财务管理-职业经理人视角1课件.ppt

1、第一讲第一讲 财务管理导论财务管理导论1、什么是财务管理、什么是财务管理概念 组织财务活动、处理财务关系的一项 管理活动。金融市场金融市场将资金由供给者转移至需求者的场所资金供应者资金供应者有闲置资金的个人和单位资金需求者资金需求者资金不足的个人和单位金融机构金融机构1.降低交易成本2.公开金融信息3.促进经济效率资金金融工具功能资金金融工具江铃汽车股份有限公司江铃汽车股份有限公司2011年年12月月31日资产日资产负债表负债表江铃汽车股份有限公司江铃汽车股份有限公司2011年度利润表年度利润表 杜邦分析体系资产收益率权益乘数销售利润率资产周转率 1 （1-资产负债率）净 利 润销售收入销售收

2、入总 资 产销售收入费 用销售成本管理费用销售费用财务费用资本结构长期资产流动资产应收帐款存 货现 金其 他所 得 税净资产收益率江铃汽车杜邦财务分析指标江铃汽车杜邦财务分析指标正邦科技杜邦财务分析指标正邦科技杜邦财务分析指标江铃汽车股份有限公司江铃汽车股份有限公司2011年度流量表年度流量表(一)江铃汽车股份有限公司江铃汽车股份有限公司2011年度流量表年度流量表(二)现金流量项目组合分析表财务报表与财务管理内容 简化后的利润表与财务管理内容之间的关系可用下表说明：财务管理内容和样本利润表销售收入减：变动成本 固定成本经营杠杆息税前利润经营风险 减：利息财务杠杆税前利润财务风险 减：所得税纳

3、税策略税后利润 减：股利股利政策留存收益内容 财务活动就是指企业为生产经营需要而进行的资金筹集、资金运用、资金分配和日常资产管理等活动。A、筹资活动、筹资活动 企业是以盈利为目的经济组织，其通过组织生产经营活动以实现盈利的目的的前提就是具有一定的资金。它是资金运动的起点。筹资活动筹资活动是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构的需要，获取所需资金的一种行为。B、资金运用（投资）、资金运用（投资）投资活动企业取得资金后，必须将资金投入使用，以谋求最大的经济效益，否则，筹资就失去了目的和效用，企业投资就是为了取得一定的收益。企业在投资过程中，应科学的做好可行性研究，必须考虑投资规模，同时，还

4、必须通过投资方向和投资方式的选择，来确定合理的投资结构，以提高投资效益，降低投资风险。C、资金分配活动、资金分配活动企业通过投资应当取得 收入，并相应实现资金的增值。企业必须 对取得的各种收入依法做出分配。v广义：广义：分配是对企业各种收入进行分割和分派的过程v狭义：狭义：分配仅对利润尤其是净利润的分配D、日常资产管理指对公司的固定资产、无形资产和流动资金等进行日常管理，以 提高资产的使用效率，获得较高的经济效 益。2、财务关系及其协调、财务关系及其协调 财务关系财务关系 是指企业在组织财务活动过程中 与各有关方面所发生的经济利益 关系。企业与所有者之间的财务关系企业与所有者之间的财务关系 经

5、营权和所有权的关系，必须明晰产权，对投资者承担资本保值增值责任，维护投资人合法权益。企业与政府之间的财务关系企业与政府之间的财务关系 遵守税法及时足额缴纳税款，并尽可能利用减免优惠进行纳税筹划，政府提供公平竞争平等有序的市场环境。企业与债权人之间的财务关系企业与债权人之间的财务关系 债权人向企业提供资金，与企业之间形成债权债务关系。债权人有按合约规定的时间和利率向权人索取债务本息的权利及企业破产结算时对企业资产的优先索偿权。企业应按时还款付息，保障双方利益不受侵犯。企业与市场交易主体之间的财务关系企业内部各单位之间的财务关系企业与职工之间的财务关系3、财务管理在企业管理中的地位 财务管理是一项

6、综合管理，财务管理是一项综合管理，通过价值形式把企业的一切物质条件、经营过程和经营结果都合理地加以规划和控制，达到企业效益不断提高，企业价值不断增加的结果。因此，财务管理既是企业管理的一个独立方面，又是一个综合性的管理工作。财务管理与企业各方面具有广泛联系财务管理与企业各方面具有广泛联系 企业一切涉及资金收支的活动都与财务管理有关。财务管理的触角，常常伸向企业经营的各个角落。每一个部门通过资金的使用与财务部门发生联系，也都要在合理使用资金节约资金支出等方面接受财务部门的指导，受到财务制度的约束。财务管理是企业管理的中心财务管理是企业管理的中心 企业管理中，决策是否正确，经营是否合理，技术是否先

