利率期货教材课件.ppt

1、期货投资学期货投资学第十章第十章利率期货利率期货第1页，共45页。第十章第十章 利率期货利率期货第一节第一节 利率与利率期货概述利率与利率期货概述第二节第二节 利率期货的报价和交割利率期货的报价和交割第三节第三节 利率期货套期保值策略利率期货套期保值策略第四节第四节 利率期货投机和套利策略利率期货投机和套利策略第2页，共45页。第一节第一节 利率与利率期货概述利率与利率期货概述 一、利率概述一、利率概述（一）利率的一般概念范畴（一）利率的一般概念范畴（二）影响利率的因素（二）影响利率的因素1、政策因素、政策因素（1）财政政策）财政政策 扩张性的财政政策，通过财政分配活动来增加和刺激社会扩张性的

2、财政政策，通过财政分配活动来增加和刺激社会的总需求，造成对资金需求的增加，市场利率将上升；紧缩的总需求，造成对资金需求的增加，市场利率将上升；紧缩性的财政政策，通过财政分配活动来减少和抑制社会的总需性的财政政策，通过财政分配活动来减少和抑制社会的总需求，会造成对资金需求的减少，市场利率将下降。求，会造成对资金需求的减少，市场利率将下降。第3页，共45页。（二）影响利率的因素（二）影响利率的因素1、政策因素、政策因素（2）货币政策）货币政策 扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，市场利率会下降；需

3、求，在这种政策下，取得信贷更为容易，市场利率会下降；紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，市场利率也随之上水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，市场利率也随之上升。升。（3）汇率政策）汇率政策 一国政府一般通过利用本国货币汇率的升降来控制进出口一国政府一般通过利用本国货币汇率的升降来控制进出口及资本流动以达到国际收支均衡之目的。汇率将通过影响国内及资本流动以达到国际收支均衡之目的。汇率将通过影响国内物价水平、影响短期资本流动而间接地对利率产生影响。物价水平、影响短期资本流动而间接地对利率

4、产生影响。第4页，共45页。（二）影响利率的因素（二）影响利率的因素2、经济因素、经济因素（1）经济周期。）经济周期。在经济周期的不同阶段，商品市场和资金市场的供求在经济周期的不同阶段，商品市场和资金市场的供求关系会发生相应的变化，包括财政政策和货币政策在内的宏观经济关系会发生相应的变化，包括财政政策和货币政策在内的宏观经济政策也会随之作出相应调整，从而对市场利率水平及其走势产生重政策也会随之作出相应调整，从而对市场利率水平及其走势产生重要影响。要影响。（2）通货膨胀率。）通货膨胀率。通货膨胀率的高低不仅影响市场利率的变化，而且影通货膨胀率的高低不仅影响市场利率的变化，而且影响人们对市场利率走

5、势的预期。市场利率的变动通常与通货膨胀率响人们对市场利率走势的预期。市场利率的变动通常与通货膨胀率的变动方向一致。的变动方向一致。（3）经济状况。）经济状况。经济增长速度较快时，社会资金需求旺盛，市场利率会上经济增长速度较快时，社会资金需求旺盛，市场利率会上升；经济增长速度放缓，社会资金需求相对减少，市场利率会下跌。升；经济增长速度放缓，社会资金需求相对减少，市场利率会下跌。第5页，共45页。（二）影响利率的因素（二）影响利率的因素3、全球主要经济体利率水平、全球主要经济体利率水平 由于国际间资本流动十分频繁，一国的利率水平很由于国际间资本流动十分频繁，一国的利率水平很容易受到其他国家或经济体

6、利率水平的影响。容易受到其他国家或经济体利率水平的影响。4、其他因素、其他因素v企业对货币的需求；企业对货币的需求；v个人收入和消费信贷的变动等。个人收入和消费信贷的变动等。第6页，共45页。第一节第一节 利率与利率期货概述利率与利率期货概述二、债券概述二、债券概述（一）债券的基本要素（一）债券的基本要素1、债券的面值；、债券的面值；v按面值发行（附息债券）；贴现发行（零息债券）按面值发行（附息债券）；贴现发行（零息债券）2、债券的票面利率；、债券的票面利率；3、债券的还本期限；、债券的还本期限；4、债券的偿还方式。、债券的偿还方式。第7页，共45页。二、债券概述二、债券概述（二）债券的市场交

