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1、第一部分项目投资第一部分项目投资第二部分证券投资第二部分证券投资第三节项目投资决策评价运用第三节项目投资决策评价运用l 1990年下半年，波音公司宣布了它即将建造波音777客机的意图。波音777客机是一种能载客390人，持续飞行7600英里的大型宽体客机，是用以与包括空中客车A330、A340及A350竞争的机型。可以预见，这将是一个十分庞大的项目。分析家认为，为制造该机型所需的前期投资和研究开发费用将达到80亿美元。预计第一架飞机在1995年出厂，飞机寿命至少为35年，公司能在35年内销售几千架飞机。波音777客机对波音公司是否是一个好项目呢？l 这个项目耗资庞大，周期有几十年，其间不确定因

2、素比较多，风险很大，公司高层进行多方面的分析后，最终决定于1990年10月29日正式启动该项目。1994年6月12日第1架波音777首次试飞，1995年5月17日首架交付用户美国联合航空公司。直到2007年，该机型在全球市场上越来越受欢迎，波音公司的总裁康迪特认为，777型客机的畅销，证明波音的整体策略构想是正确的。一、投资的含义和种类一、投资的含义和种类（一）投资的含义（一）投资的含义投资是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。l 企业投资是实现财务管理目标的基本前提l

3、企业投资是发展生产的必要手段l 企业投资是降低风险的重要方法（二）投资的种类（二）投资的种类 投资按不同标志可分为以下类型：直接投资和间接投资。生产性投资和非生产性投资。对内投资和对外投资。固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。实物投资和证券投资 二、项目投资及其特点二、项目投资及其特点（一）项目投资的类型和含义 项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。l 项目投资的类型新建项目更新改造项目（恢复或改善生产能力）单纯固定资产投资项目完整的工业投资项目固定资产投资

4、、流动资产、无形资产、开办费（二）项目投资的特点 投资数额大 寿命周期长（时间长、周转慢）投资风险高（市场供求、材料供应、国家政策）不可逆转性（形成生产能力后不可转向和改变）三、项目投资的一般程序三、项目投资的一般程序 项目投资的一般程序要经过提出可行性分析决策评价实施四个步骤，具体说明如下：（一）项目投资的提出(董事会:决定公司的生产经营计划和投资方案)（二）项目投资的可行性分析 可行性分析报告（三）项目投资的决策评价（四）项目投资的实施 可行性研究通常可分为四个阶段：l 第一阶段，机会可行性研究，也称为投资机会鉴定。在这一阶段包括粗略的市场调查和预测，寻找某一地区或某一范围内的投资机会并初

5、步估算投资费用。l 第二阶段：初步可行性研究。在投资机会研究的基础上，进一步较为系统地研究投资机会的可行性，包括对市场的进一步考察分析等。l 第三阶段：详细可行性研究，也称技术经济可行性研究。这是确定一个投资项目是否可行的最终研究阶段。包括市场近期、远期需求，资源、能源、技术协作落实情况，最佳工艺流程及其相应设备，厂址选择及厂区布置，设计组织系统和人员培训，建设投资费用，资金来源及偿还办法，生产成本，投资效果等。l 第四阶段：形成可行性研究报告。l 股东会有权对公司的投资计划和经营方针作出决定。公司的投资计划和经营方针是公司经营的目标方向和资金运用的长期计划，这样的计划和方针是否可行，是否给公

6、司带来盈利并给股东带来盈利，影响股东的收益预期，决定公司的命运与未来，是公司的重大问题，应由公司股东会来作出决定。四、项目投资的相关概念四、项目投资的相关概念 项目计算期（n）l 含义 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。l 构成 完整的项目计算期包括建设期、生产经营期 建设期：（记作S,S0）是投资项目的建设时间；经营期：投资项目正常营运的时间，通常就是项目的折旧期；终结期：投资项目报废清理的时间。关系：psn建设期（s）生产经营期（p）试产期达产期0n投产日 五、项目投资金额及其投入方式五、项目投资金额及其投入方式 反映项目投资金

7、额的指标主要有：原始总投资，原始总投资，是反映项目所需现实资金的价值指标。建设期资本化利息，建设期资本化利息，是指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。投资总额，投资总额，是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。投资总额原始总投资建设期资本化利息流动资金投资建设投资无形资产投资开办费投资固定资产投资不包括在现金流出量中固定资产原值 项目资金的投入分为：一次投入方式，一次投入方式，是指集中在项目计算期第一个年度的年初或年末一次发生的投资行为；分次投入方式，分次投入方式，是指涉及两个或两个以上年度分次发生的投资行为。六、现金流量

8、的内容六、现金流量的内容（一）现金流量的概念（一）现金流量的概念现金流量，是指一个投资项目所引起的现金流出和现金流入的增加数量的总称。（二）假设条件l 财务可行性分析假设l 全投资假设：假定在确定投资项目的现金流量时，为了使得项目的可行性与投资资金的来源无关，不区分自有资金和借入资金等筹资方式的现金流量。即假设全部资金都是自有资金l 建设期投入全部资金假设l 经营期与折旧年限一致假设l 时点指标假设 （三）现金流量的内容（三）现金流量的内容 1.1.现金流出量的内容现金流出量的内容Co Cash outflow （1）建设投资。（2）流动资金投资。（3）经营成本。（4）各项税款。（5）其他现金

