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1、2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 201920191第八章风险管理风险管理 2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 201920192第一节第一节 风险管理概述风险管理概述 风险管理是指人们对各种风险的认识、控制和处理的主动行为。它要求人们研究风险发生和变化规律，估算风险对社会经济生活可能造成损害的程度，并选择有效的手段，有计划有目的地处理风险，以期用最小的成本代价，获得最大的安全保障。风险管理的对象是风险2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 201920193风险管理的基本程序风险管理的基本程序风险识别风险估测风险评价风险控制管理效果评价2022-8-7第八章 风险管理 李光洲

2、 201920194风险处理方式及其比较风险处理方式及其比较 （一）避免（一）避免 避免是指设法回避损失发生的可能性，即从根本上消除特定的风险单位和放弃某些既存的风险单位。它是处理风险的一种消极技术。采用避免技术通常在两种情况下进行：特定风险所致损失频率和损失幅度相当高时；处理风险时其成本大于其产生的效益时。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 201920195（二）自留（二）自留 自留风险是指对风险的自我承担，即企业或单位自我承受风险损害后果的方法。自留风险有主动自留和被动自留之分。通常自留风险在风险所致损失频率和幅度低、损失短期内可预测以及最大损失对企业或单位影响不大时采用。风险处理

3、方式及其比较风险处理方式及其比较 2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 201920196（三）预防（三）预防 损失预防是指在风险损失发生前为了消除或减少可能引发损失的各种因素而采取的处理风险的具体措施，其目的在于通过消除或减少风险因素而达到降低损失发生频率的目的。损失预防通常在损失频率高且损失幅度低时采用。风险处理方式及其比较风险处理方式及其比较 2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 201920197（四）抑制（四）抑制 损失抑制是指在损失发生时或之后为缩小损失幅度而采取的各项措施。是处理风险的有效技术，例如，安装自动喷淋系统和火灾警报器等。损失抑制的一种特殊形态是割离，它是指将风

4、险单位割离成许多独立的小单位而达到缩小损失幅度的一种方法。损失抑制常在损失幅度高且风险又无法避免和转嫁的情况下采用。风险处理方式及其比较风险处理方式及其比较 2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 201920198（五）转嫁（五）转嫁 转嫁风险是指一些单位或个人为避免承担风险损失，有意识地将损失或与损失有关的财务后果转嫁给另一单位或个人去承担的一种风险管理方式。风险管理者会尽一切可能回避并排除风险，把不能回避和排除的风险尽可能地转嫁给第三者，不能转嫁的或损失较小的可以自留。转嫁风险的方式主要有两种，即保险转嫁和非保险转嫁。保险转嫁是指向保险公司投保，以交纳保险费为代价，将风险转嫁给保险人承

5、担。非保险转嫁又具体分为两种方式，一是出让转嫁，二是合同转嫁。风险处理方式及其比较风险处理方式及其比较 2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201992022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201910第二节第二节 风险估测方法风险估测方法盈亏平衡分析法盈亏平衡分析法（Break-even Analysis）又称为量本利分析法根据投资项目在正常情况下产品的年产销量、成本费用、销售价格和销售税金等内容来计算和分析产量、成本和利润这三者之间的关系的，从中找出这三者之间的联系并确定该投资项目的盈亏平衡点（Break-even point）的一种分析方法。2022-8-7第八章

6、 风险管理 李光洲 2019201911成本分类成本分类固定成本（Fixed Cost）变动成本（Varied cost）混合成本（mixed cost）2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201912 收入=单价产销售量 成本=固定成本+变动成本 =固定成本+单位变动成本产销售量 所以：利润=收入成本 =单价产销售量（固定成本+单位变动成本产销售量）2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201913单位变动成本单价利润固定成本销售量单位变动成本销售量利润固定成本单价销售量利润固定成本单价单位变动成本利润销售量单位变动成本销售量单价固定成本2022-8-7第八章 风险

7、管理 李光洲 2019201914包含期间费用的盈亏平衡方程式包含期间费用的盈亏平衡方程式 固定期间费用变动期间费用固定成本变动成本销售收入利润固定期间费用固定成本销售量变动期间费用变动成本销售量单价利润2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201915税后利润的盈亏平衡方程式税后利润的盈亏平衡方程式 税后利润=利润总额所得税 =利润总额（1所得税率）=（单价产销售量固定成本单位变动成本产销售量）（1所得税率）单位变动成本单价所得税率税后利润固定成本销售量12022-8-7第八章 风险管理 李光洲 20192019162022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201917单

