货币需求理论课件.ppt

1、第二讲 货币需求理论货币需求与商品需求有区别吗？影响货币需求的因素有哪些？第一节 费雪的货币数量理论第二节 现金余额货币数量理论第三节 流动性偏好理论与货币需求第四节 利率与交易性货币需求第五节 不确定性与预防性货币需求第六节 资产组合行为与投机性货币需求第七节 现代货币数量理论第二讲 货币需求理论第一节 费雪的货币数量理论一、货币交易方程式二、从费雪的货币数量理论到货币需求理论一、货币交易方程式（一）货币交易方程式的建立 货币交易方程式给出了在信息对称条件下，货币与收入之间的各种组合关系（此处是指交易型交易方程式）。M=货币存量；PTT =有货币参加的全部商品和服务的交易数量；VT=货币交易

2、流通速度。“物价水平的变动与(1)流通中的货币量(M)的变动和(2)货币的流通速度(VT)的变动成正比，而与(3)商品交易量(T)的变动成反比。这三个关系中值得强调的是第一个关系，它构成了所谓货币数量说。”TTMVPT（二）货币交易方程式讨论1交易量T与国民产出Y之间的关系。费雪的货币数量理论将交易活动区分为两个部分：（1）与国民收入有关的货币交易。（2）与金融资产买卖有关的货币交易。Y=国民收入，F=金融资产交易规模，PY=商品和服务的价格水平；PF =金融资产的价格水平。在金融交易仅是为了追逐实际财富的条件下，我们能够得到T由实际部门决定且与M毫不相干的结论。YFMVPYP F 货币交易方

3、程式就可以写成名义收入、货币数量及货币收入流通速度之间的关系（即收入型交易方程式）。在工资和价格完全富有弹性时，正常年份中由整个经济活动生产出来的总产出总是维持在充分就业的水平上。在短期，货币交易方程式中Y的保持不变，价格水平的变动仅源于货币数量的变动。MVP Y2关于货币流通速度V的影响因素P YVM影响货币流通速度的因素有四个方面：（1）获得收入的频率。（2）经济行为主体选择的支出方式和支出时间。（3）产业垂直一体化程度。（4）信用普及程度。（三）货币交易方程式的不足收入型交易方程式用收入变量代替交易变量，忽略了金融资产交易，违背了货币数量理论的最初宗旨。无法解释人们将真实财富的一部分以货

4、币的形式持有这一现象。中央银行如何决定货币成长目标？很多国家的中央银行逐年订定货币供给成长率的参考值：例如将广义货币供给额M2的年成长率订定在一定区间内(比方在6%至8%)。中央银行如何得出货币供给的成长率目标？可以从收入型交易方程式得到答案：收入型交易方程式为：MV=PY 以变动率的方式表示，费雪的交换方程式可以写成：MVPYMVPY 中央银行先评估未来一年的实质经济成长率()与货币流通速度的变动率()，并设定通货膨胀率()的目标，然后将这三个数据代入以变动率表示的交易方程式便可以得到货币供给的成长率()目标。以欧洲央行为例，欧洲央行假设欧元区的经济成长率介于2%2.5%之间、货币流通速度的

5、变动率介于-0.5%-1%之间，并希望将通货膨胀率控制在1%2%之间，试问货币供给成长率的目标应为多少？YYVVPPMM货币供给成长率目标值为 4.5%(2.25%+1.5%+0.75%4.5%)上限为：5.5%(2.5%+2%+1%=5.5%)下限为：3.5%(2%+1%+0.5%=3.5%)二、从费雪的货币数量理论到货币需求理论 费雪的货币数量理论揭示了既定数量的总收入与经济活动中的货币数量关系。用Md代替等式中的M，再用k代替1/V。货币需求决定于：（1）名义收入水平PY引致的交易水平变化。（2）经济活动中影响人们交易方式和决定货币流通速度V的有关因素。YYMVPYdMkPY第二节 现金

6、余额货币数量理论一、货币的价值贮藏功能与货币需求二、现金交易说与现金余额说的比较 剑桥学派的货币需求理论试图将货币数量理论推广到同时包括货币需求与货币供给的综合分析形式，被称为剑桥现金余额货币数量理论。剑桥现金余额货币数量理论认为，货币供应量发生变化时，货币需求也会发生变化。货币供应量增加时会破坏货币市场均衡，并引起货币需求增加，直到货币需求与货币供给相等时为止。一、货币的价值贮藏功能与货币需求 剑桥学派现金余额货币数量理论认为，人们总是希望将他们真实资源的一部分以货币的形式持有，并将货币需求函数写成如下形式。Md=货币需求，W=真实资源（财富）。k=剑桥k，表示货币存量与资源存量之间的关系，

