《公司金融中》PPT课件.ppt

1、 第四章第四章 收益与风险收益与风险第一节第一节 风险与收益概述风险与收益概述一、风险的概述（一）概念风险：特定资产实现收益的不确定性。具体是指在一定条件和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度或不确定性。注意以下几个问题：1、风险 损失2、风险是一种收益的不确定性（包括收益和损失）3、风险无处不存在，即风险存在的客观性 （二）风险的分类 1、可分散风险和不可分散风险不可分散风险：又称为系统风险或市场风险是那些影响所有公司收益的风险因素引起的的风险，如：战争、经济周期、利率、汇率、政治环境、通货膨胀等。这种风险不可能通过分散（多元化）投资而降低或消除。可分散风险：又称非系统性风险或企业特有风险

2、，是指由于企业自身经营及融资状况对投资人形成的风险。具体指由发生于个别企业的特有事件造成的风险，如：罢工、新产品开发失败、诉讼失败等。投资者可以通过分散（多元）化投资来分散风险。2、以投资对象不同来划分（划分非系统 性风险）公司有价证券经营风险财务风险违约风险流动性风险报酬率风险外部内 部 （三）风险的客观性风险是客观存在的，是不以人的意志为转移的。原因：1、缺乏信息（由于取得信息的成本 过高或因为有些信息根本无法取得）2、决策者不能控制事务的未来情况 二、收益的概述收益：是指投资者在一定时期内所获得的总利得或损失。收益率注意以下几个问题：1、表示为第t年的实际收益率，表示预期收益 率或要求收

3、益率2、由 和 Ct两部分构成 3、通常t等于1年，R即为年收益率 tt 1ttt 1PPCRPtRtRtRtt 1PP 第二节第二节 风险价值的计算风险价值的计算一、风险报酬（风险价值）风险报酬或风险价值是进行风险性投资而获得的超过货币时间价值的报酬。表示方法：（1）风险报酬额：指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬额。（2）风险报酬率：是风险报酬额与原始投资额的比率。一般情况下，风险报酬常用风险报酬率来表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于货币时间价值率与风险价值率之和。货币时间价值率是无风险的最低报酬率。时间价值和风险报酬是公司金融中两个最基本的概念。投资报

4、酬 无风险收益 风险收益 1、用概率分布衡量风险确定概率分布确定概率分布：概率是用来表示随机事件发生的可能性大小的数据。通常，把必然发生事件的概率定为1，把不可能发生事件的概率定为0，随机事件的概率为01之间。例：某公司有四项投资机会，债券、公司债券、项目一和项目二，假如未来的经济情况有五种：严重衰退，中度衰退，正常状况，中度景气和高度繁荣，相关的概率分布和预期报酬如下：二、风险报酬的计算过程 经济状况发生概率投资收益国债投资收益公司债券投资收益项目1投资收益项目2严重衰退0.058.012.0-3.0-2.0中度衰退0.208.010.06.09.0正常状况0.508.09.011.012.

5、0中度景气0.208.08.514.015.0高度繁荣0.058.08.019.026.0概率和1 2、计算期望收益（报酬）率期望收益（报酬）率：是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均而得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。niii 1E RRp公式：E（R）投资期望收益（报酬）率n 可能投资结果的个数pi 第i种可能投资结果的概率Ri 第i种投资收益率 计算上例的期望投资收益率E（R国债）0.05 8+0.28+0.58+0.28+0.058 8(%)niii1ERRp公 式：E（R公司债）0.05 12+0.210+0.59+0.28.5+0.058 9.2(%)E（R项目1）0.05（

6、-3）+0.26+0.511+0.214+0.0519 10.3(%)E（R项目2）0.05（-2）+0.29+0.512+0.215+0.0526 12(%)期望收益大小关系：项目2（12）项目1（10.3）公司债（9.2%）国债（8）3、计算标准差标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种度量。收益率的标准差越大，则收益率的分散程度越大，投资风险也越大。计算标准差的步骤：1、计算期望报酬率（ER）2、求离差 RiE（R）3、求概率分布的方差，4、求标准差标准差计算公式：n2iii 1RE Rp2()RiE R 计算公司债的标准差 0.0071%4 4、计算标准差