7、进，产销是否顺畅都可迅速在企业财务指标中得到反映。供产销和人财物的管理，最终要纳入提高经济效益的轨道，努力实现财务管理的目标。4、财务管理目标、财务管理目标 财务管理工作的出发点和归宿，评价企业财务活动是否科学合理的标准。利润最大化利润最大化 合理性：理性投资要求，优化资源配置，提高经济效益。局限性：忽略时间价值和风险，引发主观 操纵和短期行为，忽视利益相关者。股东财富最大化股东财富最大化 股东财富=所持股票数量股票市场价格八十年代后西方国家的主流观点 优点：市场众多投资者对公司价值客观评价的结果，股票理论价格是其未来现金流量的现值，反映了时间价值，能避免公司短期行为。缺点：注重股东利益，忽视

8、企业其他相关利益主体的利益，股价受内外部多种因素影响，不一定真实反映业绩，只适合于上市公司。企业价值最大化企业价值最大化 企业是众多利益相关者之间的契约结合体，企业价值最大化就是股东与其他利益相关者的效益之和达到最大值。是各方利益的均衡。优点：各利益主体利益均衡协调优点：各利益主体利益均衡协调 与股东财富增长相一致；债权人权益更有保障；员工是创造企业价值的源泉，应关心员工利 益，创造优美、和谐的工作环境；关心客户的利益，不断满足需求，保持销售收 入的长期、稳定增长；增加政府财政收入。缺点：比较抽象，计量难以准确。缺点：比较抽象，计量难以准确。5、财务会计与财务管理的关系联系 对象是资金运动、会

9、计是基础、财务是目标区别6、财务管理机构、财务管理机构第二讲第二讲 资金的时间价值资金的时间价值 与风险报酬与风险报酬 v一、资金的时间价值v 1、定义：资金因时间而产生的价值增值v 2、来源：西方观点取决于人们的灵活v 偏好、消费倾向等心理因素。v 马克思主义观点在周转使用中产v 生，相当于没有风险和通货膨胀条件下的社会v 平均资金利润率，是利润平均化规律作用的结v 果。v 3、不要混淆时间价值与利率二、计算1、单利 终值：F=p(1+ni)现值：p=F/(1+ni)利率：i=(F-p)/pn2、复利 终值：F=p(1+i)n 现值：p=F/(1+i)n 利率：i=1npF2万（1+20%）

10、40=2940万元2（1+20%）30=475万元2（1+20%）20=77万元2（1+20%）10=12万元The most powerful force in the universe is compound interest.爱因斯坦复利终值和现值计算0iPV+PV*i=PV*(1+i)iiPV*(1+i)*(1+i)=PV*(1+i)2PV*(1+i)nPV12nFVn=PV*(1+i)n=复利终值in-1PV=FVn/(1+i)n=复利现值3、年金：在一定时期内，每期都有等额的资金收支。形式多样：保险费、养老金、折旧、租金、等额分期收款、等额分期付款和零存整取、整存零取储蓄、企业年金

11、。1）普通年金终值：F=A =A（F/A,i,n）普通年金现值：P=A =A（P/A,i,n）2）先付年金终值：F=A =A(F/A,i,n+1)-1 期数加1，系数减1。先付年金现值：P=A =A(P/A,i,n-1)+1 期数减1，系数加13）永续年金现值：P=A/iiin1)1(iin)1(111)1(1iin1)1(1)1(iin普通年金的终值nn-1n-2012AAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1普通年金的现值nn-1012AAAAnniAiAiAiA)1(1)1(1)1(1)1(1121先付年金的终值nn-1012AAAAnn-1

12、012AAAA后付先付先付年金的现值nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期限付年金期限付年金=n-1期后付年金期后付年金+现值现值A后付先付4、名义利率与实际利率5、案例分析三、风险与报酬三、风险与报酬1、定义：企业的一项行动有多种可能的财务后果 风险和不确定性。客观概率（由大量历史数据推算）和主观概率（由有限资料和经验合理估算）2、性质：风险可能带来超出预期的收益或损 失。但人们常常从不利的方面看待 风险，当成是不利事件发生的可能 性。3、风险的类别4、个人对风险的态度、个人对风险的态度 确定性等值期望值风险爱好型5、风险投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 =无风险报酬率+风险报