7、P=物价水平。单个经济主体对货币的需求取决于：（1）持有货币的便利和安全感。由于持有货币的便利来自于货币的交易媒介功能和价值贮藏功能。（2）经济行为主体的预期与资源总量水平。（3）持有货币的机会成本。/dMPkW 剑桥k可以被看作是一个常数，经过变换以后可以得到与费雪货币数量理论中同样的政策含义。我们假设存量资源占交易活动 的比率为c且保持不变。dMkPWTdd M M(1/)WcTkPcTckPT 由于c和k为常数，因此可将ck的倒数定义为费雪货币数量理论中的货币流通速度 ，即 =1/ck,再假设货币市场处于均衡状态，即Ms=Md，则有：剑桥学派的经济学家认为，人们之所以持有货币，是由于货币

8、具有以下两种功能：第一，可作为交易媒介。第二，可用于财富贮藏。个人持有的货币数量不仅受其是否使用信用卡购物等因素影响，也受利率等其它因素影响。dM VPTVM VPTV 马歇尔的例子：马歇尔的例子：假定一国居民愿意以财产的五十分之一、收假定一国居民愿意以财产的五十分之一、收入的十分之一用货币来持有。又假定财产相当于入的十分之一用货币来持有。又假定财产相当于2500万夸特小麦的价值，年收入相当于万夸特小麦的价值，年收入相当于500万夸万夸特小麦的价值，则人们愿意持有的货币（现金余特小麦的价值，则人们愿意持有的货币（现金余额）就相当于额）就相当于100万夸特小麦的价值。如果货币万夸特小麦的价值。如

9、果货币供应量为供应量为100万单位，则单位货币的价值等于万单位，则单位货币的价值等于1夸夸特小麦的价值；而如果货币供应量为特小麦的价值；而如果货币供应量为200万单位，万单位，则单位货币的价值就等于则单位货币的价值就等于0.5夸特小麦的价值。夸特小麦的价值。马歇尔：马歇尔：货币、信用与商业货币、信用与商业二、现金交易说与现金余额说的比较现金交易说与现金余额说的比较1、货币数量的含义不同、货币数量的含义不同费雪所谓的货币是流通中的货币，这种货币是一费雪所谓的货币是流通中的货币，这种货币是一定时期的货币的流量。定时期的货币的流量。剑桥学派所谓的货币是处于停息状态的、被人们剑桥学派所谓的货币是处于停

10、息状态的、被人们所持有的货币，这种货币是一定时点上的货币的所持有的货币，这种货币是一定时点上的货币的存量。存量。2、对经济主体的意志在决定货币需求中的作用的认、对经济主体的意志在决定货币需求中的作用的认识不同识不同费雪的数量说是机械的数量说，认为货币的需求费雪的数量说是机械的数量说，认为货币的需求只是被动地适应货币的供给只是被动地适应货币的供给现金余额说强调人们主观意志的作用（现金余额说强调人们主观意志的作用（K）3、对货币职能的认识不同、对货币职能的认识不同费雪认为货币只有流通手段和支付手段职能。费雪认为货币只有流通手段和支付手段职能。剑桥学派认为货币不仅有流通手段和支付手段职剑桥学派认为货

11、币不仅有流通手段和支付手段职能，而且还有价值贮藏职能能，而且还有价值贮藏职能4、宏观货币需求与微观货币需求的不同、宏观货币需求与微观货币需求的不同费雪所考察的是宏观的货币需求总量。费雪所考察的是宏观的货币需求总量。剑桥学派所考察的是微观经济主体的货币需求，剑桥学派所考察的是微观经济主体的货币需求，因而重视人们持有货币的动机。因而重视人们持有货币的动机。相同或相似之处：相同或相似之处：1、基本结论相同：都认为货币数量的变动将、基本结论相同：都认为货币数量的变动将导致一般物价水平同方向、等比例的变动；导致一般物价水平同方向、等比例的变动；2、方程式的实质相同：、方程式的实质相同：V与与k互为倒数，

12、流互为倒数，流量与存量可相互转化。量与存量可相互转化。第三节 流动性偏好理论与货币需求一、货币需求动机二、凯恩斯的货币需求函数三、对凯恩斯货币需求理论的评价凯恩斯于1936年在就业、利息和货币通论一书中，放弃了古典学派将货币流通速度看作为常量的观点，发展了一种突出强调利率重要性的货币需求理论。凯恩斯的货币需求理论也被称为流动性偏好理论。流动性偏好理论认为，人们对货币的需求出于三个动机：（1）交易动机；（2）谨慎动机或预防动机；（3）投机动机。凯恩斯在对货币需求作分析时涉及到的金融资产包括两种：货币和无限期的固定利率债券（公债，consol）。在凯恩斯的货币需求模型，既包括家庭部门，也包括企业部

