便利店行业发展趋势及红旗连锁竞争优势分析(2021年)课件.pptx
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- 便利店 行业 发展趋势 红旗 连锁 竞争 优势 分析 2021 课件
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1、内容内容目目录录1成都便利店龙头,并购整合基本完成,携手永辉优势互补62便利店在中国:需求端存在基础,供给端规模化盈利企业稀缺81.便利店在日本:销售额比肩大卖场,规模发展后净利率较高82.便利店在中国:需求端存在基础,供给端规模化盈利企业稀缺113公司规模、效率突出,占据核心开疆辟土,供应链及网点价值或被低估131.国内稀缺规模化盈利便利店龙头,效率突出,品牌认知度与客户黏性强132.供应链及网点价值或被低估153.成都市内空间仍在,周边省市亦存在渗透可能174逆势展店,同店大幅优于同行,毛利率稳健,费用率后续增长或可控191.并购整合基本完成,稳步扩张,2020 年逆势展店192.单店营收
2、、效率仍有提升空间,引入永辉战投、收购 9010,协同引流203.直采+进口商品比例增加+大数据优化+联合采购,毛利率稳健且仍存在空间224.费用率从历史高位下降,趋于平稳,后续增长或可控235.盈利预测及投资建议245.1盈利预测24图表图表目目录录图表 1:截止 2020 年底,公司已拥有门店 3336 家,据估算成都便利店市场市占率约为 55%6图表 2:分品类看,2020 年食品、烟酒、日用百货、其他业务营收占比为 51%、28%、15%、6%,毛利占比为 44%、20%、14%、22%.7图表 3:2015-2016 年收购、展店使营收增速较高7图表 4:整合过后,毛利率大幅上行7图
3、表 5:期间费用率趋于稳定,从历史高位下降8图表 6:2020 年,主业归母净利润增速约为 5-10%8图表 7:公司控股股东、实际控制人、董事长为曹世如女士,携手永辉欲强强联合(持股比例约 21%)8图表 8:便利店在日本:销售额比肩大卖场,增速领先超市、百货,呈高集中度9图表 9:日本便利店凭借精细化商品及用户运营,单店日销、自营毛利率高于国内便利店,单店盈利能力良好10图表 10:日本便利店的精细化商品及用户运营:以 7-11 为例10图表 11:7-11 严格的加盟流程11图表 12:高加盟占比使得日本便利店规模发展后净利较高11图表 13:中国便利店需求端存在基础,但日资便利店增长及
4、盈利情况不容乐观12图表 14:国产便利店品牌逐步发展,但运营能力及供应链效率有待加强,规模化盈利企业稀缺13图表 15:成都便利店发展远超省内其他城市14图表 16:成都为公司当前门店核心区域14图表 17:公司成都市内规模领先14图表 18:公司、舞东风、全家、7-11 成都市内门店分布对比14图表 19:公司区域品牌认知度及客户黏性强14图表 20:四家门店草根调研结果15图表 21:公司后台毛利率或高于永辉超市161图表 22:存货周转天数明显高于同行业 17图表 23:2020 年一季度疫情期间表现突出 17图表 24:成都市内空间仍在,天府新区及简阳或为下一重点战场 17 图表 2
5、5:公司现有三个配送中心位置 18 图表 26:国家政策利好便利店布局 18 图表 27:2015 年,公司先后收购成都红艳超市、四川互惠超市,乐山四海超市 19 图表 28:并购短期拖累效率、业绩,经两年调整,目前整合见效、展店稳健 19 图表 29:公司单店营收、效率仍有提升空间 20 图表 30:单店营收、效率或边际向好 20 图表 31:协同永辉,门店端引入生鲜 21 图表 32:协同永辉,门店端引入生鲜 21 图表 33:公司与日资便利店ROE 拆分项比较 22 图表 34:公司毛利率大幅度提升原因分析 23 图表 35:公司费用率从高位下降,趋于平稳 24 图表 36:公司费用构成
6、中:员工、租金、折旧摊销占绝大多数 24 图表 37:盈利预测关键假设及结果 24 图表 38:公司历史PE 26 图表 39:行业估值比较 2621成成都都便便利利店龙店龙头头,并并购购整整合合基本基本完成完成,携携手手永永辉优辉优势势互互补补“商品商品+服务服务”双轮驱双轮驱动动,稳居成都便利店龙稳居成都便利店龙头头。公司于 2000 年 6 月在成都成立,2012 年 9 月于深交所中小板挂牌上市,主营便利店连锁经营;“商品+服务”双轮驱动,以优 质商品销售及便民服务吸引客流、赢得口碑。近年来,公司以成都为中心,展店收购双 管齐下,不断拓展市场规模:据中国连锁经营协会(CCFA)、公司官