13、酬斜率风险程度 R=RF+RR=RF+bV6、风险控制的主要方法（1）多角化经营、证券投资组合可分散公司 特有风险，但不能分散市场风险。（2）多角化筹资，把投资的风险分散给股东、债 权人、供应商等。v外汇期货的运用外汇期货的运用v买进套期保值。买进套期保值。某英国公司1月份进口1515万美元的进口商品，6月份 支付货款，当时即期汇率为1英镑=1.5美元，该公司担心 月底支付进口货款时，美元升值，欲买美元期货以期保 值，当时以英镑买美元期货价格也是1英镑=1.5美元，每 个标准合同金额3.753.75万美元，该公司买了4个标准合同1515 万美元的外汇期货额（43.75万美元=1515万美元），

14、其 成本为1010万英镑。6月底该公司支付进口货款时，美元现货升值，英镑与 美元比价为1英镑=1.45美元。支付1515万美元进口货款在 现货市场要花英镑成本10.348810.3488万英镑，与1月份现货市 场汇价相比要多花34883488英镑。但是，在现货市场的亏 损，可以在期货市场加以抵补，即在6月份该公司按“以 卖冲买”的原则，将4个标准合同1515万万美元的外汇期货按 当时的汇价1英镑=1.45美元卖掉共得10.348810.3488万万英镑，在期货市 场上赚取34883488英镑。不考虑保证金与给经济人的佣金，该公司 在现货市场的损失，正好以期货市场盈利加以抵补。所以在现货市场有应

15、付账款的单位或债务人，在期货市场购买 一与原交易方向相反，币种相同，金额相当的期货合同，能够达到减缓汇率风险，锁定成本的保值作用。v外汇期货的运用外汇期货的运用v卖出套期保值卖出套期保值。某英国出口商于1月份出口一批商品，6个月后将收进15 万美元出口货款，当时即期汇率为1英镑=1.5美元，该公 司担心6月份美元贬值，为达到保值目的，该公司卖出美 元外汇期货。该公司与交易所达成协议，以1英镑=1.5美元的比价，出 卖美元外汇期货合同4个，每一标准合同金额为3.75万美 元，共出卖15万美元外汇期货。到6月份在现货市场上美 元贬值，美元与英镑比价为1英镑=1.65美元，该公司在 现货市场卖出15

16、万美元的出口收货款后只得9.091万英镑（1500001.65=9.091万），与1月份汇价相比，蒙受了 汇率风险，即少收了0.909万英镑。但是，由于他采取了 美元期汇合同来保值，在6月份根据“以买冲卖”原 则，按当时1英镑=1.65美元的比价，购买15万美元期货 合同，所需成本9.091万英镑，以此冲掉原来的出卖合 同，获汇率差价0.9091万英镑的利益。不考虑保证金和 手续费，该公司以期货市场0.909万英镑的盈利，抵补了 现货市场0.909万英镑的损失，达到减缓风险、锁定成本 的保值目的。股指期货的应用股指期货的应用 某香港公司在9月1日预计3个月后将会收到一笔3000,000港元的还

17、款，并计划收到这笔资金后用它买入汇丰控股股票。目前该股票价格为150港元/股。经综合分析后，该公司认为港股大盘正处于上涨趋势，汇丰控股在三个月以后股价可能上涨许多，使届时的入货成本大增。为规避此种风险，该公司在恒生指数期货市场进行多头套期保值。具体操作过程如下：v相关链接相关链接 沪深沪深300指数期货指数期货的合约面值为当时沪深300指数期货报价点位乘以合约乘数。合约 乘数是指每个指数点对应的人民币金额。目前设计合约乘数为300元/点。如果当时指数期货报价为2800点，那么沪深300指数期货合约面值为2800点300元=840000元。目前设计沪深300指数期货的交易所收取的保证金水平为合约

18、面值的10%外汇期权运用外汇期权运用7.几种债券估价模型v分期付息、到期还本债券估价模型v到期一次还本付息债券估价模型v贴现发行债券估价模型ntntkFKIP1)1()1(nKniFFP)1(nKFP)1(8.几种常用的股票估价模型v短期持有、未来准备出售的股票估值模型 v股利零增长的股票估值模型 nnntttkVkDV)1()1(11)1(ttkDV股利固定增长的股票估值模型133221)1()1()1(1tttkDkDkDkDV)1()1()1()1(1)1(02200kgDkgDkgDgkgD)1(0gkD1 市盈率估价方法V=市盈率每股盈利第三讲第三讲 筹资管理筹资管理 v一、定义与动

