2020年注册会计师(CPA)-财管-10章-长期筹资(上)课件.pptx

1、2020庚子鼠年庚子鼠年 高配人生高配人生考取考取CPA财务成本管理财务成本管理第十章第十章长期筹资长期筹资考情分析考情分析：绝对重绝对重难难点章节点章节！客观题每年必出。2011年2019年只有个别年份未出主观题，一旦出主观题，有相当难度。平均分值在8分以上。2019年主客观题一个没少，分值过10分！学习提示学习提示：本章学习先看讲义或轻一，教材前三节关于大量证券知识及第四节新增的租赁准则在会计上与税法上的应用，都可以不看，因为我们是考财管，不是考经济法和会计。讲义所指之处，到教材上重点重点阅读重点阅读。重点内容重点内容：1、股权再融资之配股权配股权配股权是一种短期的（实值）看涨期权看涨期权

2、。其执行执行价价格格等于配股价格等于配股价格。配股理论除权参考价（加权平均价）=（配股前每股价格+配股价格*股份变动比例）（1+股份变动比例）每股股票配股权价值=（配股除权参考价配股价格）购买一股新股所需的老股数老股数每股股票配股权价值=（股票市价ST执行价格X）购买一股新股所需的老股数老股数=执行净收入/购买一股新股所需的老股数（边加）【结论】【结论】若配股后交易价格等于等于理论除权价格，参与配股后股东财富不变；放弃参与配股股东财富减少。配股的拟配售比例越高，配股除权价越低。【链接】【链接】股票的理论除权参考价=（股权登记日收盘价每股现金股利）（1+送股率+转增率）（第11章）2、附认股权证

3、认股权证债券筹资（十分重要！十分重要！2019年考点）认股权证与看涨期权的异同（同：标的资产，选择权，执行价格固定；异：股票来自？经历时间？BX模型、稀释性、筹资工具）；认股权证的价值认股权证的价值债券附带的总总认股权证的价值价值=附带认股权证债券的发行价格纯债券的价值每份每份认股权证的价值=债券附带的总认股权证的价值每张债券附带的认股权证数附认股权证债券的成本附认股权证债券的成本：用投资人的内含报酬率内含报酬率来估计。计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和（税前）普通股市场利率和（税前）普通股成成本之间本之间，才可被发行人和投资人同时接受。（认股权证是混合筹资，故在二者之间）3、可转换债

4、券筹资可转换债券筹资（十分重要！十分重要！2019年考点）持有可转换债券相当于持有看涨期权。（教P257例例108相当重要相当重要，请做请做N遍遍）转换比率转换比率（一份债券转换成普通股可获得的普通股股数普通股股数）=债券面值/转换价格赎回赎回条款主要目的主要目的：发行公司避免避免市场利率下降后市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率而蒙受损失损失。赎回价格赎回价格一般高于高于可转债的面值，两者之差为赎回溢价赎回溢价。赎回溢价随债券到期日的临近而减少减少。（1）可转换债券的估价）可转换债券的估价纯债券价值（不含期权的普通债券的价值）纯债券价值t=利息的现值+本金的现值=【每年利息

5、/（1+i）t+到期值/（1+i）n】【i是等风险普通债券等风险普通债券的税前税前市场利率，未来支付的未来支付的是是税税前利息前利息】期权部分的转换价值（转换价值（g=可持续增长率）可持续增长率）：转换价值转换价值t=股价股价t转换比例转换比例=股价股价0*（1+g）t转换比例（转股数）转换比例（转股数）可转换债券的底线价值：底线价值：可转换债券的最低价值最低价值，应当是纯债券价值和期权部分的转换价值两者中较高较高者。（2）可转换债券的）可转换债券的税后成本税后成本计算方法（计算投资人内含报酬率内含报酬率）买价买价=利息现值利息现值+可转换债券的可转换债券的底线价值底线价值（通常是转换价值通常

6、是转换价值）现现值值求解的折现率是可转换债券的税前税前成本合理的范围可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前普通债券利率与税前股股权权成本之间成本之间。（可转债是混合筹资，故在二者之间）【注意】计算投资者的税前报酬率投资者的税前报酬率时，是投资时点即零时点未来现金流量现值等于原始投资额时的报酬率，期数从零零时点到转换时点时点到转换时点。如3年后转为普通股，5年期的债券，则计算投资者的税前报酬率时的折现期数是3年。（因为一旦转股，债券即终止，所以债券到期时间就是即转换日）筹资方案的修改：可转债的售价P=【每年利息/（1+i）t+底线价值/（1+i）n】从此公式可以看出，在可转债的售价P既定

