度:直接经济效益直接经济效益间接经济效益间接经济效益(3)按能否计量按能否计量:有形效益有形效益无形效益无形效益二二、方案比较的可比性原则、方案比较的可比性原则1满足需要的

4、可比性满足需要的可比性指相比较的方案所提供的功能都能满指相比较的方案所提供的功能都能满 足同样的社会需要，即功能等同化或等效足同样的社会需要，即功能等同化或等效化。它是方案比较的共同基础化。它是方案比较的共同基础。(1)产品产量可比性产品产量可比性 (2)质量可比性质量可比性 (3)综合效益的可比性综合效益的可比性 (4)其他可比指标其他可比指标2消耗费用的可比性消耗费用的可比性指对满足相同需要的不同方案进行指对满足相同需要的不同方案进行技术经济评价时，必须从整个国民经济技术经济评价时，必须从整个国民经济角度角度 和方案的实施与使用的全过程出和方案的实施与使用的全过程出发，比较和分析对比方案的

5、全部消耗费发，比较和分析对比方案的全部消耗费用。而且，相对比的各方案，要采用相用。而且，相对比的各方案，要采用相同的费用计算原则和方法。同的费用计算原则和方法。3价格的可比性价格的可比性指在计算各个对比方案的经济效益时指在计算各个对比方案的经济效益时,必须采用合理的价格和一致的价格。合理的必须采用合理的价格和一致的价格。合理的价格就是价格能够较真实的反映产品的价值价格就是价格能够较真实的反映产品的价值和供求关系。一致的价格就是相对比方案所和供求关系。一致的价格就是相对比方案所采用的是统一的价格。计算时价格的口径、采用的是统一的价格。计算时价格的口径、范围和时间都是一致的。范围和时间都是一致的。

6、4时间可比性时间可比性由于资金具有时间价值，不同时间的由于资金具有时间价值，不同时间的同样数量的资金是不等值的，因此对比方同样数量的资金是不等值的，因此对比方案的比较，必须在时间上具有可比性。案的比较，必须在时间上具有可比性。(1)计算期相同；计算期相同；(2)要考虑资金的时间价值。要考虑资金的时间价值。三、三、技术经济评价及其重要意义技术经济评价及其重要意义1技术经济评价的概念技术经济评价的概念指对建设项目和方案从工程、技术、经济、指对建设项目和方案从工程、技术、经济、资源、环境、政治、国防和社会等多方面进行资源、环境、政治、国防和社会等多方面进行全面的系统的综合的技术经济计算和分析、比全面

7、的系统的综合的技术经济计算和分析、比较、论证和评价，从多种可行方案中选择出最较、论证和评价，从多种可行方案中选择出最优方案。主要内容包括综合评价、技术评价、优方案。主要内容包括综合评价、技术评价、经济评价和不确定性分析等。经济评价和不确定性分析等。2技术经济效果评价的重要性技术经济效果评价的重要性技术经济评价是项目可行性研究的有机组技术经济评价是项目可行性研究的有机组成部分和重要内容，是项目决策科学化的重要成部分和重要内容，是项目决策科学化的重要工具和手段。工具和手段。四四、技术经济评价方法的特点和要求、技术经济评价方法的特点和要求1综合评价与经济评价相结合综合评价与经济评价相结合综合评价，就

8、是对项目和方案首先综合评价，就是对项目和方案首先要以政治、社会、国防、环境、资源、要以政治、社会、国防、环境、资源、技术和经济等方面的评价标准进行全面技术和经济等方面的评价标准进行全面系统的、综合的分析论证和评价。综合系统的、综合的分析论证和评价。综合评价好的项目，再进行经济评价。评价好的项目，再进行经济评价。2动态评价与静态评价相结合，以动态评价为主动态评价与静态评价相结合，以动态评价为主 动态评价：对项目和方案的效益和费用的计算，动态评价：对项目和方案的效益和费用的计算，采用考虑时间因素的复利计算方法，把不同时点采用考虑时间因素的复利计算方法，把不同时点的效益流入和费用流出折算为同一时点的