19、机一、定义与动机v1、定义：企业根据生产经营等活动的需要，v 获取资金的行为。v2、动机：（1）设立性筹资动机，资本金制度v 的要求；v （2）扩张性筹资动机，扩大生产经营规模v 或对外投资的要求；v （3）调整性筹资动机，调整现有资金结v 构的要求。二、分类二、分类1、权益筹资和负债筹资 权益筹资：吸收直接投资、发行股票、利用留存收益（内部积累）负债筹资：银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用2、短期资金筹资和长期资金筹资 短期资金主要用于流动资金通过短期负债解决。长期资金主要用于新产品开发和推广、生产规模扩大、厂房和设备更新通过权益筹资和长期负债解决。三、筹资渠道与筹资方式三、筹资渠道与筹

20、资方式v创投五虎创投五虎v深圳创新投资集团公司深圳创新投资集团公司1999年成立至今深创投已投资50多家企业，其管理外部基金规模近40亿元，资产已破60亿。07年投投资的怡亚通、远望谷和西部材料、丰泉环保分别登陆中小板、纳斯达克和德国主板。v浙江天堂硅谷创业集团浙江天堂硅谷创业集团该公司由浙江省政府牵头，于2000年组建，截至2007年6月底，控股及参股公司16家，管理资产超过20亿元。钱江水利持有天堂硅谷35.59%股份，拥有实际控制权。目前天堂硅谷成功发起设立两家公司型创业投资基金。v浙江省创投集团浙江省创投集团成立于00年九月，注册资本为人民币一亿。巨化股份持有浙江创投15的股权。浙江创

21、投集团投资的瑞泰科技、西部材料已在中小板上市。v珠海清华科技创投公司珠海清华科技创投公司公司主要从事珠海清华科技园建设和经营、风险投资和高新技术企业孵化，在珠海已建立起高新技术企业孵化基地。力合股份持有该公司57.15%股份。该公司投资的拓邦电子已在深圳中小板上市。v清华紫光科技创投公司清华紫光科技创投公司该公司于2000年四月发起设立，具有直接投资和基金管理双重职能，受托管理资产规模数亿。紫光股份参股该公司16的股权，为第一大股东，此外还有常山股份、中海海盛、燕京啤酒、凌钢股份。五、权益筹资1、资本金制度 投者人投入企业的原始资本 06年公司法规定：一人有限责任公司注册资本最低限额为人民币1

22、0万元，且应当一次足额缴纳公司章程规定的出资额。有限责任公司（出资人2人50人）注册资本最低限额为3万元，首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，也不能低于法定的注册资本最低限额，其余部门应在公司成立后两年内缴足。股份有限公司（发起人为2人200人）注册资本最低500万元，采用发起设立方式设立，首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，其余部分两年内缴足。采用募集设立方式设立，发起人认购不少于总股份数的35%，上市公司股本不少于3000万元，向社会公众公开发行的股份应为25%以上。投资人可以用现金、实物资产、无形资产投资，其中现金出资不得低于有限责任公司注册资本的30%。资本金制度吸收直接投资

23、个人独资企业、合伙企业、有限责任公司设立（1）出资人：个人、法人、国家（2）出资方式：现金、实物、无形资产（3）优点：增强企业信誉、快速形成生产能力、无财务风险 缺点：资金成本高、容易分散企业控制 权、产权转让较难发行普通股 是股东对股份有限公司所有权的凭证，同股同权、同权同利。普通股权利：公司管理权、盈余分配权、股份转让权、优先认股权、剩余财产要求权。（1）公司设立时股票发行。发起设立：由发起人认购公司应发行的全部股份 募集设立：由发起人至少认购35%（法定比例），但不超过75%或90%，其余向社会公开慕集。发起人出资：现金、实物、无形资产（2）普通股发行定价 形式：平价、折价、溢价发行 方

24、法：市盈率法（1520倍之间），市场化定价机制（3）股票上市 意义：股票流动性、变现性强，便于交易，提高公司知名度，便于确定增发新股发行价格，便于确定公司价值，利用股票可激励职员。缺点：暴露商业秘密，可能分散公司控制权。江西省拟上市公司江西省拟上市公司（4）普通股筹资的优缺点 优点：优点：股本无固定到期日、无固定股利负担、财务风险小、增强公司信誉，容易吸收资金。缺点：缺点：资本成本高，稀释公司控制权、新发股票可能引发股价下跌。4、发行优先股、发行优先股 特点：特点：优先分配股利、优先分配公司剩余财产。一般无表决权。种类种类：累积与非累积、参与和非参与、可赎回和不可赎回。优缺点：优点优点：无固定

