证券投资学第2章证券市场(61)课件.ppt

1、第第2章章 证证券市券市场场第1页，共61页。n 证券市场概述 n 证券市场的微观主体n 股票价格指数n 证券市场监管2第2页，共61页。2.1 证证券市券市场场概述概述p 证券市场的定义 l 股票、债券、证券投资基金、金融衍生工具等各种有价证券发行和买卖的场所 u 金融市场的重要组成部分3第3页，共61页。黄金市场货币市场资本市场外汇市场金融市场保险市场储蓄市场证券市场长期信贷市场融资租赁市场承兑贴现市场拆借市场短期政府债券市场发行市场（一级市场）交易市场(二级市场）图2-1 金融市场体系4第4页，共61页。u 证券市场的基本特征 交易对象 有价证券 交易对象的职能 筹资/投资 价格的决定因

2、素 预期收益的市场价格 市场的风险 波动性和不可预测性较大5第5页，共61页。p 证券市场发展的三个阶段u 自由放任阶段u 法制建设阶段u 迅速发展阶段1600s1920s1930s1960s1970s缺乏相关的法律、法规证券业的无序竞争证券价格远离实际价值证券欺诈、证券投机黑色星期二1929年10月29日 22.8%(NYSE:道指386298)法律、法规出台规范发展规模迅速发展结构不断优化黑色星期一1987年10月19日 22.6%(508点)(NYSE:道指22461738)6第6页，共61页。2.2 证证券市券市场场的微的微观观主体主体p 证券市场的参与者u 证券发行人公司(企业)政府

3、和政府机构 金融机构u 证券投资者 机构投资者 个人投资者u 证券市场中介证券公司证券服务机构u 自律组织和监管机构证券交易所 证券业协会 中国证券监督管理委员会7第7页，共61页。p 证券公司l证券市场中介发行股票 资金需求者证券交易服务 资金供给者l 证券公司是指依照公司法规定设立的并经国务院证券监督管理机构审查批准而成立的专门经营证券业务，具有独立法人地位的金融机构。8第8页，共61页。从证券公司的功能划分，可分为u证券经纪商(证券经纪公司)代理买卖证券u证券自营商(综合型证券公司)可自行买卖证券u证券承销商以包销或代销形式帮助发行人发售证券9第9页，共61页。p 证券交易所u 上海证券

4、交易所1990年12月19日 正式挂牌营业u 深圳证券交易所1990年12月1日 试营业1991年7月3日 正式营业l 证券交易所是依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的集中进行证券交易的有形场所。10第10页，共61页。u 证券交易所的功能 保证股票市场运行的连续性 实现资金的有效配置 形成合理的价格 减少证券投资的风险u 证券交易所的种类 会员制 不以盈利为目的 会员自治自律、互相约束 参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割 公司制 以盈利为目的 主要收入来自发行公司的上市费和证券成交佣金 交易所人员不能参与证券买卖缺点:交易的不公正性垄断的形成(新会员加入)趋势：会员制

5、公司制11第11页，共61页。u 证券交易所的成员 证券经纪人 专门替客户买卖证券并收取佣金的经纪人 证券自营商 自行买卖证券，从中获取差价收益，并独立承担风险的证券经营机构 特种经纪人 场内经纪人 佣金经纪人 独立经纪人12第12页，共61页。客户和经纪人之间的关系 授权人与代理人 债务人与债权人 抵押关系 信托关系13第13页，共61页。u 全球知名的证券交易所 纽约证券交易所 纳斯达克 东京证券交易所 伦敦证券交易所 法兰克福证券交易所 香港联交所14第14页，共61页。东京证券交易所2005年12月8日，瑞穗证券交易员对在东证新上市的人才服务公司JCom下单时，误把“1株61万日元”输

6、入为“61万株1日元”，在1分25秒后发现错误时，瑞穗交易员登陆东证系统，几次尝试取消都未成功，之后不到8分钟时间内交易全部达成，瑞穗出现巨大损失。瑞穗证券因此要求东证赔偿400多亿日元。导致东京股市出现剧烈动荡，日经股指暴跌300多点。原因：陈旧的系统和封闭的观念第15页，共61页。跌落“神坛”的网络新贵：堀江贵文他是日本知名度最高、成功之路最短、财富积累速度最快、个性最为奇特的商界风云人物；他被称为“日本的比尔盖茨”，还有人将他与传媒大亨默多克相比，但他对默多克却根本瞧不上眼。2005年，收购日本放送公司之争（富士电视台）2006年，活力门事件（编造虚假财务信息拉抬股价）1996年，堀江在