7、的情况下，每期利息或底线价值每期利息或底线价值（底线价值通常是转换价值，转换价值t=股价t转换比例）的增加，增加，都会提高可转债的税前资本成本。所以：修改的途径包括：提高每年支付的利息提高每年支付的利息、提高转换提高转换比比例例或延长赎回保护期间（延长赎回保护期间（赎回保护期越长，t越长，股价t越大）等。4、租赁决策（相当重要！）、租赁决策（相当重要！）（1）租赁的决策分析（租与买的比较租与买的比较）租赁净现值租赁净现值=租赁的现金流量总现值借款购买租赁的现金流量总现值借款购买的的现金流量总现值现金流量总现值；租赁净现值0，租赁方案可行；租赁净现值0，租赁方案不可行，应自行购买。计算现值使用的

8、折现率，采用有担保债务的有担保债务的税税后利率作为折现率后利率作为折现率。因为一元租赁相当于一元借款，资本成本应该是税后的。【注意】【注意】租赁决策是自行购买设备还是租入设备的决策。此处的购买设备不是第5章投资项目资本预算中的对于购买设备是购买设备是否否可行可行的决策。第5章投资项目资本预算，折现率应用投资人要求的必要报酬率用投资人要求的必要报酬率。租赁决策中，对于租入设备是否可行的决策，要考虑租赁相比购置租赁相比购置的相关现金流量，此处要把购置设备理解为借款购买，采用有担保的债有担保的债务务税后借款利率税后借款利率。（2）一般租赁（除选择简化处理外的其他租赁）2020年有变化年有变化税法规定

9、：税法将一般租赁一般租赁视为分期付款购买资产，一般租赁费就是购买资产的支出，不可直接扣除。租赁资产可以提取提取折折旧，旧，分期扣除分期扣除。合同情况计税基础合同约约定定付款总额以约定的付款总额付款总额（不是现值）和承租人在签订合同过程中发生的相关费用为计税基础。计税基础=（租金+留购价款）+初始直接直接费用=全部支出合同未未约约定定付款总额以该资产的公允价值公允价值和承租人在签订合同过程中发生的相关费用为计税基础。计税基础=公允价值公允价值+初始直接直接费用承租人现金流量确定如果期末所有权不转移（不转移（期末一般会有“未计提折未计提折旧旧的损失抵税的损失抵税”）折旧计算：税法年折旧=【（租金租

10、金+初始直接费用初始直接费用）（1税法残值率）】同类设备折旧年限 决策指标：租赁净现值折现率：有担保的税后税后债务成本 承租人现金流量确定租赁期现金流量=租金+折旧抵税终结点现金流量终结点现金流量=未计提未计提折旧的损失抵抵税税=（计税基础己提折旧）T如果期末所有权转移转移（期末一般会有残值回收，与购买方案相似）（期末一般会有残值回收，与购买方案相似）：折旧计算：税法年折旧=【（【（租金租金+留购价款）留购价款）+初始直接费用】初始直接费用】（1税法残值率）同类设备折旧年限 承租人现金流量确定租赁期现金流量=租金+折旧抵税终结点现金流量终结点现金流量=购买设备余值的名义买价+资产余值变现价值+

11、变现损失抵税（变现收益纳税）第一节第一节 长期债务筹资长期债务筹资一、长期债务筹资的特点（一）债务筹资与普通股筹资相比的特点资本成本公司控制权筹资风险（粗略的财务风险）资金使用限制筹资速度债务筹资（长/短）高/低不分散控制权低/高多/相对宽松慢/快普通股筹资高会分散控制权低少慢【例1多】长期负债筹资与短期负债筹资相比（）。A、筹资风险大C、成本高B、筹资风险小D、速度快【答案】BC（二）（二）银行借款与债券筹资相比的特点资本成本 筹资速度筹资弹性筹资对象及范围银行借款低快大对象窄范围小债券筹资高慢小对象广范围大【例2】（2017年）与长期借款相比，发行债券进行筹资的优点是（）。A、筹资速度较快

12、C、筹资费用较小B、筹资灵活性较好D、筹资规模较大【答案】D二、长期借款的保护性条款二、长期借款的保护性条款（一）一般性保护条款（客观题（一）一般性保护条款（客观题）序号规定或限制目的1流动资金持有量的规定保持借款企业资金的流动流动性和偿债能力性和偿债能力2支付支付现金股利或再购入股票的限制限制资金外流外流序号规定或限制目的3净经营长期资产总投资规模规模的限制减少日后不得不变卖固定资产偿贷的可能性，保持借款企业资金的流动流动性性4限制其他长期债务防止其他借款人取得对借款企业的优先求偿权优先求偿权6不准在正常情况下出售出售较多资产资产保持企业正常的生产经营能力经营能力8不准以任何资产作为其他承诺