8、位变动成本单价固定成本盈亏平衡点销售量2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201918盈亏平衡分析盈亏平衡分析%100正常销售量盈亏平衡点销售量盈亏平衡点作业率盈亏平衡点销售额正常销售额安全边界%100正常销售额安全边界安全边界率2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201919二、敏感性分析法二、敏感性分析法 敏感性分析（Sensitivity Analysis）的目的是，考察与投资项目有关的一个或多个主要因素发生变化时对该项目投资价值指标的影响程度。相当于经济学中的弹性。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201920敏感性分析的步骤敏感性分析的步骤

9、 1确定敏感性分析的对象确定敏感性分析的对象 2确定需要分析的影响因素确定需要分析的影响因素 3分析不确定性因素对分析对象的影响程分析不确定性因素对分析对象的影响程度度 4确定敏感性因素确定敏感性因素参量值变化百分比目标值变化百分比敏感性系数 2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201921 某公司生产一种软饮料，每月固定成本30万元，每瓶饮料售价10元，单位变动成本5元，预计每月销售该软饮料10万瓶，分析销售量、单价、变动成本、固定成本对该饮料公司利润的影响程度。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201922 在正常生产和销售情况下该公司的利润为：1010305

10、10=20（万元）1销售量对利润的敏感性分析 当每月销售量上升20%，即达到12万瓶时，每月利润为：101230512=30（万元）比原来增长50%，则销售量对利润的敏感性系数为：50%/20%=2.5（倍）其含义为销售量上升1%，利润可以上升2.5%；同样，销售量下降1%，利润会下降2.5%。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201923 在正常生产和销售情况下该公司的利润为：101030510=20（万元）2单价对利润的敏感性分析 当单价从10元上升20%，达到12元时，每月利润为：101230510=40（万元）比原来增长100%，则销售量对利润的敏感性系数为：100%/

11、20%=5（倍）其含义为单价上升1%，利润可以上升5%；同样，单价下降1%，利润会下降5%。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201924 在正常生产和销售情况下该公司的利润为：101030510=20（万元）3变动成本对利润的敏感性分析 当变动成本上升20%，从5元上升到6元时，每月利润为：101030610=10（万元）利润下降了50%，则变动成本对利润的敏感性系数为：-50%/20%=-2.5（倍）其含义为变动成本下降1%，利润可以上升2.5%；同样，变动成本上升1%，利润会下降2.5%。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201925 在正常生产和销售情况

12、下该公司的利润为：101030510=20（万元）4固定成本对利润的敏感性分析 当固定成本上升20%，从30万元上升到36万元时，每月利润为：101036510=14（万元）利润下降了30%，则固定成本对利润的敏感性系数为：-30%/20%=-1.5（倍）其含义为固定成本下降1%，利润可以上升1.5%；同样，固定成本上升1%，利润会下降1.5%。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 20192019262022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201927第三节第三节利用金融市场和金融工具规避风险利用金融市场和金融工具规避风险 利用货币市场、远期、期货、期权和互换等金融市场和金融工

13、具来规避风险。能够利用这些金融市场和工具规避的风险包括原材料价格上涨的风险、产成品价格下跌的风险、进出口和对外投资中的汇率风险、利率风险等。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201928一、远期合约一、远期合约forward contract 在确定的未来某一日期，按照确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。双方约定买卖的资产称为标的资产 约定的成交价格称为协议价格 同意以约定的价格卖出标的资产的一方称作空头 同意以约定的价格买入标的资产的一方称作多头。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201929 远期合约可以用于防范原材料价格上涨风险、产品价格下跌风险、利率

14、风险以及进出口、对外投资中面临的汇率风险。方法是采用远期合约锁定lock in将来的收益或者成本，从而避免其变动的风险。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201930（一）远期合约的交割（一）远期合约的交割 有些远期合约会以实物资产交割；有些远期合约可以进行现金结算（Cash-settled），即只对合约价格与未来日期的即期价格之间的差额进行交易。远期合约的买方（多头）获得的利润为：远期合约的卖方（空头）获得的利润为：合约的单位数量合约价格合约到期时的即期价格利润合约的单位数量合约到期时的即期价格合约价格价格利润2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201931（二

