橘郡州破产案例课件.pptx
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1、小组成员:吴少伟小组成员:吴少伟 曾世长曾世长 陈奕凡陈奕凡 陈兴陈兴 翁辉翁辉 陈泽建陈泽建 付伟峰付伟峰 蔡有智蔡有智 橘郡州破产案例第一部分 背景介绍01第二部分 事件过程02第三部分 投资策略分析03第四部分 总结与启示04C O N T E N T S 第一部分 背景介绍 19941994年年1212月月6 6日橘郡申请破产。橘郡曾是美国加利福尼亚州一日橘郡申请破产。橘郡曾是美国加利福尼亚州一个富庶的地方,但由于其主要投资基金在利率投资工具上的失误个富庶的地方,但由于其主要投资基金在利率投资工具上的失误造成了造成了1616亿美元的亏损,该县政府不得不申请破产保护。这个基亿美元的亏损,
2、该县政府不得不申请破产保护。这个基金设立的初衷是以稳健而且盈利的方式管理本县以及本地金设立的初衷是以稳健而且盈利的方式管理本县以及本地241 241 家家相关机构的资金,但后来却引发了美国历史上最大的地方政府的相关机构的资金,但后来却引发了美国历史上最大的地方政府的财政悲剧。财政悲剧。这一破产事件的主角是橘郡财务投资主管(这一破产事件的主角是橘郡财务投资主管(the long time the long time Treasurer-Tax CollectorTreasurer-Tax Collector)Bob CitronBob Citron,他掌控着该县,他掌控着该县75 75 亿美元的
3、投资资金。在二十几年间,亿美元的投资资金。在二十几年间,CitronCitron在工作上取得了巨大在工作上取得了巨大的成功,在他的投资管理下,市政的三个基金(一般基金的成功,在他的投资管理下,市政的三个基金(一般基金the the General FundGeneral Fund、投资基金、投资基金the Investment Poolthe Investment Pool以及国债投资基以及国债投资基金金the treasury Commingled Poolthe treasury Commingled Pool)的总体回报表现要比全国市)的总体回报表现要比全国市政基金回报率平均水平要优异很
4、多,这也是他能在二十几年间能政基金回报率平均水平要优异很多,这也是他能在二十几年间能连续赢得七次竞选的主要原因。事实确实是这样,连续赢得七次竞选的主要原因。事实确实是这样,CitronCitron交付的交付的投资回报率比国家基金的回报率要高投资回报率比国家基金的回报率要高2%2%以上(如图以上(如图1-11-1)。)。由于上个世纪九十年代初资讯开始发达,Citron管理的基金的优秀表现也被广为宣传,他也被媒体推崇为市政基金管理超级明星;同时,较高的回报率也引起了其他市政基金和服务机构的注意,他们认为把钱投资到Citron管理的基金里会取得更多的回报,所以许多政府服务部门(如表1-1中橘郡交通管
5、理部门、学校、以及橘郡水务局)以及其他市政的投资者(如表1-1中的Irvine,Anaheim,Santa Ana城市)纷纷把自己的资金投入到橘郡的投资基金池里。至1994年,基金规模达74亿美元,参与单位有187个。表1-1是1994年时橘郡基金池最大投资者的列表,其中大约有20-30%是外部投资者。第二部分 事件过程 在介绍整个事件过程之前,首先介绍一下事件的主角在介绍整个事件过程之前,首先介绍一下事件的主角罗伯特罗伯特.雪铁龙先雪铁龙先生生(Robert Citron)(Robert Citron),他于,他于19701970年开始到年开始到19941994年一直担任橘子郡财务投资主管年
