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1、金融工具金融安全不只是维系着一个国家的繁荣与强盛，离开了强有力的金融体系的支撑，即使是那些看上去固若金汤的产业帝国，其足下也不过是一片暗流涌动的沙丘。什么是金融市场？什么是金融市场？金融市场的要素及其分类金融市场的要素及其分类什么是金融工具？什么是金融工具？金融工具的类型有哪些，它们都有什么样的特点和功用金融工具的类型有哪些，它们都有什么样的特点和功用金融工具概述劳动力市场劳动力市场（劳动政策（劳动政策）工资率工资率产品市场产品市场（物价政策）（物价政策）物价指数物价指数金融市场金融市场（货币政策）（货币政策）利率利率政府部门政府部门（财政政策）（财政政策）税率税率国际市场国际市场外汇政策）外

2、汇政策）汇率汇率销售收入销售收入消费支出消费支出储蓄储蓄投资投资间接税间接税直接税直接税政府购买政府购买转移支付转移支付进出口进出口资本往来资本往来居民进口居民进口厂商部门家庭部门资金供给者盈余单位资金需求者赤字单位借款者家庭公司政府外部世界金融市场放款者家庭公司政府外部世界购买金融工具发行金融工具提供资金接受资金o回报或收益回报或收益o风险性风险性o流动性流动性o现金流的时间模现金流的时间模式式1、直接转移、直接转移证券（股票或债券）证券（股票或债券）企 业 储蓄者货币货币证券（股票或债券）证券（股票或债券）企 业货币货币2、通过投资银行的间接转移、通过投资银行的间接转移储蓄者证券证券货币货

3、币投资银行企业的证券企业的证券企 业货币货币3、通过金融中介的间接转移、通过金融中介的间接转移储蓄者金融中介的证券金融中介的证券货币货币金融中介广义的金融市场泛指资金供求双方运用各种金融工具，通过各种途径进行的全部金融交易活动，包括金融机构与客户之间，各金融机构之间，资金供求双方之间的以货币为交易对象的金融活动，如存款、贷款、信托、租赁、保险、票据、抵押与贴现、股票和债券买卖，黄金外汇交易等。狭义的金融市场 一般限定在以票据和有价证券的金融工具的融资活动，金融机构之间的同业拆借以及黄金外汇交易等范围内。是资金供求双方以票据和有价证券为金融工具的货币资金交易，黄金外汇买卖以及金融机构之间的同业拆

4、借等活动的总称。通过电讯及计算机网络进行交易的方式越来越普遍络进行交易的方式越来越普遍货币市场资本市场金融市场一级货币市场（期限为1年）二级货币市场（剩余期限为1年）国内短期货币市场国际短期货币市场一级资本市场（发行市场）二级资本市场（既有证券的交易）国内资本市场国际资本市场又称信用工具，它是证明债权债务关系，并据以进行货币交易的合法凭证。国际会计准则第32号金融工具：列报和披露中规定的含义：金融工具，指形成个企业的金融资产并形成另个企业的金融负债或权益工具的合同金融工具和金融资产持有者：金融工具=金融资产发行者：金融工具金融资产 货币市场的金融工具货币市场的金融工具包括短期的、可交易的、流动

5、的、低风险的证券，期限为1年以内。短期国库券 大额存单 商业票据 银行承兑汇票 欧洲美圆 回购与反收购 货币市场共同基金 资本市场的金融工具资本市场的金融工具 长期固定收益证券 股权证券 衍生金融工具金融工具的期限长，风险较大，为解决长期投资性资金供求需要。构成构成特点特点中央银行实施货币市场，影响金融体系中的资金数量和利率水平。公司间市场公司间的直接放款市场银行间市场作用类似公司间市场，所不同的是市场参与者是银行票据市场它能够使不同期限偏好的借贷双方能够建立起金融关系商业票据市场本票发行无需担保，只有信用高的公司才能进入该市场可转让存单市场是银行流动性资金的一个来源渠道，其收益一般等同于同一

6、银行发行的银行承兑票据种类种类特点特点短期国库券有很强的变现能力，出售时的交易成本很低，风险很小，收入免税。大额存单（1）不记名，可流动转让（2）面额固定（3）利率分为固定和浮动，比同期定期存款利率高。（4）不可提前支取，只能在二级市场上通过转手实现。短期大额存单市场的流动性很强，但到期日在6个月或以上的大额存单的流动性会下降。商业票据是无担保的负债票据，绝大多数的商业票据的期限在1或2个月内，最高的期限为270天，安全性非常高。银行承兑汇票银行承兑汇票以银行信用代替交易者的信用，一般期限在6个月，十分安全。欧洲美圆是指外国银行或美国银行的国外分支机构中的美元存款。绝大多数欧洲美元数额巨大，期