13、的担担保保或质押避免企业负担过重负担过重序号规定或限制目的9不准贴现贴现应收票据或出售应收账款避免或有负债或有负债防止企业负担巨额租金巨额租金以削弱其偿债能力以削弱其偿债能力；（表10限制租赁租赁固定资产的规模外因素）防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对摆脱对其净经营性长期资产总投其净经营性长期资产总投资和负债的约束资和负债的约束。（二）特殊性保护条款（专投3人）1、贷款专专款专用；2、不准企业投投资于短期内不能收回资金的项目；3、限制企业高级职员职员的薪金和奖金总额；4、要求企业主要领导人领导人在合同有效期间担任领导职务；5、要求企业主要领导人领导人购买人身保险。【例3多】（2015年）下列各

14、项中，属于企业长期借款合同一般性保护条款的有（）。A、限制企业租入固定资产的规模B、限制企业股权再融资C、限制企业高级职员的薪金和奖金总额D、限制企业增加具有优先求偿权的其他长期债务【答案】AD。选项选项B，股权再融资会提，股权再融资会提高高企业偿债企业偿债能力，不属于限制条款能力，不属于限制条款。【链接【链接1】（东P2953）按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业租入固定资产租入固定资产的规模，其目的有（）。A、限制资金外流 B、避免或有负债C、防止企业负担巨额租金以削弱其偿债能力D、防止企业摆脱对其净经营性长期资产总投资规模和负债的约束【答案

15、】CD三、长期债券筹资三、长期债券筹资（一）债券发行价格债券发行价格=未来支付的利息现值+到期本金的现值，折现率按债券发行时的市场利率确定。【例5】（教P2495）南华公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为10年，每年年末付息的债券。在公司决定发行债券时，认为10%的利率是合理的。如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。现按以下三种情况分别讨论：（1）资金市场上的利率保持不变，南华公司的债券利率为10%仍然合理，则可采用平价发行平价发行。债券的发行价格=1000（P/F，10%，10）+100010%（P/A，10%，10）=10000.3855+1

16、006.1446=1000（2）资金市场上的利率有较大幅度的上升，达到12%，则采用折价发行折价发行。债券的发行价格=1000（P/F，12%，10）+100010%（P/A，12%，10）=10000.3220+1005.6502=887.02（3）资金市场上的利率有较大幅度的下降，达到8%，则采用溢价发行溢价发行。债券的发行价格=1000（P/F，8%，10）+100010%（P/A，8%，10）=10000.4632+1006.7101=1134.21（二）债券的偿还（二）债券的偿还1、到期偿还（分批偿还、一次偿还）分批偿还债券分批偿还债券：如果一个企业在发行同一种债券的当时就为不同编号

17、或不同发行对象的债券规定了不同的到期日，这种债券就是分批偿还的债券。分批偿还债券，发行费用较高，便于发行。2、提前偿还：前提：前提：只有在企业发行债券的契约中明确规定契约中明确规定了提前偿还条款，才可以提前偿还。具有提前偿还条款的债券可以使企业融资有较大的弹性。价格：价格：提前偿还所支付的价格通常要高于高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降下降。提前偿还的条件：提前偿还的条件：当企业资金有结余资金有结余时；当预测利息率下降利息率下降时。3、滞后偿还（1）转期（短换长转期（短换长/新换旧）新换旧）：将较早到期的债券转换成到期日较晚的债券；直接以新债券兑换成旧债券；用发行新债得到的资金来赎回旧

18、债券；（2）转换（股票）转换（股票）：可以按一定的条件转换成公司股票的债券。【例6】（多，东P2954）债券在到期后偿还叫滞后偿还，下列偿还方式属于滞后偿还的有（）。A、将较早到期的债券转换成到期日较晚的债券B、用发行新债得到的资金来赎回旧债券C、可以按一定的条件转换成公司股票的债券D、直接以新债券兑换成旧债券【答案】ABCD【例7】如果企业在发行债券的契约中规定了允许提前偿还的条款（）。A、当预测年利息率下降时，一般应提前赎回债券B、当预测年利息率上升时，一般应提前赎回债券C、当债券投资人提出申请时，才可提前赎回债券D、当债券价格下降时，一般应提前赎回债券【答案】A【链接2】（东P2934）