9、等值价的效益流入和费用流出折算为同一时点的等值价值，为项目和方案的技术经济比较确立共同的时值，为项目和方案的技术经济比较确立共同的时间基础，并能反映未来时期的发展变化趋势。动间基础，并能反映未来时期的发展变化趋势。动态评价是技术经济评价的主要方法。态评价是技术经济评价的主要方法。静态评价：项目和方案的效益和费用的计算，不静态评价：项目和方案的效益和费用的计算，不考虑时间因素，不进行复利计算。静态评价一般考虑时间因素，不进行复利计算。静态评价一般作为技术经济评价的辅助评价方法。作为技术经济评价的辅助评价方法。3定量分析与定性分析相结合，定量分析为主定量分析与定性分析相结合，定量分析为主定量分析：

10、在技术经济评价时，对项目和方案的定量分析：在技术经济评价时，对项目和方案的投入费用和产出效益通过分析计算给出明确的综投入费用和产出效益通过分析计算给出明确的综合的数量概念和定量指标，从而进行精确的经济合的数量概念和定量指标，从而进行精确的经济分析和方案比较。定量分析是技术经济评价的主分析和方案比较。定量分析是技术经济评价的主要方法。要方法。定性分析：对项目和方案中那些确实无法量化的定性分析：对项目和方案中那些确实无法量化的社会政治因素、环境和资源经济条件等，进行实社会政治因素、环境和资源经济条件等，进行实事求是的、确切的定性描述和分析论证，作为定事求是的、确切的定性描述和分析论证，作为定量分析

11、的一个辅助性手段。量分析的一个辅助性手段。4经济评价与不确定性分析相结合经济评价与不确定性分析相结合所谓不确定性分析，就是分析可能的所谓不确定性分析，就是分析可能的不确定因素对经济评价指标的影响，从而不确定因素对经济评价指标的影响，从而估计项目和方案可能承担的风险及确定项估计项目和方案可能承担的风险及确定项目和方案在财务、经济上的可靠性。目和方案在财务、经济上的可靠性。5多方案的比较选择多方案的比较选择6技术经济评价方法的选用技术经济评价方法的选用五五、技术经济评价方法分类、技术经济评价方法分类1按计算经济效益时是否考虑资金的时间按计算经济效益时是否考虑资金的时间价值，可分为价值，可分为 静态

12、评价方法静态评价方法:(1)投资回收期法投资回收期法(TP)(2)追加投资回收期法追加投资回收期法(TP)(3)投资收益率法投资收益率法 动态评价方法动态评价方法:(1)净现值净现值NPV(净年值净年值NAV)(2)内部收益率内部收益率IRR (3)增量内部收益率增量内部收益率 IRR 2按评价结果的肯定程度可分为：按评价结果的肯定程度可分为：确定型评价方法确定型评价方法不确定型方法不确定型方法 3按经济效益所涉及的范围可分为：按经济效益所涉及的范围可分为：微观经济效果评价方法微观经济效果评价方法(财务评价财务评价)宏观经济效果评价方法宏观经济效果评价方法(国民经济国民经济评价评价)3.2经济

13、效果评价指标经济效果评价指标一一、静态评价指标、静态评价指标1投资回收期投资回收期(TP)用项目的净收益抵偿全部投资所需要的用项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。投资回收期的表达式时间。投资回收期的表达式:0)(0tPTtCOCI式中式中,TP投资回收期投资回收期;(CICO)t第第t年净现金流量。年净现金流量。如果项目投产或达产后各年的净收益如果项目投产或达产后各年的净收益相等，则投资回收期可采用下式计算相等，则投资回收期可采用下式计算:TP=K/M+TK式中，式中，K方案的总投资方案的总投资;M年净收益；年净收益；TK建设期。建设期。投资回收期可以根据财务现金流量表投资回收期可以根据财务

14、现金流量表(全部投资全部投资)中累计净现金流量计算求得：中累计净现金流量计算求得：TP=T1+(第第T1年累计净现金流量的绝年累计净现金流量的绝对值对值)/第第T年净现金流量年净现金流量式中式中,T累计净现金流量开始出现正值累计净现金流量开始出现正值的年份。的年份。用投资回收期评价方案时，只有把方用投资回收期评价方案时，只有把方案的投资回收期案的投资回收期(TP)与国家规定的标准投资与国家规定的标准投资回收期回收期(Tb)相比较，才能确定方案的取舍。相比较，才能确定方案的取舍。判别标准判别标准:若若TPTb，方案可行方案可行;若若TPTb，方案不可行。方案不可行。Tb参见建设项目经济评价方法与