7、网及公司公告,截 止 2020 年底,公司已成为拥有直营门店 3336 家、成都市占率约 55%的区域便利店龙 头,平均单店面积为 182.60 平米;超 54%的门店分布在成都市区、约 39%的门店于成 都郊县分区、7%的门店于成都外,三者对应营收占比约 55%、35%、3%,其余为其他 业务收入(约 6%,主要为供应商后台收入及便民服务收入),并于 2020 年 6 月进入兰 州。分品类看,2020 年,食品、烟酒、日用百货营收占比分别为 51%、28%、15%,毛利率约 25.8%、20.8%、28.0%,毛利额占比分别为 44.4%、19.7%、14.3%;另有 其他业务(主要为后台及
8、增值业务收入)营收占比 6.4%,且因毛利率为 100%,因而贡 献了 21.6%的毛利。图表 1:截止 2020 年底,公司已拥有门店 3336 家,据估算成都便利店市场市占率约为 55%注:本报告中,“成都市区”遵循公司公告口径,包含武侯区、成华区、高新区、锦江区、青羊区及金牛区,其余为郊区。3图表 2:分品类看,2020 年食品、烟酒、日用百货、其他业务营收占比为 51%、28%、15%、6%,毛利占比为 44%、20%、14%、22%多次收购整合完成多次收购整合完成,目目前前展店稳健展店稳健,同店优于同同店优于同行行,营收增速迎来拐点营收增速迎来拐点。2015 年 3 月、6 月、10
9、 月,公司先后收购成都红艳超市(成都便利店,当期 125 家门店)、四川互惠 超市(当期成都第二大便利店,共 388 家门店,2015 年实际接收门店 222 家)、及乐山便利店龙头四海超市(当期 32 家门店),加速整合巩固区域优势;一方面,多笔收购有 利于公司外延式扩张及区域议价权提升,最终在营收、毛利率端有所体现,但另一方面,由于同业收购在店面整合改造、人员调配、租金及供应商调整等方面要求,费用端有所 承压。随 2016-2017 年多项整合及 2016 年大规模展店后培育期过度完成,目前公司财务指标边际向好:1)关店减少、展店稳健,并行 9010 等新收购项目落地,协同发展供应链;2)
10、供应链优势突出,毛利率大幅趋势上行;3)费用率从历史高位下降趋于稳定,短期内由于人员激励费用导致费用率上升,现已开始下降。整体来看,2020 年公司实现 归母净利润 5.05 亿元,同比减少 2.2%;实现扣非归母净利润 4.57 亿,同比减少 7.5%;排除新网银行贡献投资收益 1.06 亿元后(2019 年同期贡献投资收益 1.70 亿元),同比 增长 5%-10%。图表 3:2015-2016 年收购、展店使营收增速较高图表 4:整合过后,毛利率大幅上行营业收入(亿元)增速10018%16%8014%12%6010%408%6%204%2%00%2011 2012 2013 2014 2
11、015 2016 2017 2018 2019 2020食品毛利率烟酒毛利率日用百货毛利率综合毛利率33%商品综合毛利率31%29%27%25%23%21%19%17%15%2012201320142015201620172018201920204民营控股民营控股,获永辉超市获永辉超市入股入股欲强强联合欲强强联合。公司控股股东及实际控制人为曹世如女士,2017 年 12 月、2018 年 1 月,曹世如女士及其子曹曾俊先后转让 12%及 9%公司股份给予永 辉超市。转让完成后,曹世如女士持股比例由 42.48%下降到 24.08%,仍为公司控股股 东及实际控制人;曹曾俊持股比例由 6.15%下
12、降到 3.55%;而永辉超市持股比例达到21%,为公司第二大股东。作为成都便利店龙头,携区域网点资源获永辉入股,强强联 合,欲优势互补。图表 7:公司控股股东、实际控制人、董事长为曹世如女士,携手永辉欲强强联合(持股比例约 21%)2便便利利店店在在中国中国:需需求求端端存存在在基础基础,供供给给端端规规模模化盈化盈利利企业企业 稀缺稀缺2.1便便利利店店在日在日本本:销销售售额额比肩比肩大大卖卖场场,规,规模模发发展展后净后净利利率率较较高高便利店在日本便利店在日本:销售额销售额比比肩大卖场,呈肩大卖场,呈高高集中度集中度。便利店诞生于美国,兴起于日本,作 为一种超市行业的细分业态,一定程度