25、到期日、股利支付有一定弹性，保持普通股东控制权，提高公司举债能力、使普通股股东获得财务杠杆收益。缺点缺点：资本成本高，可能形成固定财务负担。5、发行认股权证、发行认股权证 定义：定义：由股份公司发行的，允许持有者在一定时期内以预定价格购买一定数量该公司普通股的选择权凭证。优点：优点：降低筹资成本；增加筹资的灵活性；保护原有股东的利益。缺点：缺点：公司很难控制资金的取得时间，有效安排资金使用困难。六、负债筹资1、发行公司债券 本质上是一种公开化、社会化的借据，公司为筹资向社会借钱。发行条件发行条件 主体资格：公司制企业 能力条件：股份公司净资产3000万 元，有限责任公司净资产 6000万元。发

26、行价格：平价发行、折价发行、溢价发行。优点：资本成本较低，可利用财务杠杆、保障股东控制权。缺点：财务风险高、限制条款多。2、发行可转换公司债券、发行可转换公司债券 发行公司应为上市公司或即将上市的公司 优点：资本成本低，利率比一般债券为低，不得超过银行同期存款利率水平，有利于调整资本结构。缺点：转换为普通股后即丧失资本成本低的优势；转换失败时，偿债压力大；转换价格难以合理确定，过高易导致转换失败、过低会损害原股东利益。v上海国际机场股份有限公司发行面值上海国际机场股份有限公司发行面值13.513.5亿元可转换公司债券。亿元可转换公司债券。v发行方式发行方式：先以每：先以每100100股配售股配

27、售2 2张机场转债的比例向本公司社会公众股股东定张机场转债的比例向本公司社会公众股股东定向配售向配售,向本公司社会公众股股东定向配售结束后的余额向社会公开上网发行。我公向本公司社会公众股股东定向配售结束后的余额向社会公开上网发行。我公司于司于20002000年年2 2月月2525日发行的日发行的13.513.5亿元亿元“机场转债机场转债”自自20002000年年8 8月月2525日起可以转换为本日起可以转换为本公司的股份。公司的股份。v 机场转债的发行规模、票面金额：机场转债的发行规模、票面金额：(1)(1)发行规模为发行规模为13.513.5亿元人民币亿元人民币;(2)(2)每每张面值张面值

28、100100元元;共计共计13,500,00013,500,000张张(即即1,350,0001,350,000手手);(3);(3)期限为期限为5 5年年,自自20002000年年2 2月月2525日日至至20052005年年2 2月月2424日。日。v 转股申请时间：转股申请时间：自愿转换期自自愿转换期自20002000年年8 8月月2525日日(含当日含当日)起至起至20052005年年2 2月月2424日日(含含当日当日)止之间的交易日内止之间的交易日内,持有人可以在转换期内的转股申请时间申请转股。持有人可以在转换期内的转股申请时间申请转股。v本次转股价格：本次转股价格：本次转股为初始

29、转股本次转股为初始转股,转股价格为初始转股价格转股价格为初始转股价格,根据本公司根据本公司的的可转换公司债券募集说明书可转换公司债券募集说明书约定约定,初始转股价格定为每股初始转股价格定为每股1010元。元。v赎回：赎回：v a.a.到期赎回到期赎回(即到期还本付息即到期还本付息)：在在20052005年年2 2月月2424日之后的日之后的5 5个交易日内个交易日内,本公司将本公司将按面值加上应计利息偿还所有到期未转换的机场转债。按面值加上应计利息偿还所有到期未转换的机场转债。v b.b.提前赎回：提前赎回：v(一一)有条件的提前赎回：有条件的提前赎回：在在20002000年年8 8月月252

30、5日之后日之后(含当日含当日)。本公司的股票在其后的。本公司的股票在其后的任何连续任何连续4040个交易日中有至少个交易日中有至少3030个交易日的收盘价不低于该个交易日的收盘价不低于该3030个交易日内生效转股个交易日内生效转股价格的价格的130%130%。本公司具有提前赎回机场转债的权力。本公司具有提前赎回机场转债的权力。v (二二)回售：回售：持有人有权在持有人有权在20042004年年8 8月月2525日日(“回售日回售日”)向本公司回售其持有的全部向本公司回售其持有的全部或部分机场转债或部分机场转债,每张机场转债的回售价格为面值的每张机场转债的回售价格为面值的107.18%107.1