15、参参见建设项目经济评价方法与参数，例如：数，例如：露天煤矿露天煤矿:9a;地下煤矿地下煤矿:8a;汽车工业汽车工业:9a;家用电器家用电器:6.8a。gzh:例例:某投资项目的净现金流量如下表所某投资项目的净现金流量如下表所示示:Tb=5a，试用投资回收期法评价其可行试用投资回收期法评价其可行性。性。年份0 1 2 3 4 5 6净现金流量-50 -80 40 60 60 60 60累计净现金流量-50 -130 -90 -30 30 90 150解解:Tp=4-1+|-30|/60=3.5(a)Tp K1，C2M1，则追加投资回收期的计则追加投资回收期的计算公式为算公式为:当当 Q1Q2时：

16、时：Tp=(K2-K1)/(C1-C2)=(K2-K1)/(M2-M1)当当 Q1Q2时：时：1122112222111122QMQMQKQKQCQCQKQKTP即用单位产出的费用或收益来比较，例如即用单位产出的费用或收益来比较，例如电厂的每电厂的每Kwh成本。住宅建筑的每成本。住宅建筑的每m2造价造价等。等。判别标准判别标准:若若 Tp Tb，则投资大的方案优则投资大的方案优;若若 Tp Tb，则投资小的方案优。则投资小的方案优。例：某厂为扩建一车间提出两个设计方案，例：某厂为扩建一车间提出两个设计方案，数据如下表。数据如下表。(1)用追加投资回收期法比用追加投资回收期法比选方案选方案(Tb

17、=5a)；(2)若自动线方案的销售若自动线方案的销售收入为收入为2000万元，年成本为万元，年成本为1300万元，万元，该方案是否可行该方案是否可行?两方案数据两方案数据 单位单位:万元万元自动线作业自动线作业流水线作业流水线作业投资投资年成本年成本年产量年产量(万件万件)35001050352250120030解解:(1)Q1Q2，K1K2，C10，所以项目在经济上是可以接所以项目在经济上是可以接受的。受的。0123491020500100150250/a例例2 2 某投资项目有某投资项目有A A，B B两个方案，有关数两个方案，有关数据如下表，基准折现率为据如下表，基准折现率为10%10%

18、，问哪个方案，问哪个方案较优较优?项目项目A方案方案B方案方案投资投资年净收益年净收益(万元万元)寿命寿命(年年)残值残值(万元万元)153.1101.531.1100.3解解:画现金流量图画现金流量图(1)(2)010153.11.501031.10.3对于对于(1):(1):NPVNPVA A=-15+3.1(P/A,10%,10)+1.5(P/F,10%,10)=-15+3.1(P/A,10%,10)+1.5(P/F,10%,10)=-15+3.1 =-15+3.1*6.144+1.56.144+1.5*0.38550.3855 =4.62(=4.62(万元万元)对于对于(2):(2):

19、NPVNPVB B=-3+1.1(P/A,10%,10)+0.3(P/F,10%,10)=-3+1.1(P/A,10%,10)+0.3(P/F,10%,10)=-3+1.1 =-3+1.1*6.144+0.36.144+0.3*0.38550.3855 =3.87(=3.87(万元万元)因为因为NPVNPVA ANPVNPVB B，所以所以A A方案优于方案优于B B方案。方案。分析：分析：A方案投资是方案投资是B方案的方案的5倍，而在倍，而在10年中的净现值仅比年中的净现值仅比B方案多方案多0.75万元，就万元，就是说是说B方案与方案与A方案的经济效果相差很小。方案的经济效果相差很小。如果认

20、为如果认为A方案优于方案优于B方案，显然是不合方案，显然是不合理的。由此看来，当两个方案投资额相差理的。由此看来，当两个方案投资额相差很大时，仅以净现值的大小来决定方案的很大时，仅以净现值的大小来决定方案的取否可能会导致错误的选择。取否可能会导致错误的选择。为解决这一问题，我们引入净现值指为解决这一问题，我们引入净现值指数数(NPVI)的概念。它是项目净现值与投资的概念。它是项目净现值与投资现值之比，经济含义是单位投资现值所能现值之比，经济含义是单位投资现值所能带来的净现值。带来的净现值。式中式中 Kp项目投资现值项目投资现值例例3 计算上题的计算上题的NPVI。NPVIA=4.62/15=0