7、差异系数、计算标准差差异系数CVCV标准差差异系数CV是标准差同期望报酬率的比率。22222(12%9.2%)0.05(10%9.2%)0.2(9%9.2%)0.5(8.5%9.2%)0.2(8%0.92%)0.050.0071%0.84%100%CVR 投资项目选择应遵循的原则：投资收益率越高越好，风险程度越低越好。具体情况：1、若预期收益率基本相同，则选标准离差 率低者。2、若标准离差率基本相同，则选预期收益 率高者。3、若预期收益率不同时，选择标准离差率 低的方案。外部原因导致的经营风险如：国家产业政策的调整，竞争对手的壮大，原材料价格的变动等等内部原因导致的经营风险如：经营管理水平导致

8、的成本上升、质量下降等等 第三节第三节 证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬证券组合投资证券组合投资：投资者同时把资金投放于多种证券，称为证券投资组合。1 1、证券组合的风险、证券组合的风险按照是否可以分散，证券组合的风险分为可分散可分散和不可分散不可分散风险两种。其中可分散风险可以通过持有证券的多样化来抵消。而不可分散风险则不可能通过证券组合分散掉，即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。假设某公司所购股票W和M构成一种证券组合，每种股票各占50，它们的报酬率和风险情况见下表：年度W股票的平均报酬率M股票的平均报酬率M、W组合的平均报酬率2000401015

9、20011040152002355152003535152004151515平均报酬率151515标准离差22.622.60.0 400年份10W的平均报酬率400年份10M的平均报酬率根据上表的资料，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率如下图：根据以上两图，可以绘制出证券组合的报酬率图：W股票和M股票都有很大的风险，但它们组合起来，则没有风险，这是因为两种股票的收益率是完全负相关，其相关系数为1.0。若两种股票的报酬率完全正相关，即其相关系数为1.0，则这两种股票组成的证券组合不能抵消风险。若两种股票的相关系数为0，两股票不相关。15年份证券组合的投资报酬率()ABCov AB 一般而言，随机

10、选取两种股票，其相关系数为0.6左右的居多。在此情况下，把两种股票或证券加以组合有可能抵减风险，但不能全部抵消。若股票种类较多，则能分散掉大部分风险。证券组合的不可分散风险证券组合的不可分散风险对于不可分散风险，是无法通过证券组合分散的。但这种风险对不同企业、不同证券有不同的影响，因此也需要加以考虑。通常由一些机构定期公布这种风险的大小，用 系数来衡量。系数是一种系统风险指数系统风险指数，用于衡量个别收益率的变动对于市场组合收益率变动的关联程度，即相对于市场全部资产的平均风险水平来说，一项资产所含的系统风险的大小。系数的大小说明单个证券与市场风险的关系，当 大于1时说明该证券受市场风险影响的程

11、度较大，相反则小。2(,)immCov R R 美国有关公司2003年的 系数表如果某种股票的 系数大于1，说明其风险高于整个市场的风险。否则，低于市场风险公司名称系数NIKE，inc.1.50Microsoft Corp.1.40ITT Corp.1.20Pepsi Co,Inc.1.10General Electric1.10AT&T Corp0.85 证券组合的 系数公式如下：总结：1、证券投资的风险由可分散风险和不可风险两部分构成。2、可分散风险可以通过政权组合来消除。可分散风险证券组合种证券数量的增加而减少。3、不可分散风险不能通过证券组合来消除，但可以通过考察 系数来了解风险的大小

12、。p1npiiixiiiix组合中第 种证券所占的比重；第 种股票的 系数。2 2、证券组合的风险报酬：、证券组合的风险报酬：是指投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。证券组合的风险报酬公式：pRmRf()RpppmfRRR证券组合的风险报酬率；证券组合的系数；市场组合的平均报酬率，简称市场报酬率；无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来表示。例：某公司持有A、B、C三种股票，其 系数分别是 2.0，1.0 和 0.5，而各种股票在投资组合中所占的比重为60，30和10，股票市场的平均报酬率为14，同期国库券的利率为10，那么，组合的风险报酬率是多少？10.6 20.3

13、10.1 0.11.55npiiix()1.55(14%10%)6.2%ppmfRRR 3、证券组合的风险、证券组合的风险（1）两项资产构成的资产组合的风险：资产组合风险的程度由标准差来确定。假设资产A和资产B的期望收益率为RA和RB，标准差分别为 ,两种资产的相关系数是则组合的标准差公式：AB和AB22222WAAWBpAABBABABABBWWWW 资产在投资组合中所占的比例；资产在投资组合中所占的比例。注意：注意：1、资产组合的期望收益与资产间的相关关系无关；2、资产组合的风险程度（标准差）的大小则与相关系数的大小有关。例：假设有两项资产A和B，期望收益率分别为20和12，标准差为40和

