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1、第一章第一章 导论导论 本章要点：本章要点：n什么是公司金融、财务经理的职责、资金在各部门的流动n公司的三种组织形式 n公司的决策目标、委托代理问题及其解决办法 第一节第一节 公司金融与财务经理公司金融与财务经理什么是公司金融什么是公司金融 u第一个必须思考的问题便是你将介入哪个行业，进行何种长期投资？u第二个必须思考的问题便是哪里筹集所需要的资金？u第三个必须思考的问题是公司应该如何管理日常经营活动中的现金收支？财务经理财务经理 u财务经理必须关注上述的资本预算、资本结构、净营运资本管理三类基本问题。公司金融与金融市场公司金融与金融市场 财务经理是如何创造价值的呢？答案是公司应该做到如下两点

2、：1、购买所产生现金高于其成本的资产 2、发售所筹集的现金高于其成本的债券、股票和其他金融工具 第二节第二节 企业组织形态企业组织形态个人独资企业个人独资企业 指依法设立的，由一个自然人投资，财产为投资个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。合伙企业合伙企业 指两个以上的自然人、法人和其他组织为着共同的目的，相互约定共同出资、共同经营、共享收益的、共担风险的自愿联合。公司公司 在我国，公司是指股东依法以投资方式设立，以盈利为目的，以其认缴的出资额或认购的股份为限对公司承担责任，公司以其全部独立法人财产对公司债务承担责任的企业法人。公司可分为两类：有限责任公司和股份有限公司

3、。第三节第三节 公司金融决策目标公司金融决策目标公司金融决策目标公司金融决策目标（一）利润最大化（一）利润最大化 利润最大化是理论和实践中一度被广泛使用的企业目标。该观点认为，利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多。（二）当前每股股票价值最大化（二）当前每股股票价值最大化 从股东角度看，股东最关心股票当前价值。好的财务决策提高股票的价值，而差的财务决策降低股票价值。（三）所有者权益的市场价值最大化（三）所有者权益的市场价值最大化 该观点认为：最大化所有者权益的市场价值是金融决策的目标。这是一个更一般的目标。代理问题代理问题股东通过持股外在于企业的运作，经营者则实际掌控着

4、企业。股东和经营者之间的关系成为委托代理关系。委托代理双方的目标和利益往往不一致，此时便产生了代理问题 解决委托代理问题的方式解决委托代理问题的方式（一）监督和约束（一）监督和约束 经营者之所以会背离股东的目标而行事，是因为两者之间的信息不对称。要解决信息不对称，监督和约束是一种方法。（二）激励（二）激励通过与经营者分享企业增加的财富，以使经营者为了自身的利益而按股东的利益最大化行事。本章小结n本章主要介绍了公司金融的一些基本概念：n1、公司金融中需要关注的三个领域：n（1）资本预算：公司应该采取什么样的长期投资？n（2）资本结构：公司应该以什么途径筹集长期资本以进行长期投资？n（3）营运资本

5、管理：公司的日常财务活动应该怎样管理？n2、盈利企业的财务管理目标是增加所有者权益的市场价值。n3、公司的组织形式在筹集资金和所有权的转移方面优于其他组织形式，但公司的缺陷是双重征税。n4、股东和管理层由于信息不对称会产生委托代理问题，我们讨论了这些问题是如何得到控制和减弱的。n5、金融市场有一级市场和二级市场之分，且要么是经销市场要么是拍卖市场。第二章第二章 财务报表、利润和现金流财务报表、利润和现金流 本章要点：本章要点：n1、第一节分别介绍资产负债表、利润表和现金流量表的结构和内容。n2、第二节 是关于现金流量及相关恒等式的讨论。第一节第一节 财务报表与利润财务报表与利润 资产负债表资产

6、负债表（一）资产负债表的结构及内容 1、资产负债表的结构 资产负债表分为左右两部分，左边是“资产”，列示资产各项目，反映全部资产的分布及存在形态；右边是“负债”和“所有者权益”，反应全部负债和所有者权益的内容及构成情况。2、资产负债表反映的内容 资产负债表反映企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现时义务和所有者对净资产的要求权。（二）流动性流动性是指在不引起价值大幅损失的情况下资产变现的方便与快捷程度。流动性最强的是流动资产，它包括现金以及自资产负债表编制之日起一年内能够变现的其他资产。固定资产是流动性不高即变现能力较流动资产差的一类资产，它包括有形固定资产和无行固定资产。（三）