7、易价格（二）债券的市场交易价格v债券价格债券价格=债券年利息收入债券年利息收入/市场利率市场利率例：某例：某1年期债券面值为年期债券面值为1000元，票面利率为元，票面利率为8%，市场，市场利率为利率为10%；v该债券的市场交易价格应为该债券的市场交易价格应为10008%/10%=800元元v若市场利率为若市场利率为5%，债券价格则为，债券价格则为10008%/5%=1600元元第8页，共45页。二、债券概述二、债券概述（三）债券的收益率（三）债券的收益率1、票面收益率、票面收益率 =债券年利息收入债券年利息收入/债券面值债券面值2、直接收益率（即期收益率）、直接收益率（即期收益率）=债券年利

8、息收入债券年利息收入/债券市场价格债券市场价格例：某债券面值例：某债券面值100元，市场价格为元，市场价格为95元，年利息为元，年利息为8元，则元，则即期收益率即期收益率=8/95=8.42%第9页，共45页。（三）债券的收益率（三）债券的收益率3、实际收益率（到期收益率）、实际收益率（到期收益率）（1）认购者收益率）认购者收益率 =（到期本息和（到期本息和-发行价格）发行价格）/（偿还期（偿还期发行价格）发行价格）例：某债券面值为例：某债券面值为100元，发行价格为元，发行价格为98元，票面利率为元，票面利率为10%，偿还期，偿还期为为5年。年。v认购者收益率认购者收益率=（100 10%5

9、+100-98）/（5 98）=10.61%（2）投资者收益率）投资者收益率 =（到期本息和（到期本息和-购入价格）购入价格）/（剩余年数（剩余年数购入价格）购入价格）第10页，共45页。二、债券概述二、债券概述结论：结论：v市场利率市场利率 债券价格债券价格 债券收益债券收益v市场利率市场利率 债券价格债券价格 债券收益债券收益第11页，共45页。第一节第一节 利率与利率期货概述利率与利率期货概述三、利率期货的产生和发展三、利率期货的产生和发展（一）规避利率风险的客观需求（一）规避利率风险的客观需求 案例：某公司案例：某公司3个月后将需要个月后将需要100万投资某项目，万投资某项目，由于利率

10、可能的变化，使得该公司当前或未来借入这由于利率可能的变化，使得该公司当前或未来借入这笔资金都面临着利率风险。笔资金都面临着利率风险。第12页，共45页。三、利率期货的产生和发展三、利率期货的产生和发展（二）规避利率风险的具体措施（二）规避利率风险的具体措施1、远期利率协议、远期利率协议（1）定义：是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在）定义：是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内，按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货某一特定时期内，按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的币表示的名义本金名义本金的协议。的协议。（2）原理）原理v如果实际利率上升，即实际利率高于协议利率

11、，则协议如果实际利率上升，即实际利率高于协议利率，则协议的卖方（贷方）向买方（借方）支付；的卖方（贷方）向买方（借方）支付；v如果实际利率下降，即实际利率低于协议利率，则协议的买如果实际利率下降，即实际利率低于协议利率，则协议的买方（借方）向卖方（贷方）支付；方（借方）向卖方（贷方）支付；第13页，共45页。（二）规避利率风险的具体措施（二）规避利率风险的具体措施2、利率期货合约、利率期货合约（1）定义：是指双方同意在约定的将来某个日期按约定的条）定义：是指双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买卖一定数量的某种长短期债务凭证的可转让的标准化协件买卖一定数量的某种长短期债务凭证的可转让的标准

12、化协议。议。（2）原理）原理具体方案：在期货市场上用利率期货做空头套期保值。具体方案：在期货市场上用利率期货做空头套期保值。v如果市场利率上升，则债券价格下跌；如果市场利率上升，则债券价格下跌；于是，借款人在借贷市场上成本上升（亏损），但在期货市场上盈利。于是，借款人在借贷市场上成本上升（亏损），但在期货市场上盈利。v如果市场利率下跌，则债券价格上升；如果市场利率下跌，则债券价格上升；于是，借款人在借贷市场上成本下降（盈利），但在期货市场于是，借款人在借贷市场上成本下降（盈利），但在期货市场上亏损。上亏损。第14页，共45页。第一节第一节 利率与利率期货概述利率与利率期货概述四、国际市场上主要

