风机行业市场情况及明阳智能核心竞争力分析(2021年)课件.pptx

1、目目录录1.1.风机行业强者风机行业强者31.政策引导风电行业步入“平价”阶段32.公司在风机市场位居前列42.2.两大竞争优势助两大竞争优势助力力风机业务长期发展风机业务长期发展71.大风机产品研发与时俱进71.践行大风机战略，产品初获市场认可72.在研产品对标国际领先水平，助推产业进步82.供应链管理卓越103.3.收入与成本预测收入与成本预测134.4.风险提示风险提示14附录附录 I 主流风机厂商在漂浮式风机领域的发明成果主流风机厂商在漂浮式风机领域的发明成果15插图目录插图目录图图 1：中国大陆主要类型电源中国大陆主要类型电源 2019 年平均利用小年平均利用小时时数数3图图 2：中

2、国大陆中国大陆 20132019 年年底风电累计并网统计年年底风电累计并网统计3图图 3：中国大陆发电装机结构（中国大陆发电装机结构（2019 年底）年底）3图图 4：明阳智能股东及主要下属明阳智能股东及主要下属子子公司股权关系图（截至公司股权关系图（截至 2020.12.16）4图图 5：公司风机产品（公司风机产品（MySE5.5-7.0MW）图示）图示5图图 6：公司风机产品线公司风机产品线5图图 7：明阳智能明阳智能 2020 年三季末风机在手订年三季末风机在手订单单结构结构8图图 8：各类漂浮式与传统固定式各类漂浮式与传统固定式海海上风机基础结构示意上风机基础结构示意9图图 9：公司公

3、司 10MW 级海上漂浮式风机设计研发项目进级海上漂浮式风机设计研发项目进度度安排安排10图图 10：央视对于风电央视对于风电“抢装潮抢装潮”下设备商排单下设备商排单的的报道报道11图图 11：碳玻碳玻混混编材料结构编材料结构12图图 12：应用碳玻混编技术的叶片之重量成本关系应用碳玻混编技术的叶片之重量成本关系12图图 13：明阳智能应用分段式叶片技术的明阳智能应用分段式叶片技术的 58.8 米叶片设计结构米叶片设计结构13图图 14：四家主流风机厂商的风机业务毛利率对比四家主流风机厂商的风机业务毛利率对比13表格目录表格目录表表 1：公司公司 2019 年可转债募集资金规模和用途年可转债募

4、集资金规模和用途6表表 2：公司公司 2020 年非公开发行股票募集资金规模年非公开发行股票募集资金规模和和用途（预案披露）用途（预案披露）6表表 3：公司分项业务收入与成本公司分项业务收入与成本预预测（至测（至 2022 年）年）14表表 4：中国大中国大陆陆风机厂商及相关风机厂商及相关企企业注册的漂浮式风机领域发明专利（截至业注册的漂浮式风机领域发明专利（截至 2020.12.11 统计，或不完全）统计，或不完全）1511.风机风机行业强者行业强者1.1 政策引政策引导风电行导风电行业业步入步入“平价平价”阶段阶段风电是投入商业化应用的主流发电形式之一，在资源获取方面十分便利，优于煤电、核

5、电、生物质发电 和水电；在发电年等效利用小时数方面则优于光伏，如图 1 所示。图图1：中国大中国大陆主要类型电源陆主要类型电源 2019 年平均利年平均利用用小时数小时数经过十余年的发展，中国大陆风电行业取得里程碑式进展，累计并网容量自 2013 年底的 75.48GW 增至2019 年底的 210.05GW（陆上 204GW+海上 5.93GW），如图 2 所示；风电装机占 2019 年底发电装机总容 量的 10.45%，如图 3 所示。图图2：中国大中国大陆陆 20132019 年年底风电累计并网统计年年底风电累计并网统计图图3：中国大中国大陆发电装机结陆发电装机结构构（2019 年底）年