19、某债券面值为10000元，票面年利率5，期限5年，每半年付息一次，若市场有效年利率5，则其发行时的价格为（）。A、高于10000元C、等于10000元B、低于10000元D、无法计算【答案】A。因为债券为每半年付息一次，所以债券的票面有效年利率大于票面报价年利率5%，又因为市场有效年利率为5%，则债券的票面有效年利率大于市场有效年利率，所以债券应溢价发行，即以高于面值10000元的价格发行。（三）债券筹资的优点和缺点（三）债券筹资的优点和缺点1、优点：筹资规模较大；具有长期性和稳定性；有利于资源优化配置。2、缺点：发行成本较高；信息披露成本高；限制条件多。第二节第二节 普通股筹资普通股筹资一、

20、普通股筹资的特点（一）普通股筹资的优点1、没有固定利息负担；2、没有固定到期日；3、筹资风险小（没有还本付息之忧）；4、能增加公司信誉；5、筹资限制较少；6、在通货膨胀时普通股筹资容易吸收资金在通货膨胀时普通股筹资容易吸收资金。（普通股的预期收益较高并可在一定程度上抵消通货膨胀的影响，通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随之升值。教P242）（二）缺点1、普通股的资本成本较高资本成本较高；2、会增加新股东，可能分散分散公司的控制权控制权；3、信息披露成本大披露成本大，也增加了公司保护商业秘密的难度；4、股票上市会增加公司被收购的风险被收购的风险；5、新股东加入会降低降低普通股的每股收益每股

21、收益，从而可能引起股价股价下跌下跌。【例8多】对企业而言，发行股票筹集资金的优点有（）。B、降低公司财务风险D、筹资限制较少A、增强公司筹资能力C、降低公司资本成本【答案】ABD二、普通股的首次发行（一）股票的发行方式1、公开间接发行（略）2、不公开直接发行（1）优点：灵活性较大灵活性较大，发行成本低。（2）缺点：发行范围小，股票变现性差股票变现性差。【例9多】（2017年）与公开间接发行股票相比，下列关于不公开直接发行股票的说法中，正确的有（）。B、股票变现性差D、发行方式灵活性小A、发行成本低C、发行范围小【答案】ABC3、以发行股票能否带来现款为标准的分类（2019年新增，2020年“适

22、用情况”略有改动）分类含义适用情况有偿有偿增资发行指认购者必须按股票的某种发行价格支付现款支付现款，方能获得股票的一种发行方式。公开增发、配股、定向增公开增发、配股、定向增发发都采用有偿增资的方式。无偿无偿增资发行指认购者不必向公司缴纳现金就可获得股票的发行方式。发行对象只限于原股东。一般只在分配股票股利股票股利、资本公积或盈余公积转增资本转增资本时采用。搭搭 配配增 值发行指发行公司向原股东分摊新股时，仅让股东支付发行价格的一部分就可获得一定数额股票的发行方式。无偿发行部分，资本公积或盈余公积转增转增。这种发行方式是对原有股东的一种优惠。（二）股票的销售方式1、自行销售方式（自销）：节省发行

23、费用，承担全部发行风险，直接控制发行过程。2、委托销售方式（1）包销：优点：可及时筹足资本，不承担发行风险不承担发行风险；缺点：损失部分溢价，发行成本高发行成本高。（2）代销：优点：可获部分溢价收入；降低发行费用降低发行费用；缺点：承担发行风险承担发行风险。【例10多】对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票的特点有（）。A、可及时筹足资本 B、免于承担发行风险C、节省发行费用D、直接控制发行过程【答案】CD（三）普通股发行定价股票发行采取溢价发行溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商协商确定。（与配股同）【例11 多】下列各项中可以采用属于有偿增资的发行方式的有（）。A、公开发行股

24、票C、私人配股B、盈余公积转增资本D、内部配股【答案】ACD三、股权再融资（重要）三、股权再融资（重要）（一）配股1、含义是指向原普通股股东按其持股比例、以低于市价低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为。2、目的（1）不改变不改变老股东对公司的控制权控制权和享有的各种权利；（2）因发行新股将导致短期内每股收益稀释，通过折价配售的方式可以给老股东给老股东一定的补偿补偿；（3）鼓励老股东认购新股，以增加发行量增加发行量。3、配股权的特征、配股权的特征配股权是普通股股东的优惠权，实际上是一种短期的短期的看看涨期权（实值期权）涨期权（实值期权），其执行价格等于配股价格执行价格等于配股价

