期货交易理论与实务第8章股指期货课件.pptx

1、第8章 股指期货第一节 股指期货概述第二节股指期货合约第三节股指期货投资策略【学习目标】：掌握股指期货的主要功能及其应用范围，了解股指期货套期保值、套利及投机策略的简单应用。掌握影响股票市场运行的宏观政策，尤其是股市政策。【技能训练】：掌握我国三种股指期货合约的主要构成标的股票及其波动性大小，按照拓展阅读2内容尝试进行股指期货交易的日内训练，加深对期货交易的理解程度。第一节 股指期货概述一、股指期货的产生和发展 （一）股指期货的产生 20世纪70年代，西方各国出现经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡，股票市场经历了战后最严重的一次危机，道琼斯指数跌幅在1973-1974年的中超过50

2、%。人们意识到在股市下跌面前没有恰当的金融工具可以利用。堪萨斯市交易所（KCBT）在1977年10月向美国商品期货交易委员会(CFTC)提交了开展股票指数期货交易的报告，并提议以道琼斯指数作为交易标的。由于道琼斯公司的反对，1979年4月，KCBT修改了给CFTC的报告，决定以价值线指数(Value Line Index)作为期货合约的交易标的。（二）我国股指期货期货的产生和发展 2010年3月31曰，融资融券交易开始试点，标志着股票市场有了卖空机制。4月16日，沪深300股指期货正式在中国金融期货交易所上市交易。2015年4月，上证50和中证500股指期货的先后推出使股指期货产品线逐渐丰富，

3、为投资者、做市商等金融市场参与者提供更为丰富的投资手段和风险管理工具，特别是首次覆盖中小盘个股的中证500股指期货，成为市场关注的焦点。二、股指期货的功能（一）套期保值功能1.按照操作方法不同：可分为多头套保和空头套保2.按照目标不同：可分为积极套期保值和消极套期保值。计算组合R2、p、股票清单、套期保值期限指数期货合约选择开始指数期货合约张数选择买卖方向选择：卖出、买入建仓（调仓）提前平仓到期结算展期可靠性高可靠性评估可靠性低（二）套利功能沪深300指数期货价格现货指数到期日期货无套利上下限月底月初套利机会发现与操作时期期现套利原理（三）资产配置功能（1）可以调整基金的风格。按照市值分类，基

4、金分为大盘基金和小盘基金；按照风格分类，基金分为价值型和成长型。比如沪深300指数成份股基本都是大盘、价值型股票，基金经理在原有的资产配置上加入股指期货就可以达到改变基金风格的目的。（2）降低调仓成本。当期货市场成熟以后，股指期货与现货相比，交易成本更低、流动性更好。当遇到极端行情时，现货市场流动性不足，机构投资者可以通过期货市场来实现仓位的迅速调整。（3）市值管理。证券的贝塔系数是用来衡量系统性风险的，当市场上涨时，基金可以增加股指期货的仓位来提高组合贝塔值，增加收益；当市场下跌时，减少组合贝塔值，降低损失。三、股指期货的定价原理 股指期货的定价是利用无风险套利原理，也就是说股指期货的价格应

5、当消除无风险套利的机会，否则就会有人进行套利。为说明股票指数期货合约的定价原理，我们假设投资者既进行股票指数期货交易，同时又进行股票现货交易并假定：(1)投资者首先构造出一个与股票指数完全一致的投资组合，即二者在组合比例、股指的“价值”与股票组合的市值方面都完全一致；(2)投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资；(3)卖出一份股指期货合约；(4)持有股票组合至股指期货合约的到期日，再将所收到的所有股息用于投资；(5)在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合，对股指期货合约进行现金结算，用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。指数期货合约的定价(P)主要取决于三个因素：现货市场上的市