13、的利率期货合约四、国际市场上主要的利率期货合约（一）短期利率期货合约（一）短期利率期货合约1、十三周美国短期国债期货合约、十三周美国短期国债期货合约2、欧洲美元期货合约（合约标的不是债券，而是存放于美、欧洲美元期货合约（合约标的不是债券，而是存放于美国境外各大银行的国境外各大银行的3个月期美元定期存款，且因为无法实个月期美元定期存款，且因为无法实物交割，采用现金交割方式）物交割，采用现金交割方式）3、三个月欧元利率期货合约、三个月欧元利率期货合约第15页，共45页。四、国际市场上主要的利率期货合约四、国际市场上主要的利率期货合约（二）中长期利率期货合约（二）中长期利率期货合约1、美国中期国债期

14、货合约、美国中期国债期货合约2、德国中期国债期货合约、德国中期国债期货合约3、美国长期国债期货合约、美国长期国债期货合约第16页，共45页。第一节第一节 利率与利率期货概述利率与利率期货概述五、中国债券市场与国债期货五、中国债券市场与国债期货（一）国债市场（一）国债市场v 截至截至2012年年8月，我国存量国债占证券市场月，我国存量国债占证券市场31.36%，大部，大部分为记账式国债，存量国债以中长期品种为主，交易主体主要分为记账式国债，存量国债以中长期品种为主，交易主体主要包括特殊结算成员（人民银行等）；商业银行和信用社；非银包括特殊结算成员（人民银行等）；商业银行和信用社；非银行金融机构（

15、信托投资公司等）；其他金融机构（证券公司行金融机构（信托投资公司等）；其他金融机构（证券公司等）；个人投资者等等）；个人投资者等（二）国债期货（二）国债期货v 2012年年2月月13日，中国金融期货交易所推出日，中国金融期货交易所推出5年期国债期货（仿年期国债期货（仿真）交易，合约标的为面额真）交易，合约标的为面额100万元人民币、票面利率为万元人民币、票面利率为3%的的5年期年期名义标准国债（名义标准券），采用实物交割。名义标准国债（名义标准券），采用实物交割。第17页，共45页。单选单选 1、利率期货合约的标的是（、利率期货合约的标的是（）。）。A货币货币 B债券债券C利率利率 D股票指数

16、股票指数B 第18页，共45页。判断判断 1、通常，利率期货价格和市场利率同方向变动。（、通常，利率期货价格和市场利率同方向变动。（）第19页，共45页。第二节第二节 利率期货的报价和交割利率期货的报价和交割 一、短期利率期货的报价与交割一、短期利率期货的报价与交割 v 短期利率期货合约报价不是直接标出合约标的价格，短期利率期货合约报价不是直接标出合约标的价格，而是采用一种相对简洁且与合约标的相关的指数进行报价而是采用一种相对简洁且与合约标的相关的指数进行报价交易，即用交易，即用“100减去不带百分号的年贴现率或利率减去不带百分号的年贴现率或利率”进进行报价，我们称其为行报价，我们称其为指数式

17、报价指数式报价。v 短期利率期货合约的交割一般采用现金交割方式。短期利率期货合约的交割一般采用现金交割方式。第20页，共45页。一、短期利率期货的报价与交割一、短期利率期货的报价与交割（一）美国短期国债期货的报价与交割（一）美国短期国债期货的报价与交割1、报价方式、报价方式指数指数=100-年贴现率（不带年贴现率（不带%）【例【例10-1】美国短期国债通常是按照贴现方式发行，到】美国短期国债通常是按照贴现方式发行，到期按照面值兑付。如果投资者以期按照面值兑付。如果投资者以995 000美元的发行美元的发行价格购买了面值为价格购买了面值为1 000 000美元的美元的13周（周（3个月或个月或9

