行为金融学(9)课件.pptx
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- 行为 金融学 课件
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1、行为金融学行为金融学 第十讲第十讲有限理性与股权溢价之谜第1页,共27页。第十讲主要内容第十讲主要内容2 投资者不仅关注消费产生的效用,也关注财富本身及其变化产生的效用。10.1 Background:股权溢价之谜10.2 投资者偏好及效用理论发展10.3 Prospect Theory and Asset Prices第2页,共27页。BackgroundBackground:股权溢价之谜:股权溢价之谜3理论框架:C-CAPM(Lucas,1978;Breedon,1979)欧拉方程:无风险证券价格:风险证券价格:无风险证券回报:风险证券溢价:0011max()()Uu CEu C0011.
2、,TTst CWSCeX1100()1()iu CERu C11fBE mr,1ifE XPE m E XCov m XCov m Xr111100()1()()ffu CRrE mEu C 1100(),()iffiu CE RRR CovRu C 第3页,共27页。BackgroundBackground:股权溢价之谜:股权溢价之谜4基于理论模型的股权溢价计算:无风险资产回报低而且稳定股票风险溢价高且市场波动性大消费增长平缓 消费及股票市场相关性低消费及股票市场相关性低股权溢价理论值:2x0.2x1%x16%=0.064%11()cov(,)1tmfmfcRftcCE RrRrrC 1%f
3、r()12%fr 78%emmfrrr()16%emr1()2%ttCEC1()1%tctCC(,)0.2emCR第4页,共27页。BackgroundBackground:股权溢价之谜:股权溢价之谜5股权溢价实际值(Mehra and Prescott,1985)第5页,共27页。BackgroundBackground:股权溢价之谜:股权溢价之谜6为什么股权溢价实际值和理论值有如此巨大的差距?如何从投资者有限理性角度修正 C-CAPM来解释股权溢价实际值?第6页,共27页。偏好及效用理论的发展偏好及效用理论的发展7Epstein and Zin(1990):递归效用函数Recursive
4、Utility对风险的规避和对跨期替代性的规避是投资者两种不同的行为,一种是对期内风险的规避,另一种是对跨期消费波动的规避,然而经济学中经常使用的CRRA函数将投资者的相对风险规避系数等于跨期替代弹性的倒数,没有将这两种行为区分开来。Need high to explain high equity premium represents risk aversion(willingness to substitute between states)Need low to explain low risk-free rate also represents willingness to substi
5、tute between times第7页,共27页。偏好及效用理论的发展偏好及效用理论的发展8财富偏好模型(Preference for Wealth)资本主义精神(The Spirits of Capitalism)(Max Weber):投资者积累财富不仅是为了获取财富所带来的消费品,而且是为了财富本身所带来的满足感。Bakshi and Chen(1996):基于消费和财富的效用函数Zhiwu Chen:http:/som.yale.edu/zhiwu-chen (,)ttUu c W第8页,共27页。偏好及效用理论的发展偏好及效用理论的发展9Internal Habit(Consta
6、ntinides,1990;Sundaresan1989)投资者的偏好不但依赖于当前的消费水平,还依赖于习惯,而习惯与投资者过去的消费水平有关。习惯形成可以解释消费者总是对近期消费水平的变化敏感,而忽视消费的绝对水平。由俭入奢易,由奢入俭难效用函数:0(,.,)(,)TtttU CCu C H12,(,.)ttttHH CC第9页,共27页。偏好及效用理论的发展偏好及效用理论的发展10External Habit(Abel,1990;Campbell and Cochrane,1999)投资者效用不仅取决于自身的绝对消费水平,还取决于相对其他人的消费水平,也即存在追赶时髦效应。Abel(199
7、0):Catch up with JonesesCampbell and Cochrane(1999)0(,.,)(,)TtttU CCu CH1,(,.)ttttHH C C1()(,)1ttttCHu C H第10页,共27页。Prospect Theory and Asset Price11Prospect Theory and Asset Price(QJE,2001,citation:1398)首次将Prospect Theory系统引入Asset Pricing领域,用于解释股权溢价之谜。核心是Loss Aversion变化,即投资者对财富变动中的损失厌恶效应变化导致了股权高溢价。
8、Barberis Nicholas:http:/mba.yale.edu/faculty/profiles/barberis.shtmlMing Huang:http:/www.johnson.cornell.edu/faculty/profiles/Huang/第11页,共27页。NICHOLAS C.BARBERIS12Professor Barberis research focuses on behavioral finance in particular,on applications of cognitive psychology to understanding investor
9、 trading behavior and the pricing of financial assets.Prior to coming to Yale,Professor Barberis taught at the Booth School of Business at the University of Chicago.A Survey of Behavioral FinancePsychology and the Financial Crisis of 2007-2008 第12页,共27页。Ming Huang13Professor Huangs research interest
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