13、门。一、货币需求动机（一）交易动机与预防动机 交易动机的货币需求交易动机的货币需求是指个人或企业为应付日常是指个人或企业为应付日常交易的需要而持有一定数量的货币。这部分货币交易的需要而持有一定数量的货币。这部分货币需求决定于收入的数量以及两次收入之间的时间需求决定于收入的数量以及两次收入之间的时间间隔，但主要决定于收入的数量，且与收入的数间隔，但主要决定于收入的数量，且与收入的数量成正比。量成正比。预防动机（也译预防动机（也译“谨慎动机）的货币需求谨慎动机）的货币需求是指人是指人们为了应付意外发生的支出、为了不错过意外的们为了应付意外发生的支出、为了不错过意外的有利的购买机会以及为了偿付未来债

14、务而持有一有利的购买机会以及为了偿付未来债务而持有一定数量的货币。这部分货币需求也主要决定于收定数量的货币。这部分货币需求也主要决定于收入的数量，且与收入的数量成正比。入的数量，且与收入的数量成正比。货币预防需求和货币交易需求都与收入水平Y正向相关。L1=与交易动机和预防动机有关的货币需求（积极货币余额，active money balance），Y=名义收入；k=常数，表示实际货币余额与名义收入水平之间的关系。1 LkY图1 交易性货币需求和预防性货币需求（二）投机动机 投机动机的货币需求投机动机的货币需求是指人们为了在未来的某一是指人们为了在未来的某一适当时机从事以债券的买卖为典型的投机活

15、动而适当时机从事以债券的买卖为典型的投机活动而持有一定数量的货币。这种货币需求决定于市场持有一定数量的货币。这种货币需求决定于市场利率，且与市场利率成反比。利率，且与市场利率成反比。考虑家庭在货币与债券之间的选择问题：货币没有利息支付也没有风险，债券则完全相反。对于一个永远没有到期的债券来说，家庭对债券的是否持有完全取决于债券当期支付的利率与未来新发行的新债券预期支付的利率水平之间的比较。当期市场利率与正常（normal）利率。资产选择的范围：货币或债券（任选其一）资产选择的范围：货币或债券（任选其一）市场利率市场利率 正常利率正常利率 预期利率下降预期利率下降 持有债券持有债券 （债券价格上

16、涨）（债券价格上涨）市场利率市场利率 正常利率正常利率 预期利率上升预期利率上升 持有货币持有货币 （债券价格下跌）（债券价格下跌）货币的投机需求L2与利率i 负向相关。2()Lf i图2 利率与货币的投机需求 货币的投机需求很不稳定。（1）在货币供应量没有变化时。如果很多人认为利率将上升，债券抛售就会增加，货币需求增加，导致货币流通速度下降。（2）货币供应量增加时。货币供应量增加会引起利率下降，使得当前利率低于正常的利率水平（向低于正常利率的方向变化），进而引起货币的投机需求增加。二、凯恩斯的货币需求函数 包括货币交易动机、预防动机和投机动机的凯恩斯货币需求等式，被称为流动性偏好函数。流动性

17、偏好函数表明，人们需要持有的是一定数量的实际货币余额Md/P（以不变价格表示的货币数量），这一数额与实际收入Y和利率i有关。在上式中，用M代替Md，重新整理后可得到货币流通速度：(,)dMf i YP (,)PYYVMf i Y 货币流通速度等式表明，当利率上升时，货币流通速度加快；利率的剧烈波动会引起货币流通速度的剧烈波动。我们由此可以得到经过修正的货币交易方程式。VY=货币流通速度，=货币当局事先控制的货币供应量。货币供应量增加会引起利率下降，进而导致货币的投机需求增加和货币流通速度出现下降。这会弱化货币供应量增加所产生的影响。M YMVPY三、对凯恩斯货币需求理论的评价凯恩斯的“流动性偏

18、好”的货币需求理论同传统货币数量说的主要区别在于，前者强调利率变动对货币需求的影响，并由此推论出货币流通速度V或为其倒数的K的不稳定性，从而否定了后者关于物价与货币量作同比例变动的结论，特别是在出现“流动性陷阱”的极端情况下，货币数量无论怎样增加，都将为M2之所吸收，而不会对物价产生影响。由于利率与产出是同方向变化的（即利率波动的顺周期性），因此凯恩斯主义货币数量论可以解释货币流通速度V顺周期波动的现象。对凯恩斯货币需求理论的批评有以下几个方面：（1）投资者对有价证券的选择问题第一，对利率的预期变化会引起人们全部持有货币或全部持有债券，这会产生资产选择的结构悖论。第二，流动性陷阱并不存在。（2