18、1天期）的美国国债，意味着其持有天期）的美国国债，意味着其持有13周后该国债到期周后该国债到期时，可以兑付时，可以兑付1 000 000美元现金。美元现金。第21页，共45页。接【例接【例10-1】v该国债的年贴现率为：该国债的年贴现率为：(1 000 000995 000)(3 12)1 000 000 100=2；v投资者认购该笔债券的认购收益率为：投资者认购该笔债券的认购收益率为：(1 000 000995 000)(3 12)9 950 000 100=2.01。第22页，共45页。v如果投资者以如果投资者以996 000美元的发行价格购买了面值为美元的发行价格购买了面值为1 000

19、000美元的美元的13周的美国国债。周的美国国债。v该国债的年贴现率为：该国债的年贴现率为：(1 000 000996 000)(3 12)1 000 000 100=1.6；v投资者认购该笔债券的认购收益率为：投资者认购该笔债券的认购收益率为：(1 000 000996 000)(3 12)9960000100=1.606。接【例接【例10-1】第23页，共45页。（一）美国短期国债期货的报价与交割（一）美国短期国债期货的报价与交割v 短期国债价格与贴现率之间具有反向关系，即价格越高，短期国债价格与贴现率之间具有反向关系，即价格越高，贴现率越低，也即收益率越低。因此，芝加哥商业交易所的贴现率

20、越低，也即收益率越低。因此，芝加哥商业交易所的13周国债期货合约报价采用周国债期货合约报价采用“100-年贴现率（不带年贴现率（不带%）”的的形式。形式。v 交易所规定该合约的最小变动价位为交易所规定该合约的最小变动价位为12个基点（个基点（1个个基点是指数的基点是指数的1，即，即0.01，代表的合约价值为，代表的合约价值为1000000 0.01312=25美元），美元），12个基点即意味着合约的最个基点即意味着合约的最小变动价值为小变动价值为12.5美元。美元。第24页，共45页。（一）美国短期国债期货的报价与交割（一）美国短期国债期货的报价与交割v【例【例10-2】当美国】当美国13周国

21、债期货成交价为周国债期货成交价为98.580时，意时，意味着其年贴现率为（味着其年贴现率为（10098.580）100=1.42，也，也即意味着面值即意味着面值1000 000美元的国债期货以美元的国债期货以10000001-1.42(312)=996450美元的价格成交；美元的价格成交；当成交价格为当成交价格为99.000时，意味着其年贴现率为时，意味着其年贴现率为1，国债期货价格为，国债期货价格为997500美元。如果投资者以美元。如果投资者以98.580价格开仓买入价格开仓买入10手美国手美国13周国债期货合约，周国债期货合约，以以99.000价格平仓。若不计交易费用，其盈利为价格平仓。

22、若不计交易费用，其盈利为42点点手，即手，即1050美元手美元手(4225=997500-996450=1050美元美元/手手)。第25页，共45页。（一）美国短期国债期货的报价与交割（一）美国短期国债期货的报价与交割v【例【例10-2】短期利率期货合约成交价短期利率期货合约成交价年贴现率年贴现率债券成交价债券成交价开仓开仓买入：买入：98.58平仓平仓结果结果1.42%996450美元美元卖出：卖出：99.001%997500美元美元盈利盈利1050美元美元/手手盈利盈利4225=1050美元美元/手手第26页，共45页。（一）美国短期国债期货的报价与交割（一）美国短期国债期货的报价与交割2

23、、交割方式。、交割方式。芝加哥商业交易所的芝加哥商业交易所的13周国债期货合约采用现金周国债期货合约采用现金交割方式（最初曾采用实物交割方式）。交割方式（最初曾采用实物交割方式）。第27页，共45页。（二）欧洲美元期货的报价与交割（二）欧洲美元期货的报价与交割1、报价方式。欧洲美元期货合约的报价采用芝加哥商业交、报价方式。欧洲美元期货合约的报价采用芝加哥商业交易所易所IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或者：指数个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或者：指数=100-年利率（不带年利率（不带%）。）。一、短期利率期货的报价与交割一、短期利率期货的报价与交割第28页，共45页。第二节第二节 利率期货

