[经济学]投资学第2章课件.ppt

1、投资学投资学 第第2章章金融工具（金融工具（1）：原生金融工具）：原生金融工具投资学投资学 第第2章章2 金融工具（金融工具（Financial instrument）可以分为原生）可以分为原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具（Derivative instrument）其价值是原生金融工）其价值是原生金融工具的价值派生出来，是具的价值派生出来，是或有要求权或有要求权（Contingent claim）。）。任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的任何金融工

2、具都是标准化的资本证券，标准化的目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减少交易成本。少交易成本。投资学投资学 第第2章章3 传统上，按照金融工具的期限：可以分为传统上，按照金融工具的期限：可以分为货币市场（货币市场（Money market）工具和资本市）工具和资本市场（场（Capital market）工具。）工具。货币市场上的金融工具包括短期的、可交货币市场上的金融工具包括短期的、

3、可交易的、流动的、低风险的债券。货币市场易的、流动的、低风险的债券。货币市场工具有时被称作是现金的等同物。相反，工具有时被称作是现金的等同物。相反，资本市场上的金融工具包括一些长期的、资本市场上的金融工具包括一些长期的、风险较大的固定收益证券和股票等。风险较大的固定收益证券和股票等。投资学投资学 第第2章章4金融工具金融工具货币市场工具货币市场工具资本市场工具资本市场工具固定收益证券固定收益证券股票股票衍生金融工具衍生金融工具投资学投资学 第第2章章52.1 货币市场工具货币市场工具 货币市场（货币市场（Money market）货币市场是固定收益（货币市场是固定收益（Fixed income

4、）市场的）市场的一部分。一部分。特点：期限小于特点：期限小于1年，大宗交易（年，大宗交易（Block trading）、适合机构投资者。）、适合机构投资者。主要品种有：回购协议、主要品种有：回购协议、CDs、同业拆借、同业拆借、短期国债、欧洲美元等。短期国债、欧洲美元等。投资学投资学 第第2章章6货币市场的构成货币市场的构成 （单位：（单位：10亿美元）亿美元）投资学投资学 第第2章章72.1.1 短期国债（短期国债（Treasury Bills,T-Bills）由一国财政部发行、由该国政府提供信用由一国财政部发行、由该国政府提供信用担保的短期融资工具。担保的短期融资工具。期限：期限：13个星

5、期、个星期、26个星期、个星期、52星期（美星期（美国）国）最小面值最小面值10000美元，折价出售，到期按照美元，折价出售，到期按照面值赎回，免税。面值赎回，免税。是货币市场中流动性最好的金融工具，无是货币市场中流动性最好的金融工具，无信用风险。信用风险。投资学投资学 第第2章章8发行短期国库券的目的：发行短期国库券的目的：中央银行进行公开市场运作（货币政策）中央银行进行公开市场运作（货币政策）为市场提供无风险利率基准（也叫为市场提供无风险利率基准（也叫无风险无风险债券债券）第二准备金（几乎没有违约风险）第二准备金（几乎没有违约风险）筹集资金（财政政策）筹集资金（财政政策）投资学投资学 第第

6、2章章9美国的短期国债美国的短期国债 发行方式：拍卖发行方式：拍卖竞争性或非竞争性的竞争性或非竞争性的报价。报价。竞争性：价格优先、时间优先，无数量限制，竞争性：价格优先、时间优先，无数量限制，注意：注意：有报价风险有报价风险。非竞争性：是无条件的，以成功的竞争性报价非竞争性：是无条件的，以成功的竞争性报价的平均价格为国库券的成交价，最大购买额为的平均价格为国库券的成交价，最大购买额为每一定单不能超过每一定单不能超过100万美元。万美元。按照投资者报价的高低排序，按照投资者报价的高低排序，依次依次向竞争向竞争性与非竞争性投资者出售国库券，直至国性与非竞争性投资者出售国库券，直至国库券全部售完为

7、止。库券全部售完为止。投资学投资学 第第2章章10短期国债的收益率计算方法短期国债的收益率计算方法银行银行折现收益率折现收益率 期限为期限为182天（天（26周）的票面价值为周）的票面价值为10000美元的国库券，美元的国库券，售价为售价为9600美元美元 半年的收益率为：半年的收益率为：400/9600=0.0417 债券等价收益率为：债券等价收益率为：400/9600（365/182）8.36%实际年收益率实际年收益率r=(1+0.0417)2-1=8.51%银行折现（银行折现（bank discount method）收益率为）收益率为1000036010000bdprn其中，其中，P是