25、格。【拓展】附带认股权证的债券与可转债的购买者均可获得债券和相应股票的看涨期权看涨期权。4、配股价格确定配股一般采取网上定价（网上定价（不是网上竞竞价）发行的方式）发行的方式，配股价格由主承销商和发行人协商协商确定。（同公开发行）。配股权是一种看涨期权，其执行价格等于配股价格。5、配股除权价格（重要！加权平均股价、配股除权价格（重要！加权平均股价）配股除权参考价配股除权参考价=总股价总股价/总股数总股数=分子分母同除“配股前股票数量”，得出配股除权参考价=（配股前每股价格+配股价格股份变动比例）（1+股份变动比例）【提示】配股比例越高，配股除权价越低。当所有股东都参加配股时，股份变动比例（实际

26、配售比例）等于拟配售比例。实际配股数量=配股前股票数量*配股政策*实际参与配股比率填权（贴权）：除权后股票交易市价高于（低于）该除权基准价格，称为填权（贴权）【例12】（2014年）甲公司采用配股方式进行融资。每10股配2股，配股前股价为6.2元。配股价为5元。如果除权日股价为5.85元。所有股东都参加了配股。除权日股价下跌（A、2.42%）。B、2.50%C、2.56%D、5.65%【答案】B。配股除权参考价=（6.2+50.2）（1+0.2）=6元/股除权日股价波动率=（5.856）/6=2.50%【例13】（2018年，好题）甲公司有普通股20000股，拟采用配股的方式进行融资。每10股

27、配3股，配股价为16元/股，股权登记日收盘市价20元/股，假设共有1000股普通股的原股东放弃配股权，其他股东全部参与配股，配股后除权参考价是（）元。A、19.11 B、18 C、20 D、19.07【答案】A=（20+16*0.3*0.95）/（1+0.3*0.95）配股股东比率配股股东比率=0.95=（200001000）/200006、配股权价值（预测）（2018年变化，链接讲义P9认股权证价值）配股是针对持有老股的股东配送，每股股票配股权价值，就是每股老股所包含的配股权价值（边加）。即：每股股票配股权价值=（配股除权参考价配股价格）购买一股新股所需的老股数例如，配股除权参考价是10元，

28、配股价只有4元，配股权是每10股配2股，即购买一股新股需要5股老股。则每股老股配股权价值是（104）/5=1.2【解释】配股权价值实质上就是看涨期权价值。【2012年考题】因为：因为：多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价ST执行价格X，0）配股除权参考价配股除权参考价可视为股票市价ST，配股价格配股价格可视为执行价格X，所以：所以：股票配股权总价值=配股除权参考价配股价格【行权带来的价差收益或称执行净收入行权带来的价差收益或称执行净收入】每股股票配股权价值=（配股除权参考价配股价格）购买一股新股所需的老股数老股数【例14】（2012年）配股是上市公司股权再融资的一种方式。下列关于配股的说法

29、正确的是（）。A、配股价格一般采取网上竞价方式确定B、配股价格低于市场价格，会减少老股东的财富C、配股权价值等于配股除权参考价减配股价格D、配股权是一种看涨期权，其执行价格等于配股价格【答案】D。C，配股权价值实际上就是指每股老股票，配股权价值实际上就是指每股老股票的的所包含的配股权价值。所以还要除以购买一股新股所所包含的配股权价值。所以还要除以购买一股新股所需需要的老股数要的老股数。【例15】A公司采用配股方式进行融资。以公司2017年12月31日总股本5000万股为基数，拟每10股配2股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值15元/股的80%（即配股价为12元），则配

30、股权的价值为（）元/股。A、2.5B、0.5C、14.5D、15【答案】B。配股除权参考价配股除权参考价=（15+120.2）/（1+0.2）=14.5每股每股股票配股权价值股票配股权价值=（14.512）/5=0.5。【例16】（东P2969）A公司采用配股的方式进行融资。2017年3月25日为配股除权登记日，以公司2016年12月31日总股本100万股为基数，拟每10股配1股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值8元的85%，若除权后的股票交易市价为7.8元，假设所有股东均参与了配股，则（）。A、配股除权参考价为7.89元/股B、配股权的价值为1元C、配股使得参与配股

31、的股东“贴权”D、股使得参与配股的股东“填权”【答案】AC。配股除权参考价配股除权参考价=（8+8*85%*0.1）/1.1【例17】（教P246例102，重点例题重点例题！）A公司采用配股的方式进行融资。2010年3月21日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本10万股为基数，拟每10股配2股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值5元/股的80%，即配股价格为4元/股。假定在分析中不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值的变化，计算并分析：要求（1）：在所有股东均参与配股的情况下，配股后的每股价格。【答案】配股后每股价格（配股除权参考价）=（5+40.2）/