7、负债与权益负债是指企业过去的交易或者事项形成的，且预期会导致经济利益流出企业的现时义务，即企业所承担的定期偿还现金的责。所有者权益被定义为企业资产减负债之差。或者说，所有者权益是指企业资产扣除负债后，由所有者享有的剩余权益。资产-负债=所有者权益（四）市价与成本 按照公认的会计准则（GAAP），企业财务报表的资产应按历史成本计价。“价值“，而实际上是成本。市场价值是指有意愿的买者与买者在资产交易中所达成的价格。利润表利润表 利润表是反映企业在一定会计期间经营成果的会计报表。它与资产负债表有很大不同，利润表中的数据是时期数据，而非时点数据。（一）利润表的结构及内容（一）利润表的结构及内容1、利润

8、表的结构、利润表的结构利润用来衡量企业在某一特定时期（如一年）内的经营成果或业绩。利润的会计定义为：收入-费用=利润 2、利润表反映的内容、利润表反映的内容通过利润表，可以反映企业一定会计期间实现的收入情况，如实现的营业收入有多少、实现的投资收益有多少、实现的营业外收入有多少、销售费用、管理费用、财务费用各有多少、营业外支出有多少；可以反映企业生产经营活动的成果，即净利润的实现情况，据以判断资本保值增值情况，等等。对利润表进行分析时，应当注意的问题是：公认会计准则、非现金项目、时间与成本。（二）公认会计准则（二）公认会计准则（CAPP）利润表所列示的数据需要在业务发生时列示，而无须等到现金流入

9、或流出时列示。即利润表的核算依据的是权责发生制。比如，当企业货物已经交易，或者企业已经提供服务，盈利过程在实质上已经完成时，哪怕企业并未收到现金，收入也应该在利润表中得到确认。（三）非现金项目（三）非现金项目资产价值的大小与其未来所能产生的现金流密切相关，但是利润表并不反映出现金流。利润表中，有的项目并不影响现金流，或者说在当期并没有实际的现金流入或流出，这些项目属于非现金项目。其中一个重要的例子就是“折旧”。递延税款是另一类非现金项目。由于会计制度和税法在收益、费用或损失的确认和计量原则方面的不同，导致按照会计制度核算的税前会计利润与按照税法规定计算的应税所得之间可能存在差异。（四）时间与成

10、本（四）时间与成本在会计中，不对变动成本和固定成本作区分，仅将费用非为产品成本和期间费用。但固定成本和变动成本的区分对于财务经理通常很重要 现金流量表现金流量表（一）现金流量表的内容及结构（一）现金流量表的内容及结构1、现金流量表的内容、现金流量表的内容现金流量表，是指反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表。现金流量表被划分为经营活动、投资活动和筹资活动三部分，每类又分为具体项目，这些项目从不同的角度反映企业业务活动的现金流入和流出 2、现金流量表的结构、现金流量表的结构现金流量表在结构上把企业在一定期间产生的现金流量分为三类：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹

11、资活动产生的现金流量。(1)经营活动产生的现金流量（2）投资活动产生的现金流量（3）筹资活动产生现金流量第二节第二节 财务现金流量财务现金流量 财务现金流量的构成财务现金流量的构成(一一)财务现金流量的构成财务现金流量的构成 财务现金流量与会计现金流量有一些差别，财务现金流量是从财务的角度关注现金流量变动，财务角度的侧重点是关注企业价值创造，即关注企业资产产生现金流的能力。来自资产的现金流量=经营现金流量-净资本性支出-净营运资本变动 来自资产的现金流量代表了企业资产创造现金流的能力，这是企业经营活动中流入现金在安排了固定资产投资和营运资本投资后的剩余，是企业可自由用于偿付债权人和股东的现金，

12、因此，来自资产的现金流量又名自由现金流量（Free cash flow，简称FCF）。用符号表示，则有FCF=OCF CAPEX-NWC 需要注意的是，不同的教科书或书籍可能对自由现金流量的界定口径略有差异。但本书所指自由现金流量即是来自资产的现金流量，是财务现金流量的度量。三、现金流量恒等式三、现金流量恒等式来自资产的现金流量即自由现金流量（Free cash flow，简称FCF）可以比喻为企业资产创造的财富“蛋糕”。这个“蛋糕”会由哪些人分享呢？来自资产的现金流量=流向债权人的现金流量+流向股东的现金流量如果自由现金流量是正数，它有五种使用途径：（1）向债权人支付利息（注意，对企业而言，