6、底）根据现行政策，在中国大陆境内，对于陆上风电项目，如 2018 年底前核准但 2020 年底前仍未完成并网，或 20192020 年核准但 2021 年底前仍未完成并网，国家不再补贴；2021 年起新核准的项目，全面实现平7,3462,0821,1693,7264,2938,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000核电风电太阳能水电火电050100150200250201 3201 42015201 6201 7201 8201 9风电累计并网（GW）核电2.42%风电(并网)10.45%2太阳能(并 网)10.18%水电17.73%火电59.21%其他

7、(图中 几不可见)0.01%价上网，国家不再补贴。对于海上风电项目，中央财政仅补贴 2021 年底前全部机组完成并网的存量合规项 目，不再补贴新增项目。展望未来，我们认为，“三北”（西北、华北、东北）地区与云南、福建、四川等优势风资源省区，将对 陆上风电项目投资资金产生较大“虹吸”效应；海上风电发展潜力大，沿海各省区后续能否推出“地补”接 力，对 20222027 年海上风电市场走向影响较大；在陆上与海上风电市场，大容在陆上与海上风电市场，大容量量风机将加大应用风机将加大应用。详细 分析见于研究报告风电：奔向“平价”的清洁能源（20200513），此处不再赘述。1.2 公司在公司在风机市风机市

8、场场位位居前列居前列在风电行业的快速发展中，产业界培育出一批优质风机企业，明阳智慧能源集团股份公司（601615.SH，简称“明阳智能”或“公司”）即为其一。公司成立于 2006 年，前身为广东省明阳风电技术有限公司，总部位于广东中山，2010 年于纽交所上市，2016 年退市，2019 年 1 月在上交所上市。公司 2020 年前三季实 现营业收入 151.26 亿元，归属上市公司股东净利润 9.33 亿元。截至 2020 年 12 月 16 日，公司控股股东、实际控制人为张传卫先生、吴玲女士（张传卫之妻）、张瑞先生（张传卫、吴玲之子）。据公司 2020 年 11 月 20 日公告，三位实际

9、控制人合计持有公司 22.90%的股份。公司股权关系及主要下属经营实体如图 4 所示。图图4：明阳智明阳智能股东能股东及及主要主要下下属子公司股权关系属子公司股权关系图图（截至（截至 2020.12.16）公司主营大型风力发电机组（如图 5 所示）及其核心部件的研产销及智能化运维、新能源发电建设运 营等，其中风机是目前公司最大的收入来源。2020 上半年，以风机制造为主的高端能源设备制造业务单元实 现对外交易收入 76.515 亿元，在营业收入中占比 92.0%。3图图5：公司风公司风机产品机产品（MySE5.5-7.0MW）图示图示据 2020 年中报披露，公司研发、设计了适应不同特殊气候条

10、件的陆上和海上风力发电机组，形成了“覆 盖当前，占据未来”的多产品布局，包括 1.5/2.0MW、3.XMW、4.XMW、5.XMW 系列陆上型风机，以及 5.5MW、6.XMW、7.XMW 及 8-10MW、11MW 系列海上型风机，如图 6 所示。据公司 2019 年年报援引彭博新能源 财经统计结果，2019 年公司在中国风电新增装机市场占有率约 16%，连续五年位居国内前三；在全球风电新增装机量排名中位居第六。图图6：公司风公司风机产机产品品线线据微信公众号“明阳智能投资者关系”文章（2020.7.28）披露，公司 2020 年 7 月在乌鲁木齐达坂城成 功吊装单机容量 5.2MW 的

11、MySE5.2-166 风机，创下亚洲陆上吊装最大容量风机纪录。据公司官网（2020.10.15）和微信公众号“明阳智能投资者关系”（2020.10.15）信息，公司于 2020 北京国际风能大会45发布 11MW 功率的 MySE11-203 海上风机和 6.25MW 功率的 MySE6.25-173 陆上风机，前者计划 2021 年 树立样机，2022 年投入商业使用。我们认为，这两款风机基本代表中国大陆在风机研发领域的最高水平。公司于 A 股上市以来，完成两次再融资：2019 年公开发行可转债、2020 年非公开发行股票，募集资金 主要流向有：1）风电及风电供热项目建设开发；2）10MW