31、8%。3、银行借款 分类：按时间按时间 短期贷款1年，中期贷款(1-5年、长期贷款5年。按保证按保证 信用贷款、担保（保证、抵押、质 押、贴现）人民币贷款利率表人民币贷款利率表 日期：2008-12-23优点：筹资速度快、资成本低、筹资弹性大、利用优点：筹资速度快、资成本低、筹资弹性大、利用 财务杠杆作用。财务杠杆作用。缺点：财务风险较高，限制条款较多，筹资数量有缺点：财务风险较高，限制条款较多，筹资数量有 限，但可通过银团贷款解决。限，但可通过银团贷款解决。4、融资租赁、融资租赁 现状现状：美、日、韩、欧洲的融资租赁占设备投资总额的10-30%以上，我国不到1%。特点特点：租赁期限大多为设备

32、使用寿命的50%以上，无需抵押（所有权仍属租赁方），租赁期满可退租、续租、留购，通常为后者，可避免租赁公司处理设备的麻烦。形式形式：直接租赁、售后租回、杠杆租赁 优点优点：迅速获得资产，限制条件少 缺点缺点：成本较高，租金总额通常要高于设备价值30%5、商业信用 由延期付款或预收货款形式 主要形式：主要形式：赊购商品、预收货款、商业汇票（对买方而言）优点：优点：筹资便利。属于自然性融资，不用做正规安排筹资成本低。如没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣则没有实际成本。缺点：缺点：期限一般较短6、短期融资券、短期融资券 是（非金融）企业在银行向债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，目前只

33、向合格机构投资人发行。优点：优点：资本成本低，西方国家一般都低于银行同期贷款利率，我国暂时还较高。筹资数额比银行流动资金借款大。缺点：缺点：筹资风险大，到期必须归还，不会延期；筹资达到一定数量才能使用；条件严格，必须是一信誉好、实力强、效益高的企业。7.筹资组合策略筹资组合策略-1配合（正常）型融资政策特点：用临时性流动负债筹集资金满足临时性流动资产的需要。基本思想：临时性流动资产与负债对应配合，兼顾财务风险和资金成本结论：是一种理想化的政策固定资产固定资产长期流动资产长期流动资产临时性流动资产临时性流动资产长期资金长期资金临时性临时性流动负债流动负债7.筹资组合策略筹资组合策略-2激进（冒险

34、）型融资政策特点：用临时性流动负债筹集资金满足临时性和部分永久性流动资产的需要。基本思想：将临时性流动负债用于永久性流动资产的占用，可降低企业融资的资金成本，但企业的财务风险将加大。结论：是一种收益性和风险性均较高的筹资政策。固定资产固定资产长期流动资产长期流动资产临时性流动资产临时性流动资产长期资金长期资金临时性临时性流动负债流动负债 7.筹资组合策略筹资组合策略-3稳健（保守）型融资政策特点：用流动负债和部分长期负债或权益资本筹集资金满足临时性流动资产的需要。基本思想：将流动负债、长期负债或权益资本用于临时性流动资产的占用，可降低企业的财务风险，但企业融资资金成本将加大。结论：是一种收益性

35、和风险性均较低的筹资政策。固定资产固定资产长期流动资产长期流动资产临时性流动资产临时性流动资产长期资金长期资金临时性临时性流动负债流动负债第四讲第四讲 资金成本和资本结构资金成本和资本结构一一、资金成本v1、定义：资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。v资金成本包括用资费用和筹资费用两部分内容：v 用资费用用资费用。因使用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主要内容v 筹资费用筹资费用。筹资费用是指企业的筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等 承

36、销金额收费标准2亿元以内1.533亿元以内1.52.54亿元以内1.524亿元以上除特殊情况外，不得超过900万元（上网发行）或不得超过1000万元（网下发行）2、作用 投资决策和评价的标准 筹资决策的依据比较各种筹资方式优劣的尺度之一资本结构决策的基本依据选择追加筹资方案的基本依据 衡量企业经营业绩的基准v资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的惟一因素。企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。但资金成本作为一项重要的因素，直接关系到企业的经济效益，是筹资决策时需要考虑的一个首要问题。筹资费用筹资总额每年的用资费用资金成本计算方法 （1）债券成本）债券成本 （2）银行借款成本

