第五章最优资本结构-PPT精选课件.ppt
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1、第五章 最优资本结构本章要点w 1.公司资本结构的概念和目的w 2.公司资本结构的主要因素w 3.资本成本的测算w 4.杠杆价值w 5.资本结构理论w 6.最优资本结构的决策方法第一节 资本成本w 资本:长期资本,包括股权资本和长期债券资本w 资本成本是企业筹资付出的代价。例如,向银行支付的借款利息或向股东支付的股利w 从投资者的角度看,资本成本是投资者要求的必要报酬率或最低报酬资本成本的内容w 从绝对量的构成看,包括资金占用费和筹资费用。w 资金占用费:是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而付出的费用,如利息、股利,是资金成本的主要内容,属于变动性费用。w 资金占用费是经常性的,并随
2、使用资本数量、时期变动。w 筹资费用:指企业在筹资活动中为获得资本而付出的费用,如借款手续费、发行费用。w 筹资费用是一次支付的,应作为对筹资额的遗项扣除。w 企业筹集使用资金所负担的费用同筹集资金净额的比,称为资金成本率。1DDKKPFPf或w 在上述公式中,分母P-F至少有以下三层含义:w 1.筹资费用是一次性费用,不同于经常性的用资费用,不能用(D+F)/P来代替w 2.筹资费用是在筹资时支付的,可视为筹资数量的扣减额,即筹资净额为P-Fw 3.用分式D/(P-F)而不用D/P表明资金成本同利息率或股利在含义和数量上的区别w 资金成本与资金的时间价值的联系和区别w 联系w 区别资本成本率
3、的种类w 个别资本成本率:各种长期资本的成本率w 综合资本成本率:全部长期资本的成本率w 边际资本成本率:企业追加长期资本的成本率资本成本的作用w 选择筹资方式,进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据w 是评价投资项目,比较投资方案和进行托资决策的标准w 可以作为评价企业整个经营业绩的基准个别资本成本的计算w 1.债务成本w 企业实际负担的借款利息=长期借款年利息(1-所得税税率)w(1)长期借款资金成本的计算公式11LLLLITKLfw(2)债券资本成本的测量11BBBBITKBf个别资本成本的计算w 2.股权资本成本(1)普通股成本w 当公司预期每年支付等额的普通股股利时01sDKVfw
4、 当公司预期支付的普通股股利每年按相同的速度增长时101sDKgVfw 采用资本资产定价模型法,普通股资金成本为sFMFKRRR个别资本成本的计算w(2)优先股成本01pDKPf个别资本成本的计算w(3)留存收益成本100EEDDKKgPP或加权平均资本成本WACC1niiiWACCW K例题w 某公司现有长期资本总额10000万元,其中长期借款2000万元,长期负债3500万元,优先股1000万元,普通股3000万元,留存收益500万元,各种长期资本成本率分别为4,6,10,14,13。试计算公司的综合资本成本。综合资本成本中资本价值的选择w 在测算企业综合资本成本时,资本结构或者各种资本在
5、全部资本中所占的比例起着决定作用。w 企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定。w 各种资本价值的确定基础主要有三种选择:账面价值、市场价值、目标价值按账面价值确定资本比例w 通过资产负债表可以提供以账面价值为基础的资本结构资料。w 优点:使用账面价值确定各种资本的比例,易于取得资料,容易计算w 缺点:账面价值可能不符合市场价值按市场价值确定资本比例w 指债券和股票等以现行资本市场价格为基础确定其资本比例。w 优点:反映了公司现实的资本结构和综合成本水平,有利于决策w 缺点:证券的市场价格处于经常的变动之中不容易选定按目标价值确定资本比例w 指证券和股票等以公司预计的未来目标市场价值确定资本
6、比例w 优点:能够体现期望的目标资本结构要求w 缺点:目标价值难以客观确定边际资本成本w 当追加筹资时个别资金成本随筹资规模增大而变化时w 1.计算筹资突破点w 2.计算边际资本成本w 例5-10案例w 某企业拥有长期资金400万元,其中长期借款60万元,资本成本3%;长期债券100万元,资本成本10%;普通股240万元,资本成本13%。平均资本成本率为10.75%。由于扩大经营规模的需要,拟筹集新资金。经分析,认为筹集新资金后仍应保持现在的资本结构。随筹资的增加各种资本成本变化如下表资金种类资金种类新筹资额新筹资额资本成本资本成本4500045000元以内元以内3%3%长期借款长期借款450
7、00-9000045000-90000元元5%5%9000090000元以上元以上7%7%200000200000元以内元以内10%10%长期债券长期债券200000-400000200000-400000元元11%11%400000400000元以上元以上12%12%300000300000元以内元以内13%13%普通股普通股300000-600000300000-600000元元14%14%600000600000元以上元以上15%15%筹资突破点的计算资金种类资金种类目标资本结构目标资本结构新筹资额新筹资额资本成资本成本本筹资突破点筹资突破点4500045000元以内元以内3%3%300