21、.308NPVIB=3.87/3=1.29所以所以B方案要优于方案要优于A。nttPtiFPKNPVKNPVNPVI00),/(2净年值净年值(NAV)净年值是通过资金等值换算将项目净现净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到计算期内各年的等额年值。值分摊到计算期内各年的等额年值。),/(),/()(),/(0000niPAniFPCOCIniPANPVNAVntt判别标准判别标准:NAV0，项目可行；项目可行；NAV0，项目不可行。项目不可行。净年值与净现值在项目评价的结论上总是一净年值与净现值在项目评价的结论上总是一致的致的(等效评价指标等效评价指标)。3费用现值与费用年值费用现值与费用

22、年值 费用现值表达式费用现值表达式 ntttiFPcoPC00),/(费用年值表达式费用年值表达式nttniPAtiFPconiPAPCAC0000),/)(,/(),/(判别标准判别标准:费用现值或费用年值最小者最优。费用现值或费用年值最小者最优。例例 某项目有三个采暖方案某项目有三个采暖方案A，B，C均能满均能满足需要。费用如下：足需要。费用如下：i0=10%，确定最优方案。确定最优方案。方案方案总投资总投资(0(0年末年末)年运营费用年运营费用（1 11010年）年）A AB BC C200200240240300300606050503535解解:各方案的费用现值如下各方案的费用现值如

23、下:PCA=200+60(P/A,10%,10)=568.64(万元万元)PCB=240+50(P/A,10%,10)=547.2(万元万元)PCc=300+35(P/A,10%,10)=515.04(万元万元)C方案的方案的PC最小，故最小，故C方案为最优方案。方案为最优方案。各方案的费用年值计算如下各方案的费用年值计算如下:ACA=PCA(A/P,10%,10)=92.55(万元万元)ACB=240(A/P,10%,10)+50=89.06(万元万元)ACC=300(A/P,10%,10)+35=83.82(万元万元)故故C方案是最优方案。方案是最优方案。4内部收益率内部收益率(IRR)使

24、项目在整个计算期内净现值为零的折使项目在整个计算期内净现值为零的折现率就叫项目的内部收益率。现率就叫项目的内部收益率。0),/()()(0tIRRFPCOCIIRRNPVntt判别标准判别标准:IRRi0(基准收益率基准收益率)，项目可行，项目可行;IRRi0(基准收益率基准收益率)，项目不可行。，项目不可行。求解内部收益率一般采用线性内插法。求解内部收益率一般采用线性内插法。先分别估计给出两个折现率先分别估计给出两个折现率i1，i2，且且i1 i2，再分别计算与再分别计算与i1，i2相对应的相对应的NPV1，NPV2。若若NPV10，NPV20NPV2=-100+20(P/F,15%,1)+

25、30(P/F,15%,2)+20(P/F,15%,3)+40(P/F,15%,4)+40(P/F,15%,5)=-4.02(万元万元)i0=12%,所以项目可行。所以项目可行。内部收益率的经济含义：在项目的整个计算内部收益率的经济含义：在项目的整个计算期内，按利率期内，按利率i=IRR计算，始终存在未回收计算，始终存在未回收的投资，只是在项目结束时投资恰好被完全的投资，只是在项目结束时投资恰好被完全回收。即在项目计算期内，项目始终处于回收。即在项目计算期内，项目始终处于“偿付偿付”未被回收投资的状态。未被回收投资的状态。以以IRR为利率的投资回收计算表如下：为利率的投资回收计算表如下：年份净现

26、金流量(年末发生)年初未回收的投资 年初未回收的投资到年末的金额=(1+IRR)年末未回收的投资=-012345-100203020404010093.57666.235.2113.510686.275.24093.57666.235.20 说明说明IRR经济含义的现金流量图经济含义的现金流量图012345-100-113.520-93.5-10630-76-86.2520-66.25-75.240-35.2-4040内部收益率解的讨论内部收益率解的讨论0.)1(,)(0)1()(1101nnttttxaxaaxIRRaCOCIIRRCOCI则设内部收益率方程式是一元高次方程，其解有以内部收益