32、（1+0.2）=4.833（元（元/股股）要求要求（2）：计算每一份优先配股权的价值。【答案】每股股票配股权价值=（4.8334）/（102）=0.167（元）（元）要求（要求（3）：假设某股东拥有10000股A公司股票，若配股后的股票市价与配股的除权价格一致，计算若该东参与配股，对该股东财富的影响。【答案】该股东配股前股票价值=50000（元）（元）；参与配股投资额=4（10000/10*2）=8000（元）（元）；该股东配股后股票总价值=4.83312000=58000元元，股东财富不变不变。要求（要求（4）：假设某股东拥有10000股A公司股票，若配股后的股票市价与配股的除权价格一致，计

33、算只有该股东未参与配股，该股东财富有何变化。【答案】该股东配股前股票价值=50000（元（元）该配股后股票的价格=（5100 000+418000）（100 000+18000）=4.84746（元（元/股）股）该股东配股后股票价值=4.8474610000=48475 （元）（元）股东财富损失=5000048475=1525（元）（元）其余参与配股的股东配股前股票价值其余参与配股的股东配股前股票价值=90000*5=450000元元参与配股投资额=180004=72000（元（元）二者小计=450000+72000=522000（元）（元）这些参与配股的股东配股后股票总价值这些参与配股的股东

34、配股后股票总价值=4.84746108000=523525（元）（元）股东财富增加股东财富增加1525（元）（元）【结论】【结论】（1）若配股后交易价格等于理论除权价格：所有股东都参与配股，配股后股东财富不变；若有股东放弃配股，放弃参与配股股东财富减少，参与配股股东的总财富增加。并且减少额等于增加额；（2）配股的拟配售比例越高，配股除权价越低。（三）股权再融资对企业的影响，对公司 如果股权再融资有助于企业目标资本结构目标资本结构的实现资本结资本结 增强企业的财务稳健性，降低债务的违约风险，构构的就会在一定程度上降低降低企业的加权平均资本成本加权平均资本成本影响增强企业增强企业的整体价值价值。在

35、企业运营及盈利状况不变的情况下，采用股对企业 权再融资的形式筹资金会降低财务杠杆降低财务杠杆水平，并财务状财务状 降低净资产报酬率降低净资产报酬率。企业如果能将股权再融资况况的的资金投资于具有良好发展前景的项目，获得正影响的投资活动净现值，或者能改善企业的资本结构降低资本成本降低资本成本，就有利于增强企业增强企业的价值价值。对控控制制权权的影响就配股而言，控股股东只要不放弃认购的权利就不会削弱控制权。公开增发会引入新的股东股东的控制权受到增发认购数量的影响；而非公开增发相对复杂。第三节第三节 混合筹资混合筹资一、优先股筹资（两个优先：优先分配利润、优先分配剩余资产）上市公司可以发行优先股，非上

36、市公众公司也可以非公开发行优先股。上市公司不得发行可转换为普通股的上市公司不得发行可转换为普通股的优优先先股股。当公司破产清算时，优先股股东优先于普通股股东求偿；当公司分配利润时，优先股股东优先于普通股股利支付。（2015年考点）（一）优先股的筹资成本1、同一公司的优先股股东的必要报酬率比债券筹资成本要高，比普通股筹资成本要低。同一公司资本成本：债务优先股普通股（二）优先股筹资的优缺点1、优点优点 ：与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；没有到期期限，不需要偿还本金；与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益；小结小结：从筹资人角度来看，优先股筹资的风险比债券债券小。从投资人角度看，优先股

37、投资的风险比债券大。2、缺点缺点：优先股股利不可以税前扣除，没有抵税优势。优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资的利息没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。二、永续债筹资永续债是具有一定权益属性的债务工具，也是一种混合筹资工具。与股票相比不能参与企业的决策和股利分配与债券相比永续债持有者除公司破产等原因外，一般不能要求公司偿还本金，而只能定期获取利息。债务偿还顺序偿还顺序在一般债券之后普通股之前债券之后普通股之前。三、附认股权证债券筹资三、附认股权证债券筹资（即分离交易的可转债。（即分离交易的可转债。小公司行为，客观题常考）（一）认股权证的特征认股权证是公司向股东发放的

