期货交易理论与实务第4章基本面影响因素分析课件.pptx

1、第二篇 投资分析 第四章 基本面影响因素分析第五章 技术分析理论第六章 技术分析指标第七章 期货交易实验 第四章 基本面影响因素分析 第一节 宏观经济和金融指标分析 第二节 期货价格影响因素分析【学习目标】：了解常用重要宏观经济指标和金融指标的理论含义及实际应用，理解商品期货主要影响因素对商品期货价格的影响途径。【技能训练】：进入文华财经等专业财经网站，找到相关数据发布的渠道，持续观察重要经济数据对相关期货品种价格影响的力度大小，分清哪些因素决定中长期趋势，哪些因素决定短期价格波动。第一节 宏观经济和金融指标分析一、国内生产总值 国内生产总值（GDP）是指一个国家或地区的所有常驻单位在一定时期

2、内生产的所有最终产品和劳务的市场价值。GDP是国民经济核算的核心指标，也是衡量一个国家或地区总体经济状况重要指标。美国GDP数据由美国商务部经济分析局（BEA）发布，季度数据初值分别在1、4、7、10月公布，以后有两轮修正，每次修正相隔一个月。一般在7月末还进行年度修正，以反映更完备的信息。中国的GDP数据由中国国家统计局发布，季度GDP初步核算数据在季后15天左右公布，初步核实数据在季后45天左右公布，最终核实数在年度GDP最终核实数发布后45天内完成。-4-202468101214162007200820092010201120122013201420152016美国中国二、失业率、非农就

3、业数据 1.失业率 失业率是反映一个国家或地区失业状况的主要指标。失业数据的月份变动可适当反应就业和宏观经济的波动情况。2.非农就业数据 美国劳工部统计局每月发布的“非农就业”数据也是重要的经济数据之一。三、消费者价格指数、生产者价格指数 1.消费者价格指数（CPI）在我国，消费者价格指数即居民消费价格指数，反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋势及程度的相对数，是对城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。http:/ 2.生产者价格指数（PPI）是工业生产产品出厂价格和购进价格在某个时期内变动的相对数，反映全部工业品出厂和购进价格的变化趋势

4、及幅度。但由于它衡量的是企业生产的产品费用，PPI的变动往往预示了消费价格水平的变动趋向，是在重要性上仅次于消费价格指数的价格指标。http:/ 四、采购经理人指数 PMI是最重要的经济先行指标，涵盖生产与流通、制造业与非制造业等领域，主要用于预测经济的短期运动，具有很强的前瞻性。PMI指数以百分比表示，常以50%作为经济强弱的分界点：当指数高于50%时，被解释为经济扩张的讯号；当指数低于50%，尤其是接近40%时，则有经济萧条的倾向。目前全球已有20多个国家或地区建立了PMI体系，最具影响力的PMI包括ISM采购经理人指数和中国制造业采购经理人指数。http:/ 货币供应量是指一定时期内一国

5、银行体系向经济中投入、创造、扩张（或收缩）货币的行为。货币供给是一个经济过程，即银行系统向经济中注入货币的过程。货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映中央银行货币政策的变化，对企业生产经营、金融市场的运行和居民个人的投资行为有着重大的影响，是国家制定宏观经济政策的一个重要依据。http:/ 六、基准利率、存款准备金率 1.基准利率 基准利率是在整个利率体系中起主导作用的基础利率，其水平和变化决定其他各种利率和金融资产价格的水平和变化。http:/ 2.存款准备金率 存款准备金是指金融机构为保证顾客提取存款和资金清算需要而准备的资金。金融机构按规定向中央银行缴纳的存

6、款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金分为法定存款准备金和超额存款准备金。法定存款准备金比率由央行规定，是调控货币供给量的重要手段之一。超额准备金比率由商业银行自主决定。http:/ 期货价格影响因素分析一、供需因素对期货价格的影响（一）供给理论 1.供给曲线 供给是指在一定时间、一定地点和某一价格水平下，生产者或卖者愿意并可能提供的某种商品或劳务的数量。决定一种商品供给的主要因素有：该商品的价格、生产技术水平、其他商品的价格水平、生产成本、市场预期等。2.供给弹性 供给曲线说明了供给量与价格间的变动方向，但没有显示出变动的幅度。可用供给弹性说明：供给弹性是指价格变化引起供给量