7、限小于6个月的定期存款。衍生物：欧洲美元大额存单（1）持有人在到期前就可将其出售，取得现金。（2）与国内的大额存单相比，流动性稍差，风险性大。有更高的收益率回购和反回购协议交易商将政府债券以隔夜为基础卖给投资者，承诺在第二天以较高的价格再回购。是一种短期抵押的融资方式，比较安全且回报较快，收益稳定，超过银行存款收益。定期回购：贷款期限需要30天或更长。在信用风险上是安全的。逆回购：交易商寻找到持有政府债券的投资者，将他们的证券买下，协议在未来每个时间以高于原来的价格再售回给投资者。流通的资产都是流通量大，且质量最好的资产。中央银行：日常流动性管理现金率（银行隔夜拆借利率）货币市场上的其他短期利

8、率短期国债与即将到期的中长期国债收益率商业票据的收益率银行首要/基准/参考贷款利率银行存款利率，公司债券利率消费信贷与抵押贷款利率利率调整从短期到长期的传导过程利率调整从短期到长期的传导过程中央银行市场操作利率：现金率目标存款和货币资金供给信贷条件信贷成本与可得性地方政府支出商业投资房地产经济：产出，就业，收入，价格债券与股票价格家庭的净资产进出口价格汇率消费支出贸易资金需求：政府赤字和商业投资对通货膨胀和产出的预期货币政策传导货币政策传导货币市场商业票据贸易汇票银行承兑票据银行背书票据非银行票据180天180天180天180天收益率8.75%9.25%9.30%9.00%价格479317.1

9、4美元 478186.82美元 478074.08美元 478751.31美元成本21813.18美元21925.92美元21248.69美元1.1定义定义一般也称为债券，是一种借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。也就是说固定收益证券未来的现金流是符合某种合同规定的，但是现金流不一定是固定不变的。1.2基本特征基本特征v发行人v到期日v本金（Par Value)v票面利率v本金的偿还特征v嵌入期权1.3种类种类固定收益证固定收益证券特征券特征发行人发行人到期日到期日票面利率票面利率嵌入期权嵌入期权债券类别v国债v政府机构债券v市政债券v公司债券中期债券（1-15年

10、）长期债券（15年以上）固定利率债券零息债券(zero-coupon Bonds)浮动利率债券(Floating Rate Bonds)累息债券(Accrual Bonds)递增债券(Step-up Notes)推迟利息债券(Deferred Coupon Bonds)可赎回债券（callable bonds)可转换债券（Convertible Bonds)2.1当前收益率（当前收益率（current Yield）=债券每年支付的利息/债券价格2.2到期收益率到期收益率（Yield to Maturity）nyMCyCyCP)1(.)1(12当购买债券处于两次利息支付日中间的时候wnwwyMC

11、yCyCtp11)1(.)1()1(W：债券购买日到下一个利息支付日之间的日期/两次利息支付日时间间隔2.2.1 票面利率、当前收益率、到期收益率三者的关系票面利率、当前收益率、到期收益率三者的关系当债券的价格等于面值，其到期收益率等于票面利率等于当前收益率当债券的价格大于面值，其到期收益率当前收益率当前收益率票面利率当债券的价格小于面值，其到期收益率当前收益率票面利率2.3赎回收益率（赎回收益率（Yield to call)是使得持有债券到第一个赎回日的现金流等于债券价格的贴现率。ttyCPyCyCyCP)1()1(.)1(12例假设票面利率为8%，票面值为1000美元，30年期债券的售价为

12、1150美元。该债券每半年计息一次，该债券在第10年赎回，赎回价为1100美元，该债券的赎回收益率为多少？ttyCPyCyCyCP)1()1(.)1(1220202)1(1100)1(40.)1(401401150yyyy使用试差法，求出两点（3%，54.143）(4%，-104.3624)则y=3.34，则债券的赎回收益率为6.68%2.4 浮动利率债券收益率浮动利率债券收益率有效利差（Effective Margin)法v假设基准利差在债券的存续期保持不变，得到债券的现金流v选取一个利差v用基准利率和选出的利差得到的利率对债券的现金流进行贴现v比较上步得出的现值和浮动利率债券的价格，如果两

