企业价值的估算与结果解释课件.ppt

1、第七章第七章 企业价值的估算与结果解释企业价值的估算与结果解释o本章主要内容n计算经营价值o折现自由现金流量o折现连续价值o计算公司经营价值n估算权益价值o非经营性资产o非权益要求权o计算公司权益价值及每股价值n检验估值结果o隐含的投入资本回报率o隐含的权益回报率o隐含市盈率o隐含市净率第1页，共18页。第一节第一节 计算经营价值计算经营价值 o一、折现自由现金流量o二、折现连续价值o三、计算公司经营价值第2页，共18页。一、折现自由现金流量一、折现自由现金流量o确定可清晰预测企业价值期应该是多长o分析和确定2009-2013年的息税前利润o经营现金税o折旧费用o估算2009-2013年运营流

2、动资金投资o估算2009-2013净资本支出o无形资产和商誉投资o估算2009-2013年的自由现金流量并折算成现值第3页，共18页。二、折现连续价值二、折现连续价值o一个简单的例子o连续价值的计算 o连续价值的几个需要特殊注意之处 n对于竞争优势持续期间的困惑 n价值是什么时候创造的 n常见错误第4页，共18页。三、计算公司经营价值三、计算公司经营价值o折现自由现金流n使用WACC折现自由现金流 n得到三一重工2009年-2013年自由现金流现值总和 o折现连续价值n用明确预测期的年数对连续价值进行折现 n得出三一重工连续价值的现值o计算经营的价值 n经营价值=可明确预测期的自由现金流现值+

3、连续价值现值 第5页，共18页。第二节第二节 计算权益价值计算权益价值o一、非经营性资产n使用最新的账面价值作为非经营性资产市场价值的近似值 n非经营性资产包含的内容及估值 o二、非权益要求权n权益价值=企业价值-非权益要求权的价值n非权益要求权包含的内容及具体估值o三、计算公司权益价值及每股价值n计算公司权益价值 n计算每股价值 n三一重工折现现金流量价值评估总结 第6页，共18页。一、非经营性资产一、非经营性资产o使用最新的账面价值作为非经营性资产市场价值的近似值 n单独评价每一项非经营性资产的现值，并把所得结果与经营价值相加o非经营性资产包含的内容及估值n富余现金 n交易性金融资产n长期

4、股权投资 第7页，共18页。二、非权益要求权二、非权益要求权o权益价值=企业价值-非权益要求权的价值n计算普通权益的价值，需要从企业价值中扣除所有非权益要求权的价值n企业价值=经营价值+非经营性资产的价值o非权益要求权包含的内容及具体估值n负债和负债等价物 n少数股东权益 n其他要求权，如员工股票期权和可转换债券 第8页，共18页。三、计算公司权益价值及每股价值（三、计算公司权益价值及每股价值（1）o计算公司权益价值n公司价值=公司经营价值+非经营性资产 n权益价值=公司价值-非权益要求权 o计算每股价值n每股价值=权益价值/流通在外的股份数 第9页，共18页。三、计算公司权益价值及每股价值（

5、三、计算公司权益价值及每股价值（2）o三一重工折现现金流量价值评估总结 加权平均资本成本 可清晰预测企业价值期的现金流量现值（1）连续价值现值（2）非经营性资产（3）公司价值（4）（3）+（2）+（1）非权益要求权（5）权益价值（6）（4）-（5）流通在外的股份数（7）每股内在价值*（8）=（6）/（7）第10页，共18页。第三节第三节 检验基本假设检验基本假设o一、隐含的投入资本回报率o二、隐含的权益回报率 o三、隐含市盈率o四、隐含市净率 第11页，共18页。一、隐含的投入资本回报率一、隐含的投入资本回报率o公式o三一重工隐含投入资本回报率的计算o隐含的投入资本回报率与资本成本n两者大小的

6、比较n比较结果的涵义11)1(tttICgNOPATROIC第12页，共18页。二、隐含的权益回报率二、隐含的权益回报率 o公式o三一重工隐含权益回报率的计算o隐含的权益回报率与股权资本成本n两者大小的比较n比较结果的涵义EDrTROICROICROEd)1(第13页，共18页。三、隐含市盈率三、隐含市盈率o公式o三一重工隐含市盈率的计算o隐含的权益回报率与行业市盈率n两者大小的比较n比较结果的涵义grgbEPSP)1()1(00第14页，共18页。四、隐含市净率四、隐含市净率 o公式o三一重工隐含市净率的计算o隐含市净率的涵义ROEPEgrgbROEBVPPB)1(00第15页，共18页。本

7、章小结本章小结o公司价值=公司经营价值公司非经营资产价值。这是公司估值中最常用的公式。o公司价值权益价值公司债务的市场价值少数股东权益其他要求权。这是公司价值的另外一种构成方式。o将公司经营价值的计算划分为两个阶段可明确预测企业价值期以及可明确预测企业价值期之后。o引入连续价值的概念，将公司价值的估算过程大大简化。o直接采用年报中披露的账面价值对非经营性资产进行估值。o直接采用年报中披露的账面价值对非权益要求权进行估值。o得到估值结果并不意味着估值过程的结束，必须要检查估值结果，检验折现现金流量价值评估的明显的和隐含的假设，ROIC、ROE、P/E及P/B是比较常用的比率。第16页，共18页。

8、思考练习题思考练习题o投资资本回报率及自由现金流增长保持不变的前提下，可明确预测企业价值期间的长度会不会影响企业价值的大小？试举例说明。o依据手头资料，估算中联重科的企业价值。要求列出详细的估值过程。第17页，共18页。参考文献参考文献o美蒂姆科勒等著，高建等译价值评估公司价值的衡量与管理M北京：电子工业出版社，2007o美Phillips R.Daves，Michael C.Ehrhardt，Ronald E.Shrieves著，张伟，陈谦译，公司价值评估管理者、投资者指南，清华大学出版社，2005年o美布瑞德福特康纳尔公司价值评估M北京：华夏出版社，2001 o上海证券交易所网站：http:/ o深圳证券交易所：http:/