38、一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格特定价格购买特定数量特定数量的公司（新发行的新发行的）股票。（真正的特权特权，执行看涨期权时，无须放弃债券，因为附认股权证的债券筹资，目的是为了推动债券发行。）（二）发行认股权证的用途1、在公司发行新股时发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证，使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失稀释损失；2、作为奖励奖励发给本公司的管理人员；3、作为筹资工具筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。认股权证与看涨期权的异同相相同同点点均以股票为标

39、的资产，其价值随股票价格变动；在到期前均可选择执行或不执行，具有选择权；都有一个固定的执行价格。不不同同点点股票来自经历时间BX模型对每股收益和市价的稀释筹资工具认股权证新发股票长长，可长达10年或以上。不能适用510内不分红不现实。稀释引起股数增加是（与债券同时发行可吸引投资者购买票面利率低于市场利率的长期债券）看涨期权二级市场短短，仅几个月可以适用。可以假设没有股利支付不稀释不是不是（没有筹资工具的作用。仅作投机投机之用，2013年考题）【例21多】（2013年）下列关于认股权证与看涨期权的共同点的说法中，错误的有（）。A、行权时都能稀释每股收益B、都能使用布莱克斯科尔斯模型定价C、都能作

40、为筹资工具D、都有一个固定的行权价格【答案】ABC【例22】（2015年）下列关于认股权证与股票看涨期权共同点的说法中，正确的是（）。A、两者行权后均会稀释每股价格B、两者均有固定的行权价格C、两者行权后均会稀释每股收益D、两者行权时买入的股票均来自二级市场【答案】B【小结】【小结】附带认股权证的债券与一般公司债券的区附带认股权证的债券与一般公司债券的区别别财务风险筹资成本稀释性附带认股权证的债券低（因低（因利利息低息低）高（混合筹资介于一介于一般般债券与税前普通股之债券与税前普通股之间间）有一般公司债券高低无（三）附认股权证债券的筹资成本1、认股权证的稀释作用所有权稀释、市价稀释、每股收益稀

41、释。2、认股权证的价值（链接讲义P6配股权价值）债券附带的总认股权证的价值=附带认股权证债券的发行价格（市场价格）纯债券的价值每份认股权证的价值=债券附带的总认股权证的价值债券附带的认股权证张数3、附认股权证债券的成本（1）计算方法：可以用投资人的内含报酬率来估计；（2）决策原则）决策原则：计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和（税前）普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。（因为认股权证是混合筹资，故资本成本应在二者之间）【提示】【提示】计算纯债券价值时，折现率是当前等风险普通债券的平均利率；计算附认股权证债券投资的净现值时，折现率是投资人要求的必要报酬率。一般后者大于前者。【可

42、链接2020版东P2971】【例23 多】（2012年）下列关于附认股权证债券的说法中，错误的有（）。A、附认股权证债券的筹资成本筹资成本略高于公司直接增发普通股的筹资成本；B、每份每份认股权证的价值等于附认股权证债券的发行价格减去纯债券价值C、认股股权证债券可以吸引投资者购买票面利率低于市场利率的长期债券D、认股权证在认购股份时会给公司带来新的权益资本，行权后股价不会被稀释【答案】ABD【例【例24】（超级重点例题超级重点例题！教P276例116，有拓展）A公司是一个高成长的公司。该公司目前股价20元/股，预计公司未来可持续增长率为5%。公司拟通过平价发行平价发行附认股权证债券筹集资金，债券

43、面值为每份1000元，期限20年，票面利率8%，同时每份债券附送20张认股权证，认股权证在10年后到期，在到期前每张认股权证可以按22元的价格购买1股普通股。要求（要求（1）：若A公司平价平价发行普通债券普通债券，计算A公司普通债券的税前资本成本。（此问是边加）【答案】因平价发行，故税前资本成本等于票面利率8%。要求（2）：计算附认股权证债券的税前筹资成本。【答案】附认股权证债券的筹资成本，可以用投资人的内含附认股权证债券的筹资成本，可以用投资人的内含报报酬率来估计酬率来估计。购买购买1份附认股权证债券的现金流量如下：份附认股权证债券的现金流量如下：第第1年年初：流出现金年年初：流出现金100

44、0元，购买债券和认股权证元，购买债券和认股权证；第第120年，每年利息流入年，每年利息流入80元元；第10年年末，行权支出=22元元/股股20股股=440元元，取得股票的市价=20（1+5%）10元元/股股20股股=651.6（元），现金净流入=651.6440=211.6（元）（元）第20年年末，取得归还本金1000元。1000=80（P/A，IRR，20）+221.6（P/F，IRR，10）+1000（P/F，IRR，20）内插法求得IRR=8.98%。要求（要求（3）：假设等风险普通债券市场利率为10%，判断投资人是否接受此投资？说明理由。【答案】投资人不会购买附认股权证债券，因投资人不