15、）远期合约的风险（二）远期合约的风险 远期合约本身也存在着执行风险（信用风险）远期合约本身是一个零和博弈，一方的利润就是另一方的损失，如果遭受损失的一方到期拒绝履行合约，那么获得利润的一方就会遭受损失，这是一种信用风险。参与远期市场的往往是大公司、金融机构和政府机构，不适合个人和小公司参与。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201932（三）外汇远期（三）外汇远期21QQS 2122111111rrSrQrQF2111rrSF2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201933 如果即期美元/英镑为1.2500，一年期英镑的利率为3.00%，一年期美元利率为4.00%

16、，那么一年以后的远期汇率应该为：2621.103.0104.012500.11121rrSF2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201934远期外汇交易分类远期外汇交易分类 （1）固定交割日的远期外汇交易是交易双方商定）固定交割日的远期外汇交易是交易双方商定某一日期作为外汇买卖的交割日，交割日期既不能某一日期作为外汇买卖的交割日，交割日期既不能提前，也不能延后，如果一方延后交易，另一方则提前，也不能延后，如果一方延后交易，另一方则要收取滞后的利息。要收取滞后的利息。（2）选择交割日的远期外汇交易也称为择期交易，）选择交割日的远期外汇交易也称为择期交易，是指交割可以选择在这一期限内

17、的任何一日进行，是指交割可以选择在这一期限内的任何一日进行，选择权由约定的一方行使，另一方只能被动的接受。选择权由约定的一方行使，另一方只能被动的接受。因此，银行一般都会选择从择期开始到结束期间最因此，银行一般都会选择从择期开始到结束期间最不利于客户的汇率作为择期交易的汇率。不利于客户的汇率作为择期交易的汇率。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201935规避汇率风险的远期外汇交易规避汇率风险的远期外汇交易 在国际贸易中，从进出口商签订贸易合同到合同的执行、结算往往有比较长的一段时间，在这段时间内如果汇率发生变动，就会给某一方造成损失。在国际借贷中，持有债权或者负有债务的一方，

18、也会因为汇率发生对自己不利的变动而遭受损失。这些人都可以通过远期交易来防范汇率变动带来的风险，锁定用本币表示的自己的成本或者收益。如果不对此进行风险防范，那么相当于在进行汇率投机，即当汇率发生有利于自己的变化时，可以获得额外的收益；但是当汇率发生不利于自己的变化时，则将遭受损失。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201936（四）远期利率（四）远期利率 如果公司在未来某一时期内需要借入一笔资金使用，那么为了防范利率上升带来的风险，公司就需要锁定这笔资金的成本。远期利率协定（Forward Rate Agreements，FRA）是交易双方在名义本金基础上进行协议利率与参照利率差

19、额支付的远期合约。协议利率为双方在合同中同意的固定利率，参照利率为合同结算日的市场利率。远期利率协定是管理远期利率风险的金融工具2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201937 远期利率协定的一方为了规避利率上升的风险，另一方为了规避利率下降的风险，双方就未来某个期限的一笔资金的使用确定一个双方商定的利率。支付该协议利率的为买方，含义为买到资金的使用权；获得该协议利率的为卖方，含义为出让资金的使用权。在结算日，交易双方根据当时的市场利率与协议利率的利差，由利息金额大的一方支付一个利息差额的现值给利息金额小的一方。买方防范利率上涨的风险，卖方规避利率下跌的风险。2022-8-7第八

20、章 风险管理 李光洲 2019201938 远期利率协议的表示是nm，表示n个月以后开始的m-n期的远期利率协定。如36表3个月以后开始的3个月期的远期利率协定。远期利率协定的本金并未实际支付，故称为名义本金，仅以利息差额进行结算。远期利率协定具有简单、灵活和不需要支付保证金等特点，也不在交易所成交。如果远期利率协定在到期日（m个月后）进行结算，那么结算金为：结算金=（参考利率合约利率）合约金额合约期 现实中，是在结算日支付结算金的，即n个月后，因此需要对m-n个月进行贴现。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201939【例8-4】现在是二月一日，某公司三个月后需要使用100万