12、 级海上风机及关键零部件研制；3）10MW 级海 上漂浮式风机设计研发；4）工程与生产基地建设类项目；5）偿还银行贷款，补充流动资金。如表 1、表 2 所示。我们认为，相关募投项目建设如推进顺利，将进一步增强公司在高端风机研制领域的竞争力，并增加 风电场建设运营投入，适度优化公司业务结构。表表1：公公司司 2019 年可转年可转债债募集资金规模和用途募集资金规模和用途No.项目名称项目名称项目总投资项目总投资（亿元）（亿元）拟投入募集拟投入募集资金（亿元）资金（亿元）1明阳锡林浩特市 100MW 风电项目7.726.902锡林浩特市明阳风力发电有限公司 50MW 风电供热项目4.083.503

13、明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目3.842.704MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目2.251.005补充流动资金2.902.90合计合计20.7917.00表表2：公公司司 2020 年非公开发行股年非公开发行股票票募集资金募集资金规规模和用模和用途途（预案披露）（预案披露）No.项目名称项目名称项目总投资项目总投资（亿元）（亿元）拟投入募集拟投入募集资金（亿元）资金（亿元）110MW 级海上漂浮式风机设计研发项目7.256.162汕尾海洋工程基地（陆丰）项目明阳智能海上风电产业园工程25.0016.263北京洁源山东菏泽市单县东沟河一期（50MW）风电项目4.20

14、0.714平乐白蔑风电场工程项目4.963.905明阳新县七龙山风电项目3.973.296新县红柳 100MW 风电项目7.135.817北京洁源青铜峡市峡口风电项目6.525.838混合塔架生产基地建设项目5.003.999偿还银行贷款-13.06合计合计64.0359.00注：根据发行结果公告（2020.11.20），实际募资总额 58.03 亿元、净额 57.72 亿元，与上述拟募资额有一定差异。前文已述，公司的主要收入来源是风机业务，我们将于下文中予以详细分析。62.两大两大竞争优竞争优势势助力风助力风机机业务长业务长期期发展发展我们认为，公司风机业务产产品品研研发与时俱发与时俱进进、

15、供应链管理卓供应链管理卓越越，构成重要竞争优势，未来发展前景向好。2.1 大风机大风机产品研产品研发发与与时俱进时俱进2.1.1 践行大践行大风机战略，风机战略，产产品初获市场认可品初获市场认可我们认为，在运行环境允许的情况下，对于指定容量的风电场，如以大容量风机代替小容量风机，所需 风机、塔筒的数量将相应减少，塔筒整体投资、风机吊装总费用与维护费用，以及在配电系统方面的投入，有望得到一定缩减，从而有助提高风电场整体经济效益，对于推动“平价”普及具有较强的现实意义。我们 预计，2022 年以后，陆上风电新建项目的单机容量将普遍达到 3MW 以上；8MW 及以上机型在海上风电新 项目中将加大应用

16、，一定程度上将对我国远海风电资源开发起到重要支撑。由此，我们认为，公司于 2019 年年报提及的“大风机战大风机战略略”符合行业发展趋势。从近年来的财报披露 来看，公司在大兆瓦（4MW 及以上）风机研制方面，取得良好收效，后续仍有广阔发展空间。在陆上大风机领域，据 2019 年年报披露，公司 2018 年推出的 156 米叶轮直径的 4MW 系列陆地机型，2019 年已开始量产，2019 年进一步推出了保持行业领先水平的 166 米叶轮直径的 5MW 系列陆地机型。公司 2019 年 4 月 4 日公告，4MW 陆地机型 MySE4.0-156/100（预）中标国电投乌兰察布风电基地一 期 6

17、GW 示范项目之第四标段 1.3GW，相当于该示范项目总容量的 21.7%，我们认为一定程度上反映了主流 客户对公司陆上大风机产品的初步认可。前文已述，公司 5.2MW 陆上风机已于 2020 年 7 月实现吊装，创下 亚洲实现陆上吊装的最大容量风机纪录。在海上大风机领域，据 2020 年中报披露，公司已形成以 5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.3MW 等产 品为主的量产机型谱系，2020 年推出的 MySE11-203 半直驱海上风电机组单机容量高达 11MW。公司 IPO招股说明书（2019.1 版）P1-1-257、365 披露，公司的 5.5MW 样机于 2018 年在三峡福