8、国库券价格，是国库券价格，n是国库券期限的天数。是国库券期限的天数。投资学投资学 第第2章章11 在本例中，银行折现收益率为在本例中，银行折现收益率为7.912%。问题：为什么银行折现收益率低于实际年问题：为什么银行折现收益率低于实际年收益率？收益率？1.银行折现收益率是按一年银行折现收益率是按一年360天而非天而非365天计天计算的；算的；2.转换成计算银行折现年收益率的技术使用的转换成计算银行折现年收益率的技术使用的是单利而不是复利是单利而不是复利3.以面值作为分母，而不是国库券的购买价格以面值作为分母，而不是国库券的购买价格作为分母。作为分母。投资学投资学 第第2章章12中国的短期国债中

9、国的短期国债 改革开放前只有改革开放前只有50年代有国债，但没有短年代有国债，但没有短期国债。期国债。1991我国首次发行国债，当时也我国首次发行国债，当时也只有中长期国债。只有中长期国债。我国国债的品种：记帐式国债，无记名国我国国债的品种：记帐式国债，无记名国债，凭证式国债。债，凭证式国债。我国国债的发行方式：行政摊派（我国国债的发行方式：行政摊派（81-90年）、承购包销（年）、承购包销（1991年）和拍卖（年）和拍卖（1996年）年）投资学投资学 第第2章章13中国的短期国债：无记名国债中国的短期国债：无记名国债 无记名国债，是一种实物债券，以实物券的形无记名国债，是一种实物债券，以实物

10、券的形式记录债权，面值不等，不挂失，可上市流通。式记录债权，面值不等，不挂失，可上市流通。是发行纸制凭证，不在凭证上记载投资者姓名的国是发行纸制凭证，不在凭证上记载投资者姓名的国债。债。发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购。委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。系统卖出。投资学投资学

11、第第2章章14 记账式国债以记账形式记录债权，通过证记账式国债以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，记名、券交易所的交易系统发行和交易，记名、可挂失。可挂失。由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。方式记录债权，并可以上市交易的债券。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。交易所设立账户。由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。所以效率高，成本低，交易安全。中国的短期国债：记账式国债中国的

12、短期国债：记账式国债 投资学投资学 第第2章章15中国的短期国债：凭证式国债国债中国的短期国债：凭证式国债国债 凭证式国债是一种国家储蓄债，记名、可凭证式国债是一种国家储蓄债，记名、可挂失，以挂失，以“凭证式国债收款凭证凭证式国债收款凭证”记录债记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算。持有天数及相应的利率档次计算。投资学投

13、资学 第第2章章16例：例：1996年短期国债发行情况一览表年短期国债发行情况一览表券种券种期限期限计息方式计息方式年利率年利率发行额发行额记账式（一期）记账式（一期）一年一年贴现贴现12.10%135亿亿记账式（二期）记账式（二期）六个月六个月贴现贴现10.53%220亿亿记账式（三期）记账式（三期）三个月三个月贴现贴现9.92%150亿亿记账式（四期）记账式（四期）一年一年贴现贴现12.04%100亿亿投资学投资学 第第2章章172.1.2 回购协议（回购协议（Repurchase Agreement）概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、以约

14、定价格向该证券的买方购回原先已经售出的以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的证券。其实质是证券。其实质是卖方向买方发出的以证券为抵押卖方向买方发出的以证券为抵押品的抵押贷款。品的抵押贷款。回购协议的功能：为各种金融机构提供短期资金回购协议的功能：为各种金融机构提供短期资金BA 1000万元万元10天后到期的国债天后到期的国债BA 1010万元万元 到期的国债到期的国债10天天后后投资学投资学 第第2章章18回购协议有两种：回购协议有两种：正回购正回购协议，是指在出售证券的同时，协议，是指在出售证券的同时，和证券的购买商签订协议，协议在一定和证券的购买商签订协议，协议在一定得期限后按照约定价

15、格回购所出售的证得期限后按照约定价格回购所出售的证券，从而及时获取资金的行为；券，从而及时获取资金的行为；逆回购协议逆回购协议(Reverse Repurchase Agreement)，是指买入证券一方同意按，是指买入证券一方同意按照约定期限和价格再卖出证券的协议。照约定期限和价格再卖出证券的协议。投资学投资学 第第2章章19回购协议方式的特点回购协议方式的特点:将资金的收益与流动性融为一体，增大了投资者的兴趣。将资金的收益与流动性融为一体，增大了投资者的兴趣。投资者完全可以根据自己的资金安排，与借款者签订投资者完全可以根据自己的资金安排，与借款者签订“隔日隔日”或或“连续合同连续合同”的回