7、东京大学读书时开始创业，他以600万日元（约合5.2万美元）贷款为资本，成立了以网站咨询、网站设计为主的“边缘生活”网络服务公司。1年后，堀江贵文辍学，专心经营公司业务，营业额每年以成倍速度增长。2000年，“边缘生活”成功登陆东京证券交易所创业板，一跃成为上市公司。2002年，堀江买下日本门户网站“活力门”，并将自己原来的公司改名为“活力门”。第16页，共61页。p 证券市场的分类u 按证券市场功能的不同可分为 一级市场（发行市场）通过发行股票进行筹资活动的市场 二级市场（交易市场）有价证券的交易场所17第17页，共61页。u 按上市条件 主板市场（一板市场）传统意义上的证券市场 证券发行、

8、上市及交易的主要场所 国民经济的“晴雨表”发行人的要求标准较高 二板市场（创业板市场）为具有高成长性的中小企业和高科技企业融资服务 上市的企业标准和上市条件相对较低18第18页，共61页。u 按交易对象 股票市场 债券市场 基金市场19第19页，共61页。u 按组织形式 场内市场 交易所交易 场外市场 在证券交易所之外进行证券交易的市场 柜台市场（店头市场）通过证券交易商进行，采用协议价格 交易的证券多是未上市的证券20第20页，共61页。2.3 股票价格指数股票价格指数p 股票价格指数编制方法l 股价指数是衡量股票市场上股价综合变动方向和幅度的一种动态相对数u 主要有以下机构编制和发布 证券

9、交易所 金融服务机构 研究咨询机构 财经媒体21第21页，共61页。u 股价平均数的计算（1）算术平均数nPnii1股价平均价=采样股票总价格采样股数=nPPPn21=22第22页，共61页。A B C D10 20 30 40例股价平均数=25当股票D以1股折为4股时，股价变为10股价平均数=17.5股价平均数 25 17.5，即30%假设在D折股前后，股市未发生较大变化，显然这一算法不能反映股市变化情况23第23页，共61页。（2）调整平均数为克服折股后平均数发生不合理下降问题，可采取纠正的方法来调整平均数。方法通常有两种：调整除数 调整股价24第24页，共61页。A B C D10 20

10、 30 40股价平均数=25折股前折股后A B C D10 20 30 10新的除数（折股前的相当股数）=（10+20+30+10）/25 =2.8股价平均数 =（10+20+30+10）/2.8=2525第25页，共61页。A B C D10 20 30 40股价平均数=25折股前折股后A B C D10 20 30 10调整股价 =10+20+30+(1+R)P =10+20+30+(1+3)10 =100 调整股价平均数=100/4=2526第26页，共61页。u 股价指数的计算l 股价指数是报告期的股价与某一基期相比较的相对变化指数。假定某一时点为基期，基期值为100 再用报告期股价与

11、基期股价相比较而得出27第27页，共61页。u 股价指数的计算 （1）简单算术平均法niiiIPPnP1011001IPiP1iP0股价指数基期第i种股票价格报告期第i种股票价格28第28页，共61页。u 股价指数的计算 （2）综合平均法1001011niiniiIPPP29第29页，共61页。u 股价指数的计算 （3）几何平均法1000020111211nnnnIPPPPPPP30第30页，共61页。u 股价指数的计算 （4）加权综合法100100011niiiiniiIQPQPP100110111niiiiniiIQPQPP以基期交易量为权数以报告期交易量为权数31第31页，共61页。p

12、国内外知名的股票价格指数u我国主要股价指数 上证综合指数 深圳成份股指数 沪深300指数 上证180指数32第32页，共61页。沪深300指数 深市121只（92只来自深证100）沪市179只（141只来自上证180）样本股覆盖数十个主要行业的龙头企业 基期2004年12月31日，基期指数定位1000点 2005年4月8日起正式发布33第33页，共61页。u国外主要股票价格指数 道琼斯工业指数 标准普尔股票价格指数 金融时报指数 日经指数 纳斯达克指数 恒生股票价格指数34第34页，共61页。四组指标:工业股价平均数 运输业股价平均数 公用事业股价平均数 股价综合平均数 反映美国政治、经济和社