19、）回归预期假设回归预期假设缺少微观基础。比如，人们对通货膨胀的发散预期。（3）两种资产和一种利率假设在现实经济中，存在有大量有价值的资产，这些资产的价值多与利率变动无关。人们在不希望持有债券时，可能会持有这些资产，而不是货币。交易性货币需交易性货币需求理论求理论鲍莫尔鲍莫尔-托宾托宾模型模型预防性货币需预防性货币需求理论求理论惠伦模型惠伦模型投机性货币需投机性货币需求理论求理论托宾资产选择托宾资产选择理论理论第四节 利率与交易性货币需求一、市场主体的现金持有决策二、鲍莫尔和托宾的交易性货币需求模型 在发展凯恩斯的货币需求理论时，利率被认为是一个关键因素，在凯恩斯以后，许多货币需求理论的焦点也因

20、此集中在更好地理解利率对货币需求的作用方面。鲍莫尔和托宾运用存货理论模型（Baumol，1952；Tobin，1956）研究发现，即使是用于交易目的的货币需求对利率的变化也很敏感。在关于货币交易需求的存货理论模型中，用于交易目的的货币余额被暂时以证券形式持有，这些证券在购买商品和劳务时可以很快转换成货币。货币交易性需求与短期证券能够支付的利率水平负相关，与货币和债券之间相互转换的交易成本正相关。一、市场主体的现金持有决策 假设某居民（李某）在一个月里将月初收到的1000元收入，全部花费到确定发生的一系列交易上，且这些交易的规模可任意划分。（一）期初居民将收入全部以现金形式持有的安排假设该居民在

21、月初将1000元收入以现金的形式持有。则在该月里，他的平均货币持有额为500元（月初余额1000元加月末余额0元除以2）。在下一个月初，该居民又将收到另外1000元并以现金形式持有，货币余额的减少以同样的形式进行。这一过程每月重复一次，在这一年里他所持有的平均货币余额为500元。因为他的年名义收入为12000元，平均货币持有额为500元，所以，货币流通速度（V=PY/M）为12000元/500元=24。图3 在月初将月收入全部以现金形式持有（二）期初居民将收入的一半以现金形式持有的安排假设该居民在月初持有现金500元，其余以债券形式持有，则在月中该居民需要将债券变成现金。该居民月平均持有货币2

22、50元（=（500+0）/2=250），货币流通速度为121000元/250=48，翻了1倍。如果债券月息为1%，则该居民每月可获得2.5元的利息收入（=1/2500元1%=2.5元）。图4 在月初将月收入的一半以现金形式持有 另一半以债券形式持有（三）期初居民将收入的1/3以现金形式持有的安排假设该居民在月初持有现金333.33元，其余收入以债券形式持有，则该月的第二个10天他必须将333.33元的债券变现，同时继续持有333.33元的债券，在在该月过完2/3时再将剩余的债券变现。在此情形下，该居民的平均货币持有量为333.33元/2=166.67元，货币流通速度进一步加快。该居民每月可以获

23、得利息1/3666.671%+1/3333.34元1%=3.33元。居民持有债券的交易成本（1）买卖债券时他必须支付佣金，随着其所持有的平均现金余额不断减少，他需要更加频繁地买卖证券，佣金等证券交易费用支出会不断增加。（2）由于持有的现金不断减少，每出售一部分债券，他就不得不多跑几趟银行去提取现金，花费的时间等交易成本也在增加。该居民具体持有的现金数量取决于购买债券的投资回报与持有债券的交易成本之间的权衡关系。当利率提高时，其债券持有量会有增加。二、鲍莫尔和托宾的交易性货币需求模型前提假设1、人们收入的数量已定，间隔一定；支出的数量事先可知且速度均匀。2、人们将现金换成生息资产采用购买短期债券

24、的形式，它们具有容易变现、安全性强的特征。3、每次变现(出售债券)与前一次的时间间隔及变现数量都相等。假设李某每月买卖债券的次数为n，则其债券持有量月平均为：Y(n 1)/2n 李某持有债券的月度收益（R）为：考虑交易费用。n次债券交易的总费用为na，则李某持有债券资产的月度净收益（）为：11()2nRYin11()2nYinan 求解债券最佳交易次数：求解李某最优现金持有余额（MT）。假设每月支出是平滑发生的，则每天平均持有的货币余额为每次变现时所持货币余额的一半（Y/(2n)）。*2Yina1/2*222TYYYiYaMnai对上式两边取对数并求导，得对上式两边取对数并求导，得21logl