6、一直担任橘子郡财务投资主管(the longtime Treasurer-Tax Collectorthe longtime Treasurer-Tax Collector),他的主要职能是管理橘子郡的三),他的主要职能是管理橘子郡的三个个市政基金个个市政基金一般基金、投资基金以及国债投资基金一般基金、投资基金以及国债投资基金(the General Fund,(the General Fund,the Investment Pool,and the treasury Commingled Pool)the Investment Pool,and the treasury Commingled
7、 Pool),作为当时在市政,作为当时在市政就职的唯一民主党人士,在二十几年间,他在工作上取得了巨大的成功,在他的就职的唯一民主党人士,在二十几年间,他在工作上取得了巨大的成功,在他的投资管理下,市政的三个基金的总体回报表现要比全国市政基金回报率平均水平投资管理下,市政的三个基金的总体回报表现要比全国市政基金回报率平均水平要优异很多,这也是他能在二十几年间能连续赢得七次竞选的主要原因。但是在要优异很多,这也是他能在二十几年间能连续赢得七次竞选的主要原因。但是在19941994年末,他管理的基金却出现了巨大亏损,最后不得不宣布破产。为什么表现年末,他管理的基金却出现了巨大亏损,最后不得不宣布破产
8、。为什么表现一直有卓越表现的他最后会落得如此没落下场呢?接下来我们一一进行阐述。一直有卓越表现的他最后会落得如此没落下场呢?接下来我们一一进行阐述。2.1 出战告捷 雪铁龙从上个世纪七十年代初开始参与市政基雪铁龙从上个世纪七十年代初开始参与市政基金管理的工作,在最初的几年里,他表现非常中规金管理的工作,在最初的几年里,他表现非常中规中矩,甚至在起初的几年内,他的基金表现还不及中矩,甚至在起初的几年内,他的基金表现还不及全国平均水平,这一点可以从全国平均水平,这一点可以从2-12-1图中图中1972-19751972-1975年年段可以看出。但是从段可以看出。但是从19791979年开始,其基金
9、表现开始年开始,其基金表现开始慢慢超过平均水平,并在慢慢超过平均水平,并在19821982年达到高峰,当时超年达到高峰,当时超过平均水平高达过平均水平高达6%6%,虽然后面优势慢慢减弱,但是,虽然后面优势慢慢减弱,但是从从1979-19871979-1987整个八年间,其基金表现一直是超过整个八年间,其基金表现一直是超过平均表现的,特别是在平均表现的,特别是在19821982年前后四年间具有非常年前后四年间具有非常高额的回报率高额的回报率(见见2-12-1图中红色圈部分图中红色圈部分)。这样的表。这样的表现无疑让雪铁龙在工作中赢得其他人的信任与赞赏,现无疑让雪铁龙在工作中赢得其他人的信任与赞赏
10、,由于连续八年一直保持有优秀表现,市政基金的监由于连续八年一直保持有优秀表现,市政基金的监督部门甚至不需要他在一年一度的基金年度审核会督部门甚至不需要他在一年一度的基金年度审核会上进行报告,大家都对他的投资策略深信不疑。上进行报告,大家都对他的投资策略深信不疑。2.2 再次大捷 经过几年的调整过后,雪铁龙管理经过几年的调整过后,雪铁龙管理的市政基金从的市政基金从19901990年开始再次取得优异年开始再次取得优异表现,并一直维持到表现,并一直维持到19941994年。年。(见图见图2-22-2红圈部分红圈部分)由于上个世纪九十年代初资讯开始由于上个世纪九十年代初资讯开始发达,雪铁龙管理的基金的
11、优秀表现也发达,雪铁龙管理的基金的优秀表现也被广为宣传,他也被媒体推崇为市政基被广为宣传,他也被媒体推崇为市政基金管理超级明星;同时,较高的回报率金管理超级明星;同时,较高的回报率也引起了其他市政基金和服务机构的注也引起了其他市政基金和服务机构的注意,他们认为把钱投资到雪铁龙管理的意,他们认为把钱投资到雪铁龙管理的基金里会取得更多的回报,所以许多政基金里会取得更多的回报,所以许多政府服务部门府服务部门(如图如图2-32-3中橘子郡交通管理中橘子郡交通管理部门、学校、以及橘子郡水务局部门、学校、以及橘子郡水务局)以及以及其 他 市 政 的 投 资 者其 他 市 政 的 投 资 者(如 图如 图