37、）银行借款成本 由于银行借款的手续费很低，上式中的筹资费率常常可以忽略不计：银行借款成本=借款利率（1-所得税率）（3）优先股成本）优先股成本（4）普通股成本）普通股成本 如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G，则资金成本率需按下式测算：%10011债券筹资费率债券筹资额所得税税率年利息债券成本%1001优先股筹资费率发行优先股总额优先股每年的股利优先股成本GPDKc01综合资本成本v计算公式 Kw综合资本成本 Kj第j种个别资本成本 Wj第j种个别资本的权数 权数的确定：帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数jnjjwWKK1v二、杠杆效应v 1、定义:财务管理中也存在着类似

38、的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。v 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。v2、经营杠杆v 经营杠杆的含义v 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。经营杠杆系数 DOL=EBIT/EBIT/Q/Q =Q（P-V）/Q（P-V）-F =S-VC/S-VC-Fv在销售收入变动的时候，由于固定成本的存在，企业的息税前利润会更快地变动，增大企业风险。v3、财务杠杆v

39、含义v 由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。v 财务杠杆的计量v所谓财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数 DFL=EPS/EPS/EBIT/EBIT =EBIT/EBIT-Io 利息是固定费用，会引起企业税后利润的变化大于息税前利润的变化，增大企业风险4、总杠杆（复合杠杆）DTL=EPS/EPS/S/S =S-VC/S-VC-F-I 杠杆分析：越大风险越大三、资本结构概念v含义广义全部资本结构狭义长期资本结构v核心债务资本与权益资本的比例关系v影响因素所有者和管理者的态度筹资限制获利能力现金流量企业增

40、长速度税收因素行业差别最优资本结构决策（1）比较资本成本法初始资本结构决策v测算各方案加权平均资本成本追加资本结构决策v计算各方案加权边际资本成本v新结构下综合资本成本最优资本结构决策(续)（2）每股利润分析221121)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资优先股筹资无差别点无差别点 第五讲第五讲 项目投资决策项目投资决策v1、定义与特点v项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。从性质上看，它是企业直接的、生产性的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资等内容。v与其他形

41、式的投资相比，项目投资具有以下主要特点特点：v（1 1）投资金额大）投资金额大v投资额往往是企业及其投资人多年的资金积累，在企业总资产中占有相当大的比重。v（2 2）影响时间长）影响时间长v项目投资期及发挥作用的时间都较长，对企业未来的生产经营活动和长期经营活动将产生重大影响。v（3 3）变现能力差）变现能力差v（4 4）投资风险大）投资风险大2、项目投资管理的程序v投资项目的提出v项目备选方案的设计v各备选方案现金流量的测算v各备选方案的评价确定折现率计算决策评价指标v比较确定最优投资方案3、投资决策为什么使用现金流量v使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响v使用现金流量比利润更

42、具有客观性利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性v充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障4、现金流量的构成v初始现金流量v营业现金流量 营业净流量=营业收入-付现成本 =净利润+折旧v终结现金流量一个关于车位的例子v购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。v租车位，每年租金3600元，每年年底支付。v假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。v问题：购买车位，还是租车位？车位案例的决策v购买车位现金流量总额：90000+60050=120000元v购买车位现金流量的现值：90000+60025.73=10

43、5438 元v租车位现金流量总额：360050=180000元v租车位现金流量的现值：360025.73=92628元5、投资决策的基本方法v（1）、非贴现现金流量法v（2）、贴现现金流量法投资决策评价指标-1 投资回收期u 定义：回收初始投资所需要的时间定义：回收初始投资所需要的时间u 计算：计算：PP=C/NCFtu 优点：计算简便、容易理解优点：计算简便、容易理解u 缺点：缺点：未考虑资金时间价值和回收后情况未考虑资金时间价值和回收后情况投资决策评价指标-2 投资报酬率u 定义：定义：项目周期内平均的年投资报酬率项目周期内平均的年投资报酬率u 计算：计算：ARR=平均现金流量平均现金流量

44、/初始投资额初始投资额u 优点：计算简便、容易理解优点：计算简便、容易理解u 缺点：缺点：未考虑资金时间价值未考虑资金时间价值投资决策评价指标-3 净现值u 定义：收入现值定义：收入现值-支出现值支出现值u 计算：计算：u 决策法则：决策法则：0u 优点：优点：考虑资金时间价值和回收后情况考虑资金时间价值和回收后情况u 缺点：缺点：未揭示方案本身可达到的报酬率未揭示方案本身可达到的报酬率ntttrCFCNPV10)1(投资决策评价指标-4 内含报酬率u 定义：是净现值为零时的贴现率定义：是净现值为零时的贴现率u 计算：计算：u 决策法则决策法则:大于该项目所要求的临界收益率大于该项目所要求的临

