企业投资战略管理教材(PPT-93页)课件.ppt
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- 企业 投资 战略 管理 教材 PPT 93 课件
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1、财务管理 第五章第五章第五章 企业投资战略管理企业投资战略管理一、投资战略管理概述一、投资战略管理概述二、项目现金流的估算二、项目现金流的估算三、资本投资方法三、资本投资方法四、资本预算中的风险和管理期权四、资本预算中的风险和管理期权财务管理 第五章一、投资战略管理概述一、投资战略管理概述(一)投资战略管理的基本内容(一)投资战略管理的基本内容n1、投资、投资n任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取未来更多预任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取未来更多预期消费的活动期消费的活动n实质:将一笔确定资金变成未来不确定的预期收入实质:将一笔确定资金变成未来不确定的预期收入n要素:风险、时间要素:风险、时间
2、n任何一项投资都可看成是赌博,正确的评价使这种任何一项投资都可看成是赌博,正确的评价使这种赌博建立在良好的信息基础上赌博建立在良好的信息基础上财务管理 第五章 2、资本投资决策、资本投资决策n进入新的行业领域进入新的行业领域n收购其他公司收购其他公司n对现有行业或市场的新投资对现有行业或市场的新投资n关于如何提供更好服务的决策关于如何提供更好服务的决策n改变现有项目运行方式的决策改变现有项目运行方式的决策财务管理 第五章3、好的项目哪里来(壁垒、好的项目哪里来(壁垒)n规模经济规模经济n成本优势成本优势n最低资本要求最低资本要求n产品差异产品差异n分销渠道分销渠道n法律与政府限制法律与政府限制
3、财务管理 第五章4、投资项目的分类、投资项目的分类n按相关性分类按相关性分类n独立项目:淘汰型决策,根据既定标准淘汰不达标者独立项目:淘汰型决策,根据既定标准淘汰不达标者n互斥项目:择优型决策,根据既定标准选择最优者互斥项目:择优型决策,根据既定标准选择最优者n 按风险大小分类按风险大小分类n必要投资(政策与法律规定支出)如环保项目,无必要投资(政策与法律规定支出)如环保项目,无须经济分析须经济分析n替代性投资(维修现有资产或减少成本)替代性投资(维修现有资产或减少成本)确定性确定性决策决策n扩张性投资(现有业务的扩张)扩张性投资(现有业务的扩张)具有一定风险具有一定风险n 多角化投资(新产品
4、或新行业)多角化投资(新产品或新行业)风险大风险大财务管理 第五章二、项目现金流的估算二、项目现金流的估算财务管理 第五章1、项目现金流的概念、项目现金流的概念n期初(期初(t=0):固定资产投资、流动资金固定资产投资、流动资金n期间期间(t=1,n):经营现金流:经营现金流 =EBIT(1-t)+Dep(折旧),(折旧),不考虑财务费用不考虑财务费用n 期末期末(t=n):残值残值SV、释放的流动资金、释放的流动资金财务管理 第五章公司自由现金流公司自由现金流(FCFF)nFCFF(Free cash flow for firm)属于公属于公司所有权利要求者(股东与债权人)司所有权利要求者(
5、股东与债权人)nFCFF=EBIT(1-t)+Dep CD WC =经营现金流经营现金流 CD-WCn CD:资本性支出资本性支出n WC:追加营运资本追加营运资本n适用贴现率为适用贴现率为WACC财务管理 第五章FCF计算计算Revenue-Cost (including depreciation!)=EBITx(1-t)=EBIAT+Depreciation-Cap Ex Net Working Capital(NWC)=FCF财务管理 第五章连续价值连续价值n许多场合许多场合n为精确计算期,而不是项目为精确计算期,而不是项目实际寿命期实际寿命期n连续价值指精确计算期以后项目的剩余连续价值
6、指精确计算期以后项目的剩余价值价值 n项目价值项目价值=精确计算期价值精确计算期价值+连续价值连续价值 n假设从假设从n+1起,起,FCFF以稳定的以稳定的g增长增长 CV=FCFFn+1/(WACC-g)财务管理 第五章例:例:某企业拟兼并另一家公司某企业拟兼并另一家公司n兼并后该公司现金流表兼并后该公司现金流表n公司资本结构如表公司资本结构如表n单位:百万元,所得税率:单位:百万元,所得税率:34%n对方要求:收购价不低于总资产帐面价值对方要求:收购价不低于总资产帐面价值307n连续价值计算(连续价值计算(k=9.7%):设从第):设从第6年起,年起,FCFF在第在第5年基础上年递增年基础