8、000300000元元长期借款长期借款15%15%45000-9000045000-90000元元5%5%600000600000元元9000090000元以上元以上7%7%200000200000元以内元以内10%10%800000800000元元长期债券长期债券25%25%200000-400000200000-400000元元11%11%16000001600000元元400000400000元以上元以上12%12%300000300000元以内元以内13%13%500000500000元元普通股普通股60%60%300000-600000300000-600000元元14%14%100
9、00001000000元元600000600000元以上元以上15%15%筹资总额在50万元-60万元资金种资金种类类目标资本目标资本结构结构资本成本资本成本加权平均资加权平均资本成本本成本长期借长期借款款15%15%5%5%0.75%0.75%长期债长期债券券25%25%10%10%2.50%2.50%普通股普通股60%60%14%14%8.40%8.40%11.65%11.65%练习w 已知某公司的目标资本结构是长期债务30%,优先股10%,普通股60%,长期债务筹资额在10万以下时成本率为5%,10-30万之间时是6%,30万以上是9%;优先股筹资额在5万以下时成本率为10%,5-40万
10、之间时是12%,40万以上是15%;普通股筹资额在20万以下时成本率为11%,20-50万之间时是12%,50万以上是14%;w 请问若该公司打算追加筹资额为60万、200万、450万时分别的边际资本成本率分别是多少?第二节 杠杆价值w 杠杆是一把双刃剑,它在增大企业风险的同时,也可能使企业获得超过其资产和负债固定成本的收益,从而增加企业或股东的额外收益。经营杠杆w 经营杠杆利益与风险w 经营杠杆的概念:又称营业杠杆或营运杠杆,是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用w 经营杠杆利益:是指在企业扩大营业总额的条件下,单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润w 经营杠杆风险:是指在企
11、业经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。由于营业杠杆的作用,当营业总额下降时,营业利润下降的更快财务杠杆w 财务杠杆利益与风险w 财务杠杆:又称筹资杠杆,是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用w 财务杠杆利益:又称融资杠杆利益,是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益w 财务风险:是指企业在经营活动中与筹资有关的风险,尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险经营杠杆系数()()QSEBITEBITDOLQQQ PVDOLQ PVFSVCDOLSVCFw 当销售量变动时,虽然不会改变固定成本总额,但会降低或提高单位产品的固定
12、成本,从而提高或降低单位产品利润,使息税前利润变动率大于销售量变动率。w 固定成本的存在是销售量变动1个百分点产生了大于1个百分点的息税前利润变动率。w 不同销售水平上的DOL是不相同的,这一点在计算DOL时应特别注意。w 下表列出了在不同销售水平下的EBIT和DOL。假设单价为50元,单位变动成本为25元,固定成本总额为100000元。销售量(件)EBIT(元)经营杠杆系数0-1000000.001000-75000-0.332000-50000-1.003000-25000-3.0040000无穷大5000250005.006000500003.007000750002.338000100
13、0002.00100001500001.67w 从上表可以看出,销售量相对于盈亏平衡点销售量(4000)越远,公司的息税前利润或亏损的绝对值就越大,用DOL衡量的息税前利润对销售量的敏感程度就越低。w 当销售量越过盈亏平衡点增长时,DOL趋于1(大于1),这意味着当销售量超过盈亏平衡点时,固定成本的存在对EBIT带来的放大效应逐渐减小。影响营业杠杆系数的因素w 销售量 与DOL呈反向变化 w 售价w 单位变动成本 与DOL呈反向变化 w 固定成本经营杠杆系数w 1.在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)引起利润增长(减少)的幅度w 2.在固定成本不变的情况下,销售额越大,
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