12、2-32-3 中 的中 的Irvine,Anaheim,Santa AnaIrvine,Anaheim,Santa Ana城市城市)纷纷纷纷把自己的资金投入到橘子郡的投资基金把自己的资金投入到橘子郡的投资基金池里,图池里,图2-32-3是是19941994年时橘子郡基金池年时橘子郡基金池最大投资者的列表,其中大约有最大投资者的列表,其中大约有20-30%20-30%是外部投资者。是外部投资者。2.3 惨淡收场 在雪铁龙逐渐增加他的杠杆投资时,等待他的却不是更大的收益率,反而是形势开在雪铁龙逐渐增加他的杠杆投资时,等待他的却不是更大的收益率,反而是形势开始急转而下,投资基金池面临日益增加的账面亏
13、损,在始急转而下,投资基金池面临日益增加的账面亏损,在19941994年年2 2月时,由于巨额亏损导月时,由于巨额亏损导致致REPOREPO协议需要抵押的保证金不够,雪铁龙不得不通过橘子郡紧急发行协议需要抵押的保证金不够,雪铁龙不得不通过橘子郡紧急发行6 6亿美元的债券亿美元的债券进行弥补,但是到了进行弥补,但是到了19941994年年1212月,亏损还是进一步扩大,而其他市政投资者也开始因为月,亏损还是进一步扩大,而其他市政投资者也开始因为亏损进行赎回,这些压力迫使雪铁龙不得不宣布橘子郡破产无力还清亏损资金,当审计亏损进行赎回,这些压力迫使雪铁龙不得不宣布橘子郡破产无力还清亏损资金,当审计人
14、员核实后,惊讶的发现整个投资基金池已经亏损高达人员核实后,惊讶的发现整个投资基金池已经亏损高达1717亿美元。亿美元。至此,雪铁龙的投资神话彻底被打破,橘子郡不得不通过各项财政收紧措施以及裁至此,雪铁龙的投资神话彻底被打破,橘子郡不得不通过各项财政收紧措施以及裁员减员的方式节省资金来弥补雪铁龙留下的巨大亏损,通过橘子郡政府员减员的方式节省资金来弥补雪铁龙留下的巨大亏损,通过橘子郡政府6 6年的努力,才年的努力,才逐渐恢复到了亏损前的水平,政府服务机构和学校才能开始保持正常运转。另外,雪铁逐渐恢复到了亏损前的水平,政府服务机构和学校才能开始保持正常运转。另外,雪铁龙因为资金不当转移以及提交虚假和
15、误导性的财务概要等罪名被判处监禁,缓期五年,龙因为资金不当转移以及提交虚假和误导性的财务概要等罪名被判处监禁,缓期五年,并处以并处以10001000小时的社区服务的惩罚,不过最终也没有进监狱。小时的社区服务的惩罚,不过最终也没有进监狱。这样,整个事件就告一段落,但是雪铁龙是如何盈利,又如何在短时间亏损的呢?我们这样,整个事件就告一段落,但是雪铁龙是如何盈利,又如何在短时间亏损的呢?我们将在下一章中详细分析他的投资策略。将在下一章中详细分析他的投资策略。第三部分 投资策略分析3 3.1.1政府机构债券政府机构债券 第一部分包括美国财政部和其他政府机构的债券。第一部分包括美国财政部和其他政府机构的
16、债券。这些债券的期限大部分在这些债券的期限大部分在5 5年或年或5 5年以下,购买债券的资年以下,购买债券的资金最初来源于市政债券发行收入,但西纯采用了不断地金最初来源于市政债券发行收入,但西纯采用了不断地以购入的债券作抵押借入短期贷款,并以之再购入债券以购入的债券作抵押借入短期贷款,并以之再购入债券的投资策略。这无疑在一定程度上提高了财务杠杆。的投资策略。这无疑在一定程度上提高了财务杠杆。与此相关的是与此相关的是RepoRepo协议。协议。CitronCitron主要是应用了主要是应用了RepoRepo协议进行增加了杠杆效应,首先介绍一下协议进行增加了杠杆效应,首先介绍一下RepoRepo即
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