7、变化的敏感程度，即价格变动1时供给量变动的百分比，其公式为：供给的价格弹性=供给量变动的百分比/价格变动的百分比P0Q（二）需求理论 1.需求曲线 需求是指在一定时间、一定地点和某一价格水平下，消费者或买者所愿意购买的产品的数量。决定一种商品需求的主要因素有：该商品的价格、消费者的收入、消费者的偏好、相关商品价格的变化、消费者预期的影响等。2.需求弹性 需求曲线只说明了需求数量与价格间变动的方向，并没有显示出变动的幅度。需求的价格弹性：需求量对价格的反应程度，或者说价格变动1时需求量变动的百分比。需求的价格弹性=需求量变动的百分比/价格变动的百分比P0Q（三）期货商品供给和需求分析 1期货商品

8、供给分析 （1）期初存量：期初存量是指上年或上季积存下来可供社会继续消费的商品实物量。根据存货所有者身份的不同，可以分为生产供应者存货、经营商存货和政府储备。前两种存货可根据价格变化随时上市供给，可视为市场商品可供量的实际组成部分。而政府储备的目的在于为全社会整体利益而储备，不会因一般的价格变动而轻易投放市场。但当市场供给出现严重短缺，价格猛涨时，政府可能动用它来平抑物价，则将对市场供给产生重要影响。（2）本期产量：本期产量是指本年或本季的商品生产量。它是市场商品供给量的主体，其影响因素也甚为复杂。从短期看，它主要受生产能力制约，资源和自然条件、生产成本及政府政策的影响。不同商品生产量的影响因

9、素可能相差很大，必须对具体商品生产量的影响困素进行具体的分析，以便能较为准确地把握其可能的变动。（3）本期进口量：本期进口量是对国内生产量的补充，通常会随着国内市场供求平衡状况的变化而变化。同时进口量还会受到国际国内市场价格差、汇率、国家进出口政策以及国际政治因素的影响而变化。2期货商品需求分析 （1）国内消费量：国内消费量主要受消费者的收入水平或购买能力、消费者人数、消费结构变化、商品新用途发现、替代品的价格及获取的方便程度等因素的影响，这些因素变化对期货商品需求及价格的影响往往大于对现货市场的影响。（2）出口量：出口量是本国生产和加工的商品销往国外市场的数量，它是影响国内需求总量的重要因素

10、之一。分析其变化应综合考虑影响出口的各种因素的变化情况，如国际国内市场供求状况，内销和外销价格比，本国出口政策和进口国进口政策变化，关税和汇率变化等。（3）期末结存量：期末结存量具有双重的作用，一方面，它是商品需求的组成部分，是正常的社会再生产的必要条件；另一方面，它又在一定程度上起着平衡短期供求的作用。当本期商品供不应求时，期末结存将会减少；反之就会增加。二、美元汇率对期货价格的影响（一）美元指数和CBR指数 1.美元指数 美元指数的基期是1973年3月，基数为100.00。任何时刻的美元指数都是同1973年3月相比的结果。2.CRB指数 CRB指数是由美国商品调查局(Commodity R

11、esearch Bureau)依据世界市场上19种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数，通常简称为CRB指数，即商品期货价格指数，在反映世界商品价格的总体变化上有着积极的作用。外汇品种欧元日元英镑加拿大元瑞典克朗瑞士法郎权重（%）57.613.611.99.14.23.6 CRB指数构成情况表Group商品指数权重合约月份Group商品指数权重合约月份Group1（油产品）原油23%1-12月Group3（流动性一般的商品）糖5%3、5、7汽油5%1-12月棉花5%3、5、7取暖油5%1-12月可可5%3、5、7总计33%咖啡5%3、5、7Group2(高流动性商品)天然气6%1-12

12、月总计20%玉米6%3、5、7Group4(有意义的分类商品)镍1%3、6、9大豆6%1、3、5小麦1%3、5、7活牛6%2、4、6瘦猪肉1%2、4、6黄金6%2、4、6冰冻浓缩橙汁1%1、3、5铝6%3、6、9银1%3、5、7铜6%3、5、7总计5%总计42%（二）美元指数与CRB指数之间的关系 美元汇率变动对大宗商品价格的波动具有重要引导作用，主要表现在两个方面：其一是计价货币效应，国际大宗商品绝大多数是以美元标价，美元相对其他货币升值会使得大宗商品的美元价格有所下跌；其二是资产替代效应，美元和大宗商品同时作为国际投资者大类资产配置的两种选择，彼此存在替代关系。当美元升值时，美元作为安全资