21、元，使用期限六个月。目前的利率为5%，为了防范利率上升带来的损失，需要用远期利率协定进行风险防范。这是一个39远期利率协定，该公司为该远期利率协定的买方，假设确定的协议利率为5%，如果三个月后，即五月一日利率上升到6%，则该公司在市场上借款100万元，使用六个月需要多支付利息：100（6%5%）6/12=0.5（万元）则该远期利率协定的卖方需要在十一月一日（到期日）支付给该公司0.5万元，从而使该公司规避了利率上升带来的损失。现实中，该结算金一般在五月一支付，即结算日支付，因此需要将0.5万元在贴现半年：0.5（1+6%6/12）=0.4854（万元）2022-8-7第八章 风险管理 李光洲

22、2019201940 二、期货二、期货 远期合约交易解决了现货交易中存在的一些问题，但是它不能够为厂商理想的转移原材料和产成品价格波动风险。期货合约可以看作是标准化的远期合约，期货与远期的异同可见表8-1所示。期货与远期最大的区别是远期合约是买卖双方根据自己的需要量身打造的，到期需要进行实物交割或差额交割的，在到期前很难转让的；期货合约是标准化的，在到期前可以很方便的转让，因此有一个非常活跃的交易市场，通过竞价进行交易。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 20192019412022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201942（一）期货交易的功能（一）期货交易的功能 1转移价格

23、风险转移价格风险 也称为套期保值功能套期保值功能，对冲交易对冲交易，是指交易者利用期货合约在期货市场上比较容易交易这个特点，在现货市场上买入或者卖出现货市场上买入或者卖出实物商品或金融工具的同时，在期货市场上卖出或者买入期货市场上卖出或者买入最接近数量的该种实物商品或金融工具的期货合约。利用的避险原理是实物商品或金融工具的价格在现避险原理是实物商品或金融工具的价格在现货市场上和期货市场上的变动是非常接近的，虽然货市场上和期货市场上的变动是非常接近的，虽然达不到完全同步，但总是方向相同、幅度相近的达不到完全同步，但总是方向相同、幅度相近的 同时在现货和期货市场上进行数量最接近、方向相反的交易，不

24、论市场价格如何变化，都可以用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损，从而达到规避风险的目的。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201943 2价格发行功能价格发行功能 期货市场与现货市场相比是一个更正规化的有组织的统一市场，是由以期货交易所为核心建立起来的，期货价格是在期货市场上进行竞价交易而形成的，能够吸收各种对实物商品或金融工具价格及其变化产生影响的有关信息，所以期货市场比现货市场具有更好的价格发现机制。（一）期货交易的功能（一）期货交易的功能2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201944（二）期货交易（二）期货交易 期货合约是交易双方在交易所达成的高度标

25、准化的、受法律保护并规定在将来某一特定的时间和地点，交割某一特定商品或者规定最终以现金结算的合约。期货合约除价格由双方在交易所公开议定外，其他所有条款都由交易所统一规定的。期货合约的卖方叫空头，买方叫多头，双方都需要向结算机构交付一笔履行合约的担保金，即保证金。价格变动保证金价格变动保证金是结算会员公司在市场价格波动期间按逐日盯市原则依据每日结算价所算得的额外履约保证金。多数期货交易者在期货交割日前就已经平仓。商品期货可以进行实物交割，金融期货一般只就差额进行现金结算。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201945【例8-5】现在是某年的二月份，小麦的市场价格为1600元/吨。

26、某农场预计在六月份可以收获小麦1 000吨左右，为了防止小麦价格下跌带来损失，可以现在卖出小麦期货进行套期保值。该农场必须选择现在在交易的、在六月份之后进行交割的合约，比如选七月或八月进行交割的合约比较合适，假设选择了七月进行交割的合约。在数量上应与预计数量最接近，假设该交易所的小麦期货是每手100吨，则可以选择10手卖出。假设现在七月交割的小麦期货价格为1 580元/吨。六月份该农场实际收获了小麦1 020吨，六月份现货价格下跌为1530元/吨，七月交割的小麦期货价格为1508元/吨。分析该农场利用期货规避价格风险的效果。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201946 如果不