13、会状况的灵敏指标 世界上最早、最具影响力的股价指数 基期1928年10月1日，基点100点u道琼斯工业指数35第35页，共61页。公司行业美国铝业公司铝卡夫公司食品美国运通公司金融服务波音公司航空航天花旗集团金融服务卡特彼勒公司重型机械杜邦公司化工迪士尼娱乐业通用电气公司电子、金融服务思科电子家得宝公司零售、家居改善雪佛龙石油惠普公司电脑硬件、打印机国际商用机器公司硬件、软件和服务英特尔微处理器强生制药有限公司制药摩根大通公司金融服务可口可乐公司饮料麦当劳快餐、特许经营3M公司原料、电子美国银行银行默克制药公司制药微软软件辉瑞制药有限公司制药宝洁公司家庭用品、制药西南贝尔公司电讯联合科技公司航

14、空、防御Verizon电讯沃尔玛零售业埃克森美孚公司石油 公司行业36第36页，共61页。37第37页，共61页。38道琼斯工业指数1987.82012.3.(12)第38页，共61页。2.4 证证券市券市场监场监管管p 证券市场监管的理论基础 市场失灵问题的存在政府对金融市场实施监管的理论基础39第39页，共61页。u 金融监管理论的演化 古典经济学和新古典经济学的“自然秩序说”法国经济学家魁奈（1694 1774）“看不见的手”“自然秩序”亚当斯密（17231790）国富论（完整表述自然秩序学说）市场机制是市场秩序创立和完善的核心力量 政府在市场经济中仅仅起到一个“守夜人”的作用 市场经济

15、中的个人都是符合理性的经济人 凯恩斯主义的“国家干预理论”国家干预经济以缓解经济危机 市场固有的缺陷只有靠政府扩大干预才能纠正40第40页，共61页。新自由主义的“自由放任”主张 英国经济学家哈耶克（1899-1992）主张取消政府干预 自由竞争是市场经济保持增长的源泉和动力 计划体制和公共管制不会创造出完全和谐、高效与稳定化的社会经济运行 罗纳德麦金农和爱德华肖的“金融压抑”理论 发展中国家市场机制没有充分发挥，金融管制过多 行政干预的代价就是低效率和贪污腐化 金融深化的核心是放松金融管制 斯蒂格利茨和伯克曼的“金融深化”理论 金融市场上的市场失灵比其它市场更为普遍 政府适当干预能使市场功能

16、更好的发挥 政府监管失灵的原因是没有恰当地设计监管41第41页，共61页。u 证券市场监管的主要理论l 政府监管指市场经济国家的政府为克服“市场失灵”而采取的种种有法律依据的管理或制约经济活动的行为。公共利益理论 利益集团理论42第42页，共61页。公共利益理论l市场存在失灵l监管的目的是增加公众的福利l弥补市场缺陷带来的效率损失，并得到社会更为认可的收入分配状况在矫正市场失灵时，政府具备的特殊优势：政府征税能力 政府具有禁止力 政府具有惩罚力 节约交易成本43第43页，共61页。利益集团理论l监管的目的是满足利益集团的利益l建立在实证分析基础上 斯蒂格勒 受监管产业并不比无监管产业具有更高的

17、效率和更低的价格 佩兹曼 无论监管者是否获得利益，被监管产业的产量和价格并没有多大的差异，其主要的差别只是收入在各利益集团之间的分配44第44页，共61页。p 证券监管的必要性u 证券产品的特性与证券监管 证券产品的特性 价值上的预期性 价值上的不确定性 有公共产品的某些特性 信息产品 证券产品的价值决定方式 现实资本 收益能力（投资价值）45第45页，共61页。投资价值受两方面因素影响：贴现率 预期回报l 资本化定价法的基本原理：任何资产的内在价值是该资产的投资者在持有该资产期间所能收到的现金流量 现金流量属于投资者对资产在未来持有期内表现的一种预期值 经过贴现还原为现值，以反映货币的时间价