13、产的避险效应增强，投资者会加大对美元资产的配置，减少对大宗商品的投资。（三）美元指数与 CRB 指数互动关系的历史考察 第一个周期为 1971-1980年，在弱势美元战略下美元处于弱周期。第二个美元周期为 1980-1985 年，美国推行强势美元战略，美元开始进入强周期，在广场协议签订前，美元成为前所未有的强势货币。第三个美元周期为 1986-1995 年，为了促使美国走出贸易和财政双赤字的困境，美国重新推行弱势美元战略。第四个美元周期为 1996-2001 年，在新兴的互联科技革命助推下，美元又进入了强周期。第五个美元周期为 2002-2014 年，在互联网泡沫破灭、911 恐怖袭击以及 2

14、008 年全球金融危机的负面影响下，美元又进入弱周期，该阶段促成了大宗商品市场进入长达 10 年的超级大牛市。三、库存对期货价格的影响（一）库存理论 库存理论是由Kaldor和Working（1949）提出的，认为对于可储存的商品而言，库存是导致现货/期货升贴水变化的最主要因素。供求关系是影响商品价格的根本原因，而库存是供求关系的重要显性指标。库存理论的核心定义是便利收益，便利收益的简单定义是：企业持有现货库存所带来的隐含的好处，这些好处包括：避免频繁采购现货所带来的成本、缩短向客户交货的时间、维持生产线的稳定运行等。当库存稀缺的时候，便利收益就高，因为当库存水平低时，持有库存对企业非常重要。

15、反之，如果库存比较丰富，则便利收益就低。而且，便利收益与现货价格具有正相关关系，因为当库存低的时候，现货价格也会上涨。库存理论中，升水和库存的关系体现在四点：1.升水与库存反向变动；2.库存越低，升水上升得越快；3.当市场处于正向形态）时，贴水受限于持有成本，而反向形态时的升水则不受限制；4.库存越低，升水波动的幅度越大。（二）美国原油库存对美国原油价格的影响 美国石油库存包括商业库存和战略库存两部分。商业库存基本受市场供需关系影响，而战略库存还需要考虑到地缘政治、军事行动等非市场因素的影响。无论哪一部分库存发生变化，都会对EIA数据产生直接影响。美国能源资料协会(EIA)是美国能源部下属的能

16、源信息署，属于官方机构，现在市场的交易员和国际权威的能源咨询机构都是采用EIA的库存数据。EIA数据每周公布一次，具体公布时间是每周三晚间冬令时23:30，夏令时22:30公布。（三）库存指标的构建（1）社会库存：包括港口库存、主要城市库存等；（2）交易所库存：包括上海期货交易所（SHFE）、伦敦金属交易所（LME）、纽约商业交易所（COMEX）等国内外主要交易所的总库存，由注册成仓单的期货库存和未注册成仓单的现货库存两部分构成；（3）期货库存（仓单）：主要针对在大商所和郑商所上市且无社会库存数据的非农品种。其中，农产品由于每年收获时间固定且存储难度高、保质期短，期货库存不能较准确地反映总库存

17、，信号作用较弱。因此，仅存在期货库存而无社会库存或交易所库存指标的农产品不在我们的投资品种范围内。四、基金持仓对期货价格的影响（1）非商业持仓：一般认为非商业持仓是基金持仓，是CFTC持仓报告中最核心的内容。（2）商业持仓：一般认为商业持仓与现货商、金矿有关，有套期保值倾向。其数量相对稳定。（3）总持仓数量：总持仓数量分为多单和空单两项。总持仓多单非商业多单+非商业套利+商业多单；空头非商业+空单+非商业套利+商业空单。（4）未报告头寸：未报告头寸是指“不值得报告”的头寸，即分散的小规模投机者。未报告头寸的多单数量等于未平仓合约数量减去可报告头寸的多单数量，空单数量等于未平仓合约数量减去可报告

18、头寸的空单数量。未报告头寸反应了中小投机者对市场行情的看法。五、季节对期货价格的影响 季节性变化是大宗商品价格运动的特有属性，虽然期货市场出现的目的是为了缓解现货价格的频繁波动，但是季节性波动的规律并不是完全可以消除的。而且在期货与现货的联系越来越密切的今天，商品期货价格的季节性波动越来越明显。供应淡季或者消费旺季时价格高启，而在供应旺季或消费淡季价格低落，成为商品期货价格波动的普遍规律。1.图形分析 所谓图形分析，就是将相关的数据绘制成一张图，然后通过对比某一段时间在不同年度的价格走势情况，从而找出正常的季节性表现。历史总是会重演，所以价格走出相对一致的季节性行情也就不足为怪。2.概率统计