25、og21logloglog21log212log21logiMYMiYaMTTT（1）货币交易需求与利率水平负相关，与收入水平正相关。交易动机货币需求的收入弹性和利率弹性分别为正1/2和负1/2。也就是说，若交易量增加1%，则交易动机的货币需求就增加0.5%；而若利率上升1%，则交易动机的货币需求就减少0.5%。（2）在收入Y增加时，货币交易需求的增加幅度要小于Y的增加幅度，货币在交易过程中有规模经济效应。结论论证了最基本的货币需求交易性货币需求也在很大程度上受到利率变动的影响。根据平方根公式，假定利率和物价不变，增加一定比例的货币存量，将导致收入的更高比例的增加。鲍莫尔模型的影响 鲍莫尔模型

26、对利率变动及交易量变动与交易性货币需求变动的数量关系不一定描述得准确。西方经济学家对它的批评和修正大多也是围绕着这些数量关系进行的。造成鲍莫尔模型的失误的主要原因恐怕在于：第一，模型假设任何企业和个人的收支都是已知第一，模型假设任何企业和个人的收支都是已知的、可预料的和完全有规律的。的、可预料的和完全有规律的。第二，模型假设企业只能通过借款或通过出卖金第二，模型假设企业只能通过借款或通过出卖金融资产获取现金，而不能通过出卖产品来获得。融资产获取现金，而不能通过出卖产品来获得。第三，模型没能区分交易性现金需求对于不同收第三，模型没能区分交易性现金需求对于不同收入的家庭和不同规模的企业所具有的不同

27、的利率入的家庭和不同规模的企业所具有的不同的利率弹性。弹性。第五节 不确定性与预防性货币需求一、预防性货币需求的影响因素二、惠伦的预防性货币需求模型惠伦论证了凯恩斯关于预防性货币需求与利率之间的关系，提出了关于预防性货币需求的立方根理论。利率上升时，持有预防性货币余额的机会成本增加，货币持有余额下降。预防性货币需求与利率水平负相关。一、预防性货币需求的影响因素预防性货币需求主要取决于持有货币的成本，以及收入和支出状况。为预防性需求而持有货币的成本包括两个方面：（1）非流动性成本。（2）持有预防性货币需求的机会成本。人们只有在收入和支出的差额（净支出）超过持有的预防性货币余额时，才需要把非货币资

28、产转化为货币。二、惠伦的预防性货币需求模型 假设前提假设前提（1）流动性持有不足导致的损失为b。（2）李某在期初持有货币M元作为预防性货币需求。（3）市场利率为i。（4）未来一段时间内李某的净支出（支出减去收入）为X。X是一个随机变量，均值为0，方差为2。Tchebycheff不等式不等式 未来一段时间内的净支出X与其均值0之间的偏差大于预防性货币余额M的概率P满足：22|0|/PXMM 将预防性货币持有不足的概率（即PXM)估计为 。因持有预防性货币不足而遭受的非流动性损失为 。李某需要选择一个M，使得预防性货币需求持有成本最小。求dTC/dM并令其等于0，得到：22/TCMiMb 22/M

29、22/Mb232 bMi232b=0 TCiMM 由于 所以，最优的预防性货币需求水平为：222460TCbMM232bMi结论：（1）最优的预防性货币需求与净支出方差及出现流动性不足时变卖非流动性资产可能遭受的损失的立方根同向变动。（2）预防性货币需求与利率反向变动。预防性货币需求的利率弹性为 1/3。第六节 资产组合行为与投机性货币需求一、资产选择理论二、托宾的投机性货币需求模型 凯恩斯的投机性货币需求实际上排除了人们同时持有债券和货币等多样化资产作为财富贮藏的可能性。托宾认为：（1）在作资产选择决策时，人们不仅会考虑一种资产相对于另一种资产的预期回报率，而且还会考虑来自每种资产回报上的风

30、险水平。（2）即使债券的预期回报率超过货币的预期回报率，在货币的持有风险小于债券时，人们仍旧愿意将货币作为财富贮藏手段进行持有。（3）货币通过引起利率变化来影响名义收入水平，而不是直接影响名义收入水平。资产组合理论的基本方法 均值均值方差分析是资产选择理论的基本方方差分析是资产选择理论的基本方法。法。所谓所谓“均值均值”，是指以预期平均收益率来，是指以预期平均收益率来衡量各种证券或证券组合的收益；衡量各种证券或证券组合的收益；所谓所谓“方差方差”，是指以预期收益的方差或，是指以预期收益的方差或标准差来衡量各种证券或证券组合的风险。标准差来衡量各种证券或证券组合的风险。三类投资者的效用曲线三类投