16、购协议，在保证资金可以的回购协议，在保证资金可以随时收回移作他用的前提下，增加资金的收益。随时收回移作他用的前提下，增加资金的收益。增强了增强了长期债券长期债券的变现性，避免了证券持有者因出售长的变现性，避免了证券持有者因出售长期资产以变现而可能带来的损失。期资产以变现而可能带来的损失。具有较强的安全性。回购协议一般期限较短，并且又有具有较强的安全性。回购协议一般期限较短，并且又有100的的债券债券作抵押作抵押,所以投资者可以根据资金市场行情所以投资者可以根据资金市场行情变化，及时抽回资金，避免长期变化，及时抽回资金，避免长期投资投资的风险。的风险。较长期的回购协议可以用来套利。如较长期的回购

17、协议可以用来套利。如银行银行以较低的以较低的利率利率用回购协议的方式取得资金，再以较高利率贷出，可以用回购协议的方式取得资金，再以较高利率贷出，可以获得获得利差利差。投资学投资学 第第2章章20回购协议利率水平的影响因素：回购协议利率水平的影响因素：有关机构的信用越高，抵押品的质量和有关机构的信用越高，抵押品的质量和流动性越好，回购利率就越低。流动性越好，回购利率就越低。交割的方式。交割的方式。如果只需要以记帐的方式交割，反回购方如果只需要以记帐的方式交割，反回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利率将较高；率将较高；如果需要进行实际的交割，则回购利率将如

18、果需要进行实际的交割，则回购利率将较低。较低。问题：回购协议中的多次抵押？问题：回购协议中的多次抵押？投资学投资学 第第2章章21 1985年，美国回购市场由于几个政府证券交易商年，美国回购市场由于几个政府证券交易商的破产而受重创。的破产而受重创。交易商同样以政府证券作抵押，与投资者签定了交易商同样以政府证券作抵押，与投资者签定了正式协议。但投资者并未实际享受协议中的权利，正式协议。但投资者并未实际享受协议中的权利，他们没有得到按规定应得到的证券。他们没有得到按规定应得到的证券。更不幸的是，部分交易商以同样一些证券重复做更不幸的是，部分交易商以同样一些证券重复做多次不同的回购交易，当这些交易商

19、破产时，投多次不同的回购交易，当这些交易商破产时，投资者发现自己无法得到早已在第一次回购交易阶资者发现自己无法得到早已在第一次回购交易阶段就已段就已“购买了购买了”的证券。的证券。保护利益的最好方法莫过于拿到证券，或通过直保护利益的最好方法莫过于拿到证券，或通过直接领取，或通过委托代理，如寻找银行保管人。接领取，或通过委托代理，如寻找银行保管人。投资学投资学 第第2章章222.1.3 欧洲美元（欧洲美元（Eurodollar）u欧洲美元指外国银行或者美国银行的国外分支机欧洲美元指外国银行或者美国银行的国外分支机构的美元存款。尽管冠以构的美元存款。尽管冠以“欧洲欧洲”二字，但这些二字，但这些帐户

20、并不一定设在欧洲地区的银行。帐户并不一定设在欧洲地区的银行。u欧洲美元可以免受美国联邦储备委员会的管制。欧洲美元可以免受美国联邦储备委员会的管制。u产生的原因：前苏联的美元存款，石油美元的出现。产生的原因：前苏联的美元存款，石油美元的出现。u主要业务：数额巨大、期限少于主要业务：数额巨大、期限少于6个月的定期存款个月的定期存款和大额存单。和大额存单。u问题：人民币在境外流通，市场呼唤欧洲人民币问题：人民币在境外流通，市场呼唤欧洲人民币业务。业务。(RQFII(RQFII、人民币、人民币FDI)FDI)投资学投资学 第第2章章232.1.4 大额可转让存单（大额可转让存单（Certificate

21、 Of Deposits，CDs）面额大于面额大于10万美元的存款单；万美元的存款单；本质上是定期存款，但由于存款一般不能流通，本质上是定期存款，但由于存款一般不能流通，因此，需要进行标准化为固定金额、固定期限的因此，需要进行标准化为固定金额、固定期限的存款；存款；存款后不能随时提款，但可以转让。存款后不能随时提款，但可以转让。大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款。大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款。投资学投资学 第第2章章24我国的可转让大额存单市场我国的可转让大额存单市场 大额存单大额存单1986年问世，最初由交通银行和中国银行发行。年问世，最初由交通银行和中国银行发行。19