18、建 兴化湾试验风电场安装、并网，并成为超强台风“玛莉亚”来袭期间全场唯一实现零电量损失、保持持续满 发的风电机组。据定期财报披露，公司 2018 年实现 5.5MW 海上型风机销量 3 台，在大兆瓦风机销售方面取 得重要突破；2019 年 5.5MW 海上型风机销量增至 67 台，实现收入 21.53 亿元，相当于公司当年整体营业 收入的 20.5%，一举成为公司的海上主力机型。据 2019 年年报披露，公司公司 2019 年海上风机出货年海上风机出货 440.5MW，相当于相当于中国大陆海中国大陆海上上新增并网总容量的新增并网总容量的 22.25%，同比提升 13.46 个百分点。据公司官网

19、 2020 年 10 月 29 日披露的 2020 年三季度业绩演示材料，截至 2020 年三季末，公司风机在 手订单约 14.15GW（待执行订单 11.71GW+已中标未签合同订单 2.44GW），4MW 及以上产品订单容量占比 达 67.57%，如图 7 所示。其中，5.0MW、5.5MW（海上）、6.XMW（海上）、7.0MW（海上）、8.XMW（海 上）分别占比 1.41%、16.4%、23.2%、0.99%、2.40%，我们测算分别对应 199.5MW、2.23GW、3.28GW、140MW、339.6MW；由此判断，7.0MW（海上）、8.XMW（海上）两大新机型已分别获得 20

20、 台、约 41 台 在手订单。我们根据公司财报数据测算，公司2018 年、2019 年销售的风机单台平均容量分别为2.26MW、2.69MW，其中 2019 年陆上风机和海上风机的单台平均容量分别为 2.45MW 和 4.84MW。另测算，2020 年三季末在手订单平均单台容量约 3.96MW；并判断，在手订单中陆上风机和海上风机的单台平均容量分别约 3.13MW 和6.13MW。我们预计，未来 23 年，公司销售的风机单台平均容量将逐步提升，对行业发展有一定引领作用。图图7：明阳智明阳智能能 2020 年三季末风机在手订年三季末风机在手订单单结构结构2.1.2 在研产在研产品品对对标标国国际

21、际领领先先水水平平，助助推推产业进步产业进步据公司官网信息（2020.10.15）和 2020 年中报披露，公司目前在研风机新产品主要有：6.25MW 陆地 风机、11MW 海上风机、10MW 漂浮式海上风机、1215MW 海上风机。其中，前两者风机产品已发布（前 文已述）；10MW 级漂浮式海上风机的设计研发项目，以及拟用于 1215MW 海上风机研制的汕尾海洋工程 基地（陆丰）项目明阳智能海上风电产业园工程，被列入 2020 年增发募投项目。基于对公开资料的研究，我们判断，在全球范围已吊装或正在吊装的风机中，目前代表陆上和海上风机 领域最前沿技术的产品分别是 Vestas 旗下 V162-

22、6.0 MWTM 机型（单机容量 6.0MW）和 GE 旗下 Haliade-X12MW 机型（单机容量 12MW）。据 Vestas 中国公司“官微”（维斯塔斯风力之家）信息，Vestas 在中国市场也发布了 V162-6.0 MWTM 机型，预计 2020 年四季度交付给中国客户，截至该发布日（2020.10.14）其样机正在丹麦日德兰半岛西部 的 sterild 国家测试中心安装。据 GE 官网报道，安装于荷兰鹿特丹的 Haliade-X 12MW 风机于 2020 年 11 月 12 日获 DNV GL 颁发完整型式认证。对比可见，公司在研产品直接对标国际领先水平。限于篇幅，下文仅重点