13、利息净现金流出是税后利息费用）；（2）向债权人偿付债务本金，清偿部分债务；（3）向股东支付股利；（4）从股东处回购股票；（5）购买金融资产。如果自由现金流量是负数，企业需要筹集现金，其来源有：（1）出售金融资产；（2）借入新的债务；（3）发行新的股份。本章小结本章小结n本章除了介绍了会计知识，还介绍了如何根据公司的会计报表计算现金流量。n1、现金流量由企业的业务活动产生，并向债权人和股东支付，它可以分为：na、经营活动产生的现金流量nb、固定资产变动产生的现金流量nc、营运资本变动产生的现金流量n2、计算现金流量并不困难，但特别要注意折旧、递延税款等非现金项目的恰当计算。第三章第三章 财务报表

14、分析与长期财务报表分析与长期财务计划财务计划本章要点本章要点n1、第一节介绍财务报表分析的目的和方法。n2、第二节是关于财务报表的标准分析方法，包括同比报表和同基报表。n3、第三节从不同的角度介绍财务比率。n4、第四节是对杜邦分析体系的介绍。n5、第五节是长期财务计划的内容。第一节第一节 财务报表分析概述财务报表分析概述财务报表分析的目的财务报表分析的目的 财务报表分析的目的是将财务报表数据转换成有用的信息，帮助报表使用者改善决策。财务报表分析的步骤和方法财务报表分析的步骤和方法（一）财务报表分析的步骤（一）财务报表分析的步骤 财务报表分析的一般步骤如下：（1）明确分析的目的；（2）收集有关的

15、信息；（3）根据分析的目的把整体各部分分割开来，予以适当组织，使之符合需要；（4）深入研究各部分的特殊本质；（5）进一步研究整体跟部分的联系；（6）解释结果，提供对决策有帮助的信息。（二）财务报表分析的方法（二）财务报表分析的方法1、比较分析法 比较分析按比较对象分为：（1）与本公司历史比，即不同时期比，也称“趋势分析”。（2）与同类公司比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较”。（3）与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称“预算差异分析”。比较分析按比较内容分为：（1）比较会计要素的总量（2）比较结构百分比（3）比较财务比率 2、因素分析法 因素分析法是依据财务指标与其驱动

16、因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。该方法将分析指标分解为各个可以计量的因素，并根据各因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值替代基准值，据以测定各因素对指标的影响 因素分析法分为四个步骤：（1）确定分析对象，即比较其实际数额和标准数额，并计算两者的差值；（2）确定该财务指标的驱动因素，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型；（3）确定各驱动因素的替代顺序，即根据各驱动因素的重要性进行排序；（4）按顺序计算各驱动因素偏离标准的差异对财务指标的影响。第二节第二节 标准报表分析标准报表分析u同比资产负债表同比资产负债表 同比资产负债表就是用资产总额的百分比来表示表中每一

17、个项目。同比利润报表则是用销售总额的百分比来表示表中每一个项目。同比利润表同比利润表 将利润表中的各项表示成销售额的百分比就得到同比利润表。同基报表同基报表 当需要对公司各个年度的财务数据进行长期趋势比较时，一个好的办法就是指数趋势序列分析，即编制同基财务报表。编制同基财务报表需要选定一个基期，并事先选定一个指数来表示，这一指数通常定位100.因为基期是所有比较的参照物，因此最好选一个企业状况正常的年份，并且所有指数都是参照基期计算出来的。第三节第三节 财务比率分析财务比率分析在不同规模的公司间进行比较的另一个办法是进行比率分析n短期偿债能力比率短期偿债能力比率 企业保持适当的偿债能力，具有重

18、要意义。对于债权人来说，企业偿债能力不足可能导致他们无法及时、足额收回债权本息。对股东来说，不能及时偿债可能导致企业破产，但是提高流动性又必然降低盈利性，因此他们希望权衡收益和风险，保持适当的偿债能力。（一）短期偿债能力比率包括流动比率、速动比率和现金比率（一）短期偿债能力比率包括流动比率、速动比率和现金比率 1、流动比率 流动比率=流动资产/流动负债 2、速动比率 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债=速动资产/流动负债 3、现金比率 现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债（二）影响短期偿债能力的其他因素（二）影响短期偿债能力的其他因素还有一些表外因素也会影响短期偿债能力。财务报

19、表使用人应尽可能了解这方面信息，以做出正确判断。1、增强短期偿债能力的表外因素（1）可动用的银行贷款指标：银行已同意、企业尚未动用的银行贷款限额，可以随时增加企业现金，提供支付能力。（2）准备很快变现的非流动资产：企业可能有一些长期资产可以随时出售变现，而不出现在“一年内到期的非流动资产”项目中。（3）偿债能力的声誉：如果企业的信用很好，就短期偿债方面出现暂时困难，比较容易筹集到短缺现金。2、降低短期偿债能力的表外因素（1）与担保有关的或有负债：如果该金额较大，且很可能发生，应在评价偿债能力时予以关注。（2）经营租赁合同中的承诺付款：很可能是需要偿付的义务。长期偿债能力比率长期偿债能力比率（一