27、进行期货套期保值，该农场只在现货市场上出售小麦，则会损失：（1 600-1 520）1 020=81 600（元）进行期货交易，该农场在六月份以1520元在现货市场上出售小麦的同时，在期货市场上买入七月交割的小麦期货10手进行平仓，期货操作获得盈利：（1 580-1 508）1 000=72 000（元）这样该农场实际由于小麦价格下跌造成的损失为：81 600-72 000=9 600（元）这样比不进行套期保值少损失72 000元。9 600元未能规避的损失是由两个原因造成的，一个原因是现货与期货的价格变动并非完全同步，现货下跌了1 600-1 520=80元，而期货下跌了1 580-1 50

28、8=72元，差异为8元，由此产生的损失为81 000=8 000元；另一个原因是该农场实际收获小麦1 020吨，而进行保值的只有1 000吨，另外20吨并未进行保值，由此造成的损失是8020=1 600元。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201947【例8-6】现在是六月份，某食品厂在10月份需要大豆1 000吨。现在的大豆现货价格为2 400元/吨，12月交割的期货价格为2 410元/吨。为防止大豆价格上涨，该食品厂可以买入12月交割的大豆100手（每手10吨）。10月份时，大豆的现货价格为2 440元/吨，12月交割的期货价格为2 445元/吨，该食品厂卖出该期货100手

29、进行平仓。分析该食品厂利用期货避险的效果。如果不进行期货交易，则该食品厂在现货市场损失：（2 440-1 400）1 000=40 000（元）进行了期货交易，在期货市场盈利：（2 445-2 410）1 000=35 000（元）该食品厂实际损失为5 000元，是由于期货与现货价格未能完全同步变化造成的。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201948（三）外汇期货合约（三）外汇期货合约（Foreign Futures Contracts）外汇期货合约的具体内容包括交易币种、交易时间、交割月份、交割地点、报价方式、交易单位、最小变动单位、购买数量等。如美国芝加哥国际货币市场（I

30、MM）英镑期货的交易单位为62 500英镑，报价方式为美分/英镑，最小变动单位为2点，即0.0002美元，最小变动值为62 5000.0002=12.5美元，交割月份在每年的3、6、9、12月。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201949【例8-7】现在是某年5月份，某美国进口商从英国进口一批货物，需要在8月份支付260 000英镑。目前英镑的即期汇率为1.4330，9月份交割的期货合约的价格为1.4334；8月份即期汇率为1.4342，9月份交割的期货合约的价格为1.4344。如果该进口商为了防止美元贬值带来的损失，选择利用期货规避风险，应该如何操作，效果如何？2022-8

31、-7第八章 风险管理 李光洲 2019201950 如果该进口商选择了利用期货规避风险，应该做如下操作：在5月份买入9月份交割的期货合约4份 因为每份英镑期货合约的交易单位为62 500英镑，因此4份最接近于260 000英镑。每份合约的成本是：62 5001.4334=89 587.5(美元)4份合约的成本共：89 587.54=358 350(美元)2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201951在8月份买入即期外汇260 000英镑，同时卖出4份9月份交割的期货合约以平仓。买入即期外汇的成本为：260 0001.4342=372 892(美元)如果5月份购买即期外汇，成本为

32、：260 0001.4330=372 580(美元)即期市场损失：372 892-372 580=312(美元)卖出4份9月份交割的期货合约获得：62 5001.43444=358 600(美元)期货市场获利：358 600-358 350=250(美元)实际损失：312-250=62(美元)比不利用期货保值少损失250美元。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201952差异分析由于即期汇价与期货汇价未完全一致变化，造成损失：(1.4342-1.4330)-(1.4344-1.4334)62 5004=50(美元)货款为260 000美元，期货只购买了250 000美元,所以1

33、0 000未保值，造成损失：(1.4342-1.4330)10 000=12(美元)共损失62美元。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201953（四）利率期货合约（四）利率期货合约 利率期货是对未来发生的一笔期限固定的名义存款交易事先确定在未来存款期内适用的固定利率和成交条件，买入一份利率期货合约相当于进行存款；卖出一份利率期货合约相当于提取存款或者借入资金。利率期货合约根据基础资产证券期限的长短，可以分为两类：短期债券期货合约和中长期债券期货合约。基础资产证券的期限不超过一年的利率期货合约为短期债券期货合约；基础资产证券的期限在110年的利率期货合约为中期债券期货合约；基础