23、讨论 10MW 漂浮式海上风机的 研制进度与应用前景。一般来说，远海较近海的风资源更优，但开发远海风电的难度亦更大。据南方能源建设（2020 年第7 卷第 1 期）海上漂浮式风机关键技术研究进展（作者：陈嘉豪 等）介绍，按现有技术条件，当水深超过60 米后，漂浮式海上风机将比固定式海上风机更具有工程经济性，且这一优势随水深增加而愈加凸显。7与海上石油平台基础分类类似，目前漂浮式海上风机基础主要有半潜式（semi）、单柱式（spar）、张力 腿式（TLP）、船型（barge）等，其中半潜式应用较多，几类漂浮式与固定式海上风机基础结构的对比如图 8 所示。全球范围看，欧洲在漂浮式海上风电项目开发方

24、面起步较早。据 GWEC（全球风能理事会）发布的全 球海上风电报告 2020相关信息，由 Equinor（挪威石油公司）在挪威安装的全球首个 MW 级漂浮式海上风 机 2009 年并网，全球首个商业化漂浮式海上风电项目 Hywind Scotland 在英国投产，MHI Vestas 研制的彼 时全球商业化最大海上风机（V164-8.4MW）2019 年在位于葡萄牙的漂浮式海上风电场交付。截至 2019 年 底，全球共有 65.7MW 漂浮式海上风电装机，分布于英国（32MW）、日本（19MW）、葡萄牙（10.4MW）、挪威（2.3MW）、法国（2MW）。随着壳牌、道达尔等石油企业开始聚焦海上

25、风电业务，漂浮式海上风电全 商业化进程有望加快。据 GWEC 预测，未来 10 年（到 2030 年）全球将建成 6.2GW 漂浮式海上风电项目，集中于韩国、日本、法国、挪威和英国等国，2030 年漂浮式项目将实现商业化。图图8：各类漂各类漂浮式与传统固浮式与传统固定定式海上风式海上风机机基础结构示意基础结构示意注：左起分别为单桩固定基础、Jacket/三脚架固定基础、张力腿浮式基础、半潜浮式基础、单柱浮式基础。中国近年来在漂浮式海上风电研究领域亦有一定探索，通过对国家知识产权局公开数据库的搜索，我们 发现，风机厂商中，明阳智能、上海电气、金风科技和华锐风电在漂浮式海上风电领域取得一些发明成果

26、，如附录 I 所示。但总的来说，研发与产业化较欧洲仍有较大差距。公司将“10MW 级海上漂浮式风机设计研发项目”列入 2020 年增发募投项目，项目总投资 7.25 亿元，增发预案披露拟投入募集资金 6.16 亿元，计划 2020 年 7 月启动，建设期预计 36 个月，具体进度安排如图 9 所示。公司在 2020 年 7 月 6 日公告中提到该项目的进展和储备，主要如下。该型机组采用海上半直驱技术路线，应用多项有竞争力的叶片核心技术。漂浮式基础方面，公司在 5.5MW 漂浮式试验项目中，已完成漂浮式风力发电机组-下部支撑平台-系泊系统全耦合研究和物理模型试验，并根 据物理模型试验结果，完成风

27、力发电机组、基础结构及系泊系统的最终优化工作；正进行抗台风型新型漂浮 式风机试验样机详细设计方案，预计 2021 年 6 月完成试验样机的建造、装配、拖航安装及调试工作。公司 已掌握漂浮式风电机组平台设计建造的多项关键技术，基本可以解决试验样机研究建造阶段面临的技术难题。8图图9：公公司司 10MW 级海上漂浮式风机设计研发级海上漂浮式风机设计研发项项目目进度安排进度安排我们认为，公司上述在研项目如后续进展顺利，将进一步巩固、提升公司在全球风机市场的产品竞争力，不仅利好主业长期发展，还可以助推我国在远海风资源开发方面的商业化。2.2 供应链供应链管理卓越管理卓越对于风机制造涉及到核心零部件领域