24、的报价和交割利率期货的报价和交割二、美国中长期国债期货的报价与交割二、美国中长期国债期货的报价与交割v 芝加哥期货交易所的美国中长期国债期货交易在全球芝加哥期货交易所的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有具有代表性，其主要交易品种有2年期、年期、3年期、年期、5年期、年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。v 美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按报价按100美元面值的国债期货价格报价，交割采用美元面值的国债期货价格报价，交割采用实物交割方式。实物交割方式。第29页，共45

25、页。二、美国中长期国债期货的报价与交割二、美国中长期国债期货的报价与交割（一）报价方式（一）报价方式v芝加哥期货交易所美国芝加哥期货交易所美国5年期国债期货报价举例年期国债期货报价举例 期货报价期货报价代表的价格代表的价格对应的合约价值对应的合约价值118220（或（或118220）118+22/32+1/320=118.6875美元美元118.68751000=118687.5美元美元118 222（或（或118222）118+22/32+1/321/4=118.6953125美元美元118.69531251000=118695.3125美元美元118225（或（或118225）118+22

26、/32+1/322/4=118.703125美元美元118.7031251000=118703.125美元美元118227（或（或118227）118+22/32+1/323/4=118.7109375美元美元118.71093751000=118710.9375美元美元第30页，共45页。（一）报价方式（一）报价方式v美国在美国中长期国债期货报价中，比如美国在美国中长期国债期货报价中，比如118222（或（或118222）,报报价由三部分组成，价由三部分组成，“118 22 2。其中其中“”部分称为国债期货报价的整数部分，部分称为国债期货报价的整数部分，“”、“”两个两个部分称为国债报价的小

27、数部分。部分称为国债报价的小数部分。“”部分的价格变动的部分的价格变动的“1点点”代表代表1000美元，比如从美元，比如从118上涨为上涨为119，称为价格上升，称为价格上升1点。点。“”部分数值为部分数值为“00到到31”，采用，采用32进位制，价格上升达到进位制，价格上升达到“32”向前进位到整数部分加向前进位到整数部分加“1”，价格下降跌破，价格下降跌破“00”向前整数向前整数位借位借“1”得到得到“32”。此部分价格变动。此部分价格变动“132点点”代表代表1 000132=3125美元。美元。第31页，共45页。（一）报价方式（一）报价方式 “”部分用部分用“0”、“2”、“5”、“

28、7”四个数字四个数字“标标示示”。其中。其中“0”代表代表0，“2”代表代表132点的点的14，即，即0.2532点；点；“5”代表代表132点的点的24，即，即0.532点；点；“7”代表代表132点的点的34，即，即0.7532点。点。第32页，共45页。（二）交割方式（二）交割方式 美国中长期国债期货采用实物交割方式。美国中长期国债期货采用实物交割方式。由于可交割债券息票率可以不同，期限也可以不同，由于可交割债券息票率可以不同，期限也可以不同，各种可交割债券的价格与国债期货的价格没有直接的可各种可交割债券的价格与国债期货的价格没有直接的可比性。为此，引入了比性。为此，引入了转换因子转换因

29、子，并用转换因子将可交割，并用转换因子将可交割债券转换成息票率为债券转换成息票率为6的标准债券进行价格比较。的标准债券进行价格比较。二、美国中长期国债期货的报价与交割二、美国中长期国债期货的报价与交割第33页，共45页。第二节第二节 利率期货的报价和交割利率期货的报价和交割三、中国金融期货交易所三、中国金融期货交易所5年期国债期货（仿年期国债期货（仿真）交易的报价和交割真）交易的报价和交割 报价方式采用百元净价方式进行报价，采用实物报价方式采用百元净价方式进行报价，采用实物交割，只要剩余期限符合规定的国债都可以作为交割交割，只要剩余期限符合规定的国债都可以作为交割标的进行交割。标的进行交割。第

30、34页，共45页。判断判断 1、短期国债价格与贴现率之间具有正向关系，即价格、短期国债价格与贴现率之间具有正向关系，即价格越高，贴现率越高，收益率越高。（越高，贴现率越高，收益率越高。（）第35页，共45页。单选单选 1、1 000 000美元面值的美元面值的1年期国债，按照年期国债，按照8%的年贴现率发行，其发行的年贴现率发行，其发行价为（价为（）美元。）美元。A80000 B925926C920000 D740742、芝加哥期货交易所（、芝加哥期货交易所（CBOT）面值为）面值为10万美元的万美元的30年期国年期国 债期货合债期货合约的报价为约的报价为98-08，则意味着该标的国债的交易价