20、）总债务存量比率（一）总债务存量比率1、资产负债率资产负债率=（总资产-总权益）/总资产=总负债/总资产2、负债权益比和权益乘数负债权益比=总负债/总权益权益乘数=总资产/股东权益权益乘数=总资产/总权益=（总权益+总负债）/总权益=1+负债权益比（二）总债务流量比率（二）总债务流量比率1、利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润/利息费用 2、现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数=（息税前利润+折旧）/利息费用（三）影响长期偿债能力的其他因素（三）影响长期偿债能力的其他因素1、长期租赁当企业的经营租赁额比较大、期限比较长或具有经常性时，就形成了一种长期融资，这种长期融资到期必须支付租金，会对

21、偿债能力产生影响。2、债务担保担保项目的时间长短不一，有的涉及企业的长期负债，有的涉及企业的流动负债。在分析企业长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题。营运能力比率营运能力比率 营运能力比率是衡量企业资产管理效率的财务比率。常见的有：应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等（一）应收账款周转率（一）应收账款周转率应收账款周转次数=销售收入/应收账款 应收账款周转天数=365/（销售收入/应收账款）应收账款与收入比=应收账款/销售收入（二）存货周转率（二）存货周转率存货周转次数=销售成本/存货 存货周转天数=365/（销售成本/存货）存货与收入比=存货/销售成本（三）

22、总资产周转率（三）总资产周转率 总资产周转次数=销售收入/总资产 总资产周转天数=365/（销售收入/总资产）总资产与收入比=总资产/销售收入盈利能力比率盈利能力比率（一）销售净利率（一）销售净利率销售利润率率=（净利润/销售收入）100%（二）总资产净利率（二）总资产净利率1、公式总资产净利率=（净利润/总资产）100%2、驱动因素总资产净利率=净利率/总资产=（净利润/销售收入）（销售收入/总资产）=销售净利率/总资产周转次数（三）权益净利率（三）权益净利率权益净利率=（净利润/股东权益）100%市价比率市价比率（一）市盈率（一）市盈率市盈率=每股市价/每股收益每股收益=普通股股东净利润/

23、流通在外普通股加权平均股数（二）市值面值比（二）市值面值比市值面值比=每股市价/每股净资产每股净资产=普通股股东权益/流通在外普通股股数第四节第四节 杜邦恒等式分析杜邦恒等式分析 杜邦分析体系，是利用各种主要财务比率之间的关系的内在联系，对企业经营成果和财务状况进行综合系统评价的方法。该体系是以权益净利率为龙头，以资产净利率和权益乘数为分支，重点揭示企业获利能力及杠杆水平对权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互作用关系。杜邦分析体系的核心比率杜邦分析体系的核心比率 权益净利率是杜邦分析体系的核心比率，该比率不仅具有很好的可比性，还具有很强的综合性。将权益净利率做如下分解：权益净利率=（净利润

24、/销售收入）（销售收入/总资产）（总资产/股东权益）=销售净利率总资产周转次数权益乘数杜邦分析的基本框架杜邦分析的基本框架 该体系是一个多层次财务比率分解体系。各项财务比率，可在每个层次上与本企业历史或同业财务比率比较，比较之后向下一级分解。逐级向下分解，逐步涵盖企业经营活动的每个环节，以实现系统、全面评价企业经营成果和财务状况的目的。第五节第五节 长期财务计划长期财务计划长期计划的内容长期计划的内容 在进行长期计划时，管理者需要编制预测财务报表，它在四个方面使用：（1）评价企业经营业绩是与企业目标一致以及是否达到了股东的期望水平；（2）预测拟进行的经营变革将产生的影响；（3）预测企业未来的融

25、资需求；（4）预测企业未来的现金流，因为企业价值是由未来的现金流决定的。以下我们只讨论有关财务计划的内容 财务计划的步骤财务计划的步骤（1）编制预测财务报表，运用这些预测结果分析经营计划对预计利润和财务比率的影响。（2）确认支持长期计划需要的资金。（3）预测未来长期可使用的资金。包括预测可以从内部产生的和向外部融资的部分，任何财务限制导致的经营约束都必须体现在计划中。（4）指定调整将基本计划的程序。基本计划在一定的经济预测基础上制定，当基本计划所依赖的经济预测与实际情况不符时，需要对计划作出及时调整，即根据实际情况的变化对财务计划进行修改。长期计划的内容长期计划的内容（一）财务预测的目的和意义