28、，公司具有较强的自主配套能力。据公司 2020 年中报披露，公司 目前具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等核心零部件的自主研发、设计和制造能力；通过整 合全球资源，公司目前拥有叶片设计团队、齿轮箱设计团队、发电机设计团队、核心研发仿真团队、整机研 发测试团队、液压润滑冷却系统设计团队、智慧能源研发团队、智能化运维团队。我们认为，较为全面的核心零部件自主配套能力，一定程度上体现了公司卓越的供应链管理能力，对于 主业经营具有如下意义。其一，其一，保障供应链保障供应链安安全。全。这方面的意义在叶片环节尤为凸显。叶片是风机的核心部件，直接影响风机的转换效率，优质叶片的研 制具有一定技术壁垒。

29、据中材科技公告的投资者关系活动记录表（2020.11.13）披露，叶片在叶型设计、材料体系、模具三方面具有一定壁垒。我们判断，随着风机市场技术革新不断推进，一些产品设计与制造工 艺相对落后的叶片厂商，存在被市场洗牌的风险。如遇下游需求旺盛，叶片市场或阶段性出现优质产品结构 化紧缺，若进一步传导至风机制造环节，有可能造成一定时期的供应链瓶颈问题。据能源杂志官方微信公众号（简称“官微”）2019 年 4 月 3 日报道，一般来说，一套叶片生产模具 从订货到投产需要 3 个月，从投产达到稳定生产也需要 36 个月；产线一般需投产 810 条线。所以，一切 准备到位达到稳定产出，需要 612 个月。另

30、据央视财经频道 2020 年 11 月 25 日报道，风电抢装冲刺，多 家叶片厂商出现了供应偏紧的情况。据公司 2020 年中报披露，公司具有完备的叶片气动、叶片结构和叶片载荷的迭代设计开发能力，可以9自主设计、制造定制化叶片；目前行业内大部分整机制造厂商缺乏独立的叶片生产能力而需外购，其产能很 大程度上会受到上游叶片供应商的制约。据公司招股说明书（2019.1.10 版）P1-1-332333 披露，公司2015、2016、2017、2018 上半年的叶片自产数量比例分别为 98.8%、90.2%、77.6%、89.0%，维持较高 水平，仅在临时排产紧张时就近向外部供应商采购或委托加工少量叶

31、片。另据前述央视财经报道（截屏如图10 所示），公司海上风机订单已排到 2022 年以后，2020 年要预备约 200 台整机，为次年的海上吊装做准备，公司位于广东阳江的叶片厂已 24 小时满负荷生产。我们认为，叶片自主配套能力强，对于公司在风机市场“抢装”行情下保障必要的供应链安全，具有重 要意义。图图10：央视对央视对于风电于风电“抢装抢装潮潮”下设备商排单的报道下设备商排单的报道其二，其二，助力新产品助力新产品研研发发，巩固巩固与与提高风机产品的市提高风机产品的市场场竞竞争争力。力。风机产品的改进与更新，往往涉及一些核心零部件选型不同程度的变更。因此，掌握核心零部件自研能 力，有助风机厂

32、商在开展新产品研发时拥有较大主动权。仍以叶片环节为例。近年来风机大型化的发展趋势，对叶片在长度、轻量化、抗腐蚀、运输适应性等方 面的设计革新提出了重要挑战。公司在叶片研发领域不断创新，开展轻轻量化技术、分段式叶片技量化技术、分段式叶片技术术和碳玻混和碳玻混 编技编技术术的研究与应用，为风机新产品研发提供了重要支持。据微信公众号“每日风电”报道（2019.10.23），公司于 2019 年北京风能大会暨展览会发布 86.5 米纯米纯 玻纤、轻量化抗玻纤、轻量化抗台台风风叶叶片片，可匹配 6.X8.XMW 的不同机型，含紧固件重量仅 31 吨，较行业内同材料体系 同长度级别叶片减重近 10%，其中

33、 MySE8.3-86.5m A1 风机叶片获颁 DNV GL 设计评估证书。碳玻混编技术的应用，有助叶片主梁减重，并在成本可控的前提下改善叶片材料性能，如图 11、图 12 所示。据微信公众号“能见 Eknower”报道（2020.10.16），2020 年北京风能大会暨展览会期间，公司的 MySE5.0-166 机型叶片成为全国首个获得 GL 认证的碳玻混材叶片。据公司 2019 年年报披露，公司的海上大风机新产品 MySE8.3-180 机型配套 180 米叶片，采用了抗台风 型、轻量化纯玻纤叶片和碳玻混编叶片双方案设计，解决了大容量化机组载荷和叶片成本问题。10图图11：碳玻混碳玻混编