6、场指数(I)、金融市场上的借款年利率(R)、成分股股息年平均收益率(D)。因为在实际的情况中，持有投资的期限不一定是一整年，就需要用实际时间进行调整，所以公式中还应有目前至交割时的天数（N），即有如下公式计算合约理论价P：P=I+I(R-D)N/365第二节 股指期货合约 一、沪深300合约合约名称沪深300股指期货合约报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午:9:15-11:30,下午:13:00-15:15最后交易日交易时间上午:9:15-11:30,下午:13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%最低交易保证金合约价值的8%

7、最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割方式现金交割二、标的指数的构成二、标的指数的构成 沪深300指数是从上海和深圳交易所上市的公司中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。采用流通股的分级靠档方式，以每只股票的市值权重加权平均。沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。沪深300指数编制成交金额前50%成交额后50%按日均总市值重新排序前三百即为沪深300成分股分级靠档沪深300指数加权综合价格公式沪深300指数成分股行业公司家数 所占比例权重金融5015.63%40.80%工业5518.33%15

8、.11%可选消费3515.67%12.46%材料4711.67%7.13%信息技术279%5.62%日常消费237.67%5.59%医疗保健299.67%5.05%公用事业165.33%3.54%能源165.33%3.38%电信业务26.67%0.90%沪深300股指期货发展 沪深300指数期货从2010年4月16日上市五年来，股指期货市场健康发成长，功能逐步发挥，成功嵌入资本市场：一是服务服从于现货市场，高度拟合未“跑偏”；二是“减震器”作用显现，增强股市稳定性；三是成为财富管理“保险单”，投资安全更有保障；四是助推机构入市、产品创新，提升股市核心竞争力；五是催熟现金投资理念，净化了股市投资

9、文化。截止2014年底，沪深300指数期货的市场开户数已达21.8万户；全年总成交量2.17亿手，全球排名高居第四；成交额163万亿，是沪深股市全年总成交额74万亿的两倍多，股指期货市场的交投极为活跃。实证数据表明，沪深300指数期货上市后，风险可控，股市更稳，机构更活，理念进步。五岁的股指期货早已全面实现上市初衷，成为股市风险的泄洪渠、投资者避险的逃生舱，服务资本市场发展全局的积极作用非常明显。中证500指数编制公司数所占比例权重医疗保健459%9.75 信息技术6313%15.30 日常消费367%5.94 能源173%2.10 可选消费8216%13.23 金融479%11.17 公用事

10、业153%3.12 工业11022%23.84 材料8517%15.53 为反映市场上不同规模特征股票的整体表现，中证指数有限公司以沪深300指数为基础，构建了包括大盘、中盘、小盘、大中盘、中小盘和大中小盘指数在内的规模指数体系，为市场提供丰富的分析工具和业绩基准，为指数产品和其他指数的研究开发奠定基础。样本空间内股票扣除沪深300指数样本股。医疗保健,9.75信息技术,15.30日常消费,5.94能源,2.10可选消费,13.23金融,11.17公用事业,3.12工业,23.84材料,15.53上证50指数编制公司数所占比例权重金融2142%65.67 工业1020%13.54 电信服务12

11、%10.44 日常消费36%2.82 能源48%4.49 可选消费36%3.21 材料36%3.99 医疗保健36%2.16 信息技术12%0.92 金融,65.67工业,13.54电信服务,10.44日常消费,2.82能源,4.49可选消费,3.21材料,3.99医疗保健,2.16信息技术,0.92 上证50 指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最有代表性的50 只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。上证50 指数自2004 年1 月2 日起正式发布。其目标是建立一个成交活跃、规模较大、主要作为衍生金融工具基础的投资指数。股

12、指期货合约介绍股指期货合约介绍新股指合约上市必要性上证50、中证500是具有较大的市场需求 沪深300基金资产规模达到1600亿元左右，遥遥领先于其他指数 上证50基金规模接近四百亿元，排名第三 中证500基金数量仅次于沪深300，虽然规模不足200亿，但随着相应股指期货推出，必然会使得现有规模激增标的指数基金产品数量资产净值（亿元）沪深300391577.06深证10012670.55上证503372.93上证1803172.36中证50014164.47深证30066.97总计772964.350500100015002000深证300中证500上证180上证50深证100沪深300基金数