26、（一）财务预测的目的和意义财务预测有助于改善财务决策。根据销售前景估计出的融资需要不一定总能满足，因此，就需要根据可能筹集到的资金来安排销售增长，以及有关的项目，使投资决策建立在可行的基础上（二）一个简单的财务计划模型（二）一个简单的财务计划模型假设BB公司最近一年的财务报表如下:假定BCD公司的所有项目都与销售额同比例增长，当然这一假定过于简单，却可以说明我们要讨论的问题。假设销售额增长20%，这样预测的利润表和资产负债表如下：（三）销售百分比法（三）销售百分比法下面介绍一种基于销售额快速预测财务报表的方法，称为销售百分比法 1、利润表 2、资产负债表企业的可持续增长率企业的可持续增长率（一

27、）外部融资需要量与增长（一）外部融资需要量与增长（二）融资政策与增长（二）融资政策与增长1、内部增长率内部增长率=(ROA*b)/(1-ROA*b)其中，ROA为资产收益率，b是利润再投资率，即利润留存比率 2、可持续增长率该增长率是指在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率。它是在没有提高财务杠杆的条件下所达到的最大增长率。可持续增长率=ROE*b/(1-ROE*b)本章小结本章小结 本章主要讨论了财务报表分析中的各种比率，包括短期偿债能力比率、长期偿债能力比率、营运能力比率、盈利能力比率和市价比率。杜邦分析体系和长期财务计划。n1、公司规模的差异和相同公司而时间不

28、同使得财务报表的比较变得困难,本章讨论了如何构造同比财务报表和同基财务报表使得报表的比较变得简单而有意义。n2、本章定义了很多常见的财务比率，还讨论了杜邦恒等式。n3、本章还说明了如何编制预测财务报表，并利用它计算未来资金需求 第四章第四章 贴现现金流估价贴现现金流估价本章要点：本章要点：学习货币时间价值的概念以及产生的原因；学习掌握复利、终值、现值、基本现值等式；了解并掌握四种年金的终值、现值计算；了解分期偿还贷款的分类以及计算；熟练掌握在财务函数在现金流估价中的EXCEL应用；第一节第一节 货币的时间价值货币的时间价值 在商品经济中，有这样的一种现象：今年的100元和1年后的100元钱的经

29、济价值不同。今年的100元到了1年后，其经济价值会大于1年后的100元，即使不存在通货膨胀也是如此。为什么会这样呢？货币时间价值表明一定量货币在不同时点上具有的不同价值。货币时间价值产生的原因货币时间价值的形成：货币时间价值的产生是货币所有权与使用权分离的结果。货币时间价值产生的原因企业资金循环和周转的起点是投入货币资金，企业用它来购买所需的资源，然后生产出新的产品，产品出售时得到的货币量大于最初投入的货币量。资金的循环和周转以及因此实现的货币增值，需要或多或少的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转次数越多，增长额越大。因此，随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使得

30、货币具有时间价值。此外，还有其他原因，比如说货币购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；预期收益不确定；消费者更喜欢即期消费，必须给与补偿才会放弃即期消费等等。货币时间价值的表现终值与现值终值与现值终值 终值（future value，FV）是指，在已知利率下，一笔金额投资一段时期所能增长到的数量。单期投资FV1=PV0(1+i)多期投资：复利计息：FVn=PV0(1+i)n 单利计息：FVn=PV0(1+i*n)现值 终值是一项投资在未来某个时点的价值。与终值相对的是现值概念。单期投资：PV0=FV1/(1+i）多期投资：复利计息：PV0=FV1/(1+i)n 单利计息：PV0=FV1/(1+

31、i*n)第二节第二节 基本现值等式及应用基本现值等式及应用u基本现值等式终值系数=(1+i)n FV=PV(1+i)n现值系数=1/(1+i)n PV=FV/(1+i)n 已知FV,i,n,求PV 已知PV,i,n,求FV已知其中三个，另一个可求。已知FV,PV,n，求i 已知PV,FV,i,求n1、多期现金流量的FV2、多期现金流量的PV 第三节第三节 多期现金流与年金估值多期现金流与年金估值tnttiPFV)1(0tnttiFPV)1(10年金是指一定时期内每期等额的收付款项。如利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。按发生的时点不同，年金分为普通年金、即付年金、递延年金和永续年金。普通