22、89年，其他商业银行也开办此项业务。非银行金融机年，其他商业银行也开办此项业务。非银行金融机构不能发行。构不能发行。主要投资者是个人，少量的企业。对个人发行的存单，主要投资者是个人，少量的企业。对个人发行的存单，面额为面额为500元及其整数倍；对单位发行的存单，面额为元及其整数倍；对单位发行的存单，面额为5万元及其整数倍。万元及其整数倍。存单期限：存单期限：1、3、6、9个月和个月和1年。不分段计息，不能提年。不分段计息，不能提前支取，到期一次还本付息，逾期不计利息。利率一般前支取，到期一次还本付息，逾期不计利息。利率一般比同期限的定期存款高比同期限的定期存款高12个百分点。个百分点。银行要向

23、人行缴存存款准备金。银行要向人行缴存存款准备金。存单全部由银行营业柜台向投资者发售，不借助其它中存单全部由银行营业柜台向投资者发售，不借助其它中介机构。介机构。投资学投资学 第第2章章252.1.5 商业票据（商业票据（Commercial paper）著名的大公司发行的短期的负债票据（本著名的大公司发行的短期的负债票据（本票和汇票），一般期限小于票和汇票），一般期限小于270天，多数是天，多数是1个月到个月到2个月以内，面额通常为个月以内，面额通常为10万美元万美元或其整数倍。或其整数倍。由于公司的经营状况在由于公司的经营状况在1个月内是可以准确个月内是可以准确预测的，因此其安全系数相当高。

24、预测的，因此其安全系数相当高。许多公司采用商业票据的滚动发行，为旧许多公司采用商业票据的滚动发行，为旧商业票据还本付息。商业票据还本付息。投资学投资学 第第2章章26案例：美国宾州中央运输公司商业票据案例：美国宾州中央运输公司商业票据 在在1970年，宾州中央（年，宾州中央（Penn Central）运输）运输公司违约，未付的商业票据高达公司违约，未付的商业票据高达8200万美万美元。但是，元。但是，Penn Central事件是过去事件是过去40年中年中商业票据违约的唯一大案。商业票据违约的唯一大案。原因：贷款人对公司前景过于乐观，卷入原因：贷款人对公司前景过于乐观，卷入公司循环信用式的滚动

25、发行，就可能遭受公司循环信用式的滚动发行，就可能遭受巨大的损失。巨大的损失。由于该事件的影响，今天几乎所有的商业由于该事件的影响，今天几乎所有的商业票据都要经过信用评级机构（穆迪、标准票据都要经过信用评级机构（穆迪、标准普尔）进行信用评级，才能为市场所认可。普尔）进行信用评级，才能为市场所认可。投资学投资学 第第2章章27债券级别划分表债券级别划分表标准普标准普尔公司尔公司穆迪穆迪公司公司性质性质级别级别说明说明AAAAaa投资最高信誉最高，债券本息支付无问题AA Aa 高信誉很高，有很强的支付本息的能力AA中上信誉较高，仍有较强的支付能力，但在经济形式发生逆转时，对市场较为敏感BBBBaa中

26、 有一定信誉，有一定支付能力，但在经济发生逆转时，较上述级别更易受影响BB Ba 投机中下有投机因素，但投机程度较低BB下投机的CCC CCCaa可能不还C Ca 不还，但可以收回很少一部分DDD-DC不还，不履行债务，无收回的可能投资学投资学 第第2章章282.1.6 银行承兑汇票（银行承兑汇票（Banks Acceptance Bill）银行承兑汇票是指客户委托银行承兑远期汇票，银行承兑汇票是指客户委托银行承兑远期汇票，一般期限是一般期限是6个月。在承兑期内，它与远期支票个月。在承兑期内，它与远期支票相似。因此，当银行对汇票背书表示同意承兑时，相似。因此，当银行对汇票背书表示同意承兑时，银