27、率方程式是一元高次方程，其解有以下几种情况：下几种情况：(1)无解无解如果项目的现金流量都是现金流出或者现金流入如果项目的现金流量都是现金流出或者现金流入,NPV=0不能成立，也就不存在内部收益率的解。不能成立，也就不存在内部收益率的解。如下两图如下两图:-a0NPV-a0(2)无正数解无正数解净现金流量的符号只改变一次时，此时方净现金流量的符号只改变一次时，此时方程有唯一实数解，但如果符号改变后的现程有唯一实数解，但如果符号改变后的现金流量和的绝对值小于符号改变前的现金金流量和的绝对值小于符号改变前的现金流量和的绝对值，则流量和的绝对值，则IRR没有正数解。如没有正数解。如下两图所示。下两图

28、所示。NPV1.9%-20-120i50+50+50+100=250120+150=270变号后小于变号前12015050505010015001234530505030+50+5015030+50+500，即，即0)(0tttCOCI方程有唯一正数解，且为项目的内部收益方程有唯一正数解，且为项目的内部收益率。率。NPViIRR+-，且，且0)(0tntCOCIii可NPV不可行区这种情况作为投资的情况是比较特殊的。先这种情况作为投资的情况是比较特殊的。先从项目取得资金，然后再偿付项目的有关费从项目取得资金，然后再偿付项目的有关费用。例如现有项目的转让、设备租赁、补偿用。例如现有项目的转让、设

29、备租赁、补偿贸易等。贸易等。注意：在此情况下，与图注意：在此情况下，与图(1)相反，只有相反，只有IRR(i)i0时，方案才可取。即只有时，方案才可取。即只有NPV0时，方案才可取。时，方案才可取。例例 某工厂用租赁设备生产，每年可获利某工厂用租赁设备生产，每年可获利1000元，租金于元，租金于10年末一次偿付年末一次偿付17548.7万万元，若元，若i0=10%，试用内部收益率决策这项试用内部收益率决策这项业务活动的可行性。业务活动的可行性。解：画现金流量图解：画现金流量图0 01 12 23 39 9101010001000元元/年年17548.717548.7用终值法计算用终值法计算IR

30、R:1000(F/A,IRR,10)17548.7=0IRR=12%i0=10%结论：此项业务不可行。结论：此项业务不可行。NPVNPV-7548.7-7548.7i0IRR=12%可行可行不可行区不可行区0.110nnxaxaa一元一元n n次方程必有次方程必有n n个复数根个复数根,其正实根其正实根的数目可借助迪卡尔符号规则来判断的数目可借助迪卡尔符号规则来判断:方程方程正数根的个数不超过现金流量序列正负号正数根的个数不超过现金流量序列正负号变化的次数变化的次数,如果少的话如果少的话,则少偶数个。如则少偶数个。如何判断一个正数根是不是项目的内部收益何判断一个正数根是不是项目的内部收益率率,

31、根据根据IRRIRR的经济含义。的经济含义。多个正数解多个正数解:例例 A，B，C，D四个方案的现金流量如下表，四个方案的现金流量如下表，分别求其内部收益率。分别求其内部收益率。年末方案A方案B方案C方案D012345-20003005005005001200-1000-500-5005000100-1006050-200150100-100470-72036000方案方案A：净现金流量序列正负号变化一次，净现金流量序列正负号变化一次，故只有一个正根，用故只有一个正根，用IRR的经济含义验证知的经济含义验证知IRR=12.4%。方案方案B：净现金流量序列正负号变化一次，净现金流量序列正负号变化

32、一次，且且(CI-CO)t=5000，故只有一个正根故只有一个正根r=6.02%，且为该方案的内部收益率。且为该方案的内部收益率。方案方案C：净现金流量序列正负号变化三次，净现金流量序列正负号变化三次，故最多有三个正根。经计算得故最多有三个正根。经计算得r1=0.1297,r2=-2.30，r3=-1.42，负根舍去。经检验负根舍去。经检验r1=0.1297符合内部收益率的经济含义，故符合内部收益率的经济含义，故IRR=12.97%。方案方案D：净现金净现金流量序列正负号变化三次流量序列正负号变化三次,故最多有三个正根。经计算故最多有三个正根。经计算r1=0.20,r2=0.50,r3=1.0

33、，如下图所示。经检验，三个解均不如下图所示。经检验，三个解均不符合符合IRR的经济含义，故它们均不是方案的经济含义，故它们均不是方案D的的IRR。NPVNPV0.20.20.40.40.60.60.80.8 1.01.0101020203030-10-10-20-20-30-30如果项目的净现金流量序列的符号如果项目的净现金流量序列的符号只变化一次，则称此类项目为常规项目只变化一次，则称此类项目为常规项目,只要只要(CI-CO)t0，则内部收益率方程的则内部收益率方程的正数解是唯一的，此解就是该项目的正数解是唯一的，此解就是该项目的IRR。大多数投资项目都应该是常规投资项目。大多数投资项目都应