13、量基金资产规模股指期货合约介绍股指期货合约介绍新股指合约上市必要性上证50、中证500具有较高的市场代表性 上证50以相对较少的样本数量，反映了上海市场相当份额的总市值和自由流通市值，表现出较为显著的高市值集中度特征上海市场样本股数量占比总市值占比自由流通市值占比上证50505.3%88813.4 49.5%19471.3 38.8%上证A股944100.0%179321.5 100.0%50187.7 100.0%中证500是非沪深300A股市场最优代表中证500总市值占非沪深300市场的39.7%，流通市值占非沪深300市场的37.7%股指期货合约介绍股指期货合约介绍新股指合约上市必要性上

14、证50、中证500具有较高的市场代表性指数名称区间日均成交量(百万股)区间日均成交金额(百万元)流动性指标冲击成本上证502,515.9024,165.404.40.30%上证1804,843.9045,268.703.30.40%沪深3006,934.2066,809.702.70.50%深证1001,899.2020,799.701.11.30%深证3003,686.6040,223.500.91.40%中证5004,490.1041,072.200.91.50%上证50冲击成本最低约为0.3%：在所有备选指数中，参考成份股的成交量、成交金额、换手率、市场报价深度和广度等数据综合计算得出流

15、动性指标上证50最高上证50在投资组合套利成本方面优势明显，有利于机构投资者进行精细化风险管理中证500指数+沪深300指数的套期保值效率最高。三、交易规则合约标的沪深300指数上证50指数中证500指数合约乘数每点300元每点200元最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间9:15-11:30，13:00-15:15最后交易日交易时间9:15-11:30，13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%季月合约上市首日涨跌停板为挂盘基准价的20%最低交易保证金期货公司会在交易所收取8%（拟）的保证金的基础上交易业务交易指令每次最小下单数量1手，市价指令

16、每次最大下单数量50手，限价指令每次最大下单数量100手持仓限额投机交易某一合约单边持仓限额5000手；投机交易某一合约单边持仓限额1200手；某一合约结算后单边总持仓超过10万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓不得超过该合约单边总持仓的25%最后交易日合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延）到期结算方式以最后结算价格进行结算每日结算价格当日最后一小时的成交量加权平均价最后结算价格最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价。交割方式现金交割，交割手续费标准为交割金额的万分之一交易代码IFIHIC股指期货合约介绍股指期货合约介绍合约解读合约乘数设计确保了运行安全、流动性优秀、功能有

17、效发挥标的指数合约乘数（元）指数点位（点）合约规模（万元）沪深300 3004088.178122.6 上证50 3002784.45683.5 中证500 2007245.497144.9 2015年3月30日上证50及中证500合约乘数及面值测算上证50由上海大盘蓝筹股组成，市盈率低，市场抗操纵性强，合约规模设计为84万元能适度提高市场流动性，活跃大盘股市场，促进价值投资和市场稳定发展中证500主要是中小盘股票，市场波动相对较高，中证500合约规模（145万）设计适当高于沪深300，充分考虑了其风格和特点，有助于防范可能存在的风险，确保市场安全高效运行第三节 股指期货投资策略 一、最优套保

18、比率与系数 （一）单个股票的系数 系数是测度股票市场风险的传统指标，最早出现在夏普的资本资产定价模型（CAPM）中。系数的定义是股票的收益率与整个市场组合的收益率的协方差和市场组合收益率方差的比值。对于单个股票i,系数计算公式为：其中，是包括所有股票的市场指数收益率，是单个股票i的收益率。股票的系数可以用线性回归的方法计算，给定一段时间内股票i与整体市场组合收益率的历史观察值 和，通过回归得到以下公式：回归所得系数显示股票i的价值相对于市场价值变化的相对大小。也称为股票的相对波动率。该系数大于1，说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场；该系数小于1，说明股票的波动或风险程度低于以指数