27、行就成为汇票持有者最终支付的责任人。银行就成为汇票持有者最终支付的责任人。由于银行的承兑，汇票可在二级市场上交易流通，由于银行的承兑，汇票可在二级市场上交易流通，以银行的信用代替交易者的信用（信用增级），以银行的信用代替交易者的信用（信用增级），因而是十分安全的金融资产。因而是十分安全的金融资产。在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用，因在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用，因而银行承兑汇票得到了广泛的运用。银行承兑汇而银行承兑汇票得到了广泛的运用。银行承兑汇票也可以像短期国债一样以面值的折扣价出售票也可以像短期国债一样以面值的折扣价出售投资学投资学 第第2章章292.1.7 货币市场的利率

28、货币市场的利率 在美国，商业银行准备金帐户上的资金称在美国，商业银行准备金帐户上的资金称为联邦基金（为联邦基金（Federal funds,or Fed funds）。银行把它们的钱存到联邦储备银行银行把它们的钱存到联邦储备银行准准备金。任何时候，银行之间所需要的准备备金。任何时候，银行之间所需要的准备金存在不平衡，由此就形成了银行间的借金存在不平衡，由此就形成了银行间的借贷。贷。联邦基金利率联邦基金利率：在联邦基金市场上，有多：在联邦基金市场上，有多余基金的银行将资金借给基金不足的银行。余基金的银行将资金借给基金不足的银行。这些银行间的贷款，通常是这些银行间的贷款，通常是隔夜贷款隔夜贷款，所

29、，所使用的利率即联邦基金利率。使用的利率即联邦基金利率。投资学投资学 第第2章章30 伦敦银行同业拆借利率（伦敦银行同业拆借利率（London Interbank Offered Rate,LIBOR）是伦敦）是伦敦大银行之间愿意出借资金的利率。大银行之间愿意出借资金的利率。以欧洲美元贷款利率表示的利率已经成为欧洲以欧洲美元贷款利率表示的利率已经成为欧洲货币市场最主要的短期利率报价货币市场最主要的短期利率报价例如，一家公司可能以浮动利率贷款，贷款利例如，一家公司可能以浮动利率贷款，贷款利率就为伦敦银行同业拆放利率再加上率就为伦敦银行同业拆放利率再加上2%。投资学投资学 第第2章章312.2 固

30、定收入证券固定收入证券（Fixed-Income Securities）收入固定且定期得到支付，主要是指一些收入固定且定期得到支付，主要是指一些债务类工具，如中长期国债、公司债券，债务类工具，如中长期国债、公司债券，一般期限较长（一般期限较长（1年以上）。年以上）。注意：短期国债是货币市场工具，是贴现注意：短期国债是货币市场工具，是贴现发行，到期时一次性付息，而平时不付息，发行，到期时一次性付息，而平时不付息，而固定收入证券按合约提供固定的现金流而固定收入证券按合约提供固定的现金流（Cash flow），故有其名称。），故有其名称。一般意义上的债券指固定收入证券。一般意义上的债券指固定收入证券

31、。投资学投资学 第第2章章322.2.1 中、长期国债中、长期国债 中期国债（中期国债（T-Notes）：一年以上）：一年以上10年以下年以下 长期国债（长期国债（T-Bonds）：10年年30年。年。国债的收益（资本利得和利息）可以免税。国债的收益（资本利得和利息）可以免税。美国：两者都是以美国：两者都是以1000美元的面值发行，美元的面值发行，每半年付息一次，属于息票（每半年付息一次，属于息票（Coupon）债）债券。券。注：注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下息传统的债券附有息票，投资者需要撕下息票到债券发行机构的代理处索取相应的利息，票到债券发行机构的代理处索取相应的利息，但现在都被

32、计算机取代。但现在都被计算机取代。投资学投资学 第第2章章332.2.2 公司债券（公司债券（Corporate Bonds）公司债券与国债最主要的区别：违约（信公司债券与国债最主要的区别：违约（信用）风险较高。因此，公司债券的收益要用）风险较高。因此，公司债券的收益要高于国债。高于国债。公司债券的发行需要进行评级（公司债券的发行需要进行评级（Ranking）公司债券的主要分类有：公司债券的主要分类有：（1）担保债券（）担保债券（Secured bonds）：债券在）：债券在公司破产时有明确的抵押品作为担保。公司破产时有明确的抵押品作为担保。投资学投资学 第第2章章34（2）无担保债券（无担保