34、该是常规投资项目。如果项目的净现金流量序列的符号变化多次如果项目的净现金流量序列的符号变化多次时，则此类项目为非常规项目，例如上例中时，则此类项目为非常规项目，例如上例中的方案的方案C，D。IRR法的使用条件：常规投资项目和非法的使用条件：常规投资项目和非常规投资项目的单方案评价。多个互斥方案常规投资项目的单方案评价。多个互斥方案比选时，只能作辅助指标。比选时，只能作辅助指标。5动态投资回收期动态投资回收期(TP*)动态投资回收期是指在考虑资金时动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，项目的净收益抵偿全间价值的情况下，项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。计算公式部投资所需要的时间。计算

35、公式:0)1(CO)-(CI*PT00tttiTP*动态投资回收期。动态投资回收期。如果项目为一次性投资，投资额为如果项目为一次性投资，投资额为K，并且当年投产，每年净收益相等且并且当年投产，每年净收益相等且为为M，基准收益率为基准收益率为i0，则则:*T000P0P)1(1)1()*T,/(iiiMiAPMK经整理经整理)i1ln()ik-ln(M-lnM*T00P更为实用的更为实用的T TP P*的公式：的公式：1T*P当年净现金流的折现值值上年累计折现值的绝对年份累计折现值出现正值的判别标准（基准动态投资回收期为判别标准（基准动态投资回收期为T0*）若若 TP*T0*，则项目可行；则项目

36、可行；否则项目不可行。否则项目不可行。例例 某项目一次性投资某项目一次性投资2400万元，每年净收万元，每年净收益为益为270万元。分别计算其静态及动态回收万元。分别计算其静态及动态回收期期(i0=10%)。解解:静态静态:)(9.82702400年MKTP动态动态:)(23%)101ln(%)10*2400270ln(270ln)1ln()*ln(lnT00*P年iiKMM6外部收益率外部收益率(ERR)求解求解IRR的方程可写成下面的形式的方程可写成下面的形式nttttIRRKNB00)1)(式中：式中：K Kt t第第t t年的净投资；年的净投资；NBNBt t第第t t年的净收益。年的

37、净收益。nttnttIRRKNB00)1)(亦即亦即:ntnttnttntIRRNKIRRNB00)1()1(这个等式意味着每年的净收益以这个等式意味着每年的净收益以IRRIRR为收益为收益率进行再投资率进行再投资,到到n n年末历年净收益的终值年末历年净收益的终值和与历年投资案和与历年投资案IRRIRR折算到折算到n n年末的终值和年末的终值和相等。相等。外部收益率实际上是对内部收益率的一外部收益率实际上是对内部收益率的一种修正，计算外部收益率时也假定项目寿命种修正，计算外部收益率时也假定项目寿命期内所获得的净收益全部可用于再投资，所期内所获得的净收益全部可用于再投资，所不同的是假定再投资的

38、收益率等于基准收益不同的是假定再投资的收益率等于基准收益率。求解外部收益率的方程如下式率。求解外部收益率的方程如下式:ntnttnttntIRRNKiNB000)1()1(式中式中:ERR外部收益率外部收益率;Kt第第t年的净投资年的净投资;NBt第第t年的净收益年的净收益;i0基准收益率。基准收益率。式中不会出现多个正实数解的情况，而式中不会出现多个正实数解的情况，而且通常可以用代数方法直接求解。且通常可以用代数方法直接求解。ERR指指标用于评价投资方案经济效果时，需要与基标用于评价投资方案经济效果时，需要与基准折现率准折现率i0相比较，判别标准是相比较，判别标准是:若若ERR i0，则项目

39、可以被接受则项目可以被接受;若若ERR ERR i0=10%，项目可接受。项目可接受。ERR指标的使用并不普遍，但是对于非指标的使用并不普遍，但是对于非常规项目的评价，常规项目的评价，ERR有其优越之处。有其优越之处。三三、资金成本、资金成本从财务管理角度看，资本作为资金来从财务管理角度看，资本作为资金来源，主要包括长期负债、优先股、普通股源，主要包括长期负债、优先股、普通股和利润留存。和利润留存。资本成本指资金价格，从投资者角度资本成本指资金价格，从投资者角度看，是投资者提供资金时所要求的报酬率；看，是投资者提供资金时所要求的报酬率；从企业角度看，是企业获得资金所支付的从企业角度看，是企业获