34、材料结构编材料结构图图12：应用碳应用碳玻混编技术的玻混编技术的叶叶片之重量成本关系片之重量成本关系分段式叶片技术是为了解决风机叶片在复杂地形运输问题的新技术，其应用对提高风机制造效率亦有一 定帮助。据公司 2019 年年报披露，公司自主研发的分段叶片设计技术，已完成 58.8 米叶片的样片（如图13 所示）验证，并取得 DNV GL 认证，具备进入量产条件。11图图13：明阳智明阳智能应用分段式能应用分段式叶叶片技术的片技术的 58.8 米叶片设计结构米叶片设计结构其三，其三，一一定定程程度度上上有有助助成成本本管管控。控。据 2020 年中报披露，公司掌握风力发电机组核心部件的研发、设计和

35、制造能力，可以有效控制成本，提升盈利能力。近年来，公司风机业务毛利率于业内处于前列，如图 14 所示，一定程度上体现了成本管控 的良好收效。图图14：四家主四家主流风机厂商流风机厂商的的风风机业务毛利率对比机业务毛利率对比综上，展望未来，我们认为，借助产品研发领先、供应链管理卓越两大竞争优势，公司有望在风机市场 纵深发展，不断打磨市场竞争力。3.收入收入与成本与成本预预测测我们对公司 2019-2022 年的收入与毛利率统计与预测，如表 3 所示。25.54%12.30%19.30%19.19 6%16.64%12.52%12.19%5%0%10%15%20%25%30%20172018201

36、92020-H1金风科技明阳智能 运达股份 上海电气风电集团1213关于风机业务，我们预计，20202022 年销量将分别达到 5.53GW、6.05GW、6.29GW，其中海上 风机容量占比分别为 18.2%、47.1%、49.5%，单机平均容量分别为 3.27MW、4.40MW、4.67MW。综 合公司历史公告披露，风机业务客户主要为大型电力集团，如：国电投、大唐集团、华润电力、粤电集团、华电集团、中国电建、华能集团、三峡新能源、中广核新能源。截至目前，公司不存在单一客户依赖情形。关于新能源发电业务，据公司 2020 年中报披露，截至 2020 年 6 月底，公司投资的新能源电站已并 网装

37、机容量约 896MW；在建容量约 1.15GW，位于山西、河南、广西、陕西、内蒙古、山东、新疆等多 个省区。现有发电资产中，纳入“大庆项目处置组”的 4 家项目公司共持有 198MW 风电运营项目，中报P132 披露将于 2020 年 12 月处置。考虑公司“滚动开发”战略等因素，我们预计，公司 2022 年底控股 新能源发电并网容量将增至 1.2GW，实际情况与我们的预测或存一定偏差。我们认为，新能源发电运营 规模适度扩大，一定程度上利好公司业务结构优化。表表3：公司分公司分项业务收入与项业务收入与成成本预测（至本预测（至 2022 年）年）20192020E2021E2022E营业收营业收

38、入入（百万元）（百万元）10,493.1622,019.7026,890.9327,635.57年增速年增速109.85%22.12%2.77%综合毛综合毛利率利率22.66%21.39%21.78%22.59%风机及配件营业收入（百万元）9,237.6120,566.3825,503.0926,088.96年增速122.64%24.00%2.30%毛利率19.22%19.30%20.22%20.85%新能源发电营业收入（百万元）754.19953.32887.851,046.61年增速26.40%-6.87%17.88%毛利率64.47%65.00%65.00%65.00%其他（主营）营业收