33、债券（Debenture）：无明确的抵押品）：无明确的抵押品次级无担保债券（次级无担保债券（Subordinated Debenture）在公司破）在公司破产时仅对资产具有更低一级的要求权。产时仅对资产具有更低一级的要求权。问题：同一个公司发行的上述两种债券，若其他条件问题：同一个公司发行的上述两种债券，若其他条件相同，何者价格更高？相同，何者价格更高？资产要求权资产要求权回收率（面值）回收率（面值）标准差（）标准差（）优先担保债券优先担保债券 53.8026.86优先无担保债券优先无担保债券51.1325.45优先次级债券优先次级债券38.5223.81次级债券次级债券32.7420.18初

34、级次级债券初级次级债券17.0910.90投资学投资学 第第2章章35（3）可赎回债券（）可赎回债券（Redemptive Bonds）债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限）赎回债券的权利。期限）赎回债券的权利。可赎回债券相当于普通债券期权。可赎回债券相当于普通债券期权。（4）可转换（）可转换（Convertible）债券：债券持）债券：债券持有者具有可以按照一定的条件，将债券按有者具有可以按照一定的条件，将债券按照一定的比例转换为股票的选择权。照一定的比例转换为股票的选择权。注意：赎回权属于发行者（持有人卖出一注意：赎回权属于发行者（持有人卖出

35、一个看涨期权），转换权属于持有人。个看涨期权），转换权属于持有人。投资学投资学 第第2章章36 我国公司债的发行程序：我国公司债的发行程序：（1）公司）公司董事会董事会制订发行公司债券的方案；制订发行公司债券的方案；（2）股东大会股东大会审议通过公司债券发行方案；审议通过公司债券发行方案；（3）公司向国务院）公司向国务院证券管理证券管理部门报请批准；部门报请批准；（4）公告公司债券募集办法；）公告公司债券募集办法；（5）证券经营机构证券经营机构承销发售公司债券；承销发售公司债券；（6）公众公众应募、缴款并领取债券；应募、缴款并领取债券；（7）置备公司债券存根簿。）置备公司债券存根簿。投资学投资

36、学 第第2章章372.2.3 抵押支持证券（抵押支持证券（Mortgage Banked Securities，MBs）受一组抵押支撑的债权的所有权。抵押贷款的发起受一组抵押支撑的债权的所有权。抵押贷款的发起人（如银行）将贷款打包后在二级市场出售人（如银行）将贷款打包后在二级市场出售 资产证券化（资产证券化（Securitization）。）。抵押贷款抵押贷款发起人发起人（银行）（银行）借款借款人人A、B、C.房地产抵押房地产抵押借款借款抵押支持证券抵押支持证券借款借款投资投资者者A、B、C.n抵押贷款的发起人，通过向借款人收取本金和利抵押贷款的发起人，通过向借款人收取本金和利息，并转付给息，

37、并转付给MBS的投资者。的投资者。投资学投资学 第第2章章382.2.4 优先股（优先股（Preferred stock，Preference bond）优先股是股票，但通常把它归结到固定收优先股是股票，但通常把它归结到固定收益工具中，它与债券一样，承诺支付定量益工具中，它与债券一样，承诺支付定量的利息。的利息。不同的是：在不能支付股息时候，不会导不同的是：在不能支付股息时候，不会导致公司破产。致公司破产。优先股相当于永续年金优先股相当于永续年金 (无限期的债券）。无限期的债券）。而普通股没有而普通股没有“股息股息”，只有可有可无的，只有可有可无的“红红利利”剩余索取权。剩余索取权。投资学投资

38、学 第第2章章39 优先股的优先权体现在两个方面：优先股的优先权体现在两个方面：分得公司利润的顺序优于普通股分得公司利润的顺序优于普通股破产清偿顺序优于普通股破产清偿顺序优于普通股 优先股只是比普通股优先股只是比普通股“优先优先”，仍，仍“滞后滞后”于债券。于债券。剥夺两个权利剥夺两个权利：（：（1 1）不能参与公司的经营管不能参与公司的经营管理；（理；（2 2）没有选举董事会和监事会的权利。）没有选举董事会和监事会的权利。投资学投资学 第第2章章402.2.5 其他固定收益证券其他固定收益证券u市政债券（市政债券（Municipal bond）：由地方政府发行，）：由地方政府发行，与国债类似

39、。（与国债类似。（一般责任债券一般责任债券和和收益债券收益债券）u国际债券：外国债券（由债券销售所在国之外国际债券：外国债券（由债券销售所在国之外得另一国的筹资者发行）和欧洲债券（以一国得另一国的筹资者发行）和欧洲债券（以一国货币发行但在另一国市场出售的债券）。货币发行但在另一国市场出售的债券）。u垃圾债券（垃圾债券（Junk bond）：较高的违约风险，低）：较高的违约风险，低于标准普尔于标准普尔BBB级（投资级）。级（投资级）。垃圾债券对我国中小企业发展的启示垃圾债券对我国中小企业发展的启示u巨灾债券（巨灾债券（Calamity bond）：将灾难风险转嫁）：将灾难风险转嫁给资本市场，代表