40、得资金所支付的最低价格。最低价格。影响资本成本的因素影响资本成本的因素:(1)无风险利息率无风险利息率 (2)风险溢价风险溢价1借贷资金的成本借贷资金的成本(1)银行贷款的资金成本银行贷款的资金成本银行贷款的税前资金成本为贷款的年银行贷款的税前资金成本为贷款的年实际利率。借款利息计入总成本费用，不实际利率。借款利息计入总成本费用，不交所得税。交所得税。税后税后:)1(1)1(TmrKmd式中，式中，K Kd d贷款资金成本；贷款资金成本；T T所得税税率。所得税税率。例例 某企业取得一项贷款，年利率某企业取得一项贷款，年利率18%,每季度计息一次，所得税率为每季度计息一次，所得税率为33%，试

41、，试计算这项贷款的资金成本。计算这项贷款的资金成本。解：解：i实实=(1+18%/4)4-1=19.25%Kd=i实实(1-T)=19.25%(1-33%)=12.9%(2)债券资金成本债券资金成本:债券资金成本指企业应支付给债券投资债券资金成本指企业应支付给债券投资者的年收益率。债券成本指税后成本。者的年收益率。债券成本指税后成本。税前成本税前成本K等于令下式成立的折现率等于令下式成立的折现率i：P0=I(P/A,i,n)+P(P/F,i,n)其中其中K=i；税后成本税后成本KZ:KZ=K(1-T)式中，式中，P0扣除筹资费用后扣除筹资费用后,发行债券的发行债券的实际收入实际收入;I债券利息

42、债券利息(单利单利);P债券到期应偿还本金债券到期应偿还本金;n年限。年限。解解:公司每年支付利息公司每年支付利息I=1000*12%=120(万元万元)第五年还本第五年还本 P=1000(万元万元)发行债券的收入发行债券的收入 P0=931.34(万元万元)债券期限债券期限 n=5a代入代入:P0=I(P/A,i,n)+P(P/F,i,n)931.34=120(P/A,i,5)+1000(P/F,i,5)解得解得 K=i=14%税后成本税后成本 KZ=K(1-T)=9.38%例例 某公司发行面值某公司发行面值1000万元的债券，扣除万元的债券，扣除筹资费用后，共收入筹资费用后，共收入931.

43、34万元，债券万元，债券5年年到期，标明的票面利率为到期，标明的票面利率为12%，一年计息一，一年计息一次，若所得税税率为次，若所得税税率为33%，求这笔资金的税，求这笔资金的税后成本。后成本。2股本资金的成本股本资金的成本按股东承担风险的程度和享有的权利，按股东承担风险的程度和享有的权利，股票分为普通股和优先股。股票分为普通股和优先股。(1)普通股普通股普通股是指其收益随着股份公司利润变普通股是指其收益随着股份公司利润变动而变动，不限制股东权利的一种股票。动而变动，不限制股东权利的一种股票。(2)优先股优先股优先股是相对于普通股而言的，其优先优先股是相对于普通股而言的，其优先之处在于：当企业

44、有利可分时，它优先普通之处在于：当企业有利可分时，它优先普通股取得股息；破产时，优先普通股得到优先股取得股息；破产时，优先普通股得到优先清偿的权利。清偿的权利。(3)优先股成本优先股成本优先股成本是投资者购买某一风险水平优先股成本是投资者购买某一风险水平的优先股所要求的最低收益率。的优先股所要求的最低收益率。KS=DP/P0式中式中,KS 优先股成本优先股成本;DP支付给优先股的股息支付给优先股的股息;P0按市价计算的优先股股金总额。按市价计算的优先股股金总额。(4)普通股成本普通股成本投资者购买某一风险水平的普通股所要投资者购买某一风险水平的普通股所要求的最低收益率。求的最低收益率。计算方法