13、者相等，那么选出的利差为有效的利差，否则重新计算。2.5 总收益率总收益率)(1)1(1)1(11PMnCyCyPniin债券收益由三部分组成：（1）定期支付的利息收益Nc（2）债券到期或出售时的资本利得（M-P）（3）利息的再投资收益ncrrCrcnnii1)1()1(11影响的利息收益的两个因素：v当给定到期收益率和票面利率时，债券的到期日越长，利息的利息收益占总收当给定到期收益率和票面利率时，债券的到期日越长，利息的利息收益占总收益的比例越大。益的比例越大。v当给定到期日和收益期收益率时，票面利率越大，债券的总收益对于利息的利当给定到期日和收益期收益率时，票面利率越大，债券的总收益对于利

14、息的利息收益的依赖就越大。息收益的依赖就越大。例.投资者以900元的价格购买了10年期票面利率为8%，面值为1000元的债券，如果该投资者持有5年后卖出，假设该债券半年付息一次，另外设利息的再投资利率为8%，卖出后至债券到期日的市场预期收益率为6%，则该债券的总收益率为多少？解该债券的卖出价格：C=1000*8%/2=40元，y=6%/2=3%，n=2*5=10=1085.3元102)1(.)1()1(yMCyCyCP102%)31(100040.%)31(40%)31(40P债券的利息和利息的利息收益之和=40*=480元 =5.69%年收益率=2*5.69%=11.38%04.01)04.

15、01(1011nPPTRy19003.1085480101利率风险再投资风险收益率曲线赎回和提前支付的风险信用风险流动性风险投资者无法按合适的价格及时卖出或买进某种债券的可能性。汇率风险价格波动性风险通货膨胀的风险事件风险4.1债券的定价公式债券的定价公式nrBIrIrIp)1(.)1()1(2（1）现金流的确定债券持有期间利息支付债券到期时的票面价值（2）贴现率的确定4.2 零息债券的定价零息债券的定价nrBIp)1(4.3 固定收益证券价格随时间变化关系固定收益证券价格随时间变化关系假设债券从购买日至到起日之间，贴现率不变。（1）票面利率=市场贴现率（2）票面利率大于市场贴现率（3）票面利

16、率小于市场贴现率4.4 固定收益证券的实际市场价格固定收益证券的实际市场价格（1）报价方式95107美国特有市场惯例的报价方式97-5：97%+5/32%97：05：97%+5/32%97、5：97%+5/32%中国（2）利息支付日之间交割的定价应计天数的计算实际操作中的惯例 实际天数/实际天数 实际天数/365债券代码债券代码 债券简称债券简称 当前价当前价涨跌额涨跌额涨跌幅涨跌幅昨收盘价昨收盘价 最高价最高价最低价最低价成交量成交量（万元）（万元）sh009908 99国债（8）100.970-0.05-0.05%101.02101.01100.963492.0612200908新湖债11

17、0.250-0.09-0.08%110.340110.370110.2105300 实际天数/360 30/360D1/M1/Y1D2/M2/Y2这种惯例假设每月是30天，其规则如下：如D1为31，转换为30若D2为31，D1为31或30，将D2转换为30，否则保留D2为31。（Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（D2-D1）例7月1日与7月30日，7月1日与7月31日，7月31日到7月30日 30E/360规则如下：（1）若D1为31，转换为30。（2）若D2为31，转换为30。（Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（D2-D1）复利的计算计算比例系数:w=(交割日到下一期

18、付息日之间的天数）/两次付息间隔天数对于一个固定利息支付债券，其价格为11)1(.)1()1(wnwwrBIrIrIp例 购买公司债券票面利率为10%，2008年6月1日到期，面值为1000美元，交割日为2002年10月16日，若市场贴现率是8%，求债券的价格。每年的6月1日和12月1日为计息天数。使用30/360规则12月1日-10月16日=（12-10）*30+（1-16）=45天W=45/180=0.25应计利息的计算I=C（前一个利息支付日至交割日的天数）/（两次付息间隔天数）(3)全价（肮脏价格）和净价（清洁价格）净价=全价-应计利息5.5.收益率曲线和利率的期限结构收益率曲线和利率