32、年金（后付年金）是指每期期末等额的系列收付款项（本书凡涉及年金问题，如不作特殊说明均指普通年金）；预付年金（先付年金）是指每期期初等额的系列收付款项；递延年金是指经过一段时期再发生的普通年金；永续年金是指持续无终点的普通年金。年金终值和现值年金终值和现值普通年金终值和现值普通年金终值和现值普通年金终值n)，i (F/A,1)1(AiiAFVn年金终值系数普通年金现值n)，i ，A(P/Aii)(11nAPV年金现值系数预付年金终值和现值预付年金终值和现值预付年金终值1-1)+n ，iA(F/A 11)1(1iiAFVn预付年金终值系数n预付年金现值1+1)-n (，i，(P/A 1)1(1)1

33、(AiiAPVn预付年金现值系数n递延年金终值递延年金终值与递延期数无关，其计算方法与普通年金终值相同。递延年金现值 第一种方法，可称为分段法，思路是将递延年金分段计算，先求出正常发生普通年金期间的递延期末的现值；然后再将此现值按一次性收付的复利现值的计算方法，折算为第一期期初的现值。PV=A(P/A,i,n)(1+i)-m第二种方法，可称为扣除法，思路是假定递延期中也进行收付，先将递延年金视为正常普通年金，计算普通年金现值，然后扣除递延期间未发生的普通年金，其结果即为现值。递延年金终值和现值递延年金终值和现值),/(),/(miAPAnmiAPAPV永续年金没有终止的时间，也没有终值。永续年

34、金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：当 时，的极限为0，故 的极限为0，上式可写成：永续年金的终值和现值永续年金的终值和现值iiAPVn)1(1nni)1(iAPV1永续增长年金的终值和现值永续增长年金的终值和现值永续增长年金是指无限期支付的增长年金，每期现金流按照固定速度增长，直到无穷远。假设第一期现金流为，每期现金流按照固定速度 增长，贴现利率为，则永续增长年金的现值可以表示如下：式1 式2 式2-式1，.)1()1()1()1()1(3212111igAigAiAPV.)1()1()1()1()1()1(1143132121igAigAigAigPVgiAPV1 第四节第四节 名

35、义利率和实际利率名义利率和实际利率 第一种方法：将名义利率调整为实际利率，然后将实际利率计算时间价值。调整公式是：式中：i 为实际利率，r 为名义利率，m 为每年复利次数。n第二种方法：不计算实际利率，直接调整有关指标，即利率为r/m，期数为m n。这里，如果期数趋向于无限大，即 ，也就是说复利间隔很短，可以看做无穷小量，这种计息方式则称之为连续复利。连续复利下 ，名义年利率为r 下，本金为PV的资 金，连续复利t年的终值为：1)1(mmrirte*PVFV rmemr)1(m第五节第五节 分期偿还贷款分期偿还贷款 等额本息还款（汽车贷款、住房抵押贷款、商业贷款）分期付款通常是结构化的，因此周

36、期性的偿还固定金额的款项，通常根据贷款的条款按月偿付。每一次付款都包括一个月的利息和一定金额的本金。利息根据每月月初的未偿还贷款余额来确定，因此贷款的本金减少了，利息也逐渐减少。由于每个月的付款金额一定，连续的付款中用来偿还本金的部分越来越大，而利息所占的份额越来越少。【例4-18】假定李先生借入10000元，以年利率18%，四年内按月等额本息的形式偿还，每月偿还多少贷款？由题目知，k=18%/12=1.5%，=4年12个月/年=48月，查表得(P/A，1.5%，48)=34.0426 PVA=PMT(P/A，1%，36)10000=PMT30.1075 PMT=293.75 等额本金还款 等

37、额本金还款由于每期偿还的本金数额相等，但是每期支付借款余额的利息不等，每期支付的本利和不等。由于计算利息的本金越来越少，所以各期支付的利息就递减。在每期偿还本金恒定的情况下，总付款额就呈递减趋势。抵押贷款是分期偿还贷款的一种，用于购置房地产的贷款，这通常是普通人一生中最大的财务交易，典型的抵押贷款是一项可以长达30年的按月还款计息的分期偿还贷款，需要还款360次。【例4-20】假设你从住地的商业银行获得了一笔250000元的房屋抵押贷款，假定你选择在今后30年里按月等额本息还款。假定利率为每月1%，每月偿还多少贷款？采用等额本息还款的方式下，还款现金流构成年金特点。由题目知，k=1%，n=30