31、格为（，则意味着该标的国债的交易价格为（）美）美元。元。A98020.5 B98000.5C98000 D98250C D 第36页，共45页。第三节第三节 利率期货套期保值策略利率期货套期保值策略一、空头套期保值策略一、空头套期保值策略 v其适用的情形主要有：其适用的情形主要有：1、持有固定收益债券，担心利率上升，其债券价格下、持有固定收益债券，担心利率上升，其债券价格下跌或者收益率相对下降；跌或者收益率相对下降；2、利用债券融资的筹资人担心利率上升，导致融资成本、利用债券融资的筹资人担心利率上升，导致融资成本上升；上升；3、资金的借方担心利率上升，导致借入成本增加。、资金的借方担心利率上升

32、，导致借入成本增加。第37页，共45页。一、空头套期保值策略一、空头套期保值策略v【例【例10-3】5月月3日，商场贷款利率为日，商场贷款利率为2.75。根据经营。根据经营需要，某公司预计在需要，某公司预计在8月份要借入月份要借入3个月期的个月期的2 000万美万美元资金。元资金。因担心利率上升，借款成本增加，于是该公司决定因担心利率上升，借款成本增加，于是该公司决定在期货市场做空头套期保值。该公司于在期货市场做空头套期保值。该公司于5月月3日，在日，在CME以以98.300价格卖出价格卖出20张张9月份到期的欧洲美元期货月份到期的欧洲美元期货合约；合约；8月月3日，因利率上升，日，因利率上升

33、，9月份合约价跌到月份合约价跌到96.000，该公司以此价格平仓该公司以此价格平仓20张张9月份合约，同时以月份合约，同时以5的利的利率借入率借入2 000万美元。万美元。第38页，共45页。一、空头套期保值策略一、空头套期保值策略v接【例接【例10-3】v 经过经过3个月，市场利率由个月，市场利率由2.75上升为上升为5，使得该公司的借款利息成，使得该公司的借款利息成本为本为25万美元，和万美元，和5月初相比增加了月初相比增加了11.25万美元。但由于该公司利用欧洲万美元。但由于该公司利用欧洲美元期货做了空头套期保值，在期货市场上盈利美元期货做了空头套期保值，在期货市场上盈利11.5万美元，

34、其实际借款万美元，其实际借款利息成本为利息成本为25-11.5=13.5万美元，则：实际借款利率万美元，则：实际借款利率=13.52 000123 100=2.7利率期货卖出套期保值案例（借入利率期货卖出套期保值案例（借入2000万美元）万美元）现货市场现货市场期货市场（期货市场（20手）手）5月月2.75%,利息成本为利息成本为13.75万美元万美元开仓：卖出开仓：卖出98.3008月月5%，利息成本为，利息成本为25万美元万美元平仓：买入平仓：买入96.000第39页，共45页。第三节第三节 利率期货的套期保值策略利率期货的套期保值策略二、多头套期保值策略二、多头套期保值策略v其适用的情形

35、主要有：其适用的情形主要有：1、计划买入固定收益债券，担心利率下降，导致债券价格上、计划买入固定收益债券，担心利率下降，导致债券价格上升；升；2、承担按固定利率计息的借款人担心利率下降，导致资金、承担按固定利率计息的借款人担心利率下降，导致资金成本相对增加；成本相对增加；3、资金的贷方担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。、资金的贷方担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。第40页，共45页。第四节第四节 利率期货投机和套利策略利率期货投机和套利策略 利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，持有利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，持有多头或空头头寸，期待从利率期货价格变动中博取风多头或空头头寸，