45、有三种计算方法有三种:v资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)v现金流量贴现法现金流量贴现法(DCF)v债券收益风险报酬法债券收益风险报酬法采用现金流量贴现法采用现金流量贴现法(红利法红利法)Ke=D0/P0+g式中，式中，Ke 普通股成本普通股成本;D0普通股每年红利总额普通股每年红利总额;P0按市价计算的普通股股金总额按市价计算的普通股股金总额;g股利预计年增长率。股利预计年增长率。3利润留存成本利润留存成本利润留存意味着对普通股权利的放弃，利润留存意味着对普通股权利的放弃，以期将来取得更多的股利，所以利润留存成以期将来取得更多的股利，所以利润留存成本等于普通股成本，即股东对公司普通

46、股要本等于普通股成本，即股东对公司普通股要求的收益率。求的收益率。Kn=D0/P0+g Kn利润留存成本。利润留存成本。4资本的平均成本资本的平均成本将以上各种资本成本综合起来就形成了将以上各种资本成本综合起来就形成了企业全部资本的成本。企业全部资本成本以企业全部资本的成本。企业全部资本成本以加权平均资本成本来表示。加权平均资本成本来表示。K*=WiKiK*资本加权平均成本；资本加权平均成本；Wi第第i种种资金的比重；资金的比重；Ki第第i种资金的成本。种资金的成本。例例 某企业的资金结构及各种来源资金的某企业的资金结构及各种来源资金的税后成本如下表，求该企业的税后加权平税后成本如下表，求该企

47、业的税后加权平均资金成本。均资金成本。资金来源资金来源金额金额(万元万元)税后成本税后成本普通股资金普通股资金银行贷款银行贷款发行债券发行债券90060030015%12%13%总计总计1800解：股本资金、银行贷款、发行债券筹资额解：股本资金、银行贷款、发行债券筹资额分别占资金总额的比例的分别占资金总额的比例的1/2、1/3、1/6，全，全部资金的税后加权平均资金成本为部资金的税后加权平均资金成本为:K*=15%*1/2+12%*1/3+13%*1/6=13.67%四、基准收益率四、基准收益率(i0):又称最低期望收益率或目标收益率，是又称最低期望收益率或目标收益率，是投资决策者对项目资金时

48、间价值的估值。它投资决策者对项目资金时间价值的估值。它是由投资决策部门决定的重要决策参数。定是由投资决策部门决定的重要决策参数。定的太高，好方案可能被拒绝；太低，可能会的太高，好方案可能被拒绝；太低，可能会接受太多的方案，其中一些方案的效益并不接受太多的方案，其中一些方案的效益并不好。好。影响基准投资收益率的因素主要有影响基准投资收益率的因素主要有:1.1.资金成本资金成本 i0资金成本资金成本 2.目标利润目标利润 i0利润利润 3.投资风险投资风险 国外风险贴水率国外风险贴水率r=5%，我国我国r=10%;4.通货膨胀通货膨胀 我国目前我国目前r6%5.资金限制资金限制 资金短缺，资金短缺

49、，i0，资金充裕，资金充裕，i0。在西方，在西方，i0是由公司决策部门根据公司是由公司决策部门根据公司未来发展预测和财务状况自行确定；在我国未来发展预测和财务状况自行确定；在我国,i0属于国家参数，由国家或国家组织各行业属于国家参数，由国家或国家组织各行业进行测算，由国家统一发布，并定期调整。进行测算，由国家统一发布，并定期调整。我国部分行业的我国部分行业的i0值如下值如下(注注:税前税前)：行业行业 i0 冶金冶金 215(一般一般915)煤炭煤炭 1017 有色金属有色金属 315(一般一般815)石油天然气开采石油天然气开采 12 机械机械 425(一般一般720)化工化工 914 石油

50、化工石油化工 1015 纺织纺织 814 轻工轻工 826(一般一般1226)建材建材 810 铁道铁道 6 (税后税后)交通运输项目交通运输项目 i0利率利率(税后税后)五、五、评价指标小评价指标小评价指标评价指标效率型效率型价值型价值型兼顾经兼顾经济性与济性与风险性风险性外部收益率外部收益率内部收益率内部收益率净现值指数净现值指数投资收益率投资收益率净现值净现值费用现值费用现值净年值净年值费用年值费用年值特例特例静态与动态静态与动态投资回收期投资回收期 3.3 投资方案的选择投资方案的选择一、方案之间的相互关系一、方案之间的相互关系在对技术方案进行优选、比较时，首先在对技术方案进行优选、比