45、会购买附认股权证债券，因为为内内含报酬率低于普通债券利息率含报酬率低于普通债券利息率10%。要求（要求（4）：为了提高投资人的报酬率，发行公司可采取哪些措施调整附带认股权证的条款。【答案】为了提高投资人的报酬率，为了提高投资人的报酬率，发行公司需要发行公司需要降低执行价格降低执行价格或或提高债券票面利率提高债券票面利率。【见东【见东P2882，2017年试题年试题II】与本例极为相似】与本例极为相似！故：教材例题必须深入挖掘故：教材例题必须深入挖掘。【本例拓展【本例拓展1】假设等风险普通债券市场利率为10%，发行公司应如何调整票面利率，投资人可以接受？【答案】1000*i*（P/A，10%，2

46、0）+211.6*（P/F，10%，10）+1000*（P/F，10%，20）1000=0解得：解得：i=9.04%【本例拓展【本例拓展2】假设等风险普通债券市场利率为10%，发行公司应如何调整认购价格（执行认购价格（执行价价格）格），投资人可以接受？【答案】1000*8%*（P/A，10%，20）+【20（1+5%）10X】*（P/F，10%，10）+1000*（P/F，10%，20）1000=0解得：X=10.49【本例拓展【本例拓展3】若等风险普通债券的市场利率为10%，计算债券所附带的每股认股权证的价值。【答案】每股纯债券价值=80*（P/A，10%，20）+1000*（P/F，10%

47、，20）=829.69元债券附带的总认股权证的价值=1000829.69=170.31（元）每份认股权证价值=170.31/20=8.52（元）【总结】【总结】（见2019东P/33014）降低认股权证的执行价格降低认股权证的执行价格，会增加未来行权的价差收入，会提高债券投资的内含报酬率。内含报酬率提高，相当于筹资人付出了较大的代价，会提高公司发行附带认股权债券的筹资成本【链接【链接3】（2019东P33014）下列关于附带认股权债券的表述中，正确的有（）。A、附带认股权证债券的税前资本成本介于债务市场利率和税前普通股成本之间B、发行附带认股权证债券是以潜在的股权稀释为代价换取支付较低的利息C

48、、降低认股权证的执行价格可以降低降低公司发行附带认股权证债券的筹资成本D、可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性【答案】ABD。C是提高【总结】【总结】计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和税前税前普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。等风险债务的市场利率附认股权证债券的等风险债务的市场利率附认股权证债券的内内含报酬率（税前）普通股资本成本（税前含报酬率（税前）普通股资本成本（税前）【见东P299综合题之（4）计算附认股权证债券的税前资本成本，此为2011年真题，可见链接8】【例25】（2018东P34817）下列关于附带认股权证债券的筹资成本表述正确的是（）。

49、A、附带认股权证债券的筹资成本与普通股的资本成本基本一致B、附带认股权证债券的筹资成本与一般债券的资本成本一致C、附带认股权证债券的筹资成本应大于一般债券的资本成本但低于普通股的资本成本D、附带认股权证债券的利率低，所以认股权证的筹资成本通常低于一般债券的资本成本【答案】C（三）附认股权证债券筹资的优点和缺点优点 可以起到一次发行，二次融资一次发行，二次融资的作用；可以降低降低相应债券的利率。通过发行附有认股权证的债券，是潜在的股权稀释股权稀释为代价换取较低的利息。【解释】附认股权证债券筹资主要是小公司行为这些公司有较高的经营风险，直接发行债券利息高，有较高的财务风险，故要反向搭配，附认股权证

50、后，债券筹降低了财务风险。缺点 灵活性较少。因无赎回和强制转股条款，从而在市场利率大幅度降低时，发行人需要承担一定的机会成本 附带认股权证的债券发行者（小公司，常规发行债券有困难），主要目的是发行债券，而不是股票。目的是发行债券，而不是股票。认认股股权证的执行价格，一般比发行时的股价高出权证的执行价格，一般比发行时的股价高出20%20%30%30%。如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格原有股东会蒙受较大损失；（近似理解：新股东=多头看涨，原股东=空头看涨，边加）【链接】【链接】发行可转债，目的是发行股票，而不是债券。教P261（3）附带认股权证债券的承销费用承销费用高于债务融资。【