7、上年递增5%,CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2-T12345EBIT22.729.837.140.142.1-利息利息21.619.117.816.715.8折旧折旧21.513.511.512.112.7-固定资固定资产投入产投入1.73.27.011.513.1-营运资营运资本追加本追加-12.31.94.25.26.1 NCF47.028.124.821.821.3财务管理 第五章资本结构资本结构来源来源金额金额 税后成本税后成本%比重比重%贷款贷款1(7%)1354.2贷款贷款2(8%)805.326.债券(债券(9.5%)1506.348.9股东权益股东权益
8、642420.8合计合计3079.7=WACC 100%财务管理 第五章投资012n-1nCF1CF2CFn-1CFn财务管理 第五章2、估算现金流的原则、估算现金流的原则n现金流量应该建立在税后的基础上(包括贴现现金流量应该建立在税后的基础上(包括贴现利率)利率)n现金流量必须以增量的形式提供现金流量必须以增量的形式提供n包括所有附带效应包括所有附带效应n注意分摊费用(间接费用)注意分摊费用(间接费用)n忘记沉淀成本忘记沉淀成本n记住营运资本(净增量)记住营运资本(净增量)n包括机会成本包括机会成本 n 不包括财务费用不包括财务费用,若使用若使用WACCn必须考虑预期的通货膨胀必须考虑预期的
9、通货膨胀财务管理 第五章资产扩张举例:(P392)nFaversham渔场正考虑引进一种新的切制鱼片(Fish-flaking)的技术。为了推行这种技术,需要9万美元购置特殊设备。设备使用期为4年,在税法中属于3年期财产类别。机器的运输和安装费用为1万美元,预期4年后有残值1.65万美元。这些机器被安装在主工厂附近的一间废弃仓库里。这间旧仓库没有别的经济用途。此外,不需要任何额外的“净”营运资本。市场部门估计,在不考虑税收的情况下,新技术的使用将产生如下额外的净营业现金收入:财务管理 第五章n假设边际税率为40%,我们现在来估计项目的相关增量现金流量。1234净现金流量$35167$36250
10、$55725$322580 01 12 23 34 4初始现金流初始现金流新资产的成本新资产的成本-90000-90000资本性支出(运输及安装费用)资本性支出(运输及安装费用)-10000-10000初始现金流量初始现金流量-100000-100000期间增量净现金流量期间增量净现金流量净营业现金收入净营业现金收入3516735167362503625055725557253225832258折旧费用折旧费用33330333304445044450148101481074107410税前收入税前收入18371837-8200-820040915409152484824848所得税(所得税(4
11、0%40%)735735-3280-3280163661636699399939税后净收入税后净收入11021102-4920-492024549245491490914909折旧费用折旧费用33330333304445044450148101481074107410期间增量净现金流量期间增量净现金流量3443234432395303953039359393592231922319期末增量净现金流量期末增量净现金流量新资产的残值新资产的残值1650016500与新资产的出售或处理相关的税收与新资产的出售或处理相关的税收3636期末增量净现金流量期末增量净现金流量12864项目的全部增量净现金流
12、量项目的全部增量净现金流量-100000-10000034432344323953039530393593935938819财务管理 第五章n*MACRS中3年期财产类别的折旧率乘以折旧基数n*假设余值是折旧的再回收,要按40%的普通收入税率征税财务管理 第五章n假定正在考虑购买一台新的自动玻璃铸模,以替换一台旧铸模。新铸模的购买价格是18500美元,安装与运输费用是1500美元,而还剩4年使用期的旧铸模能按其账面折余价值出售而获得2000美元。如果保持到其使用期末,就铸模将没有残值。因此,既然残值与账面折余价值相等,旧资产的出售引起的税收变化为0。设备更新举例财务管理 第五章n新机器可以减少
