财务管理(学)第12章资本成本与资本结构决策s课件.ppt
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- 财务管理 12 资本 成本 结构 决策 课件
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1、资本成本的概念和作用资本成本的计算营业杠杆利益与营业风险财务杠杆利益与财务风险联合杠杆作用最佳资本结构的含义资本结构决策方法学习要点学习要点第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本的概念和意义一、资本成本的概念和意义二、个别资本成本二、个别资本成本三、综合资本成本(加权平均资本成本)三、综合资本成本(加权平均资本成本)四、边际资本成本四、边际资本成本 第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本的概念和意义一、资本成本的概念和意义(一)资本成本的含义(一)资本成本的含义资本成本(率):资本成本(率):企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括用资费用(资金占用费)和筹资费用(资金筹集费)。资金占用
2、费:资金占用费:企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用。它具有经常、定期支付的特点。资金筹集费:资金筹集费:企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用。通常是在筹措资金时一次发生,在资金使用过程中不再发生。可作为资金成本的固定费用,从筹资额中扣除。资金筹集费率资金占用费率资金筹集费筹资总额用资费用)资金占用费率资本成本1()(资本成本可用绝对数表示,也可用相对数资本成本可用绝对数表示,也可用相对数表示。表示。一般用相对数表示:一般用相对数表示:(二)资本成本的形式(二)资本成本的形式1 1、个别资本成本:某种长期资本的成本、个别资本成本:某种长期资本的成本 (用于比较多种筹资方案的决
3、策)(用于比较多种筹资方案的决策)2 2、综合资本成本:企业全部长期资本的总成、综合资本成本:企业全部长期资本的总成本本 (用于由多个筹资方式组成的综合资本(用于由多个筹资方式组成的综合资本结构的决策)结构的决策)3 3、边际资本成本:指企业每增加一个单位筹、边际资本成本:指企业每增加一个单位筹资额而增加的资本成本资额而增加的资本成本 (用于企业追加筹资的决策)(用于企业追加筹资的决策)(三)资本成本的作用(三)资本成本的作用1 1、资本成本是公司筹资决策的重要依据、资本成本是公司筹资决策的重要依据 对筹资来说,它是选择资金来源,确定筹资方案的重要依据。企业应选择资本成本最低的筹资方式和筹资方
4、案。2、资本成本评价投资项目、比较投资方案和追加投资资本成本评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准决策的主要经济标准 对投资来说,它是评价投资项目,决定投资取舍的重要标准。投资项目只有在其投资收益率高于资本成本率时才是可行的。3、资本成本还可作为衡量公司经营业绩的基本尺度资本成本还可作为衡量公司经营业绩的基本尺度 企业的经营利润率应高于资本成本率,否则表明业绩欠佳。二、个别资本成本二、个别资本成本(一)债务成本(一)债务成本1.1.借款资本成本:借款资本成本:用资费用是利息,筹资费用是借款手续费。债务利息为税前支付,有减税作用。实际债债务利息为税前支付,有减税作用。实际债务利息
5、务利息=利息利息(1-所得税率)所得税率)iiiiifTRfLTIK1)1()1()1(当长期借款的筹资费用很小时,可忽略不计。当长期借款的筹资费用很小时,可忽略不计。注意先将名义利率转化为实际年利率,再算资本注意先将名义利率转化为实际年利率,再算资本成本。成本。)1(TRKii长期借款年利息长期借款年利息企业所得税税率企业所得税税率借款年利率借款年利率长期借款筹资额长期借款筹资额长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率2 2、债券资本成本、债券资本成本债券资本成本债券资本成本(静态法静态法)用资费用也是利息,筹资费用主要是用资费用也是利息,筹资费用主要是发行费用。发行费用。)1()1(bbbfB