18、值46第46页，共61页。以股票投资为例，其预期回报 股利 预期盈利状况 财务状况 预期经营业绩（经营环境、经营决策）股利分配政策 预期资本利得 股票价格 预期净资产回报率（预期经营业绩）股票市场的供求关系47第47页，共61页。证券产品的交换价值完全取决于交易双方对各种信息的掌握程度以及在此基础上的判断证券产品是一种信息决定产品 信息披露的重要性 信息源 信息的完整、准确、及时48第48页，共61页。u 证券业的特殊性与证券监管 证券业属于资本和知识密集型行业 自然垄断 消费者付出额外代价监管产品定价和行业利润水平 交易双方的信息不对称性 信息披露 证券产品有公共产品的特性 综合效用49第4

19、9页，共61页。u 证券监管的现实必要性 证券市场存在的问题 无法避免市场失灵、价格扭曲 不能实现资本有效配置功能 内在的高投机性和高风险性l证券监管是指证券监管部门为了消除因市场机制失灵而带来的证券产品和服务价格扭曲以及由此引起的资本配置效率下降，确保证券市场的高效、平稳、有序运行，通过法律、行政和经济的手段，而对证券市场运行的各个环节和各个方面所进行的组织、规划、协调、监督和控制的活动及过程。50第50页，共61页。证券监管的现实意义 实现证券市场各项功能筹资-投资功能资本定价功能资本配置功能 保护所有参与者正当权益 防范证券市场特有的高风险 促进证券市场自身健康发展51第51页，共61页

20、。p 国际证券监管目标与监管职责u 证券监管模式之一：以投资者保护为重点 美国、日本u 证券监管模式之二：以公平、效率为重点 英国、香港u 证券监管模式之三：以价格和信息为重点 德国、阿根廷52第52页，共61页。u 国际证券委员会组织（The International Organization of Securities Commissions,IOSCO）发行人需要完整、及时、准确地披露其财务状况及其它影响投资者投资决策的信息，并要求采用国际上认可的会计、审计标准。中国证监会1995年加入53第53页，共61页。p证券监管的对象和内容u 证券监管的对象是证券市场，包括证券市场的参与者以及

21、他们在证券市场上的活动和行为u 证券监管的具体内容取决于 证券监管对象本身的性质和特点 证券监管目标的认识 监管手段和工具 监管所涉及的成本54第54页，共61页。p证券监管手段u 法律手段l 通过立法和执法抑制和消除欺诈、垄断、操纵、内幕交易和恶性投机现象等，以维护证券市场的良好运行秩序。证券监管的直接法规 证券管理法、证券交易法、各种专门法规 涉及证券管理，与证券市场密切相关的其他法律 公司法、银行法、票据法、破产法55第55页，共61页。u 经济手段l 政府以管理和调控证券市场为主要目的，采用间接调控方式影响证券市场运行和参与主体的行为。金融信贷手段股市低迷 放松银根、降低贴现率和存款准

22、备金率股市暴涨 收紧银根、提高贴现率和存款准备金率 税收政策 税率和税收结构 交易成本 证券所得税 证券交易税（即印花税）单边征收（卖出时征收）56第56页，共61页。u 行政手段l 政府监管部门采用计划、政策、制度、办法等对证券市场进行直接的行政干预和管理。强制性直接性 上市审批制度 市场准入和许可制度 交易过程的紧急闭市57第57页，共61页。u 自律管理 自律管理是西方证券市场发展的历史结果 自律管理是政府监管的有效补充u 证券监管的原则 合法原则 公正原则 公开原则 公平原则 系统风险控制原则58第58页，共61页。p证券监管体制u 集中型证券市场监管l政府制定专门的证券法规l设立全国性的证券监督管理机构来统一管理全国证券市场 政府处于主导地位 自律性组织起协助作用59第59页，共61页。u 自律型证券市场监管l 政府除了一些必要的国家立法之外，很少干预证券市场l对证券市场的监管主要由证券交易所、证券商协会等自律性组织进行l强调证券业者自我约束、自我管理的作用，一般不设专门的证券监管机构u 中间型证券市场监管l 既强调集中立法管理l 又强调自律管理60第60页，共61页。p中国证券发行市场的监管历程行政审批制保荐制核准制2000年初2004年发行价格实行行政管理发行数量进行额度控制不需要各级政府批准原则上符合有关法规要求即可申请上市61第61页，共61页。