31、资者的效用曲线 U表示效用；表示效用；R表示预期收益。表示预期收益。I为风险中立者的效用曲线，其边际效用不变；为风险中立者的效用曲线，其边际效用不变；II为风险回避者的效用曲线，其边际效用递减；为风险回避者的效用曲线，其边际效用递减；III为风险爱好者的效用曲线，其边际效用递增。为风险爱好者的效用曲线，其边际效用递增。U III I II 0 R 三类投资者的无差异曲线三类投资者的无差异曲线R II I III R表示预期平均收益；表示预期平均收益；表示标准差。表示标准差。一、资产选择理论（一）资产需求的决定因素第一，财富规模。资产需求的财富弹性表示在其它条件保持不变时，财富规模每变动一个百分

32、点所引起的资产需求数量变动的百分比。货币是必需品资产。普通股股票和债券属于奢侈品资产。第二，预期回报率。第三，资产风险。风险规避型的投资者属于大多数。第四，资产的流动性。（二）资产需求理论（1）某项资产的需求量与投资者拥有的财富水平正向相关，奢侈品资产的投资需求对财富的反应较必需品资产更为强烈。（2）投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的投资回报率预期正向相关。（3）投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的投资风险反向相关。（4）投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的可流动程度正向相关。（三）资产多样化的好处 投资者的全部资产由1和2两种资产构成。（1）a1和

33、a2分别为1和2两种资产在投资者所持有的全部资产中所占的比重。（2）p为投资者所持有的全部资产的投资回报率方差。1和2分别为资产1和资产2的投资回报率标准差。（3）12为资产1和资产2的投资回报率之间的相关系数。由于p，1和2均大于0，且 1121为资产1和资产2的投资回报率之间的相关系数，所以，持有多种资产时可以在一定程度上降低整体投资风险，且12越小时，同时持有多种资产对降低整体投资风险水平的效果越明显。2222211221212122 Paaa a （四）系统性风险 资产持有风险=系统性风险+非系统性风险。非系统性风险为某项资产本身所特有，可以通过持有多样化资产予以消除。某项资产的系统性

34、风险可用贝塔值（）来衡量。当市场上由所有资产构成的投资组合的价值平均上升1%，某项资产的价值上升了2%时，该项资产的贝塔值就是2%/1%=2。贝塔值较大的资产其系统性风险也比较大。因为系统性风险不能靠持有资产的多样化来消除，贝塔值较高的资产其需求量也会比较小。（五）风险升水 CAPM给出的风险升水。其中：Re=该项资产的预期回报率；Rf=无风险利率；=该项资产的贝塔系数；Rme=由市场上所有资产构成的投资组合的预期回报率。()eefmfRRRR风险升水二、托宾的投机性货币需求模型（1）为了考察投资者资产组合行为对货币需求的影响，我们需要集中讨论人们对货币和债券的选择问题。（2）假设：货币被认为

35、具有完全的流动性，没有利息收入；投资者为风险厌恶。（3）通过给定财富，我们来计算利率变化对利息收入，以及持有不同的债券和货币组合时对资本利得的影响。分析思路预期收预期收益率益率风险风险货币货币持有持有比率比率C3(r3)C2(r2)C1(r1)abcABCI1I2I30b1b2b3m1m2m3100%0100%图5 资产组合选择 该图上半部分表示预期收益率，横轴表示风险，OCl，0C，OC线表示在不同利率(r1，2，r3，r1)水平下的投资机会轨迹。1，2，3是一组无差异曲线，在任一既定的曲线上，不同的收益与风险的组合都具有等量的效用。该图下半部分左纵轴表示风险资产率(债券)的构成比例，箭头向

36、下从0-1(100)；右纵轴表示安全性资产(货币)的比例，箭头向上由0-1(100)。当利率为当利率为r r1 1时，无差异曲线时，无差异曲线1 1与与OCOC l l相切于点相切于点，此时资产组合比例是，此时资产组合比例是m m1 1b b1 1。显然。显然m m1 1b b1 1，故在故在A A点，风险与收益都较小。点，风险与收益都较小。若市场利率上升为若市场利率上升为r r2 2，投资机会轨迹，投资机会轨迹OCOC与与2 2相相切于切于B B点，资产组合的比例也随之调整，风险资产点，资产组合的比例也随之调整，风险资产从从b b增加到增加到，安全资产从，安全资产从m m1 1减到减到m m