19、衡量的整个市场。)(),(mmiiRVarRRCovitmtiitRR（二）股票组合的系数 股票组合的系数是以资金比例为权重的各股票系数的加权平均值，比单一股票的系数可靠性高。计算公式为：其中，为单个股票的投资比例，所有股票的之和为1。（三）最优套期保值比率的确定 基本的最优套期保值比率是最小方差套期保值比率，即使得整个套期保值组合（包括用于套期保值的资产部分）收益的波动最小化的套期保值比率，具体体现为整个资产组合收益的方差最小化。大量实践证明，当用来进行套保的股指期货标的股指与整个市场组合高度相关时，可以用股票组合的系数近似代替最优套保比率：买卖期货合约数量系数现货总价值/（期货指数点每点乘

20、数）niiiiW1二、股指期货套期保值策略（一）买入股指期货套保【例8-1】某投资者在12年3月22日已经知道在5月30日有300万资金到帐能够投资股票。他看中了A、B、C三只股票，当时的价格为10元、20元和25元，准备每个股票投资100万，能够分别买10万股、5万股和4万股。由于行情看涨，担心到5月底股票价格上升，决定采买入指数期货锁定成本。3月22日已知：IF1206合约当前价格为2500点，三个股票系数分别为1.5、1.3和0.8，则其组合系数=1.51/3+1.31/3+0.81/3=1.2。需要买入的期货合约数量 =3000000/（2500 300）1.2=4.8手 5月30日已

21、知：现货股票分别上涨到：11元、22元和28元；IF1206合约当前价格为2750点。300万资金到位以后具体套保效果如下表8-2：日期现货市场期货市场3月22日计划购买A、B、C三只股票，价格为：10元、20元和25元以 2 5 0 0 点 买 入 5 手IF1206合约，总值为：52500300=375万元5月30日A、B、C三只股票价格上涨为：11元、22元和28元，需资金为：332万元以 2 7 5 0 点 平 仓 5 手IF1206合约，价值为：52750300=412.5万元损益资金缺口为：32万元盈利37.5万元状态持有A、B、C股票各10万股、5万股和4万股和5.5万现金没有持

22、仓（二）卖出股指期货套保【例8-2】国内某证券投资基金，在12年6月2日时，其股票组合的收益达到了40%，总市值为5亿元。该基金预期银行可能加息和一些大盘股相继要上市，股票可能出现短期深幅下调，然而对后市还是看好。决定用沪深300指数期货进行保值。6月2日已知：其股票组合与沪深300指数的系数为0.9；6月2日的沪深300指数现货指数为2500点，IF1206合约为2600点。那么该基金的套期保值数量为：5亿/（2600300）0.9=577手。6月22日已知：沪深300指数现货指数为2300点，跌幅为8%；IF1206合约为2400点，跌幅为7.69%。该基金认为后市继续看涨，决定继续持有股

23、票。日期现货市场期货市场6月2日股票市值为5亿元，沪深300现指为2500点以2600点卖出577手IF1206合约，总值为：5772600300=4.5亿元6月22日现指跌至2300点，该基金持有的股票价值为：5亿（1-8%0.9）=4.64亿以2400点平仓577手9IF1206合约，价值为：5772400300=4.1544亿元损益价值损失3600万元盈利3456万元状态继续持有5亿股票没有持仓 三、股指期货套利策略 1.期现套利是根据在到期日股指期货的价格收敛于现货价格的理论，判断股指期货的市场价格是否偏离了其理论价格的正常波动区间，即考虑了各项成本后的无套利区间，从而通过卖出高估的资

24、产，同时买入被低估的资产构建套利组合，锁定到期利润。2.股指期货跨期套利是指同一标的、但不同交割月份股指期货合约之间的套利活动，一般有两种不同的表现形式。3.结算套利是根据中金所交易规则捕捉合约结算价与市价之间的非理性联动，对算法交易和历史高频数据模型的依赖性较高。.4.事件套利则是由于特殊事件如大规模分红、高权重股资产重组事项等引起的期货或现货价格的非理性变化而产生的套利机会。【例8-3】在2012年3月5日13点40分沪深300指数期货合约1203的点数是2604.1点，沪深300指数的点数是2433点，二者之间的价差高达171.1点，某投资者决定立即通过期货和现货来套利，现货以沪深300

