金融市场学第二章金融市场的信息效率与质量课件.pptx
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1、第二章第二章 金融市场的信息效率和质量金融市场的信息效率和质量 第一节 信息不对称与有效市场假说第二节 金融市场流动性及其度量第三节 市场透明度与信息揭示程度目录目录导入案例导入案例金融市场学3 郑州百文股份有限公司前身为郑州市百货文化用品公司,是一个国有百货文化用品批发站。1988年12月,组建成立郑州市百货文化用品股份有限公司,并公开发行股票400万元。1992年7月,更名为郑州百文股份有限公司。1996年4月l8日,经君安证券有限公司和国泰证券有限公司推荐上市。郑百文成为郑州市第一家上市企业和河南省首家商业股票上市公司,曾经在商业王国叱咤风云、红极一时。按照郑百文公布的数字,1997年其
2、销售收入达76.73亿元,净利润达8 126万元。郑百文进入了国内上市企业100强,还被郑州市政府树为全市国有企业改革的一面红旗。然而,第二年(1998年),郑百文即在中国股市创下每股净亏2.54元的最高纪录,而上一年它还宣称每股盈利0.448元。1999年,郑百文一年亏掉9.8亿元,再创沪深股市亏损之最。接着,2000年3月3日中国信达资产管理公司向郑州市法院提出“郑百文”破产的申请,这是中国证券市场上首例上市公司破产申请,此时信达名下ST郑百文所欠债务本息共计21.302 1亿元。导入案例导入案例金融市场学4 究竟是什么原因使曾经的“绩优股”一落千丈?新华社记者谢登科的郑百文:假典型巨额亏
3、空的背后,揭露出郑百文公司在有效资产不足6亿元、亏损超过15亿元、拖欠银行债务高达25亿元的背后是虚假陈述的欺诈行为。该文成为对郑百文公司的虚假陈述行为最早的揭露,由此引发了这座纸糊大厦的坍塌。思考:(1)“郑百文”的破产是由于其对公众关于自身实际经营状况的欺瞒,这表明信息在金融市场中有着怎样的作用?(2)如何提高金融市场上的信息效率?第一节第一节 信息不对称与有效市场假说信息不对称与有效市场假说金融市场信息不对称问题有效市场假说的内容有效市场假说的形式有效市场假说的实证金融市场信息不对称问题金融市场信息不对称问题金融市场学61 1、信息效率(信息效率(information efficien
4、cyinformation efficiency)指的是金融资产价格对市场信息的反应能力。如果金融市场中的资产价格能够完全和准确地反映所有的相关信息,那么该金融市场就被认为具有信息效率,或者说金融市场是有效的。但金融市场中的信息不对称问题会阻碍信息效率的提高。2 2、信息不对称、信息不对称 指的是在进行交易时,由于一方对另一方的信息掌握不充分而不能够做出准确的决策。主要表现在两个方面:一是逆向选择:发生在交易之前的信息不对称问题。在金融市场上,逆向选择最典型的表现就是那些想与金融机构签订合同的不同客户群所呈现的风险不同。二是道德风险:在交易发生之后产生的信息不对称问题。道德风险经常发生在买者和
5、卖者或是委托人和代理人达成合同之后。3 3、解决机制、解决机制-信号;激励机制信号;激励机制有效市场假说(有效市场假说(EMHEMH)金融市场学7 研究金融市场信息效率,最经典、最有影响的理论首推有效市场假说。该理论在20世纪60年代被提出,其中尤金法玛(Eugene Fama)是该理论的集大成者。1 1、有效市场假说的假设、有效市场假说的假设(1)理性投资者假设。投资者被认为是完全理性的,因而能够完全理性地对金融资产定价。(2)随机交易假设。即使有一些非理性投资者存在,但由于他们的交易行为是随机发生的,因而他们的交易对资产价格的影响会相互抵消,可以忽略不计。(3)理性套利者假设。即使投资者行