37、2 2，因此在，因此在B B点的风险与收益都大于点的风险与收益都大于A A点。点。若利率升至若利率升至r r3 3时，切点为时，切点为C C3 3，则，则b b3 3的比例大于的比例大于m m3 3，此时的收益率和风险远远高于此时的收益率和风险远远高于A A、B B两点。两点。货币存量外生增加对投资者资产选择的影响（1）货币供应量增加以后，投资者会使用超额持有的货币余额购买债券，引起债券价格上升，利率下降：即给定债券数量时预期收入水平下降。（2）利率下降的收入效应。利率下降的收入效应。利率下降时，在每一个风险水平上，收入水平明显下降，为了维持原有的收入水平，投资者需要持有更多的债券。（3）利率

38、下降的替代效应。利率下降的替代效应。利率下降以后，接受一定数量的额外风险时，预期的投资收益只有很小的增加，这使得选择高风险的债券进行投资很不值得。（4）当替代效应超过收入效应时，货币供应外生增加引起利率下降以后，债券需求减少，货币需求增加。预期收预期收益率益率货币货币持有持有比率比率C1(r1)C2(r2)baBAI2I10b2b1m2m1100%0100%图6 利率下降对投资者资产选择的影响 根据托宾的资产选择理论，人们对货币的需求不仅取决于利率的高低以及造成此利率高低的货币的供需状况，也不仅取决于各种金融资产的收益率、供需状况和风险性，而且取决于包括金融资产和实物资产在内的各种资产的相对收

39、益率及造成这些相对收益率的各种资产的供需状况和各种资产的相对风险性。这样，资产选择理论就阐明了为凯恩斯的流动性偏好理论所无法说明的人们同时持有货币、债券及其他多种资产的现象。第七节 现代货币数量理论一、现代货币数量理论的前提二、弗里德曼的货币需求函数 现代货币数量理论不再具体分析人们持有货币的动机，而是笼统地认为影响其他资产需求的因素也必然会影响货币需求。一、现代货币数量理论的前提货币需求者的类型：（1）持有财富的家庭。（2）商业企业。现代货币数量理论集中讨论的是家庭的财富持有行为，并按照投资者资产选择方法来分析货币需求问题。这里的财富包括由人力资本和非人力资本构成的财富之和。人力资本的流动性

40、比非人力资本的流动性要差。影响货币需求的因素（1）家庭部门的预算约束。（2）商品的价格及其替代品和互补品的价格。（3）其他决定货币效用的变量。这些效用决定于货币交易过程，属于货币本身特有的职能。（4）家庭成员的品位和偏好。二、弗里德曼的货币需求函数弗里德曼的货币需求函数中：（1）P=物价水平，Md=货币需求。（2）Yp=永久性收入。（3）w=非人力财富与人力财富的比值。（4）im=货币本身的收益率。（5）ib=债券收益率。（6）ie=股票收益率。（7）（1/P)*(dPe/dt)=通货膨胀预期。（8）=其他影响货币效用的变量集合。1,depmbeMdPf Yw ii iPPdt 对上式两边同时

41、乘以1/Yp，得到：当真实货币余额相对于上式右边那些变量比较稳定时，我们用K来表示这些变量的集合。把K定义为货币流通速度的倒数，货币市场均衡时Md=M，因此有MV=PYp。这与费雪的货币数量方程非常相似。我们同样可以用变化率来表示各个变量，因而可得到货币供应增长太快时会引发通货膨胀的论断。1,dembePMdPg ii iwP YPdt dpMKPY弗里德曼的货币需求函数有以下特点 第一，弗里德曼将永久性收入作为货币需求的一个决定性因素，表明货币需求在很大程度上不会随经济周期的波动而波动。引入永久性收入概念以后，可对货币流通速度的顺周期变化从新的角度加以解释。？第二，弗里德曼的货币需求函数同时

42、包括了家庭和企业的货币持有行为。（1）影响企业货币需求的不是永久性收入或财富水平，企业可以在资本市场上进行借贷，可随时调节以生产性资本形式存在的资产总量，影响企业最佳货币需求持有规模的因素有总交易量、净增加值、净值水平等三个因素。（2）人力资本和非人力资本的区分与企业的货币需求无关。（3）企业的利润率与个人财富持有效用并不一样，银行贷款利率高低对企业货币需求的影响更为显著。弗里德曼根据他的货币需求函数Md/P=f(Yp)，通过说明短期收入 Y 和持久收入 Yp如何随着经济的周期波动而变化，也解释了货币流通速度的顺周期现象。在经济繁荣时期，短期收入 Y 迅速上升，但持久收入Yp 基本不变，货币需