6、TIK债券年利息债券年利息债券筹资额债券筹资额(按发行价格确定)(按发行价格确定)债券筹资费用率债券筹资费用率 n1tnbntbt0K1FK1If1P)()()(债券筹资费用率债券筹资费用率债券年利息债券年利息债券税前资本成本债券税前资本成本债券面值债券面值注:注:简单债务指:不考虑所得税;不考简单债务指:不考虑所得税;不考虑筹资费用;平价发行。虑筹资费用;平价发行。此种情况下,资本成本就等于债券到期的此种情况下,资本成本就等于债券到期的收益率,也等于债券的票面利率。收益率,也等于债券的票面利率。n1tnbtb0K1FK1IP)()(二)权益成本(二)权益成本1.1.优先股资本成本优先股资本成
7、本用资费用是相对固定的股利,筹资费用是发用资费用是相对固定的股利,筹资费用是发行手续费。行手续费。)1(ppppfPDK优先股年股息优先股年股息优先股筹资额优先股筹资额(按发行价格确定)(按发行价格确定)优先股筹资费用率优先股筹资费用率n2.2.普通股资本成本普通股资本成本:用资费用是股利,筹资费用是发行手续费。n三种决定普通股资本的方法:三种决定普通股资本的方法:股利固定增长模型法(股利折现模型法):假定普通股的股利是以固定的比率g逐年增长,则普通股成本的计算公式为:gfPDKsss)1(1资本资产定价模型法资本资产定价模型法风险溢价法:风险溢价法:债券收益加上风险溢价方法债券收益加上风险溢
8、价方法3.3.留存收益留存收益成本(不考虑筹资费用)成本(不考虑筹资费用))(fmfisRRRKKgPDKsr1sbsRPKK公司税前债务资本成本公司税前债务资本成本风险溢价风险溢价三、综合资本成本(加权平均资本成本)三、综合资本成本(加权平均资本成本)综合资本成本:综合资本成本:全部资本的总成本,它是以各种资本所占比重为权数,对各种个别资本成本进行加权平均计算出来的。njjjWWKK1 关于权数的确定方法,常见的有三种:1)帐面价值权数:按债券、股票等的账面价值确定权数。2)市场价值权数:按债券、股票等的现行市场价格确定权数。3)目标价值权数:按债券、股票等未来预计的目标市场价值确 定权数四
9、、边际资本成本四、边际资本成本(一)边际资本成本的概念(一)边际资本成本的概念边际资本成本:边际资本成本:指企业每增加一个单位筹资额而增加的资本成本(或:新增加筹资额的加权平均成本)。(二)边际资本成本的计算(二)边际资本成本的计算 运用加权平均法计算,其权数是市场价值权数。(三)边际资本成本的步骤(三)边际资本成本的步骤1、确定公司的目标资本结构;2、确定各种筹资方式的个别资本成本;3 3、计算筹资总额的资本成本分界点、计算筹资总额的资本成本分界点(或称筹资总额分界点,(或称筹资总额分界点,筹资突破点筹资突破点):):指在保持其资本成本不变的条件下,可以筹集到指在保持其资本成本不变的条件下,
10、可以筹集到的资金总限度。的资金总限度。筹资总额筹资总额的资本成的资本成本分界点本分界点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额可用某一特定成本筹集到的某种资金额该种资金在资本结构中的比重该种资金在资本结构中的比重4 4、计算不同筹资总额范围的边际资本成本。、计算不同筹资总额范围的边际资本成本。第二节第二节 杠杆效应杠杆效应一、盈亏临界点分析(保本点分析)一、盈亏临界点分析(保本点分析)二、营业杠杆与营业风险二、营业杠杆与营业风险三、财务杠杆与财务风险三、财务杠杆与财务风险四、联合杠杆四、联合杠杆保本点(盈亏临界点)保本点(盈亏临界点)(Break-even Point)(Break-even Po