6、为非理性且非随机(趋同),非理性交易行为不能互相抵消,那么他们会在市场上遭遇到理性套利者,套利者低买高卖的套利行为会消除非理性投资者对资产价格的影响。有效市场假说表明,所有有关股票、债券和其他金融资产的市场有效市场假说表明,所有有关股票、债券和其他金融资产的市场价值的信息都将被用来评估这些资产的价值。价值的信息都将被用来评估这些资产的价值。有效市场假说(有效市场假说(EMHEMH)金融市场学82 2、有效市场的形式、有效市场的形式 (1 1)弱式有效市场假说(弱式有效市场假说(Weak Form Market EfficientyWeak Form Market Efficienty):):反
7、映证券以往的价格信息;(2 2)半强式有效市场假说)半强式有效市场假说(SemiStrong Form Market Efficienty)(SemiStrong Form Market Efficienty):囊括所拥有的公开信息,投资者根据公开信息无法持续获取超常收益;(3 3)强式有效市场假说)强式有效市场假说(StrongForm Market Efficioncy)(StrongForm Market Efficioncy):既包括所有的公开信息,也包括所有的内幕消息。3 3、有效市场假设的实证、有效市场假设的实证 支持有效市场假说:投资分析师和共同基金的表现;股票价格是否能够反映公
8、众可获得的信息;股票价格的随机游走行为;所谓的技术分析的成功。反对有效市场假说:小公司(规模)效应;日历效应;市盈率(P/E)效应和账面/市值比效应;反转策略;惯性策略;弗里德曼-萨维奇困惑(Friedman and Savage Puzzle);超常易变性;“数字崇拜”。有效市场假说(有效市场假说(EMHEMH)金融市场学94 4、支持假说的论证、支持假说的论证 (1 1)投资分析师和共同基金的表现;EMH认为当购买一个证券时,不能期望得到一个高于均衡收益率的超常收益率,即不能战胜市场。通过研究,结论表明过去表现好的投资分析师或共同基金并不意味着在未来会表现好。(2)股票价格是否能够反映公众
9、可获得的信息;EMH认为股票价格将会反映所有公众可获得的信息。早期的理论实证证明有利的盈余报告或股票分割报告不会引起股票价格的上升。(3)股票价格的随机游走行为;EMH认为股票的价格具有随机游走的特征,即从一切现实的目的来看,股票价格的未来变化都是无法预测的。(4)技术分析的成功。EMH认为技术分析不能战胜市场。有效市场假说(有效市场假说(EMHEMH)金融市场学105 5、反对、反对假说的论证假说的论证 (1)小公司(规模)效应;小公司股票的收益率要明显高于大公司股票的收益率。(2)日历效应;是指在某些特定时间内进行股票交易可以取得超额收益,收益率的总体高低依赖于交易日的时间、交易周的交易日
10、和一年的月份。比较典型的现象:周末效应和一月效应 (3)市盈率(P/E)效应和账面/市值比效应;研究发现:市盈率高的股票随后的收益会下降,市盈率低的股票随后的收益会升高。账面/市值比高的公司股票的平均月收益明显高于账面/市值比低的公司股票。(4)反转策略;是指购买价格下跌的股票或卖出价格上涨的股票通常能获得超额收益。是一种“长期异常收益”。“失败”者重新崛起、“胜利”者走向“失败”-反向策略有效市场假说(有效市场假说(EMHEMH)金融市场学11 (5)惯性策略;惯性是指股票价格在一个时期以内保持一种上涨或者下跌的趋势,表明了市场的反应不足。研究显示采取惯性策略也能明显地获得超常收益。(6)弗
11、里德曼-萨维奇困惑(Friedman and Savage Puzzle);弗里德曼和萨维奇(Friedman and Savage,1948)研究发现人们通常同时购买保险与彩票,他们在购买保险时表现出风险厌恶,但在彩票投资上却表现出一种高风险寻求。(7)超常易变性;(8)“数字崇拜”“数字崇拜”是指由于现实生活中某些数字的特殊含义对人们选择股票或者买卖报价产生影响的现象。如果交易者是理性的,则在选择股票以及报价时并不会考虑数字特征,而是根据股票的价值进行选择。第二节第二节 金融市场流动性及其度量金融市场流动性及其度量流动性的含义及其重要性流动性的影响因素流动性度量模型与方法流动性流动性含义和
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