34、资产证券的期限超过十年的利率期货合约为长期债券期货合约。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201954三、期权三、期权（Options）一种选择权合约，它赋予期权合约的买方在合约约定的日期或期间内以预先确定的价格买进或者卖出一定数量的某种资产的权利。期权合约的买方享有是否行使该约定的买进或者卖出权利的选择权，即他只有买进或者卖出的权利，而没有买进或者卖出的义务；期权合约的卖方在合约达成时会收到一笔期权费，但是在期权合约达成后只能被动的接受合约买方的选择。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201955（一）期权的分类（一）期权的分类 赋予期权合约买方买进某种资产的

35、权利的期权称为看涨期权看涨期权（Call Options）；赋予期权合约买方卖出某种资产的权利的期权称为看跌期权看跌期权（Put Options）。约定只能在到期日行使选择权的期权为欧欧式期权；式期权；约定在到期日前任何一天都可以行使选择权的期权为美式期权美式期权。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201956（二）期权的要素（二）期权的要素 买权，又称看涨权，即期权的买方拥有按照期权合约约定的条件选择购买一定数量某种资产的权利。卖权，又称看跌权，即期权的买方拥有按照期权合约约定的条件选择出售一定数量某种资产的权利。协议价格，又称履约价格，是期权合约中规定交易双方未来行使选择权

36、时买卖某种资产的交割价格。期权费，是期权买方为了获得选择权而支付给卖方的代价。期权费由买方在双方确立期权合约交易时支付给卖方。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 20192019572022-8-7第八章 风险管理 李光洲 20192019582022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201959（四）外汇期权（四）外汇期权 外汇期权买卖的都是标准化的合约。当公司确定利用外汇期权规避汇率风险的时候，需要确定协议价格、合约期限、交易数量以及选择欧式期权还是美式期权等问题。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201960【例8-7】现在是一月份，一家英国进口公司将在五月

37、份支付给一家美国公司400 000美元货款，即期汇率为1.4200美元兑换1英镑。英国公司担心美元升值带来的危险，决定利用期权规避风险。英镑的合约单位为31 250英镑/份。英国公司选择购买了协议价格为1.4000美元兑换1英镑，期权费为4.00美分1英镑的英镑看跌期权。分别核算，当五月份即期汇率为1.3400和1.5100美元兑换1英镑时，该英国公司的收益或损失情况 2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201961该英国公司需要购买期权合约的份数为：支付期权费：0.0400312509=11 250(美元)11 2501.4200=7922.54（英镑）)(9312504000

38、.1400000份2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201962当五月份即期汇率为1.3400美元兑换1英镑时，该公司会选择行使以1.4000美元兑换1英镑的价格出售英镑换取美元的权利，共出售英镑数为：31 2509=281 250（英镑）换取美元数目为：1.400031 2509=393 750(美元)公司仍短缺美元：400 000-393 750=6 250(美元)这些美元需要按即期汇率购买，需要英镑：6 2501.3400=4664.18（英镑）这样，为筹集400 000美元，共耗费英镑：7922.54+281 250+4664.18=293 836.72（英镑）2022

39、-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201963 如果不购买期权，共需耗费英镑：400 0001.3400=298 507.46（英镑）使用期权共使英国公司节约了：298 507.46-293 836.72=4 670.74（英镑）2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201964当五月份即期汇率为1.5100美元兑换1英镑时，该英国公司会放弃期权，在市场上另行购入美元，英国公司共耗费英镑：400 0001.5100+7922.54=272 823.20（英镑）如果不购买期权，英国公司可以节约期权费7922.54（英镑）2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201

40、965 四、互换四、互换（Swap）指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此的货币种类、利率基础或其他金融资产的一种交易。互换的理论基础是经济学上的比较优势。即使一方全面优于另外一方，具有绝对优势，但是只要在各方面具有的优势程度是不一样的，那么处于绝对劣势的一方也会具有比较优势，双方可以通过互换改善自己的处境。公司可以通过互换交易提高对利率和货币风险的管理效率，改善资本结构。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201966（一）利率互换（一）利率互换 利率互换是交易双方在相同的期限内，交换币种相同、名义本金相同但是付息方式不同的一系列现金流的金融交易。常见的利率互换是固定利率对