45、界收益率u 优点：优点：考虑资金时间价值和真实报酬考虑资金时间价值和真实报酬u 缺点：缺点：n 内部收益率与企业价值最大化目标没有直接内部收益率与企业价值最大化目标没有直接联系联系n 内部收益率法的计算很繁琐（逐次测试法）内部收益率法的计算很繁琐（逐次测试法）0)1(10ntntIRRCFCF投资决策评价指标-5 现值指数u 定义：定义：未来各期净现金流入的现值与初始投资额现值之比未来各期净现金流入的现值与初始投资额现值之比 u 决策原则：决策原则：PI1u 计算：计算：u 优点：优点：n将未来的投资收益与现在的投资额放在同一时点上进行比较将未来的投资收益与现在的投资额放在同一时点上进行比较n

46、相对值形式使不同投资规模的项目具有可比性相对值形式使不同投资规模的项目具有可比性 n用来判断投资方案是否能为股东带来财富增加用来判断投资方案是否能为股东带来财富增加 初始投资额未来净现金流入现值现值指数)(PI案例：资本限量决策 定义：在资金有限下，选择能带来最大收益的组合 资本限量决策方法：净现值指标与现值指数指标 例：已知资本限量为60万元，可选择投资项目如下：项目 初始投资额 年净现金流入量 净现值 现值指数 A 400000 121347 60000 1.15 B 250000 74532 32100 1.13 C 350000 102485 38500 1.11 D 300000 8

47、5470 24000 1.08 E 100000 23752 10000 0.90 F 任意 0 1.00 投资组合 初始投资额 净现值 加权现值指数 A、F 600000 60000 1.10 B、C 600000 71000 1.12 B、D、F 600000 56500 1.09 第六讲 流动资产管理 1.概述 定义：一年内变现或被耗用 内容：货币资金、短期投资、应收帐款、存货 意义：2.现金管理 基本理论：最佳余额-保持合理的余额 主要方式：v 使用范围使用范围v 库存限额库存限额v 实行收支两条线管理，不许坐支实行收支两条线管理，不许坐支v 做好收支计划做好收支计划v 实行内部牵制制

48、度实行内部牵制制度 n 岗位牵制：管钱的不管帐，双人临柜岗位牵制：管钱的不管帐，双人临柜n 日清月结日清月结n 现金流水表现金流水表n 出纳轮岗：工作风险小、效果好出纳轮岗：工作风险小、效果好 2.现金管理案例 过高的货币资金保有量 000829 青岛啤酒：q分析要点分析要点 规模是否恰当：资产、收入、行业、构成规模是否恰当：资产、收入、行业、构成 内控的健全及执行质量：客户质量、国家规定内控的健全及执行质量：客户质量、国家规定 短期偿债压力、近期大额集中支付、大量或有负债短期偿债压力、近期大额集中支付、大量或有负债 不恰当的融资行为不恰当的融资行为 企业融资后尚未动用企业融资后尚未动用 3.

49、银行存款管理 银行的3大中心 结算方式 管理要求 帐户管理：基本、临时、专项、一般帐户管理：基本、临时、专项、一般 不许租借帐号不许租借帐号 不许透支不许透支 不许套取银行信用不许套取银行信用 4.应收帐款管理 背景：u信用经济与信用缺失信用经济与信用缺失u帐款余额帐款余额1.531.53亿元亿元u坏帐率坏帐率5-10%5-10%（0.25-0.5%)0.25-0.5%)u帐期帐期9090天天(7(7天天)、赊帐、赊帐20%20%（90%90%）u20042004年年A A股：占流动资产股：占流动资产15.19%15.19%、占主营的、占主营的8.33%8.33%功能：成本：机会、管理、坏帐

50、4.应收帐款管理-续1管理：u提高产品竞争力：提高产品竞争力：JMCJMCu建立客户档案，加强信用分析建立客户档案，加强信用分析:PHILIP:PHILIPu制定合理政策：制定合理政策：6%6%、2/202/20、N/30N/30u强化内部控制强化内部控制l实行经济担（联）保制度，建立收帐责任制实行经济担（联）保制度，建立收帐责任制l完善销售人员评价指标体系完善销售人员评价指标体系:回款率回款率 毛利率毛利率 费用率费用率l加强计划控制，健全审批制度加强计划控制，健全审批制度l完备赊销法律手续，防患风险于未然完备赊销法律手续，防患风险于未然l建立经常性的对帐制度，形成动态报告建立经常性的对帐制