9、流出。2.2.现金流入量的内容现金流入量的内容Ci Cash inflow （1）营业收入。（2）回收固定资产的余值。（3）回收垫支的流动资金。3.3.现金净流量现金净流量（净现金流量净现金流量，NCF，Net Cash Flow）现金净流量指一定期间现金流入量减去现金流出量的差额。如果现金流入量大于流出量，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。l 例31 第5行改为 “每年的付现经营成本增加150万元”现金流入量：一般是收入 现金流出量：固定资产投资、付现的经营成本、所得税 （收入-经营总成本）*税率 付现的经营成本+折旧固定资产原值400（全投资假设，不考虑利息）折旧(400-40)/

10、10=36经营期110的经营总成本15036186经营期17的营业利润320186134经营期17的所得税1344053.6经营期810的营业利润28018694经营期810的所得税944037.6流量表 （四）、现金流量的作用（四）、现金流量的作用 1.可以序时动态地反映项目投资的流出与回收之间的投入产出关系,使决策者在投资主体的立场上，完整、准确、全面地评价具体投资项目的经济效益。2.可以克服因贯彻财务会计的权责发生制原则而带来的计量方法和计算结果的不可比和不透明等问题。3.排除非现金收付内部周转。“应计”成果易高估投资收益。4.有利于科学地运用资金时间价值进行综合评价。“收付实现制”“权

11、责发生制”-非付现成本费用的计算 差异：折旧 无形资产 开办费 净利润（权责发生制)现金净流量（收付实现制)=+折旧+无形资产、开办费摊销（五）现金流量的简化计算（五）现金流量的简化计算建设期现金净流量 NCF=该年投资额（包括固定资产投资+流动资产投资）经营期现金净流量 NCF=该年营业收入付现营业成本所得税 =净利润+折旧终结期现金净流量 NCF=该年回收额（包括残值回收垫支流动资金回收）例3-2 1 2 3 4 5 6-500-100+495+435+150=+585+450+465+480净利润+折旧例3-3 折旧=8 总成本=10+8=18 净利润=（28-18）（1-40%）=6-

12、4014141414141.计算固定资产折旧2.会计中的成本包括了折旧、无形资产摊销等，但属非现金流出，计算现金净流量时应调整3.会计中的成本费用包括了财务费用，在全投资假设下投资额的利息不计入现金流4.所得税的缴纳是现金流出：营业利润（会计数据）所得税率5.更新改造项目用差量计算 一、项目投资决策评价指标及其分类一、项目投资决策评价指标及其分类 （一）项目投资决策评价指标的含义（一）项目投资决策评价指标的含义 项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成。项目投资决策评价指标较多，主要从财务

13、评价的角度介绍投资利润率、投资回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等指标。（二）项目投资决策评价指标的分类（二）项目投资决策评价指标的分类 （1 1）按其是否考虑货币时间价值，分为）按其是否考虑货币时间价值，分为 非折现评价指标，非折现评价指标，是指在计算过程中不考虑货币时间的价值因素的指标，又称为静态指标，包括：投资利润率、投资回收期等。折现评价指标，折现评价指标，是指在计算过程中充分考虑和利用货币时间价值因素指标，又称为动态指标，包括：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等。（2）按其性质不同，分为正指标和反指标 投资利润率、净现值、净现值率、现值指数和内含报 酬率属于正指标，

14、这些指标值越大越好。投资回收期属于反指标，这类指标的值越小越好。（3）按其数量特征的不同，分为绝对指标和相对指标 （4）按其在决策中所处的地位，分为 净现值、内含报酬率等为主要指标；投资回收期为次要指标；投资利润率为辅助指标。甲方案折旧=150005=3000 净利=（7000-2000-3000）*（1-40%）=1200 -15000 +4200+4200 +4200 +4200 +4200 甲乙方案折旧=（12000-2000）5=2000 净利1=（8000-3000-2000）*（1-40%）=1800 -15000 +3800 +3560+3320 +3080 +7840 乙 二、

15、非折现决策评价指标的含义、计算方法及特点（一）投资利润率ROI 投资利润率又称投资报酬率：投资利润率=年平均利润投资总额 决策标准：正指标，低于标准投资利润率的方案不可行。（无风险投资报酬率、资金成本、机会成本）优点：计算简单，能够在一定程度说明方案的收益水平。缺点：静态指标，未考虑资金时间价值；分子分母的时间特征不一致；NCF信息未得以利用。（二）静态投资回收期 投资回收期是根据回收初始投资额所需要时间的长短来判定该方案是否可行的方法。如果经营期每年的现金净流量相等，投资回收期可按下式计算：投资回收期=投资总额年现金净流量 如果经营期每年的现金净流量不相等，则投资回收期的计算需先计算每年年末