19、的期限结构期限期限收益率收益率期限期限收益率收益率期限期限利息率利息率 理论即期利率理论即期利率33221)1(875.102)1(875.2)1(875.2ZZZ332)1(875.102)0275.1(875.202625.1875.2100Z6.6.固定收益证券价格波动性的特征固定收益证券价格波动性的特征债券价格变动的百分比债券价格变动的百分比债券价格变动的百分比债券价格变动的百分比收益率收益率债券价格债券价格6.1 固定收益证券价格波动性度量固定收益证券价格波动性度量6.1.1久期久期kMacaulayPVTCFtPVCFMacaulayntt久期久期（年）久期（一定期限）1nyMCy

20、CyCP)1(.)1(12yMacaulaydypdp1/（久期）债券价格的近似百分比变化=-修正久期*收益率的变化美圆久期=修正久期*债券价格例例债券债券A每年付息一次，其他数据如下表所示：每年付息一次，其他数据如下表所示：面值面值1000美元美元期限期限3年年票面利率票面利率6%到期收益到期收益10%则该债券的久期为多少？则该债券的久期为多少？（1）（2）（3）（4）（5）（6）计息期现金流量（美元）现值因子现金流量的现值=（2）*（3）现金流量占价格的权数久期D=(1)*(5)1600.909154.550.06060.06062600.826549.590.05510.11023106

21、00.7513796.380.88432.6529合计900.521.02.8246.1.2久期的运用久期的运用A债券B债券债券C债券6.1.3凸度凸度收益率收益率债券价格债券价格PVTCFyPVCFnnPVCFPVCFpdypdn22122)1()1(.)3(2)2(11凸度的年度值=每年m期内的凸度/m*m债券价格总的变化百分比=-修正久期*收益率变化+0.5*凸度*(收益率变化)*(收益率变化)6.1.3.1 公式公式收益率收益率债券价格债券价格债券债券B债券债券A1.特点特点2.估价估价2.1普通股估价2.1.1 红利贴现模型(1)固定增长的红利贴现模型股票价值=D1/（Rs-g)(2

22、)非持续增长贴现模型红利2.1.2 市盈率倍数法市盈率=每股市价/每股净利目标企业每股价值=可比企业的市盈率*目标企业的每股净利2.1.3 经济附加值法权益市场价值=账面价值+未来所有经济附加值的现值经济附加值=权益资本*（权益报酬率-权益资本成本）2.2 优先股的估价优先股的价值=优先股每股股利/必要投资报酬率NgkkNsNsSkDkDkDkDps)1()1(.)1()1()/(122110是指这样一种金融工具和证券，这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率或指数的价值，而这些潜在的证券、商品、利率和指数就称为标的（基础）证券或标的资产。-期货-远期合约-掉期-期权交易所买

23、卖的衍生工具：指数期货和期权、认股权证、股票期货和期权、票据期货和期权、债券期货和期权。（标准化、规范化、流动性高）场外交易的衍生工具：远期合约、互换（掉期）、利率期权、货币期权、特种期权。1.概述概述分类分类定义定义职能职能-风险管理（对冲风险）（1）用确定性来替代风险（2）仅替换掉与己不利的风险，留下与己有利的风险。例现有一个美国公司，在3个月内要支付一笔欧元。3个月美圆个月美圆/欧元欧元的即期汇率的即期汇率实际美圆实际美圆/欧元汇率欧元汇率购买欧元的远期购买欧元的远期3个月美圆个月美圆/欧元欧元的即期汇率的即期汇率实际美圆实际美圆/欧元汇率欧元汇率购买货币期权购买货币期权2.远期外汇交易

24、远期外汇交易2.1远期外汇交易的界定2.2远期汇率和即期汇率的关系直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水 远期汇率=即期汇率-贴水间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水 远期汇率=即期汇率+贴水 即期汇率 远期汇水 远期汇率小/大 +小/大 =小/大即期汇率 远期汇水 远期汇率小/大 -大/小 =小/大2.3交叉汇率的计算交叉汇率的计算2.3.1 直接标价法直接标价法USD/JPY 121.22/121.88USD/CHF 1.6610/1.6631CHF/JPY 72.880/73.3775CHF/JPY 72.880/73.37752.3.2 间接标价间接标价EUR/USD 0.9100/

