公司债与可转债分析课件.ppt

1、n首先，中国的股票市场是一个以非流通国有股、法人股占主导地位的特殊市场。公司控股股东的最终目标是实现公司每股净资产价值的最大化。n其次，中国的股票价格存在较大的泡沫，市场股票价格大大高于股票价值。因此，转股对控股股东是非常有利的。n推论推论1：可转债发行公司的决策目标是以尽：可转债发行公司的决策目标是以尽可能高的转股价格、尽可能早地实现转股。可能高的转股价格、尽可能早地实现转股。公司行使转股价调整权的决策行为分析公司行使转股价调整权的决策行为分析n这里包含两个选择权：n第一就是是否调整；n第二就是调整的幅度。n在没有回售压力的条件下，公司不应主动向下调在没有回售压力的条件下，公司不应主动向下调

2、整转股价格。整转股价格。n当面临回售压力时，公司会调低转股价，当面临回售压力时，公司会调低转股价，使回售日该债券的价值超过赎回价，从而使回售日该债券的价值超过赎回价，从而诱使投资者放弃回售权。诱使投资者放弃回售权。n公司行使赎回权实际上是要迫使投资者尽早行使转股权。n推论推论4：公司是否在时刻提出赎回，取决：公司是否在时刻提出赎回，取决于赎回日转股价值是否有足够把握大于于赎回日转股价值是否有足够把握大于赎回价格。赎回价格。n推论推论5：在正常情况下，公司会在满足赎：在正常情况下，公司会在满足赎回条件时立即行使赎回权。回条件时立即行使赎回权。n推论推论6：赎回权使可转债期限缩短，从而：赎回权使可

3、转债期限缩短，从而降低可转债价值。降低可转债价值。n推论推论7：可转债中的转股权不应被提前执行，：可转债中的转股权不应被提前执行，因此它实际上是一个欧式看涨期权。因此它实际上是一个欧式看涨期权。*证明参见郑振龙和林海（2003b）。n推论推论8 8：即使在非转股期，可转债价格都不应低于转股价值。n推论推论10：在中国特殊的制度背景下，可转：在中国特殊的制度背景下，可转债最终几乎肯定会转成股票，因此可转债债最终几乎肯定会转成股票，因此可转债中股性占了绝大部分。因此市场利率的变中股性占了绝大部分。因此市场利率的变动对可转债价值的影响不大。动对可转债价值的影响不大。n可转换债券是一种极其复杂的信用衍生产品。n由于可转债所含期权是结构复杂的奇异期权，无法得到解析解，因此只能用数值方法求解。n可转债所含期权有三项是路径依赖期权，难以使用二叉树（或三叉树）和有限差分法。n转股权属于美式期权，因此似乎难以直接使用蒙特卡罗模拟。但我们研究发现，由于我国可转债受红利保护，因此不要提前转股，美式期权实际上等于欧式期权。因此可用因此似乎难以直接使用蒙特卡罗模拟。民生银行可转债溢价-25-20-15-10-505050100150200时间（交易日）溢价率（）进入转股期