40、了具体风险从市场保险的新给资本市场，代表了具体风险从市场保险的新途径。途径。投资学投资学 第第2章章412.2.6 总结：固定收益证券的特点总结：固定收益证券的特点（1）性质（以债券为例）性质（以债券为例）u购买债券实际上等于将资金借给发行者，所以购买债券实际上等于将资金借给发行者，所以债券本质上只是借款的凭证（借据）。但一般债券本质上只是借款的凭证（借据）。但一般的借据由于是个性化，因此不可转让，但债券的借据由于是个性化，因此不可转让，但债券是一种非个性化（标准化）的借据。是一种非个性化（标准化）的借据。u金融工具的首要条件：标准化金融工具的首要条件：标准化u债券仍是反映债券债务关系。借款人

41、出具债务债券仍是反映债券债务关系。借款人出具债务凭证是向很多不知名的投资者借钱，因此，每凭证是向很多不知名的投资者借钱，因此，每个人的条件都是标准化的，格式相同、内容相个人的条件都是标准化的，格式相同、内容相同、责任义务相同同、责任义务相同这样债券才具有可分割、这样债券才具有可分割、可转让。可转让。投资学投资学 第第2章章42（2）债券的要素）债券的要素u面值：币种（国内债券或欧洲债券）、面值大面值：币种（国内债券或欧洲债券）、面值大小（美国一般是小（美国一般是1000美元）；期限：一般是美元）；期限：一般是130年，年，英国统一公债没有期限。英国统一公债没有期限。u利率：支付利息的依据，又可

42、分为固定利率和利率：支付利息的依据，又可分为固定利率和浮动利率浮动利率（3）债券与股票的区别：）债券与股票的区别：收益固定；收益固定；有限的期限，因此要归还本金；有限的期限，因此要归还本金；债权债务关系，无权参与公司的内部管理，是外部债权债务关系，无权参与公司的内部管理，是外部人（股东是内部人）。人（股东是内部人）。投资学投资学 第第2章章43（4）债券投资的特点）债券投资的特点1.收益性：筹资和投资的角度收益性：筹资和投资的角度银行贷款利率银行贷款利率债券的利率债券的利率银行存款利率银行存款利率债券融资是直接融资，中介费用少，而银行存贷款债券融资是直接融资，中介费用少，而银行存贷款是间接融资

43、是间接融资讨论：为什么债券的利率处于居中的位置？讨论：为什么债券的利率处于居中的位置？2.安全性安全性：债券：债券银行存款银行存款投资学投资学 第第2章章442.3 权益证券（股票）权益证券（股票）权益（权益（Equity）证券的持有人是获得企业的经营决策权、控制证券的持有人是获得企业的经营决策权、控制权等，比一般债权人多得多的权利，股票是实权等，比一般债权人多得多的权利，股票是实施这种权利的凭证，也是获得剩余利润的依据。施这种权利的凭证，也是获得剩余利润的依据。以股票赋予的以股票赋予的“权权”直接控制企业，才能获得直接控制企业，才能获得企业的企业的“益益”红利。红利。企业的股东是内部人，因此

44、，股东的命运掌握企业的股东是内部人，因此，股东的命运掌握的在自己的手上和脚上。的在自己的手上和脚上。“用手投票用手投票”和和“用脚投票用脚投票”的权利。的权利。投资学投资学 第第2章章452.3.1 普通股的特征普通股的特征（1）期限的永久性）期限的永久性股东是内部人（股东是内部人（Insider）：期限的永久性保证）：期限的永久性保证了企业的永续经营；了企业的永续经营；道德风险：各国法律严格限制公司减资，股东道德风险：各国法律严格限制公司减资，股东无权要求公司退股，但股票可以转让。无权要求公司退股，但股票可以转让。对企业而言，股本资金没有期限，也无须偿还，对企业而言，股本资金没有期限，也无须