25、0.9110GBP/USD 1.4660/1.4670EUR/GBP 0.6203/0.62142.3.3 如果一个是直接标价法,一个是间接标价法 USD/JPY 115.40/115.50GBP/USD 1.5770./1.5780GBP/JPY 181.99/182.262.4套汇2.4.1 两角套汇例某日同一时刻,外汇市场的行情如下:纽约汇市:1英镑=1.6780/90美元伦敦汇市:1英镑=1.6720/30 美元用100万英镑套汇:100*1.6780/1.6730-100=2988.6英镑2.2.4.2 三角套汇三角套汇例例某日同一时刻某日同一时刻,外汇市场的行情如下外汇市场的行情如

26、下:伦敦汇市伦敦汇市:1=$1.6980/95巴黎汇市巴黎汇市:1=FFr1.4731/62 纽约汇市纽约汇市:$1=FFr0.7854/94伦敦市场的汇率：伦敦市场的汇率：1=$1.69875纽约市场的汇率：纽约市场的汇率：$1=FFr0.7874巴黎汇市巴黎汇市:FFr1=0.67811.69875*0.7874*0.6781=0.9071100万英镑套汇万英镑套汇100*1.4731/0.7894/1.6995-100=98029英镑英镑借入低利率的货币借入低利率的货币在现汇市场上，将货币在现汇市场上，将货币转变为利率较高的另转变为利率较高的另一种货币并进行投资一种货币并进行投资订立一份

27、远期外汇，在订立一份远期外汇，在到期日按商定的汇到期日按商定的汇率卖出高利率货币率卖出高利率货币的本利和以偿还借的本利和以偿还借款款例如：假定美国的年利率5%，英国的年利率是10%，某日即期外汇市场GBP1=USD2.000，现在一个美国投资者持有100万美圆的闲置资金，两种投资方案：方案1100*5%=5万美圆方案2（100/2）*10%=5万英镑，本利和共55万英镑100*（1+5%）=（100/2）*（1+10%）*SS=1.9091GBP/USDGBP/USDUSD/JPYUSD/JPYUSD/ITLUSD/ITL起算日起算日即期汇率即期汇率1.5260/701.5260/70121.

28、76/86121.76/861531.0/1533.1531.0/1533.0 04 4月月5 5日日1 1个月个月38/3538/3570/6770/6737/4337/435 5月月5 5日日2 2个月个月79/7679/76125/120125/12068/7568/756 6月月5 5日日3 3个月个月123/117123/117175/171175/17187/9587/957 7月月5 5日日如果客户用英镑向银行购买期限为5月5日-6月5日的择期远期美元,银行应用的汇率是多少？银行购买英镑，卖出美元，英镑贴水，因此应该选择最后一天的英镑买入价。GBP/USDGBP/USDUSD/J

29、PYUSD/JPYUSD/ITLUSD/ITL期算日期算日即期汇率即期汇率1.5260/701.5260/70121.76/86121.76/861531.0/1533.1531.0/1533.0 04 4月月5 5日日1 1个月个月38/3538/35（1.5222/1.52351.5222/1.5235）70/6770/67（121.06/121.19121.06/121.19）37/4337/435 5月月5 5日日2 2个月个月79/76(1.5181/1.51979/76(1.5181/1.5194)4)125/120(120.51/120.125/120(120.51/120.66

30、)66)68/7568/756 6月月5 5日日3 3个月个月123/117(1.5137/1.5123/117(1.5137/1.5153)153)175/171(120.01/120.175/171(120.01/120.15)15)87/9587/957 7月月5 5日日3.期货期货3.1 远期与期货远期与期货远期合约：是指合约双方同意在将来某一特定时间以某一特定价格购买或出售某项资产的契约。通常用于场外交易市场，往往交易的一方是金融机构，另一方是位客户或是另一家金融机构。期货合约：是指交易双方达成在一定时间以一定价格购买或出售某项资产的契约。期货合约与远期和约的不同之处有两点：交易从始

31、至终都以逐日盯市的方法进行结算绝大多数的期货合约都在到期之前就平仓。Tuesday March 25 2003多头方多头方空头方空头方货币货币商品商品3.2交易机制交易机制货币货币多头方多头方空头方空头方清算所清算所货币货币商品商品商品商品客户客户X经纪行经纪行（买或卖）（买或卖）Y经纪行经纪行（买）（买）清算所清算所Z经纪行经纪行（卖）（卖）轧平头寸轧平头寸结算保证金：结算保证金：现金、政府发现金、政府发行的证券、结行的证券、结算公司的股票、算公司的股票、承兑银行开立承兑银行开立的信用证的信用证要求客户的保要求客户的保证金证金清算所的现金清算所的现金结论:每日结算的Ft-F0，到期后的期货的