25、ETF基金为标的。具体的操作方法是：卖出1手IF1203合约，价值2604300=781200，保证金比例为8%；同时买入和期货合约价值大约相等的沪深300ETF基金份额共729900.4元。在3月6日14点36分时，IF1203合约价格为2607点，现货指数价格已经大涨到2525.78点，差价降低为81.22点，价差收敛速度过快影响套利空间，因此决定立即平仓，沪深300ETF基金份额以757734元完成交易。日期期货价格现货价格相差金额3月5日2604.1点2433点51329元3月6日2607点2525.78点24366元损益亏损2.9点300=870元盈利92.78点300=27834价

26、差缩小金额26963元四、股指期货投机策略（1）准确预测股指期货价格的变动，把握趋势，做到顺势交易；（2）根据自身的风险承受能力确定止损点并严格执行；（3）对获利目标的期望应适可而止，切忌贪得无厌；（4）尽可能选择近月合约交易，规避流动性风险；（5）由于投机机会的稍纵即逝以及市场行情的千变万化，资金管理非常重要。第四节 股票指数的主要影响因素一、宏观经济因素（1）经济周期。经济周期表现为扩张和收缩的交替出现,在经济的收缩、复苏、繁荣和衰退四个阶段内,股市也随之周期性波动,成为决定股价长期走势的最重要因素。经济的周期性变化，对股票市场价格有很大的影响。在经济衰退和危机时商品滞销、生产锐减工厂倒闭

27、，投资者纷纷卖出手中股票；在经济复苏和高涨繁荣时，工业生产增加、商品畅销、股票市场价格上涨。（2）通货变动。通货变动包括通货膨涨和通货紧缩。通货膨胀对经济的影响是多方面的,总的看来会影响收入和财产的再分配,改变人们对物价上涨的预期,影响到社会再生产的正常运行。而通货紧缩则会对经济产生负面影响。就我国股市而言,通货膨胀在适度范围内发生,股价波动与之呈现正相关关系,但通货膨胀严重时,股价波动与之呈反方向变动。（3）国际贸易收支。当出口大于进口时，国际贸易对国内经济产生积极的影响，使股价上升。相反，则使股价下跌。如2011年的欧债危机，使我国的外贸出口增长大幅下降，影响了我国的经济增长，直接对我国股

28、票市场相关行业和上市公司产生较大的负面影响。（4）国际金融市场。国际金融市场的剧烈动荡一方面直接使我国投资者产生心理恐慌,另一方面从宏观面和政策面间接影响股票市场的发展。二、宏观政策因素（一）货币政策 (1)利率。银行利率变化引起股票价格的升降，具体包括两种情况：一种情况是利率提高，引起股票市场价格下降。利率提高时，首先会吸引社会游资流向银行，股票市场的需求减少，股票市场价格下降；其次，由于利率提高，企业信贷的利息增加、负担加重，导致企业利润下降减少，股票市场价格会因此下降。另一种情况则与此相反，利率降低，社会资金流向股市，股票市场需求增加，股票价格会上升，企业也因利率降低而增加利润，从而带动

29、股票市场的价格上升。(2)存款准备金率。中央银行调整存款准备金率，影响商业银行的资金来源，在货币乘数作用下，调整货币供应量，影响社会需求，进而影响股市的资金供给和股价。(3)汇率。在一个国家的经济发展过程中，根据国内外经济情况，可能对汇率进行调整，而汇率的调整，对整个国家的经济发展会产生的影响，有利有弊。汇率调整对整个经济发展的作用，若利大于弊，股票行市受经济看好的影响，股票价格也会看好，反之就会下降。就具体企业来说，汇率调整后企业有利或有害，都会对某些企业的经济效益产生影响，从而影响某些行业股票市场价格的涨跌。（二）财政政策 (1)国家预算。作为政府的基本财政收支计划,国家预算能够全面反映国