39、入（百万元）326.84350.00350.00350.00年增速7.09%0%0%毛利率30.98%30.00%30.00%30.00%非主营业务营业收入（百万元）174.52150.00150.00150.00年增速-14.05%0%0%毛利率8.28%12.00%12.00%12.00%4.风险风险提示提示风电行业政策或出现重大变化，风电项目建设或不达预期；公司业务发展与成本费用管控收效或低预期。14附附录录 I 主流主流风机风机厂厂商在漂商在漂浮浮式风机式风机领领域的发域的发明明成果成果通过对国家知识产权局公开数据库的搜索，我们发现，明阳智能、上海电气、金风科技和华锐风电，以 及与海装

40、风电同属中国船舶集团下属单位的中国船舶工业集团公司第七八研究所、中国船舶重工集团国际 工程有限公司，在漂浮式海上风电领域取得一些发明成果，如表 4 所示。表表4：中国大中国大陆风机厂陆风机厂商商及及相相关企关企业业注册的漂浮式风机领域发明专利（注册的漂浮式风机领域发明专利（截截至至 2020.12.11 统计，或不完全）统计，或不完全）No.申请申请/专利权专利权人人 发明（设计）名发明（设计）名称称 申请申请公布公布号号/授权公授权公告告号号申请申请日日 1明阳智能一种四立柱带压载半潜式漂浮风机基础CN-108757336-A2018/05/032明阳智能一种四立柱带压载半潜式漂浮风机基础C

41、N-208416796-U2018/05/033明阳智能一种半潜式海上风力发电基础CN-208416810-U2018/06/274明阳智能一种带波浪能发电功能的漂浮式海上风力发电基础CN-210889214-U2019/08/195明阳智能一种带钢绞线的海上漂浮式风机CN-211874655-U2020/05/116明阳智能一种漂浮式风机的单点系泊定位系统CN-211869613-U2020/05/277明阳智能集成于漂浮式风电基础上的波浪能发电系统及其工作方法CN-111810348-A2020/07/288上海电气风电集团一种张力腿型漂浮式风机基础结构CN-209396002-U2018

42、/10/309上海电气风电集团一种适用于大兆瓦级风电机组的半潜型漂浮式风机基础CN-109458304-A2018/11/3010上海电气风电集团一种浮筒柔性连接的半潜型漂浮式风机结构CN-110356521-B2019/07/2511上海电气风电集团用于漂浮式基础的系泊系统结构CN-211223767-U2019/10/1112上海电气风电集团漂浮式风机基础CN-110671280-A2019/10/1613上海电气风电集团一种混合型漂浮式风机基础CN-211391621-U2020/01/0614上海电气风电集团一种半潜漂浮式风机基础及风机CN-111140440-A2020/01/151

43、5上海电气风电集团一种漂浮式风机基础CN-111577551-A2020/05/2716上海电气风电集团一种漂浮式风机基础及风机CN-111734584-A2020/07/0317上海电气风电集团一种漂浮式风机基础系泊装置及安装方法CN-111927716-A2020/08/1818金风科技海上漂浮式风机基础及其定位系统CN-102433890-B2011/12/2219北京金风科创可伸缩阻尼装置以及海上漂浮式风机基础CN-202783720-U2012/06/2920北京金风科创可伸缩阻尼装置以及海上漂浮式风机基础CN-102720209-B2012/06/2921江苏金风科技漂浮式风力发电

44、机基础CN-203283366-U2013/03/1522江苏金风科技一种漂浮式风机基础CN-203158199-U2013/04/0723金风科技带倒刺的负压桶锚固装置、安装方法及漂浮式海上风电场CN-105501396-B2015/12/1824华锐风电、上海绿色环保能源有限公司应用于浅水和深水之间的漂浮式风机CN-108860495-A2017/05/0925中国船舶工业集团公 司第七八研究所一种张力腿式风机平台CN-207274934-U2017/06/1926中国船舶重工集团 国际工程有限公司一种光伏与风机联合发电的海上半潜式平台发电系统CN-108757332-A2018/07/0227中国船舶重工集团国际工程有限公司一种光伏与风机联合发电的海上半潜式平台发电系统CN-208364303-U2018/07/02注：申请公布号/授权公告号末位为 B 代表发明授权；A 代表发明申请；U 代表实用新型。