32、总盈亏=FT-F0=PT-F0自然交割：是套利业务的一个重要因素。举例：在到期时，期货价格远高于现货价格，交易者可通过下列的方式获无风险利润：v在现货市场买入产品，储存起来，再卖掉一份期货合约，到期时进行自然交割。如果期货价格太低v交易者轧平商品空头，购买一份期货合约并在到期时交割，之后再将商品卖出以获得利润。3.3市场策略市场策略3.3.1 投机者例题：芝加哥交易所（CBT）中每份短期国库券期货合约要求交割面值100000美圆的短期国库券。标的债券的市场价格是面额的111-02(111.0625%)，现在短期国库券期货合约每上升一个点（比如升到112-02）每张合约多头方的盈利=100000

33、*（112.0625%-111.0625%）=1000美元每张合约空头方的损失=-1000美元购买国库券期货的原因：交易费用低期货交易的杠杆效应（保证金=10000美元）收益率=1000/10000=10%。债券价格上升=1/111.0625=0.9%3.3.2套期保值者例2003年6月份交割的面值100美元国库券期货的价格为111美圆，6月份国库券可能的价格为110美圆、111美圆与112美圆。如果投资者现在持有200张国库券，每张票面价值为1000美圆套期保值的策略：出售两份面值为套期保值的策略：出售两份面值为100000美圆的期货合约美圆的期货合约3.4 股票指数期货股票指数期货TDRS

34、eF)(3.5外汇期货外汇期货瑞士法郎的期货价格瑞士法郎的期货价格:2005年年9月月6日日CHF125000；美圆每瑞士法郎美圆每瑞士法郎月份月份开盘价开盘价最高价最高价最低价最低价结算价结算价涨跌涨跌新建交易量新建交易量2005年年9月月0.57420.57530.56210.5629-105200002005年年12月月0.57840.57840.56640.5673-10648464.期权期权在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）交易指定数量（合约规模）的所代表的资产，如商品、货币、证券或期货合约等。4.1概述(1)特点交易的性质（看涨和看跌期权）v 标的资产 到期日：十月的第

35、三个周五v 标的资产价值 期权费v 执行价格(2)看涨期权：在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）购买指定数量资产的权利看涨期权买方的净收益=利润=净收益-期权费看涨期权卖方的收益=微软十月微软十月80看涨期权看涨期权ST-X，若，若STX0，若，若STX-（ST-X），若），若STX0，若，若STXST：股票到期日的股票价股票到期日的股票价格格X：为期权的执行价格：为期权的执行价格(3)期权费看涨股票期权的内在价值=股票价格-执行价格看跌股票期权的内在价值=执行价格-股票价格时间价值=期权费-内在价值期权价格期权价格期权的内在价值期权的内在价值标的债券价格标的债券价格A期权理论价格期

36、权理论价格期权时间价值期权时间价值(4)看跌期权：在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）出售指定数量资产的权利看跌期权买方的净收益=利润=净收益-期权费看涨期权卖方的收益=利润=净收益+期权费(5)美式期权与欧式期权美式期权：允许其持有者在期权到期日或之前的任何一天实使买入或卖出标的物的权利。欧式期权：只允许到期日的当天执行。(6)期权的交易机制X-ST，若，若X ST0，若，若X STST：股票到期日的股票价股票到期日的股票价格格X：为期权的执行价格：为期权的执行价格-(X ST)，若，若X ST0，若，若X ST期权的买方期权的买方期权的卖期权的卖方方期权的清算期权的清算公司公司期

37、权的卖方交纳保证金来确保其履行合约。而买方不需要交纳保证金。(7)其他期权v指数期权：以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权，例如标准普尔500指数、纽约证券交易所指数等特点：指数期权不需要卖方在期日交割“指数”，也不需要买方购买指数，采用现金结算的方法。v期货期权：以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。v外汇期权：其持有者以确定数额的本国货币买入或卖出一定数额的外币的权利。4.2 期权的收益与损失4.2.1损益图表4.2.1.1 购买了看涨期权例如果某投资者以7美圆买入微软十月80的看涨期权的损益表期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格盈利或亏损盈利或亏损最大的赢余是无穷大最大的赢