19、概率统计是我们研究期货季节性走势和合约不同月份价差的常用方法。比如我们要衡量美国原油10月份合约在每年6-8月的价格走势，此时投资者首先要找出一个基准点。其次，分别计算10月份合约在8月底的收盘价格与基准价格的涨跌数量、涨跌幅度、最大涨幅和最大跌幅。最后根据上一步的统计结果统计出6-8月期间10月合约的最可能走势。3.反季节性的价格行为 一般来讲，季节性分析的目的是通过掌握正常的季节性形态来协助拟定交易策略。当然，季节性分析还有另外一个重要的作用，那就是它可以协助判定“异常现象”，即反季节性行情。比如正常的季节性走势提示的价格应该是要上涨，但实际的价格走势反而下跌这给我们提供的一个信号就是市场

20、相对往年较弱。这时候就要引起投资者的警惕了。六、其它因素对期货价格的影响 （1）投机和心理因素：当期货价格上涨时，投机者买进合约，市场需求增多，期价进一步上涨；当期货价格下降时，投资者卖出合约，当价格下降时再补进平仓获利，而大量投机性的抛售，又会促使期货价格进一步下跌。当市场信心足时，价格上涨可能性大；反之，价格下降可能性大。（2）政治、政策因素：期货市场价格对国际国内政治气候、相关政策的变化十分敏感。国际因素包括：国际国内政治局势、国际性政治事件的爆发及由此引起的国际关系格局的变化、各种国际性经贸组织的建立及有关商品协议的达成、政府对经济干预所采取的各种政策和措施等。政策因素包括：农业政策、

21、贸易政策、食品政策、储备政策等。（3）经济波动周期：商品市场波动通常与经济波动周期紧密相关。期货价格也不例外。由于期货市场是与国际市场紧密相联的开放市场，因此，期货市场价格波动不仅受国内经济波动周期的影响，而且还受世界经济的景气状况影响。思考与练习 1.期货基本面分析包括那几方面，你认为那些因素决定相关期货商品的长期趋势？2.为什么失业率是分析美国经济指标中最重要的数据？衡量我国宏观经济最重要的指标是什么？3.美元汇率对大多数大宗商品的价格都有负相关性影响，为什么？你认为这种负相关性最近几年是边际递增还是递减？4.利用供需理论和弹性理论，分析“谷贱伤农”这一在我国普遍出现的经济现象？可否利用期

22、货市场减少这种情况的发生，具体该采取哪些措施？5.进入CFTC官方网站，就外盘当前期货价格波动幅度最大的期货品种，查询主要持仓数据，并观察是否由于基金持仓变化所造成。6.根据库存对期货价格的影响关系，找出哪些商品库存变化对期货价格影响相对较大，哪些影响相对较小？为什么？7.尝试比较国内农产品期货主要品种近几年走势图，看是否符合季节性影响特征，哪些农产品特征最为明显？8.经济数据的发布对期货价格有一定的影响，但分投资者预期内和预期外，试根据文华财经资讯栏目就近期重要经济数据的发布信息观察相关期货的价格波动情况，并参考相关专业人士的评论解读。加油站2：美林投资时钟 1.衰退期：债券现金股票大宗商品

23、 经济特征：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降；货币政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以刺激经济增长；投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，而在股票中金融股是较好的选择；2.复苏期：股票债券现金大宗商品 经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小。复苏初期通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后期随着经济

24、活动的加速通胀也逐渐上行；货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债券的收益率处于低位；投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业；3.过热期：大宗商品股票现金/债券 经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。虽物价和利率已经提高，但生产的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度，推动股价大幅上扬。货币政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非

25、常糟糕；投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的资产。而在股票中，估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市，与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好；4.滞胀期：大宗商品现金/债券股票 经济特征：前期经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正缺口逐渐减小，通胀由于资源价格的高企，利率由于通胀也处在高位，企业成本日益上升，为了保持盈利而提高产品价格，导致成本、工资、价格螺旋上涨，但业绩开始出现停滞甚至下滑的趋势；货币政策：央行紧缩银根；投资方向：现金是最佳选择。股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较好的选择，能源股对石油价格敏感，在滞胀阶段前期表现超过大市。