36、期待从利率期货价格变动中博取风险收益的交易策略。险收益的交易策略。一、多头投机和空头投机一、多头投机和空头投机v 若投资者预期未来利率水平下降，利率期货价格将上若投资者预期未来利率水平下降，利率期货价格将上涨，便可选择多头策略，买入期货合约，期待利率期货价涨，便可选择多头策略，买入期货合约，期待利率期货价格上涨后平仓获利；若投资者预期未来利率水平上升，利格上涨后平仓获利；若投资者预期未来利率水平上升，利率期货价格将下跌，则可选择空头策略，卖出期货合约，率期货价格将下跌，则可选择空头策略，卖出期货合约，期待利率期货价格下跌后平仓获利。期待利率期货价格下跌后平仓获利。第41页，共45页。一、多头投

37、机和空头投机一、多头投机和空头投机v【例【例10-4】10月月20日，某投资者认为未来的市场利率水平日，某投资者认为未来的市场利率水平会下降，于是以会下降，于是以97.300价格买入价格买入50手手12月份到期的欧洲美月份到期的欧洲美元期货合约。一周之后，该期货合约价格涨到元期货合约。一周之后，该期货合约价格涨到97.800，投资，投资者以此价格平仓。若不计交易费用，该投资者将获利者以此价格平仓。若不计交易费用，该投资者将获利50个点，个点，即即1250美元手，总盈利为美元手，总盈利为62 500美元。美元。第42页，共45页。第四节第四节 利率期货投机和套利策略利率期货投机和套利策略二、套利

38、策略二、套利策略（一）利率期货跨期套利（一）利率期货跨期套利v【例【例10-5】2010年年4月月2日，某投资者认为美国日，某投资者认为美国5年期国年期国债期货债期货2010年年9月合约和月合约和2010年年12月合约之间的价差偏月合约之间的价差偏高，于是采用熊市套利策略建立套利头寸，卖出高，于是采用熊市套利策略建立套利头寸，卖出100手手9月合约的同时买入月合约的同时买入100手手12月合约，成交价差为月合约，成交价差为112（当时（当时9月、月、12月合约价格分别为月合约价格分别为118240和和117120）。）。4月月30日，上述日，上述9月合约和月合约和12月合约间价差缩小为月合约间

39、价差缩小为030，该投资者以该投资者以030的价差平仓原套利头寸（当时两合约的的价差平仓原套利头寸（当时两合约的价格分别为价格分别为119200和和118220）。）。第43页，共45页。（一）利率期货跨期套利（一）利率期货跨期套利v接【例接【例10-4】9月（月（100手）手）12月（月（100手）手）价差价差开仓开仓卖出：卖出：118240买入：买入：117120112平仓平仓买入：买入：119200卖出：卖出：118220030盈亏盈亏不计交易费用，投资者可获利不计交易费用，投资者可获利0 14,总总盈利为盈利为14/32 x 1000 x100=43750美元。美元。缩小缩小0 14第

40、44页，共45页。二、套利策略二、套利策略（二）利率期货跨品种套利。在利率期货交易中，当同一市场、相同交割（二）利率期货跨品种套利。在利率期货交易中，当同一市场、相同交割月份、不同品种合约间存在着过大或过小的价差关系时，就存在着跨品月份、不同品种合约间存在着过大或过小的价差关系时，就存在着跨品种套利的潜在机会。种套利的潜在机会。1、短期利率期货、中长期利率期货合约间套利。、短期利率期货、中长期利率期货合约间套利。v 例如，某套利者认为未来长期收益率相对于短期收益率将上升，例如，某套利者认为未来长期收益率相对于短期收益率将上升，投资者可以卖出美国中长期国债期货合约，同时买入欧洲美元期货投资者可以卖出美国中长期国债期货合约，同时买入欧洲美元期货合约进行跨品种套利。合约进行跨品种套利。2、中长期利率期货合约间套利。、中长期利率期货合约间套利。一般地，市场利率上升，标的物期限较长的国债期货合约价格的跌一般地，市场利率上升，标的物期限较长的国债期货合约价格的跌幅会大于期限较短的国债期货合约价格的跌幅，投资者可以择机持有较幅会大于期限较短的国债期货合约价格的跌幅，投资者可以择机持有较长期国债期货的空头和较短期国债期货的多头，以获取套利收益。长期国债期货的空头和较短期国债期货的多头，以获取套利收益。第45页，共45页。