38、余是无穷大0204080盈亏平衡点盈亏平衡点=87期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格最大的赢余是无穷大最大的赢余是无穷大0204080盈亏平衡点盈亏平衡点=87盈利或亏损盈利或亏损出售看涨期权（空头看涨期权）出售看涨期权（空头看涨期权）购买看涨期权（多头看涨期权）购买看涨期权（多头看涨期权）买入看跌期权买入看跌期权(期权费为期权费为5 7/8美圆美圆)期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格0204080盈亏平衡点盈亏平衡点=74 1/8 盈利或亏损盈利或亏损出售看跌期权出售看跌期权(期权费为期权费为5 7/8美圆美圆)期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格020 4080盈亏平衡点盈

39、亏平衡点=74 1/8 盈利或亏损盈利或亏损4.3基本的期权策略基本的期权策略期权到期日的股票价格期权到期日的股票价格0204080盈利或亏损盈利或亏损79 7/1679 7/160204075盈亏平衡点盈亏平衡点=73 3/16 盈利或亏损盈利或亏损73 3/16 1 13/16 期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格最大的赢余是无穷大最大的赢余是无穷大0204075盈亏平衡点盈亏平衡点=81 1/4盈利或亏损盈利或亏损6 1/4期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格购买购买100股股A公司股票公司股票投资商投资商1投资商投资商2投资商将投资商将100100股股A A股股票退还给出借人票

40、退还给出借人打算卖空打算卖空100股股票股股票代为管理股代为管理股票票经纪人借入股经纪人借入股票票投资商投资商2将股票将股票卖给投资商卖给投资商3从投资商从投资商2处购买处购买100股股A公司股票公司股票投资商投资商4投资商投资商4将将100股股A股票卖给投资商股票卖给投资商2购买购买100股股A公公司股票冲削空头司股票冲削空头投资商投资商30204090盈亏平衡点盈亏平衡点=76 1/16 盈利或亏损盈利或亏损76 1/16 期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格现在该投资者以现在该投资者以3 3/8美圆的价格购买了十月美圆的价格购买了十月90的看涨期权的看涨期权13 15/16 期权到期

41、日的股期权到期日的股票价格票价格0204080盈利或亏损盈利或亏损79 7/1679 7/16空头股票+多头看涨期权=多头看跌期权期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格020 4085盈亏平衡点盈亏平衡点=74 7/16 盈利或亏损盈利或亏损74 7/16以以79 7/16美圆的价格购入股票，以美圆的价格购入股票，以5美圆美圆的价格出售的价格出售85美圆的看涨期权美圆的看涨期权期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格080盈亏平衡点盈亏平衡点=77 23/32 盈利或亏损盈利或亏损155 7/16以以79 7/16美元的价格购入股票，以美元的价格购入股票，以4美元美元的价格出售的价格出售80

42、看跌期权看跌期权4 9/16期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格067 1/8盈利或亏损盈利或亏损12 7/8以以7美元购入美元购入80看涨期权，以看涨期权，以5 7/8美元购美元购入入80看跌期权看跌期权67 1/892 7/880期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格067 1/8盈利或亏损盈利或亏损12 7/8以以7美元出售美元出售80看涨期权，以看涨期权，以5 7/8美元出美元出售售80看跌期权看跌期权67 1/892 7/880期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格066 3/8盈利或亏盈利或亏损损8 5/8以以3 5/8美元购入美元购入75看跌期权，以看跌期权，以5美元购美

43、元购入入85看跌期权看跌期权66 3/893 5/87585期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格066 3/8盈利或亏损盈利或亏损66 3/8以以7美元出售美元出售80看涨期权，以看涨期权，以5 7/8美元出美元出售售80看跌期权看跌期权8 5/893 5/87585期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格076 5/8盈利或亏损盈利或亏损1 5/8以以10美元购入美元购入75看涨期权，以看涨期权，以7美元出售美元出售80看涨看涨期权，以期权，以8 美元出售美元出售85看跌期权，以看跌期权，以12 1/8美元购入美元购入90看跌期权看跌期权3 3/888 3/880859075期权到期日的

44、股期权到期日的股票价格票价格076 5/8盈利或亏损盈利或亏损3 3/8以以10美元出售美元出售75看涨期权，以看涨期权，以7美元购入美元购入80看涨看涨期权，以期权，以8 美元购入美元购入85看跌期权，以看跌期权，以12 1/8美元出售美元出售90看跌期权看跌期权1 5/888 3/8808590754.4期权的定价期权的定价TddTTRKSddNKedSNCRT122121)2()()(其中：+-+-+互换能使你在不破坏标的投资组合的基础上改变风险水平。5.1货币互换货币互换5.1.1定义定义一种货币的贷款与另一种货币贷款的交换，并且本金和利息的支付也进行交换。AABB外汇本金外汇本金开始