41、浮动利率的互换，也可以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式的浮动利率的互换。由于交换币种相同、名义本金相同，因此利率互换不涉及本金互换而只需进行利息互换。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 20192019672022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201968 如果两公司按照各自的需求借款，A公司借入浮动利率的资金，承担的利率为LIBOR+0.5%；B公司借入固定利率的资金，承担的利率为8%，两公司共承担的利率为：LIBOR+0.5%+8%=LIBOR+8.5%2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201969 如果让两公司按照各自的比较优势去借款，A公司借入

42、固定利率的资金，承担的利率为6%；B公司借入浮动利率的资金，承担的利率为LIBOR+1%，两公司共承担的利率为：6%+LIBOR+1%=LIBOR+7%这样会比原来共节约1.5%的资金成本。假设这1.5%由双方平分，那么双方各自节约：1.5%2=0.75%2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201970 A公司实际承担的利率为：LIBOR+0.5%-0.75%=LIBOR-0.25%B公司实际承担的利率为：8%-0.75%=7.25%要达到上述目的，两公司只需在按照各自比较优势在金融市场上筹集资金后进行利率互换，即A公司每期将LIBOR的利息支付给B公司，而B公司将6.25%的利

43、息支付给A公司即可。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201971这样A公司公司有三笔现金流量：A支付给金融市场6%的利息；支付给B公司LIBOR的利息；收到B公司6.25%的利息。最终A公司承担LIBOR-0.25%的利息。同样B公司公司也有三笔现金流量：B支付给金融市场LIBOR+1%的利息；支付给A公司6.25%的利息；收到A公司LIBOR。最终B公司承担1.7.25%的利息。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201972（二）货币互换（二）货币互换 货币互换是互换双方交换币种不同、计息方式相同或者不同的一系列现金流的金融交易。货币互换包括期内的一系列利息

44、交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。双方交换的不同币种的名义本金按即期汇率折算成相等或基本相等的金额。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201973【例8-8】一家英国公司将为一家美国公司在美国建设一个工厂，现在需要购买土地需要6 000万美元；第一年工程投资需要投入8 000万美元，会得到美国公司9 000万美元的分期付款；第二年工程投资需要投入4 000万美元，会得到美国公司1.2亿美元的分期付款。英国公司决定利用货币互换规避美元现金流量的汇率风险，银行提供的互换条件是：期限2年，英镑本金4 000万，互换汇率1英镑兑换1.5美元，向银行支付美元利率3

45、%。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201974 对于互换未能规避的风险利用远期外汇交易避险。即期汇率为1英镑兑换1.5020美元；1年期远期汇率为1英镑兑换1.5120美元；2年期远期汇率为1英镑兑换1.5170美元。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201975 该公司在工程上的现金流量为：现 在：流出6 000万美元 1年后：流入1 000万美元 2年后：流入8 000万美元 互换的步骤为：现在首先交换本金；每年支付一次利息；到期后再次交换本金。2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201976 该公司在互换上的美元现金流量为：现 在：流入6

46、 000万美元 1年后：流出6 0003%=180万美元利息 2年后：流出6 0003%=180万美元利息和6 000万美元本金 这样，该公司的美元现金流量实际为：现 在：0 1年后：流入1 000180=820万美元 2年后：流入8 0001806 000=1 820万美元2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201977 该公司还需要对1年后和2年后的美元现金流量进行远期外汇交易避险，卖出1年期远期美元820万美元，汇价：1英镑兑换1.5120美元，1年后可得英镑：8201.5120=542.33万英镑 卖出2年期远期外汇1 820万美元，汇价：1英镑兑换1.5170美元，2年后可得英镑：1 8201.5170=1 199.74万英镑 2022-8-7第八章 风险管理 李光洲 2019201978 在进行了互换和远期外汇避险后，该项目的英镑现金流量为：现 在：流出4 000万英镑，用于互换 1年后：流入542.33万英镑 2年后：流入1 199.74+4 000=5 199.74万英镑