43、求 f(Yp)也就基本不变，因而货币流通速度V=Y/f(Yp)上升得较快。在经济衰退时期，短期收入 Y 迅速下降，持久收入 Yp 依然基本不变，货币需求 f(Yp)也就基本不变，因而货币流通速度V=Y/f(Yp)下降得较快。弗里德曼货币需求理论的基本结论弗里德曼货币需求理论的基本结论 经过适当变换后，弗里德曼的货币需求函经过适当变换后，弗里德曼的货币需求函数与费雪方程式、剑桥一般方程式非常相数与费雪方程式、剑桥一般方程式非常相似。似。由实证研究可知，货币需求的收入弹性很由实证研究可知，货币需求的收入弹性很大，而利率弹性很小，因此，货币需求是大，而利率弹性很小，因此，货币需求是相对稳定的。相对稳

44、定的。货币的流通速度不是一个常数，而是一个货币的流通速度不是一个常数，而是一个稳定的、可预测的函数。稳定的、可预测的函数。新数量说与传统数量说的联系新数量说与传统数量说的联系传统货币数量说是新货币数量说的理论渊传统货币数量说是新货币数量说的理论渊源；源；新货币数量说是对传统货币数量说的重大新货币数量说是对传统货币数量说的重大发展和重新表述（包括分析的方法和某些发展和重新表述（包括分析的方法和某些重要的结论）。重要的结论）。新数量说与传统数量说的主要区别新数量说与传统数量说的主要区别理论的性质：传统货币数量说是货币价值理论或理论的性质：传统货币数量说是货币价值理论或物价理论；而新货币数量说则是货

45、币需求理论。物价理论；而新货币数量说则是货币需求理论。货币流通速度：传统货币数量说将它假设为一个货币流通速度：传统货币数量说将它假设为一个固定不变的常数；而新货币数量说则认为它是一固定不变的常数；而新货币数量说则认为它是一个稳定的、可预测的函数。个稳定的、可预测的函数。决定货币需求的收入：传统货币数量说中的收入决定货币需求的收入：传统货币数量说中的收入是不稳定的现期收入；而新货币数量说中的收入是不稳定的现期收入；而新货币数量说中的收入则是稳定的恒久性收入。则是稳定的恒久性收入。货币数量变动的结果：传统货币数量说认为可直货币数量变动的结果：传统货币数量说认为可直接引起物价水平的等比例变动；而新货

46、币数量说接引起物价水平的等比例变动；而新货币数量说认为将引起名义收入的变动（短期内实际产出也认为将引起名义收入的变动（短期内实际产出也变动）。变动）。新数量说与流动性偏好说的联系新数量说与流动性偏好说的联系弗里德曼的新货币数量说深受凯恩斯流动性弗里德曼的新货币数量说深受凯恩斯流动性偏好说的启发，其中最重要的是运用了凯偏好说的启发，其中最重要的是运用了凯恩斯的分析方法，对货币需求的决定因素恩斯的分析方法，对货币需求的决定因素加以深入的研究。加以深入的研究。新数量说与流动性偏好说的主要区别新数量说与流动性偏好说的主要区别货币的替代品：凯恩斯认为只有一种（债券）；而弗里德货币的替代品：凯恩斯认为只有

47、一种（债券）；而弗里德曼认为有多种，包括债券、股票、实物资产及消费品。曼认为有多种，包括债券、股票、实物资产及消费品。货币的预期收益率：凯恩斯认为它等于零，因而是常数；货币的预期收益率：凯恩斯认为它等于零，因而是常数；而弗里德曼认为它大于零，且不是常数。而弗里德曼认为它大于零，且不是常数。货币需求的利率弹性：凯恩斯认为很大；而弗里德曼则认货币需求的利率弹性：凯恩斯认为很大；而弗里德曼则认为很小。为很小。收入：凯恩斯用现期收入；弗里德曼用恒久性收入。收入：凯恩斯用现期收入；弗里德曼用恒久性收入。货币需求的主要决定因素：凯恩斯认为是利率；而弗里德货币需求的主要决定因素：凯恩斯认为是利率；而弗里德曼

48、认为是收入。曼认为是收入。货币需求的稳定性：凯恩斯认为货币需求不稳定；而弗里货币需求的稳定性：凯恩斯认为货币需求不稳定；而弗里德曼认为货币需求很稳定。德曼认为货币需求很稳定。思考题1剑桥K为什么比古典货币数量理论中的货币流通速度V更容易发生变动?2凯恩斯的货币需求理论与弗里德曼的货币需求理论分别是如何解释货币流通速度顺周期变化现象的？请对二者加以比较。3请比较利率变化对交易性货币需求、预防性货币需求和投机性货币需求的不同影响，分别给出相应的货币需求利率弹性，并说明凯恩斯在交易性货币需求函数和预防性货币需求函数中省略利率因素的合理性。4在凯恩斯对投机性货币需求所作的分析中，如果人们突然预期利率的正常水平出现下降，那么货币需求将会发生什么变化？为什么？