45、偿还，这样企业只会增资扩股。这样企业只会增资扩股。问题：问题：中国的上市企业一旦被勒令退市（如水中国的上市企业一旦被勒令退市（如水仙、郑百文）难以转让更不能退股，对股民是仙、郑百文）难以转让更不能退股，对股民是伤害最大的！伤害最大的！投资学投资学 第第2章章46（2）报酬的剩余性）报酬的剩余性 股利在企业报酬支付序列中排在最后，也就股利在企业报酬支付序列中排在最后，也就是，只有支付了排在股东之前的其他利益相关是，只有支付了排在股东之前的其他利益相关者的收益后，有剩余才能支付股利。所以支付者的收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利取决于两个条件：股利取决于两个条件：企业是否有剩余的利润；企业是

46、否有剩余的利润；股利政策股利政策问题：为什么股东的报酬必须是剩余的？问题：为什么股东的报酬必须是剩余的？投资学投资学 第第2章章47 （3）清偿上的附属性）清偿上的附属性 所谓附属性就是可有可无。股本并不是必然所谓附属性就是可有可无。股本并不是必然要偿还的。要偿还的。破产法破产法规定的清偿顺序：清算费用、职工规定的清偿顺序：清算费用、职工工资、有抵押债、无抵押债、优先股，在支付工资、有抵押债、无抵押债、优先股，在支付上述费用后有剩余（附属部门）才是股东的。上述费用后有剩余（附属部门）才是股东的。投资学投资学 第第2章章48（4）有限责任（）有限责任（Limited liability）公司的负

47、债本质上是股东的负债，但是股东仅公司的负债本质上是股东的负债，但是股东仅以出资额为限支付债权人。通俗的说，公司的以出资额为限支付债权人。通俗的说，公司的债务与股东个人的财产不具有连带关系。债务与股东个人的财产不具有连带关系。区别：区别：无限责任无限责任企业无法清偿的部分要用企业无法清偿的部分要用股东的个人财产来清偿，且股东之间也有连带股东的个人财产来清偿，且股东之间也有连带关系。关系。问题：有限责任与股东的道德风险？问题：有限责任与股东的道德风险？投资学投资学 第第2章章49（5）高收益）高收益 债券的收益是固定的，因此也是有限的。债券的收益是固定的，因此也是有限的。股东的收益却是没有封顶的，

48、一般地，股股东的收益却是没有封顶的，一般地，股票的收益高于债券的收益。票的收益高于债券的收益。（6）高风险）高风险报酬是剩余的，清偿是附属的，因此，比报酬是剩余的，清偿是附属的，因此，比起债券其收益是不可预期的起债券其收益是不可预期的风险大，风险大，因为是高风险，所以需要高收益来补偿其因为是高风险，所以需要高收益来补偿其付出的风险。付出的风险。投资学投资学 第第2章章50（7）可转让）可转让u股票的可转让性，除了以前说的标准化股票的可转让性，除了以前说的标准化之外，更为关键的是之外，更为关键的是“有限责任有限责任”产生产生了责任的非人格化。了责任的非人格化。u有限责任有限责任责任只与公司有关系

49、责任只与公司有关系脱离脱离个人关系个人关系(非人格化非人格化)股票不会因为持有股票不会因为持有人财富的不同而价值不同人财富的不同而价值不同责任的标准化。责任的标准化。投资学投资学 第第2章章512.3.2 中国目前的股票种类中国目前的股票种类 A股：境内发行、人民币购买、对中国居股：境内发行、人民币购买、对中国居民；民；B股：境外发行股：境外发行、外币购买、对境内外居、外币购买、对境内外居民（从民（从2001年起）但用人民币标明面值；年起）但用人民币标明面值；H股：企业的注册地在中国大陆，但企业股：企业的注册地在中国大陆，但企业在香港（在香港（Hong Kong)上市；上市；N股：中国企业在纽

50、约股票（股：中国企业在纽约股票（New York）交易所上市。交易所上市。投资学投资学 第第2章章522.3.3 中国股票的其他称谓中国股票的其他称谓 蓝筹股：源于赌场蓝色的筹码最值钱，红色次之、蓝筹股：源于赌场蓝色的筹码最值钱，红色次之、白色最差。蓝筹股一般指成长性好的股票；白色最差。蓝筹股一般指成长性好的股票；红筹股：红筹股：Red China，香港和国际投资机构把具，香港和国际投资机构把具有中国大陆背景的上市公司的股票称为红筹股，有中国大陆背景的上市公司的股票称为红筹股，如华润；如华润；ST：Special Treatment（特别处理）连续两个会（特别处理）连续两个会计年度净利润为负，