14、13.3，两种资产的相关系数为 ，投资者将25资金用于购买A资产，75购买B资产。求1.投资组合的期望报酬率2.投资组合的风险。AB KAB=25%20 75 12 142222(25%)(40%)(75%)(13.3%)2 25%75%40%13.3%2%2%ABABABAB ABABABABABABABAB1.000,14.141.0200.411 假设：，则 则，则，则 （2）多项资产构成的资产组合的风险对一个由多项资产构成的资产组合，其期望收益与标准差的计算与两项资产组成的资产组合完全相同，计算公式如下：期望收益：1npiiKWK22p11nnniiijijijiiijWWW 标准差

15、4、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model,CAPM)(1)含义：是一种描述风险与期望收益率之 间关系的模型。在这一模型中，某种证券的期望收益率是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价（指确定性等值和投资期望值之间的差额，是为了使投资者接受风险所必须给予的额外期望收益）该模型产生于20世纪60年代，由1990年诺贝尔经济学获奖者马柯维兹和夏普等人提出。(2)该模型的两个假设：资本市场是有效的；投资者对单个证券的预期相同。(3)该模型的公式表示法：:ii:iii:()iFimFRiRfRmRRRR第 种证券或第 种证券组合的期望报酬率；无风险报酬率；第 种股票或

16、第 种证券组合的 系数；所有股票的平均报酬率或市场组合的期望报酬率 例：某公司的 系数是2.0，无风险报酬率为6，市场上所有股票的平均报酬为10，问该公司的投资报酬率是多少？()6%2.0(10%6%)14%iFimFiiRRRRRR （4）资本资产定价模型的图形表示法：61014BC（RmRF）SMLA（RF）0120.5风险 A:BCSML无风险报酬率；：中风险股票的风险报酬率：高风险股票的风险报酬率；：证券市场线，表明期望报酬率与不可分散风险之间的关系。期望报酬率 第五章第五章 公司长期融资决策公司长期融资决策第一节第一节 债券债券一、债券的种类1 1、记名债券和不计名债券2、可转换债券

17、和不可转换债券3、抵押债券和信用债券4、参加公司债券和不参加公司债券5、固定利率债券和浮动利率债券6、上市债券和非上市债券7、到期一次债券和分期债券8、收益公司债券、附认股权债券和附属公司债券 二、发行债券的资格和条件二、发行债券的资格和条件资格：我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司券。条件：三、债券的偿还1、一次性偿还2、分期偿还。一般采取建立偿债基金的办法偿还。偿债基金：债券发行公司在债券到期前，定期按债券的发行总额在每年的收益中按一定的比例提取资金，交信托人保管，做分期偿还本金之用。四、债券筹资

18、的评价优点：1、债券资金的成本有确定的限制，因债权 人不参与企业的利润分配2、成本低于普通股和优先股3、债权人不参与企业的经营管理，不会分 散企业的管理权4、利息列入税前支出，减轻企业的税负5、可以调整资本结构（可赎回债券）缺点：1、必须按时还本付息，否则有破产的可能2、提高了企业的财务风险3、偿还期长，可能受不确定性因素的影响。4、严格的债券合同将在一定程度上限制企业的 经营决策。（债券发行的条款限制）五、债券的定价债券的定价就是要确定债券的发行价格。1、决定债券发行价格的因素有：（1）债券的面额（与发行价格成正比）；（2）票面利率（与发行价格成正比）；（3）市场利率（与发行价格成反比）；（

19、4）债券期限（与发行价格成反比）；（5）公司信誉（与发行价格成正比）；债券的价值（发行价格）是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。2、债券的定价 债券定价的基本模型：1(1)(1)nnjjPP iVrr(,)(,)IPVIFA r nPPVIF r n （1）一次还本付息债券的估价公式；（2）一年付息一次债券的估价公式；(1)(1)nnPiVr1(1)(1)nnjjPP iVrr （3）半年付息一次债券的估价公式；221/2(1/2)(1/2)nnjjPP iVrr(/2)(/2,2)(/2,2)IPVIFA inPPVIF in 例：某债券票面金额为100元，票面利率8（

20、年利率），每半年付息一次，5年后到期一次还本，问此债券的价格是多少？把债券看作是 2510期计算 i=8%/2=4%每期利息100444(4%,10)100(4%,10)4 8.111 100 0.676100.04VPVIFAPVIFV（元）3、债券定价模型的基本特征（1）当 ir，VP，债券价值等于票面价值，债券为平价发行。（2）当 i r，V P，债券价值大于票面价值，债券为溢价发行。（3）当 i r，V g（这是一个合理的假设，因为如果股利增长率大于贴现率，则股票的价值将无穷大），则上式简化为：0112000102(1)(1)(1).(1)(1)(1)tttDDDDDDDDgDgDgV