11、int),是指利润为零时的销售量或销售额是指利润为零时的销售量或销售额贡献毛益贡献毛益(Contribution Margin):也称为边际贡献、也称为边际贡献、贡献边际,它是指产品的销售收入减去相应贡献边际,它是指产品的销售收入减去相应的变动成本的差额。的变动成本的差额。(一)盈亏临界点分析的作用(一)盈亏临界点分析的作用(1)确定能补偿全部经营成本的最低销售量。(2)计算在各种销售水平下能取得的EBIT。(二)盈亏临界点分析的基本成本概念(二)盈亏临界点分析的基本成本概念固定成本变动成本总成本(三)盈亏临界点的确定1、盈亏临界点销售量EBIT=S VCF=pQ vQF=Q(p v)F,令
12、EBIT=0,则:盈亏临界点销售量(Q)=单位变动成本单价固定成本VPFmFQ单位边际贡献固定成本盈亏临界点销售量)(或:mF2、盈亏临界点销售额 边际贡献率+变动成本率=13.保利点的销售量和销售额边际贡献率固定成本盈亏临界点销售额)(SSVCF1单位变动成本单价息税前利润固定成本保利点销售量(Q)=边际贡献率息税前利润固定成本保利点销售额)(SSVCEBITF1VPEBITF例:某企业生产一种产品,单价2元,单位变动成本1.20元,固定成本1 600元/月,则其盈亏临界点销售量及销售额为:盈亏临界点销售量(Q)=件)(200020.121600盈亏临界点销售额(S*)=220.111600
13、2/)20.12(1600(元)4000%401600二、二、经营经营杠杆与杠杆与经营经营风险风险(一)(一)经营经营杠杆与杠杆与经营经营风险含义风险含义 经营杠杆经营杠杆 经营杠杆又称营业杠杆或运营杠杆,是指公经营杠杆又称营业杠杆或运营杠杆,是指公司在经营决策时对经营成本中固定成本的利司在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。用。经营风险经营风险 指与经营有关的风险,尤其是指利用营业杠指与经营有关的风险,尤其是指利用营业杠杆,当产销量发生变动时,而导致息税前利杆,当产销量发生变动时,而导致息税前利润更大变动的风险。润更大变动的风险。注意:经营风险不包括财务的影响注意:经营风险不包括财务的影响
14、.经营风险主要被以下因素影响经营风险主要被以下因素影响:n需求需求(销售销售)的不确定性的不确定性.n产出的价格的不确定性产出的价格的不确定性.n成本的不确定性成本的不确定性.n新产品开发的成本效益新产品开发的成本效益n外汇风险外汇风险.n经营杠杆经营杠杆.(二)经营杠杆利益和经营杠杆风险(二)经营杠杆利益和经营杠杆风险经营杠杆利益经营杠杆利益由于企业经营成本中固定成本的存在,销由于企业经营成本中固定成本的存在,销售量(或销售额)增加引起企业经营利润售量(或销售额)增加引起企业经营利润更大幅度的增加。更大幅度的增加。经营杠杆风险经营杠杆风险 由于企业经营成本中固定成本的存在,由于企业经营成本中
15、固定成本的存在,销售量(或销售额)下降引起企业经营利销售量(或销售额)下降引起企业经营利润更大幅度的下降。润更大幅度的下降。(三)营业杠杆系数(经营杠杆系数)(三)营业杠杆系数(经营杠杆系数)息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。QQEBITEBITSSEBITEBITDOL/基期息税前利润基期息税前利润基期贡献毛益基期贡献毛益 EBITMF)vP(Q)vP(QDOLQ基期息税前利润基期息税前利润基期贡献毛益基期贡献毛益 EBITMFVCSVCSDOLS内在含义及相关因素关系内在含义及相关因素关系n(1 1)体现了利润变动与销售量变动之间的)体现了
16、利润变动与销售量变动之间的变化系数;变化系数;n(2 2)经营杠杆系数越大,经营杠杆利益和经营杠杆系数越大,经营杠杆利益和经营杠杆风险越大;经营杠杆风险越大;n(3 3)当销售额达到盈亏临界点时,经营杠)当销售额达到盈亏临界点时,经营杠杆系数趋于无穷大。杆系数趋于无穷大。n(4 4)固定成本不变,销售额越大,经营杠固定成本不变,销售额越大,经营杠杆系数越小;杆系数越小;(四)经营杠杆风险与经营风险(四)经营杠杆风险与经营风险1 1、经营风险是与企业经营相关的全部风险;、经营风险是与企业经营相关的全部风险;2 2、经营杠杆系数描述的经营杠杆风险仅仅是企经营杠杆系数描述的经营杠杆风险仅仅是企业总的
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