13、上是经济发展的产物:一般在人均 GDP 达到 3000 美元时开始兴起,在人均 GDP 达到 1 万美元时趋于成熟。相比美国,日本独特的城市建 设、人口分布情况及消费习惯给了更利于便利店的发展条件;20 世纪 70 年代初,三大 便利店巨头 Family Mart、7-11、罗森分别于日本开店,并推动其行业走向高速成长期,经历 40 年发展,已经成为日本重要零售业态:据日本经济产业省及日本国家统计局数 据,2019 年日本便利店销售额超过 12 万亿日元,占零售总销售额比重约 8.4%,比肩图表 5:期间费用率趋于稳定,从历史高位下降图表 6:2020 年,主业归母净利润增速约为 5-10%销
14、售费用率期间费用率管理费用率(右轴)财务费用率(右轴)30%2.5%25%2.0%20%1.5%15%1.0%0.5%10%0.0%5%-0.5%0%-1.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020归母净利润(亿元)增速6.0120%5.0100%80%4.060%3.040%2.020%0%1.0-20%0.0-40%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20205大卖场(同期日本超市销售额约 13 万亿日元),约为百货两倍,人均占有量约 2233 人/店;2010-2019 年销
15、售额年复合增长率约 3.5%,亦为三种业态最高。在行业发展较为 成熟前提下,日本便利店呈高集中度格局:据2020 年中国便利店发展报告,2019 年CR3 占比约 89%。图表 8:便利店在日本:销售额比肩大卖场,增速领先超市、百货,呈高集中度高即食及自有品牌高即食及自有品牌占占比比,精细化商品及用户精细化商品及用户运运营营,单店日销单店日销、自自营营毛利率毛利率高高于国内便于国内便利利 店店。一般而言,便利店报表口径包含四类产品:1)快餐,包括关东煮、盒饭、饭团等(全 家部分鲜食记在日配食品);2)日配食品:包括面包、牛奶、甜点等;3)加工食品:包括饮料、酒类等(罗森将烟草归入加工食品,而全
16、家和 7-11 将烟草归入非食品类);4)非食品类:包括日用品和杂货。我们以全家、7-11、罗森为例,拆分了三家日本明星便 利店的营收构成:据公司公告,日本便利店营收构成中,快餐占比约 30%,远高于国内 便利店同期水平(据毕马威中国,2019 年中国本土便利店即食食品的占比为 10%,夫 妻店即食食品的占比为 0%);加工食品、日配食品占比约 28%、13%(低于红旗连锁 约 10-15pct),烟草占比约 25%(与红旗持平),非食品类占比约 5-10%(低于红旗连 锁 10-15pct)。而结合以上对比中日便利店各项财务指标,我们认为,日本便利店之所 以单店日销、自营毛利率高于国内便利店
17、,其关键原因:一则是即食品、差异化服务的 引流及毛利贡献尤其突出(毛利率高、引流效应明显);二则是通过其引流背后的消费习 惯培养,促成规模及口碑效应转换(2019 年数据显示,日本便利店零售额占比 8.4%,日销约 3.8 万元;中国便利店零售额占比 0.6%,日销约 5297 元),进而提升上游议价 权及下游定价权,提升其余品类毛利率(日本便利店非即食食品、非食品毛利率高于红 旗连锁约 10pct,自营商品综合毛利率高于红旗连锁约 8pct,日本便利店自有品牌占比 约 40%,高于国内平均水平 30pct)。而以 7-11 为代表,其数字、信息、物流系统建设 既促进了精细化商品及用户运营,在
18、营收端锦上添花,也为盈利能力保障提供了有利条 件。6图表 9:日本便利店凭借精细化商品及用户运营,单店日销、自营毛利率高于国内便利店,单店盈利能力良好注:全家部分快餐品类统计于“日配食品”,故而日配食品比例偏高、快餐比例偏小;红旗连锁食品口径未进一步划分为日配食品及加工食品,二者 毛利率假设与食品相同,不影响结论;日本便利店营收构成及毛利率拆分中,部分为报表未披露值,涉及估算,但不影响结论图表 10:日本便利店的精细化商品及用户运营:以 7-11 为例加盟店占比超加盟店占比超 95%,规模发展后净利率较高规模发展后净利率较高。一般而言,便利店盈利模式分为 2 种:1)自营模式,赚取进销差价,费
19、用由公司承担;2)加盟模式,主要赚取初始加盟费及后续 盈利抽成(以日本便利店为例,一般为毛利额的 40%-50%)。两种模式均有利弊:自营模式利于总部整体管控,但扩张较慢、管理成本较高、需要承担高额费用;加盟模式利 于快速扩张及区域加密,进而形成口碑效应及供应链优势,但需要总部运营上面的严格 把控,否则会适得其反。日本便利店发展期间采取了高密度加盟的模式,据公司公告,7-11、全家、罗森目前的店面加盟店面占比均在 95%以上,且加盟管控严格:以 7-117为例,符合条件的申请商需要首先接受 7-11 的统一培训,培训结束后申请者将被分配至 7-11 门店进行实操培训,只有通过实地考核后的申请商