16、尚未收回的投资额，然后计算投资回收期.决策标准：反指标，投资回收期最短的方案为优优缺点：优点：便于理解，计算简单，应用广泛的传统评价指标 直观反映原始总投资的回收期限，考虑风险因素 利用NCF信息缺点：静态指标 未考虑回收期以后NCF的变化，片面 次要指标三、折现指标l（一）净现值NPVl 1、含义：是指在项目计算期内，按设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。l 2、计算：(i=10%)0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 100 0 31 31 31 20 20 20 20 20 20 30100+0+31(P/F,10%,2)+31(P/F,10%,3)+31(P/F,

17、10%,4)+20(P/F,10%,5)+20(P/F,10%,6)+20(P/F,10%,7)+20(P/F,10%,8)+20(P/F,10%,9)+20(P/F,10%,10)+30(P/F,10%,11)l 计算的关键：折现率的设定适当的折现率的选择直接影响决策的结论l 在实践中，i的参考有：资金成本机会成本行业平均收益率不同阶段采取不同的折现率l 特殊形式NPV的计算l 3、分析：1）决策标准：NPV0,投资方案可行2）优缺点：优点：折现指标，考虑资金时间价值 自始至终考虑项目计算期内所有NCF 考虑风险因素过低，效益差的方案通过过低，效益差的方案通过过高，错过效益好的方案过高，错过

18、效益好的方案l 缺点:效益指标，非效率指标，无法进行投资额不同 的方案的比较 折现率的设定比较困难 不能揭示项目本身的实际收益率 -主要指标，项目投资决策首选指标（二）净现值率NPVR 计算：NPV/原始投资额现值之和（三）获利指数/现值指数PI 计算：经营期NCF现值之和/原始投资额现值之和 l NPV、NPVR、PI的关系 X=经营期NCF的现值 Y=建设期NCF的现值（符号“+”）NPV=XY NPVR=(XY)/Y=X/Y 1=PI1 PI=X/Y=NPVR+1 NPV0 NPVR0 PI1 某公司项目方案为:第一年初投资100000元,投资当年现金净流量10000元,以后四年分别25

19、000,30000,32000,36000,年折现率为5%,求净现值是多少?注意:NPV函数期间长度须相等,且支付和收入都发生在期末.l（四）内含报酬率IRRl 内含报酬率又称内部收益率，它是使投资项目的净现值等于零的折现率。内含报酬率的计算过程如下：l （1）如果每年的现金净流量相等，则按下列步骤计算：l 第一步：计算年金现值系数：l 第二步：第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率。初始投资额年金现值系数每年现金净流量l 第三步：第三步：根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资项目的内含报酬率。（2）如果每

20、年现金净流量不相等，则需要逐步测试 内含报酬率的优点:是非常注重资金时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。但该指标的计算过程比较麻烦:当进入生产经营期又发生大量追加投资时，就有可能导致多个高低不同的内含报酬率出现，依据多个内含报酬率进行评价就会失去实际意义。某公司项目方案为:第一年初投资100000元,投资当年现金净流量10000元,以后四年25000,30000,32000,36000,年资金成本为5%,求内含报酬率是多少?注意:IRR函数固定间隔发生,至少一个正值和一个负值.l 以上介绍的净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率四个

21、指标，都属于折现的决策评价指标，它们之间存在以下数量关系，即：l 折现指标体系之间的关系 当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRIC；当NPV=0时,NPVR=0,PI=1,IRR=IC；当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRIC；l 四、项目投资决策评价指标的运用l（一）单一的独立投资项目l 1、同时满足以下条件，则该投资项目具备财务可行性l 2、同时不满足以上条件，则该投资项目不具备财务可行性l 3、满足，但不满足，该项目基本上具有财务可行性；满足，但不满足，该项目基本上不具有财务可行性NPV0NPVR0PI1IRRic包括建设期的静态投资回收期项目计算期的一半不包括建设期的静态投资回

22、收期经营期的一半投资利润率事先给定的基准投资利润率il（二）多个互斥方案的比较与优选（二）多个互斥方案的比较与优选l 项目投资决策中的互斥方案是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。l 1.净现值法和净现值率法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。l 2.差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法（尤其适用于项目计算期不同的多方案比较）决策适用于原始投资不相同的多方案比较。l 差额投资内含报酬率法差额投资内含报酬率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内含报酬率，并据以判断方案优劣的方法。在此法

23、下，当差额内含报酬率指标大于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。l 该法还经常被用于更新改造项目的投资决策中。l 年等额净回收额法，年等额净回收额法，是通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的一种决策方法。适用于项目计算期不同的多方案比较l 某一方案的年等额净回收额按以下公式计算：l 采用年等额净回收额决策的标准是：在所有方案中，年等额净回收额最大的方案为最优方案.某投资方案的该方案的净现值相关年金现值系数年等额净回收额（三）多个投资方案组合的决策l 1、资金总量不受限制的情况下，按NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。l 2、资金总量受到限制的情况下，按NPVR大小，结合NPV进行各种组合排队，确定使NPV最大的最优组合。