经济增加值EVA培训幻灯教程(1)合集课件.ppt
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1、8/16/2022田莉第 1 页揭开 E VA 的面纱 Copyright Feb.23,20018/16/2022田莉第 2 页传统指标净现值投资收益率红利收入净资产收益率每股净收益8/16/2022田莉第 3 页会计不能反映真正的经营w 早期经营者本身往往就是所有者,在信息不对称的情况下,承担最大风险的是债权人,所以,当时的会计报告和披露的主要是债权人所关心的,根本没有计入权益资本的成本。w 证券法规是另一方面。经营者高估盈利和资产更容易被指为欺诈,而不是因为低估,所以会计师们倾向于谨慎、保守和稳健。w 过去几十年间商业的变化,很多新的商业很多商业形态是传统会计难以准确计量和表达的。8/1
2、6/2022田莉第 4 页会计指标存在的问题w 会计实践中有大量的不确定性如对折旧、存货计价、坏帐准备、无形资产摊销、收购时对商誉的处理会计政策的调整会很大地影响会计利润,比如四项计提的强制执行w 更何况,会计反应的只是过去而非未来,只看会计报表就好象开车只看后视镜。w 很多学者的研究表明,会计收益率全然不能反映真实的收益率,通货膨胀使之更为恶化。8/16/2022田莉第 5 页那么,以现金流为指标又如何呢?w 现金流固然与价值紧密相关,是评价整体项目或投资的良好指标,但不是一个用于日常管理的好的绩效指标w 因为:在投资初期,现金流往往是负的,无法以此判断经理人员的当期业绩出现好的投资项目时,
3、牺牲短期现金流,追求高投资回报有利于增加股东价值有较高的现金流并不一定代表良好的业绩,可能是缺乏良好的投资机会,或过于保守的投资政策8/16/2022田莉第 6 页Value 与 Metric Warw EVAStern Stewart&Co.w CVAHolt Consulting Co.w CFROI Boston Consulting Co.w Economic ProfitMckinsey Co.w TSRBoston Consulting Co.w DVAStern Stewart&Co.8/16/2022田莉第 7 页EVA是什么w 经济增加值,Economic Value Add
4、ed,EVAw 简单地说,就是超过资本成本的投资回报w 当投资回报多过资本成本时,就是创造了价值w 当投资回报少于资本成本时,就是破坏了价值8/16/2022田莉第 8 页 EVA =税后净营业利润 -资本成本EVA 的概念简洁明了.收入成本费用 息税前收益所得税 税后净营业利润投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益债务和权益的加权成本资本成本 =投资资本 加权资本成本8/16/2022田莉第 9 页EVA的渊源w EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果早在经济学的开山之作,1777年亚当斯密的国富论中就对经济利润有了阐述古典经济学的集大成者,阿尔弗雷德马歇尔在他的经济学原理中再一次明
5、确表达什么是经济利润马歇尔写道:“(所有者或经营者)按现行利率扣除其资本利息之后,所留下的利润可称为其经营或管理的收益。”即,一公司在任意期间内创造的价值(其经济利润)不仅必须考虑到会计帐目中记录的费用支出,还要考虑业务中所用资本的机会成本。8/16/2022田莉第 10 页EVA的渊源w EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果早在经济学的开山之作,1777年亚当斯密的国富论中就对经济利润有了阐述古典经济学的集大成者,阿尔弗雷德马歇尔在他的经济学原理中再一次明确表达什么是经济利润1920年代,阿尔弗雷德斯隆开始在通用汽车公司采用资产回报率概念,并引进了杜邦分析树具体管理资产回报率。195
6、8年、1961年默顿米勒和佛朗哥莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现代价值评估理论的经济学基础1970年代,威廉夏普等人开创的资本资产定价模型(CAPM)使价值评估的可操作性更强,从此形成现在资本预算模型1974年,乔尔斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章。最主要的贡献是会计调整。1982,Stern Stewart公司成立,EVA成为注册商标,EVA得到正式确立。8/16/2022田莉第 11 页EVA和DCF是等价的DCFDCF:V=PV(FCF)EVAEVA:V=K(0)PV(EVA)EVA(t)=NOPAT(t)WACC K(t1)K(t)=K(t1)NOPAT(t)FCF(t)NOPA
7、T(t)=FCF(t)K(t)K(t1)EVA(t)=FCF(t)K(t)K(t1)WACC K(t1)=FCF(t)K(t)(1 WACC)K(t1)FCF(t)=EVA(t)K(t)(1 WACC)K(t1)DCF:=PV(FCF)=PV(EVA(t)K(t)(1 WACC)K(t1)=PV(EVA(t)PV(K(t)PV(1 WACC)K(t1)=PV(EVA(t)PV(K(t)PV(K(t)K(0)=PV(EVA)K(0)=8/16/2022田莉第 12 页EVA 与股价直接相关.管理EVA就等于管理公司的价值PV CF1股价股价 PV CF3PV CF2PVNOPATC自由现金流折现
8、自由现金流折现 EVAEVA折现折现 PV EVA1PV EVA2PV EVA3PV EVAC投资资本投资资本股价股价MVA公司的MVA在其预期EVA的净现值加总的上下波动8/16/2022田莉第 13 页衡量公司成功最终财务目标是!数量可观并且持续增长的市场溢价总市值投入资本市场增加值=总市值投入资本8/16/2022田莉第 14 页MVA记分板MVA MVA 赢家赢家w可口可乐$1241w微软833w英特尔850w默克725w菲利浦莫利斯598w宝洁545w埃克森515w强生488w大通银行437w辉瑞408MVA MVA 输家输家wITT($771)w通用汽车(524)wLoews(46
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