38、年12个月/年=360，查表得(P/A，1%，360)=97.218 PVA=PMT(P/A，1%，360)250000=PMT97.218 PMT=2572 每月需偿还2572才能使全部偿付额的现值与250000元相等。本章小结本章小结介绍了公司金融一个重要的概念：货币时间价值。复利不仅对本金计息，还要对利息计息，是计算货币时间价值最重要的方法。基本现值等式是现金流估价的基本关系，用符号表示为 ：，代表了现值和终值相互换算的关系。在基本现值等式中，知道 任意三个变量，可以求出另外的第四个变量，实现相应的决策目的。多期现金流的终值与现值估值原理同单笔现金流的估值，不同的是，多期现金流的终值等于

39、各笔现金流终值的加总，而多期现金流的现值等于各笔现金流现值的加总。年金分为普通年金、预付年金、递延年金、永续年金，永续增长年金，等等。分期偿还贷款有多种还款方式，比如等额本金还款，等额本息还款，等等。niFVPV)1(思考题思考题什么是货币时间价值？货币时间价值在公司金融中有何作用？什么是年金？年金有哪些分类？以一个你可获得的本金（比如1万元）投资，估算在6%利率下你成为百万富翁所需的时间？在拥有100万后，按6%重新估算你拥有200万所需时间？你从计算结果中观察到了什么？假设电脑市价3000元，如果你要在2年后购买电脑，假设电脑性能更好，但价格相当，按6%的市场利率，你需要在今天存多少钱才能

40、满足该需要？据估计，2013年末中国老年人口数量约为1.6亿，据有关部门预测2026年将达3亿，2037年超过4亿，2051年达到最大值，请计算2026年之前老年人口年增长速度?2026年至2037年间速度老年人口年增长速度如何?按后者速度，2051年峰值将是多少?下面是两条经验法则：“72法则”指出利用离散复利方式，一项投资增加一倍所需的时间大约是72/利率（百分比），“69法则”指出利用连续复利方式，一项投资增加一倍所需的时间恰好是69.3/利率（百分比）。1）如果年复利利率为12%，利用72法则计算你的现金增加一倍大约所需的时间。然后再精确计算之。2）你能证明69法则吗？你所拥有的一条输

41、油管道下一年将生成200万元，管道估计工作很长时间。经营成本可以忽略。遗憾的是，输来的石油越来越少，现金流估计们每年下降4%，如果贴现率为10%，那么：1）如果该管道可以永远经营下去，则管道现金流的现值是多少？2）如果该管道20年后遭废弃，则管道现金流的现值又是多少？你刚读到一则广告，广告声称：“今后10年每年给我们100美元，从此以后我们将始终坚持每年给你100美元。”如果这是一项公平交易，其中的利率是多少？一份抵押贷款要求今后8年每年年末支付70000美元。设利率为8%。1）这样支付的现金流的现值为多少？2）计算每年尚未偿还的贷款余额、利息支付额和贷款余额的减少量。如果你今天投入28 00

42、0美元，以换取一个7.65%的14年期年金，那么年度现金流量将是多少？刘先生2013年买了一套房，总房款是87万，首付30%，剩下的609000元分25年还清。月还款3574.36元，1）请用RATE函数计算刘先生贷款利率？2）若人民银行5年以上贷款利率由原来的水平上涨到5.31%之后，计算他的月还款额增加了多少?（假设还款期仍为25年）第五章债券估值第五章债券估值本章要点：本章要点：债券估值模型 债券到期收益率、持有期收益率和当期收益率 债券的违约风险、利率风险、通货膨胀风险及流动性风险 利率期限结构 债券收益率曲线第一节第一节 债券和债券估值债券和债券估值 债券的基本要素债券的基本要素一支

43、债券通常包含了如下的基本要素：面值（Face Value）、票面利率（Coupon rate）、还本期限（Maturity）和方式，以及利息支付方式。当前，债券的无纸化趋势让很多读者无缘见到纸制的债券。尽管如此，一支债券的基本要素仍然不会改变。第一节第一节 债券和债券估值债券和债券估值n债券估值债券估值（一）分期付息债估值模型 分期付息债券是各种债券中未来现金流相对复杂的债券品种。以分期付息债券为例，持有债券到期获得的未来现金流量包括债券在有效期内各期利息以及债券到期的本金。假设债券的票面价值为，票面利率为，利息支付以1年为单位，贴现利率为，债券的有效期限为，那么，债券价值 的基本估算模型为：