20、才能成为加盟者,并接受 7-11规定的选址、统一配送及统一领导,并使用 7-11 的设备和管理系统,最后按照严格的合 同规定缴纳阶梯式抽成的特许经营费用。良好的经营情况以及有效的加盟管理使得日本便利店规模化有序发展,并在较高运营成本条件下维持较高净利率:据公司公告估算,罗森、全家便利店分部净利率在 5%左右。2.2便便利利店店在中在中国国:需需求求端端存在存在基基础础,供给供给端端规规模模化盈化盈利利企企业业稀缺稀缺日资便利店在中日资便利店在中国国:需需求求端存在基础端存在基础,但但发展受发展受限限。据国家统计局、公司公告、BCG 及 公司官网,21 世纪初期,中国人均 GDP 开始超过 30
21、00 美元水平,一定程度上具备便利 店发展条件;2005 年起,外资便利店开始大规模进入中国;至 2019 年底,中国人均 GDP 约 10276 美元,2019 年中国便利店(含石油系)数目共 13.2 万家,同比增长 8.2%,截止 2019 年 7-11、全家、罗森在中国各拥有店铺约 2892 家、2801 家、2646 家,一 定程度上为国内便利店发展需求端存在基础印证。但由于以下几点原因,日资便利店在 中国盈利情况不容乐观:1)行业仍在成长期,且竞争更加激烈,供应链优势不够突出。一般来说,便利店发展盈 利曲线为 U 型:经营一两家门店时,因管理压力相对较小,资源比较集中,基本可以盈
22、利;当门店数量扩张至十家规模以上时,后台投入加大进入整体亏损的阶段;只有门店 数量达到一定规模,才有希望整体盈利。中国便利店行业成长期的特质以及多品牌的竞 争使得日本便利店于国内并未形成绝对优势:据公司公告,2019 年,全家在常住人口超2420 万的上海仅有 1437 家店,其余地区店铺数均不超过 300;而在总人口数约 1500万的东京地区就有 2426 家店铺。由于门店分散,日资便利店原有供应链优势无法完全 突出:如采购方面,7-11 中国采购根据地区不同,曾分别由日本总部(北京、天津、成 都)、台湾统一集团(上海和台湾地区)、香港牛奶公司(广州)等多个分部代理,议价 权并不突出;物流方
23、面,罗森除了在上海等个别地区建立配送中心以外,其余地区都与 第三方物流合作,影响效率提升。此外,国内电商的蓬勃发展对于便利店高毛利业务兑 现及服务引流效应形成也有反向作用。销售费用率管理费用率(右轴)30%25%20%15%10%5%-0.5%0%-1.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019图表 11:7-11 严格的加盟流程图表 12:高加盟占比使得日本便利店规模发展后净利较高罗森全家100%80%60%40%20%0%加盟比例毛利率净利率注:7-11 便利店在报表端并不占据大多数,故未取数据82)城市建设结构、消费及饮食习惯不同。如北京
24、便利店普遍只能做一条街生意,本身并 不是其发展绝对沃土;如 7-11 咖啡产品 citycafe 在台湾非常畅销,但在上海即使促销也 没有吸引到足够多的回头客,这一定程度上也与规模及口碑相关。以上因素受规模影响而起,同时也对规模扩张造成影响:据 Wind,2019 年中国日资便利店共计 3125 家,同比增长 0.6%;销售量 6527 亿日元,同比增长 2.0%,均远低于前期增速均值;日资 便利店在中国盈利水平较低,以罗森为例,据公司公告,其于国内上海、重庆、大连、北京均为亏损状态(详见图 13)。图表 13:中国便利店需求端存在基础,但日资便利店增长及盈利情况不容乐观国产便利店品牌逐国产便
25、利店品牌逐步步发发展展,但运营能力及供,但运营能力及供应应链链效效率有待增强,规模率有待增强,规模化化盈盈利利企业稀缺。企业稀缺。对于国产便利店而言:一方面,某种程度而言,日资便利店的上述问题同样存在(如饮 食习惯及上游代理限制跨区域扩张);另一方面,相比日资便利店而言,其运营能力及供 应链效率更有待增强。由于据 Wind 数据及咨询报告数据估算,日资便利店在中国便利 店行业市占率合计约 10-20%左右,故而,BCG、中国连锁经营协会等披露的中国便利 店整体数据基本可以映射国产便利店的经营情况:1)国产便利店日销偏低:2019 年中 国便利店平均日销水平为 5297 元,日资便利店在中国平均
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