30、家财力规模和平衡状态,并且是各种财政政策手段综合运用结果的反映。扩大财政支出是扩张性财政政策的主要手段,其结果往往促使股价上扬,近年来,我国实行积极的扩张性财政政策,加大了对“一带一路”政策的实施力度,使得相关上市公司及相关行业的企业不同程度地受益。(2)税收。对股市影响最直接的税种主要是印花税和证券交易所得税。我国开征股票交易印花税以来，根据股市的实际情况对印花税加以调整，对股市进行调控，以刺激或抑制股市。2007年5月30日，财政部公布将股票市场交易印花税从千分之一提高到千分之三的政策，上证指数下跌20%以上。(3)国债。国债作为国家有偿信用原则筹集财政资金的一种形式，可以调节资金供求和货

31、币流通量。在不带来通货膨胀的情况下,缓解了市场资金的需求,有利于总体经济向好,有利于股价上扬。（三）股市相关政策（1）股市政策。股市政策也是影响我国股票市场价格变动的一个很重要的因素，纵观我国的股票市场制度，具体包括股票的交易、分红、退市、并购和发行制度，在这些制度当中，影响最大的股票制度因素便是退市制度、并购制度和发行制度，是因为这些制度会直接影响到股票的供求关系。这些股票制度大都经历了我国的制度变迁，如股权改革和股权分置改革等。30年我国股市发展14次牛市和熊市的交替过程中，股市方向受到股票制度所影响的有12次，与股市牛、熊周期的方向完全一致，所以说在总体上股市制度和股票价格变迁还是有很强

32、相关性的。（2）资金供求政策。对于发展中的证券市场，股票的价格归根结底是由资金供需所决定的。目前我国面临着股票发行制度向注册制的转变，市场的供需关系将发生根本性的改变。2017年价值投资理念的兴起，必然会引起长线资金的关注，我国监管当局也正在就放宽机构投资者的投资比例和期限做出努力。三、股指期货对现货市场的影响 1.股指期货对现货市场交易量的影响 Kuserk和Cocke（1994）等人对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。2.股指期货对交易思维方式的影响 股指期货以多元化的

33、交易方式，使得交易者的结构产生变化。市场上除了投机者、避险者外，套利及程序交易会更加盛行。3.股指期货对现货市场股价波动的影响 antoni(1987)的实证研究结果表明：股价指数期货在期货合约到期日的到期效果，有使股市波动性增加的情况。股指期货推出前后不改变现货运行趋势推出后推出前国家 指数名称 股指期货推出时间 与道指的相关系数 股指期货推出前后基本不改变现货波动性期货与现货的波动性基本一致 股指期货带来成分股投资机会 思考与练习 1.影响股票指数的主要因素有哪些，当前你认为中国股市的运行趋势主要受那些因素影响。2.沪深300指数、上证50指数和中证500指数哪一个波动性最大，哪一个波动性

34、最小，为什么？3.目前上证50的期货和现货指数基差大约是多少，历史比价是多大，能否有一定的套利空间？4.什么是贝塔系数，这个指标的大小对股指期货操作有什么实践意义？如何查询和计算股票的贝塔系数大小？5.股指期货的套期保值策略分为那两种，分别适用于什么情况？6.尝试建立一个跨期套利头寸，观察其具体的盈亏变化情况，怎样了结两个套利合约才能使自己的处于比较有利的地位？7.6个月的NYSE指数期货价格410.65点,9个月价格为420.95点,点数价差10.3点,投资者预期6个月的期货价格上涨速度快于9个月品种,同时分别卖出5份6月期货,买入5份9月期货.一月后,6月期货和9月期货的价格分别为419.85点和423.95点,点数价差缩小为4.1点。进行对冲平仓，操作结完成后利润为多少？