44、nniFiFriFriFriFrPV)1()1(.)1()1()1(321nnttiFiFr)1()1(1式中，Fr表示每年获得利息额，F是债券面值，式子意味着运用贴现利率将各期利息和面值分别贴现。若利息的支付频率不是一年一次，而是半年一次，或是一个季度一次，那么债券价值PV的估值模型就需要作相应的调整，我们需要考虑的现金流总期数是利息支付期限n年与m的乘积，即利息的支付总次数为mn。特别需要注意的是：利息支付间隔要与各期获得的利息金额、贴现利率i的时间周期相匹配，公式如下：第一节第一节 债券和债券估值债券和债券估值nmmmmmmiFFrmiFrmiFrmiFrPV)/1(.)/1()/1()

45、/1(321mnmnttmmiFmiFr)/1()/1(1第一节第一节 债券和债券估值债券和债券估值 【例】ABC公司1年前发行了一种11年期的债券，票面利率为8%。该债券面值100元，每半年付息一次。如果必要报酬率为6%，那么，目前债券的估价是多少？解：该债券半年付息一次，必要报酬率为6%，则半年贴现率为3%。如果目前买入债券，将获得20期利息和到期本金，每期利息4元。因此，按照3%的贴现率将20笔利息和到期的本金进行贴现便可得到债券价值。55%)111(100%111%)111(11 10PV30.96PV第一节第一节 债券和债券估值债券和债券估值2020%)3(1 100%)3(1%)3

46、(1 11 4PV88.114PV第一节第一节 债券和债券估值债券和债券估值2已知债券价格，计算持有债券的报酬率 【例】某投资者在2013年6月1日平价买入面值100元的某公司债券，票面利率10%，7年期，每年5月31日付息。持有至2020年6月1日的收益率是多少？如果买价为110元，收益率又是多少?解：当投资者以市价购进债券后，持有债券到期可获得的复利(年)收益率被称为到期收益率（yield to maturity，简称YTM)。本例中该投资者买入债券后一直持有到期，其获得的收益率就是到期收益率，如何求解到期收益率呢？事实上，YTM也是复利方式下使债券未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率

47、，于是，我们可以根据如下方程求得：运用逐次测试法，求出=10%。7654321)1(110)1(10)1(10)1(10)1(10)1(10)1(10100iiiiiii第一节第一节 债券和债券估值债券和债券估值（二）其它类型债券的估值 1.纯贴现债券如果纯贴现债券在未来的 年后支付金额为F的面值，而在这 年期间每年的利率为（我们把该利率称为市场利率），因为面值是纯贴现债券支付的唯一现金流，故该债券面值的现值为（纯贴现债券的价值）：例如，贴现率为10%的情况下，面值为1 000 000元，20年到期的纯贴现债券，应用该公式，我们就得出该债券的现值为：niFPV)1(元）（元1486441.11

48、00000020PV第一节第一节 债券和债券估值债券和债券估值2.永久债券 永久债券既没有最后到期日，也不会停止支付票面利息，永不到期。永久债券的一个重要例子是优先股。优先股是一种由公司发行的、给予债券持有者永久固定股利的股票。如果该公司没有任何困难支付优先股的股利，这样的优先股实际上就是永久债券。这些金融工具可以用前一章的永续年金公式来定价。例如，如果市场利率是10%，那么每年能得到80元的政府永久债券的价格为：元元80010.080第二节第二节 债券收益率债券收益率n到期收益率到期收益率 到期收益率是复利方式下持有债券到期的年收益率，也是经济学家称的最精确利率。计报酬率是指项目的原始投资所

49、获得的年平均净收益率。【例】S公司在2年前发行了一种12年期的债券，票面利率为8%。该债券每半年付息一次。如果这些债券目前是以100元面值的97%出售，到期收益率（YTM）是多少？解：已知债券当前价格为97元，按照此价格买进并持有到期，由于每半年付息一次，持有人将获得20期利息和到期本金。我们可以用前面类似的办法求出半年贴现率。利用逐次测试法可计算得半年贴现率为4.23%，到期收益率为8.45%。2019321)1(4100)1(4.)1(4)1(4)1(497iiiii第二节第二节 债券收益率债券收益率PCrc1048n持有期收益率持有期收益率 持有期收益率是指买入债券后持有一段时间，又在债

50、券到期前将其出售而得到的收益，包括持有债券期间的利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率，反映一元的投资在投资期间内的收益。用公式表示持有期收益率：用符号表示如下：第二节第二节 债券收益率债券收益率期初财富期初财富期末财富持有期收益率-%100112PIPPyield【例】投资者支付100元购买一种半年付息债券，票面利率为8%，6个月后该债券的市场价格上升到106.85元，求这半年内投资者的持有期收益率？半年持有其收益率=4+(106.85)/100=10.85%【例】某人在证券市场上以100元得价格购买了一张刚发行的、利率为5%、期限为10年的债券，两年后以120元的价格卖出，试求其持有