21、rrr1为 目 前 的 每 股 股 利g=01(1)()()DgDVrgrg 例：假设某公司第一期的股利为4美元，并且预计每股股利将以6永续增长，贴现率为14，公司的每股价值是多少？01(1)()()DgDVrgrg45014%6%V（美元）3、分段定价模型如果公司先以超常的增长率增长一定的年数，然后增长率下降。假设某公司股票的每股股利按10的增长率增长5年，而后以6的增长率永远增长下去，则每股股票的价格计算公式为：55051650651(1 10%)(1 6%)(1)(1)(1 10%)1(1)(1)(16%)tttttttttDDVrrDDrrr 如果当前的每股股利为2元，贴现率为14，则

22、可以求出股票的价格V。V8.9922.1331.12（元）第三节第三节 混合证券混合证券一、可转换债券（Convertiable Bond）1、含义可转换换债券是普通债券与认股权证的混合物。即当投资者购买了一张可转换债券时，就等于 同时购买了一张以一定价格购买公司股票的权证。例：某公司发行20年的可转换债券，面值1000元，转换比率为20，转换价格为：1000/20=50（元）如果在可转换债券到期前，公司的送股方案为10送10，则转换比率变为40，转换价格为1000/40=25(元)2、可转换债券的价值由于可转换债券实际是由一张普通债券和一张认股权证构成，因此其价格组成为：可转换债券的价格债券

23、价值购股权价值 二、优先股优先股是一种债券与股权并存的证券。首先优先股具有固定的股息，而且股息的支付顺序在利息之后，普通股股利之前。其次，一旦公司发生清偿，优先股股东有权在债券人之后，普通股股东之前进行清偿。优先股的特点：1、具有固定的股息，但没有到期日，所以 优先股东不能收回本金。2、具有优先的支付股利权和清偿权，但不具有管 理权。优先股价格三、混合债券的作用混合债券往往是公司为了传递某种“信号”，而不是为了获得好处。公司通过这种方式来降低信息不对称而导致交易失败的可能性。P dr优先股股利市场收益率 第四节第四节 银行贷款银行贷款一、银行贷款的优势1、成本较低（比发行债券和普通股低）。2、

24、能提供多次的小额资金。3、信息相对保密，具有隐蔽性。二、银行贷款的定价1、贷款利率同期无风险收益率风险贴水2、计算 第五节第五节 租赁租赁一、租赁的种类及特点（一）经营租赁1、经营租赁：是由出租人向承租人出租设备，并提供设备维修保养和人员培训等的服务型业务。通常是短期租赁。2、经营租赁的特点A、租赁期较短，出租人需经多次出租才能收回投 资并产生利润。B、经常含有允许承租人提前解约的条款C、出租人提供专门的服务，承担租赁设备的风 险，所以租金费用较高。D、合同结束后租赁设备由出租人收回。（二）融资租赁1、融资租赁：是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承

25、租企业使用的信用性业务，是一种不可撤销的、完全付清的中长期融资形式，是现代租赁的主要类型。2、融资租赁的特点A、涉及三方当时人，即承租人、出租人和供货商B、设计两个或两个以上的合同，即出租人和承租人间的租赁合同，出租人与供货商间的买卖合同，可能还有出租人与金融机构之间的贷款合同等。C、租赁合同比较稳定D、租赁期限较长，大多为设备耐用年限的一半 以上。E、由承租企业负责设备的维修保养和保险。F、租赁期满时，可以按实现约定退还、续租、留购设备，通常由承租企业留购。三、租赁决策（一）租赁与购买决策承租方需要在借款购买与融资租赁间作出选择。租赁与借款购买决策就是比较两种筹资方式的成本高低，其步骤为：（1）计算借款购买的成本现值。（2）计算融资租赁的成本现值。（3）比较两种筹资方式的现值，选择现值 较低者。四、租赁融资的利弊（一）优点1、能迅速获得所需资产。租赁往往比借款购置 设备更迅速、更灵活。2、租赁可提供一种新的资金来源。3、租赁可保存企业的借款能力。一些融资租赁 类型并放映在企业资产负债表上。4、租赁融资限制较少。5、租赁能减少设备陈旧过时的风险。6、租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量 本金。（二）缺点主要是租金成本较高，租赁期满后企业可能不拥有设备的使用权和残值。