13、劳动力和维修成本,并节约别的现金支出,从而在接下来的4年中每年总共节省现金流出量7100美元,而4年过后则不会产生任何结余,也没有残值。假定新铸模是改进的加速成本回收系统中折旧财产类别中的3年期财产类别。而且,假设旧铸模具有以下属性:n原始折旧基数为9000美元;n铸模属于3年期财产类别;n剩下的折旧期限是2年。初始现金流初始现金流0 0新资产的成本新资产的成本-18500-18500资本性支出(运输及安装费用)资本性支出(运输及安装费用)-1500-1500旧资产出售所得的净收入旧资产出售所得的净收入20002000与旧资产出售有关的税收与旧资产出售有关的税收0 0初始现金流量初始现金流量-
14、18000-180000 01 12 23 34 4新铸模的折旧基数新铸模的折旧基数20000200002000020000 2000020000 2000020000MACRSMACRS折旧率折旧率0.3330.333 0.44450.4445 0.1480.148 0.0740.074新铸模各期折旧费用新铸模各期折旧费用66666666889088902962296214821482旧铸模的折旧基数旧铸模的折旧基数90009000900090009000900090009000MACRSMACRS折旧率折旧率0.1480.148 0.07410.07410 00 0旧铸模的折旧费用旧铸模的
15、折旧费用133313336676670 00 0税法确认的折旧费用净增值税法确认的折旧费用净增值53335333822382232962296214821482期间增量净现金流量期间增量净现金流量营业收入的净增量营业收入的净增量71007100710071007100710071007100税法确认的折旧费用的净增税法确认的折旧费用的净增量量53335333822382232962296214821482税前收入增量税前收入增量1767 1767-1123-1123 4138413856185618所得税(所得税(40%40%)707 707-449-449 1655 1655 2247 22
16、47 税后收入增量税后收入增量1060 1060-674-674 2483 2483 3371 3371 期间增量净现金流量期间增量净现金流量6393 6393 7549 7549 5445 5445 4853 4853 0 01 12 23 34 4期末增量净现金流量期末增量净现金流量新资产的最终残值新资产的最终残值0 0与新资产的处理或出与新资产的处理或出售有关的税收售有关的税收0 0期末增量净现金流量期末增量净现金流量0 0更新项目的增量净现更新项目的增量净现金流量金流量-18000-180006393 6393 7549 7549 5445 5445 4853 4853 财务管理 第五
17、章3、估算步骤、估算步骤n预测销售预测销售n实现上述销售所需的投资预算实现上述销售所需的投资预算n成本与利润估计成本与利润估计n最终结果:现金流估计表最终结果:现金流估计表见包尔得文公司例子财务管理 第五章三、资本投资方法三、资本投资方法(一)非贴现现金流量指标(一)非贴现现金流量指标(二)贴现现金流量指标(二)贴现现金流量指标(三)投资决策方法应用(三)投资决策方法应用(四)投资决策指标的比较(四)投资决策指标的比较财务管理 第五章三、资本投资方法三、资本投资方法(一)非贴现现金流量指标(一)非贴现现金流量指标n投资回收期法投资回收期法 PP(Payback Period)n平均报酬率法平均
18、报酬率法ARR(Average Rate of Return)财务管理 第五章1、投资回收期、投资回收期nPayback Period(PP):收回投资所需):收回投资所需的时间的时间n定常现金流时等于定常现金流时等于I/NCFI为初始投资额为初始投资额n优点:优点:简单;风险小简单;风险小nPP法能否提供对风险项目的一定程度法能否提供对风险项目的一定程度保护?保护?n正方:现金流实现的时间越远,其不确正方:现金流实现的时间越远,其不确定性就越大定性就越大n反方:高收益率往往与高风险相伴,没反方:高收益率往往与高风险相伴,没有免费午餐有免费午餐财务管理 第五章缺点缺点n忽略时间价值:可能否定回
19、报率大于资忽略时间价值:可能否定回报率大于资本成本的项目本成本的项目n未考虑回收期后的收入:具有天生的短未考虑回收期后的收入:具有天生的短视性和对长寿命项目的歧视性;视性和对长寿命项目的歧视性;n标准回收期设定的任意性标准回收期设定的任意性n改进:动态回收期(改进:动态回收期(Dynamic PP)n 失去最大优点失去最大优点简单性简单性财务管理 第五章2、平均报酬、平均报酬率率nAverage Rate of Return,ARRn基于现金流的计算:基于现金流的计算:nARR=年平均年平均NCF/In会计收益率法会计收益率法(Accounting Rate of Return)n基于会计净利