45、开始美圆本金美圆本金美圆美圆LIBOR每个结算日外汇每个结算日外汇固定利率固定利率美圆本金美圆本金外汇本金外汇本金AB22500000美圆美圆AABBLIBOR1000000欧元欧元25000000欧元欧元AB25000000欧元欧元22500000美圆美圆5.1.2功能功能货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。平行贷款5.2利率互换利率互换5.2.1利率互换：主要是将某一浮动利率与另一个固定利率互换或将某一固定利率与某一浮动利率互换。Trekkers第三国民第三国民银行银

46、行贷款贷款债券债券最初浮动利率最初浮动利率固定利率固定利率固定利率固定利率Trekkers第三国民第三国民银行银行浮动利率浮动利率Trekkers债券债券固定利率固定利率固定利率固定利率Trekkers第三国民第三国民银行银行浮动利率浮动利率Trekkers净效应净效应+=Trekkers债券债券固定利率固定利率第三国民第三国民银行银行固定利率固定利率浮动利率浮动利率第三国民银行和第三国民银行和Trekkers保险公司同意互换以固定利率保险公司同意互换以固定利率8.5%和和LIBOR加上加上100个基点的浮动利率为基础的名义价值为个基点的浮动利率为基础的名义价值为100000000美元的利息支

47、付。美元的利息支付。净值净值:Trekkers向第三银行支付向第三银行支付250000美元美元6个月后：个月后：LIBOR=7.00%承担承担1亿美元亿美元*8.5%*0.5=425万美元万美元Trekkers支付固定利率支付固定利率第三国民银行第三国民银行支付浮动利率支付浮动利率承担承担1亿美元亿美元*8.0%*0.5=400万美元万美元净值净值:Trekkers向第三银行支付向第三银行支付375000美元美元12个月后：个月后：LIBOR=6.75%承担承担1亿美元亿美元*8.5%*0.5=425万美元万美元Trekkers支付固定利率支付固定利率第三国民银行第三国民银行支付浮动利率支付浮

48、动利率承担承担1亿美元亿美元*7.75%*0.5=387.5万美元万美元净值净值:第三国民银行向第三国民银行向Trekkers支付支付125000美美元元净值净值:没有现金交易没有现金交易18个月后：个月后：LIBOR=7.50%承担承担1亿美元亿美元*8.5%*0.5=425万美元万美元Trekkers支付固定利率支付固定利率第三国民银行第三国民银行支付浮动利率支付浮动利率承担承担1亿美元亿美元*8.5%*0.5=425万美元万美元24个月后：个月后：LIBOR=7.75%承担承担1亿美元亿美元*8.5%*0.5=425万美元万美元Trekkers支付固定利率支付固定利率第三国民银行第三国民

49、银行支付浮动利率支付浮动利率承担承担1亿美元亿美元*8.75%*0.5=437.5万美元万美元互换：甲公司以互换：甲公司以甲乙公司的借款成本 例2如：有甲乙两个公司，两个公司的借款成本如下：8.6%银行的付出银行的付出=甲公司得到的好处甲公司得到的好处=乙公司的好处乙公司的好处=9.4%-9.8%=-0.4%5.2.2利率互换进行风险免疫利率互换进行风险免疫对公司的财务人员来讲，利率互换是一个非常便利的工具，可以用它来调整公司利对公司的财务人员来讲，利率互换是一个非常便利的工具，可以用它来调整公司利率风险的暴露。以率风险的暴露。以Trekkers公司资产负债表的数据为例公司资产负债表的数据为例

50、甲公司甲公司乙公司乙公司银行银行9.4%8.6%财务人员计算所有构成投资组合的项目的加权平均久期作为投资组合的久期资产方:D资产=(200/1900)*0+(600/1900)*2.43+(1100/1900)*4.43=3.33D负债=(700/1450)*1.0+(200/1450)*3.41+(550/1450)*8.00=3.99D缺口=D资产-(总负债/总资产)*D负债=3.33-(1450/1900)*3.99=0.29正的久期缺口表示如果利率上升,银行的股东会受损失.财务人员应该想办法调整久期缺口为零.方法1:卖出银行的部分贷款,改为持有现金等价证券.设转换成现金的公司资产为XD