20、润基于会计净利润nARR=年平均会计净利润年平均会计净利润/平均资本占用平均资本占用财务管理 第五章特点特点n简单、直观简单、直观n定常现金流场合等于定常现金流场合等于PP倒数倒数n未考虑时间价值未考虑时间价值n标准报酬率的设定具有随意性标准报酬率的设定具有随意性财务管理 第五章(二)贴现现金流量指标(二)贴现现金流量指标n耶鲁大学教授费雪耶鲁大学教授费雪1930年出版年出版The Theory of Interest,提出提出“净现值最大化原则净现值最大化原则”(Principle of Maximum Present Value),又称为又称为“回报高于成本原则回报高于成本原则”(The
21、Principle of Return over Cost),从而奠定了现代估值从而奠定了现代估值方法的理论基础方法的理论基础n一项投资的经济价值等于该项投资未来预期产一项投资的经济价值等于该项投资未来预期产生的现金流的现值之和,贴现率为市场利率生的现金流的现值之和,贴现率为市场利率n投资决策应选择净现值最大的项目投资决策应选择净现值最大的项目财务管理 第五章2、净现值、净现值(NPV)nNPV=NCFt/(1+k)t n决策标准决策标准:NPV 0n意义:项目价值与其成本之差意义:项目价值与其成本之差n找到找到NPV0 的项目非易事的项目非易事nNPV是项目内在价值的估计是项目内在价值的估计
22、nNPV0未必马上采纳未必马上采纳nNPV0 k,等价等价NPV 0n意义:采纳期望报酬率超过资本成本的意义:采纳期望报酬率超过资本成本的项目项目n人们习惯于用收益率来思考问题人们习惯于用收益率来思考问题n大的大的IRR可以不需要可以不需要k的确切信息的确切信息财务管理 第五章4、获利能力指数、获利能力指数(PI)nProfitability Index PI=PV/I=1+NPV/In 决策标准:决策标准:PI 1,等价于,等价于NPV 0n意义:反映投资效率意义:反映投资效率财务管理 第五章(三)投资决策方法应用(三)投资决策方法应用n互斥项目(择优型)决策互斥项目(择优型)决策财务管理
23、第五章例:例:n北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备,以减少成本,增加收益。旧设备原购置成旧设备,以减少成本,增加收益。旧设备原购置成本为本为40000元,使用元,使用5年,估计还可使用年,估计还可使用5年,已年,已提折旧提折旧20000元,假定使用期满后无残值,如果现元,假定使用期满后无残值,如果现在销售可得价款在销售可得价款20000元,使用该设备每年可获收元,使用该设备每年可获收入入50000元,每年付现成本为元,每年付现成本为30000元。该公司元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备,新设备现准备用一台新设备来代替原有的
24、旧设备,新设备的购置成本为的购置成本为60000元,估计可使用元,估计可使用5年,期满有年,期满有残值残值10000元,使用新设备后,每年收入可达元,使用新设备后,每年收入可达80000元,每年付现成本为元,每年付现成本为40000元。假设该公元。假设该公司的资本成本为司的资本成本为10,所得税率为,所得税率为40,新、旧,新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。试作出该公司是继设备均用直线折旧法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。续使用旧设备还是对其进行更新的决策。财务管理 第五章采用差量分析方法采用差量分析方法n1、计算初始投资与折旧的现金流量的差、计算初始投资与折旧的
25、现金流量的差量量n初始投资初始投资600002000040000元元n年折旧额年折旧额1000040006000元元n2、计算各年营业现金流量的差量、计算各年营业现金流量的差量项目第1年第5年销售收入30000付现成本10000折旧额6000税前净利14000所得税40%5600税后净利8400营业净现金流量14400项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-40000营业净现金流量1440014400144001440014400终结现金流量10000现金流量-4000014400144001440014400244003 3、两个方案的差量现金流量、两个方案的差量现金流量NPV20
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